——笔记哥《交易》 "进二退一"要拆成"进二"和"退一"两个层次来看： 【笔记20241021— 股债震荡寻底（+LPR降息落地-股市冲高回落+资金面均衡宽松=涨跌互现)】 "进二"，代表前进动力的大小。 如果前进的动力减弱，那么，市场前进的幅度就不会再"进二"，而是小于"二"。 "退一"，代表前进阻力的大小。 如果前进的阻力增强，那么，市场回撤的幅度就不会只是"退一"，而是大于"一"。 央行今日公开市场开展2089亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。今日427亿元逆回购到期。净投放1662亿元。 资金面均衡宽松，资金利率略有上行。 | | | | 银行间资金 | (2024. 10. 21 ) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.60 | | 7M ...

fron Vinger 19.83% 近5年分位数 56. 99% 40.86% 近5年分位数 32. 70% 25.11% 近5年分位数 50. 24% 20交易日涨跌 20交易日涨跌 20交易日涨跌 60交易日涨跌 10.08% 近10年分位数 29.50% 60交易日涨跌 29.39% 近10年分位数 35. 65% 60交易日涨跌 16.58% 近10年分位数 22.27% 年初至今涨跌 -10.39% 近20年分位数 44. 29% 年初至今涨跌 -33.94% 近20年分位数 7.26% 年初至今涨跌 -17.40% 近20年分位数 64.83% 北京:中原房地产领先指数 市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国 30大中城市:商品房成交面积 754.00 -1.44% ▼ 765.00 42.41 前值 1274.00 0.00% ▼ 前值 1274.00 15.46% ◀ 前值 36.73 近5年走势 近5年走势 近5年走势 -18.22% 近5年分位数 0.00% -40.76% 近5年分位数 5. 33% 近1年涨跌 近1年涨跌 30自然日涨跌 161.11% 近5年分位数 3. 50% ...

交易策略 - 短期反弹交易应快速获利了结，避免持久战[1] - 长期趋势交易需忽略短期波动，关注大形态是否符合预期[1] 资金市场动态 - 央行净回笼758亿元（逆回购操作1084亿元 vs 到期1842亿元）[3] - 资金利率下行：R001加权1.53%（最高利率降25bp至2.30%），R007加权1.81%（最高利率降100bp至2.50%）[4] - 银行间回购成交量单日增加1399亿元至8.08万亿元，R001占比89.29%[4] 债券市场 - 存款利率调降推动10Y国债利率一度降至2.08%，后因止盈需求回升至2.11%[5] - 国债期货全线下跌：30年期主力合约跌0.33%，10年期跌0.15%[12] - 活跃券表现：10Y国债240011收2.1125（+1.75bp），10Y国开240210收2.1950（+1.50bp），30Y国债2400006收2.3050（+2.00bp）[6][13][17] 宏观经济数据 - 三季度GDP同比4.6%符合预期，9月工业增加值同比5.4%（超预期1.2个百分点）[6][7] - 1-9月固定资产投资同比3.4%，房地产开发投资降幅收窄至-10.1%（前值-10.2%）[8] - 9月社零同比3.4%（超预期1.1个百分点），城镇调查失业率5.1%（降0.2个百分点）[9][10] 政策动向 - 大行存款利率调降落地，央行预告年底可能降准0.25-0.5个百分点[11] - 互换便利工具首批申请额度超2000亿元，涉及20家证券及基金公司[11] - LPR预计下调20-25bp，二永债年内发行规模达1.37万亿元[12] 股票市场 - 创业板指单日涨幅近12%，金融街论坛政策表态及科技领域讲话提振市场[6][11] - 香港恒生指数涨3.61%（+725点），欧洲股市波动（英国富时100跌0.32%）[14][16] 国际关联事件 - 中国8月减持19亿美元美债，日本增持135亿美元[14] - 欧洲央行降息25基点，为年内第三次下调利率[13] - 俄方宣布加强对华能源出口，扩大农业合作[17]

