国泰君安期货·有色及贵金属 周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队 王 蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong2@gtht.com 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei@gtht.com 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan@gtht.com 王宗源 （联系人）从业资格号：F03142619 wangzongyuan@gtht.com 2025年10月12日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 1 CONTENTS 01 黄金：关税战再起，避险刺激接力 白银：关注海外逼仓情况 07 锡：印尼影响锡价上涨 Special report on Guotai Junan Futures 2 2 02 03 铜：贸易风险显化，供应扰动增强，价格波动放大 铝：周末关税突发扰动市场，风险点聚焦在流动性及衰退主题 氧化铝：重心仍偏下移，估值和驱动持续博弈 04 铸造铝合金：宏观扰动加剧，价格震荡 05 锌：供强需弱延续，关注短期宏观指引 06 铅：供 ...

"短期来看，黄金多头操作需谨慎。一方面，金价各项指标已经出现超涨迹象，且沪金持仓量创新高但 成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，这些现象暗示了多头大多维持仓位，但是追高力量减弱。 另一方面，近期美国经济数据明显好转，美元反弹可能导致金价下跌。长期来看，黄金价格上行趋势没 有结束，但当美国政府'停摆'结束时，金价可能出现波动。"刘雨萱说。 COMEX黄金期货价格于10月7日冲破4000美元／盎司大关。国泰君安期货研究所高级研究员刘雨萱认 为，金价持续上涨，主要原因是美国政府"停摆"导致市场风险偏好上升。目前美国政府依然"停摆"，已 经成为历史上时长第四长的"停摆"事件。若10月15日政府仍未恢复运行，则将影响美军和联邦雇员的工 资发放。上周本应公布的美国非农数据仍然空缺，后续CPI数据可能同样无法按时发布，政府长时间"停 摆"也可能会影响数据质量。 浙商期货贵金属分析师郑弘表示，国庆长假期间影响市场风险偏好的事件较多。一是美国政府"停摆"， 或造成较大的经济损失。二是法国总理被迫辞职，市场普遍担忧法国公共财政陷入困境。三是高市早苗 当选自民党第29任总裁，并很可能将成为日本历史上第一位女性首相，其较为激进的 ...

贵金属价格表现 - 国庆中秋假期后首个交易日沪金和沪银期货价格均大幅上涨[1] - 假期期间COMEX黄金期货价格冲破4000美元/盎司大关[1] - 长假期间金银比震荡下行且处于4月下旬以来的下降趋势中助力银价上涨[2] 价格上涨驱动因素 - 美国政府停摆导致市场风险偏好上升是金价持续上涨主要原因[1] - 法国总理辞职和日本可能诞生首位女性首相等事件令市场避险情绪上升[1] - 白银上涨受避险需求预防式降息和套利资金入场多重因素影响[2] - 9月美联储会议纪要显示多数官员认为年内会进一步降息利好白银价格[2] 央行与机构动态 - 央行9月末黄金储备报7406万盎司约2303.523吨环比增加4万盎司约1.24吨为连续第11个月增持[2] - 全球最大稳定币USDT发行商Tether计划囤积其发行的由实体黄金背书的代币XAUt[2] 短期市场观点 - 金价各项指标出现超涨迹象沪金持仓量创新高但成交量较低期货公司净买单量从高位回落[3] - 近期美国经济数据好转美元反弹可能导致金价下跌[3] - 黄金前期涨幅较大避险情绪大多已被市场消化巴以和谈新进展或带动金价下跌[3] 中长期展望 - 长期黄金价格上行趋势没有结束但美国政府停摆结束时金价可能出现波动[3] - 10月末美联储议息会议预计将进一步降息25个基点长期金价仍有上升空间[3] - 中长期白银价格中枢有望继续上移预防式降息中将持续受益[3] - 当降息周期进入尾声时实际利率下降至历史低位将对银价形成更为显著的提振作用[3]

