公司声明核心观点 - 有不法分子冒用公司及员工名义 在线上线下开展非法荐股 非法集资 项目投资等违法证券活动 涉嫌骗取投资者钱财 [1] 公司身份与业务规范 - 公司全称为淡水泉（北京）投资管理有限公司 是于中国证券投资基金业协会备案的私募证券投资基金管理人 登记编码为P1000294 [1] - 公司所有产品及服务仅面向合格投资者 从未面向公众开展证券投资 咨询 培训等活动 也从未授权任何第三方以公司名义开展前述活动 [1] 官方信息渠道与风险防范 - 公司唯一官方网站为 www.springs-capital.com 官方微信公众号为“淡水泉投资” [1] - 公司在新浪微博 雪球 东方财富网 知乎等平台的官方账号以平台加V认证为准 未广泛在其他互联网平台设立官方账号 [1] - 投资者可通过公司官网或客服热线400-8187776了解公司信息以保护自身权益 [3] - 公司强烈谴责冒用名义的违法行为 并保留追究其法律责任的权利 [3]

月度观点发布 - 淡水泉于2026年1月发布了月度观点 [1]

公司声明核心 - 有不法分子冒用公司及员工名义 在互联网或线下开展非法荐股 非法集资 项目投资等违法证券活动 涉嫌骗取投资者钱财 [1] 公司身份与业务规范 - 公司全称为淡水泉（北京）投资管理有限公司 是于中国证券投资基金业协会备案的私募证券投资基金管理人 登记编码为P1000294 [1] - 公司所有产品及服务仅面向合格投资者 从未面向公众开展证券投资 咨询 培训等活动 也从未授权任何第三方以公司名义开展前述活动 [1] 官方渠道信息 - 公司唯一官方网站为 www.springs-capital.com 官方微信公众号为“淡水泉投资” [1] - 公司在新浪微博 雪球 东方财富网 知乎等平台设有官方账号 均以平台加V认证为准 未广泛在其他互联网平台设立官方账号 [1] - 投资者如有疑问 可通过公司官网或拨打客服热线400-8187776了解信息 [3] 公司立场与行动 - 公司强烈谴责不法分子冒用其名义从事非法活动的行为 并保留追究其法律责任的权利 [3] - 公司提醒投资者提高警惕 加强防范 注意甄别行为主体与活动性质 保护自身合法权益 [1][3]

AI成为全球资本市场核心投资主线 - 自2022年底ChatGPT发布以来，人工智能成为全球资本市场最具共振效应的投资主线，相关股票在美股、A股及港股均呈现较大涨幅 [1] - 自2022年底以来，美股AI相关股票对指数收益的贡献度超过一半；自2025年初DeepSeek问世起，A股AI相关股票对指数的贡献度也超过一半，港股M7的收益贡献达到40% [1] - AI已从最初的单一科技产业演变为全球经济与市场的核心驱动力量，中美两国是这一进程的领头羊 [3] 中美AI发展路径差异 - **目标定位**：美国基于强大的基础算力，AI发展在于不断探索突破能力上限；中国基于复杂地缘政治环境及国产芯片现状，采取模型开源、普惠战略，追求资源约束下的优化 [5][6] - **技术路线**：美国以闭源策略为主，聚焦极致性能突破，依靠扩大参数规模与资源投入；中国积极拥抱开源生态，着力构建轻型高效、低成本的技术体系，并在有限资源下实现可比性能 [7][8] - **开源生态影响力**：截至2025年8月，中国开源模型累计下载量已超越美国；到2025年12月，全球62%的模型衍生品基于中国模型开发，远超美国的32% [10] - **商业模式**：美国市场付费软件生态成熟，企业端有较强付费意愿，AI产业由科技巨头与独立第三方共同推动；中国市场更侧重于流量变现，AI多与互联网平台结合，通过赋能现有业务、争夺新流量入口实现价值，C端直接软件付费习惯较弱 [14] AI投资逻辑从“总量”转向“结构” - 全球AI产业迅猛发展，北美头部云厂商大规模的资本开支引发关于泡沫的争议，AI资本开支的走势是需要关注的关键变量 [15] - 在此背景下，AI投资更可能形成共识的方向是从总量投资逻辑转向结构逻辑，关注由AI需求激增引发的细分产品紧缺，以及算力结构性持续创新带来的机遇 [15] 全球AI产业的结构性机会 - **供需错配下的产业机遇**：推理应用与超长上下文处理需求激增推动了存储价格上涨；AI智能体普及导致CPU逻辑芯片及传统数据中心算力需求紧张；高端AI算力需求导致产能向先进制程和先进封装倾斜，挤占了成熟制程的晶圆代工产能，这种制造环节的供需紧张有望驱动半导体行业进入新一轮景气扩张周期，并使半导体设备受益 [16][17] - **技术创新带来的价值提升**：算力创新的根本目标是降低单位token生成成本，提升效率，当前机会主要聚焦于存储、互联、能源三大瓶颈环节 [17] - **存储**：AI推理所需的长上下文、长程记忆等能力，驱动存储带宽与容量同步升级，并催生存算架构等创新 [17] - **互联**：高速数据传输背景下，新一代PCB材料、铜互连技术快速演进以降低损耗；CPC、NPO、CPO等新型方案已进入产品定型期，带来新的细分龙头投资机会 [17] - **能源**：AI集群功率密度急剧攀升，对供电能力、稳定性、低损耗提出高要求，高压直流架构、电源芯片共封装、片上电源等高集成、高效率方案成为重点突破方向 [17] 中国AI的投资机遇 - **国产算力**：过去国内AI投资滞后于海外，但从2026年起，国产算力有望加速追赶，产品设计端以昇腾、寒武纪为代表的国产GPU正加速迭代，制造端先进制程的产能与良率持续爬升，国产供应能力提升叠加海外GPU供应恢复，有望激发国内AI投资与建设需求，全面带动相关产业链增长 [19] - **端侧智能硬件**：端侧AI硬件已出现代表性产品，但成熟度仍受制于应用生态与工程化能力，场景与产品创新是国内厂商的核心优势，首款真正好用的AI手机极有可能在中国市场诞生，智能眼镜在光学显示等领域的技术变革也成为新一轮供应链机遇 [19] - **AI应用与云计算**：应用层是国内AI产业的强项，互联网大厂强力推广已推动用户与流量显著增长，2026年C端AI应用的商业模式突破是核心看点，应关注在模型、生态、场景上具备全局优势的平台型公司；在B端，核心在于关注AI赋能为公有云厂商带来的增量市场规模与份额变化 [19]

