SEC政策转向 - SEC批准加密货币ETF新简化上市标准 预计下月释放一波追踪数字货币的新产品 [4] - SEC在Paul Atkins领导下对加密货币态度发生根本性转变 未对Rex-Osprey狗狗币ETF提出异议 [3][4] - 目前有90至100份加密货币ETF申请等待审批 分析师预计这些产品都将获得通过 [1][3] 加密货币ETF产品动态 - Rex-Osprey狗狗币ETF获SEC批准 将于周四开始交易 管理费率为1.5% [3] - 同时推出美国首只XRP ETF 管理费率为0.75% 两只基金均将在Cboe交易所上市 [3] - 已申请发行投资特朗普个人模因币的$TRUMP ETF [3] - 比特币和以太币ETF已吸引超过1750亿美元资金 贝莱德和富达等主流资产管理公司主导该领域 [4] 市场观点与争议 - 狗狗币是按市值计算的第六大非稳定币加密资产 市场需求不容忽视 [3] - 模因币缺乏基础支撑 通常作为玩笑创建 更多体现在线社区参与形式 [5] - 有分析师警告可能为投资者带来混淆 使其误以为缺乏基本价值的数字资产具有经济价值 [3] - 晨星公司研究总监认为这很危险 使收藏品正常化 狗狗币看起来像是一种时尚 [4] 行业参与者立场 - Rex Financial首席执行官称数字资产革命已经开始 为能在ETF制度保护下提供数字资产敞口感到自豪 [6] - 特朗普次子Eric Trump表示加密货币需求可能通过吸引全球投资流入美国来"拯救美元" [7] - Eric Trump为MELANIA和TRUMP模因币辩护 称这只是"娱乐" 人们想通过数字货币购买名人的一小部分 [9] 特朗普家族参与情况 - Eric Trump在加密货币公司American Bitcoin持有价值超过5亿美元的股份 [8] - 特朗普家族加密货币投资涉及Truth Social比特币ETF 两种模因币和特朗普媒体技术集团的比特币库存业务 [9] - Eric Trump为American Bitcoin敲响纳斯达克开市钟 [8]

合作核心内容 - 英伟达与英特尔达成历史性协议 专注于新款定制芯片开发 双方工程师团队已合作一年时间 [3][6] - 合作涉及数据中心和笔记本电脑芯片 英伟达将获得x86架构使用权 提供扩展超级计算机规模的灵活性 [6][3] - 在游戏市场方面 两家公司希望创造融合CPU和GPU处理器的SOC芯片 打造新一代集成笔记本芯片 [6] - 英特尔将为英伟达构建定制x86 CPU 英伟达将其集成到AI基础设施平台 [7] - 英特尔将构建并推出集成英伟达RTX GPU芯片的x86片上系统 为各类PC提供动力 [7] 财务投资细节 - 英伟达将以每股23.28美元价格投资价值50亿美元的英特尔普通股 该价格相较于前一交易日收盘价存在折价 [7] - 黄仁勋预计投资英特尔的回报将是巨大的 合作关系将解决250亿至500亿美元的市场机会 [3] 技术路线与制造安排 - 黄仁勋反复强调英伟达对Arm的承诺不会改变 Arm路线图将继续下去 [11][12] - 黄仁勋称台积电的产能像魔术 但未透露是否使用英特尔的晶圆厂生产芯片 [12][8][1] - 关于制造工艺的具体细节 英特尔CEO表示将在稍后讨论 [13][6] 市场影响与股价反应 - 合作公布后英特尔股价跳空高开27.6% 盘中一度涨30% 收涨约22.8% 创1987年10月以来最大单日涨幅 [4] - 台积电美股低开1.8% 早盘转涨后保持涨势 收涨2.2% [4] - 英伟达股价周四反弹 午盘曾涨约3.9% 收涨3.5% [14] - AI芯片对手AMD股价进一步下挫 周四盘初曾跌超5.8% 午盘跌幅收窄到1%以内 收跌近0.8% [14] 行业分析师观点 - 天风国际证券分析师郭明錤认为合作对台积电总体风险可控 台积电在先进制程的优势地位可能至少持续到2030年 [4][10][1] - 郭明錤预计AI芯片需要领先的先进制程 因此台积电的AI芯片订单应不会受到影响 [10][4] - Wolfe Research的Chris Caso表示目前尚不清楚这是出于政治目的的象征性合作还是更广泛合作的开端 [8] - 郭明錤指出合作将在AI PC生态定义和加速方面产生重要影响 CPU+GPU组合可能在PC生态系统创造强大协同效应 [9] - 在x86/中低端/推理AI服务器领域存在显著协同潜力 英特尔拥有庞大安装基础和分销渠道 英伟达带来技术优势 [9] 政治背景与时间线 - 媒体披露早在上月美国总统特朗普点名批评英特尔CEO前 英特尔就已经在和英伟达商谈可能合作 [4] - 一些科技业高管将对英特尔的投资视为取悦特朗普的方式 软银在8月19日宣布投资英特尔20亿美元 [7] - 白宫副新闻秘书称这一合作伙伴关系是美国高科技制造业的重要里程碑 [14] - 黄仁勋明确表示特朗普政府并未参与达成这一合作关系 [3]

