投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级，目标价1972元人民币 [2] - 当前股价1420元人民币，潜在上涨空间38.9% [2] - 2025年预测PE为19倍，低于行业平均的26倍 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收893.9亿元(+9.1% YoY)，净利润454.0亿元(+8.9% YoY) [3] - 2025年全年营收预测1899亿元(+9% YoY)，净利润938亿元(+9% YoY) [2] - 2025-2027年EPS预测分别为75/83/92元，CAGR为10.7% [2][6] - 毛利率保持高位，2025年预测为91.8%，ROE维持在36%以上 [2][5] 产品结构与产能 - 茅台酒为核心驱动，H1收入755.9亿元(+10.2%)，占比82.6%(+2.61pct) [3] - 非标产品(公斤装/生肖酒)和文创产品贡献主要增长 [3] - 系列酒H1收入下滑6.5%，受高基数影响 [3] - 基酒产能提升，茅台酒/系列酒基酒产量分别增长11.8%/30.4% [3] 渠道与国际化 - 直营渠道占比提升至43.3%(+3.36pct)，Q2收入增长16.5% [4] - i茅台平台收入48.9亿元(-0.35%)，非i茅台直营增速达25% [4] - 海外业务快速增长，Q2收入17.7亿元(+27.6%)，占比4.6% [4] - 推出"走进系列"新品并冠名高尔夫赛事提升国际影响力 [4] 盈利质量与分红 - Q2毛利率90.4%(-0.26pct)，净利率47.8%(-0.92pct)仍行业领先 [5] - 销售费用率4.5%(+0.46pct)投向国际市场开拓 [5] - 承诺三年分红率不低于75%，对应股息率近4% [6] - 现金流短期承压，合同负债环比减少32.8亿元 [5]

环球市场动态 关 税 继 续 温 和 推 升 美 国 物 价 股 票 A 股周二高开高走，沪指再创年内 新高；港股涨跌不一，科技股表现 分歧；欧洲市场等待美国通胀数据 公布，德国经济数据不及预期拖累 市场出现分歧；美国 7 月通胀整体 稳定，9 月降息预期推动美股大幅 上涨，金龙中国指数同样有不错表 现。 外 汇 / 商 品 市场正静待美俄谈判，周二油价下 跌。金价表现反复，收盘小幅下跌。 市场对美联储降息预期升温，美元 汇价下跌。澳洲央行如期降息 25 基 点，澳元兑美元先跌后回升。 固 定 收 益 周二美国国债涨跌互见，短债收益 率走低。温和的 CPI 数据强化降息 预期。特朗普考虑起诉美联储主席 鲍威尔，加剧美债波动。亚洲债市 交投清淡，投资级债券利差收窄 0- 2 个基点。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 8 月 13 日 ▪ 美国 7 月通胀大致符合预期，总体 CPI 环比如期升 0.2% (前值 0.3%)，核心 CPI 环比如期升 0.3% (前值 0.2%)， 总体 CPI 同比增速持平于 2.7% ...