重要提示：本材料不构成淡水泉任何形式的要约、承诺或其他法律文件，亦非任何投资、法律或财务等方面的专业建议。过往业绩不预示未来表现。投资须谨慎。 3月，美国、以色列与伊朗之间的军事冲突持续演绎，能源供应受冲击的预期令全球避险情绪显著升温，各主要市场普遍承压。A股同步回调，但整体跌 幅小于欧美主要股指，体现出一定的抗跌韧性。上证指数下跌6.51%，沪深300指数下跌5.53%；港股方面，恒生指数跌6.92%，恒生科技指数跌9.50%。 当前中东局势处于 " 冲突升级 " 与 " 接触谈判信号 " 并存的复杂博弈之中。双方诉求差距较大，要达成协议预计仍需要经历"打"与"谈"的波折。当前市场 对冲突演进的不同情形有一定程度预期，但后续进程及影响需要动态评估。 在这一背景下，如何看待 A 股接下来走势？尽管 A 股短期情绪受到一定压制，但之前有利于股市的根本性因素也并未改变。在政策层面，监管层维护市 场稳定的基调明确，维稳力量在股市下跌中发挥底部支撑作用。央行也明确表示要运用多种工具保持流动性充裕。从 A 股流动性趋势看，国内低利率环 境下，居民及机构资金向权益市场转移的潜在需求依然充足，外部冲突并未改变流动性整体向好 ...

AI算力：从训练到推理的转向 - 2022年生成式AI爆发初期，大模型演进聚焦于“训练”阶段，即让模型学会知识[2] - 2025年以来，算力负荷重心开始向“推理”阶段转移，即让训练好的模型运用知识生成内容[2] - 这一转向重构了算力硬件的需求逻辑，训练阶段侧重算力与通信全方位堆叠以突破性能上限，推理阶段则追求效率提升带来的用量和性价比提升，核心瓶颈转向通信效率与存储适配[4] 存储配套优化 - 推理阶段对存储的核心诉求是低延迟、大容量、高可靠，需针对每一层级进行精细化优化[6] - 不同存储介质定位分工明确，带动相关需求呈现结构性增长[6] - SRAM聚焦低延迟场景，成为推理性能提升的关键，英伟达GTC推出的LPU方案将AI推理中高频的解码任务迁移至SRAM处理，大幅提升数据读取效率与密度[10] - LPDDR DRAM作为一种低功耗、大容量内存，承担核心数据缓存功能，更长的上下文窗口需要更多LPDDR DRAM支持[10] - NAND作为一种非易失性闪存，确保断电时数据不丢失，聚焦海量数据长效存储，当AI处理超长文本、海量数据集时，不常用但需留存的数据依托NAND闪存存储[10] 架构优化 - 架构优化主要集中在计算芯片与存储间的高速通信以及通信架构升级[10] - 柜内互联方面，光模块逐步替代铜缆，随着带宽需求提升，铜缆物理极限显现，当前铜缆主流速率从400G向800G演进，未来向1.6T升级，但1.6T铜缆传输距离缩短至3-5米，CPO与NPO技术成为行业共识，在机柜内部署光模块实现高效互联，OFC大会显示CPO/NPO技术已进入规模化试点阶段[16] - 机柜间互联通过提升CPU处理效率并优化网络通信协议，支撑更大规模推理集群扩展，解决多机柜间数据交互延迟问题，带动高端CPU与高速交换机需求[16] - 跨数据中心互联通过光纤系统将相距数十公里的多个数据中心互联，使其在逻辑上整合为一个数据中心，从而突破单个数据中心因供电限制无法继续扩容的瓶颈[16] AI应用：从普及到价值创造 - 当前AI应用正从效率提升走向实现盈利变现的跨越，企业端专用领域AI应用、AI Agent等领域成为明确新趋势[14] - AI的效率提升价值已在各行业普及，相较于效率普遍提升，AI在变现增收方面进入积极探索阶段[16] - 通用大模型在消费者端变现难度较高，而其长链条、高密度的逻辑推理能力与企业端服务需求高度契合，使得B端成为AI变现的核心突破口[16] 企业端变现路径 - 工具化变现方面，以AI编程为例，企业支付固定大模型调用费用可实现工程师产出翻倍，在不扩大人员规模前提下提升营收，投入产出比清晰，推动AI工具在企业端规模化渗透[17] - 算力与API变现方面，头部大模型厂商通过API接口销售算力资源，下游初创企业采购后封装为面向特定行业的B端服务，实现二次价值转化[17] - 谷歌、微软、亚马逊、阿里等云厂商依托自身算力优势，通过模型调用接口、算力输出等方式实现算力资源商业化变现[18] AI Agent发展 - 2026年被认为是AI Agent爆发之年，行业人士认为Agent将走向桌面OS化[20] - 重点方向是利用Computer Use Model，让AI能够看懂屏幕截图，理解电脑或手机界面信息，在更大上下文背景下保持准确性，同时针对常用任务生成数据并梳理任务流程，代替人类完成订票、填表、数据录入等重复性工作[20] - 从商业模式看，AI Agent崛起可能深刻改变软件行业收费逻辑，传统SaaS按人头收费模式面临挑战，当AI Agent开始替代人工完成部分工作，企业SaaS软件需求数量将减少，这将倒逼软件公司转变模式，开拓新中小企业客户，从按人头收费向Agent统一管理平台转型，构建能统一调度管理各类Agent行为的企业操作系统[22]

