北京进一步松绑限购政策解读 政策内容 - 北京市住建委发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，明确对京户和满2年社保非京户取消五环外限购，并加大住房公积金贷款支持力度 [2] 政策背景 - 三季度以来地产市场再度承压，住宅销售面积近12个月跌破8亿平，7月30大中城市新房销售面积同比-12% [3] - 百城新房价格指数同比上涨2.64%，但宅地成交溢价率从18%回落至7%，二手住宅均价环比下降0.77%，同比下降7.32% [3] - 北京新房成交价格同比下降4%，二手住宅价格下降1.8%，二手房挂牌价近两月环比下跌超1%，五环外库存面积超900万平方米，去化周期达26个月 [3] 政策意义 - 北京作为限购最严格城市，政策松绑时间节奏超出预期，信号意义显著，表明楼市止跌回稳仍是政策高层关注事项 [4] - 预计上海和深圳可能跟进松绑限购，为楼市注入新增购买力，北京政策可能成为新一轮一线城市政策松绑的开端 [4] - 若房价和新房成交继续下跌，更大力度的楼市止跌回稳政策仍可期待 [4]

核心观点 - 投资成功的关键在于掌握投资认知体系而非单纯的知识积累[2] - 投资是与自身人性弱点较量的过程，需克服12种常见认知误区[7][8] - 财富增长本质是认知变现，需通过长期理性价值投资实现[13][19] 认知误区分析 - 书中系统提出12种投资认知误区：过度自信、贪婪与嫉妒、急于求成、禀赋效应、锚定效应、损失厌恶、过度悲观、盲目从众、线性思维、故事思维、黑天鹅、财不配位[7][8] - 禀赋效应表现为对持有资产估值过高，案例包括柯达因胶卷业务破产[8] - 巴菲特2008年犯追涨错误，在油价高点买入康菲石油导致投资损失89%[9] 市场行为分析 - A股散户市场易受情绪驱动，中美贸易摩擦时非理性抛售导致市场震荡[11] - 2024年"924"行情显示盲目从众行为导致投资者高位接盘[11] - 长期资本管理公司因过度自信模型而破产，显示专业机构也存在认知偏差[17] 投资方法论 - 逆向思维策略在中美贸易摩擦中有效，预判关税政策不可持续带来收益[11] - 重阳投资2012年逆向布局长江电力，三年实现股价增长近三倍[17] - 能力圈原则与长期主义分别对应老子"自知者强"和"大器晚成"思想[16] 跨学科融合 - 通过"老子对话巴菲特"形式实现传统哲学与现代投资理论的跨界融合[16] - 用"刻舟求剑"典故阐释锚定效应，显示历史智慧对投资心理的启示[17] - 投资案例与历史典故结合使理论具象化，如长江电力价值发现过程[17]

阅读推广 - 查理·芒格强调阅读对智慧积累的重要性 并以巴菲特为例说明成功人士的阅读习惯 [1] - 公司长期推崇阅读作为核心成长路径 计划通过专栏持续推动阅读文化 [1][2] - 专栏形式包括书评 书单 书摘 每期设置互动主题并赠送精选好书 [3][4][5] 书籍推荐 - 第297期推荐书籍为《出乎意料的经济学》 作者蒂莫西·泰勒 中信出版集团2025年7月出版 [8] - 互动话题聚焦"经济学在生活中的妙用" 留言时间为2024年8月13日至2025年8月20日 [8] - 书籍精选标准基于留言质量 筛选后于2025年8月21日后寄送 [8] 经济学核心观点 - 经济学本质是研究人类在稀缺环境中的选择行为 通过重构选择框架实现多赢局面 [9][11] - 典型案例包括超市排队付费插队 航班超售补偿机制 盲人高尔夫时段优化 体现"约束条件下创造新选项"思维 [11] - 人类行为是目的性选择的结果 理性表现为根据成本变化调整行为模式 [12] 博弈论应用 - 囚徒困境模型揭示个人理性与集体利益的冲突 在核裁军 价格联盟 气候协议等领域普遍存在 [15][17] - 破局四维度：重复博弈(如企业采购联盟触发机制) 惩罚机制(如OPEC增产惩罚) 制度设计(如欧盟碳市场减排23%) 信号传递(如冷战热线误判降70%) [18][20][22][23] - 竞争本质是高级合作形式 依赖法治框架(如专利制度推动智能手机创新) 信用体系(如芝麻信用降低年交易成本40亿) 社会规范(如日本便当店0 3%失窃率) [27][28] 经济学实践案例 - 行为设计案例：西班牙器官捐献推定同意制使捐献率达47/百万人(全球平均18) 英国养老金自动加入计划使储蓄率从42%升至78% [22] - 商业领域案例：沃尔玛"每日低价"政策遏制价格战 微软年付安卓专利费30亿美元推动产业创新 [27] - 生活场景分析：涵盖交通拥堵收费 直播带货定价 代际快乐差异等现实问题 提供决策逻辑 [31] 作者背景 - 蒂莫西·泰勒为《经济展望杂志》创刊编辑 斯坦福大学优秀教学奖获得者 研究领域覆盖公共财政与产业组织 [33] - 著作包括《斯坦福极简经济学》 并为The Great Courses平台开发多门经济学课程 [33]

