至此，加之此前李健以1.484亿元成功竞得1527.6629万股，金星矿业所持有上市公司14.55%股权全部拍 出，金星矿业作为上市公司第二大股东，最终因债务纠纷清仓离场。 自然人接手14.55%股权 金瑞矿业股权变更的序幕，早在两个月前就已拉开。 2025年6月28日上午10点，青海省西宁市中级人民法院的司法拍卖专场在淘宝网准时开拍。 金瑞矿业（600714）第二大股东青海金星矿业有限公司（简称：金星矿业）持有的2666.2万股股票，即 此前流拍的两个标的包，分别以1.15亿元和1.03亿元的起拍价再次静候买家。 这场拍卖源于一起借款合同纠纷。根据西宁中院（2023）青01民初99号民事判决，因金星矿业未能履行 还款义务，申请执行人青海国斐企业管理有限公司向西宁中院申请强制执行。 拍卖开始后，经过24小时的竞价周期，两个标的包最终被两位自然人拿下：王梓旭以1.54亿元竞得 1438.3万股，韩莉莉以1.31亿元拿下1227.9万股。 4月28日，金瑞矿业首次发布提示性公告，金星矿业持有金瑞矿业无限售流通股 41938,670股股票，占公 司总股本的14.55%，为公司第二大股东，其持有公司全部股票将被司法拍 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][131] 报告的核心观点 - 利润率提升是海尔持续进化的方向，报告旨在回答历史维度下导致海尔利润率相对偏低的因素、转型进程中驱动海尔盈利能力改善的动能以及海尔未来利润率的提升空间这三个核心问题 [4][7][20] - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低净利率”特征，主要因销售模式差异、空调业务处于优化拓展阶段以及海外并购投入大且需整合 [7] - 2019 年以来公司盈利水平步入改善阶段，2024 年利用 AI 深化数字变革，内销端卡萨帝带动产品结构优化，外销端组织变革和产能优化提升效率 [8][10][131] - 经测算，在 2024 年业务结构下，公司长期稳态毛利率或提升至 29.97%-32.30%，期间费用率或优化至 17.34%-20.07%，净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 56%-106%的业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司当前利润率结构如何 - 毛利率方面，2024 年可比口径下公司整体毛利率同比提升 0.3 个百分点至 27.8%，分业务冰箱、洗衣机等业务毛利率均有提升，分区域国内与海外业务毛利率分别为 29.8%和 25.4%，同比分别提升 0.30 和 0.26 个百分点 [23][25] - 经营利润率方面，2022 - 2024 年各业务经营利润率均有明显改善，2024 年冰箱/冷柜、厨电等业务经营利润率较 2022 年有不同程度提升 [27] 何种因素导致公司利润率偏低 商业模式是公司“高毛利 + 高费用”特征的主要因素 - 海尔盈利呈现“较高毛利率 + 较高费用率 + 较低归母净利润率”组合，主要因销售模式与美的和格力差异大，以表内销售公司承担代理级销售职责 [36] - 2006 年左右开始，海尔销售人员数量跃升，销售与管理费用率中枢上行，2015 年以来海尔盈利能力与另外两大白电龙头分化，空调和外销或是主要因素 [42][47] 规模及供应链受限，空调利润率偏低 - 海尔空调收入占比相对较低，2023 年约为 17.5%，且空调业务营业利润率低于美的，存在改善空间 [49][53] - 海尔空调业务利润率低是因“高毛利率”不够高和“高费用率”过高，主要受规模效应和产业链布局影响，如压缩机自产能力不足 [59][64] 海外并购投入较大，需要较长周期整合 - 2015 年之前海尔外销利润率偏低但收入占比小，对整体盈利拖累有限，2015 年后集中并购国际家电品牌对整体盈利产生较大影响 [71][75] - 影响体现在收购资产盈利能力弱、中短期带来重组费用和财务负担、需投入费用推动海外资产良性发展 [75][77][80] 公司利润率优化存在哪些驱动因素 基础能力：AI 助力深化数字变革，经营有望持续提效 - 2019 年以来公司盈利能力持续改善，费用率优化起重要作用，与数字化变革密不可分 [85] - 2024 年公司向 C 端转型，在营销、服务、物流方面创新，利用 AI 工具深化数字变革，数字库存与数字营销已取得初步成效 [88][92][94] 内销：高端化基础已具，结构优化下盈利水平有望改善 - 国内市场海尔优势品类份额高，卡萨帝是内销重要突破口，2024 年销售额约 327 亿元，收入占比达 11.4% [96][99] - 卡萨帝产品终端价格高，盈利水平可观，内销品牌结构优化将提升盈利 [103][104] 外销：组织能力及生产效率提升为盈利优化奠定基础 - 大规模收购后海外业务收入增长，但利润率提升慢，主要因组织能力和生产效率低 [108] - 公司对欧洲区进行变革，包括高管调整、品牌升级和组织形式优化，同时加大自建产能比例并改造原有工厂，有望提升海外制造效率和盈利能力 [118][122] 公司远期利润率弹性如何 - 毛利端，假设通过结构优化和制造降本，在 2024 年收入结构下，公司远期毛利率悲观、中性、乐观情况下分别可提升至 29.97%、31.02%和 32.30% [125] - 费用端，中性假设下公司管理、销售、研发费用率可优化，远期稳态期间费用率可优化至 17.70% [127] - 2024 年公司净利润率为 6.85%，基于上述假设，远期稳态净利润率有望提升至 10.85%-14.08%，可额外释放 58.51%-105.74%的业绩 [130] 投资建议：把握稳增长优质龙头 - 2019 年以来公司盈利水平进入改善通道，内销卡萨帝带动产品结构优化，外销组织变革和产能优化提升效率，利用 AI 深化数字变革取得成效 [10][131] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 210.34、238.07 和 262.07 亿元，对应 PE 分别为 11.4、10.1 和 9.2 倍，维持“买入”评级 [10][131]

