公司业务与战略 - 公司定位为物联网整体解决方案提供商，坚持以客户需求为导向，不断拓展市场覆盖的广度与深度，并积极挖掘探索新兴业务领域[1] - 公司目前模组、天线、ODM、智能化解决方案、软件服务平台等多元化业务协同发展，形成了“硬件+连接+平台+应用”的完整生态体系[1] 公司经营与市场沟通 - 公司表示会持续提升经营质量与核心竞争力，加强投资者沟通，积极为投资者创造长期投资价值[1] - 公司认为二级市场股价会受到宏观经济、行业政策、市场情绪、资金偏好等多重因素影响[1]

公司业务定位与战略 - 公司是物联网整体解决方案提供商，坚持以客户需求为导向 [2] - 公司不断拓展市场覆盖的广度与深度，积极挖掘和探索新兴业务领域 [2] 公司业务生态与产品 - 公司业务多元化协同发展，包括模组、天线、ODM、智能化解决方案、软件服务平台等 [2] - 公司已形成“硬件+连接+平台+应用”的完整生态体系 [2]

公司业务与战略定位 - 公司是物联网整体解决方案提供商，坚持以客户需求为导向，不断拓展市场覆盖的广度与深度，并积极挖掘探索新兴业务领域 [2] - 公司业务多元化协同发展，形成了“硬件+连接+平台+应用”的完整生态体系，具体包括模组、天线、ODM、智能化解决方案、软件服务平台等 [2] 人工智能与新兴业务布局 - 在人工智能领域，公司推出了“算法超市”，为客户提供模组+大模型+算法+物联网平台一整套解决方案 [2] - 该人工智能解决方案已在智慧工业、智慧农业、陪伴玩具、机器人等多个应用场景落地 [2] 未来发展展望 - 公司将密切关注各项前沿技术的发展动态与市场趋势 [2] - 公司积极寻求与行业伙伴协同创新的可能性 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收11.96亿元，净利润1.12亿元，受北美新能源汽车市场销售下滑及股权激励费用增加影响，两者同比均下降 [3] - 综合毛利率23.92%，同比上升0.36%，主因毛利率较低的车载显示产品营收贡献下降 [5] - 车载显示产品毛利率同比下降，因营收规模较小且泰国工厂产能处于爬坡期 [6] 业务结构 - ODM业务占比65%，车载显示业务占比28%，MicroTouch自有品牌业务占比剩余部分 [4] - 一体机在商业显示板块占比接近47%，软硬件集成能力获客户认可 [9] 产能与全球化布局 - 泰国第一工厂已量产，主要为北美新能源车厂生产车载显示屏，并计划拓展一体机产能 [7] - 未来可能根据需求在欧美扩充产能，以应对地缘因素和客户个性化生产需求 [7] 战略与发展计划 - 2025年经营重点包括调整ODM、OBM MicroTouch™和智能座舱三大业务战略，完善全球制造体系，提升研发能力，打造全球化团队 [3] - 自有品牌MicroTouch™转向以产品建设为中心，已获得多家全球知名企业订单，客户储备充裕 [10] - 下半年在手订单符合预期，公司将努力完成股权激励计划制定的2025年营收目标 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入17.64亿元，同比增长15.1% [1] - 归属母公司净利润1.88亿元，同比增长4.6% [1] 产品营收结构 - 卫生巾产品营收16.88亿元，同比增长19.93%，占总营收比重约95.7% [1] - 纸尿裤产品营收0.38亿元，同比下降34.03% [1] - ODM业务营收0.39亿元，同比下降43.08% [1] 品牌定位 - 旗下拥有"自由点"卫生巾品牌、"好之"婴儿纸尿裤品牌及"丹宁"成人失禁用品品牌 [1] - 全线品牌均定位于中高端产品市场 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价34.8元（基于2025年40倍PE）[1][5] 核心观点 - 线下渠道稳健增长（1H25收入同比+39.8%），全国化扩张中川渝/云贵陕/外围省份营收分别+13.1%/+14.7%/+124.2%[2] - 电商渠道受舆情短期冲击（1H25收入同比-9.4%），但7月GMV降幅环比收窄，预计Q3起优化运营后重回增长[1][2] - 卫生巾业务表现亮眼（1H25收入16.87亿元，同比+20.5%），大健康系列产品占比超50%（同比提升8pct）[2] - 1H25归母净利润1.88亿元（同比+4.6%），净利率10.7%（同比-1.0pct），预计下半年低基数下增速改善[1][3] 财务表现 盈利能力 - 1H25毛利率53.2%（同比-1.2pct），剔除会计调整后基本持平[3] - 销售费用率36.4%（同比+1.1pct），管理/研发费用率分别优化至2.4%/1.9%[3] - 