核心观点 - 传统金融模型假设世界平稳可预测，但现实是剧烈跳跃非线性的，导致传统风险分散方法失效[8][19] - 脆弱系统在冲击下会加速崩溃，反脆弱系统则能从波动中受益[40][44][52] - 当前全球经济高度互联，少数事件能产生极端影响，形成"黑天鹅世界"[28][35] - 中国具备"凸性"特征，在冲击后反弹能力更强，相比欧美更具增长潜力[11][74][78] - 黄金是当前能从不确定性中受益的资产，因全球去美元化趋势[103][108] 投资组合构建 - 杠铃策略优于中等风险组合：80%极度安全资产+20%高风险资产[9][123] - 避免"鲁宾交易"类结构：表面稳定但隐藏尾部风险[81][84][92] - 相关性并非固定，传统多元化投资在危机中可能失效[120][122] - 尾部风险对冲至关重要，如通过认沽期权[90] 全球经济格局 - 欧美处于S曲线顶部，增长乏力且债务高企，脆弱性显著[72][75][77] - 中国科研投入和制造能力形成系统性优势，GDP占比从2009年6%升至超20%[11][78] - 美国关税政策在错误时间加剧系统脆弱性，破坏供应链[10][128][131] - 全球去美元化推动黄金上涨40%，因美元体系信任度下降[103][105][107] 风险特征分析 - 脆弱系统损失呈非线性加速，如市场下跌5%可能亏损7000万而非500万[47][50] - 债务增加脆弱性，美国每年利息支付近1万亿美元[89] - 供应链全球化使局部冲击迅速传导，放大经济影响[65][67] - AI带来巨大不确定性，既消灭岗位也创造新机会，建议观望[139][140] 国家比较 - 中国在中东非洲等地无负面形象，有利于商品传播和经济增长[156][157] - 经历过困难的国家更具韧性，中国下行承受力优于美国[151][153] - 美国创新精神形成反脆弱性，欧洲缺乏增长动能更危险[115][116] - 人口结构年轻化有利于经济增长，老龄化则相反[78]

招商银行财富合作伙伴论坛 - 招商银行在深圳举办"财富启新程 湾区共潮生——2025财富合作伙伴论坛"，头部基金、理财、保险、私募机构齐聚粤港澳大湾区，共商大财富管理高质量发展新征程 [1] 私募基金行业发展 - 私募基金行业正在进入高质量发展阶段，主观多头策略开始更专注于赚取相对稳定的Alpha收益 [3][4] - 经过2021年以来市场熊市的锤炼，资管市场逐渐走向成熟，Beta的归Beta，Alpha的归Alpha [11] - ETF和量化产品近年获得大发展，表明市场在逐渐成熟 [11] 重阳投资的投资策略 - 重阳投资采用投决会领导下的多基金经理共管模式，多位基金经理共同管理一只基金，投决会做宏观择时，基金经理精选个股，形成超级能力圈和均衡组合 [10] - 该模式有利于实现Smart Alpha，给客户带来绝对收益体验 [10] - 重阳投资2009年在招行代销的首款私募产品运行近16年，300万初始投资增值至1255万，年化收益率约9.5% [5] 投资收益层次分析 - 投资收益分为四个层次：Pure Beta（纯粹指数）、Smart Beta（风格鲜明的高波动基金）、Smart Alpha（回撤管理突出的绝对收益策略）、Pure Alpha（对冲掉Beta的高杠杆策略） [8][9] - 不同层次的市场容量由大到小，管理难度和技术含量由小到大 [10] - 成熟市场应对不同收益层次给予不同定价，从低到高依次为Pure Beta、Smart Beta、Pure Alpha [10] 客户投资行为观察 - 长期持有基金的客户最看重"稳"，因为稳才能拿得住，拿得长才能发挥复利效应 [6] - 重阳投资发现招行有十几位客户从2009年产品成立持有至今，体现了长期投资的价值 [5] 大湾区金融建设 - 重阳投资起源于深圳，与招行合作发行全国首支阳光私募产品 [12] - 公司在香港获得9号牌近10年，计划加强与大湾区金融机构合作，参与大湾区金融建设 [12]

