文章核心观点 - 通过分析IDC历史与预测数据，揭示了人工智能浪潮推动服务器支出达到前所未有的规模，季度支出已比1999年互联网泡沫时期峰值高出一个数量级，但市场对如此高额且快速的支出增长是否可持续存在疑问 [4][7][10] 服务器市场历史演变与周期分析 - 1999年互联网泡沫时期服务器销售额达到每季度120亿或130亿美元，此后市场经历漫长下跌，多年未能恢复峰值 [4] - 2008年经济衰退后，超大规模数据中心和云服务商支出成为市场复苏主要动力 [5] - 市场曾因等待关键硬件发布（如英特尔“Sandy Bridge”至强E5）等因素出现周期性低谷 [6] - 2018年，在超大规模数据中心和云服务商推动下，服务器收入最终超越互联网泡沫峰值，但随后受贸易战、过度扩张及疫情影响出现波动 [6] 当前人工智能驱动的服务器市场现状 - 当前服务器季度支出比1999年高出一个数量级，得益于数量庞大的GPU/XPU加速系统 [7] - 2025年第三季度全球服务器总收入达1124.45亿美元，同比增长61.1% [12] - ODM厂商直接销售占据全球服务器收入的59.4%，高于去年同期的45.1% [12][14] - 嵌入式GPU服务器销售额同比增长49.4%，占服务器总收入一半以上，规模估计接近700亿美元 [13] - 非X86服务器市场本季度增长192.7%，达到362亿美元，显示Arm服务器及英伟达“Grace”CPU等获得成功 [13] 主要服务器厂商市场表现（2025年第三季度 vs 2024年第三季度） - 戴尔科技营收93.02亿美元，市场份额8.3%，同比增长37.2% [12] - 超微营收44.98亿美元，市场份额4.0%，同比下降13.2% [12] - 联想营收40.04亿美元，市场份额3.6%，同比增长26.1% [12] - 新华三营收41.40亿美元，市场份额3.7%，同比下降10.5% [12] - 慧与营收33.98亿美元，市场份额3.0%，同比下降2.3% [12] - “其他厂商”类别营收203.11亿美元，同比增长34.7% [12] 市场未来展望与预测 - 基于IDC预测的估算显示，若趋势持续，服务器市场规模在互联网泡沫兴起约三十年后，可能比现在再大一个数量级 [10] - 从2014年至2029年，服务器总支出预计将达到约3万亿美元，其中AI相关服务器支出预计为2180亿美元，通用服务器支出为8250亿美元 [10] - IDC预测到2025年前三个季度，GPU加速设备总销售额将达到3142亿美元 [13] - 市场增长面临不确定性，包括AI投资回报是否匹配支出、芯片产能能否跟上需求，以及资金供给等挑战 [7][11]

公司近期资本运作 - 公司于11月7日完成新一轮投资人变更，新引入包括郑州航空港先进计算一期、二期、三期创业投资基金、河南泓楷股权投资基金、金石汐智（嘉兴）股权投资、厦门惠友豪祺股权投资、苏州芯联芯聚创业投资等10家机构股东 [1] - 多家老股东在本轮追加了投资 [1] - 此前，中国诚通控股集团牵头设立的国家级基金——国调基金已于近日战略投资公司 [2] 公司股权结构 - 郑州市超聚智企业管理咨询有限公司为公司第一大股东，持股比例为8.7828% [2] - 新进股东中，郑州航空港先进计算二期创业投资基金合伙企业持股2.0754%，郑州航空港先进计算一期创业投资基金合伙企业持股1.4846%，厦门惠友豪祺股权投资合伙企业持股0.4454%，郑州航空港先进计算三期创业投资基金合伙企业持股0.4157%，金石汐智（嘉兴）股权投资合伙企业持股0.4157%，河南泓楷股权投资基金合伙企业持股0.3141% [2] 公司上市进程 - 公司正在筹备上市相关工作 [4] - 公司在郑州、上海等地招聘多个“财务专家”类职位，薪资区间在30万元至80万元，或与上市筹备有关 [4] 公司背景与业务 - 公司前身是华为的X86服务器业务部门，于2021年从华为剥离并成立，落户河南郑州 [7] - 公司是全球领先的算力基础设施与算力服务提供商 [8] - 