文章核心观点 - 2026年开年资本市场表现强劲，市场放量上涨源于资产荒与低利率环境下，各类资金通过多元渠道持续流入股票市场，流动性预计是当年对市场相对确定的友好因素 [1] 险资股票及基金配置 - 保险资金作为长期机构投资者，其股票及基金配置比例已从2022年的12%提升至2025年三季度末的约15% [2][3] - 展望2026年，预计全年险资新增投入A股的资金规模介于3000亿至7000亿元之间 [3] 居民定存到期红利 - 2026年3年期定期存款将有接近28万亿元到期，同比增长约5万亿元，其中一半以上集中于一季度 [6][7] - 3年期定存利率从2.6%降至1.25%，存款收益难以满足部分资金需求，资金有望从低收益定存转向“固收+”类产品，间接为A股注入流动性，且储蓄转化资金效应或呈现前置特征 [7] 股市赚钱效应牵引增量 - 2025年主动偏股公募基金与股票型ETF的年度收益中位数大幅提升，超过25%的年度收益率成为普遍现象 [9] - 居民对股票、基金及信托的投资意愿比重已多季度回升 [11] - 随着多数基金净值接近或超越2021年高点，主动权益基金具备了“轻装上阵”的条件，历史数据表明赚钱效应后往往对份额募集产生滞后带动作用，意味着后续仍有增量空间 [13] 高净值人群配置需求开启 - 2025年私募证券投资基金管理规模从5.21万亿元攀升至7.04万亿元，增幅超35% [16][17] - 月度备案规模仅次于2021年以来高点，标志着高净值人群对权益市场的配置需求正式启动 [17] - 2026年初，主动私募基金情绪指标重拾升势，为股票市场重新注入增量资金 [19] 杠杆资金流动性补充 - 当前融资余额已达2.71万亿元，创历史新高 [22][23] - 当前A股流通市值约为2015年的2倍，但融资盘占比仅为当时一半，融资成交占比稳定在8%-10%，未出现异常放大，本轮杠杆资金增长更多是为市场提供流动性支持，而非放大波动 [23] 外资增配潜力可期 - 随着美联储降息开启，全球型基金正在流出美国股市并大幅流入欧元区和新兴市场 [26] - 外资对中国股市存在结构性估值下调风险的担忧正不断减轻，亚太区域认为存在相关风险的投资者比例已降至38%的新低 [26][29] - 配置较为灵活的外资对冲基金对中国资产的配置自年初以来已有所提升，但相较于历史配置水平依然较低，若后续“反内卷”等政策持续显效叠加人民币升值趋势增强，将增强中国资产对外资吸引力 [28]

年度展望活动信息 - 公司计划发布2026年市场投资展望 由公司创始人、首席投资官赵军与公司香港总裁、经济学家陶冬博士进行对话 [2] - 该对话将聚焦于2026年市场关心的投资议题并分享相关思考 [2] - 活动形式为视频观看 需通过扫描二维码或咨询理财经理获取访问权限 [2] - 该交流活动仅面向公司产品持有人、合作机构及合格投资者 [6]

公司品牌与理念 - 公司名称为淡水泉投资 [1] - 公司的品牌口号为“用热爱传遍美好” [1] 公司动态 - 公司向客户致以新年祝福 [3]

月度观点发布 - 淡水泉于2025年12月发布了月度观点 [1] 内容获取方式 - 投资人和合作伙伴可通过点击“阅读原文”链接获取详细内容 [1][2]