2025E归母净利润预测3.72亿元（同比+29%），对应EPS 0.87元[4] 增长预测 - 2025-2027年营收CAGR 24%，净利润CAGR 32%（2027E达6.57亿元）[4][9] - ROE持续提升：2025E-2027E分别为24.5%/28.3%/32.1%[9] 产品与渠道 - 卫生巾产品结构优化，益生菌/有机纯棉系列驱动片单价提升[2] - 纸尿裤/ODM业务战略性收缩（1H25收入分别-34.0%/-43.1%）[2] - 可比公司2025E PE中值37倍，报告给予估值溢价（40倍）[4][11] 市场数据 - 当前股价29.68元，较目标价有17%上行空间[5][6] - 市值127.52亿元，52周价格区间21.21-33.27元[6]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [7] 核心观点 - 物联网市场需求逐步恢复，公司在模组业务基础上加快推进衍生产品及解决方案，产品附加值持续提升 [2] - 2025H1实现营业收入115.46亿元（同比+39.98%），归母净利润4.71亿元（同比+125.03%）；2025Q2营业收入63.25亿元（同比+47.28%），净利润2.59亿元（同比+67.68%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.48亿元（+44%）、10.63亿元（+25%）、15.95亿元（+50%），对应PE为27x/21x/14x [10] 业务发展 - 构建"1+N"业务矩阵：以模组为基石，天线/ODM/智能化解决方案/软件服务平台协同发展 [10] - 5G与AI融合：全系智能模组接入火山引擎豆包VLM多模态AI大模型，实现终端设备智能化升级 [10] - 车载领域新增DynaBlue蓝牙协议栈/LXC虚拟化座舱软件等方案，导入超20家主机厂量产 [10] - 天线业务突破：5G双形态天线满足秒级数据传输，燃气表专用LoRa天线解决金属屏蔽难题 [10] 财务数据 - 2025E预测：营收234.19亿元（同比+26%），毛利率19%，EPS 3.24元 [15] - 2027E预测：营收389.28亿元，毛利率19%，净利率4.1%，ROE达23% [15] - 当前股价86.13元，总股本2.62亿股，每股净资产16.82元 [8] 市场表现 - 近12月股价区间95.60-38.31元，2025年8月14日收盘价86.13元 [8] - 2024年8月至2025年8月股价累计涨幅显著跑赢沪深300指数 [9]

财务表现 - 2025年中报营业总收入115.46亿元，同比增长39.98%，归母净利润4.71亿元，同比增长125.03% [1] - 第二季度营业总收入63.25亿元，同比增长47.28%，归母净利润2.59亿元，同比增长67.68% [1] - 毛利率17.71%，同比下降2.36%，净利率4.06%，同比增长64.17% [1] - 每股收益1.8元，同比增长125%，每股经营性现金流-3.09元，同比下降142.99% [1] - 扣非净利润4.51亿元，同比增长139.36% [1] 财务项目变动 - 货币资金10.88亿元，同比下降26.8%，主要因业务量增加导致原材料采购现金支出增加 [1][2] - 应收账款30.82亿元，同比增长43.54% [1] - 存货同比增长41.43%，因提前备货应对未来销售增长 [2] - 其他权益工具投资同比增长50.33%，因追加对外投资 [2] - 短期借款同比增长103.74%，因业务发展需求增加银行汇票贴现借款 [2] 业务驱动因素 - 营业收入增长因5G、AI技术加速渗透，公司从模组供应商转型为全球物联网综合解决方案供应商，5G模组、LTE模组、车载模组、ODM等业务表现良好 [7] - 营业成本同比增长40.71%，与销售规模扩大同步 [8] - 其他收益同比增长72.38%，因政府补助增加 [9] - 投资收益同比增长1453101.77%，因外汇套期保值金融工具结算收益 [10] 基金持仓 - 东方红睿丰LOF持有104.95万股，增仓，为持仓最多基金，规模17.51亿元 [19] - 东方红启元三年持有混合A新进十大持仓，持有101.77万股 [19] - 易方达积极成长混合减仓至96.76万股 [19] 商业模式与评价 - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [16] - 2024年ROIC为9.65%，净利率3.11%，历史中位数ROIC为13.92% [15] - 经营性现金流/流动负债比率为19.14%，应收账款/利润比达523.99% [18]

