**公司概况** * Q Tech (1478 HK) 是全球领先的摄像头模组(CCM)和指纹模组供应商 产品涵盖智能手机、汽车和物联网(IoT)等多种终端市场[3] * 公司高端产品包括2亿像素超薄摄像头模组、双摄/多摄模组、3D模组和 under-glass 指纹识别模组 截至2024年底拥有728项授权专利[3] **核心业务表现** * 2025年8月摄像头模组总出货量达4700万件 同比增长44.3% 环比增长18.4% 显著高于2024年8月1.2%的同比增速[4] * 非智能手机摄像头模组出货量达260万件 同比激增180.8% 环比增长36.5% 反映公司向多元化终端市场扩张的战略成效[7] * 管理层将强劲增长归因于：在智能手机摄像头模组市场份额提升、主要客户6月新机型发布推动、以及IoT和智能汽车非手机模组需求强劲[4] **行业趋势与机遇** * 智能手机摄像头规格升级趋势持续 iPhone 17系列推出新功能：Pro/Pro Max系列长焦摄像头从1200万像素升级至4800万像素Fusion相机 Air新机型采用单颗4800万像素Fusion相机 所有四款机型前置摄像头从1200万像素升级至1800万像素[2] * 尽管智能手机终端需求疲软 但摄像头规格升级预计将持续数年 带来美元含量提升 支持高端CCM供应商增长[7] * 非智能手机CCM需求强劲 主要来自无人机、运动相机和手持相机等IoT设备 汽车CCM受益于单车摄像头数量增加和规格升级[9] **战略举措与扩张计划** * 积极进行生产基地多元化 在中国大陆多个生产基地外 正建设越南工厂 预计2026年投产 以更好服务全球客户[8] * 2025年7月将印度工厂51%股份出售给当地智能手机ODM厂商Dixon 合作旨在更好捕捉印度市场需求[8] * 管理层目标将非智能手机CCM业务年收入占比提升至25%以上[9] **风险与挑战** * 智能手机终端需求整体疲软 可能影响主要业务板块[7] * 全球生产布局扩张可能带来执行风险和资本开支压力[8]

**纪要涉及的行业或者公司** * 全球跨资产类别 包括股票 外汇 利率 信用债 大宗商品和证券化产品[3] * 主要股票指数 S&P 500 MSCI Europe Topix MSCI EM[3] * 主要外汇货币对 JPY EUR GBP AUD INR ZAR BRL MXN[3] * 主要国债 UST 10yr DBR 10yr UKT 10yr JGB 10yr[3] * 信用债 US IG US HY EUR IG EUR HY EM $ Sov[3] * 证券化产品 US Agency MBS US CMBS AAA US CMBS BBB-[3] * 大宗商品 Brent Copper Gold[3] **纪要提到的核心观点和论据** * **摩根士丹利2026年第二季度预测** 对各类资产在熊市 基线和牛市情景下的目标点位和总回报率进行了预测 例如S&P 500基线预测为6500点 接近当前水平 预期总回报为-0.1% 而牛市和熊市预测分别为7200点(10.5%)和4900点(-24.4%)[3] * **近期市场亮点** 美国初请失业金人数升至26.3万人 为3年新高[7][18] MSCI中国指数升至87.19 为2021年以来最高水平[7][11][17] 美国2年期国债收益率触及3年低点[7][9][10] 专注于国际股票的美国ETF单周流入104亿美元 为2021年1月以来最大[7][12][13] * **全球资产预期回报与风险** 以基期回报风险比和偏度风险比衡量 日本国债(JGB 10yr)和美元印度卢比(USDINR)的吸引力最高 其基期回报风险比分别为3.34和2.15 而新兴市场股票(MSCI EM)和Topix指数的吸引力较低 其基期回报风险比分别为-0.44和-0.31[3][14][15] * **资金流向监测** 追踪全球约5000只ETF 覆盖约7万亿美元资产[21] 最近一周债券ETF流入138亿美元 过去三个月流入2.5% 而股票ETF流入18亿美元 过去三个月流出1.1%[38] * **市场情绪指标(MSI)** 综合调查 头寸 波动率和动量数据以量化市场压力和情绪 当前读数显示情绪略偏负面[51][52][56][62] * **跨资产相关性** 全球相关性指数当前为39% 接近其10年中位数 股票与信用债的相关性(69%)高于历史中位数(56%) 其Z值为1.4[73] * **跨资产相关性估值框架(COVA)** 旨在识别良好的投资组合分散工具 必需消费品板块相对大盘(Cons Staples vs