市场情绪与做空压力 - 对冲基金反馈认为小米在短期内是共识性的做空/卖出标的，主要原因是缺乏股价催化剂 [1][5][9] - 对冲基金对小米的空头押注在过去一周激增53%，且在过去两周内由养老基金和对冲基金主导的卖盘占据主导地位 [3][9] - 市场情绪转向谨慎与年初的乐观情绪形成鲜明对比，自7月初高点以来公司股价已下跌超过25% [7] 目标价与盈利预测下调 - 高盛研究团队将小米12个月目标价从66港元下调至56.5港元，降幅超过10% [5][19] - 盈利预测被下调，将2025-2027年收入预测下调2-4%，2026-2027年调整后净利润预测下调9-10% [20] - 目标价下调的主要原因是对核心业务的估值倍数从21倍EV/NOPAT下调至18倍，以及小米汽车的DCF估值从870亿美元下调至800亿美元 [19] 智能手机业务面临压力 - 存储芯片价格上涨给智能手机业务的毛利率带来压力 [1][5][10] - 高盛预测智能手机毛利率将在2026年温和下降至约10%（2025年下半年约为11%） [13] - 高盛对智能手机出货量预测转为谨慎，预测2026年出货量为1.73亿部，同比仅增长1% [13] AIoT业务增长放缓 - AIoT业务增速放缓至个位数，高盛模型预测其2025年第三季度和第四季度同比增速分别为6%和0%，2026年全年同比增长为9% [1][14] - 增长放缓的主要原因是受中国市场高基数效应影响，特别是电视品类出货量已面临同比下滑 [14] - 海外市场的加速扩张成为潜在增长抵消因素，海外AIoT收入增速有望从2025年第三季度开始超越中国市场 [15] 电动汽车业务挑战 - 电动汽车二期工厂延期影响了市场情绪和交付预期 [1][5][9] - 公司为2026年交付的订单提供最高1.5万元人民币的购车税补贴，预计将在2026年上半年产生约30亿元人民币的财务影响 [16] - 高盛维持其交付量预测基本不变，预计2025年交付390,000辆，2026年交付800,000辆，并建议投资者关注月度产量的逐步增长而非产能的突然跳升 [16][17] 业务结构与长期前景 - 得益于AIoT和互联网服务业务不断增长的利润贡献，到2026年，这两项业务预计将占公司核心毛利润的77%，智能手机业务波动对公司整体核心净利润的影响已大大减弱 [13] - 高盛研究团队仍维持对公司的"买入"评级，强调当前股价下风险回报状况极具吸引力，牛市估值为67.4港元（较当前价格上涨56%），熊市估值为39.0港元（下跌10%） [21][22] - 公司在人工智能大语言模型、机器人等新领域的投资被视为潜在的股价催化剂，将强化其"人车家全生态"的叙事 [21]

公司当季营收达15.8亿美元，同比增长17%，超出市场预期的15.4亿美元。每股收益为1.16美元，超出华尔街平均预期的1.04美元，公司连续第四个季 度超越市场盈利预期，这一业绩超预期主要得益于AI数据中心和通信领域的强劲需求。 财报亮点数据： 2026 年第二季度每股收益预期： 按非GAAP准则计算，每股收益在1.10美元至1.30美元之间。 受益于强劲的财报业绩，Coherent盘前涨超15%。公司年内股价涨超33%，远超标准普尔500指数同期15.1%的涨幅。 营收： 15.8亿美元，环比增长3%，同比增长17%。 不计航空航天和国防收入，按备考计算的收入增长： 环比增长 6%，同比增长19%。 非GAAP毛利率： 38.7%，环比提高70个基点，同比增长200个基点。 非GAAP运营费用： 3.04亿美元，低于上一季度的3.07亿美元。 非GAAP营业利润率： 19.5%，高于上一季度的18%。 非GAAP每股收益： 1.16美元，而上一季度为1美元，同比增加0.67美元。 债务削减： 偿还了4亿美元，将债务杠杆率降低至1.7倍。 2026年第二季度营收预期： 15.6亿美元至17亿美元之间。 20 ...