公司销售收入快速增长，2022年突破100亿元，2023年超过280亿元，2024年直接跨上400亿元 [8] - 公司已连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一 [8] 行业与政策背景 - 河南国资正在加快新质生产力培育及资产证券化进程，公司IPO提速是其中最新案例 [8] - 2025年8月，河南省会议强调要加快培育新质生产力，明确以“高质量并购重组”为核心抓手之一，通过“焕新传统、倍增新兴、布局未来”的战略，助力企业抢占战略性新兴产业发展制高点 [8]

公司上市筹备与财务表现 - 公司正在筹备上市相关工作 [1] - 公司在郑州、上海等多地招聘多个财务专家职位，薪资区间在30万元至80万元 [1] - 公司成立于2021年9月，注册资本8亿元 [6] - 公司销售收入2022年突破100亿元，2023年超280亿元，2024年跨上400亿元 [6] - 公司连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一 [6] 公司背景与业务布局 - 公司前身是华为的X86服务器业务部门，于2021年剥离成立并落户河南郑州 [5] - 公司是智能体时代的探索者，战略布局算力、城企数智、智慧能源解决方案等业务领域 [3] - 公司在全球部署10个研发中心与6个供应中心，设立6个全球技术服务中心与7大地区部，服务全球100多个国家和地区的10000多家客户 [3] 股东结构与资本运作 - 公司现有股东25名，第一大股东为河南超聚能科技有限公司，持股67.0112%，穿透后控股方为河南国资 [9] - 其他股东包括中移资本控股有限责任公司、中国电信集团投资有限公司、中国互联网投资基金等 [9] - 东方明珠两次合计出资4.99亿元通过专项基金拟投资公司股权 [7][9] - ST汇洲披露已投资项目包括公司 [9] - 翠微股份投资的新生活基金间接持有公司股权 [9] - 荣科科技控股股东的合伙人之一是公司第一大股东的股东方 [10] A股合作伙伴关系 - 华胜天成披露公司是其长期稳定的生态合作伙伴，合作围绕ICT基础设施、云计算、数字能源三大业务架构 [12] - 天源迪科子公司金华威是公司政企业务的总经销商 [14] - 先进数通与公司联名推出DeepSeek智能知识库一体机，并为国有大型银行、互联网头部企业建设算力中心、数据中心 [14] - 祥鑫科技为公司供应液冷服务器相关的产品 [16]

数据中心电力供应与增长挑战 - 数据中心面临电力供应限制，影响其增长及IT服务增长，AI所需的GPU耗电量远高于X86服务器，超大规模数据中心可自建发电机，其余依赖国家电网[2] - 数据中心物理基础设施市场2025年Q1同比增长17%，连续四个季度两位数增长，液冷技术收入翻倍，高密度电源机架接近600千瓦，配电系统增长率超40%[2] - 北美地区数据中心市场以23%同比增长率领跑，2023年美国数据中心耗电占总电力4.4%，预计2028年达6.7%-12%，总用电量从2014年58太瓦时增至2023年176太瓦时，预计2028年达325-580太瓦时[3] AI驱动的数据中心变革 - AI推动数据中心资本支出复合年增长率达21%，到2029年全球支出超1万亿美元，加速服务器或占基础设施支出近一半[6] - AI工作负载需求使机架功率密度从15kW/机架跃升至60-120kW/机架，推动配电创新和液冷技术替代风冷[6] - 单块GPU能耗相当于四人家庭日耗30千瓦时，NVIDIA每季度出货数十万块GPU，单机架GPU耗电超100千瓦[15] 电网与能源结构挑战 - 数据中心用电量占全球电力3%，2030年或翻倍，化石燃料发电逐步淘汰，可再生能源主导但受限于电网输送能力[8][9] - 电网需平衡供需并升级基础设施，高耗能GPU加剧电力需求增长，西班牙2025年电网故障凸显操作复杂性[12] - 三大超大规模企业能耗超60TWh，均拥有或正在建设自有核电站[8] 能效与可持续发展 - 