市场表现与资金面 - 国庆假期后首个交易日，中国A股市场表现强势，主要股指上涨超过1.3%，突破3900点关口 [3][5] - 债券市场利率微幅下行，10年期国债收益率开盘于1.7925%，盘中最低触及1.7675%，尾盘收于1.7770%，全天下行0.60个基点 [3][5] - 银行间资金面呈现均衡偏松状态，隔夜回购利率DR001小幅下行至1.33%附近，7天期回购利率DR007小幅上行至1.51%附近 [3] - 央行当日通过逆回购操作净回笼资金14513亿元，但市场流动性保持平稳 [3] - 银行间质押式回购总成交量为75545.49亿元，其中隔夜品种R001成交64372.87亿元，占比85.21% [4] 宏观经济数据 - 国庆假期旅游消费数据显示，人均每日旅游消费为113元，恢复至2019年同期水平的97% [5] - 假期期间重点城市房地产成交量同比大幅下降约50% [5] - 国庆档电影票房收入较2019年同期下降近60% [5] 大类资产表现 - 国庆假期期间，黄金价格表现强劲，连续突破关键点位，从3900美元/盎司直接冲破4000美元/盎司关口 [5] - 风险资产在假期期间普遍小幅上涨 [5] - 当日股市与债市之间的“跷跷板”效应不显著，股市大涨的同时债市利率仅微幅下行 [5]

央行公开市场操作 - 央行开展2422亿元7天期逆回购操作，当日有2761亿元逆回购到期，实现净回笼339亿元 [3] - 央行公告将于2025年10月9日开展11000亿元（1.1万亿）3个月期买断式逆回购操作，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [3] 资金市场状况 - 资金面呈现均衡偏松态势，资金利率保持平稳 [3][4] - 季末隔夜资金利率DR001小幅上行至1.39%附近，7天期资金利率DR007下行15个基点至1.44%附近 [4] 债券市场表现 - 长期债券收益率明显下行，10年期国债利率从开盘1.8075%最低下行至1.7825%，收盘于1.7830%，当日下行2.45个基点 [5][7] - 各期限国债收益率普遍下行，1年期下行0.5bp至1.3500%，2年期下行1.5bp至1.4900%，5年期下行3.25bp至1.5925%，7年期下行3.5bp至1.7175% [10] - 国开债收益率全线下跌，10年期下行2.75bp至1.9625%，5年期下行3bp至1.7900% [10] - 政策性金融债（口行、农发）收益率多数下行，幅度在0.75-3bp之间 [10] 股票市场表现 - 股市小幅上涨，与债券市场共同呈现股债双牛格局 [3][5][6] 经济数据影响 - 9月份官方制造业PMI数据基本符合市场预期，对市场影响相对有限 [5] 市场交易行为 - 债券市场利率下行受到空头节前平仓和多头持券过节情绪的共同推动 [5] - 市场对央行大规模买断式逆回购操作已有一定预期，公告后市场反应较为平淡 [5]

市场策略观点 - 技术派投资策略强调跟随市场趋势而非预测市场，规避贪婪、恐惧等人性弱点及预测行为[1] 资金市场状况 - 央行通过逆回购操作净投放资金481亿元（操作2886亿元，到期2405亿元）[3] - 资金面呈现均衡偏松状态，银行间质押式回购利率DR001位于1.31%附近，DR007位于1.56%附近[4] - 银行间市场主要回购品种成交活跃，R001成交量达44087.99亿元，R007成交量达6093.31亿元，R014成交量达8974.17亿元[5] 宏观经济与债市表现 - 8月工业企业利润数据表现优于市场预期[3][6] - 债券市场利率震荡上行，10年期国债利率从1.7975%微幅低开后上行至1.8075%，全天上涨0.75个基点[6][7] - 股市表现强势，对债市情绪构成压力，午后股市涨幅扩大带动债市利率进一步上行[6][7] - 10年期国债活跃券全天成交不足300笔，显示市场交投清淡[7] 关键利率变动详情 - 国债收益率全线上行，1年期上行0.50个基点至1.3550%，10年期上行0.75个基点至1.8075%，超长债上行2.20个基点至2.2400%[9] - 国开债收益率多数上行，10年期上行2.50个基点至1.9900%[9] - 信用债收益率变动分化，AAA级1年期下行2.08个基点至1.7400%，3年期下行1.90个基点至1.9850%[9]