德意志银行AI系统dbLumina对2025年市场的剖析显示，人类投资者陷入"自认为进化"的认知陷阱——尽管宣称身处新投资时代，行为模式却仍 被近期偏误等传统心理陷阱主导。当4月市场恐慌抛售时，AI检测到"狂喜"情绪并成功预判后续23%的反弹，而人类投资者全年持续表现出非理 性悲观，证明其所谓的进化只是幻觉。 本月，德意志银行最新出了一份报告，让其人工智能系统dbLumina对2025年的市场情绪进行了"无情"的剖析。结论直白而扎心： 在AI看来，人 类投资者过于悲观，其投资行为充满了非理性、情绪化和认知偏误。尽管投资者自认为已经进化，并身处一个"新的投资世界"，但他们的行为 模式和心理陷阱却与过去如出一辙。 这份报告对投资者的核心启示可以总结为以下几点： 逆向投资的铁证： AI确认，投资者在市场最低点时（2025年4月）表现出最极端的"非理性"（即恐惧）。反向操作，即在他人恐惧时贪婪，在今年被证明是绝对正确的策 略。 恐惧之巅的"狂喜"信号： 最令人震惊的发现是，AI仅在4月和5月市场抛售最严重、恐惧情绪达到顶峰时，才识别出了"狂喜"情绪。这成为了一个完美的买入信号，预示着部分投 资者在过度抛售后恐慌性地回 ...

伯克希尔计划再发行日元债，引发外界猜测其将增持日本五大商社。分析称，巴菲特通过日元融资意味着其已在日本锁定投资机会，此举也被视为日元信 贷市场情绪的重要风向标，带动伊藤忠、三菱商事等股价涨幅均超过2%，表现优于东证指数。 据媒体6日报道，这家投资巨头已聘请银行安排此次潜在的发行，这将是其今年第二次涉足日元债券市场。消息一出，伊藤忠商事、三菱商事和住友商 事的股价涨幅均超过2%，表现优于东证指数。 分析人士认为， 考虑到伯克希尔手握巨额现金，其通过发债方式在日元市场融资，强烈暗示了其在日本已锁定了特定的投资机会。 此举不仅被解读为 对日本商社估值的认可，也可能成为衡量当前日元信贷市场投资者情绪的"风向标"。 沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司正计划发行新一批日元计价债券，此举引发市场猜测，认为该公司可能正为其进一步增持日本五大商社的头寸 筹集资金。 伯克希尔的举动正值海外投资者对日本兴趣高涨之际，该国主要股指近期屡创新高。然而，这一发行计划也与更广泛的市场趋势形成对比。由于日本利 率上升以及日本央行可能进一步收紧货币政策，今年海外机构的日元债券发行量有所放缓，这使得伯克希尔的意向更具指标意义。 增持猜测升温 ...

