核心观点 - 摩根大通大宗商品研究团队对铜价持短期悲观看法 认为当前高企的铜价主要由宏观资金和人气支撑 而非基本面改善 这种“价格领先于基本面”的状态正变得越来越不可持续 [2] - 团队认为铜价面临基本面驱动的短期回调风险 但在每吨12,000美元附近可能获得阶段性支撑 [3] 价格与市场结构分析 - 年初以来铜价一直维持在每吨13,000美元左右 主要受宏观资金和人气支撑 [2] - LME铜价曲线迅速从深度现货升水切回贴水 现货铜较三个月期铜的价差从每吨近100美元升水转为约75美元的贴水 这是一个典型的“基本面在说话”的信号 [2] 供需基本面状况 - 基本面支持显现出明显的疲软迹象 现货供应和需求并未改善 [2] - 从供应面来看 形势并不吃紧 [2] - 中国和海外市场库存同时增加 [2] - COMEX/LME套利结构在前端出现反转 导致铜重新流入美国LME仓库 仅一周时间 美国LME库存就增加了1万吨以上 同时亚洲仓库也有近2万吨交割 [2] 长期观点与潜在催化 - 摩根大通并没有彻底否定更长期的多头逻辑 [2] - 研报认为 如果美国最终推进分阶段的精炼铜进口关税 COMEX/LME之间可能再次出现剧烈错位 甚至引发新一轮库存抽空与价格上冲 [2] - 但至少在春节前后 关税这个故事是不成立的 [2] 中国产业链背景 - 作为全球最大的铜消费国 中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [3]

1月26日（周一），伦敦金属交易所（LME）铜价升至一周多以来的最高点，因为市场重新关注需求强 劲和供应中断的预期，而锡价在触及纪录高点后回落，因中国出台持仓限额相关政策。 伦敦时间1月26日17:00(北京时间1月27日01:00)，LME三个月期铜上涨84美元，或0.64%，收报每吨 13,199.0美元，盘中曾触及13,311美元，为1月14日以来最高。 | | 1月26日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | | --- | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 茶跌 | 张默帽 | | 三个月期铜 | 13,199.00 ↑ | +84.00 ↑ +0.64% | | | 三个月期铝 | 3,188.50 1 | +19.50 ↑ +0.62% | | | 三个月期锌 | 3,342.50 ↑ | +82.00 ↑ +2.51% | | | 三个月期铅 | 2,038.00 1 | +12.00 ↑ +0.59% | | | 三个月期镇 | 18,522.00 | -234.00 -1.25% | | | 三个月期锡 | | 54,232.00 -2,584.00 ...

机械设备承包商Finning周六晚些时候发表声明称，已经和罢工工人达成一项劳工协议，结束了对通往智利Escondida和Zaldiver矿的道路封锁。 Finning公司第二工会成员自本月初开始罢工，并在La Negra工业区和通往必和必拓（BHP）旗下Escondida和安托法加斯塔（Antofagasta）旗下的Zaldivar矿 的道路上断断续续实施封锁行动。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn SMM联合制作联系人 ...

工会补充表示，所有在该厂工作的人员都可以进入矿区。 其并称："驳斥了公司有关'暴徒'闯入工厂，并造成严重破坏导致工厂无法运转的虚假说法。" Capstone Copper公司周六在一份声明中表示，公司坚持其立场，即"谈判的最低条件不存在。" 此次劳资纠纷正值市场对铜供应趋紧的任何迹象都高度敏感之际，由于市场预期未来需求强劲，铜价已经创下历史新高。 1月25日（周日），Capstone Copper公司位于智利北部的Mantoverde铜金矿工会周六否认了公司关于其仍在占领矿区海水淡化厂的说法，称这一指控是公司 逃避谈判的借口。 自从1月2日关于新的劳工合同的谈判破裂后，该矿工人一直在罢工。 代表645名工人的工会在一份声明中表示，政府官员已于周五召集调解会议，但公司方面拒绝参加，除非工会成员受限停止其所谓的强力行动。 工会称，一小部分成员曾阻碍公司人员进入，并于周四占领了为矿区供水的海水淡化厂，但他们此后已停止这些行动。 该矿的铜产量约占到全球铜产量的0.4%。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局 ...