央行公开市场操作与资金面 - 央行开展1658亿元7天期逆回购与6000亿元14天期逆回购操作，当日净投放资金4115亿元 [3] - 资金利率显著回落，DR001下行超15BP至1.32%附近，DR007下行7BP至1.53%附近 [3] - 银行间质押式回购利率普遍下行，R001加权利率下降18BP至1.33%，R007加权利率下降24BP至1.55% [4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率日内窄幅震荡，微幅低开后最高上行至1.81%，午后最低下至1.795%，收盘于1.799% [5][6] - 利率债各期限收益率涨跌互现，10年期国债收益率较前日下行0.35BP，10年期国开债收益率上行0.74BP [6][8] - 超长端国债收益率下行0.80BP至2.2170%，国开债超长端收益率持平 [8] 同业存单市场动态 - 同业存单市场将出现连续四个月净融资为负的情况，刷新最长连续净偿还记录 [6] - 同业存单发行利率从近期低点1.6%升至1.7%，但低于一季度曾达到的2.0%高位 [6] - 可能原因包括到期量较大、发行利率上行以及贷款需求低迷 [6] 信用债市场情况 - 高等级信用债收益率多数下行，AAA+级1年期收益率下行0.50BP至1.7300%，AAA级1年期收益率下行1.00BP至1.7700% [8] - 中低等级信用债表现分化，AA+级1年期收益率下行1.88BP至1.9500%，而AA级1年期收益率上行0.94BP至1.9600% [8]

央行公开市场操作 - 央行开展4835亿元7天期逆回购操作，因有4870亿元逆回购到期，实现净回笼35亿元 [3] - 央行在昨日尾盘公告中期借贷便利净投放3000亿元 [3] - 央行在季末持续净回笼资金，加剧债券市场脆弱情绪 [5] 银行间资金市场 - 资金面呈现均衡状态，资金利率小幅上行 [3] - 存款类机构隔夜质押式回购利率在1.47%附近，7天期利率在1.60%附近 [3] - 全市场隔夜回购成交量达61439.72亿元，减少655.24亿元，市场占比82.97% [4] - 全市场7天期回购成交量2636.06亿元，增加682.15亿元，市场占比3.56% [4] 债券市场行情与情绪 - 10年期国债收益率开盘于1.815%，日内最高上行至1.836%，午后下行至1.8025%附近，收盘下跌1.25个基点 [5][6] - 市场情绪早盘偏谨慎，午后因传闻大型银行买入债券稳定市场及央行可能进行14天期逆回购操作询价而好转，收益率由升转降 [5] - 10年期国债收益率高点1.836%超过9月10日的前高点1.8325% [6] - 10年期国开债收益率收盘于1.951%，下跌0.30个基点 [6] - 30年期超长期国债收益率收盘于2.105%，下跌0.90个基点 [6] 利率债收益率曲线 - 关键期限国债收益率分别为：1年期1.3650%、2年期1.4300%、3年期1.5325%、5年期1.6300%、7年期1.7555%、10年期1.8025% [9] - 关键期限国开债收益率分别为：1年期1.5500%、2年期1.6900%、3年期1.7250%、5年期1.8200%、7年期1.9600%、10年期1.9506% [9] - 各类型利率债当日收益率变动幅度各异，其中国债1年期上行0.58个基点，10年期下行1.25个基点 [9] 信用债收益率表现 - AAA级信用债收益率分别为：3个月期1.7100%、6个月期1.7000%、9个月期1.7100%、1年期1.7600%、3年期2.0000%、5年期2.2450% [9] - AAA+级短期信用债收益率相对稳定，3个月期收益率1.7100%，上行1.50个基点 [9] - 各评级信用债收益率变化不一，AA+级3个月期收益率大幅上行7.00个基点至1.9500%，而AA级同期限收益率下行4.55个基点至1.9000% [9]