资本市场对地缘冲突的定价演变 - 第一轮是事件初期的风险偏好与流动性冲击，冲突爆发后市场出现短期脉冲式调整，随着预期趋于明朗，恐慌情绪已有所缓和，市场波动率边际回落 [2] - 第二轮是原油价格中枢抬升带来的通胀冲击，霍尔木兹海峡承担全球约20%的石油贸易量，冲突持续将加剧供给紧张并推升通胀，当前原油期货呈现“近强远弱”格局，表明市场将此次冲突定价为短期供给扰动 [4] 中国资产展现韧性的核心支撑 - 能源储备优势提供“安全垫”，截至2025年底中国表观原油库存达12.04亿桶，即便霍尔木兹海峡出现极端供应中断，现有库存仍能支撑超过200天的消费需求，超过日、韩、印等其他亚太主要经济体 [8] - 政策与流动性构成双重支撑，反内卷政策持续推进叠加地缘事件推升油价，再通胀速度有望加快，PPI同比转正进程有望提前至上半年，PPI回升将直接带动企业盈利改善，同时低利率环境使权益资产吸引力凸显，市场流动性有望保持充裕 [11] - 外资低配叠加资金再平衡，自2025年12月以来海外对冲基金降低美股持仓并增配其他市场，中国资产仍处于系统性低配状态，加之A股与全球市场的低相关性，使其面对外部波动时呈现缓冲特质，近期已有海外资金从其他新兴市场回流中国资产的迹象 [14] 市场关注点向基本面回归 - 随着A股上市公司财报披露期临近，市场关注点有望逐渐回归至以基本面驱动为主的阶段，盈利增长的确定性将成为主要收益来源 [18] - 自2025年以来，以科技与先进制造为代表的中国优势产业基本面已呈现结构性快速增长趋势，并带动A股整体盈利企稳回正，2026年1-2月宏观经济数据已呈现积极变化，若财报期出现更多乐观业绩前瞻指引，结构性盈利改善有望向更广领域扩散 [21] - 地缘冲突引发的能源价格中枢抬升，可能重塑相关产业链的估值逻辑，并催生新的产业趋势 [21]

