进口量变化 - 7月锡锭进口量2167吨 环比增长21.33% 同比增长157.98% [2] - 1-7月累计进口量13461吨 累计同比增长62.34% [2] - 进口量上升主因秘鲁抛售库存 占进口总量58%（1251吨） [2] - 5-6月套利窗口开启时锁价订单于7月集中到港 [2] 出口量变化 - 7月锡锭出口量1673吨 环比下降15.2% 同比下降3.7% [2] - 对印度/荷兰/中国台湾地区出口减少 [2] - 对日本/越南/阿联酋新增出口 [2] - 反映东南亚电子产业链转移趋势 [2] 数据来源 - 海关总署统计数据 [4]

8月25日（星期一）因适逢英国夏季银行假日，LME市场休市，8月26日（星期二）恢复交易。 （文华综合） ...

产量调整 - 公司下调2024年铜产出目标至134-137万吨 较3月目标137-140万吨减少3万吨 [1] - 上半年铜产量同比增长9.3%至63.4万吨 [1] - 2023年铜产出创25年来最低水平 [1] 财务表现 - 上半年税前利润同比下降34%至4.29亿美元 [1] 运营事件 - El Teniente铜矿因7月31日意外事故暂停开采作业 [1] - 产量受矿场老化及大型扩张项目延迟影响 [1]

价格表现 - LME三个月期铜连续第三个交易日上涨 收报每吨9,796.5美元 较前日上涨72美元或0.74% 盘中触及8月14日以来高位9,813.50美元 [1] - 其他基本金属普遍上涨：期铝上涨39.5美元或1.53%至2,624.5美元 期锌上涨52.5美元或1.90%至2,818美元 期铅上涨25美元或1.27%至1,995美元 期镍上涨171美元或1.15%至15,100美元 期锡上涨389美元或1.16%至33,809美元 [2] - 当前铜价仍低于7月2日触及的三个月高点10,020.50美元 [3] 宏观政策影响 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会暗示9月可能降息 称就业增长面临下行风险且经济出现显著放缓 [5] - 鲍威尔表态使美元指数下跌 以美元计价的大宗商品对持有其他货币买家更具吸引力 [5] - 市场分析认为鸽派货币政策倾向对铜价有利 因能维持需求水平 [5] 供需基本面 - 美国白宫宣布对部分进口铜产品征收关税 但精炼铜未被纳入关税范围 铜矿石、精矿、阴极铜等原材料不受影响 [6] - 智利国有铜生产商Codelco下调今年铜产出目标至134-137万吨 较3月目标137-140万吨有所减少 [6] - 中国对铜的需求保持健康状态 整体需求未受显著影响 [6] - 铝价受到下月季节性需求回升预期支撑 [6]

LME金属库存总体变化 - 铜总库存155,975吨 注册仓单143,450吨下降1.07% 注销仓单12,525吨大幅增长10.35% 注销占比8.03% [1] - 铝总库存478,725吨 注册仓单465,475吨无变化 注销仓单13,250吨下降5.69% 注销占比2.77% [1] - 锌总库存68,075吨下降1,300吨 注册仓单41,825吨下降2.56% 注销仓单26,250吨微降0.76% 注销占比38.56% [1][9] - 镍总库存209,748吨增加150吨 注册仓单201,750吨微增0.06% 注销仓单7,998吨增长0.30% 注销占比3.81% [1][13] - 铅总库存273,050吨下降6,550吨 注册仓单207,525吨下降7.98% 注销仓单65,525吨大幅增长21.17% 注销占比24.00% [1][7] - 锡总库存1,785吨增加45吨 注册仓单1,685吨增长2.74% 注销仓单100吨无变化 注销占比5.60% [1][11] 分品种仓库库存明细 - 铜库存主要分布在昌雄(49,400吨) 光阳(47,175吨)和鹿特丹(21,350吨) 其中新加坡仓库出库355吨 [3] - 铝库存高度集中在巴生港(314,400吨)和光阳(110,275吨) 新加坡仓库出库800吨导致库存下降 [5] - 铅库存主要集中在新加坡(263,950吨) 高雄仓库出现大幅出库5,050吨 [7] - 锌库存几乎全部位于新加坡(67,975吨) 该仓库出库1,300吨 [9] - 镍库存分布较分散 主要在新加坡(55,584吨) 高雄(44,730吨)和鹿特丹(31,224吨) [13] - 锡库存主要位于與非冠(1,360吨)和新加坡(250吨) 與非冠仓库入库30吨 [11] 注销仓单比例变化 - 锌注销占比最高达38.56% 显示大量库存处于待提状态 [1][9] - 铅注销占比24.00% 较前日19.34%显著提升 [1][7] - 铝注销占比较低仅2.77% 但新加坡仓库注销占比高达91.97% [1][5] - 铜注销占比8.03% 其中汉堡和雷港仓库注销占比为0 [1][3] - 镍注销占比3.81% 巴尔的摩仓库注销占比异常高达94.44% [1][13]

