导语：主业趋于饱和，新业务尚待放量。 作者：市值风云 App：萧瑟 业绩两连跪，合同负债见底！捷佳伟创：地主家也没有余粮了 作为光伏设备领域的"优等生"，风云君在去年研究捷佳伟创（300724.SZ）这 家公司时，曾提到彼时其核心矛盾在于： 断粮和春天，谁会先一步到来？ （来源：市值风云 APP） 然而近期陆续发布的 2025 年报和 2026 年一季报显示，在连续两年的逆周期增 长后，捷佳伟创手中似乎也没有多少余粮了。 一、业绩下滑逾 6 成，合同负债见底 2025 年全年，捷佳伟创实现营业收入 154.72 亿，同比下降 18.1%；归母净利 润 26.17 亿，同比下滑 5.3%。看似全年下滑幅度有限，但聚焦四季度，23.66 亿的收入、-0.71 亿的归母净利润，同比降幅高达 63.8%、109.6%。 进入 2026 年一季度，颓势继续蔓延。当季营收 14.95 亿元，归母净利润 2.70 亿元，同比再度大幅下降 63.5%和 61.8%。 （来源：市值风云 APP） 业绩下滑背后的逻辑并不复杂。2025 年，光伏行业调整进入深水区，电池新建 产能整体萎缩，公司新签订单及在手订单同步走低。 曾经遥遥 ...

微信编辑 | 小羊 据悉，LABUBU冰箱的官方统一售价为5999元，每个版本全球限量发售999台，此前第一财经记者 在二手平台上发现，LABUBU冰箱目前已经出现了92300元的价格，溢价约15倍。 泡泡玛特首款家电产品THE MONSTERS生活家系列冷藏箱， 4月30日22:00正式发售，第一财经 记者22:00准时进入天猫和京东两大电商平台，LABUBU冰箱秒罄。 ...