增长目标 - 2026年经济增长目标设定在4.5%到5%之间，较2025年的“5%左右”略微下调，旨在为调结构、防风险、促改革留出空间，并在实际工作中努力争取更好结果[2] - 该增长区间与实现2035年远景目标相衔接，测算表明未来10年GDP年均增长需达到4.17%，当前目标为中长期结构转型预留了弹性[2] - 2026年通胀目标为2%，与2025年持平[3] 财政政策 - 2026年预算赤字率定为4%，赤字规模为5.89万亿元，较2025年的5.66万亿元增加2300亿元[3] - 广义财政赤字（含预算内赤字、超长期特别国债、地方政府专项债）同比增加300亿元，而2025年同比增量约为2.2万亿元[5] - 实际财政支持力度未减弱，原因包括：2025年有0.7万亿元预算赤字未支出将结转到2026年使用；政策性金融工具（2025年5000亿元额度叠加2026年新增8000亿元额度）合计约1.3万亿元将在2026年集中投放[5] - 综合两项资金，2026年潜在新增可用财力规模约2万亿元，与2025年广义赤字同比增加额2.2万亿元大体相当[5] - 2026年一般公共预算支出预估为30万亿元，较2025年的28.74万亿元增加1.27万亿元[3] - 地方专项债规模为4.4万亿元，地方政府特殊再融资债规模为2万亿元，年初增量均与2025年持平[3] - 注资特别国债规模为0.3万亿元，较2025年的0.5万亿元减少2000亿元；超长期特别国债规模为1.3万亿元，与2025年持平[3] - 中央预算内投资为7550亿元，较2025年的7350亿元增加200亿元[3] - 新型政策性金融工具新增额度为0.8万亿元，投资范围主要包括算力基础设施、绿色能源等新型基建项目[3][5] 物价走势 - 2026年有望成为“再通胀”元年，政策目标是推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升[7] - 预计全年CPI将回升至1%-2%区间；在上游资源价格上行带动下，PPI全年实现转正概率较高，有望在年中前后迎来拐点[7] - 物价回暖将带动名义GDP增速提升，进而改善居民收入、企业盈利与财政增长，有助于提振社会预期与市场风险偏好[7] - 展望“十五五”时期，经济有望进入温和通胀阶段[7] 绿色转型 - “十五五”是实现2030年前碳达峰目标的关键期，政策明确推动经济全面绿色转型[11] - 首次将“碳排放强度”作为核心指标，替代以往的“能耗强度”，明确提出碳排放强度要下降3.8%左右，目标高于市场预期的3.5%[11][12] 新动能转换 - 中国经济正经历从传统的“土地财政、基建与房地产驱动”模式，向“科技创新、产业升级与消费驱动”的范式转变[14] - 房地产市场历经调整后，后续进一步下行空间已逐步收窄，其在经济中的占比下降，对经济及居民财富的拖累相应减弱[14] - 以科技创新为代表的经济新动能正加速成型，成为推动经济高质量发展的关键力量[16] - 政策明确要继续加紧培育壮大新动能，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业；培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业[18] - 在“十五五”规划的109项重大工程中，与科技创新、绿色发展、投资于人等相关的项目超过80个，新动能领域占据主导比重[18]

文章核心观点 - 国产人形机器人产业正从实验室走向商业化应用，产业浪潮中蕴含值得关注的投资机会，其发展轨迹可参照十多年前的新能源汽车产业 [3][4][24] 机器人市场前景与驱动力 - 在人口老龄化、人工成本攀升、技术工人短缺背景下，机器人产业具备长远想象空间 [4] - 2025年中国市场人形机器人销量已超过1万台，2026年预计销量将达4-5万台，全球销量或将突破10万台量级 [4] - 远期来看，人形机器人销量有望达到亿级别，未来可能成为介于汽车和手机之间的新一代消费与产业核心载体 [4] 商业化落地核心场景 - 目前商业化落地主要聚焦三大场景：导览展示、素材中心、工业应用 [7] - **导览展示**：在商场、工厂、展厅、景区等场景，机器人成为高效便捷的“智能服务员”，用于接待访客、讲解介绍、引导路线，是线下场景数字化升级的重要载体 [7] - **素材中心**：机器人研发与算法迭代需要海量真机数据支撑，企业与科研机构在政策扶持下，正布局搭建数据训练素材中心，其落地还能吸引产业链企业集聚，赋能产业发展 [7] - **工业应用**：工业是机器人落地相对成熟的核心场景，应用从搬运、码垛、分拣等基础环节，逐步向焊接、装配、质检等精密操作升级 [7] - 案例包括以人形机器人为核心的锂电池生产线、人形机器人自主操作爆米花柜台、全自主无人化人形机器人导览解决方案等 [10][11][13] 把握产业机遇的两条投资线索 - 核心抓住两条线索：一是供应链优势带来的“卖铲人”机会，二是在场景中的应用创新 [15] - **“卖铲人”机会**：指为机器人提供核心零部件的企业，它们不直接生产机器人，但深度绑定产业发展，将最先享受行业红利 [16][17] - 灵巧手、关节执行器等核心零部件是机器人硬件成本的主要构成，也是能彰显中国制造优势的环节 [17] - 以线性执行器（机器人“肌肉”）的核心部件丝杠为例，德国龙头企业此前报价高达1万-2万元/根，而国内供应链企业攻坚后，目前主流供应商给特斯拉的报价已降至千元以内，降本进程仍在持续 [18] - 产业链快速降本是机器人规模化落地的前提，即便零部件单价降至原来的1/10，伴随需求成千上万倍放量，头部企业仍有望实现盈利突破，因此需关注能构建核心技术壁垒、具备强产品竞争力的企业 [21] 技术融合与场景应用创新 - 垂直小模型与传统工控软件的深度融合，正让机器人打开更多真实应用场景 [22] - 一些装备制造企业正围绕自身核心生产工序，定制化训练并部署垂直领域专用小模型 [22] - 依托机器视觉+传统机器学习/专家级小模型模式，具身智能机器人已开始替代纺织、包装、搬运等重复性高、人力消耗大且具备一定灵活性的岗位 [22] - 工业生产对可靠性要求严苛，大模型技术规模化应用条件尚不成熟，但企业探索已使场景落地路径越来越清晰，例如通过给工业机械臂、产线设备加装传感器等方式推动技术落地 [22] - 科技巨头也通过与具备垂直场景优势的企业深度合作，将AI技术融入具体生产环节 [22] 产业发展阶段与投资周期 - 当前机器人产业的发展轨迹与十多年前的新能源车产业相似，投资周期预计也将经历主题炒作、政策支持与订单兑现三个阶段 [24] - 机器人主题在2022年伴随特斯拉Optimus发布而兴起，当前正处于主题炒作和基本面兑现之间的阶段 [24] - 市场焦点有望从预期叙事，转向关注实际订单转化、技术降本节奏、商业化落地验证等基本面指标 [24]