早上好，昨夜今晨海外市场巨震！ 9日晚，现货白银价格加速上涨，历史首次突破50美元/盎司，今年已累计上涨73%。 不过，国际金价加速下跌。今天凌晨，现货黄金价格跌超2%，失守3960美元/盎司关口，较高位回落近100美元/盎司。现货白银价格也由涨转跌，报48.58 美元/盎司，早前一度涨近5%。 截至发稿，现货黄金价格报3976.38美元/盎司，现货白银价格报49.04美元/盎司。COMEX黄金期货收跌1.95%，报3991.1美元/盎司；COMEX白银期货收跌 2.73%，报47.655美元/盎司。 WTI原油期货收跌1.66%，报61.51美元/桶。布伦特原油期货收跌1.55%，报65.22美元/桶。 消息面上，以色列政府当地时间10日凌晨批准了加沙停火协议。根据谈判斡旋方宣布的相关内容，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)达成的协议 将促成战争结束、以色列被扣押人员与巴勒斯坦囚犯获释，以及人道主义救援物资进入加沙地带。 根据协议内容，以色列国防军将撤至加沙地带内的新防线，此后哈马斯将有72小时的时间释放所有被扣押人员。 此外，央视记者当地时间10月9日获悉，美国民主党提出的临时拨款法案在国会参议院的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国庆后国内黄金或高开，继续看多黄金；假期后白银或高开，维持白银价格继续看强观点，且白银或有机会跑赢黄金 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 价格表现 - 本周伦敦金回升4.01%，伦敦银回落4.93%，金银比从前周的83.5回落至82.2，10年期TIPS回落至1.79%，10年期名义利率回落至4.14%（2年期3.57%），美元指数录得98.58 [3] - 假期间外盘黄金价格继续上涨，COMEX黄金于10月7日冲破4000美金大关，涨幅超3%；假期间白银整体跟随黄金继续上扬，COMEX白银最高触及48.61美元，伦敦银触及48.759美元，涨幅接近3% [3][4] 价差情况 - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 23.56美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 28.9美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.154美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.435美元/盎司 [10][13] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 3元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为 - 61元/克，处于历史区间上沿 [16][18] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.1元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为65元/克，处于历史区间上沿 [22][27] - 跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本5.25元/克；买沪金12月抛6月合计成本15.06元/克；买TD抛沪银合计成本74.09元/千克；买沪银12月抛6月合计成本179.09元/千克 [30][31][32][33] 库存及持仓 - 库存：本周COMEX黄金库存增加0.1百万盎司，注册仓单占比回升至40.14%；COMEX白银库存增加0.13百万盎司至530.33百万盎司，注册仓单占比下降至35.6%；黄金期货库存增加11715千克，白银期货库存增加43.24吨至1192吨 [36][38][40] - 持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加；黄金SPDR ETF库存增加1.42吨，白银SLV ETF库存减少289吨 [42][48][50] 其他指标 - 金银比：本周金银比从上周83.6回落至82.2 [53] - 租赁利率：本周黄金1M租赁利率为 - 0.15%，白银1M租赁利率为14.97% [55] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [60] 其他经济数据表现 - 通胀和零售销售：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [65] - 非农就业：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [68] - 工业制造业周期和金融条件：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [73] - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未详细提及数据情况，但展示相关图表 [75] - 美联储降息概率：展示了不同时间节点的加息/降息概率、隐含利率变动等情况 [77]

KindlyMD said Tuesday it plans to boost its Bitcoin holdings through a five-year, $250 million secured convertible note deal between its Nakamoto Holdings treasury unit and Antalpha, as part of a broader partnership between the two Nasdaq-listed firms. Salt Lake City, Utah-based KindlyMD, a healthcare data company that pivoted to Bitcoin accumulation in May after merging with Nakamoto, said it intends to use the convertible debt for "long-term financing...with less dilution risk to its shareholders compar ...

Tether and crypto miner lender Antalpha are seeking to raise at least $200 million for a new digital asset treasury vehicle focused on tokenized gold, Bloomberg reported Friday, citing people familiar with the matter. Key Takeaways: Tether and Antalpha are raising $200 million to build a tokenized gold treasury centered on XAUt. The initiative deepens their partnership as gold demand climbs and tokenized commodities gain traction. Tether continues expanding beyond stablecoins with strategic bets in m ...

9月29日，Antalpha宣布与Tether扩大合作规模，通过包括以该代币作为抵押的放贷在内的各类服务，拓 宽对XAUt的获取渠道。Antalpha 表示，将在全球主要金融中心设立实体金库，允许持有人将代币兑换 为实体金条。该金融科技公司曾经在6月表示，Tether 购入了 Antalpha 8.1%的股权。 智通财经APP获悉，据媒体援引知情人士透露的消息报道称，全球稳定币领域领军者Tether Holdings SA 与一家和比特币硬件巨头Bitmain Technologies Ltd关系密切的公司，正在就为一种能够累积代币化黄金 的公众载体筹集资金进行商谈。 据知情人士称，Tether 与知名金融服务公司Antalpha Platform Holding(与加密货币矿商们密切合作)正牵 头为一家所谓的数字资产金库公司至少筹集2亿美元。知情人士补充表示，如果这项计划成功，该载体 将使用这笔资金大规模囤积Tether所打造的黄金代币资产"XAUt"。 稳定币领军者Tether的最新计划，基本就是在大举推进"黄金上链"(gold-on-chain)生态系统，并且属于更 广义RWA(现实世界资产上链)大浪潮 ...