Mkt)和美国高收益债利差(Short US HY Spread)是排名前两位的分散工具 其COVA总分均为89分[81][82] * **最大跨资产波动(CSI)** 韩国股市和中國30年期国债是上周波动最大的资产 其周波动幅度分别位于其五年历史的97.7和97.3百分位[90] * **长期资本市场假设** 对股票和固定收益资产的10年名义预期回报和风险溢价进行了估算 例如MSCI ACWI的预期回报为7.4% 风险溢价为2.6%[106][107] **其他重要但是可能被忽略的内容** * **分析师认证与重要披露** 摩根士丹利寻求与研究报告所覆盖的公司开展业务 因此可能存在利益冲突 投资者应仅将摩根士丹利研究作为其投资决策的单一因素[5] * **头寸极端情况** 根据Z值衡量 资产管理者在巴西雷亚尔(BRL)上持有极端多头头寸(Z值62%) 而在瑞士法郎(CHF)上持有极端空头头寸(Z值-36%) 交易商在欧元(EUR)上持有极端空头头寸(Z值-48%) 而在加元(CAD)上持有极端多头头寸(Z值42%)[64] * **波动率监测** 提供了各类资产的隐含波动率 波动率套利 波动率偏度和期限结构等详细数据 例如S&P 500的3个月隐含波动率为13.7% 其波动率套利(3个月隐含波动率减1个月实现波动率)为5.0%[96] * **股票评级分布** 截至2025年8月31日 摩根士丹利覆盖的3701只股票中 41%评级为超配(Overweight) 44%评级为平配(Equal-weight) 16%评级为低配(Underweight)[121]

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 13 September 2025 Cooling components Ample room to grow: Race driven by spec upgrade positive for leading companies We are bullish on the growing TAM of liquid cooling components, driven by continuous upgrades in thermal design power (TDP). We believe the spec upgrades will support underlying demand for various tier-one suppliers across each liquid cooling component, including heat spreaders/lids, cold plates, inner manifolds and quick disconnect fittings. On thi ...

这是一份关于美国股市策略的研究报告 内容基于UBS的REVS框架进行分析 **涉及的行业或公司** * 报告主要分析标普500指数及其行业板块[1] * 涵盖27个行业组 包括科技 通信服务 金融 医疗保健 工业 材料 能源 必需消费 非必需消费 房地产和公用事业等[2][9][10] * 特别提及"科技+"和"六大科技巨头" 以及受关税影响的行业[3][7][9] * 列出具体推荐股票 如Hasbro Dayforce Qualys Steris MongoDB Alnylam Pharmaceuticals Broadridge[9][14] * 列出低评分股票 如Tronox Ready Capital Corp Westlake Corp[9][15] **核心观点和论据** * 经济周期方面 市场隐含的经济过热概率正在上升 目前为12% 可能推动周期性行业表现[2][7][33][34] * 对过热概率最敏感的行业包括汽车及零部件 耐用消费品及服装 多元化金融[2][33] * OECD综合领先指标和标普500加权PMI重回扩张区间 但科技行业PMI在8月略有下降[2][26] * 盈利方面 盈利修正幅度保持稳定 半导体设备行业预期出现转好[3] * 医疗设备服务和汽车零部件行业盈利修正仍为负值 但本月有所缓和[3] * 市场预计半导体 制药和媒体公司将实现超过15%的强劲增长[3] * 标普500指数2025年EPS预计增长超过10%[3] * "科技+"与标普500其他成分股之间的盈利增长差距预计在2026年正常化[3][7][48] * 估值方面 标普500远期市盈率超过22倍 剔除"科技+"后为18.6倍 估值处于高位但盈利和情绪短期仍提供支撑[4][56] * 