美国7月非农就业数据解读 - 美国7月新增非农就业人数7.3万，失业率从4.12%小幅上行至4.25% [1] - 6月非农就业人数从14.7万下修到1.4万，5月从14.4万下修到1.9万，两月合计下修25.8万人，创2020年5月后最大下修幅度 [1] 就业市场结构性变化 - 美国新增非农就业人数的3月移动平均仅有3.5万人，私营部门3月平均就业人数5.2万，较年初水平再度下台阶 [2] - 教育医疗行业就业稳定（5-10万/月），制造业3月平均新增就业-12.3万人，建筑业新增2.3万人，贸易运输和商业服务延续负增长 [2] - 政府就业5-6月平均下修6万人，本月录得负增，政府裁员影响逐步显现 [2] 经济软着陆信号 - 失业率未明显上行，主因特朗普驱逐移民政策导致黑人或非裔美国人劳动参与率从63%下滑至61%，海外出生就业人数占比回落 [3] - 7月美国劳务市场供需缺口由69.8万下修至20.1万，呈现"供需双弱但相对平衡"状态 [3] - 初请失业金人数持续下行，时薪增速稳定，居民总收入维持增长，经济衰退判断为时尚早 [3]

文章核心观点 - 全球稳定币监管呈现多样化趋势，各国根据自身利益和风险考量采取不同监管策略，形成从禁止到积极接纳的监管光谱 [11] - 稳定币已从新兴概念发展为重塑金融格局的关键力量，其监管博弈集中在发行资质、储备金管理、反洗钱机制等核心领域 [10][11] - 美国通过《天才法案》将稳定币纳入美元霸权战略，强制要求100%美元资产储备并禁止支付利息，使其成为美债市场潜在最大买家 [14][15] - 欧盟MiCA框架建立全球首个全面稳定币监管体系，区分资产参考型代币和电子货币代币，禁止无真实资产支持的算法稳定币 [19] - 中国香港采用"先原则立法后细化执法"模式，通过《稳定币条例草案》建立发牌制度，为锚定离岸人民币的稳定币预留空间 [20][21] 各国稳定币监管模式分析 美国双轨监管体系 - 联邦层面将稳定币定位为巩固美元霸权的工具，强制储备短期美债且禁止付息，预计2025年底完成立法 [14][15] - 州层面监管分化：纽约州要求100%现金或高流动性资产支撑，怀俄明州授权发行州稳定代币并设102%超额储备 [16][17] 欧盟MiCA框架 - 2024年6月实施全球首个稳定币专项法规，要求发行主体在欧盟设法人实体并履行严格审计和反洗钱义务 [19] - 按功能将稳定币分为资产参考型代币（ARTs）和电子货币代币（EMTs），储备资产须由独立托管方持有 [19] 中国香港监管路径 - 立法会2025年5月通过《稳定币条例草案》，建立强制发牌制度并明确金管局与证监会监管边界 [20][22] - 监管聚焦法币锚定型稳定币，禁止支付利息以避免证券化，预留离岸人民币稳定币发展空间 [20] 其他地区特色监管 - 新加坡实施"标签化"监管，符合MAS标准的稳定币可使用专用标识，对小型发行人设500万新元豁免门槛 [24] - 日本创设"特定信托受益权"通道发行稳定币，初期要求100%活期储蓄储备，后放宽至短期国债等低风险资产 [26][27] - 英国遵循"相同风险相同监管"原则，要求系统性稳定币支付系统达到商业银行监管标准 [29] 行业发展趋势 - 2025年全球监管加速：阿联酋发布《支付代币服务条例》，澳大利亚推进数字资产行业立法，萨尔瓦多推出黄金支撑的aUSDT稳定币 [30] - 加密货币正从边缘资产转向主流金融工具，美国将比特币纳入战略储备资产的提议显示其可能成为大国博弈新领域 [30][31]