公司概况 - 紫金铜业有限公司是上杭县千亿金铜产业的龙头企业，位于龙岩上杭工业园区蛟洋新材料产业园 [1] 产业链发展模式 - 公司持续发挥龙头带动作用，加强上下游联动，从原料选择、产品制造、销售物流等方面探索循环经济绿色发展道路 [3] - 实现了外循环环环相扣、内循环变废为宝的产业链发展模式 [3] 金融服务支持 - 工行龙岩分行为紫金铜业及产业链上下游企业提供黄金租赁、进口信用证、银行承兑汇票、买断型国内保理、流动资金贷款等信贷产品 [3] - 提供资金池、"远期+期权"汇率风险管理工具等专业资金管理服务，帮助企业提高资金使用效率，降低财务成本 [3] 金融服务成效 - 工行龙岩分行的金融服务解决了产业链企业"融资难、融资贵"问题，大幅提升融资效率 [4] - 促进产业链上下游企业紧密协作，推动产业链整体优化升级 [4] - 带动农民增收和就业增长，助力龙岩经济高质量发展 [4]

公司经营业绩 - 2024/25年榨季合计兑付蔗农甘蔗款34.62亿元（含托管企业）[1] - 甘蔗种植面积达153万亩（含托管企业），甘蔗入榨量637.69万吨、产糖量86.22万吨（含托管企业）[1] - 连续22年在全国糖业质量评比中获得第一名[1][5] - 2024年实施技改项目197个，技改后设备安全运行率、产糖率、蔗渣打包率均比上年度有较大提升[5] 产业链管理 - 形成"综合监管、数据融合、业务融通"信息化体系[1] - 严格实施糖料蔗收购"首付价+糖价"联动机制，形成"蔗农增收—种蔗积极性提高—面积和单产提升—企业增效"的良性循环[3] - 累计投入各类扶持资金1.79亿元（含托管企业）帮助蔗农降低生产成本[3] - 构建医养健康、环保纸模、智慧物流"三足鼎立"的非糖板块新发展格局[5] 数字化应用 - 数字南糖大数据平台实现蔗田360°全景监测和虫情自动监测[3][4] - 农务管理系统涵盖种植作业管理、基础信息管理、砍运管理等功能模块[4] - 大数据支持精准"掐算"砍运顺序，提高进厂甘蔗新鲜度和产糖率[4] 农业生产技术 - 广西博宣食品有限公司甘蔗种植面积达26万亩，比上个榨季23.7万亩增长9.7%[3] - 推广良种良法、农机农艺结合，实现耕、种、管各环节机械化[2] - 通过技术指导和补贴（如打井抗旱补贴9万元）提高蔗农种植积极性[2]

公司转型与市场拓展 - 深圳音响企业拥有30年外贸经验 因关税提升转向国内市场 与北京方案提供商合作开发智能新产品 [1] - 公司创始人从华强北两米柜台起家 现拥有200多项专利 曾主要做美国市场 2018年后拓展欧洲中东东南亚 将美国份额缩减至20% [1] - 今年4月关税提升导致300万元货物滞销 通过国内供应链平台发布合作信息 3小时内收到北京客户联系 [1] - 联合开发的第一代产品已发布并小批量生产 同时推进五个系列研发 积压的美国订单已释放并获追加10个货柜 [2] - 公司当前国内销售占比20%-30% 目标未来实现国内为主或内外各半 [3] 行业趋势与技术升级 - 中国正在推进超高清全产业链优化升级 存在"视强听弱"问题 催生视音产品联合开发需求 [2] - 国内音响需求旺盛推动行业细分化 新材料新工艺更新速度加快 [2] - 国内市场对音质体验要求提升 倒逼供应链从设计到工艺全面升级 [2] 合作模式与竞争优势 - 北京方案提供商提供优质视觉内容 深圳企业输出声学技术 形成强强联合 [2] - 合作双方快速响应市场需求 七点即赴惠州揭阳对接原材料供应商 [2] - 公司强调创新与速度优势 认为市场机会属于率先布局者 [3] 行业转型意义 - 中国制造业从被动应对转向主动破局 技术积累转化为创新引领 [3] - 出口转内销成为战略选择而非权宜之计 体现行业韧性生长 [3]