商品稳定币概述 - 商品抵押型稳定币是以黄金、石油等实物商品作为锚定的加密货币，通过与特定商品价值挂钩维持价格稳定[1][3] - 当前稳定币市场以法币稳定币为主导（占比84.4%），商品稳定币规模较小（黄金稳定币占比0.64%）[3] - 黄金稳定币代表币种为PAXG（9.5亿美元）和XAUt（8.3亿美元），其他商品稳定币如石油、白银、农产品等处于早期探索阶段[1][3] 商品稳定币与法币稳定币对比 - 锚定资产：法币稳定币挂钩美元等法币，商品稳定币挂钩黄金、石油等商品[6][7] - 储备机制：法币稳定币储备现金及短期国债，商品稳定币储备实物商品[6][7] - 使用场景：法币稳定币主要用于加密货币交易和跨境支付，商品稳定币用于支付结算和抗通胀[6][7] - 价格波动：法币稳定币波动较小，商品稳定币波动更大[6][7] 石油稳定币Petro案例 - Petro由委内瑞拉政府2018年推出，挂钩该国石油资源，总发行量1亿个，参考价60美元/个[7][8] - 储备资产为50亿桶石油，但油田开采能力不足且缺乏第三方审计，导致信任危机[10][11] - 失败原因包括美国制裁、政府信用缺失、使用场景匮乏及设计机制不透明[11] 白银稳定币Kinesis Silver(KAG) - KAG市值1.4亿美元，1:1锚定实物白银（1KAG=1盎司），支持全球赎回[12][13] - 创新收益共享机制：用户可分得50%以上链上交易费用（铸币费、转账费等）[12][13] - 生态完善：支持万事达卡支付网络，覆盖60多国8000万消费场景[12][14] 农产品稳定币Agrotoken - 全球首个谷物代币化平台，已实现23万吨谷物代币化（价值7000万美元）[15][21] - 1:1锚定大豆/玉米/小麦（1代币=1吨），最小交易单位0.0001吨降低投资门槛[15][17] - 应用价值：提升农产品流动性，为农民提供融资渠道，与Visa合作开发支付卡[15][17][20] - 储备验证：通过预言机生成谷物存储证明(PoGR)确保资产透明[20]

战略举措 - 公司宣布战略举措以加强其资金计划并扩大产品供应 [1] - 计划在2026年6月30日前以市价分配最多4000万美元等值的Tether Gold（XAUt）作为宏观波动对冲工具 [2] - XAUt将被用作贷款结构的核心抵押资产以提升融资业务的弹性和稳定性 [2] XAUt产品整合 - 公司计划收购XAUt并利用这些数字资产为贷款业务获取资金 [3] - 产品和风险管理团队正在升级Antalpha Prime平台的多方计算（MPC）能力和账户功能 [3] - 将推出专门门户网站提供XAUt及其底层实物黄金持仓的近实时信息以增强资产透明度和客户信心 [3] 多资产抵押策略 - 除接受比特币和矿机抵押外公司将新增XAUt和AI计算GPU作为抵押品以扩大可寻址市场 [4] - 计划与Northstar合作在Antalpha Prime平台上提供以太坊保证金贷款 [4] - 业务线扩展包括XAUt抵押贷款、AI计算融资和以太坊保证金贷款 [8] 公司愿景 - 公司强调以透明度、审慎和风险管理为核心构建长期业务 [5] - 数字黄金战略和新贷款业务线旨在满足客户需求并引领数字资产融资行业 [5] - 目标成为数字资产融资行业中领先的加密原生基础设施合作伙伴 [5] 公司背景 - Antalpha是一家专注于为数字资产行业机构提供融资、技术和风险管理解决方案的金融科技公司 [6] - 作为比特大陆的主要贷款合作伙伴通过Antalpha Prime技术平台提供比特币供应链和保证金贷款服务 [6] Tether Gold背景 - XAUt由Tether集团旗下TG Commodities Limited发行每个代币代表一金衡盎司伦敦合格交割金条的所有权 [7] - 代币基于以太坊（ERC-20）和波场（TRC-20）区块链为机构和DeFi参与者提供24/7高流动性黄金支持资产 [7]