全球锌市场供需总结 - 2025年全球锌市为供应短缺3.3万吨，短缺幅度较2024年的6.9万吨收窄 [2] - 2025年12月全球锌市场供应短缺4.19万吨，11月短缺4.57万吨 [2] - 2025年全球精炼锌消费量为1386.3万吨，较2024年的1360.8万吨增长1.9% [2] - 2025年12月全球精炼锌消费量为123.98万吨，11月为121.49万吨 [2] - 2025年全球精炼锌产量为1383.0万吨，较2024年的1353.9万吨增长2.1% [2][4] - 2025年全球矿山锌产量为1258.6万吨，较2024年的1194.5万吨增长5.4% [2][4] 全球锌市场生产与供应细节 - 2025年全球精炼锌产量增长2.1%，主要得益于中国产量增长6.1%，而中国以外地区产量下降1.6% [2] - 巴西、哈萨克斯坦、墨西哥和日本精炼锌产量下降，部分原因是Toho Zinc公司旗下Annaka冶炼厂关闭及韩国Seokpo工厂暂时停产 [2] - 2025年全球矿山锌产量增长5.4%，得益于澳大利亚、中国、印度、伊朗、秘鲁、南非和刚果民主共和国产量增加，其中Kipushi矿于2024年中期开始运营 [2] - 欧洲矿山锌产量上升，原因是爱尔兰Tara矿重新开工，以及俄罗斯、波斯尼亚和黑塞哥维那产量增加，抵消了巴西、厄立特里亚、哈萨克斯坦和美国产量的下降 [3] 全球锌市场贸易与库存 - 2025年中国锌精矿进口量增长29.8%，达到258万吨 [3] - 2025年中国精炼锌净进口量减少50%，降至21万吨 [3] - 截至2025年底，全球锌库存总量（含交易所及产业链库存）减少7.7万吨，降至73.9万吨 [3] 全球铅市场供需总结 - 2025年全球铅市为供应过剩7.0万吨，过剩量较2024年的6.1万吨扩大 [6] - 2025年12月全球铅市供应过剩2.70万吨，11月过剩2.22万吨 [6] - 2025年全球精炼铅消费量为1356.3万吨，较2024年的1335.5万吨增长1.5% [6][9] - 2025年12月全球精炼铅消费量为115.81万吨，11月为115.08万吨 [5] - 2025年全球精炼铅产量为1363.3万吨，较2024年的1341.6万吨增长1.6% [8][9] - 2025年全球矿山铅产量为457.5万吨，较2024年的454.1万吨增长0.8% [7][9] 全球铅市场生产与消费细节 - 2025年全球矿山铅产量增长0.8%，中国、印度、秘鲁、土耳其和欧洲产量增长，澳大利亚、哈萨克斯坦和美国产量下降 [7] - 全球生产中的回收铅产量比例大致稳定在67.4%，2024年为67.8% [7] - 2025年精炼铅产量增长1.6%，得益于加拿大、中国、印度、墨西哥和巴西的产量增加 [8] - 2025年全球精炼铅消费量增长1.5%，巴西、中国台湾、土耳其、美国和越南消费量增加，欧洲需求因法国、德国、波兰和英国需求增加而上升，阿根廷和墨西哥消费量下降 [8] 全球铅市场贸易与库存 - 截至2025年底，全球铅库存（含交易所及其他报告库存）略有增加，达到55.5万吨 [8] - 2025年中国铅精矿净进口量增长14.1%，达到124万吨 [8] - 2025年中国精炼铅净进口量下降至5.2万吨，低于上年的12.6万吨 [8]

