核心交易与市场反应 - 知名投资者于1月27日卖出150万股中国神华H股，成交价在43.15至43.43港币之间，随后分6笔买入77,194股贵州茅台，投入资金约1亿元人民币，买入价格区间为1329.72元至1331.00元 [1][3] - 调仓后仅五个交易日，贵州茅台股价从约1330元上涨至1525元，该笔投资浮盈超过1000万元，并于2月4日盘中最高触及1533元，为自2025年9月以来首次重回1500元上方 [1][5] - 交易完成两天后，即1月29日，贵州茅台股价单日上涨超过8%，引领白酒板块强势反弹，五粮液、泸州老窖等十余只白酒股涨停 [3] 投资逻辑与公司价值 - 投资者高度看好“i茅台”平台的价值，认为其相当于“再造了一两个茅台”，核心价值在于打击假货和实现2C市场化，让消费者知道哪里可以买到真酒，从而扩大消费群体 [7] - “i茅台”平台单月拦截各类异常行为达5.4亿次，投资者认为技术上有办法改善购买公平性，例如限制同一IP每月购买次数 [7] - 投资者认为茅台的真实消费需求强劲，许多家庭一年消费一瓶茅台是正常水平，并建议公司考虑每年温和涨价（例如3%）以保持品牌价值和市场稳定，这比每隔几年大幅涨价更优 [9] 行业趋势与机构观点 - 市场对白酒板块信心正在恢复，食品饮料板块估值处于历史低位，细分食品指数市盈率为20.37倍，位于近10年来8.61%分位点 [5] - 飞天茅台批价围绕1500元/瓶附近震荡，该价位正逐步成为厂商、渠道与消费者之间的共识区间，中金公司认为其价格筑底信号渐明 [11] - 中金公司维持对贵州茅台的目标价1860元，对应2026/2027年25.8/25.4倍市盈率，较当前股价有30.34%的上行空间 [12] - 国信证券指出，茅台在保持较快流速的同时价格稳中有升，市场化改革成效逐步显现，预计春节期间动销有望增长，为全年经营奠定基础 [12] 公司自身行动 - 截至2026年1月底，贵州茅台已累计回购股份约42万股，占公司总股本0.0333%，回购金额约5.71亿元 [5] - 公司通过“i茅台”平台直接面向消费者，试图重塑中国高端白酒的销售版图 [16]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：贵州茅台（白酒行业）[1] 核心观点和论据 * **关于i茅台平台与抢购问题**：i茅台平台在一个月内成功拦截了5.4亿次各类异常行为，表明存在大量使用软件的抢单行为，这导致普通消费者难以购买[1] * **关于茅台提价策略的核心建议**：建议茅台考虑从过去每隔几年涨一次价的模式，转变为每年温和涨价[1][2] * **具体提价幅度建议**：建议每年涨价幅度在5%-8%[1]，或3%-5%[2] * **提价依据**：茅台具备涨价能力，且温和涨价比隔几年大幅涨价更合适[1][2]；提价幅度应与通胀水平相匹配[2] * **关于市场需求与消费者行为**：预计在当前价位下，消费者会全年持续抢购[1]；消费者抢购动机包括满足未来饮用需求[4]以及提前储存使酒质更佳[5] * **关于i茅台平台销售飞天茅台的意义**：i茅台开卖53度飞天茅台解决了公司的一个重大隐患[6] 其他重要内容 * **关于茅台产量估算**：根据1吨酒约等于2000瓶进行换算，推测茅台日产量约为25万瓶（对应约125吨）[3] * **关于提价策略的潜在风险讨论**：有观点认为若每年提价5%，可能导致开瓶率下降，更多人囤货等待升值，相比之下每年提价1%更为合理[1]；但段永平认为1%的涨幅太少，至少应与通胀持平[2]