现代市场结构如股票回购和全球养老储蓄计划的稳定资金流贡献了"动量"[4] * 情绪方面 通信服务 科技和金融行业情绪强劲[5] * 对冲基金持仓显示从银行 食品饮料烟草和医疗设备转向制药[5] * "瑰丽七雄"和AI相关主题（主要是半导体）的拥挤度非常高[5][8] * 广度扩展方面 REVS评分卡中27个行业组有26个为正值 显示市场广度扩大和补涨[2][9] * 框架倾向于增长防御型（通信服务 公用事业 制药）和主题周期性（AI 金融）行业[9] * 医疗保健行业在评分卡中排名继续上升 受制药和生物技术驱动[9] * 银行 软件 媒体娱乐和半导体在行业组排名中靠前 拥有强劲的盈利和情绪得分[9] * 受关税影响的行业 包括个人产品 化学品和汽车 仍然表现脆弱[9] **其他重要内容** * 报告提供了详细的行业组REVS评分表 包含制度 盈利 估值 情绪和加权得分[10] * 提供了主题排名 显示投资者坚持AI及周边主题[13] * 包含催化剂日历 列明未来一个月的关键日期 如CPI公布 FOMC会议等[20] * 报告包含大量图表分析 涉及经济周期指标 盈利预期 估值比较 情绪和仓位指标等[25-39][40-54][55-62][63-78] * 详细解释了REVS框架 该框架结合宏观和微观因素 包含制度 盈利 估值和情绪四个维度[79-89] * 报告包含广泛的风险声明和监管披露[91-132]

这份文档是瑞银（UBS）关于中国氟化工行业的研究报告，核心观点是看好制冷剂价格持续上涨以及AI数据中心液冷技术带来的新增长机遇，并据此上调了多家相关公司的目标价。 涉及的行业和公司 * **行业**: 中国氟化工行业，重点关注制冷剂和含氟化学品（如氟化液）[2] * **公司**: 制冷剂制造商**东岳集团**（0189 HK）和**三美股份**（603379 SS），以及布局氟化液的**新宙邦**（300037 SZ）和**天赐材料**（002709 SZ）[5] 核心观点和论据 制冷剂价格强势上涨且势头持续 * **价格涨幅显著**: 自2024年实施第三代制冷剂配额制以来，制冷剂价格持续上涨。截至2025年9月12日，R22/R32/R125/R134a的均价年内分别上涨5%/43%/8%/22%[8]。R32价格从2024年初的17.3千元/吨升至61.5千元/吨，R134a从19.5千元/吨升至34.5千元/吨[2] * **淡季不淡**: 即使在6-8月的传统淡季，R32/R134a价格也分别上涨了9,000元/吨和3,000元/吨，超出预期[2] * **上涨驱动因素**: 1) 配额约束下供应商拥有强大的定价权；2) 以旧换新政策推动空调生产强劲（2025年前7个月国内空调产量同比增长5%）[2][8] * **配额消耗情况**: 2025年上半年，R32/R22/R125/R134a的配额消耗率分别达到46%/31%/30%/35%，R32的消耗率领先[16] * **库存下降**: R32和R134a的库存自2025年4月以来持续下降[16] * **价格展望上调**: 预计2026年R22/R32/R125/R134a均价将分别达到39k/65k/48.5k/56k元/吨，并上调了2025-2027年的价格预测[21][22] 看好R32和R134a的长期盈利能力 * **R32需求刚性**: R32的全球变暖潜能值（GWP）仅为675，远低于其他产品，因此目前不在中国家用空调行业必须淘汰的制冷剂名单上[3][17]。与第四代制冷剂R454b相比仍具价格优势（R32: 61.5k元/吨 vs 第四代: 300k元/吨以上）[17][19] * **R134a的新机遇**: 1) 其需求主要来自汽车售后市场，相对稳定；2) 适用于数据中心液冷技术（冷板式液冷），有望受益于AI驱动的需求增长[19] AI数据中心液冷带来新的增长机遇 * **液冷渗透率提升**: UBS预计新建数据中心的液冷渗透率将在2025E达到15%，2028E达到36%[25] * **技术路径**: 冷板式液冷（当前主流）和浸没式液冷（未来潜在主流）[4][27]。两相冷板液冷比单相方案散热能力更强，可使用R134a作为冷却液[4][26]。浸没式液冷散热能力更强，氟化液是最适合其的冷却剂之一[4][27] * **国产化机遇**: 3M宣布将于2025年底退出PFAS（包括氟化液）生产，其年销售额约13亿美元，预计国内氟化液制造商将受益于加速的国产化进程[29]。