核心财务业绩 - 第三季度总收入达96亿美元，同比增长12%，远超分析师预测的89.7亿美元 [1] - 调整后每股收益为5.64美元，高于市场普遍预期的5.02美元 [1] - 公司上调2025年全年业绩指引，预计销售额在358亿美元至366亿美元之间，高于此前预测的350亿美元至360亿美元 [3] - 第三季度自由现金流为42亿美元，非GAAP营业利润率为47% [15] 主要增长产品表现 - 降胆固醇药物Repatha销售额达7.94亿美元，同比增长40%，年化销售额接近30亿美元 [3][32] - 哮喘治疗药物Tezspire销售额同比增长40%，达到3.77亿美元，年内累计销售已超过10亿美元 [5][37] - 骨质疏松症治疗药物Prolia销售额达11亿美元，较去年同期增长9% [7] - 用于IgG4相关疾病和视神经脊髓炎谱系障碍的Uplizna收入达1.55亿美元，同比增长46% [6] - 生物类似药组合销售额同比增长52%，达7.75亿美元，年化销售额约30亿美元 [39] 研发管线进展 - 减肥药MariTide有6项三期临床在推进中，其慢性体重管理研究MARITIME-1和MARITIME-2已完成所有受试者入组 [8] - Repatha的III期VESALIUS-CV研究达到主要终点，显示可显著降低无心脏病发作或中风史高危患者的主要不良心血管事件风险 [42] - 靶向Lp(a)的 siRNA药物Olpasiran的心血管结局研究OCEAN(a)顺利推进 [44] - 双特异性T细胞连接器平台药物IMDELLTRA在小细胞肺癌二线治疗中确立标准疗法地位，第三季度销售额1.78亿美元 [38][46] - 由于疗效不足，公司暂停了III期FORTITUDE-101研究，该试验评估bemarituzumab用于胃癌一线治疗 [50] 商业战略与运营 - 公司推出直接面向消费者的销售平台AmgenNow，以每月239美元的价格销售Repatha，比当前美国标价低近60% [33] - 2025年在美国的制造投资计划超过30亿美元，自2017年以来累计投资已超过400亿美元 [22] - 公司已提前恢复至收购Horizon之前的资本结构，预计2025年实现超过5亿美元的税前成本协同效应 [12] - 非GAAP研发费用同比增长31%，主要用于后期管线项目投资 [27] 管理层展望 - 管理层强调销量增长是核心动力，第三季度销量增长14%，共有16款产品实现两位数增长 [21][32] - 公司对MariTide和Olpasiran等即将上市产品的强劲势头充满信心，认为有能力保持长期增长 [12] - 预计2025年非GAAP研发费用将继续上升，同比增长中20%区间，资本支出预计为22亿至23亿美元 [14] - 公司在四大治疗领域均实现扩张，特别是在心血管、肥胖、炎症和肿瘤领域拥有强劲增长潜力 [24]

为争夺Metsera，辉瑞已迅速跟进，将其收购报价提升至与竞争对手诺和诺德完全相同的水平——总价最高可达100亿美元。此举使这场激烈的竞购战进 入白热化阶段。两大巨头争夺的是Metsera在减肥药领域的潜力管线，包括一款月度注射剂，意图在预计规模将达千亿美元的减肥药市场中抢占先机。 周一美国市场一日内宣布四笔总额超800亿美元的大型交易，将今年的并购狂潮推向新高。在此背景下，制药巨头辉瑞与诺和诺德对"减肥药新 贵"Metsera的竞购战也进入白热化阶段。 据英国《金融时报》援引两位知情人士消息，辉瑞已在周三的截止日期前提交了新报价，将方案提升至与诺和诺德持平的水平：每股86.20美元，总价 最高100亿美元。 这场收购战的核心，是Metsera公司前景广阔的减肥药产品管线，其中包括一款可能改变市场规则的月度注射剂。 在当前由诺和诺德的Ozempic和礼来主导的市场中，任何能够提供更便捷、高效治疗方案的公司，都可能获得巨大的竞争优势。 对于诺和诺德而言，收购Metsera是巩固其市场领导地位的防御性举措。而对于辉瑞，这则是一次关键的进攻，旨在快速切入这个预计到本世纪末市场 规模将超过1000亿美元的黄金赛道。 ...

Snap第三季度营收同比增长10%至15亿美元，略高于分析师预期，净亏损收窄至1.04亿美元。Snap 表示，Perplexity的AI搜索引擎将从2026年起深度整合进Snapchat应用，Perplexity将在一年内通 过现金和股权组合支付4亿美元，这项交易为Snap开辟了新的收入来源。 周三，Snap宣布与AI初创公司Perplexity达成4亿美元合作协议，并公布超预期的第三季度财报，推动 其股价一度飙升逾20%。 Snap表示，Perplexity将在一年内通过现金和股权组合支付4亿美元，从2026年开始在Snapchat应用 中获得显著展示位置。这项交易为Snap开辟了新的收入来源，此前该公司广告业务增长一直受到 Meta等资金雄厚竞争对手的挤压。 Snap第三季度营收同比增长10%至15亿美元，略高于分析师预期。得益于重组和成本控制措施，净 亏损收窄至1.04亿美元，远好于分析师预期的超2亿美元亏损。 尽管股价大涨，Snap今年迄今仍下跌约20%。该公司指出，虽然美国以外的广告业务正在增长，但北 美广告收入本季度仅同比增长1%，大型品牌广告主支出减少仍是整体收入增长的主要阻力。 AI合作开辟新 ...