核心观点 - 大消费行业整体处于深度调整阶段，但头部企业展现出结构性韧性，多个细分领域已显现积极信号 [1] - 当前消费板块正处于情绪与估值的修复窗口，行业集中度提升成为确定性主线 [1] - 消费板块的投资逻辑已从Beta驱动转向Alpha挖掘，建议关注具备规模壁垒、品牌影响力与运营效率优势的龙头企业 [1] 白酒行业 - 白酒行业整体动销仍呈现双位数下滑趋势，但贵州茅台的表现显著超越市场预期 [2] - 贵州茅台在河南、安徽及四川等主要市场春节备货需求前置，多地动销录得双位数增长 [2] - i茅台平台在1月份贡献超1500吨增量，1499元定价策略使大众消费需求占比从个位数提升至20%以上 [2] - 茅台传统渠道发货进度已达成25%，与去年同期持平，渠道库存处于历史低位 [2] - 在供给偏紧格局下，批价已稳步回升至近1700元，价格底部得到确认 [2] - 春节前配额基本执行完毕，经销商库存极低，供需紧平衡状态将支撑价格坚挺 [2] - 行业集中度提升趋势持续，头部企业强者恒强的格局依然稳固 [2] 量贩零食行业 - 量贩零食渠道凭借“多、快、好、省”的综合价值，正快速实现对传统零售业态的结构性替代 [3] - 2024年该行业市场规模已突破1297亿元，2019至2024年复合增速高达77.9% [3] - 行业远期开店规模预计可达8–10万家，目前渗透率仅约20%，未来发展空间广阔 [3] - 市场格局高度集中，“鸣鸣很忙”与“万辰”双龙头合计市占率已超过75%，其中“鸣鸣很忙”占据约43% [3] - 头部企业通过供应链深度整合、高效仓配体系与快速门店拓展能力建立显著竞争壁垒 [3] - 截至2025年11月末，“鸣鸣很忙”门店总数已达21,041家，前三季度实现GMV 661亿元，同比增长73%，经调整净利润达18.1亿元，同比增长241% [3] - 在性价比消费趋势延续的背景下，量贩零食渠道有望持续提升市场渗透率，龙头企业将受益于行业成长与整合红利 [3] 医药行业 - 创新药产业链仍是核心主线，除免疫疗法、减重药物、ADC等热门赛道外，小核酸技术成为值得重点关注的突破方向 [4] - 小核酸技术已从罕见病扩展至慢性病领域，靶点范围从肝内向肝外延伸，2026年预计将成为该产业的关键催化年份 [4] - CXO板块景气度稳步回升，2025年以来海外生物科技投融资环境改善推动外需订单逐步兑现 [5] - 国内CRO需求出现结构性回暖，新签订单保持增长态势 [5] - 生命科学服务板块受益于国内研发投入复苏，普遍迎来业绩拐点 [5] - 原料药行业价格已进入底部区间，具备稳定客户结构与订单支撑的企业有望通过产能利用率提升实现边际利润改善 [5] - 医疗器械板块可关注院内需求复苏带来的库存周期改善，医疗设备招投标数据持续向好，行业在2026年或迎来景气拐点 [5] - 高值耗材带量采购范围继续扩大，国产替代进程随之加速 [5] - IVD领域在集采政策推动下，头部国产企业市场份额有望进一步提升 [5] 家居与纺织行业 - 2026年开年以来，房地产市场出现积极信号，二手房成交呈回暖趋势 [6] - 1月第二至四周，重点城市二手房成交面积环比分别增长29%、5%和5%，累计同比降幅收窄至-2% [6] - 政策层面，企业融资相关限制有望适度调整，万科债务展期顺利推进，带动地产产业链整体情绪边际改善 [6] - 家居板块目前正处于估值与情绪双重修复的窗口期，龙头企业估值处于历史低位，兼具高股息安全边际与市场份额提升优势 [6] - 运动服饰行业中，李宁在产品、渠道与营销多维度推进变革 [6] - 李宁产品方面，搭载超䨻科技的飞电6系列及赤兔9系列市场关注度显著提升 [6] - 渠道方面，北京三里屯首家“龙店”开业，荣耀金标系列进一步丰富产品矩阵 [6] - 营销方面，品牌亮相米兰时装周，为2月米兰冬奥会进行预热 [6] - 在经营调整逐步到位、同期基数较低的背景下，公司2026年业绩有望迎来修复契机 [6] 养殖业 - 生猪养殖行业产能去化趋势延续，截至2025年末，全国能繁母猪存栏量已降至3961万头 [7] - 结合2025年下半年新生仔猪数量，2026年上半年生猪供应仍将处于相对高位，猪价或继续承压 [7] - 随着能繁母猪去化进程有望加速，行业周期拐点渐行渐近 [7] - 近期在消费旺季支撑下猪价呈现小幅回暖，具备成本优势与资金实力的龙头养殖企业已逐步显现配置价值 [7] - 白羽鸡行业受前期海外引种收缩及种鸡质量下降影响，父母代供应持续偏紧，种禽端产能收缩趋势明确 [7] - 黄羽鸡自2025年四季度起进入景气上行阶段，当前养殖成本处于历史低位，优质企业盈利弹性逐步释放 [7] - 种植板块受益于农产品周期轮动及政策驱动，国内转基因玉米产业化进程加速推进，有望推动种业市场扩容与竞争格局优化 [7]

市场传言澄清 - 贵州茅台公司明确否认参与SpaceX上市A轮融资的市场传言，称其为不实信息 [1] 公司股价表现 - 贵州茅台股价于1月29日收盘报1437.72元/股，单日上涨8.61% [1] - 公司总市值突破1.8万亿元 [1] i茅台平台风险防控声明 - i茅台平台发布声明，指出有商家公开售卖“抢购外挂”等软件，并存在网友晒出非官方通知的批量成交记录 [1] - 售卖和使用此类软件的行为涉嫌违反《中华人民共和国民法典》《中华人民共和国网络安全法》《中华人民共和国消费者权益保护法》 [1] - 平台提醒消费者使用该类软件存在信息与财产安全风险，并已开始收集和固化证据，保留追究法律责任的权利 [1] i茅台平台运营与风控能力 - i茅台平台自2022年3月31日上线以来，已稳定运行近四年 [2] - 平台构建了多层级、多策略、成熟的风险防控体系，包括机器行为识别、风险设备判断、异常行为拦截、团伙风险防控等 [2] - 2026年1月1日至今，平台已成功拦截各类异常行为4.26亿次 [2] - 平台强调商品交易过程不存在单一用户或多用户集中批量非常规消费行为成交 [2] - 平台表示将持续提升技术水平，增强风险防控能力，以营造公平、有序的消费环境 [2]

文章核心观点 - 贵州茅台于2026年1月15日召开年度采购与供应链大会，会议主题为“数智赋能·绿色共生·链创未来”，系统展现了公司构建“绿色智慧供应链”的实践与未来规划 [1] - 面对白酒行业以提质和升级为核心的深刻转型期，公司正通过数字化驱动效率变革、绿色化引领价值提升，系统推进供应链现代化升级，以支撑长远发展 [1] - 公司强调与供应商是彼此赋能、共同成长的战略伙伴关系，旨在携手提升产业链供应链现代化水平，实现价值共创与长远发展 [8] 供应链数字化转型 - 公司以“数智化”为引擎驱动供应链纵深变革，例如自主开发并上线了首个品牌维权数字化系统，改变了依赖线下流程的局面，实现了供应商数据快速对接与数据分析，能快速识别重复侵权主体，响应效率大幅提高 [2] - 公司持续深化供应链体系数字化转型，具体举措包括：推动各单位全面启用线上招商平台，实现招投标全流程电子化、规范化，2025年公司电子化采购率达到83.2%；系统推进各类价格模型构建与应用，搭建动态化采购价格数据中枢；电商采购平台已覆盖超5000种商品，采购周期显著缩短，到货及时率优于预期 [3] - 公司持续推进供应体系数字化升级，包括迭代升级物资供应管理平台，2025年包材周转率较目标值提升约33%，库存流动性显著增强；构建关键包材数字化溯源体系，实现“一物一码”全程可追溯 [3] - 公司正从数字化转型的实践者迈向行业引领者，积极参与《数字化供应链成熟度模型》国家标准的制定工作 [4] - 公司对供应商提出数字化能力要求，包括积极推动自身数字化转型，加强对人工智能、大数据、区块链等技术的研究与应用，并加强生产、仓储、物流等系统与采购、销售系统的对接与数据联动 [4] - 公司以“i茅台”平台为例，指出快递发货效率与消费者期待有差距，需要与快递合作伙伴进一步系统对接，通过“总仓+分仓”模式优化链路，同时公司正在规划建设新一代防伪溯源技术体系，对上游供应商提出了新的能力要求 [4] 绿色供应链与ESG实践 - 公司将“绿色化”作为构建供应链生态的核心关键词之一，高度重视构建绿色供应链生态，并将其视为发展新质生产力的关键举措 [5] - 公司管理层强调ESG（环境、社会与治理）是践行长期主义、推动创新的重要工具和方法 [5] - 公司在2026年度采购与供应链大会中全面践行可持续理念，会议物料采用环保材质与循环再生资源（如咖啡渣），参会笔记本使用茅台酒酒糟制成，并对会议全流程进行了碳排放评估与认证，最终实现了“零碳办会” [5] - 2025年，公司在ESG领域获得多项认可：首次入选《财富》中国ESG影响力榜，是白酒行业唯一入选企业；在MSCI的ESG评级上调至A级，成为白酒行业首家获评A级的企业；获得华证指数AAA级评价，在50家饮料行业A股公司中排名第一 [6] - 公司要求供应链合作伙伴必须提高绿色化能力，将绿色供应商标准与产品碳测算方法系统化嵌入全流程管控，推动ESG管理从“加分项”转变为“硬指标”，并通过绿色服务共享平台推动绿色认证与碳数据测算，推进产品全生命周期的绿色转型升级 [7] 质量管理与供应链协同 - 公司坚守“质量是生命之魂”，将质量视为生存发展的根基和应对不确定性的最大确定性 [8] - 公司从三大维度筑牢质量防线：一是构建以风险防控流程为制度驱动、以食品安全四大平台为技术支撑的管控体系，形成了覆盖全产业链的128项质量保证制度、133项技术标准和1123项控制指标；二是发挥“茅台标准”的行业引领作用，通过供应链大会、链长会议、供应商帮扶等机制推动产业链上下游质量协同提升；三是打造质量与食品安全管理数字平台，实现“事前预警、事中控制、事后追溯”的数字化管控，该系统涵盖4大类16个主流程、31条细分流程和51个质量管理模块，汇聚19大类质量数据 [8] - 公司希望供应商因满足其高标准而成为各自行业的标杆，并将健全覆盖供应商全生命周期的质量协同机制，建立科学、多维、动态的评价体系，实施全链条协同闭环管理，推动合作从“引入供应商”向“携手优质伙伴”升级 [8] - 公司强调与供应商合作伙伴是能够彼此赋能、相互成就、共同成长的战略伙伴关系，旨在共同提升产业链供应链的现代化水平 [8] 未来展望与战略方向 - 在“十五五”规划的开局之年，公司希望与供应商一道，以数字化引领效率变革，以绿色化引领价值提升，以供应链韧性筑牢发展根基，共同谱写现代化供应链建设的新篇章 [9]

行业周期阶段 - 2025年末，白酒行业在经历政策冲击与价格快速调整后，步入周期磨底关键阶段 [2] - 市场共识认为，尽管终端需求仍显疲弱，但渠道库存、企业报表压力已进入加速出清阶段 [2] - 市场关注点正从“何时见底”转向“如何修复”，分化与结构优化将成为下一阶段的主旋律 [3] 基本面与估值现状 - 行业最剧烈的调整阶段可能已经过去，当前正处在构建新均衡的磨底期 [4] - 主要产品批价在经历普遍下行后，下行斜率放缓，区域龙头主品批价在双节后出现企稳趋势 [4] - 渠道库存压力高点已现，库存在2025年第三季度触达周期高点后环比减少 [4] - 