新宙邦拥有数千吨年产能的氟化液，已供货给主流半导体制造商，并向领先数据中心客户送样测试[29] 上调多家公司目标价和盈利预测 * **普遍上调**: 基于最新的制冷剂、电解液和LiPF6价格预测，以及无风险利率从2.0%下调至1.7%，上调了相关公司2025-2027年的盈利预测和目标价[5][42] * **三美股份 (603379 SS)**: 目标价从62.60元上调37%至85.60元，因制冷剂价格上涨，其R134a配额占全国24%[5][42][54] * **东岳集团 (0189 HK)**: 目标价从12.00港元上调50%至18.00港元，因其是R32配额第二大厂商，并拥有氟化液产品线[5][42][66] * **天赐材料 (002709 SZ)**: 目标价从27.30元上调39%至38.00元，因电解液/LiPF6行业供需格局有望边际改善，且固态电池长期潜力[42][44] * **新宙邦 (300037 SZ)**: 目标价从53.20元上调24%至66.00元，因电解液业务改善预期以及作为国内领先氟化液生产商受益于数据中心建设和3M退出[42][45] 估值与催化剂 * **估值吸引力**: 东岳集团和三美股份交易于2025E/26E市盈率11x/8x和16x/13x，均低于制冷剂同行平均的17.6x/13.7x，且预期2025-27年EPS CAGR分别达21%和17%[39][41] * **股价催化剂**: 1) 9-10月制冷剂下游生产旺季可能推动价格进一步上涨；2) 年底某些配额消耗快的制冷剂（如R32）供应可能紧张[33] * **板块重估**: 中国化工股在“反内卷”政策推动下近期估值修复，8月板块交易于29倍PE和1.5倍PB，高于6月的26倍/1.3倍[35] 其他重要内容 潜在下行风险 * 2026年的配额政策可能存在变数，可能导致某些制冷剂供应增加[53] * 第四代制冷剂的推广可能超预期，从而影响第三代制冷剂价格[53] * 2026年空调生产可能同比下滑，不利于制冷剂需求[53] * 海外PFAS法规可能制约氟化学品市场[88] 个股特定风险 * **三美股份**: 经济状况疲弱影响制冷剂需求、第三代制冷剂配额分配的不确定性、第四代制冷剂替代快于预期、海外PFAS法规收紧影响出口[89] * **东岳集团**: 有机硅和制冷剂价格的高波动性、PVDF/氟化学品相关政策风险、其下游电动汽车市场相关的技术及政策风险、公司房地产业务的风险[90] * **新宙邦**: 电解液配方频繁变更导致上游材料被替代的风险、电池技术路线变更风险、潜在新进入者改变行业格局、新能源政策不确定性、氟化学品盈利能力的周期性[91] * **天赐材料**: 电解液配方变更风险、电池技术路线变更风险、行业早期发展阶段的新进入者风险、新能源汽车政策不确定性、盈利对LiPF6价格敏感且周期性较强[92]

行业与公司 * 行业涉及人工智能（AI）基础设施投资 包括数据中心建设 IT设备 软件以及半导体制造[1][3][8] * 公司提及英伟达（NVIDIA） 超大规模云服务商（Hyperscalers）如亚马逊（Amazon） 微软（Microsoft） 字母表（Alphabet） 以及AMD和博通（Broadcom）[5][16][22][23] 核心观点与论据 * AI相关资本支出对GDP增长贡献显著上升 在2024年贡献0.1% 在2025年上半年（1H25）贡献0.5% 约占同期总GDP增长1.4%的三分之一[5][6] * 科技投资的国内最终销售额贡献更为突出 在1H25贡献了1.3%的增长 而同期所有产品的国内最终销售总额增长仅为1.6% 意味着非科技领域增长疲软[6] * 设备投资内部出现巨大分化 计算机及外围设备实际支出在第二季度同比大幅增长41% 而所有其他设备支出仅增长3%[7] * 软件价格平减指数异常波动 2024年飙升后又在过去两个季度年化下降10% 这可能低估了2024年的贡献而高估了1H25的贡献 经平滑调整后 2024年贡献应上调约15个基点 1H25贡献应下调约30个基点[15] * 国民收入和生产账户（NIPAs）可能存在对科技投资的低估 例如美国品牌但在海外制造的半导体其国内增加值可能未被充分统计 若将英伟达 AMD 博通的毛利润（扣除研发）加入美国出口 GDP在2024年和1H25可能分别额外增加0.2%和0.3-0.4%[16][20] * 超大规模云服务商的资本支出增长远快于NIPA衡量标准 过去四个季度超大规模资本支出增加约1420亿美元 而NIPA衡量标准仅增加760亿美元 差异可能源于海外支出或NIPA数据低估[22] * 展望未来 超大规模资本支出增速预计将从2024年和2025年的约60%急剧减速至2026年的19%和2027年的9% 其对GDP增长的贡献预计将降至几个十分之一百分点以下[8][27] 