价格表现 - 沪锡主力合约收跌0.64%至265,930元/吨 [1] - 现货价格小幅下调但冶炼厂挺价情绪浓厚实际成交稀少 [1] 供应格局 - 锡矿供应维持紧张冶炼厂加工费持续低位 [1] - 7月国内锡矿进口量1.02万吨（折合4,335金属吨）环比下降13.71%同比下降31.79% [1] - 1-7月累计进口量7.24万吨累计同比下降32.32% [1] - 缅甸雨季阻碍复产泰国陆路禁止借道运输导致短期供应难改善 [1] - 非洲刚果金和尼日利亚进口量下滑主因运输周期延长及电力协议谈判僵局 [1] 需求状况 - 下游电子终端进入淡季光伏订单下滑需求呈现偏弱迹象 [1] - 下游积极询价接货补充库存但整体订单水平维持下滑态势 [1] - 市场交投略有回暖以升水较小品牌出货较好 [1] 库存与资金 - LME低库存支撑流动性溢价国内库存偏高 [2] - 消费疲软资金拉涨动力不足 [2] 后市展望 - 供需矛盾钝化价格跟随宏观情绪波动 [2] - 短期维持窄幅震荡上方整数压力明显 [2] - 关注鲍威尔讲话对降息预期的影响 [2] - 中长期缅甸锡矿复产推进供应紧张将逐步缓解 [1]

全球精炼铜供需平衡 - 2025年1-6月全球精炼铜供应过剩25.1万吨，较2024年同期的39.5万吨过剩量收窄14.4万吨 [1] - 2025年6月单月供应过剩3.6万吨，较5月的7.9万吨过剩量显著收窄4.3万吨 [1] - 经中国保税仓库库存调整后，6月供应过剩4.2万吨，较5月的5.8万吨过剩量收窄1.6万吨 [1] 精炼铜产量与消费量 - 2025年1-6月全球精炼铜产量达1421.2万吨，同比2024年同期的1371.6万吨增长3.6% [1] - 同期全球精炼铜消费量达1396万吨，同比2024年同期的1332.1万吨增长4.8% [1] - 2025年6月单月精炼铜产量243万吨，消费量240万吨，消费量同比增幅高于产量 [1] 铜矿供给端数据 - 2025年1-6月全球铜矿产量1143.8万吨，同比2024年同期的1113.4万吨增长2.7% [2] - 同期全球铜矿产能利用率维持79%，与2024年同期持平 [2] - 2025年6月单月铜矿产量191.6万吨，产能利用率79% [2] 精炼铜产能与利用率 - 2025年1-6月全球冶炼厂产能利用率82%，较2024年同期的86%下降4个百分点 [2] - 同期全球冶炼厂产能达1728.9万吨，同比2024年同期的1598.6万吨增长8.2% [2] - 2025年6月单月冶炼厂产能利用率84%，较5月的80%提升4个百分点 [2] 库存与结构性变化 - 2025年6月全球精炼铜期末库存131万吨，较2024年末的139.8万吨下降6.3% [2] - 2025年1-6月期间库存减少8.8万吨，与2024年同期增加26.6万吨形成反向变动 [2] - 原生精炼铜产量占比持续提升，2025年1-6月达1180.4万吨，再生铜产量240.8万吨 [2]