文章核心观点 - 全球电力供应进入不稳定时代，而中国通过数十年的战略投入实现了“电力自由”，形成了稳定且低成本的电力供应优势 [1][3] - 中国的电力优势正转化为高耗能、重资产工业品的全球竞争力，在新能源电池、化工、钢铁等行业中，推动了中国出口份额的扩大和贸易顺差的增长 [8][10][13][16] 全球电力供应挑战与中国优势 - 2019年以来，全球平均电价持续上行且波动加剧，电源侧投资不足与电网设施老化是主要原因 [1] - 中国发电量在2011年超越美国，至2024年已达美国的2.3倍，超过美国、欧盟和印度三者的总和 [3] - 中国电网稳定性优势突出，得益于特高压输电技术、全国统一电力市场调度体系及电网数字化改造 [5] - 中国工商业用电价格约为每千瓦时0.1美元，显著低于美国的约0.15美元，仅为德国、英国等欧洲工业发达国家的1/2至1/4 [5] 电力优势转化为产业竞争力 - 稳定、低成本的电力供应是高耗能、重资产工业品维持全球竞争优势的重要因素，其能源成本与设备折旧在总成本中合计占比可达40%-50% [8] - 2024年中国新能源电池全球市场份额达56%，欧洲市场销售的电动汽车中40%搭载中国电池，成本控制是关键，例如磷酸铁锂电芯能耗成本约占19% [10] - 正负极材料等高耗能环节企业将产能布局在内蒙古、四川等低电价地区，依托水电或新能源发电控制成本 [10] - 传统高耗能工业品技术迭代趋缓，竞争进一步聚焦于成本端 [10] 高耗能行业出口格局变化 - 化工行业呈现“海外收缩、中国扩张”格局，欧洲受能源成本与环保法规制约，全球产能份额下降近半，中国于2021年由净进口转为净出口 [13] - 中国钢铁出口保持两位数增长，出口总量处于十年来的高位 [13] - 中国贸易顺差首次突破1万亿美元，电力体系为制造业构筑了重要的竞争护城河 [16][17]

文章核心观点 - 文章系统性地分析了A股市场“跨年行情”的历史规律、驱动因素，并结合当前市场环境，探讨了新一轮跨年行情展开的可能性与潜在线索 [3][6][7] 跨年行情的定义与历史特征 - 跨年行情指岁末年初基于对新一年经济、政策或行业的预期，市场资金流入增加、交易活跃、风险偏好抬升所酝酿的上涨行情，通常集中在上年12月至次年3、4月之间 [3] - 历史数据显示，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升，其中2月份上涨概率最高，例如上证指数、中证500、中证1000在2月的上涨概率均达到73%或87% [3][4] - 每年的跨年行情主线受当时经济政策预期、风险偏好及产业趋势催化影响而不同，例如2024年底至2025年初由DeepSeek大模型发布带动科技成长板块；2020-2021年则在流动性充足、经济回暖背景下周期、消费、医药板块表现突出 [5][6] 催生跨年行情的主要因素 - **政策预期推动**：每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会为市场提供政策方向，市场围绕可能扶持的方向提前布局博弈 [6] - **流动性环境支持**：宏观上年初信贷“开门红”与货币增速季节性回升；微观上活跃交易资金回归，为行情提供资金环境 [6] - **业绩空窗期与机构布局**：4月前处于财报披露真空期，为预期博弈提供空间；同时机构投资者在年底考核后着手新一轮机会布局 [6] 当前市场环境与关键线索 - 近期市场波动受美联储降息预期反复、日本央行加息预期引发的国际资金扰动，以及海外AI估值泡沫担忧传递至A股等因素影响 [7] - 当前市场在经历波动后呈现震荡修复，交易活跃度较高，部分优质成长资产展现出较好弹性，结构性机会仍然丰富 [7] - **政策面**：中央经济工作会议维持宽松基调，提出深化资本市场改革、稳市场稳预期等目标，针对扩大内需、科技创新等领域的表述有望为结构性行情提供线索 [7] - **流动性**：美联储降息落地，明年全球流动性环境趋向宽松；国内险资一季度“开门红”、ETF及私募等增量资金持续流入，构成对A股的流动性支撑 [8] - **基本面**：上市公司三季报显示，A股整体营收增速由负转正，剔除金融后的ROE连续四个季度保持平稳，企业盈利正逐步企稳 [8] - 结构上，科技、先进制造、有色等高景气方向亮点不断，以创业板、科创板为代表的成长板块三季报盈利表现明显优于整体市场 [8] 总结与展望 - 岁末年初行情是政策、流动性、基本面与市场情绪多重因素共振的结果 [14] - 当前政策与流动性支撑稳固，企业基本面出现结构性边际改善，外部压力阶段性缓和，这些因素转向积极有望为跨年行情创造条件 [14] - 后续需观察市场能否凝聚共识，形成具备持续性的主线，以便为新一轮布局做好准备 [14]