资金面均衡偏松，长债收益率微幅下行。 央行今日进行1601亿元7天期与745亿元14天期逆回购操作，操作利率分别为1.70%、1.85%（较前次利率1.95%补降10BP）。今日有1387亿元逆回购到期。 净投放959亿元。 市场是由人来操盘和交易的，所以，必然会有理性之外的感性。 感性放大理性，理性约束感性 ，两者之间相互影响、相互切换。 ——笔记哥《分析》 【笔记20240923— 明日重要吹风会（+央行重启14天逆回购+一央两会明日发布会=微下)】 随着10Y国债利率接近2.0%的重要心理关口，债市存在止盈需求，午后利率下行幅度收窄，关注明日发布会情况。 国庆佳节将至，三位大领导同时登场，看来是要会诊开药方！希望就在眼前！ 早间消息，明日上午9时将举行新闻发布会，一行两会部级领导将介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。市场对于明日宣布增量政策的期 待较高（例如，降准或降存量房贷利率等），债市迅速走强。 资金面均衡偏松，资金价格小幅下行。 | | | | 银行间资金 | (2024. 9.23) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

明治时代日本的国家转型 - 明治政府在1869年确立合法政权后开始全面国家改革 面临多种政治体制选择 包括天皇专制 顾问委员会掌权及共和制等不同方案[3] - 改革初期确立三大核心原则 承认无力驱逐西方势力 必须通过吸收西方力量实现自强 包括政治和社会改革[3] - 以修改不平等条约为最终目标 需通过文明进步获得西方认可 英国外交大臣明确要求日本在教化和文明方面达到西方标准[4] - 采用选择性借鉴模式 从英国 德国 法国和美国等不同国家汲取经验 海军仿效英国 陆军参照德国 民法典先后借鉴法国和德国模式[4][6] - 1871-1873年派遣岩仓使团考察欧美12国 由50名政府使节组成 详细研究西方制度并发布五卷报告[6] - 海外经历成为领导层重要资历 伊藤博文多次考察欧洲并主导制定宪法 山县有朋在德国学习军事后成为首相[6] - 改革措施常以"回归传统"名义推行 如1889年颁布的宪法虽借鉴德国宪法 但包装为传统延续[6][8] - 改革保留核心传统价值观 包括儒家道德 天皇崇拜 神道教和文字体系 拒绝共和政体和字母化改革[8][13] - 国民教育体系强化意识形态灌输 通过神道教和儒家哲学宣传皇权神授 爱国精神和公民义务[7] - 城镇化率和识字率改革需求较低 幕府时代末期江户已是世界最大城市 国民识字率处于较高水平[9] 自我评估与知识储备 - 成功的国家自我评估需要两大要素 直面痛苦真相的能力和充足的知识储备[1] - 明治领导者通过直接观察获得对手国第一手信息 仅在胸有成竹时发动进攻 如日俄战争[10] - 20世纪30年代军官缺乏海外经历和实际评估能力 错误判断美国工业实力 钢材生产能力差距达50倍[10][11] - 历史经验差异显著 明治领导者成长于弱势日本 而30年代领导者沉迷日俄战争胜利经验[11] - 知识储备不足导致二战误判 年轻军官未经历类似幕末西方轰炸的警示事件[11] 选择性变革模式 - 借鉴他国经验时进行仔细比较 在每个领域选择最适用模式 宪法和陆军学德国 海军学英国 教育体制取经美国[12] - 甚至参考美国《独立宣言》提出人权平等概念 用于1870年政府改革提案[12] - 采用试验性方法 法律规章 教育体系和宪法制定均经历起草 试验和修改过程 民法典从法国模式转向英国最终采用德国模式[14] - 核心价值观凝聚国民 忠于天皇的观念使二战末期日本坚持保留天皇特权作为投降条件[14] - 价值观力量体现为自杀式袭击规模 神风特攻队 樱花飞弹和回天鱼雷等高科技自杀武器使用程度为现代国家之最[14]

经济政策基调 - 政治局会议对开年经济给出增长较快、结构优化、质效向好的评价 [1] - 出台增量政策空间有限 加快落实存量政策成为下阶段重心 [1] - 1-4月政府债净融资规模同比下降44% 特别国债尚未启动发行 [1][4] 改革方向 - 三中全会将于7月召开 改革议题和具体措施已形成基本共识 [1] - 会议明确三中全会工作重点是进一步全面深化改革和推进中国式现代化 [1] - 强调改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝 [1] 房地产政策变化 - 本次会议未提及三大工程 后续推进力度可能调整 [1] - 首次提出统筹研究消化存量房产 可能指向城投收购二手房模式 [1][2] 基建投资状况 - 去年增发国债项目仍未完全开工 [1] - 水泥熟料产能利用率明显偏低 2024年数据显著低于往年同期水平 [3]