月度观点发布 - 淡水泉于2026年2月发布了月度观点，供投资人和合作伙伴参考 [1]

公司动态 - 淡水泉投资在春节期间向公众致以节日祝福 [2]

公司官方声明与澄清 - **核心观点：公司发布声明，澄清有不法分子冒用其名义进行非法活动，并提醒投资者注意甄别和保护自身权益** [1][4][5] - **公司全称与资质：公司全称为“淡水泉（北京）投资管理有限公司”，是已在中国证券投资基金业协会备案的私募证券投资基金管理人，登记编码为P1000294** [4] - **业务范围与授权：公司所有产品及服务仅面向合格投资者，从未面向公众开展证券投资、咨询、培训等活动，也从未授权任何第三方以公司名义开展前述活动** [4] - **官方信息渠道：公司唯一官方网站为 https://www.springs-capital.com/，官方微信公众号为“淡水泉投资”，在其他平台（如新浪微博、雪球等）的官方账号均以平台加V认证为准，未广泛在其他互联网平台设立官方账号** [4] 不法分子冒用行为描述 - **冒用形式：不法分子冒用公司及员工名义，在互联网平台或线下开展非法荐股、非法集资、项目投资等违法证券活动** [1] - **诈骗手段：不法分子涉嫌骗取投资者钱财，甚至冒充监管部门，谎称“受金融监督管理部门委托，开展兑换减损处置工作”，虚构所谓的“非法集资减损平台”持续行骗** [1] 对投资者的提示与建议 - **提高警惕：提醒广大投资者提高警惕，加强防范，注意甄别不规范的证券活动** [4][5] - **维权指引：如遭遇损失或发现疑似诈骗行为，应及时收集并保存证据（如聊天记录、通话录音、转账凭证、投资平台截图等），并向住所地公安机关报案** [5] - **信息核实：如有疑问，可通过公司官方网站或拨打客服热线400-8187776了解公司信息** [5] 公司的立场与行动 - **谴责与追责：公司强烈谴责冒用其名义从事非法活动的行为，并保留追究不法分子法律责任的权利** [4] - **目的声明：发布声明的目的是提醒投资者保护合法权益，并维护公司声誉** [4]