第三季度成为上市公司业绩压力集中释放期，以五粮液、古井贡酒为代表的公司三季报业绩大幅下滑，逐步释放渠道压力 [4] - 当前白酒板块估值已回调至历史较低位置，市场估值、持仓均至历史低位，反映市场悲观预期 [4][13] 龙头企业转型举措 - 头部企业展现出更强的战略定力与应变能力，其动作为行业指明转型路径 [5] - 营销体系市场化改革深化，以贵州茅台为例，其核心举措在以消费者为中心，全面推动营销体系市场化转型 [5] - 贵州茅台通过i茅台平台以指导价投放产品，旨在防止价格炒作，并推动经销商从“坐商”向“行商”转变 [5] - 产品矩阵优化以提升经营韧性，贵州茅台已构建起成熟的金字塔型产品体系，实现精准需求匹配 [5] - 行业竞争焦点已从价位带景气度的分化，转变为酒企在品牌、组织、渠道、营销等综合能力的比拼 [5] 2026年行业展望 - 对于2026年，券商普遍持谨慎乐观态度，认为行业将在低基数上实现弱复苏 [6] - 即将到来的春节旺季是检验市场需求成色的首要关口，2026年春节动销有望展现韧性 [6] - 行业的系统性复苏仍需宏观经济与消费信心的支持，进程取决于宏观大环境的改善幅度 [6] - 行业整体“V型”反弹可能性较低，内部结构性分化将加剧 [6] - 伴随行业出清，2026年白酒板块估值有望震荡上行，但将是结构性的 [6]

直销政策与市场反应 - 2026年1月1日，i茅台平台以1499元/瓶的官方价格正式面向全国消费者直销53度飞天茅台，但首批配额在半分钟内售罄，导致页面卡顿，大量普通用户未能成功购买 [1] - 政策规定每人每日限购12瓶，分批每5分钟一轮投放，价格远低于此前2600元以上的零售均价，使黄牛单瓶利润从百元骤缩至几十元 [3] - 高频补货机制增加了囤货风险，2025年末已有烟酒店主因高价囤货单批亏损超30万元，部分回收商暂停业务，“炒茅”现象受到重创 [3] 渠道改革与公司战略 - 公司通过i茅台等直销渠道，将直销占比提升至逼近45%，将渠道差价转化为百亿级利润，并沉淀了超千万月活的宝贵消费画像数据 [5] - 公司战略包括取消省级代理、聚焦普茅“塔基”产品，意图倒逼经销商从“搬箱子”的囤货模式转向服务模式 [5] - 但过度直销可能激化与传统渠道的矛盾，动摇品牌的高端根基 [5] 消费需求与公平性质疑 - 尽管官方希望1499元的定价能激活年轻消费群体，但有数据显示35岁以下常饮白酒者不足一成，该数据的样本代表性存疑 [3] - 舆论批评抢购机制不透明，“技术黄牛”仍可能使用脚本抢购，而普通用户连页面都难以打开，实名制与防刷系统被指形同虚设 [3] - 更深层的矛盾在于公司需在“去金融化”与“保稀缺性”之间取得平衡，若不能解决普通消费者“买得到”的问题，低价政策可能沦为数字幻觉 [3][5] 市场库存与潜在风险 - 根据第三方估算，茅台的社会库存高达1.2亿至2.2亿瓶，若消费疲软持续，长期可能削弱其“硬通货”的市场地位 [5] - 春节宴请或自饮需求虽得到释放，但公司真正的挑战在于管理庞大的社会库存与维持品牌价值之间的平衡 [3][5]

核心观点 - 2025年茅台酒批发价大幅下跌，从2022年的3000多元腰斩至1500元以下，标志着其从“金融属性”回归“消费品”属性，市场情绪与短期投机价值蒸发 [2][3][4] - 尽管批发价暴跌，但茅台公司的基本面依然稳固，其通过构建直销闭环渠道掌握了定价权与利润主导权，同时品牌护城河、制度性消费需求（如商务宴请、送礼）等核心价值并未动摇 [7][10][12] - 当前市场正经历一次“去泡沫化”洗礼，茅台在消化高社会库存、应对消费税改革等短期挑战的同时，正通过产能扩张巩固长期价值，为未来增长奠定基础 [13][14][15] 价格走势与市场反应 - 飞天茅台批发价在2025年呈现断崖式下跌：6月散瓶价首次跌破2000元，10月底跌破1700元，11月末跌破1600元，至12月中旬已全面跌破1500元 [4][5] - 年初箱装飞天茅台价格约2300元/瓶，2025年以来价格跌幅超过35% [6] - 价格暴跌导致经销商库存压力巨大，周转天数激增，囤酒客损失惨重，但截至12月24日，市场已出现反弹，原箱批发价回升至1600元 [5][7][8][9] 公司经营与渠道变革 - 公司直销渠道占比快速提升，从2020年的13.5%提升至2025年上半年的46.8% [7] - “i茅台”平台是直销重要支撑，2025年上半年实现酒类不含税收入107.6亿元 [7] - 2025年前三季度，公司营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [8] - 渠道改革面临挑战，第三季度直销渠道收入同比下降14.87%，其中“i茅台”收入同比下降57.24% [8] 核心竞争优势与护城河 - 公司在千元以上高端白酒市场占据绝对主导地位，市场份额从2020年的45%提升至2025年上半年的53.2%；在千元以上细分市场占比高达62% [14] - 茅台的核心护城河在于其品牌垄断、定价权、抗通胀特性，以及稳固的“制度性消费需求”，如商务宴请、送礼等刚性场景，使其成为文化符号而不仅是商品 [10][11][12] - 公司拥有强大的渠道掌控力和库存调控能力，通过直营店、“i茅台”等构成闭环，确保利润 [7] 产能扩张与长期规划 - “十四五”技改项目总投资155.16亿元，建设周期48个月，规划新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨 [13] - 项目建成后，茅台基酒实际产能将从5.65万吨增加到7.63万吨，增长35.04% [13] - 2024年茅台酒基酒实际产出56271.99吨，2025年新增车间投产后，基酒推算产能历史性突破6万吨，达到60152.82吨 [13] 面临的挑战与压力 - 社会库存总量高达1.2-2.2亿瓶，相当于年销量的2-3倍；经销商库存周转天数从105天激增至210天 [14] - 全渠道库存达3.2万吨，相当于4.5个月销量，其中非标品库存占比超60% [14] - 2025年三季度白酒消费税改革试点扩大，经销商需按销售额的20%缴纳消费税，预计将导致茅台年消费税支出增加45亿元，直接侵蚀3个百分点的税后利润 [14]

公司市场策略与经销商动态 - 贵州茅台广东省经销商在2025年第四季度座谈会上总结，面对市场价格起伏等复杂局面，全体经销商携手攻坚克难、共渡难关，彰显强大韧性 [1] - 经销商明确表示对茅台发展满怀坚定信心，认为需双向发力、携手共进应对市场 [1] - 市场拓展方面，经销商提出提高开瓶率、细化消费场景，打造专属自媒体平台，并以年轻化方式开拓年轻群体市场 [1] - 营销推广上，经销商计划夯实基础管理，加大新媒体传播力度，突破圈层限制，推动推广活动与社交场景融合，并做好春节及2026年全年营销规划以挖掘新消费群体 [1] 公司具体工作举措 - 贵州茅台广东省区在2025年重点推进传承人系列活动，深耕圈层拓展工作，并加大 i 茅台平台推广力度 [1] - 公司积极践行“大品牌、大担当”的社会责任，扎实开展公益实践 [1] - 根据湘财证券研报，公司强调以消费者为中心，推动“三个转型、三端变革”，以保障市场渠道长期稳定向好 [2] - 公司致力于科学研判投放节奏，并持续构建“多载体、多主体、多技术”的茅台特色综合性防伪技术体系 [2] 行业投资观点 - 湘财证券判断，在消费变革下，应同时关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [4] - 建议关注两条投资主线：一是需求稳定、抗风险能力强的龙头；二是积极布局新品新渠道新场景、抢占高增长赛道的企业 [4] - 当前重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [4]