美联储下月降息的几率略有下降，为美元提供了支撑，因为市场的焦点仍然是鲍威尔是否会压制市场对 9月降息的预期。 8月21日（周四），伦敦金属交易所（LME）期铜周四持稳，市场等待美联储在怀俄明州杰克森霍尔举 行的年度研讨会以及美联储主席鲍威尔周五的讲话，以寻找美国利率政策的线索。 伦敦时间8月21日17:00(北京时间8月22日00:00)，LME三个月期铜上涨4美元，或0.04%，收报每吨 9,724.5美元。周三触及9,670.50美元，为8月7日以来最低。 | | 8月21日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张默帽 | | 三个月期铜 | 9.724.50 1 | +4.00 ↑ +0.04% | | 三个月期铝 | 2,585.00 1 | +8.50 ↑ +0.33% | | 三个月期锌 | 2,765.50 ↓ | -21.50 -0.77% | | 三个月期铅 | 1,970.00 ↓ | -11.50 J -0.58% | | 三个月期镇 | 14,929.00 ↓ | -79.00 -0.53% | | 三个月 ...

数据来源：海关总署 海关总署在线查询数据显示，中国2025年7月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为2006万吨，环比增长 10.7%，同比上涨33.7%。其中几内亚仍是最大供应国，当月输送量在1594万吨，环比增近两成，同比 大增逾七成，受前期矿山抢发货影响，几内亚本月输送量有明显提升。 ...

核心观点 - 镍价在7月冲高后回归震荡 8月多空因素交织下大概率延续区间波动走势 [1] - 全球镍供给保持宽松 但区域分化明显 印尼受政策制约产量低于配额 菲律宾供应充裕致矿价承压 [1] - 不锈钢行业处于淡季 排产回升对镍需求拉动有限 反内卷政策可能抑制总体产量 [2] - 电池电镀领域需求增长但面临外部风险 合金需求内强外弱但贸易摩擦带来隐忧 [3][4] - 交易所库存高企压制价格反弹空间 LME库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% [6] 供给状况 - 2025年1-5月全球镍矿产量164.63万吨 其中5月单月34.62万吨 [1] - 精炼镍产量160.68万吨 5月为32.13万吨 总体供给保持宽松 [1] - 印尼将镍矿配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿湿吨 但受多重政策制约 上半年实际产量仅1.2亿湿吨 [1] - 菲律宾因天气好转发运保持高位 供应充裕致矿价承压 [1] - 中国7月镍矿进口处于五年高位 港口镍精矿库存连续累积四个月 [1] 需求状况 - 不锈钢行业处于传统淡季 200系与400系售价跌破成本线 仅300系部分型号维持微利 [2] - 国内不锈钢粗钢产量连续四个月下滑 7月产量较2月高点减少30万吨 [2] - 新能源汽车销量增长显著 1-7月国内同比增35% 全球1-6月增32% [3] - 合金需求内需强劲 1-7月汽车产量累计同比增12.6% 精炼镍产量同比大增41% [4] - 精炼镍出口需求激增 1-6月累计出口9.6万吨同比增幅120% [4] 价格影响因素 - 不锈钢社会库存和期货仓单持续去化 价格企稳反弹利润有所修复 [2] - 美国对进口汽车加征25%关税及多国反制措施可能导致全球汽车贸易收缩 [3][4] - LME镍库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% 均处四年高位 [6] - 高库存持续压制镍价反弹空间和市场情绪 [6] 市场展望 - 短期镍价继续以区间震荡为主 沪镍主力合约118000-126000元/吨区间波动概率60% [6] - 中线需密切关注宏观政策变化和需求复苏信号 [6] - 策略建议继续持有卖出镍宽跨式期权 [6]