其他重要内容 * 分析未试图估算企业使用AI提高生产率对增长的贡献 因其更难以精确衡量 且许多收益可能尚未实现[4] * 研发（R&D）支出被排除在分析之外 因其增长相对于经济规模不大 例如全行业实际研发支出在第二季度仅同比增长0.8% 英伟达的季度研发支出同比增加10亿美元 与其170亿美元的收入增长相比很小[4][5] * 计算机设备投资的高增长可能并未排挤其他投资 因为设备投资对GDP增长的总体贡献及其占GDP的比重并未处于特别高的水平 且企业债务增长疲软[12] * 历史上存在云计算公司订购中间组件（不计入投资）然后将其转化为自用成品导致投资被低估的测量问题 但美国经济分析局（BEA）在2018年的全面更新中已改进此问题[24][25]

**行业与公司** 行业涉及数据中心光模块 公司为中际旭创（Zhongji Innolight 代码300308 SZ）[1][8][12] **核心观点与论据** * 1 6T可插拔光模块2026/27年出货量存在超预期潜力 主要驱动因素包括800G升级需求按计划推进以及ASIC解决方案的潜在需求[1][8] * 硅光（SiPho）解决方案应用于800G/1 6T产品带来成本优势 不仅提升销售额还对盈利能力产生积极影响[1][8] * CPO（共封装光学）等技术 disruption 的讨论持续 但预计CPO的采用将在2027年之后 可插拔光学在3 2T解决方案规模量产前仍是主流技术 因其对终端客户具备成本效益优势[1][8] * 公司凭借光学与组件集成的专业知识以及与顶级客户的紧密关系 即使在下一代技术过渡后仍可能保持主要参与者地位[8] **财务预测与估值** * 2026/27年盈利预测分别上调18%和17% 调整后EPS从15 12人民币上调至17 80人民币（2026E）[1][5] * 2026年营收预测从613 93亿人民币上调至708 04亿人民币（+15%） 2027年从757 71亿人民币上调至885 51亿人民币（+17%）[16] * 毛利率预测保守维持在约40% 考虑年度合同价格下调 下行风险主要来自强劲出货量增长下的组件供应瓶颈[8] * 目标价从366 00人民币上调至430 00人民币 基于20倍一年远期市盈率 与全球同行持平[1][4][13] * 公司交易于19倍2027年预期市盈率 低于同行25-30倍的共识范围 估值不高[8] **业绩表现与展望** * 第二季度业绩后股价进一步上涨28%（8月25日） 相对A股科技通信指数涨幅5% 6%[8] * 预计2025-27年销售额和盈利复合年增长率分别为55%和66%[12] * 2025年预期调整后EPS为9 47人民币 2026年为17 80人民币 2027年为21 48人民币[6][11] **风险因素** * 下行风险包括中美贸易紧张局势升级 AI系统出货瓶颈 全球IDC资本支出增长慢于预期[22] * 上行催化剂包括市场份额增长超预期 国内市场IDC资本支出和AI 云采用速度加快 年度合同价格调整低于预期[22] **其他重要信息** * 公司是数据中心光模块领域的领导者 拥有强大的产品管线[12][20] * 市场对CPO技术路线的担忧持续 但公司折价估值已包含前瞻不确定性[1] * 建议逢低吸纳 尽管短期存在获利了结风险[8] * 量化风格暴露显示增长因子排名2% 动量因子排名1% 质量因子排名23%[7]

ab 15 September 2025 Global Research First Read China Consumer Appliances Sector Marketing feedback and key debates Key takeaways from our investors meetings We met with 30+ investors during our Hong Kong marketing trip last week. In general, investors remained cautious on the white goods sector but showed interest in high growth niche categories such as robot vacuum cleaner, 360/ action camera and camera drone. We heard mixed feedback on Roborock. Our initiation on Arashi (Insta360) has attracted investors ...