债市行情 - 10年期国开债(240205)收益率收于2.480%，较上一交易日下降5.35个基点 [1] - 日内收益率波动区间为2.300%-2.480%，呈现单边下行趋势 [1] 政策动态 - 政治局会议提出要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具 [1] - 央行当日通过公开市场操作(OMO)净投放4380亿元资金 [1] 宏观经济数据 - 4月官方制造业PMI为50.4，较前值50.8回落0.4个百分点 [1] - 货币市场利率R001报2.00%，R007报2.09%，资金面保持均衡 [1] 市场表现 - 债市利率大幅下行，与股市小幅下跌形成对比 [1] - 当日市场关注点集中在央行操作和PMI数据 [1] 后续关注 - 美联储5月2日议息会议决议 [1] - 五一假期消费数据即将公布 [1]

央行政策与市场预期 - 窗口指导可能包含四种意图：政策方向改变、抑制市场过热情绪、兼顾汇率因素、原有政策延续或加强[1][6] - 央行通过20亿元7天期逆回购操作维持流动性 中标利率1.80% 实现零投放零回笼[3] - 央行此前警示需关注长期收益率变化 近期长债收益率明显上行 5天内十年国债收益率最高上涨17bp[5] 资金市场动态 - 银行间资金面早盘收敛午后转松 R001加权利率1.89% 最高利率2.57% 成交量37274亿元 R007成交量12381亿元[3][4] - R1M利率单日飙升1000bp至2.13% 但成交量仅70亿元 占比较低[4] - 银行间资金汇总数据显示 总成交量53040亿元 环比减少4142亿元[4] 债券市场表现 - 240004国债收益率单日上涨2.70bp至2.3500% 240205国开债上涨2.05bp至2.4535%[8] - 债市下跌受双重因素影响：央行分行指导农商降久期 地产限购放开政策[5] - 当前债市调整速度类似2022年疫情放开时期 若收益率再涨10bp可能引发理财负反馈[5] 市场情绪与反馈 - 债券基金已出现投资者抱怨 有基金经理公开致歉[5] - 市场担忧若收益率持续上行 可能重演2022年理财赎回潮[5] - 央行系列操作引发市场对政策意图的猜测 包括债市内卷可能性等[5]

央行窗口指导的影响 - 华东某省央行地方分行要求农商行聚焦主业 压降杠杆并降低债券久期 [1] - 债券市场明显下跌 十年国债收益率上行2bp [1] 央行政策意图分析 - 央行不太可能主动制造债券熊市 因经济基本面尚未全面复苏 [3] - 政策目标并非抬高社会融资成本 当前需解决地产 地方债务 就业等问题 [3] 可能的政策动机 - 引导银行卖出债券以规避利率上行风险 但可能导致利差倒挂下的经营风险 [4] - 倒逼银行回归贷款主业 但信贷需求不足可能引发信用风险上升 [4] - 牺牲利率维稳汇率 因中美利差扩大至十年美债4.7% 人民币面临压力 [6] - 货币政策优先维护币值稳定 符合"促进经济增长"的核心目标 [6] 其他潜在考量 - 为二级市场债券购买创造有利价格条件 [8] - 将利率风险从银行转移至非银金融机构 [8] - 提前进行风险预警以明确责任划分 [8] 市场启示 - 央行政策具有多重目标平衡特征 需避免简单线性解读 [7] - 债券市场波动反映政策传导效应 但非趋势性转向信号 [1][3]

宽幅震荡的重心上下飘忽不定，窄幅震荡的重心基本稳定。很多时候市场是先宽幅震荡，确定多空战场范围（区块），然后再逐渐缩敛窄幅震 荡，能量聚集，做选择方向前的准备。 ——笔记哥《交易》 【笔记20240426— 市场化方式 很难解决非市场化问题（-传言五一后一线城市限购放开+资金面平衡宽松=大上)】 资金面平衡宽松，长债收益率大幅上行。 央行：今日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有20亿元7天期逆回购到期，当日实现零投放零回笼。 早盘大行部分融出，资金整体较为平衡，午后逐渐放松。 | | | | 银行间资金 | (2024. 4. 26) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.88 | -8 | | 2. 25 | -54 | ...