电源使用效率(PUE)衡量数据中心能效，但未反映气候差异，寒冷地区制冷需求较低[16] - 数据中心26%电力用于服务器和存储，50%用于冷却和UPS，运营商需优化冷却、UPS及设备功耗[20] - 转向可再生能源可减碳，水冷与风冷选择需权衡热负荷与地域气候，赤道地区风冷效率较低[18] 行业未来投资与政策需求 - 电力供应链更新需数万亿投资，涉及发电、输电设备及电网韧性提升，需政府与商业部门协同[21] - 数据中心需平衡成本、性能、电力供应及水消耗，优化复杂度高[19]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - **PC业务**：2025年一季度出货量1520万台，市占率24.1%，同比增长10.8%，远超行业4.9%的增速，与惠普差距扩大至四个百分点；预计2025年中国区表现改善，AI PC渗透率达20%-30% [2][4][5][9][15] - **X86服务器业务**：全球收入同比激增74.8%至41.2亿美元，跃升至全球前三；中国市场收入同比飙升127.2%，环比增长30.6%，跃居中国前三 [2][6] - **摩托罗拉手机业务**：海外市场营收升至第四位，出货量稳居第五位；北美市场收入同比增长20.4%至10.1亿美元，份额达3.6%，排名升至第三；亚太新兴市场增长高达92.1% [2][7] 2. **供应链情况**：2025年在Gartner全球25强榜单中排名第八，比2024年上升两位，超过沃尔玛、宝马等跨国企业，入选榜单的中国公司仅有联想和京东 [8] 3. **业务模式和策略** - **业务模式**：采用“全球 + 本地”业务模式，在全球多地建立生产基地，与沙特主权基金合作在中东建设基地 [4][10] - **产能模式**：自主制造与外包比例各占50%，自主制造提供灵活性，外包保持竞争力 [11] 4. **市场预期** - **PC市占率**：有信心在现有高基数背景下，每年以0.5 - 0.7个百分点比例增加市占率 [13] - **AI PC渗透率**：2025年预计达20% - 30%，2026年可能超40%甚至达50%，2027 - 2028年有望达70% - 80% [15] - **ISG业务**：2025年预计实现双位数同比增长，每个季度均会盈利，并持续改善盈利能力 [17] 5. **订单情况** - **中国市场**：CSP领域主要客户有阿里巴巴、字节跳动和百度；企业级客户涵盖运营商、高校及金融公司 [17] - **海外市场**：主要云厂商客户有微软、Meta、谷歌等，覆盖金融、物流等多个领域 [17] 6. **盈利能力** - **AI PC对IDG业务毛利率**：对整体毛利率有正向拉动作用，总体趋势向上 [18] - **ISG业务对整体净利润率**：ISG业务已恢复盈利并逐步贡献利润，存在显著增长空间 [19][20] 7. **服务器业务增长情况**：过去一两年国内市场增速明显快于海外市场，目前国内收入占比约35%，海外收入占比约65%，目标是未来几年国内市场收入超100亿美金 [22] 8. **客户需求及毛利情况**：过去一两年CSP客户需求增速快于企业级客户，目前CSP业务占比约70%，企业级客户占比30%；企业级客户毛利高于CSP客户 [23] 9. **AI服务器战略布局**：聚焦混合式人工智能，结合个人、企业和公共智能推动普及和普惠，利用企业智能优势打磨服务器和基础设施，通过全站式创新推动发展 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 联想集团有量化指标衡量IPC功能需求和活跃程度，但暂无具体数值 [16] 2. 