物流口岸工作调研 - 长沙现有17个口岸功能平台 市政府物流口岸办全力打造内陆地区改革开放高地 统筹物流产业 国际通道和口岸经济发展 [1] - 霞凝港水运口岸是全国内河36个主要港口之一 2024年集装箱吞吐量21.86万标箱 [1] - 中欧班列（长沙）累计发运超5500列 湘通国际铁路港海关监管区是其运行核心区域 [1] - 要发挥统筹协调作用 加大产业支持力度 重点关注口岸经济产业体系建设及口岸经济发展 打造更具竞争力和影响力的专业化港口 [1] - 要推动开放通道与制造业深度融合 以产业牵引带动物流发展 以现代物流夯实产业支撑 [1] 医药供应链调研 - 德荣医疗为全国100家以上医院提供数智医药供应链服务 [2] - 德荣医疗专业医疗器械第三方物流智慧仓库已实现立库先进 柔性 灵活 高效作业 [2] - 要不断完善关键技术平台建设 以科技创新引领产业创新 [2] - 要加强产业链重点品种研发 培育 宣传 推广 精准对接市场需求 促进全产业链优化升级 [2]

羽毛球行业现状 - 羽毛球运动在国内持续升温 参与人数不断增加 [1] - 羽毛球价格攀升导致爱好者消费压力增大 [1] - 价格上涨由原材料短缺和需求激增等多因素驱动 [1] 产业链优化方案 - 构建稳定可持续的产业链是解决原材料困局的关键 [1] - 建议建立"公司+农户"订单模式确保羽毛稳定供应 [1] - 推动建立"运动级羽毛鸭鹅"专用育种体系 [1] - 农业科研机构应联合龙头企业培育羽毛优质品种 [1] 技术创新方向 - 当前制造业仍处于劳动密集型阶段 [2] - AI视觉分拣和3D建模技术可提升羽毛分拣效率 [2] - 需探索生物材料等新型替代材料研发 [2] - 企业应攻克合成球飞行稳定性等技术难题 [2] 政策引导措施 - 政策支持可助力国产企业实现技术突破 [2] - 建议将羽毛球纳入体育惠民工程采购目录 [2] - 扩大体育消费券覆盖范围降低消费成本 [2] - 建立羽毛原料市场调控机制平抑价格波动 [2] - 构建价格异常波动预警系统打击垄断行为 [2] 行业发展路径 - 需要产业链上下游协同创新 [2] - 政策精准调控对行业发展至关重要 [2] - 多方合力推动羽毛球产业健康发展 [2]

公司业务转型 - 山子高科计划以4.735亿元出售浙江山子智慧服务100%股权，彻底剥离地产相关业务，主营业务将完全转向汽车领域 [1] - 出售目的是优化汽车产业链主营业务构成，明确行业战略定位，交易资金将用于重点项目投资和补充流动资金 [2] - 山子智服持有宁波银亿物业100%股权，是公司物业管理板块主要经营主体，交易完成后物业管理及酒店经营业务将不纳入合并范围 [1] 交易细节 - 标的公司股东全部权益估值为4.339亿元，经协商最终交易价格为4.735亿元 [4] - 交易对手禾众常青为关联法人，其法定代表人屠赛利同时担任上市公司副总裁 [5] - 董事会审议时两名非独立董事弃权表决，原因是未完成内部决策流程 [6] 标的公司财务状况 - 2024年山子智服总资产5.26亿元，净资产3.06亿元，较2023年净资产-0.20亿元显著改善 [2] - 2024年营收8.17亿元（2023年8.16亿元），净利润1608.43万元（2023年2799.95万元） [2] - 2022-2024年数据显示营业收入从7.32亿元增至8.17亿元，但净利润从4350万元降至1608万元 [3] 公司整体业绩 - 2024年公司预亏9.8亿至14.9亿元，较上年亏损收窄 [6] - 亏损主要来自：混合动力变速器项目因成本上涨未达盈亏平衡、汽车零部件业务受历史债务利息及欧洲业务亏损影响、新能源物流车处于量产初期产能爬坡阶段 [6]