授资者是 保护自身合法权益的 3E 0.0 p 本材料内容仅代表原创方或原作者的分析、推测与判断，登载于此仅出于传递信息和投资者教育之目的， 并不意味着重阳投资赞同其观点或证实其描述，也不代表重阳投资与原创方或原作者有任何代理或合作关 系。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，重阳投资不作任何明确或隐含 的声明或保证，且不承担信息传递的任何直接或间接责任。相关信息仅供参考，不构成广告、销售要约， 或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本材料内容中引用的任何实体、品牌、商品等不代表重阳投资 的实际操作。因基金产品投资限制、投资组合调整和交易成本等多种因素，重阳投资的实际操作有可能与 本材料中得出的结论不同。 本材料并不考虑任何阅读者的特定投资需求、投资目标或风险承受能力。阅读者在投资之前，应当仔细阅 读产品法律文件和风险揭示书，充分认识产品的风险收益特征和产品特性，并充分考虑自身的风险承受能 力，理性判断并谨慎做出投资决策。 ▲ 向上滑动阅览【 免责声明】 本材料文字及图片版权归原创方或原作者所有，上海重阳投资管理股份有限公司（简称"重阳投资"）转载 文章已获原创方或原作者授权。 如您对 ...

中美关税谈判结果 - 中美双方承诺互相取消91%的关税，暂停24%的关税90天，仅保留4月2日以来10%的对等关税 [1] - 声明公布后，美方对华加征关税暂时降为30%（包括20%的芬太尼关税和10%对等关税），中方对美加征关税降为10% [1] - 双方同意建立中美经贸磋商机制，就经贸领域各自关切保持密切沟通 [1] 谈判超预期的原因 - 特朗普政府面临国内政治和金融市场的压力，高达145%的对等关税导致中美货物贸易基本停滞，美国消费者通胀预期抬升 [2] - 美国金融市场遭遇"股债汇三杀"，美元快速下挫，美债利率大幅攀升，美联储因通胀预期迟迟不降息 [2] - 中国综合国力提升，经济总量、创新能力和产业链自主可控程度取得长足进步，制造业竞争力增强 [3] - 中国农民工制造业就业人数和比例连续三年提升，印证制造业竞争力 [3] 对金融市场的影响 - 市场多数板块已回到关税战前位置，短期内可能因利好落地出现震荡行情 [3] - 中长期看，本次谈判是中国对外展示综合国力的标志性事件 [3] - 中国上市公司股东回报力度增强，创新能力提高，全球竞争力优质公司不断涌现 [3] - A股和港股在投资者资产配置中占比仍偏低，看好中国资产中长期表现 [3]

根据提供的文档内容，未包含具体的行业或公司研究分析内容，仅涉及免责声明和公众号运营信息。因此无法提取与投资分析相关的核心观点或数据要点。建议提供包含实质性行业/公司研究内容的文档以便进行专业分析总结。

鸿蒙操作系统发展背景 - 2020年5月美国对华为实施第二轮制裁，禁止其使用含美国技术的软硬件服务，导致台积电等无法代工麒麟芯片，8月38家华为子公司被列入实体清单[11] - 华为被迫采取"以软补硬"策略，内部提出鸿蒙替代安卓的两条路径：兼容安卓的双框架方案与独立研发的单框架方案[12] - 双框架支持者认为安卓生态已主导中国移动互联网20年，短期替代风险高且需解决芯片问题[13]，而单框架支持者指出安卓断供将导致华为全线产品停产，且无法实现软硬件协同优化[14] 技术路线争议 - 双框架方案技术难度较低，仅需切换后台账号和支付服务提供商，但长期可能导致性能每年恶化10%-15%[17] - 单框架需全面重构技术栈：从Java转向TypeScript语言，更换开发工具、编译器及芯片指令集，工作量激增10倍以上[16] - 生态建设是核心挑战：安卓全球应用超百万，鸿蒙仅中国市场就需支持5000个应用，且需重建开发者工具链[17] 战略决策过程 - 2021年4-5月华为召开战略务虚会，高层对技术路线激烈争论，徐直军力主单框架但面临百亿级投入压力[15][19] - 2021年6月HarmonyOS 2.0发布首日设备升级量达440万台，创华为最高净推荐值，推动欧拉系统开源决策[25][26] - 开源策略争议后，徐直军最终拍板仅开放自主版权代码，明确单框架路线[27] 研发实施进展 - 2021年9月单框架正式立项，采取"新架构-新体验-新生态"三步走策略，每年底座研发投入超17亿元[31][32] - 重组操作系统团队为OpenHarmony底座团队、HarmonyOS产品团队和开源使能团队，总研发人员超2000人[30][33] - 技术积累包括鸿蒙内核、毕昇编译器、MindSpore等，已实现分布式操作系统和云端协同等创新[18][31] 行业影响与意义 - 鸿蒙成为中国首个实现全栈自主的操作系统，覆盖从编程语言到开发生态的完整技术体系[34] - 通过软硬件协同设计弥补芯片制程差距，分布式架构实现跨设备无缝协作[18][31] - 项目标志中国科技企业突破"生态后行者"困境，为数字产业底座建设提供范本[20][34]