沪铜早间高开，日内涨幅略有回落，收盘上涨1.26%。早间沪铜走势受贵金属大涨带动，但最近全球铜 显现库存有所增加，高价对铜需求的抑制仍然存在，铜价涨势受限。 最近LME铜库存整体延续回升姿态，目前升至17万吨之上，为去年5月下旬以来最高。国内精铜社会库 存上周四一度停止累积，但高价对下游需求的抑制仍然存在。 对于铜价走势，光大期货表示，近期高铜价影响下，铜消费转弱，累库力度强于近两年，这加大了产业 内的分歧，也一度使得铜存在调整预期，但从周五表现来看，无论是贵金属看涨情绪外溢效应还是从资 金对有色追捧力度，仍维系着铜价易涨难跌的行情。因此当前铜价逻辑已不能简单从基本面来去定价， 更多的需求金融属性的角度去看，整体仍以震荡偏多行情看待。 （文华综合） 截至上周国内铜精矿加工费弱势运行，且最近海外铜矿传来一些干扰消息，铜市矿紧局面仍在延续。国 内冶炼产能继续扩张，去年全年产量再创新高，后续仍需关注矿紧对冶炼端的影响。 ...

对于后市，新湖期货评论表示，国内库存虽有所回落，但仍处于相对高位，海外库存继续攀升，不过总 体库存压力不大。当前市场情绪亢奋，物质实现影响的消息也可能被炒作。在当前亢奋的情绪下，锡价 继续强势，但也需警惕市场降温后的回调。 （文华综合） 终端需求方面，整体仍以刚性需求为主。消费电子领域复苏节奏偏缓，仅部分电子企业出口订单出现小 幅回暖；光伏焊带环节的日度加工费环比下滑，亦印证当前需求偏弱。然而，市场对中长期需求持乐观 看法，新能源汽车、人工智能等新兴应用被视为未来增长的关键驱动力。尽管当前锡价处于高位，抑制 了部分采购意愿，但下游普遍库存偏低，对价格的容忍度正在缓慢提升。此前锡价回调期间，已触发一 波集中性的刚需补库行为。 沪锡大幅冲高回落，主力合约一度涨超9%，创历史新高，随后价格持续回落，收盘涨幅缩小至1.37%， 报425340元/吨。近期贵金属价格屡创新高，提振有色金属整体估值水平，锡价受助上涨。锡基本面呈 现分化态势，新兴应用需求前景乐观，但现实基本面维持供需两弱格局，短期市场情绪主导盘面，锡价 波动剧烈。 2025年11月至12月，中国自缅甸进口的锡矿虽较1–10月平均水平明显回升，但仍处于近五年 ...