光伏行业供给侧变革 - 2025年7月硅料价格突破4.9万元/吨，较年初上涨超30%，行业迎来复苏拐点 [2] - 2023-2024年全产业链陷入亏损，主材环节单瓦净利跌幅超80%，头部企业毛利率腰斩 [2] - 政策介入与行业自律推动供给侧改革，为中国制造业突破同质化竞争提供参考 [2] 产能过剩与价格战 - 2024年产业链平均产能达1400GW，远超全球530GW装机需求，硅料/硅片/电池片/组件产能分别为339.4万吨/1394.9GW/1426.7GW/1388.9GW [3] - 2023年下半年起价格持续下跌，组件价格跌穿0.68元/瓦的成本价，全行业深陷亏损 [4][6] - 同质化竞争与技术瓶颈加剧恶性循环，地方政府补贴政策加速产能过剩 [3][4] 历史经验借鉴 - 美国1933年《国家工业复兴法》通过557个行业法典遏制"自杀式降价"，1934年工业品价格指数回升14% [5] - 钢铁行业CR5集中度从45%提升至62%，汽车行业形成"三巨头"格局，市场自发整合提升效率 [5] - 政策短期"止血"有效，但长期需依靠市场化出清机制 [5] 行业自救措施 - 光伏协会2024年10月建立反低价销售公约，定期发布含税最低成本价（0.68元/瓦）引导定价 [6] - 2025年7月工信部牵头14家企业制定产能整合方案，龙头企业拟通过"直接出资+债务"模式收购过剩产能 [6] - 17家多晶硅企业2025年7月达成整合共识，价格法27年来首次修订强化竞争规范 [7] 政策与市场协同 - 中央2024年7月将"反内卷"上升为国家战略，2025年写入政府工作报告 [6] - 产业链价格已现回暖迹象，但需配合绿电配额等需求端措施巩固成果 [7] - 行业分化加剧，企业盈利将取决于最终均衡价格水平 [8]

2025年7月政治局会议解读 - 下半年政策重点是托底而非刺激 会议对上半年经济表现定调积极 完成年内经济增长目标难度不大 政策重点在落实而不是新增 若出现意外状况可适时加力 [2] - 房地产方面 高质量城市更新成为最主要抓手 促进止跌回稳还需政策高层进一步观察 [2] - 反内卷方面 反内卷相关内容与促进新质生产力发展共同放在深化改革部分 重要性提高 表述从推动落后产能有序退出变成推进重点行业产能治理 表明将更多付诸市场化手段 [2] - 资本市场方面 增强国内资本市场吸引力和包容性是新提法 吸引力是要吸引内外投资者进入股市 包容度主要是对科创企业拓宽融资渠道 高层对资本市场关注仍高 国家队支持会更可持续 [2] 十五五规划战略方向 - 十五五规划要求推动人的全面发展 全体人民共同富裕迈出坚实步伐 确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展 [3] - 相比十四五 十五五是基本实现社会主义现代化夯实基础 全面发力的关键时期 要在科技创新 共同富裕等方面取得决定性进展 重心由规划设计转向落地突破 [3] - 十五五时期在对外开放 产业政策和分配政策上将有更多政策的主动作为 [3] - 当前重在巩固经济基础 激活发展动能 未来要主动作为 确保现代化建设实现战略突破 [3]

阅读推广与互动 - 重阳公司推崇阅读作为成长路径，引用查理·芒格和巴菲特的阅读习惯作为榜样 [2] - 每期专栏围绕书籍展开，形式包括书评、书单或书摘，并设置互动主题鼓励读者留言 [4][5] - 精选优质好书赠送给留言质量高的参与者，活动规则包括留言时间、筛选流程及寄送细节 [6][9][11] 书籍内容与实验 - 《消失的亿万富翁》探讨财富管理核心问题：守护财富比创造财富更具挑战性，通过抛硬币实验类比投资决策 [11][12] - 实验设计：61名受试者（49男12女）参与30分钟电子抛硬币游戏，初始资金25美元，60%正面概率，最高支付上限250美元 [13][14][15] - 实验参与者主要为经济金融专业学生及年轻从业者，包括14名头部资管公司分析师，旨在观察正期望值下的投注策略演变 [15] 投资决策框架 - 书籍提出系统性决策框架，覆盖投资规模、储蓄、支出及养老规划，强调错误配置比选择投资更易导致财富损失 [18] - 案例研究包含长期资本管理公司(LTCM)经历及套利交易经验，作者维克多曾为LTCM联合创始合伙人 [19][21] - 目标读者涵盖财富积累阶段人群、企业家及关注投资支出的群体，提供实操性资源 [19] 作者背景 - 维克多·哈加尼拥有40年金融市场经验，创立埃尔姆财富公司，曾任所罗门兄弟董事总经理及LTCM合伙人 [20][21] - 詹姆斯·怀特现任埃尔姆财富CEO，20年金融领域经验，涉及量化研究、做市及投资管理 [22][23]