尽管业绩强劲，Robinhood股价在盘后交易中仍小幅下跌。公司同时宣布了一项重要高层变动，任职七年多的首席财务官（CFO）Jason Warnick计划 于2026年退休，公司已任命财务与战略高级副总裁Shiv Verma为继任者。这一平稳过渡的安排，旨在确保公司战略的连续性。 今年以来，Robinhood股价已上涨近270%，并在第三季度被纳入标普500指数。曾被视为疫情时期热潮的散户投资行为，似乎已演变为一股塑造市场的 力量，而Robinhood正成功抓住这一趋势。 Robinhood三季度净利润飙升至5.56亿美元，近乎较去年翻三倍。加密货币收入大增300%但不及预期，而新兴的"事件合约"业务呈现爆发式增长，单 月交易量突破25亿份，成为强劲的新增长点。公司同时宣布首席财务官（CFO）Jason Warnick的退休计划。 这家在线券商周三公布的第三季度财报显示，其营收与利润双双超出华尔街预期。得益于加密货币、期权和股票交易量的全面增长，公司基于交易的营 收同比翻了一倍多，推动净利润从去年同期的1.5亿美元增至5.56亿美元。同时，加密货币收入跃升300%，但不及预期。 Robinhood第三季度财报 ...

2008年金融危机中，"大空头"Michael Burry通过做空房地产泡沫成名，德银推销信用违约互换（CDS）允许投资者对冲房地产风险。 如今，Michael Burry再发AI泡沫警示，80%仓位押注AI崩盘，德银也开始考虑做空AI股票，并开始探索"合成风险转移"（SRT）交易 工具，将数据中心贷款违约风险打包出售。 2008年金融危机中，电影《大空头》原型人物Michael Burry通过做空房地产泡沫一举成名，德意志银行交易员悄然向客户推销信用违 约互换（CDS），允许投资者对冲房地产市场风险。 如今，Michael Burry公开看空并大举押注，80%重仓做空英伟达和Palantir，紧接着德意志银行开始考虑做空AI股票对冲在数据中心领 域的巨额贷款风险，还开始探索类似的对冲工具，只是标的从房地产抵押贷款变成了AI数据中心贷款。 这些"巧合"重演直接，全球监管机构对AI资产泡沫发出警告，新加坡金融管理局明确指出，科技和AI板块呈现"相对紧张的估值"，警告 市场乐观情绪逆转可能引发"急剧回调"，韩国交易所也曾对芯片制造商SK海力士发出罕见的"投资谨慎提示"。高盛、大摩CEO也齐发预 警，美股估值太高了 ...

网络设备制造商Arista第三季度营收与利润均超预期，但因未大幅上调指引，股价应声跌超8%。然而 公司管理层信心十足，CEO将当前机遇形容为"不可否认的AI大趋势"和"网络连接的黄金时代"，认为 随着AI模型规模和复杂性的增长，对网络规模的需求也在同步扩大。 增长指引未能满足市场高期望 对于一只在2025年财报发布前已飙升近40%的股票而言，仅仅"符合"或"略超"预期的指引，已不足以 支撑其高估值。 Evercore ISI的分析师在一份报告中指出，"财报后的负面股票反应，反映出远期盈利预测没有出现实 质性上调的现实"。 尽管交出了一份超预期的财报，网络设备制造商Arista Networks的股价却意外大跌，这不仅反映了市 场对AI相关股票的极高期望，也引发了投资者对其未来增长动力的审视。 在最新发布的第三季度财报中，Arista Networks公布其营收同比增长27%至23.1亿美元，调整后每股 收益为75美分。这两项关键指标均超出了华尔街分析师普遍预期的22.6亿美元和72美分。 然而，这份强劲的业绩报告并未能提振其股价，财报发布后，公司股价在盘后交易中下滑，并在次日 交易中延续跌势，跌幅超过8%。 ...