市场资金面与央行操作 - 央行公开市场净回笼资金170亿元，开展4015亿元7天期逆回购操作，到期4185亿元[3] - 上午资金面偏紧，午后转松，资金利率小幅上行，DR001在1.44%附近，DR007因跨月上行至1.59%附近[3] - 银行间质押式回购成交量下降，R001成交约6.21万亿元，减少约1879.63亿元，R007成交约1953.91亿元，减少约3977.27亿元[4] - 尾盘央行增量续作3000亿元MLF，但对市场情绪提振有限[5][6] 债券市场表现 - 10年期国债收益率全天小幅上行，开盘于1.7975%，最高触及1.82%，收盘于1.815%，上行1.70个基点[5][7] - 各期限利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行1.20个基点至1.954%，超长端30年期国债收益率上行1.50个基点至2.114%[7][10] - 信用债方面，AAA级1年期收益率上行13个基点至1.79%，5年期收益率上行58个基点至2.24%[10] - 债市情绪低迷，与股市走强形成对比，30年期国债收益率在一年内从最低1.8%回升至2.2%附近[6] 跨市场比较与情绪 - 股市表现强劲对债市形成压制，资金流向股市迹象明显[5][6] - 市场存在债市受冷落情绪，与股市的强势表现形成反差[6] - 不同资产类别表现分化，商品市场神采飞扬，而债市跌跌不休[6]

投资理念 - 投资体系需通过实战练习不断完善，需遏制思维惯性和主观臆断 [1] - 应树立每笔投资均为一次试错的概率思维理念，入场前重点思考错误应对策略而非盲目自信 [1] 资金市场状况 - 央行公开市场净回笼109亿元，进行2761亿元7天期逆回购操作，到期2870亿元 [3] - 资金面均衡偏松，资金利率微幅回落，DR001位于1.41%附近，DR007位于1.48%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量中R001占比84.62%，成交63974.59亿元，减少1165.40亿元；R007成交5931.19亿元，增加964.76亿元，占比7.85% [4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率小幅高开于1.7925%，最高至1.7975%，收盘于1.7980，上行1.05个基点 [5][6] - 10年期国开债收益率收盘于1.9420，上行1.40个基点 [6] - 30年期国债收益率收盘于2.0990，上行1.60个基点 [6] - 利率债各期限收益率普遍上行，其中国债10Y品种成交993亿元，国开债10Y品种成交2122亿元 [7] 市场情绪与影响因素 - “公募基金销售费用会议纪要”流传引发债市担忧，早盘市场情绪谨慎 [5] - 午后股市反弹对债市利率产生上行压力 [5] - 居民部门行为呈现贷款少、存款也少的“没钱状态” [6] 信用债市场 - 关键期限信用债收益率表现分化，AAA级1年期收益率1.7000，下行0.87个基点；5年期收益率2.1750，上行3.31个基点 [7] - AAA+级3个月期收益率1.6500，上行4.51个基点；5年期收益率2.0700，上行1.19个基点 [7]

