4月EPMI数据表现 - 4月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行10.2个点至49.4，为2014年有数据以来同期最大降幅，绝对景气水平降至同期次低，仅高于2022年4月 [1][2][3] - 中观景气面同步收缩，7大细分行业中3个位于景气扩张区间，较3月减少4个 [1][2][3] 分项指标分析 - **产需端**：生产、产品订货、出口订货指标环比分别下行16.1、15.4和17.6个点，出口订货绝对水平降至40以下 [6] - **供需关系**：产需比例2.6，好于2023年和2024年平均水平（均值分别为3.3和3.6） [6][7] - **价格端**：购进价格和销售价格环比分别下行4.8和4.4个点 [6][7] - **就业端**：就业指标环比下行5.9个点，单月降幅为2023年以来最大，外贸直接和间接带动就业人员约1.7亿人，占就业总数24% [6] - **融资环境**：贷款难度指标环比下降3.3个点，显示货币金融政策趋于宽松 [6][7] 制造业PMI展望 - 季节性特征显示4月制造业PMI环比均值为-0.8个点（2014-2024年），EPMI出口影响或向生产端传递 [10] - 高频数据分化：钢铁、焦化等内需链开工率偏强（高炉开工率同比+3.0pct，焦化开工率同比+6.8pct），纺服链外需相关行业开工放缓（江浙织机负荷率同比-8.1pct） [11] 细分行业表现 - **景气度领先行业**：新一代信息技术、新能源汽车、新能源位于50以上扩张区间，受人工智能产业趋势及政策红利驱动 [11][12] - **环比降幅较小行业**：节能环保（-4.5个点）、生物产业（-5.5个点），与外需关联度低 [12] - **出口订单分化**：新材料行业出口订货环比+2.3个点，新能源（-31.2个点）、高端装备制造（-21.4个点）降幅显著 [13] 政策动态 - 国务院常务会议提出加大逆周期调节力度，1.3万亿超长期特别国债4月24日首发，财政进度加速 [16] - 二季度预计加快"短久期政策"落地，包括专项债发行、降息降准、稳定外贸就业等 [16]

政策节奏与内需对冲 - 外需承压背景下"内需对冲外需"成为必然，政策工具箱包括降准降息、财政扩张（专项债、特别国债）、消费刺激等[1] - 政策落地遵循"影响评估-政策定调-政策出台"经验路径，如2018年四季度货币政策调整对应PMI放缓，2024年7月政治局会议后"924"政策出台[2] - 4月底政治局会议是关键窗口，预计部署专项债加速发行（1.3万亿超长期特别国债4月24日首发）、降息降准、地产需求激活等短久期政策[2] - 年中政治局会议可能推出增收政策、人口政策等长久期框架性措施，若财政提前完成目标则追加空间充足[2] 全球资产表现 - 日欧股指明显反弹：德国DAX周涨4.08%，日经225周涨3.4%（结束三周连跌），欧洲STOXX600周涨4.1%[3][12] - 美股持续承压：道指、纳指、标普500周跌2.7%/2.6%/1.5%，VIX波动率指数回落至29.65%[3][15] - 中国资产韧性凸显：恒指周涨2.3%，上证综指涨1.2%，纳斯达克中国金龙指数仅微跌0.49%[3][12] - 商品市场分化：黄金现货突破3300美元/盎司（周涨2.3% RSI超70），布伦特原油周涨4.9%，铜价横盘（周涨0.05%）[3][12] 海外宏观三大线索 - IMF因贸易保护主义显著下调全球增长预期，但未预测衰退[4] - 费城联储制造业指数暴跌至-26.4%（预期2.2%），新订单指数从42.9%骤降至-34.2%，显示关税抢单效应结束[4] - 美联储释放观望信号：鲍威尔强调关税导致"通胀升+增长降"的两难，沃勒提出两种情景（10%关税暂不影响政策/18%关税或触发预防性降息）[5] 国内高频经济数据 - 4月第三周实际/名义GDP同比5.19%/4.12%，较一季度（5.4%/4.8%）放缓，平减指数同比-1.07%[6] - 工业开工率普遍回落：25省电厂日耗煤、高炉开工、汽车轮胎开工同比均下滑，焦化/沥青开工小幅回升[6] - 消费指标：4月1-13日汽车销量同比8%（较3月收窄），社零同比预计5.34%，服务业生产指数5.74%[6] - 通胀数据：4月CPI同比-0.24%（猪肉批发价环比转正），PPI同比-2.64%[6] 行业出口韧性分析 - 对美出口依赖度高的行业：烟花爆竹（39.8%）、体育用品（35.1%）、微波炉（34%）、家具（25.9%）、医疗器械（24.3%）[7] - 对美依赖度低的行业：风力发电机组（0.3%）、太阳能电池（0.4%）、船舶（0.8%）、集成电路（1.4%）、乘用车（2.8%）[7] - A股整体境外收入占比12.1%，电子/机械设备/电力设备/家电/汽车等行业超平均水平[6] 政策动态 - 国务院专题学习强调"政策措施早出手、快出手"，国常会部署稳就业、稳外资、促消费（养老/生育/文旅）、稳定股市房市[9] - 服务业扩大开放试点新增大连、宁波等9市，涵盖电信、医疗、金融等14领域155条任务[10] - 财政节奏加快：超长期特别国债发行提前至4月，但建筑工地资金到位率周降0.22pct至58.28%（非房建项目华南华东拖累）[6][40]