公司战略与行业定位 - 铝被公司称为未来的“绿色”金属，因其重量轻、强度高、耐用且可无限回收的特性，将在支持地球低碳未来方面非常重要 [1] - 铝是运输、建筑、包装、消费品的基础，并日益成为全球能源转型的基础，是世界上最关键的工业金属之一 [1] - 南非政府将铝行业定为战略行业，这使得公司子公司Hillside aluminium有资格获得电力公司Eskom的特殊电价，其电力合同已延长至2031年 [1] 运营与排放目标 - 公司目标是到2035财年将运营排放减半，到2050年实现净零排放运营 [2] - 子公司Hillside占公司全球总运营排放量的近60%，其排放主要来自国有Eskom供应的燃煤电力 [3] - 铝冶炼厂脱碳具有挑战性，电力来源在整体运营排放中占很大比例，公司正与Eskom合作探讨如何支持Hillside的低碳目标 [3] 电力供应与合作关系 - 公司将继续依赖电网提供负担得起的稳定电力供应，以满足Hillside的供应安全需求 [4] - 公司与Eskom有着非常良好的关系，并正在合作制定可持续且可靠的解决方案，以在2031年当前合同到期时准备实施 [4] - 合作内容包括努力确定将负担得起的可再生能源接入电网的机制，以支持Hillside和其他客户 [3] 下游业务与价值链发展 - 公司已并继续扩大南非的下游选矿业务，在关闭Bayside冶炼厂后，促成了Bayside铸造厂的黑人经济赋权交易，并将液态金属从Hillside转移过去 [5] - 公司目前向Hulamin和Bingelela Alloys交付11万吨/年的产品，并计划将年交付量提升至24万吨 [5] - 直接使用液态铝而无需重新熔化可以节省电力成本 [5] - Hillside为黑人女性拥有的轮辋合金生产商Bingelela Alloys提供大量支持，该生产商为全球汽车制造商供货 [5] 未来投资与行业合作 - 公司正在研究使当地企业在Bayside工厂生产铝棒的方案，目标是为该项目提供2亿兰特的总资金支持 [6] - 公司强调铝价值链中的所有参与者需加强合作，以推进可持续发展，为南非创造新就业机会并释放新机遇 [6]

伦铅库存情况 - 伦敦金属交易所（LME）铅库存在假期期间整体累积，2月17日库存大幅增至八个月新高287,125吨，随后本周库存小幅下滑至286,300吨 [1] - 上海期货交易所（SHFE）铅库存在2月13日当周继续累积，周度库存增加18.22%至56,539吨，达到四个半月新高 [1] 库存与价格关系 - 根据一般规律，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，库存累积则对期价有所利空 [3]

核心观点 - 未来数年结构性铜需求增幅将超过更广泛的经济增长，主要受电气化、数字基础设施和城市化推动，铜是“电气化的核心” [2] - 到2030年附近，铜需求复合年增长率接近两位数，主要受电动汽车普及、太阳能和风能部署以及电网扩张支持 [2] - 铜的消费“比更广泛的经济活动更早、更快” [2] 需求驱动因素 - 全球经济增长将进入“电力密集型”阶段，得益于对数字经济、能源转型和快速城市化的持续投资 [2] - 电网基础设施是全球电气化的关键瓶颈，需要大量投资来升级老化的系统和提升产能 [3] 供应挑战 - 现有矿山产量预计将自2027年开始下降 [3] - 即使包括已承诺的项目，预计铜供应也将在2029年达到峰值，此后的增长选择有限 [3] - 2025年铜精矿计划外中断较历史水平高出6%以上 [3] - 新矿山供应交付周期与潜在需求驱动因素之间出现脱节，一个新数据中心可在9个月内建成，而一个新矿山开发可能需要20多年 [4] 公司动态 - 泰克资源与英美资源集团的对等合并计划仍在继续推进中，股东已于2025年12月以压倒性多数投票赞成 [4] - 合并后的实体名为Anglo-Teck，预计将跻身全球五大铜生产商之列，其每年铜产量将超过120万吨 [4] - 自2022年以来，泰克资源的铜产量增加约67%，铜现在占该公司总产量的逾70% [4]

日本铜进口数据与市场动态 - 日本1月海关清关后的铜和铜合金进口量为9,895吨，较去年同期增长13.51% [2] - 日本1月铜进口量环比则下降12.75% [2] 中国铜产业链现状与挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战 [2] - 挑战一：上游资源对外依存度攀升 [2] - 挑战二：中游加工环节产能过剩 [2] - 挑战三：下游需求受高铜价抑制 [2] 行业应对举措与信息产品 - 为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 [2] - 该分布图可通过指定链接免费领取 [2]

全球锡库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）锡库存最新为7,680吨，增至逾两年新高 [1] - 上海期货交易所（上期所）锡库存截至2月13日当周为11,014吨，周度库存增加25.87%，增至逾一年新高 [1] 库存变化趋势 - LME锡库存在2026年2月9日至2月25日期间，从7,030吨波动上升至7,680吨 [5] - 上期所锡库存在2026年2月6日至2月13日期间，从8,750吨增加至11,014吨 [5] 库存与价格关系原理 - 交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空 [3]