央行公开市场操作 - 央行开展3543亿元7天期逆回购操作 净投放1243亿元 [3] - 资金利率小幅回落 DR001在1.46%附近 DR007在1.51%附近 [3] 银行间资金市场 - R001加权利率1.50% 下降8bp 成交量62718.08亿元 [4] - R007加权利率1.52% 下降5bp 成交量6720.35亿元 [4] - R014加权利率1.67% 下降2bp 成交量793.51亿元 [4] - R1M加权利率1.66% 持平 成交量409.96亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债收益率从1.7825%最高上行至1.804% 收盘1.795% 上行1.25bp [5] - 10年期国开债收益率收盘1.938% 上行1.50bp [5] - 30年期国债收益率收盘2.092% 上行2.20bp [5] - 国债一级发行结果偏弱 加剧利率上行压力 [5] 利率债收益率变动 - 1年期国债收益率1.39% 上行0bp [7] - 5年期国债收益率1.605% 上行2.20bp [7] - 10年期国开债收益率1.938% 上行1.50bp [7] - 3年期口行债收益率1.71% 上行0.50bp [7] 信用债市场 - AAA+级1年期信用债收益率1.90% 上行1.58bp [7] - AAA级3年期信用债收益率1.915% 成交量64亿元 [7] - AA+级1年期信用债收益率1.84% 上行1.55bp [7] - AA级1年期信用债收益率2.45% 上行0.66bp [7] 市场情绪与驱动因素 - 债市对中美首脑通话存在避险情绪 推动利率上行 [5] - 央行调整14天逆回购招标方式 带动尾盘利率小幅回落 [5] - 本周市场呈现波动格局 周三多头赌美联储降息 周五空头赌中美通话 [5]

市场情绪与预期博弈 - 市场波动由人性驱动，不同周期的涨跌逻辑虽异但波动结局相似 [1] - 美联储降息50个基点的预期落空，导致债市情绪谨慎，10年期国债利率从1.7675%上行至1.7825% [5] - 股市上演冲高回落行情，上证指数最高触及3899.96点后回落，最低至3801.00点，呈现“股债双杀”格局 [6] 资金面与公开市场操作 - 央行通过逆回购操作净投放资金1950亿元，当日开展4870亿元7天期逆回购，有2920亿元到期 [3] - 资金面由偏紧转为宽松，资金利率上行，DR001位于1.51%附近，DR007位于1.56%附近 [3] - 银行间市场隔夜回购（R001）加权利率为1.58%，成交金额达62045.58亿元，占回购总成交量的86.64% [4] 债券市场表现 - 关键期限国债收益率明显上行，10年期国债活跃券250011收益率收于1.7825%，上行1.95个基点 [7] - 10年期国开债活跃券250215收益率收于1.9230%，上行2.05个基点 [7] - 债市对股市下跌存在分歧，空头认为利于“慢牛”，多头则认为可能预示“牛走熊来” [6]

市场预期与交易策略 - 市场预期差分为同向预期差和反向预期差，同向预期差指结果比市场预期更甚，反向预期差指结果与市场预期完全相反 [1] - 市场对美联储降息存在一致预期为25个基点，但存在押注50个基点的交易行为，因其胜率低但赔率诱人 [6] - 债市行情选择跟随央行重启买债的传闻，尽管该消息可能存在明显漏洞 [6] 央行公开市场操作与资金面 - 央行通过7天期逆回购操作净投放资金1145亿元 [3] - 税期因素导致资金面均衡偏紧，资金利率上行，DR001位于1.49%附近，DR007位于1.54%附近 [3] - 银行间质押式回购市场R001加权利率为1.55%，上升2个基点，成交量为61388.91亿元 [4] 债券市场表现 - 长期国债收益率明显下行，20年期国债发行结果较好 [3][5] - 10年期国债活跃券250011收益率开盘于1.78%，最高至1.7875%，收盘于1.7630%，下行1.70个基点 [5][6] - 10年期国开债活跃券250215收益率收盘于1.9025%，下行1.75个基点 [6] - 超长期国债收益率下行2.00个基点至2.0550%，超长期国开债收益率下行2.50个基点至2.1400% [9] 利率债收益率曲线变动 - 国债收益率曲线整体下移，10年期品种下行幅度最大，达1.70个基点 [9] - 国开债收益率曲线同样下行，7年期品种下行幅度最大，为2.50个基点 [9] - 各期限口行债、农发债收益率普遍下行，地方债收益率亦多数下行 [9] 信用债市场表现 - AAA级信用债收益率短端上行，3个月期上行3.45个基点至1.6000%，中长期端下行，5年期下行3.28个基点至2.0900% [9] - AA+级信用债收益率短端下行4.33个基点至1.7500%，中长期端变化不一 [9] - AA级及以下信用债成交相对清淡，收益率变动幅度较大 [9]