投资逻辑 - 著名投资人段永平认为，对于闲钱而言，投资贵州茅台的长期回报远超过存放在银行 [1] - 投资决策的核心不是由市盈率决定，而是由企业未来的现金流决定 [3] - 投资是看十年、二十年的长期行为，无需过度关注宏观环境对投资的短期影响 [3] - 一个股票若能扛不住价格下跌50%，则不应该买入，段永平对茅台股价从2021年2600元高点回落表现淡定 [3] 利率现实 - 自2025年5月以来，中国银行业经历新一轮存款利率下调，国有六大行活期存款利率均下调至0.05%，1年期定期存款利率首次跌破1% [5] - 股份制银行迅速跟进调整，整存整取挂牌利率最高降幅达25个基点 [5] - 调整后银行存款利率现状为：活期存款0.05%，3个月定期平均0.949%，1年期定期平均1.287%，3年期定期平均1.695%，5年期定期平均1.538% [5][6] - 5年期定期存款出现利率倒挂，股份制银行5年期定期存款利率最高仅1.60% [5] - 2025年一季度，商业银行净息差进一步收窄至1.43%，较去年四季度末下降9个基点 [5] 公司基本面 - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89% [8][9] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额达1428.85亿元 [8] - 2025年上半年，茅台酒销售收入755.90亿元，系列酒销售收入137.63亿元 [9] - i茅台平台收入107.60亿元 [9] - 公司国际化取得显著进展，上半年海外营收28.93亿元，同比增长31.29% [8][9] 行业挑战 - 2025年第三季度，贵州茅台营收390.64亿元，同比仅增长0.56%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48% [11] - 其他白酒企业情况更为严峻，古井贡酒三季度营收同比下降51.65%，归母净利润下降74.56%；今世缘三季度业绩接近腰斩；老白干酒三季度业绩下降七成 [11] - 白酒行业正经历库存周期、行业驱动力周期和消费者更迭周期的三期叠加，社会库存压力巨大 [11] - 公司新任董事长强调将夯实质量基础，秉持长期价值，稳步推进改革 [11] 股息与回报对比 - 段永平指出，茅台提供的股息可能达到当前投资的3%至4%，肯定比放银行好 [13] - 中银证券预测，贵州茅台2025年至2027年每股收益分别为72.31元、75.80元和80.93元 [13] - 以2025年12月9日收盘价1401.01元计算，对应市盈率分别为19.6倍、18.7倍和17.5倍 [13] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计拟派发现金红利300亿元 [13] - 公司公告回购方案，拟回购不低于15亿元且不超过30亿元，用于注销并减少注册资本 [13] - 银行存款年利率极低，3个月期定期存款平均利率已步入“0时代”，而茅台能提供相对稳定的股息回报 [15]