策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告 2026 年 4 月 10 日 策略点评 配置科技反弹 国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打通。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 近期国产大模型密集更新，Tokens 消耗量迅速增长，云服务商涨价，国 产算力链业绩加速验证，国产大模型-云服务-国产算力正向循环逻辑打 通，产业链有望充分受益，当前国产大模型、云服务、国产算力等业绩 预期向好而 2024 年"924"以来，相关环节相对光模块、铜连接等涨幅 仍然有限，关注国产大模型、云服务、国产算力、AI agent 等的配置机会。 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动 风险。3）AI 产业链景气度不及预期风险。 国产大模型密集更新，Tokens 消耗量迅速增长。4 月 8 日，据澎湃新 ...

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 地缘政治冲突导致全球能源安全逻辑显著强化，能源供给体系受到系统性冲击，各国政策转向“自主可控+多元替代”，这为A股新能源发电、储能、电网设备三大方向带来战略机遇 [4][5][14][15][16] - 宇树科技科创板IPO申请获受理，拟募资42.02亿元人民币，标志着人形机器人产业从“技术验证期”迈入“资本加速期”，产业链关注度与景气度有望提升 [5][17][18] 根据相关目录分别进行总结 1、 投资观点 - **能源安全冲击具体表现**：2026年2月28日以来，霍尔木兹海峡运输受阻导致中东原油出口下降约60%，全球原油日均供需缺口达900万桶，占消费量9.3%，布伦特油价20天内上涨50%突破100美元/桶，卡塔尔LNG供给受阻也推升了天然气价格 [4][14] - **核心投资主线**：能源安全重估下，三大方向受益： 1. **新能源发电**：风电、光伏等可再生能源装机需求中枢系统性上移 [5][16] 2. **储能**：战略地位与盈利能力提升，商业模式有望改善 [5][16] 3. **电网及电力设备**：特高压、配网升级及数字化电网投资有望进入加速周期 [5][16] - **风电出海机会**：看好中国风电产业链凭借成本与交付优势，设备出海空间进一步打开，报告建议关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司 [6][18] - **人形机器人产业进展**：宇树科技IPO募投项目包括智能机器人模型研发、本体研发等，计划募集资金42.02亿元，有望带动上游核心零部件及下游应用场景加速成熟 [17][18] 2、 行业动态 - **光伏行业**：2026年1-2月，规模以上工业太阳能发电量增长9.9% [20]。2026年2月，国家能源局核发绿证1.98亿个，涉及项目61.02万个，其中可交易绿证1.50亿个 [21] - **电力设备行业**：浙江特高压环网工程温州1000kV变电站项目规划公示；蒙西—京津冀±800千伏特高压直流工程（内蒙古段）开工，线路全长约700千米，总投资约172亿元，计划2027年投产 [22] - **AI行业**：英伟达发布Vera Rubin新平台，推理吞吐量/功耗比宣称提升35倍 [23]。MiniMax发布新一代大模型M2.7，在特定测试中能力接近Claude Sonnet 4.6，并追平GPT-5.3-Codex [24][25] - **机器人行业**：2026年1～2月，具身智能机器人销售额增长13% [26]。机器人租赁平台擎天租完成累计亿元级天使轮融资 [27] 3、 光伏产业链跟踪 - **价格走势**：本周产业链价格整体走弱，电池片行情下行，海外组件价格上涨 [28][30][31] - **硅料**：成交执行价格区间下滑至39-47元/公斤，买方压价意向接近32-35元/公斤 [28] - **硅片**：价格横盘整理，183N型价格落在每片1.00-1.05元人民币 [28][29] - **电池片**：N型电池片价格下降，183N、210RN与210N本周均价分别降至每瓦0.41、0.41与0.4元人民币 [30] - **组件**：国内TOPCon组件集中式成交价每瓦0.68-0.70元人民币，分布式每瓦0.76-0.83元人民币；海外TOPCon组件均价涨至每瓦0.104美元，部分市场报价达每瓦0.12-0.13美元 [31] - **辅材价格**：本周部分辅材价格上涨，其中EVA粒子价格上涨23.3%，背板PET价格上涨10.4%，边框铝材价格上涨1.0%，支架热卷价格上涨1.2%；电缆电解铜价格下降0.9%；光伏玻璃价格维持不变 [33][34][35] 4、 上周市场表现 - **板块表现**：上周（03.16-03.20）电力设备板块跌幅为-3.06%，在申万28个一级行业中排名第10名，其中光伏板块跌幅为-2.40% [37][39] - **个股表现**：周涨幅前五为锦浪科技(+15.84%)、珈伟新能(+15.82%)、九洲集团(+15.19%)、上能电气(+12.33%)、禾迈股份(+11.69%)；周跌幅前五为华通线缆(-22.82%)、华光环能(-18.06%)、海陆重工(-15.85%)、凯迪股份(-15.66%)、亿华通-U(-15.49%) [39][40] 5、 储能市场数据跟踪 - **政策动态**：安徽省发改委就绿电直连发展征求意见，规定并网型项目新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%（2030年前不低于35%），并明确储能设施参照用户侧储能项目管理，需合理配置储能比例 [43][44][45]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][18] 报告核心观点 - 地缘政治冲突导致全球能源供给体系受到系统性冲击，能源安全逻辑显著强化并成为中长期定价主线，各国政策转向“自主可控+多元替代”，这为A股新能源发电、储能、电网设备三大方向带来战略机遇 [4][5][14][15][16] - 宇树科技科创板IPO申请获受理，拟募资42.02亿元，标志人形机器人产业从“技术验证期”迈入“资本加速期”，产业链关注度与景气度有望同步提升 [5][17][18] - 看好中国风电产业链凭借成本与交付优势进一步打开设备出海空间 [6][18] 根据相关目录分别总结 投资观点 - 核心驱动：2026年2月28日以来，美以对伊军事行动与伊朗反制叠加，导致霍尔木兹海峡运输受阻，中东原油出口下降约60%，全球原油日均供需缺口中位数约900万桶，占全球日均消费量的9.3%，布伦特油价20天上涨50%突破100美元，能源安全属性重估 [4][14] - 投资主线一：新能源发电。风电、光伏等可再生能源的战略优先级和需求确定性增强，装机需求中枢有望系统性上移 [5][16] - 投资主线二：储能。能源转型中的波动性问题及极端供给冲击下的保供需求，强化了储能的战略地位，其商业模式与盈利能力有望改善 [5][16] - 投资主线三：电网及电力设备。新型电力系统建设加速，特高压、配网升级及数字化电网投资有望进入加速周期 [5][16] - 人形机器人产业：宇树科技IPO募投项目包括智能机器人模型研发、制造基地建设等，旨在强化研发与量产能力，有望带动上游核心零部件及下游应用场景加速成熟 [17][18] - 重点关注公司：风电产业链建议关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份 [6][9][18][19] 行业动态 - 光伏行业：2026年1-2月，规模以上工业太阳能发电量增长9.9% [20]；2026年2月，国家能源局核发绿证1.98亿个，涉及可再生能源项目61.02万个，其中可交易绿证1.50亿个 [21] - 电力设备行业：浙江特高压环网工程温州1000kV变电站规划公示；蒙西—京津冀±800千伏特高压直流工程（内蒙古段）开工，线路全长约700千米，额定容量800万千瓦，总投资约172亿元，计划2027年投产 [22] - AI行业：英伟达发布Vera Rubin新平台，其推理吞吐量/功耗比据称将提升35倍 [23]；MiniMax发布新一代大模型M2.7，在复杂场景下指令遵循率保持97% [24][25] - 机器人行业：2026年1～2月，具身智能机器人销售额增长13% [26]；机器人租赁平台擎天租完成亿元级融资 [27] 光伏产业链跟踪 - 价格走势：产业链价格整体走弱，电池片行情下行，海外组件价格上涨 [28][30][31] - 硅料：成交价格区间下滑至39-47元/公斤，买方压价意向接近32-35元/公斤，库存处于历史高位 [28] - 硅片：价格横盘整理，183N型价格区间为1.00-1.05元/片，210RN型为1.10-1.15元/片 [29] - 电池片：N型电池片价格下降，183N、210RN、210N本周均价分别降至0.41、0.41、0.40元/瓦，预计三月底可能回落至0.4元/瓦以下 [30] - 组件：国内TOPCon组件集中式成交价0.68-0.70元/瓦，分布式0.76-0.83元/瓦；海外TOPCon组件均价涨至0.104美元/瓦，部分市场报价达0.12-0.13美元/瓦 [31] - 辅材价格：本周EVA粒子价格上涨23.3%，背板PET价格上涨10.4%，边框铝材价格上涨1.0%，电缆电解铜价格下降0.9%，支架热卷价格上涨1.2%，光伏玻璃价格持平 [33][34][35] 上周市场表现 - 电力设备（申万）板块上周跌幅为-3.06%，在28个一级行业中排名第10，跑赢上证综指0.32个百分点，跑输沪深300指数0.87个百分点 [37] - 成分股中，周涨幅前五为：锦浪科技(+15.84%)、珈伟新能(+15.82%)、九洲集团(+15.19%)、上能电气(+12.33%)、禾迈股份(+11.69%) [39][40] - 周跌幅前五为：亿华通-U(-15.49%)、凯迪股份(-15.66%)、海陆重工(-15.85%)、华光环能(-18.06%)、华通线缆(-22.82%) [39][40] 储能市场数据跟踪 - 安徽省发改委发布征求意见稿，推动绿电直连发展，其中明确储能设施参照用户侧储能项目管理，并要求根据项目情况合理确定储能配置比例 [43][45] - 政策要求并网型绿电直连项目的新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%（2030年前不低于35%），上网电量占比不超过20% [44] - 鼓励民营企业参与安徽省绿电直连项目投资建设 [45]

大盘指数与板块表现 - **主要指数普遍下跌**：3月19日，创业板指下跌1.11%，上证指数下跌1.39%，深证成指下跌2.02%，科创50下跌2.44%，北证50下跌3.33% [1] - **TMT板块内部分化显著**：领涨板块为SW分立器件（+0.77%）和SW通信应用增值服务（+0.46%）；领跌板块为SW集成电路封测（-3.40%）、SW其他电子Ⅲ（-3.36%）和SW数字芯片设计（-3.23%） [1] 国内半导体产业动态 - **光刻胶产能建设**：容大感光表示，其第一条高端感光线路干膜光刻胶生产线有望于2026年下半年完成建设并进入试生产阶段，目前该项目仍处于建设阶段，尚未有具体意向订单 [1] - **封装产品线调整**：NAND闪存巨头铠侠中国官宣将停产旗下全系列TSOP封装产品，该类产品主要面向低容量MLC NAND芯片，此举意味着低容量MLC NAND即将全面退出市场 [1] - **成本压力传导至涨价**：芯海科技表示，受全球上游核心原材料及关键贵金属大幅上涨影响，导致晶圆、封装等成本大幅攀升，即日起对相关产品型号涨价10%-20% [1] - **阿里云AI商业化加速**：阿里CEO吴泳铭表示，阿里已形成从AI基础设施到应用的完整全栈AI能力，并加速推进MaaS平台建设；过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍，预计商业化MaaS收入将成为阿里云最大的收入产品 [1] 海外半导体产业趋势 - **晶圆代工市场增长预测**：根据TrendForce研究，预计2026年全球AI相关主芯片、周边IC需求将继续引领全球晶圆代工产业成长，全年产值有望年增24.8%，达到约2,188亿美元；其中，台积电（TSMC）产值预计年增32%，幅度最大 [2] - **三星加大投资与并购**：三星电子计划今年在设施建设和研发方面投资超过110万亿韩元，比上年增长超过20%；同时，公司还在先进机器人、医疗技术、汽车电子和暖通空调等未来增长领域进行大规模并购 [2] - **OLED面板产线升级**：为引领IT市场，全球OLED制造商正从现有的6代面板转向投资8.6代面板；投资计划从2024年韩国S公司的8.6代（每月）15K投资开始，2025年中国B公司、2026年中国V公司、C公司等为应对未来市场扩大，正在执行投资 [2] - **模拟芯片厂商涨价**：模拟芯片厂商MPS发布涨价函，受原材料至制造全链条成本上升影响，将对部分电源管理及模拟芯片调价，新价格自2026年5月1日起生效 [2] AI大模型与智能体进展 - **小米发布自研大模型**：小米发布MiMo-V2-Pro、MiMo-V2-Omni、MiMo-V2-TTS三款自研大模型；其中MiMo-V2-Pro总参数量超1T，激活参数42B，支持1M超长上下文，在Artificial Analysis排行榜位列全球第8、国内第2，编程能力逼近Claude Opus 4.6，已开放限时免费体验与API服务 [3] - **MiniMax发布具备自我进化能力的大模型**：MiniMax发布M2.7大模型，具备“自我进化”能力，可参与自身训练优化，在部分研发场景承担30%-50%工作量，编程能力追平GPT-5.3-Codex [3] - **英伟达战略转型为全栈AI实验室**：英伟达启动战略转型，从芯片商转向全栈AI实验室，计划5年投入260亿美元研发开源大模型，走“开放权重”路线，首批模型预计2026年底至2027年初问世 [3] - **AI智能体平台发布**：MuleRun（骡子快跑）正式发布，主打“0门槛”使用，无需部署安装，打开网页即可操作；具备7×24小时云端持续运行能力，用户离线也能自动执行任务；核心特性包括自主进化、主动触达以及群体智慧共享，开放Agent网络生态，优质Agent可一键复用 [3] “十五五”前瞻行业追踪 - **深空经济融资进展**：商业空间域感知（SDA）服务商北京镜盾科技宣布完成近千万元天使轮融资，由同方投资领投；资金将用于扩建全球光学观测网络，并深化空间目标碰撞预警、轨道分析等高价值数据产品的研发与商业化 [4] - **脑机接口技术突破**：中国研究团队首次系统揭示了大脑运动皮层对手写动作多维参数的编码规律，为高性能意念手写脑机接口（BCI）提供了全新的理论框架及技术路径 [4] - **具身智能进入家庭服务**：X Square Robot与58.com正式上线中国首个可预约家用清洁机器人服务（深圳实时落地），标志具身智能从实验室走向家庭规模化应用，预计将快速全国复制 [4] - **新材料海外产能布局**：万源通在年报中表示，其泰国工厂一期预计于2026年第三季度投产；公司将通过分期建设逐步布局单面板、双面板、高多层板等产能，为海外客户提供本地化支持，以拓展海外市场、增强全球供应链韧性 [4] 半导体材料价格数据 - **锌系粉体材料价格变动**：3月19日，4N氧化锌粉均价1.725元/千克（日涨30元），5N氧化锌粉均价1,905元/千克（日涨30元），6N高纯锌均价2,140元/千克（日涨30元），7N高纯锌均价2,260元/千克（日涨30元），7N高纯锌粒均价2,330元/千克（日涨30元） [5] - **高纯金属材料价格稳定**：当日多数高纯金属材料（如5N高纯锑、6N高纯铟、7N高纯锡等）市场均价与前一交易日持平 [5] - **晶片衬底价格稳定**：当日所列各类晶片衬底（如砷化镓衬底、碳化硅衬底等）市场均价均无变化 [5] GTC大会产业合作亮点 - **人形机器人触觉传感技术**：ADI展示新一代多模态触觉传感器原型，可实时感知接触、滑移及精细表面交互；演示中，人形机器人机械手仅依靠触觉反馈（无视觉参与），即可循着网线轨迹追踪移动并精准定位至接口位置 [6] - **国产液冷方案切入全球供应链**：立敏达携UQD/MQD快接头、Inner Manifold分水器等核心产品亮相GTC，其产品深度融入英伟达Rubin全液冷循环系统，成为国产液冷企业切入全球顶尖算力供应链的重要标杆 [6] - **车企与英伟达深化AI合作**：吉利汽车宣布，将与英伟达在物理AI、企业AI、工业AI三大领域持续深化合作；具体包括在物理AI领域探索智能汽车核心能力进化、在企业AI领域深化云端算力与AI平台协同、在工业AI领域推进智能制造与研发体系的数字化革新 [6]

腾讯控股 (00700.HK) 2025年财报 - 2025年全年营收为7517.7亿元，同比增长14%；Non-IFRS经营利润同比增长18% [4] - 2025年第四季度营收1943.7亿元，同比增长13%；Non-IFRS经营利润为695.2亿元，同比增长17% [4] - 截至2025年底，公司员工总数为115，849名，较2024年增加超过5000人 [6] - 2025年度总薪酬成本为1307亿元，同比增长约15.9%；据此计算，员工人均年薪成本约为112.8万元 [6] - 2025年第四季度资本开支为224亿元，主要用于支持AI业务发展 [23] - 截至2025年底，集团现金净额为1071亿元，第四季度自由现金流为340亿元 [23] - 腾讯高管表示，因AI需求激增导致存储芯片等硬件成本上涨，行业或只能将成本上涨转嫁至售价，并观察到多家中国云厂商已上调价格 [17] - 腾讯混元新模型HY 3.0正在内部测试，计划4月对外发布，相比HY2.0在推理和Agent能力上有显著提升 [29] 人工智能 (AI) 与云计算行业动态 - **AI驱动成本与价格上涨**：AI需求激增带动DRAM、HBM、CPU、硬盘等全链条需求回升，供应链紧张，订单需提前数月甚至数年预定 [17] - 百度智能云宣布AI算力产品涨价约5%-30%，存储产品涨价约30%，自2026年4月18日起执行 [20][21] - 阿里云宣布AI算力、存储等产品最高涨价34%，其中文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%，原因包括全球AI需求爆发、供应链涨价及Token调用量暴涨 [22] - **大模型技术进展**： - 月之暗面Kimi创始人杨植麟在GTC 2026大会上首次完整披露Kimi模型三大技术路线图：Token效率、长上下文和Agent集群的规模化扩展 [19] - MiniMax发布新一代Agent旗舰大模型M2.7，通过构建Agent Harness体系，在部分研发场景中可承担30%-50%的工作量，内部评测集效果提升约30% [28] - **行业竞争与法律争议**：微软正考虑对亚马逊和OpenAI就其500亿美元的云交易采取法律行动，该交易可能违反微软与OpenAI的独家云合作协议 [20] 其他科技与互联网公司动态 - **微博 (WB)**：2025年全年总营收达17.6亿美元（约合人民币125.76亿元）；归属于微博股东的净利润为4.49亿美元（约合人民币32.24亿元），同比增长49% [22] - **网易 (NTES)**：公司回应关于“使用AI清退全部外包员工”的传言不实，近期人员变动仅为部分项目的正常业务调整 [6][7] - **字节跳动**：安全团队内部发布《OpenClaw安全规范和使用指引》，并面向员工推出统一身份认证与权限管理服务ByteClaw [12] - **华为**：针对华为渠道服玩家账号登录异常问题，客服回应称问题已修复，用户账号及虚拟资产不受影响 [12] - **苹果 (AAPL)**：CEO蒂姆·库克否认退休传闻，表示“无法想象没有苹果的生活” [8] - 因索尼面临生产瓶颈，苹果计划在iPhone 18系列中首次启用三星提供的定制三层堆叠式影像传感器 [9][10] 汽车与制造业 - **奇瑞汽车**：2025年度收入为3002.87亿元，同比增长11.3%；公司拥有人应占利润为190.19亿元，同比增加34.6%；董事会建议派发末期股息每股0.86元，总额50亿元 [24] - **吉利汽车**：2025年总收入为3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润为144.1亿元，同比增长36%；截至2025年底总现金水平上升46%至682亿元 [25] - **机器人领域融资**：“地瓜机器人”完成1.2亿美元B1轮融资，两轮融资总额达2.2亿美元，资金将用于技术研发与市场拓展 [26] 金融市场与宏观经济 - **美股市场**：3月18日收盘，美股三大指数集体下跌，道指跌1.64%，纳指跌1.46%，标普500指数跌1.36%；大型科技股及热门中概股普遍下跌 [16] - **A股市场**：3月18日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.32%，深成指涨1.05%，创业板指涨2.02%；全市场超3500只个股上涨，存储、算力股爆发 [18] - **美联储政策**：美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，符合市场预期 [15] - **国际油价与影响**：国际油价上涨，纽约原油期货收于每桶96.21美元，布伦特原油期货收于每桶103.42美元 [11] - 若国际油价维持高位，国内油价预计涨幅将继续扩大，可能带动油价重回“9元时代” [11] - 因国际燃油价格上涨，吉祥航空、厦门航空等多家航司上调国际航线燃油附加费，涨幅普遍在50%以上，部分翻倍 [13][14] - **资本流动**：市场传闻有3000亿港元中东资本涌入香港，调查显示确有中东资本流入，但具体规模与流向难以精准统计 [15] 医药与消费品行业 - **药品监管**：国家药监局要求四季感冒片、金银花露等多款知名中成药修订说明书，补充“不良反应”等内容，严禁标注“尚不明确” [10] - **药品价格异动**：原研抗生素西力欣（头孢呋辛酯）在部分电商平台售价被炒至约1589元/盒，单片价格高达约130元，而此前价格仅几十元一盒 [8][9] 其他公司公告与事件 - **碧桂园 (2007.HK)**：公司回应“大规模召回离职员工”传闻不实，返聘仅针对少量特定岗位需求，是对现有制度的常规优化 [10][11] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：与索尼影业共同宣布，将围绕旗下IP形象LABUBU开发真人动画电影，由导演保罗·金执导 [7] - ***ST景峰**：因执行重整计划，公司控股股东变更为石药控股，持股26%，实际控制人变更为蔡东晨 [17] - **英集芯与亚辉龙**：因蹭“脑机接口”热点涉嫌信息披露违法违规，两家公司合计被罚款1550万元 [12][13] - **产品功能更新**：微信正在iOS端灰度测试折叠发图功能，用户发送三张及以上图片或视频时可选择合并展示 [13]