合作交易概述 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔，以每股23.28美元购入英特尔普通股，较前一日收盘价折让约6.5% [3] - 交易完成后，英伟达对英特尔持股比例不足5% [1][3] - 英特尔市值约为1160亿美元，而英伟达市值已超过4万亿美元 [1][3] - 消息公布后，英特尔美股盘前一度暴涨30%，其竞争对手AMD股价跌幅超过4% [4] 合作具体内容 - 英特尔将在新一代PC芯片中引入英伟达的图形处理技术，旨在更好地与AMD竞争 [1][3][7] - 英特尔将为基于英伟达硬件构建的数据中心AI集群提供通用处理器支持 [1][3][7] - 合作将英伟达的AI与加速计算堆栈与英特尔的CPU和x86生态结合 [7] - 具体产品上市时间尚未确定，但合作不会改变两家公司各自的独立发展战略 [3][7] 对英特尔的意义 - 50亿美元资金注入对面临高性能芯片市场节节败退和先进制程研发巨额投入压力的英特尔意义重大 [3][6] - 此次合作是英特尔近期继获得美国政府约10%持股支持、日本软银20亿美元战略投资后的又一重要资金支持 [6] - 合作被视为英特尔在新任CEO领导下推行更开放战略、主动寻求合作和务实转型的重要一步 [9] 行业格局变化 - 合作凸显了计算产业格局的剧烈变化，昔日的劲敌关系发生转变 [3][7] - 英伟达凭借AI浪潮中提前布局的加速芯片与软件生态占据领先地位，今年预计营收将达到2000亿美元，其数据中心业务规模已超过其他任何一家芯片公司的总销售额 [8] - 相比之下，英特尔在AI计算和先进制程上落后，被迫依赖台积电生产高端产品 [8] - 英伟达目前仍在使用Arm技术设计自家处理器，并强调这一计划不会因合作而改变 [8]

资本开支强度与历史对比 - 亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等超大规模公司的资本开支占营收比重预计2027年达26%，接近互联网泡沫时期32%的峰值水平，超过页岩油繁荣时期的20% [1][3] - 当前AI投资潮的资本强度逼近互联网泡沫时期的电信业光纤建设和页岩油革命中的能源业钻探 [4] 实际投资规模被低估的原因 - 融资租赁等表外工具被广泛使用，微软和甲骨文等公司通过融资租赁建设数据中心，初始投资不计入传统资本支出 [5][7] - 微软2026财年资本支出与销售额之比从28%跃升至38%，甲骨文从41%飙升至58% [7] - 巨头已签约但未开始的租赁承诺金额超过3350亿美元 [7] - 在建工程余额急剧增长，亚马逊增长约60%（170亿美元），谷歌增长约40%（150亿美元），延迟计提折旧 [9] 未来折旧费用被低估 - 市场对谷歌、亚马逊和Meta三家公司2027年折旧额的预测比实际情况低164亿美元 [1][3][11] - 具体差距：Alphabet约70亿美元、Amazon约59亿美元、Meta约35亿美元 [11] - 2024年和2025年合计资本支出分别增长56%和63%，导致2026年及以后折旧与摊销费用加速增长 [11] AI资产寿命缩短加剧折旧风险 - AI计算硬件如GPU有效使用寿命可能仅3至5年，短于传统服务器 [13] - 亚马逊2025年第一季度将部分服务器和网络设备预计使用寿命从6年缩短至5年，因AI和机器学习技术发展加速 [13] 供需失衡与价格战风险 - AI基础设施供应增长可能超过对高价值AI服务的需求，最早2027年发生供需失衡 [3][14] - 大语言模型性能趋同可能导致基础设施服务商品化，削弱产品差异化 [14] - Meta建设多个千兆瓦级数据中心（2026-2029年投入使用），甲骨文和OpenAI的Stargate项目（5000亿美元）2028-2029年带来大量产能 [14] - 供应超过需求时，超大规模厂商可能采用激进定价策略维持利用率，侵蚀盈利能力 [14]