LME金属库存总览 - 伦敦金属交易所（LME）整体库存变动显示，多数基本金属库存下降，其中铜库存为170,525吨，日环比减少1,175吨或0.68% [1] - 铝库存为505,275吨，日环比减少2,000吨或0.39% [1] - 锌库存为111,325吨，日环比减少175吨或0.16% [1] - 镍库存为285,552吨，日环比增加1,824吨或0.64% [1] - 铅库存为213,600吨，日环比减少1,575吨或0.73% [1] - 锡库存为7,065吨，日环比减少130吨或1.81% [1] - 铝合金库存为1,500吨，日环比无变化 [1] LME金属库存结构分析 - 铜注销仓单占比为26.23%，注册仓单增加0.30%至125,800吨，注销仓单减少3.35%至44,725吨 [2] - 铝注销仓单占比为4.55%，注册仓单微降0.04%至482,275吨，注销仓单大幅减少7.26%至23,000吨 [2] - 锌注销仓单占比为11.45%，注册仓单减少3.45%至98,575吨，注销仓单大幅增加35.64%至12,750吨 [2] - 镍注销仓单占比为3.78%，注册仓单增加0.12%至274,764吨，注销仓单增加16.22%至10,788吨 [2] - 铅注销仓单占比为12.42%，注册仓单无变化为187,075吨，注销仓单减少5.60%至26,525吨 [2] - 锡注销仓单占比为3.26%，注册仓单微降0.22%至6,835吨，注销仓单大幅减少33.33%至230吨 [2] - 铝合金注销仓单占比为0.00%，注册仓单无变化为1,500吨，注销仓单为0吨 [2] LME铜库存分仓库详情 - 铜总库存减少1,175吨，主要仓库中，光阳仓库库存减少1,250吨至27,275吨，注销占比高达57.20% [4] - 高雄仓库库存减少150吨至82,850吨，注销占比为28.79% [4] - 釜山仓库库存微降25吨至17,100吨，注销占比为23.83% [4] - 新奥尔良仓库库存增加275吨至9,650吨，音港仓库库存增加100吨至11,050吨，两仓库注销占比均为0% [4] LME铝库存分仓库详情 - 铝总库存减少2,000吨，全部减少量来自巴生港仓库，其库存减少2,000吨至314,050吨，注销占比为6.43% [6] - 光阳仓库库存维持139,950吨不变，注销占比为1.25% [6] - 鹿特丹仓库库存维持3,450吨不变，但注销占比高达28.99% [6] - 的里雅斯特仓库库存维持50吨不变，注销占比为100% [6] LME铅库存分仓库详情 - 铅总库存减少1,575吨，主要减少来自新加坡仓库，其库存减少1,525吨至211,950吨，注销占比为12.01% [8] - 高雄仓库库存减少50吨至1,100吨，注销占比高达90.91% [8] - 毕尔巴鄂和巴塞罗那仓库库存分别为50吨和25吨，注销占比均为100% [8] LME锌库存分仓库详情 - 锌总库存减少175吨，新加坡仓库库存减少25吨至73,800吨，注销占比为5.39% [10] - 巴生港仓库库存减少150吨至2,075吨，注销占比为30.12% [10] - 高雄仓库库存维持26,850吨不变，注销占比为30.35% [10] LME锡库存分仓库详情 - 锡总库存减少130吨，巴生港仓库库存减少65吨至2,850吨，注销占比为1.40% [12] - 釜山仓库库存减少45吨至2,455吨，注销占比为3.67% [12] - 新加坡仓库库存减少20吨至905吨，注销占比为4.97% [12] - 鹿特丹仓库注销占比为9.91% [12]

作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存加速累积，最新库存水平为171,700吨，增至八个月新高。 SMM联合制作联系人 上海期货交易所最新公布数据显示，1月23日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加5.82%至225,937吨，增至九个半月新高。国际铜库存减少70吨至 15,895吨。 上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为562,605吨，再创阶段性新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2023年以来三大交易所铜库存对比 以下为2026年1月以来三大交易所铜库存数据：（单位：吨） | 日 日语 | COMEX | LME | SHIP | | --- | --- | --- | --- | | 2026/1/23 | 562, 605 ...

（文华综合） 沪铜弱势调整后重返强势，早间主力合约涨幅接近3%。贵金属再度大涨，国内期市乐观氛围浓郁，铜 价走势受到带动。最近全球铜显性库存有所增加，高价对下游需求仍有抑制，但地缘紧张局势难以降 温，美指持续走弱，铜价下方存在一定支撑。 ...

1月23日（周五），渣打银行预计，2026年铜价将平均为每吨12,213美元，上半年价格料平均为每吨12,950美元，而下半年平均为每吨11,475美元。 该行亦预计，2026年铝价平均为每吨3,098美元，上半年料平均为每吨3,143美元。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 （文华综合） liumingkang@smm.cn ...