公司财务表现 - 第一季度总收入为7430万美元，环比下降20%（上季度为9280万美元），同比持平（去年同期为7430万美元）[9] - 第一季度端点IC收入为6320万美元，环比下降16%（上季度为7520万美元），同比增长3%（去年同期为6120万美元）[9] - 第一季度系统收入为1100万美元，环比下降37%（上季度为1770万美元），同比下降15%（去年同期为1310万美元）[9] - 第一季度调整后EBITDA为340万美元，环比下降79%（上季度为1640万美元），同比下降48%（去年同期为650万美元）[11] - 第一季度非GAAP净利润为440万美元，合每股摊薄收益0.14美元[11] - 第一季度毛利率为52.4%，环比下降210个基点（上季度为54.5%），同比下降30个基点（去年同期为52.7%）[10] - 第一季度运营费用为3550万美元[10] - 第一季度末现金、现金等价物及投资总额为2.352亿美元[12] - 公司预计第二季度收入在1.03亿美元至1.06亿美元之间，中值同比增长7%[13] - 公司预计第二季度调整后EBITDA在2780万美元至2930万美元之间[13] - 公司预计第二季度非GAAP净利润在2460万美元至2610万美元之间，合每股摊薄收益0.77美元至0.82美元[13] 业务运营与市场需求 - 第一季度端点IC预订量创下历史记录，主要由北美第二大供应链和物流终端用户的定制ASIC上量、市场领先的份额地位、零售商补货以及因竞争对手交货期延长而客户预订超出标准交货期所驱动[1] - RAIN联盟已发布2025年行业总量数据，公司市场份额较2024年增长了1700个基点[1] - 第一季度标签合作伙伴库存按预期环比下降，为第二季度执行战略提供了健康的渠道库存和清晰空间[5] - 在供应链和物流领域，第一季度定制ASIC发货量可观，预计第二季度发货量将增加一倍以上，终端用户有望在年底前完全转换至该ASIC[5] - 该定制ASIC为公司向客户的客户（即上游）迁移打开了大门，正在为两位数数量的客户提供改善物品可视性与可追溯性的IC和解决方案软件[6] - 在零售服装领域，预计第二季度端点IC需求将增加，多个新终端用户公开谈论采用RAIN技术，包括一家与公司密切合作的大型欧洲品牌[6] - 在一般商品领域，公司专注于化妆品、个人护理和健康品类，旨在释放显著的增量端点IC机会，并展示Gen2X的优势[7] - 食品领域体量正按预期温和增长，烘焙产品推广计划将使今年部署门店数量翻倍[7] - 公司与合作伙伴在欧洲杂货商设定的自助结账可读性目标测试中表现出色，已推进至门店试点阶段[7] - 公司正在扩大软件和解决方案团队，以帮助解决端到端企业系统问题，并升级了旗舰读写器的处理器和内存，以更好地支持边缘机器学习[8] - 公司持续改进Gen2X，即将到来的读写器IC和读写器更新可将M800标签读取距离提升多达25%[8] - 公司于3月利用手头现金，机会性地回购了总额4020万美元、2027年5月到期的1.125%可转换票据[12] - 第一季度间接销售成本增加，主要由于短期的端点IC生产问题降低了后端产能利用率，但该问题已解决[13] - 公司预计第二季度端点IC产品收入将实现环比增长，主要由潜在需求驱动，渠道库存无需消耗也是次要因素[13] - 公司预计第二季度产品毛利率将环比上升[10][13] - 公司预计第二季度运营费用与第一季度相似，下半年运营费用将按正常季节性模式上升[11][23] 市场机遇与战略重点 - 公司拥有令人羡慕的市场地位、无限的机会、良好的产品供应和强劲的顺风[8] - 公司正谨慎应对2026年下半年，以对冲多种可能的宏观情景[1] - 公司专注于利用Gen2X和企业解决方案来刺激对其端点IC的偏好，并进一步扩大市场份额[5] - 零售服装现已进入主流采用阶段，公司正强力推进供应链和物流、一般商品和食品领域，以填补其后空白[7] - 欧洲杂货商自助结账是一个巨大的机会，这是首个全店、每件商品贴标和消费者自助结账的重大机会[32] - 该欧洲杂货商控制着其大部分自有供应链，是实现全品贴标的理想候选者[33] - 公司认为，其产品组合、解决方案重点、在企业解决方案和Gen2X方面的努力，将使其能够以混合搭配组件无法实现的方式解决企业问题[40] - 公司持续投资现有产品线，并大力投入企业解决方案，使产品及其带来的企业效益对企业无缝衔接，并推动合作伙伴复制这些解决方案[41] - 公司将北美第二大供应链和物流终端用户视为合作伙伴，凭借其专业知识和公司的技术基础，可以广泛推动解决方案进入市场[42] - 公司对2026年感到乐观（假设宏观经济不确定性不构成重大影响），主要驱动因素包括：围绕企业解决方案的机遇、Gen2X、供应链和物流、以及紧随其后的食品和一般商品[27][46] - 数字产品护照（DPP）的纺织品授权法案将于2027年生效，预计有约18个月的宽限期，公司预计DPP将在本十年末（即2029年左右）变得重要[55] - RAIN RFID已被批准作为DPP的数据载体，公司正在其IC上为支持DPP进行测试工作[55] 竞争格局与行业动态 - 2025年RAIN联盟端点IC总量下降，部分原因是零售商去库存、关税影响，另一部分原因是竞争对手IC的渠道库存过剩[37] - 竞争对手推出了新的IC，但尚处于市场早期，公司尚未在市场上看到太多该产品[38] - 公司的主要竞争产品是现有的M800，该产品在市场上表现良好，且公司正通过Gen2X持续改进M800[39] - Gen2X的独特之处在于它不仅改进端点IC，也改进读写器，例如上次财报电话会提到读写器灵敏度改进使其“听觉”范围扩展了40%以上[39] - 关税确定性有助于增加订单[47] - 公司看到服装库存正在增加，因为当前库存非常低，且一些零售商正积极讨论增加库存[47]