穆迪对甲骨文的信用评级展望 - 穆迪重申甲骨文信用评级展望为负面，发行人评级为Baa2，位于投资级低端 [3][5] - 该展望反映了对甲骨文激进扩张策略可能带来的财务风险的担忧 [5] 甲骨文面临的财务风险 - 穆迪预计甲骨文的债务增长速度将超过EBITDA增速，杠杆率或升至4倍的高位 [1][3][5] - 自由现金流可能在达到盈亏平衡之前的较长时期内保持负值 [1][3][5] - 财务压力主要源于支持大规模AI基础设施建设所需的巨额资本支出 [5] 甲骨文的业务与运营风险 - 穆迪主要担忧甲骨文过度依赖少数大型AI客户产生的对手风险 [1][3][4] - 甲骨文近期描述的新增收入中，大部分将来自与OpenAI签署的为期五年、价值高达3000亿美元的算力采购合同 [3] - 穆迪将甲骨文的数据中心建设项目描述为“实际上是世界上最大的项目融资之一” [4]

美联储缩表进程与市场压力 - 美联储缩表计划可能进入最后阶段 银行准备金从今年夏初约3.4万亿美元下降至3.15万亿美元[3][4] - 担保隔夜融资利率(SOFR)突破联邦基金利率上限 9月13日较准备金利率(IORB)高出11个基点[3][6] - 常备回购工具使用量上升 银行和一级交易商9月16日获取15亿美元资金[6] 资产负债表变化 - 美联储持有国债从5.8万亿美元降至4.2万亿美元 抵押贷款支持证券(MBS)从2.7万亿美元降至2.1万亿美元[4] - 逆回购余额(RRP)降至约170亿美元 美国财政部现金账户增至6800亿美元并可能进一步增至8500亿美元[4] - 银行准备金预计年底前下降至2.8-2.9万亿美元 流动性从逆回购和准备金流向财政部账户[4][6] 政策转向预期 - 美联储可能在本周会议讨论资产负债表问题 但不会立即宣布具体时间表[1][9] - 花旗预计美联储将在年底前结束资产负债表缩减 政策转向可能较2018-2019年更加平稳[3][9] - 结束缩表可能对风险资产构成支持 同时对短期利率产生下行压力[9]

美联储利率决议 - 美联储九个月来首次降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4 25%至4 5%降至4 00%至4 25% 符合市场约96%的预期概率[3][6] - 本轮宽松周期自去年9月启动以来累计降息幅度达125个基点[6] - 决议声明新增就业增长放缓 失业率略升 就业下行风险增加及风险平衡转变的表述 删除劳动力市场稳健的措辞[4][9] 利率预测与点阵图 - 利率预测中位值显示美联储预计2025年降息至3 6% 2026年降至3 4% 2027年降至3 1% 较6月预测分别下调30 20和30个基点[17] - 点阵图显示19名官员中9人（47%）预计年内再降息两次（全年共三次） 6人预计不再降息 1人预计降息五次（全年150基点）[5][21] - 中位值预示今年合计降息三次后 明后年各降息一次 2027年底前累计降息125基点[17] 经济预期调整 - 上调2025年GDP增长预期至1 6%（6月预期1 4%） 2026年至1 8%（前值1 6%） 2027年至1 9%（前值1 8%）[23][24] - 下调2026年失业率预期至4 4%（前值4 5%） 2027年至4 3%（前值4 4%）[23][27] - 上调2026年PCE通胀预期至2 6%（前值2 4%） 核心PCE至2 6%（前值2 4%） 预计2028年通胀达2%目标[23][27] 投票分歧与政策立场 - 新晋理事米兰独投反对票 主张降息50基点 其余11名委员支持25基点降息[12][13] - 较6月会议两票反对的分歧局面有所缓和 沃勒与鲍曼本次均支持决议[12][15] - 声明明确缩表继续按4月设定节奏执行 国债月赎回上限50亿美元 机构债及MBS上限350亿美元[10][11] 政策转向逻辑 - 美联储强调对就业市场放缓的担忧压倒通胀担忧 为小幅降息提供理由[6][8] - 官员预测体现政策重心转向防范就业下行风险 10月与12月会议可能连续降息[7][8] - 经济预测显示通胀回归2%目标需持续至2028年 为七年来首次达标前景[23]