一季度财政收支特征 - 狭义财政收支分化：一般公共预算收入同比-1.1%，税收收入同比-3.5%，与去年全年-3.4%相近，反映PPI及名义增长中枢待提升；支出同比4.2%，显示积极财政特征，主要因普通国债发行节奏前置（1-3月进度达30%，为近年同期最高）[1][2][3] - 广义财政收支分化加剧：政府性基金收入同比-11%（土地出让收入同比-15.9%），支出同比11.1%，收支差1万亿元高于2024年，主因去年未使用的超长期特别国债/专项债资金年初支出，以及"两新"预拨付810亿元、"两重"资金2300亿元提前投放[1][6] 3月财政边际变化 - 狭义收入改善：一般公共预算收入同比0.3%（前值-1.6%），税收收入同比-2.2%（前值-3.9%），增值税（4.9%）、企业所得税（16%）为主要拉动项，个人所得税（-58.5%）因春节错位成拖累[11][12] - 支出加速：狭义支出同比5.7%（1-2月3.4%），中央/地方支出分别同比9.4%、5.2%，社保就业（9%）、债务付息（16%）、教育（7.9%）占比提升；广义支出同比27.9%，主因超长期特别国债预拨付资金投放[15][20] 财政节奏与政策动向 - 前置特征显著：普通国债发行进度达30%，"两重"资金2300亿元支撑一季度项目建设，但新增专项债发行偏慢（4月25日前仅1670.54亿元），化债类地方债占比47%制约基建强度[22] - 超长期特别国债提速：4月24日启动发行（较2024年前置1个月），全年目标完成时点或提前以预留政策空间，市场对财政扩张加码预期升温[22] 土地财政与数据背离 - 中指院600城商住土地出让金1-3月同比17.7%，但财政口径土地出让收入同比-15.9%，背离或因去年底资金提前入库；预计4-5月数据将修复[6][20] 结构性问题与潜在方向 - 收入结构压力：税收收入目标增速3.7%但一季度同比-3.5%，非税收入（8.8%）仍是主要支撑；支出刚性化趋势明显，社保就业/债务付息占比持续提升[3][15] - 政策优化方向：加速项目类债务发行（如专项债），年中完成目标可为后续追加预留空间，尤其在外部贸易环境变化背景下扩内需需求凸显[22]

工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]