证监会推动公募基金高质量发展行动方案 - 核心观点：强化投研能力建设，建立评价指标体系，引导资源投入，加快"平台式、一体化、多策略"投研体系建设，支持团队制管理模式 [1] 多基金经理共管模式（重阳S4）的由来与特点 - 模式定义：多位基金经理分仓共管同一基金，各自独立操作，整体表现为分仓贡献加总 [2] - 国际实践：全球头部私募如桥水、千禧年、城堡普遍采用，最早由美国资本集团1958年尝试 [2][3] - 行业规律：初创期依赖个人能力，长期发展需转向可持续、可复制的共管模式 [3] 重阳推行共管模式的原因 - 对标国际：直接借鉴成熟市场经验，跳过漫长试错阶段 [4] - 内部基础：14年投研积累，系统化人才梯队建设，早期具备实施条件 [4] 重阳S4模式的四大要素（S4体系） 1. **顶尖人才（Swordsman）**：基金经理均来自顶尖高校，经10年以上内部培养，形成"十年磨一剑"的专业能力 [5][6] 2. **有效协作（Synergy）**：投研良性互动，能力圈互补，低沟通成本，形成超级能力圈 [6][7] 3. **完善系统（System）**： - 人才培养：2006年起校园招聘，建立梯队机制 [9] - 投研流程：投决会指导下的基金经理负责制，灵活调整仓位区间 [9] - 中后台支撑：自研IT系统覆盖交易、风控、绩效全流程 [10] - 文化理念：价值投资接力法、逆向投资等统一方法论 [10] 4. **优秀业绩（Superiority）**：结果导向，持续精进 [5] 行业展望 - 重阳阶段性实现机构化目标，未来将持续迭代共管模式 [11] - 预计未来5-10年更多私募管理人将采纳共管模式 [11]

巴菲特投资哲学核心 - 投资决策第一步永远是评估灾难性风险而非潜在收益 如有则立即拒绝[3][10] - 采用赛马下注师思维模式 专注核心赔率评估而非复杂财务模型[3][8] - 设定15%初始回报率为底线 通过安全边际和容错率保障基本盘[3][9] - 投资成功90%依赖"胆识"这种难以量化的内在特质[12] 决策方法论 - 从不建立复杂财务模型 仅手工记录关键工厂季度数据做判断[9] - 评估中部穿孔卡公司时仅关注销售增长与成本优势两个变量[9] - 历史数据使用原则：只记录不预测 要求200万销售额实现15%回报[9] - 60,000美元投资获得16%股权 最终实现18年年化33%回报[9] 知识管理习惯 - 七岁起反复精读商业书籍 建立早期思维框架[7] - 创建庞大"资料档案柜"知识体系 实现快速决策[3][7] - 累积性学习策略 使每个知识点成为下次决策基础[7] - 1950年代起系统研究IBM 虽不投资但深入理解其垄断优势[8] 风险控制机制 - 遵循Firestone灾难预警定律 避免单次小概率事件颠覆全局[10] - 主动规避AIG/贝尔斯登/雷曼等具有系统性风险标的[10] - 市场整体评估标准：股市总市值与GDP比率70%-80%为安全区间[12] - 声誉作为终极安全边际 在GEICO/所罗门案例中起关键作用[12] 商业行为特征 - 早期通过实地调研/档案查阅建立信息优势[7] - 拒绝"定投指数"策略 强调价格安全边际的重要性[12] - 管理风格：厌恶高薪文化 主张"一人抵三人"效能[13] - 对保险浮存金单独估值 加回账面价值进行综合评估[13]

