贵州茅台交上了一份整体稳健的三季报成绩单。公司前三季度营收与利润均保持逾6%的同比增长，第三季度单季增速放缓，营收与利润同比增幅 不及1%。 29日，贵州茅台发布2025三季度财报，财报重点数据如下：财务表现：第三季度营收为390.64亿元，同比增长0.56%；净利润为192.24亿元，同比 增长0.48%。前三季度营收为1284.54亿元，同比增长6.36%；净利润为646.27亿元，同比增长6.25%。渠道与产品结构：i茅台平台实现销售126.92 亿元，直销渠道收入555.55亿元，批发渠道收入728.42亿元。茅台酒收入1105.13亿元，系列酒收入178.84亿元。经销商总数2446个，前三季度净增 加199个，全部为系列酒经销商。 值得关注的是，前三季度平均ROE为24.64%，同比下降1.45个百分点；第三季度单季ROE仅为7.75%，同比下滑0.64个百分点。渠道重构进行时， 茅台酒仍为营收主力 茅台前三季度通过直销渠道实现营收555.55亿元，同比增长约18%。从整体渠道结构看，直销收入占比提升至约43%。 值得关注的是经销商网络的结构性调整。截至报告期末，国内经销商数量为2325家，较年初 ...

服务核心与创新点 - i茅台平台于2025年10月20日正式推出整箱贵州茅台酒（乙巳蛇年）“日期自选”数字化增值服务，消费者可通过APP灵活选购2025年1月1日至销售当日期间生产的产品，并可提前预购未来日期的产品，该服务无需预约和抽签 [1] - 此项服务首创“日期自选”，将时间转化为可感知的消费体验，使产品成为承载人生重要时刻的“时间信物”，精准匹配收藏、赠礼、宴请等多种场景对特殊日期的个性化需求 [2] - 行业评论指出，该举措本质是将时间包装成高端消费品，通过预售未来日期绑定用户情感记忆，既为品牌创造业绩增量，也为品牌溢价拓展新场景 [2] 技术平台与运营支撑 - “日期自选”服务依托供应链数字化、物联网、区块链溯源等技术，构建从生产源头到终端配送的智能化、可视化全链路可信体系，确保生产日期和流通路径真实可追溯 [3] - 该服务与平台已有的“即时配送”服务形成快慢互补的场景闭环，“即时配送”满足商务宴请等即时需求，“日期自选”则聚焦收藏、纪念等长远情感需求 [3] - 数据显示2025年初贵州茅台酒（乙巳蛇年）在i茅台上预约申购超895万人次，“日期自选”机制有望进一步释放潜在需求 [3] 行业趋势与战略意义 - 白酒行业正迈入理性消费时代，高端酒类需求从物质层面向情感寄托、文化认同等精神层面延伸 [4] - 公司战略强调向消费者提供“物有所用”的功能价值、“物有所值”的体验价值和“物超所值”的情绪价值这“三重价值” [4] - 此次服务创新被视为公司从“卖酒”向“卖生活方式”转变的关键一步，旨在通过数据驱动的个性化服务延伸品牌价值边界，构建更具温度的数字化消费生态 [5]

投资评级与目标价 - 维持优于大市(OUTPERFORM)评级，目标价1972元人民币 [2] - 当前股价1420元人民币，潜在上涨空间38.9% [2] - 2025年预测PE为19倍，低于行业平均的26倍 [2][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收893.9亿元(+9.1% YoY)，净利润454.0亿元(+8.9% YoY) [3] - 2025年全年营收预测1899亿元(+9% YoY)，净利润938亿元(+9% YoY) [2] - 2025-2027年EPS预测分别为75/83/92元，CAGR为10.7% [2][6] - 毛利率保持高位，2025年预测为91.8%，ROE维持在36%以上 [2][5] 产品结构与产能 - 茅台酒为核心驱动，H1收入755.9亿元(+10.2%)，占比82.6%(+2.61pct) [3] - 非标产品(公斤装/生肖酒)和文创产品贡献主要增长 [3] - 系列酒H1收入下滑6.5%，受高基数影响 [3] - 基酒产能提升，茅台酒/系列酒基酒产量分别增长11.8%/30.4% [3] 渠道与国际化 - 直营渠道占比提升至43.3%(+3.36pct)，Q2收入增长16.5% [4] - i茅台平台收入48.9亿元(-0.35%)，非i茅台直营增速达25% [4] - 海外业务快速增长，Q2收入17.7亿元(+27.6%)，占比4.6% [4] - 推出"走进系列"新品并冠名高尔夫赛事提升国际影响力 [4] 盈利质量与分红 - Q2毛利率90.4%(-0.26pct)，净利率47.8%(-0.92pct)仍行业领先 [5] - 销售费用率4.5%(+0.46pct)投向国际市场开拓 [5] - 承诺三年分红率不低于75%，对应股息率近4% [6] - 现金流短期承压，合同负债环比减少32.8亿元 [5]

全球市场动态 - 美国7月CPI同比增速持平于2.7%，核心CPI同比升至3.1%，略低于预期[6] - 美联储年内预计降息三次，每次25基点，9月降息概率升至95%[6][9] - 美股大幅上涨，道指涨1.10%至44,458点，纳指涨1.39%至21,681点[8][9] 股票市场 - A股沪指涨0.50%至3665点，创年内新高，成交1.91万亿元[16] - 港股恒指涨0.25%，科技股表现分化，恒生科技指数跌0.38%[11] - 日经225指数涨2.1%至42,718点，创历史新高[22][23] 外汇与商品 - 美元指数下跌0.4%至98.10，市场对美联储降息预期升温[27][28] - 纽约期油下跌1.24%至每桶63.17美元，OPEC上调明年需求预测10万桶/日[27][28] - 金价小幅下跌0.1%至每盎司3,348.9美元[27] 固定收益 - 美国2年期国债收益率下跌3.8基点至3.73%，10年期上涨0.4基点至4.29%[31] - 亚洲投资级债券利差收窄0-2基点，中国IG债券利差收窄1-3基点[31] - 特朗普考虑起诉美联储主席鲍威尔，加剧美债市场波动[5][31]