财务表现 - 2025年中报营业总收入115.46亿元，同比上升39.98%，归母净利润4.71亿元，同比上升125.03% [1] - 第二季度营业总收入63.25亿元，同比上升47.28%，第二季度归母净利润2.59亿元，同比上升67.68% [1] - 毛利率17.71%，同比减2.36%，净利率4.06%，同比增64.17% [1] - 三费占营收比5.32%，同比减6.39%，每股净资产16.82元，同比增19.33% [1] - 每股收益1.8元，同比增125.0%，每股经营性现金流-3.09元，同比减142.99% [1] - 扣非净利润4.51亿元，同比增139.36% [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在9.88亿元，每股收益均值在3.78元 [2] 业务驱动因素 - 随着5G、AI技术的加速渗透，公司紧抓物联网行业的发展机遇，从模组向多元化业务拓展 [3] - 本报告期5G模组、LTE模组、车载模组、ODM等业务实现了较好的增长 [3] - 公司业绩主要依靠研发及营销驱动 [3] - 公司收到的补助增加，其他收益同比增72.38% [3] - 外汇套期保值金融工具产生投资收益，同比增1453101.77% [3] 财务变动原因 - 货币资金减少26.80%，因购买原材料支付的现金增加 [1] - 应收账款同比增43.54%，因银行承兑汇票增加 [1][3] - 存货同比增41.43%，为应对未来销售业务增加 [1] - 其他权益工具投资同比增50.33%，因追加对外投资 [1] - 短期借款同比增103.74%，因银行汇票贴现借款增加 [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比减140.31%，因购买原材料支出增加 [3] 基金持仓情况 - 东方红睿丰LOF持有104.95万股，为持仓最多基金，规模17.51亿元 [4] - 东方红启元三年持有混合A新进十大，持有101.77万股 [4] - 易方达积极成长混合减仓至96.76万股 [4] - 银华数字经济股票发起式A减仓至92.03万股 [4] - 华宝动力组合混合A增仓至48.52万股 [4] 历史业绩参考 - 公司去年的ROIC为9.65%，净利率为3.11% [3] - 公司上市以来中位数ROIC为13.92%，2023年ROIC为2.34% [3] - 应收账款/利润已达523.99%，货币资金/流动负债仅为27.63% [3]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价124.60元（人民币）[1][5][7] - 给予2025年33倍PE估值，较可比公司Wind一致预期均值30倍溢价[5][20] 业绩表现 - 1H25营收115.46亿元（+39.98% YoY），归母净利润4.71亿元（+125.03% YoY）[1] - 2Q25单季营收63.25亿元（+47.28% YoY，+21.14% QoQ），归母净利润2.59亿元（+67.68% YoY，+22.35% QoQ）[1] - 2024-2027年归母净利润预测上调至9.88/11.97/14.03亿元（前值：8.01/9.59/11.28亿元）[5][11] 业务结构 - 模组及天线业务营收115亿元（+40% YoY），涵盖5G/LTE/车载模组及ODM业务[2] - 海外收入53亿元（+30% YoY），国内收入63亿元（+49% YoY）[2] - 从模组供应商转型为全球物联网综合解决方案供应商[2] 财务指标 - 1H25综合毛利率17.71%（-0.43pct YoY），销售/管理/研发费用率分别为2.51%/2.49%/7.64%[3] - 资产减值损失0.6亿元（+272% YoY）主要因存货跌价计提增加[3] - 2025E ROE达19.01%，2025E EPS为3.78元[11][20] 行业前景 - 物联网模组市场受益下游需求复苏，5G蜂窝模组在AI时代需求提升[4] - 边缘计算推动模组功能从"传输"向"传输+计算"升级，提升附加价值[4] - 可比公司2025年平均PE 30x，报告公司2025E PE 22.81x[11][20] 估值比较 - 当前股价86.13元（截至8月14日），市值225.37亿元，52周区间39.30-92.60元[9] - 2025E PB 4.49倍，EV/EBITDA 16.30倍[11][20] - 营收增速预测：2025E +31.55%，2026E +19.54%[11]