导语：超额收益，只能来自你擅长的领域。 作者：市值风云 App：观韬 利润大增 237%！众兴菌业：不碰瓷白酒，好好种菇吧！ 4 月 21 日盘后，众兴菌业（002772.SZ）公布 2026 年一季报：营收 6.02 亿， 同比增长 27.36%；净利润 1.63 亿，同比增长 237.55%。 继 2025 年业绩历史新高后，2026 年一季度表现依旧不俗。 众兴菌业可以说是风云君的老朋友。这家 2005 年创立的菌菇企业，在 2021 年 的白酒跨界浪潮中试图收购茅台镇酒企，最终不了了之。此后，公司重心似乎回 归老本行，最新业绩表现也不错，这勾起了风云君的兴趣。 （专业服务注册制的市值风云 APP） 一、金针菇景气反转，利润集中释放 金针菇景气反转带来的利润弹性集中释放，是众兴菌业一季度业绩表现亮眼的主 要原因。 无独有偶，华绿生物也发布了一季报，其近 7 成营收由金针菇贡献，2026 年一 季度营收增长了 53.09%，净利润增长超 70 倍。 | | 本报告期 | 上年同期 | 本报告期比上年同期增减 | | --- | --- | --- | --- | | | | | (% | | 营业收入(元 ...

证券研究报告 隆基绿能 (601012 CH) BC 组件放量，光储协同加速 2026 年 4 月 30 日│中国内地 电源设备 隆基绿能发布年报，2025 年实现营收 703.47 亿元（yoy-14.82%），归母 净利-64.20 亿元（同比亏损扩大 25.29%），扣非净利-73.62 亿元（同比亏 损扩大 15.84%），归母净利润不及我们预期（-51.06 亿元），主要系投资 收 益 不 及 预 期 。 公 司 26Q1 实现营收 111.92 亿 元 (YoY-18.03% ， QoQ-42.41%），归母净利-19.20 亿元（同比亏损扩大 33.68%，环比减亏 36.34%），扣非净利-21.35 亿元（同比亏损扩大 7.63%，环比减亏 26.60%）， 亏损同比扩大主要系受汇率波动影响所致。公司 26 年组件出货规划同比略 有收缩，但结构上向高毛利的 BC 产品和海外市场倾斜，体现行业龙头的纪 律性以及利润优先的战略考量。向后展望，我们看好随着公司 BC 和少银技 术放量持续降本增效，公司光伏盈利有望率先迎来修复。维持"买入"评级。 全球布局凸显经营韧性，海外业务加速扩张 边文姣 研究 ...

证券研究报告 致欧科技 (301376 CH) VC 模式低毛利高净利，汇兑损失对利润端有短期扰动 25Q4、26Q1 毛利率同比分别-0.3/-0.3pct 至 33.2%/35.0%，我们认为主因 美国关税扰动及 VC 模式切换，但 VC 模式营销投放要求低，享有亚马逊流 量支持，综合利润率预计高于 SC。在费用端，25Q4、26Q1 销售费用率分 别+0.8/-0.8pct至25.6%/23.5%，管理费用率分别-1.2/-0.7pct至2.7%/3.7%， 26Q1 费用率优化明显，得益于海运费下降、AI 助力降本及海外仓提升仓配 效率。25Q4、26Q1 财务费用率同比分别+0.5pct/+4.7pct 至 1.8/3.4%，Q1 汇兑损失约 5,000 万元以上。综合影响下，25Q4、26Q1 归母净利率同比分 别+0.1/-2.1pct 至 2.4%/3.2%，若剔除汇兑影响，Q1 归母净利率提升 1.5pct 至 5.4%，盈利能力明显提升。此外，美国关税退款或有望增厚 26 年利润。 26Q1 剔除汇兑影响的利润率明显提升 2026 年 4 月 30 日│中国内地 电子商务 公司发布 202 ...

导语：渠道水满则溢，调整将以更长周期到来。 作者：市值风云 App：beyond 茅台业绩双降：迟来的周期清算 2026 年 4 月 17 日，贵州茅台（600519.SH，茅台）交出了上市以来首份营收 与净利润"双降"的年度报告：2025 年营收 1688 亿元，同比下滑 1.2%；归母 净利润 823 亿元，同比下滑 4.5%。 | | | | 本期比 | 单位:元 币种:人民币 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要会计数据 | 2025年 | 2024年 | ┣年同 期增減 | 2023年 | | | | | (%) | | | 营业收入 | 168, 838, 102, 514. 79 | 170, 899, 152, 276. 34 | -1.21 | 147.693.604.994.14 | | 利润总额 | 114, 755, 261, 605. 08 | 119, 638, 578, 194. 46 | -4.08 | 103, 662, 553, 689. 81 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 82, 320, 067, 101. 68 | 8 ...