中东地区因与沙特主权基金合作，成为潜力最大的增长点之一，当地对数据中心建设尤其是AI领域需求强烈 [26]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：PC 行业、手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团 纪要提到的核心观点和论据 应对关税政策挑战 - 观点：联想能适应并应对关税政策变化，其 ODM 模式和全球资源本地交付是重要应对方式 [3] - 论据：在全球 11 个国家有 30 多个生产基地，如匈牙利工厂服务欧洲市场，墨西哥工厂支撑北美业务；墨西哥与越南目前未受美国关税加征影响，若越南受影响还有其他产能部署；中国有完整高效产业链体系 [3][4] 2025 年联想创新科技大会亮点 - 观点：大会聚焦混合式人工智能，展示创新技术成果，定义超级智能体核心功能，推动 AI 全方位应用 [5] - 论据：个人智能展示 AI PC 等产品，企业智能基于私有数据和知识库实现智能化运营与决策；首次定义超级智能体感知与交互、认知与决策、混合式人工智能三大核心功能 [5] 联想超级智能体功能 - 观点：联想超级智能体有认知与决策、自主与演进、端边云一体的长期记忆三大核心功能，能实现复杂任务处理和系统优化 [2][6] - 论据：认知与决策通过知识积累等挖掘逻辑关系、迁移学习结果；自主与演进将复杂任务分解并自主编排执行；端边云一体确保系统持续优化 [7] 2025 年 PC 行业发展及国补政策影响 - 观点：2025 年 PC 行业出货量预计个位数增长，联想有信心中高个位数同比增长，国补政策对联想整体业绩影响有限 [2][8] - 论据：联想过去几个季度表现优于行业平均；中国区域仅占联想 PC 收入约 25% [8] AI PC 市场预期 - 观点：到 2027 年 AI PC 渗透率将达 80%以上，变现模式多样，将催生创新商业模式，提升 PC 整体毛利率 [2][11] - 论据：变现模式包括订阅、按 TOKEN 收费等；个人智能体价格高且有多种变现模式，软件投入会带来收入增量 [11][13] 联想手机业务 - 观点：联想手机业务通过拓展高端市场和新市场实现增长，毛利率有望提升 [3] - 论据：高端市场通过 Raza 和 Edge 系列扩展，上季度高端手机收入占 20% - 30%，北美竖向折叠屏手机市场排名第一；新市场拓展至欧洲、中东、非洲、亚太等地区，部分地区已实现双位数份额；目前毛利率 16% - 17%，规模增长后总体有望提升 [16][17] 联想 ISG 业务 - 观点：联想 ISG 业务受益于全球 AI 服务器需求增长，国内市占率提升，将保持良好增长势头，实现稳健盈利 [3] - 论据：全球海外大厂保持乐观 AI 资本开支带动业务发展；国内 X86 服务器市占率从 2023 年不到 5%提升至超 11%，与阿里等客户合作，年初至今与阿里签几百亿订单，阿里全年资本开支预计 1300 亿 [18] 服务器业务扭亏及盈利预期 - 观点：上个季度服务器业务扭亏，CSP 和 ESMB 业务发展将提升联想整体盈利能力 [19][22] - 论据：扭亏是因为 CSP 业务规模效应显现；CSP 规模效应带动 ESMB 业务发展，增强成本竞争力和制造规模优势，类似 PC 领域使公司整体利润改善 [19][22] 联想未来发展预期 - 观点：联想未来盈利能力将不断提升，目前估值低，发展前景乐观 [23][24] - 论据：各项业务向好，CSP 和 ESMB 等核心业务发展，持续执行正确战略 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想采用混合式模型，国内接入 Kimi、豆包等大模型，海外用 ChatGPT 作云端模型、Meta 作端侧模型，国内端侧还有通义千问和 Deepseek 等 [12] - AI 相关应用收费可能先从国外开始，预计下半年陆续推出服务，真正收费和收成可能到年底或 2026 年，利润可观 [14] - 后续收费不涉及与大模型公司分成，后台接入 2000 多家应用，类似 APP store [15] - 联想天禧个人超级智能体和联想乐享企业超级智能体是对小天及如意桌面助手的升级，具备更强大能力 [7] - 联想在 2014 年并购 X86 服务器时从零建立 CSP 业务，现已成长为年收入可能达 100 亿美元并自主盈利 [21]