货币政策组合拳 - 央行推出全面降准降息政策 包括降准50BP释放1万亿长期流动性 降低政策利率10BP 调降公积金贷款利率25BP 各类结构性货币政策工具利率同步下调25BP [1] - 预计后续LPR和银行存款利率将同步下调 在保障银行净息差前提下降低社会整体融资成本 为地产企稳提供助力并减轻居民企业债务负担 [1] 外贸与小微企业支持 - 央行增加支农支小再贷款3000亿 金融监管总局推出银行保险护航外贸发展措施 对受关税影响大的企业提供精准服务 [2] - 政策对外贸小微企业定向支持有助于稳主体稳就业 预计后续将有更多定向帮扶政策出台 [2] 科技创新金融支持 - 政策落地3000亿元科技创新再贷款额度 创设科技债券风险分担工具 鼓励商业银行加大科创投资力度 发展科技创新债 [2] - 措施体现市场化促进科技创新的政策创意 有利于优化科技企业金融环境 加速全球竞争力企业发展 [2] 政策综合影响 - 政策在供需两侧同时发力 时机选择超出市场预期 体现管理层对关税战下经济形势的清醒认知和促增长决心 [3] - 在中美关税谈判背景下释放强信号 更多增量支持政策可能陆续出台 政策维稳股市决心显著 [3]

文章核心观点 - 强调阅读对个人成长和智慧积累的重要性，引用查理·芒格和巴菲特的阅读习惯作为例证 [2][3] - 介绍《芒格传（百年纪念版）》一书，并围绕芒格与巴菲特的合作、投资理念展开讨论 [10][13][14] - 通过伯克希尔股东大会的演变，展示巴芒组合的影响力及芒格的投资智慧 [13][17][18] 巴芒组合的合作关系 - 巴菲特形容芒格是伯克希尔的"建筑师"，而自己是"总承包商"，强调芒格的关键作用 [13] - 芒格为巴菲特提供商业法律视角和投资评估能力，60秒内能精准分析交易优劣 [22] - 两人幽默感相似，通过玩笑缓解压力，芒格早期为伯克希尔发现蓝筹印花、喜诗糖果等优质资产 [20][22] - 芒格在决策中常扮演"否定者"角色，但最终与巴菲特结论一致，形成互补 [22] 芒格对巴菲特投资理念的影响 - 芒格推动巴菲特从格雷厄姆的"捡烟蒂"策略转向投资优质企业，如1972年以3倍账面价值收购喜诗糖果 [25] - 芒格认为格雷厄姆低估了企业溢价潜力，但认同内在价值投资原则 [23][25] - 巴菲特承认芒格使其身价大幅增长，称"没有芒格会更贫穷" [13][25] 伯克希尔股东大会的演变 - 1970年股东大会仅6-8人参加，1985年增至250人，1999年突破11,000人 [17][18] - 问答环节长达6小时，芒格常以"毒舌"角色补充巴菲特观点，如反驳股东对投资机会稀缺的抱怨 [18] - 2025年大会纪念巴菲特收购伯克希尔60周年，宣布其交棒CEO阿贝尔 [13] 芒格的早期投资经历与教训 - 参与变压器公司投资时遭遇军工行业竞争激烈、技术淘汰等挑战，最终通过缩减规模扭亏为盈 [28][29] - 因技术行业的高风险性，此后避免涉足该领域，引用马克·吐温比喻形容谨慎态度 [30] - 遵循祖父教导的原则：专注工作、量入为出、储备现金，形成独特投资风格 [30] 《芒格传》书籍信息 - 作者珍妮特·洛尔通过44次采访和33位相关人士口述，首次披露75%未公开资料 [31][33] - 涵盖芒格从律师到投资家的转型，51年实现年复合增长率19.2%的投资奇迹 [31] - 互动话题邀请读者分享芒格的影响，精选留言赠书 [12]