**行业与公司** * 行业为全球半导体行业 具体聚焦于存储芯片领域 特别是商品化内存[1] * 核心涉及的公司包括英伟达 Nvidia 以及三大内存制造商三星 Samsung 海力士 SK Hynix 和美光 Micron[1][2] * 其他相关公司包括Simmtech ISC和Hana Micron[5] **核心观点与论据** * 英伟达已从SOCAMM1转向SOCAMM2技术 并正与三星 海力士和美光进行产品采样验证过程 预计商业化生产将于2026年初开始[1][2] * SOCAMM是一种基于LPDDR5X DRAM的小外形压缩附加内存模块 相比传统服务器内存模块具有更小的外形尺寸和更高的功耗效率 其特点是可拆卸功能 卓越的数据处理速度和可扩展性 拥有128个I/O引脚 是普通服务器DRAM的2倍 数据传输能力达8,533MT/s[3][4] * SOCAMM2相比前代版本在数据传输速度方面规格差异较小 但其接口经过改进以优化基于ARM的CPU性能 其数据传输速度比普通服务器DRAM的6,400MT/s快33%[4] * 预计2026年SOCAMM位元需求将同比激增5.4倍 达到270亿1Gb当量 这主要得益于VR200对SOCAMM的采用 预计每个VR200的SOCAMM密度将达到3TB 意味着巨大的内容增长[5] * 预计2026年SOCAMM需求将占总DRAM需求的7% 或占移动DRAM总需求的32% 这将显著推高2026年移动DRAM需求 从而加剧商品内存的供应短缺[5] * 重申对海力士和三星的买入评级 预计它们将成为SOCAMM2的主要受益者[1][5] **估值与风险** * 对三星电子的12个月目标价为110,000韩元 采用Sum-of-the-Parts SOTP估值法 基于2026年预估EBITDA 对其主要部门（内存 代工 显示面板 移动和消费电子）赋予公平的EV/EBITDA倍数[12] * 对SK海力士的12个月目标价为430,000韩元 通过应用2.2倍26年预估市净率P/B得出 该倍数较该股在结构性需求增长阶段的平均市净率有10%的溢价 以反映强劲的高端内存需求增长带来的顺风以及其对由定制化和内存产品多样化驱动的结构性内存市场增长的ASP增长预测[14] * 三星电子的下行风险包括 1 HBM向其关键客户发货的批准延迟时间超出预期 2 PC销售弱于预期且NAND需求未达预期 3 竞争对手在内存半导体/代工领域的激进投资可能对价格产生负面影响 4 手机市场竞争加剧 降低SEC的手机利润率 5 韩元任何重大升值将影响SEC的收益[13] * SK海力士的下行风险包括 1 DRAM需求下滑 2 NAND需求弱于预期 3 全球消费崩溃[15] **其他重要内容** * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾担任SK海力士证券发行的经理或联合经理[20] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内因向SK海力士提供投资银行服务而获得了报酬[20] * 花旗全球市场公司或其关联公司预计在未来三个月内将寻求或打算从三星电子获得投资银行服务报酬[21] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾从SK海力士 三星电子获得除投资银行服务以外的产品和服务的报酬[21] * 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或在过去12个月内曾拥有以下投资银行客户 SK海力士 三星电子[22] * 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或在过去12个月内曾拥有以下客户 且提供的服务是非投资银行 证券相关的 SK海力士 三星电子[22] * 花旗全球市场公司或其关联公司目前拥有或在过去12个月内曾拥有以下客户 且提供的服务是非投资银行 非证券相关的 SK海力士 三星电子[23] * 花旗全球市场公司及/或其关联公司对SK海力士 三星电子拥有重大财务利益[24]

USA | Software Equity Research ORCL - A New Force in the Cloud Wars; See 35+ Page Deep Dive In our 35+ page deep dive, we analyze ORCL's ascent in the cloud wars and weigh in on investor debates on RPO, margins and capex. Buy ORCL on the 15% pullback vs the post-print high as 1) the company's share gains in the AI era are clear; 2) analyst day will be a positive catalyst as mgmt revises LT targets - we believe prior FY29 rev targets should be 50%+ higher at a minimum; 3) we see 75%+ upside to stock price on ...