文章核心观点 - 在商品牛市共识加强且投资难度加大的背景下，矿山配套相关产业链是当前存在预期差、确定性强且性价比较高的投资环节，其中后周期环节尤其值得关注，中国企业正迎来新的发展机遇 [1][13][19] 周期拐点：三重动力驱动行业扩张 - 资源民族主义持续升温，成为推动全球矿产资源扩产的驱动力：一方面资源输出国通过税收、国有化等手段强化资源主权，另一方面主要消费国如中美正通过扩大本土勘探、资本收购等方式竞相扩大对关键矿产的控制与开发规模 [4][5][6] - 矿业资本开支有望重启上行周期：2020-2023年全球矿业资本开支累计大幅提升50%，随后增速放缓，当前在资源品牛市及新一轮降息周期下，资本开支有望重启增长，全球矿机龙头卡特彼勒预测到2030年矿业资本开支累计仍将提升50% [9][10][12] - 新增需求与替换需求形成共振：除资本开支扩张带来的新增需求外，存量设备老化催生刚性替换需求，例如矿山核心运输装备矿卡的平均服役年限已接近十年 [12] 后周期投资更值得关注 - 矿山开发的后周期环节（采掘、运输、筛选、精炼）比前周期环节（勘探、矿山基建）更值得关注，这由本轮矿业开发的结构性变化决定 [13][14] - 全球新矿开发呈现萎缩趋势，而老矿增产相关的资本开支不断提升：对1998-2024年间全球58个国家、16种矿产、366个棕地矿山项目的分析显示，铜、金、镍等有色金属的新矿数量基本在2010-2015年达到峰值 [14][18] - “新矿减少、老矿增产”的结构变化，直接决定了矿业配套后周期环节更具投资关注价值 [14] 矿山后周期环节：中国企业迎来新机遇 - 矿山后周期环节具备设备需求体量大、技术壁垒高的特征，成长性企业多出现于此，但中国品牌曾长期难以突破国际垄断，尤其在价值量最高的刚性大吨位矿卡领域 [19][20] - 中国企业过去难以突破有两大壁垒：一是技术壁垒，产品难以满足大型矿山高强度作业要求；二是生态壁垒，全球主流矿企与设备商深度绑定，更换品牌磨合成本高，且矿企对设备稳定性和出勤率敏感度高，对价格敏感度低 [20] - 当前全球矿业格局变革为中国企业打开破局窗口：一方面，中国矿企的全球化布局为中国矿卡企业提供了“协同出海”契机，依托国内供应链体系降低采购运维成本并获得高效服务支持 [22] - 另一方面，中国企业依托电动化和无人化技术重塑产品力：在矿业绿色转型趋势下，电动矿卡凭借节能环保、运维成本低优势开始替代燃油矿卡；同时，中国企业在无人驾驶、智能调度等无人化技术领域布局领先，与国际巨头站在同一起跑线 [22] - 中国企业的机遇也存在于矿山后周期的其他环节，如矿挖、破碎筛分运输等，相关企业已完成相对成熟的产品线储备，依托技术、制造与应用积累，在全球获取份额的阶段或许才刚刚开始 [23]

公司官方声明与澄清 - 公司全称为“淡水泉（北京）投资管理有限公司”，是已在中国证券投资基金业协会备案的私募证券投资基金管理人，登记编码为P1000294 [4] - 公司所有产品及服务仅面向合格投资者，从未面向公众开展证券投资、咨询、培训等活动，也从未授权任何第三方以公司名义开展此类活动 [4] - 公司官方信息渠道包括唯一官方网站（https://www.springs-capital.com/）和官方微信公众号“淡水泉投资”，在其他平台（如新浪微博、雪球等）的官方账号以平台加V认证为准，未广泛在其他互联网平台设立官方账号 [4] 市场存在的非法活动 - 有不法分子冒用公司及公司员工名义，在互联网平台或线下开展非法荐股、非法集资、项目投资等违法证券活动，涉嫌骗取投资者钱财 [1] - 另有不法分子冒充监管部门，谎称“受金融监督管理部门委托，开展兑换减损处置工作”，虚构所谓的“非法集资减损平台”持续行骗 [1] 对投资者的建议与公司行动 - 公司强烈谴责冒用其名义从事非法活动的行为，并保留追究其法律责任的权利 [4] - 建议投资者提高警惕，通过法定渠道依法理性维权，如遭遇损失或发现疑似诈骗，应及时保存证据并向住所地公安机关报案 [5] - 投资者如有疑问，可通过公司官方网站或拨打客服热线400-8187776了解公司信息，以保护自身合法权益 [5]