产品结构变化影响利润率，看好新兴领域 拓展打开成长空间 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 根据年报钛合金增速趋缓和毛利率下降，预测2026、2027年每股收益分别为1.33、 1.63 元（前值为 1.97、2.41），新增 2028 年每股收益为 1.97 元，根据可比公司给 予 2026 年 59 倍市盈率，对应目标价 78.47 元，维持买入评级。 风险提示 行业需求不及预期；产品价格下降风险 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,612 | 5,226 | 5,469 | 6,517 | 7,693 | | 同比增长 (%) | 10.9% | 13.3% | 4.7% | 19.2% | 18.0% | | 营业利润(百万元) | 1,007 | 1,043 | 1,077 | 1,327 | 1,610 | | 同比增长 (%) | 15.7% | 3.7% | 3.2% | 23.2% | 21.3% | | 归属母公司净 ...

交易概述 - 云雀控股已完成对日本餐饮运营商Shinpachi所有流通股的收购，使其成为全资子公司 [1] - 交易金额为110.39亿日元（约合7000万美元），涉及169,462股股份，使云雀控股的投票权从0%增至100% [2] - 卖方包括与J-STAR相关的开曼群岛基金及若干少数股东 [2] 被收购方情况 - Shinpachi总部位于日本东京，运营“Shinpachi食堂”连锁品牌，以炭烤鱼定食闻名 [1] - 截至2026年2月底，该公司在全国拥有108家门店，包括特许经营店 [1] - Shinpachi建立了独特的商业模式，在小型城市地段实现了极高的每平方英尺销售额和盈利能力 [2] 收购战略动因 - 此次交易将极大加速云雀控股的城市门店开设战略，有助于分散选址风险并优化利润结构 [3] - 公司期望获得Shinpachi在产品研发、备餐技术、门店设计及数字化运营方面的协同效应，并计划在其更广泛的业务组合中推广这些能力 [3] 收购方背景 - 云雀控股成立于1962年，运营广泛的餐桌服务餐厅网络 [4] - 根据其网站信息，公司在日本、台湾、马来西亚和美国经营超过3100家门店，每年服务约3.5亿顾客 [5] - 其餐厅涵盖家庭餐饮、自助餐概念以及各类设施内的场所 [5] 财务影响 - 云雀控股目前没有关于此次交易对本财年合并财务预测影响的额外事项需要披露 [4]

黄金市场与相关ETF现状及前景 - 黄金及SPDR Gold Shares (GLD)、iShares Gold Trust (IAU)等标志性ETF在伊朗战争爆发后立即出现下跌 [1] - 近期市场出现动能复苏的迹象 但投资者仍在评估其作为市场动荡时期避风港的当前状况 [1] - 尽管近期出现波动 但黄金及这些ETF目前可能被低估 [3] 黄金估值分析 - 黄金的投资价值主要由美国利率决定 并受到珠宝需求的一定缓冲 传统股票估值指标如市净率、市盈率不适用于金条 [4] - 若华尔街大行的评估准确 黄金目前被低估 这可能为GLD和iShares Gold Trust ETF带来机会 [5] - 4月27日周一 黄金收于每盎司略高于4700美元的水平 [6] - 该价格远低于高盛预期的今年将达到的每盎司5400美元 也与摩根大通估计的每盎司6000至6300美元区间相去甚远 [6] - 其他多家知名银行给出的2026年目标价在每盎司5000至6000美元之间 [6] - 在黄金交易价格为每盎司4700美元时买入黄金ETF可能是一个精明的举动 [6] - 在一个假设情景中 若黄金在今年年底前达到每盎司5700美元 则意味着从4月27日收盘价有21.2%的上涨空间 表明iShares和SPDR ETF目前被低估 [7] 黄金市场面临的挑战与支撑因素 - 黄金被低估的观点面临逆风 主要原因是通胀具有粘性可能导致美联储无法降息 [8] - 高企的债券收益率使得不支付利息的黄金吸引力下降 其与利率的关联性不容忽视 [8] - 但投资这些大宗商品ETF也存在看涨的考量因素 [8] - 黄金及其ETF在伊朗战争爆发后的颠簸走势可能令一些视其为温和资产的投资者感到意外 [9] - 黄金的悠久历史证实了它与股票一样 也存在波动期 [9][10]