贝森特和库克均曾将两处不同的房产申报为主要居所，但库克的贷款来自两家不同银行，在不同时间执行相关贷款协议，贝森特的两笔贷款均来 自美银，且由律师同一天代签，贷款方被欺骗的可能性低。代签的律师称美银完全了解实情。抵押贷款专家认为贝森特的行为并无不当迹象。此 案例说明房贷文件的不一致之处未必构成欺诈证据。 最新爆料显示，美国财长贝森特有和美联储理事库克一样涉嫌抵押贷款欺诈的"污点"。因为贝森特曾将两个不同地区的房产均申报为"主要居 所"，这与美国总统特朗普试图罢免库克所引用的理由类似。 美东时间17日周三，媒体援引的抵押贷款文件显示，2007年9月20日，贝森特认同，他在纽约Bedford Hills购买的一座庄园将在此后一年里成 为他的"主要居所"。同一天，他对马萨诸塞州Provincetown的一处别墅也做出了同样的主要居所承诺。这两份自相矛盾的协议都由拥有代表贝 森特签字授权书的律师Charles Rich签署。 媒体的发现为特朗普政府在抵押贷款合规问题上的复杂性增添了新的维度，也令外界质疑特朗普政府指控库克存在房贷欺诈存在双标。毕竟， 有证据表明，贷款机构当时知晓贝森特和库克各自对相关房产的实际使用计划。 ...

本次属风险管理型降息，降息50个基点未得到广泛支持；极为罕见的经济局势导致联储利率预测分歧大；就业数据修正大主要源于调查回复率低； AI可能冲击就业入门级岗位、尤其大学毕业生；关税传到通胀的过程比预期更慢、幅度更小，关税贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀；重申美 联储坚定维持独立性；未直接回应贝森特批评、承诺内审，暗示或进一步裁员。 鲍威尔9月17日例行新闻发布会要点总结： 1 、货币政策： 今天的行动是一种风险管理类型的降息。 FOMC 对降息 50 个基点呼声的支持并不多。 2 、点阵图 ：极为罕见的经济局势导致联储利率预测分歧大。 3 、劳动力市场： 经过修订的就业数据意味着，劳动力市场不再那么稳固。失业率仍然偏低，但已经上扬；就业人口增幅已经放缓，下行风险加重，就业 市场指标表明下行风险是实质性的。人工智能（ AI ）可能是招聘放缓的原因之一。 4 、通胀： 关税通胀的传导机制已经放缓，影响的力度也更小。 " 关税通胀顽固地存在 " 的可能性降低。预计美国 8 月 PCE 通胀率同比上升 2.7% ，预计核心 PCE 同比上升 2.9% 。预计服务业将继续存在反通胀现象。长期通胀预期像磐石一样 ...

外卖业务战略定位 - 外卖业务核心目标是与传统电商实现协同效应 提升用户参与度并推动交叉销售[1][2] - 将外卖业务定位为电商平台的战略延伸 而非简单的市场份额争夺工具[3][5] - 公司专注于订单量和用户群体的健康增长 以及每单经济效益的改善[2][5] 用户转化与交叉销售 - 2025年3月通过外卖获得的新用户中40%在7月份转化为电商用户[2][6] - 交叉销售主要集中在超市 电子配件和生活服务优惠券等品类[2][6] - 由于客单价较低 新用户需要1-2年时间才会做出明显的GMV/收入贡献[6] 盈利模式与收入结构 - 长期盈利依靠三个收入支柱:履约收入弥补骑手成本 佣金和广告收入覆盖补贴及其他营业费用[1][2][7] - 预计明年将产生佣金收入 规模不超过GTV的5%[1][8] - 市场正常化后履约收入应能覆盖骑手成本[7] 行业竞争与成本压力 - 行业整体佣金率可能下降 而通胀和社保福利造成骑手成本上升[9] - 盈亏平衡订单量将高于此前几年 此前运营商通常在日均2000万单时达到盈亏平衡[10] - 实现盈亏平衡的难度比以前更大[9] 短期经营策略 - 提高补贴效率 专注于高价值产品 可能与商家分担补贴[10] - 通过更高运营效率逐步实现盈亏平衡[10] - 加大变现力度如广告收入[10] 其他业务发展 - 在线旅游业务被视为满足用户需求的增量产品 具有非常低的频次[10] - 在线旅游业务并无紧迫性 将在较长时间内打造能力和供应[10]