公司核心观点与市场前景 - 铝市场前景良好 全球铝需求正在增长 并且略微从铜转向铝 需求将超过供应 全球范围内缺乏新的铝生产设施 [1] - 中国产能上限带来机遇 铜价上涨导致一些制造商转而使用铝 [1] 美国新建冶炼厂项目 - 计划在美国建设近50年来首座原铝厂 项目位于俄克拉荷马州 [1] - 项目总投资额从之前的40亿美元增至50亿至60亿美元 原因是计划采用其正在阿联酋工厂测试的先进EX技术 [1] - 项目股权结构为 阿联酋环球铝业持有60% 世纪铝业持有40% 该比例将在未来股权出资中得到充分体现 [1] - 项目计划产能已增至每年75万吨铝 [1] 公司财务与运营表现 - 去年核心利润增长了7% 原因是销售额增长 [1] - 由于几内亚撤销其当地子公司GAC的铝土矿特许权 公司在几内亚遭受了7.65亿美元的损失 公司对此决定表示反对 [1] 铝土矿供应战略调整 - 与几内亚当局的磋商仍在进行中 [2] - 在许可证被吊销后 签署了替代铝土矿供应协议 包括来自澳大利亚和加纳的协议 已帮助满足了超过70%的供应需求 [2] - 公司拥有全球供应战略 有多个供应来源 不再像以前那样只依赖几内亚 [2] - 其位于阿联酋的精炼厂已完成改造 可以接收任何类型的铝土矿 [2]

事件概述 - 芝商所（CME Group）的Globex金属和天然气期货及期权市场因技术问题于美国中部时间12:15停止交易，随后在当日重新开放 [1] - 天然气期货和期权市场于美国中部时间12:50重新开市 [1] - 金属市场于美国中部时间下午1:45重新开放 [1] 市场影响 - 技术问题导致特定衍生品市场（金属和天然气）交易活动出现中断 [1] - 市场中断持续时间相对较短，天然气市场中断约35分钟，金属市场中断约90分钟 [1] - 事件表明交易所技术基础设施的稳定性对相关金融产品的连续交易至关重要 [1]

市场表现与价格变动 - 2月25日伦敦金属交易所（LME）基本金属全线收涨，伦铜盘中触及两周高点[1] - LME三个月期铜上涨156美元，涨幅1.18%，收报每吨13,322.50美元，盘中高点为13,335美元[1] - LME三个月期铝上涨77美元，涨幅2.49%，收报每吨3,170.50美元[2] - LME三个月期锌上涨9美元，涨幅0.27%，收报每吨3,388.50美元[2] - LME三个月期铅上涨35.50美元，涨幅1.82%，收报每吨1,990.50美元[2] - LME三个月期镍上涨176美元，涨幅0.98%，收报每吨18,085.00美元[2] - LME三个月期锡上涨3,398美元，涨幅6.76%，收报每吨53,698.00美元[2] 价格上涨核心驱动因素 - 市场情绪受美国最高法院裁定特朗普政府大规模加征关税违法主导，引发对经济增长与需求的乐观预期[1] - 美国最高法院的裁决将较高的对等关税替换为较低的第122条款税率（约10%），亚洲市场正受益于此[3] - 关税政策的转变重新激发了市场对工业金属的兴趣，尤其在中国农历新年假期结束后[3] 行业库存状况 - LME铜库存增加6,475吨，至249,650吨，为3月7日以来的最高水平，自1月9日以来上涨了80%以上[3] - 上海期货交易所监测仓库的铜库存达到272,475吨，自去年12月中以来已攀升180%[3] - LME、上期所以及COMEX铜库存总和已超过百万吨，这是20多年来首次出现这种情况[4]

核心观点 - 美银分析师认为，短期内铜和铝的价格涨幅可能首先放缓，但预计这两种金属价格将在第三季度再次上涨 [2] 金属价格短期走势 - 短期内铜铝价格涨幅可能首先放缓 [2] - 一些指标显示当前价格已偏离“公允”价值 [2] 金属价格中期驱动因素 - 预计铜和铝的价格将在第三季度再次上涨 [2] - 铜和铝这两种金属在2024年都将出现供应短缺 [2] 全球需求展望 - 全球对金属的需求预计将在夏季回升 [2] - 需求回升尤其将出现在美国、欧洲和中国这三个关键市场 [2]