文章核心观点 - 文章通过回顾1930年代英国建立“帝国特惠制”以及美国如何应对并最终瓦解该体系的历史，揭示了贸易政策与国家制造业实力兴衰之间的内在联系 [3][5][7] - 核心观点认为，当一国制造业在全球占据主导地位（如1850年英国占全球工业40%，1928年美国占全球制造业40%以上）时，其会倡导自由贸易；而当其制造业竞争力相对下降时，则会转向贸易保护主义 [4][5][8] - 文章将历史与当前形势进行类比，指出当今美国对中国加征关税的行为，与历史上美国面对英国“帝国特惠制”时的情境有相似之处，并基于历史经验分析了当前贸易冲突的长期性及潜在演变路径 [7][8] 历史背景与帝国特惠制 - 1932年渥太华帝国会议期间，大英帝国各成员国代表为自身贸易利益激烈争吵，最终签订了12份双边贸易条约，形成“帝国特惠制” [2][3] - 帝国特惠制的核心是英国给予帝国内部商品优惠，对帝国外商品加强控制或提高关税，其他成员国则给予英国商品例外，以此构建以英国为核心的封闭关税同盟 [3] - 该制度使英国在1938年将帝国内部贸易占比提升至出口的50%和进口的40%，短期内稳定了经济颓势和殖民地体系 [5] 美国对帝国特惠制的应对与瓦解 - 作为后发工业国，美国当时制造业占全球40%以上，是英国的4倍，但缺乏广阔殖民地，帝国特惠制被视为对其贸易的最大伤害 [5] - 美国先通过1930年《斯姆特-霍利关税法》将平均关税提至近60%，后于1934年通过互惠贸易法案，要求“最惠国待遇”，并利用帝国内部矛盾，与加拿大、澳大利亚等自治领签署双边贸易协定以削弱特惠制 [6] - 二战期间，美国通过租借法案等筹码施压，英国被迫承诺战后取消特惠关税；战后布雷顿森林体系确立美元地位，1947年《关税及贸易总协定》（GATT）规定了“非歧视性原则”，从根本上瓦解了帝国特惠制的法律基础，该制度于1977年正式退出历史舞台 [6][7] 历史启示与当前类比 - 政策变化的背后是制造业兴衰：当美国工业逆袭英国占到全球份额40%时，英国进入贸易保护；当中国制造业占全球份额超过30%时，美国也进入贸易保护 [8] - 历史表明，庞大的帝国体系内部并非铁板一块，自由贸易带来的利益是渗透关税壁垒的关键因素，例如英国自治领仍与美国签署双边协定 [8] - 当前全球供应链复杂度远非当年可比，即使美国盟友也不愿跟随其对中国加征关税而损害自身产业竞争力，因为失去中国市场意味着失去第二大出口目的地和高效供应链 [8] - 文章认为，通过压制贸易需求来建立针对特定国家的关税同盟几乎是不可能完成的任务，贸易战将是一场长期博弈 [8][9]

伯克希尔股东大会核心内容 - 巴菲特宣布格雷格·阿贝尔将在年底接任伯克希尔CEO，并承诺不减持任何股票，认为公司未来表现会更好[1][83][86] - 伯克希尔市值创历史新高，达万亿美元级别，第一季度现金储备达3477亿美元，占总资产27%，远高于25年平均13%水平[1][30][37] - 公司投资风格保持"等待好球"策略，强调机会出现时要快速行动，过去一个季度曾接近完成100亿美元收购[30][32][59] 关于贸易与关税 - 巴菲特区分进口凭证与传统关税，认为前者旨在平衡贸易逆差而非作为武器，强调贸易平衡对全球长期发展有利[5][6][11] - 指出美国从农业国发展为工业国的历史路径，警告持续贸易逆差可能导致债务累积[8][9] - 认为当前贸易政策比2003年提出的进口凭证方案更不可靠，后者因过于复杂未能实施[9][10] 日本投资策略 - 公司持有日本五大商社近10%股份，市值约200亿美元，希望扩大至1000亿美元，承诺至少持有50年[13][15][22][25] - 采用日元融资对冲货币风险，认为日本企业经营出色，与管理层建立良好关系[17][19][68][70] - 指出日本消费习惯与分销体系独特，但跨国业务布局带来巨大机会[18][21] 现金管理与投资哲学 - 现金储备高企主因缺乏合适机会，非为交接班预留，强调可随时动用1000亿美元级资金[30][32][37] - 投资需满足"看得懂、价格合理、风险可控"三条件，拒绝为投资而投资[32][42] - 继承芒格集中投资理念，认为一生做好5件事比做50件更赚钱[36][41] 对美元与财政政策的担忧 - 直言美国财政赤字达GDP7%不可持续，警告货币贬值是系统性风险[72][73][77] - 伯克希尔历史上仅大规模做空美元一次，赚取数十亿美元，但认为外汇操作非常规手段[69][70] - 强调公司不关注短期汇率波动对报表影响，聚焦5-20年长期价值[68][69] 关于AI与保险业务 - 承认AI将改变保险业风险评估与定价模式，但公司采取观望态度，不追逐概念投资[47][48] - 保险业务仍优先考虑阿吉特·贾恩的经验判断而非AI技术，保持"先观察后行动"风格[47][48] 阿贝尔的未来管理思路 - 承诺延续伯克希尔现有文化，保持"堡垒式"资产负债表和现金流管理[81][82] - 资本配置延续原有哲学：先满足子公司需求，再寻求全资收购或股权投资机会[82] - 强调理解企业长期经济前景是投资前提，风险管控贯穿所有业务线[82]