Exhibit 4: The headwind to our bull case is utilization, with wafer starts well below 2022 levels 该行指出，2026年DRAM需求位增长预期提升至22%，对应DRAM设备投资有望达350亿美元；NAND需求位增长上修至26%，对应设备投资上看150亿美 元。虽然2025年下半年资本开支短期难有明显上行，但NAND供需紧平衡和eSSD替代HDD的趋势正强化2026年加码投资的可能性。(大摩, S. Brett, 25/09/16) 大摩称，存储器价格走强正推动2026年半导体设备牛市情景上行至500亿美元（vs 先前预估438亿美元），这意味着LAM和AMAT 2026年EPS预测分别有约7%与 5%的上行空间。 1XX I Other 3XX+ >Bit Output (RHS) 1,800 1,600,000 1,600 1,400,000 1,400 1,200,000 1,200 1,000,000 1,000 800,000 800 600,000 600 400,000 400 200,000 200 ...

中国联通三江源绿电智算中心项目进展 - 项目已签约1747台设备、22832张算力卡，总算力达3479P [3] - 阿里云贡献1024台设备、16384张平头哥算力卡、1945P算力 [3] - 中科院提供512台设备、4096张沐曦算力卡、984P算力 [3] - 北京京仪供应83台设备、1328张壁仞算力卡、450P算力 [3] - 中昊芯英提供128台设备、200P算力 [3] 国产AI芯片技术参数对比 - 平头哥PPU采用96GB HBM2e显存，片间带宽700GB/s，功耗400W，规格接近英伟达H20 [3] - 壁仞104P算力卡采用32GB HBM2e显存，片间带宽256GB/s，功耗300W [3] - 央视公开对比平头哥PPU、英伟达A800/H20、华为昇腾910B、壁仞104P等算力卡参数 [3] 国产AI芯片产业生态 - 项目汇聚平头哥、沐曦、壁仞、中昊芯英、太初元碁、燧原科技、摩尔线程等国产芯片企业 [4] - 国产算力将在关键领域支撑数字经济发展 [6] - 参数公开对比促进行业良性竞争与技术交流 [6] - 项目彰显中国绿电智算建设实力，体现国产AI芯片产业蓬勃发展 [7] 媒体报道与行业影响 - 阿里巴巴AI芯片亮相《新闻联播》获得国家级媒体曝光 [1] - 中国联通三江源项目登上《新闻联播》展示建设成效 [4] - 国产算力发展将提升中国在全球AI算力领域的竞争力 [6]

中国企业级AI市场增长 - 2025年上半年中国企业级大模型日均Token消耗量达到10.2万亿 较2024年下半年激增363% [1][4][7] - 企业采用生成式AI速度显著提升 成为AI基础设施投资的核心驱动力 [4][7] 阿里巴巴竞争优势与市场地位 - 阿里巴巴以47%份额占据中国公有云市场首位 成功渗透2025年多数部署生成式AI的中国财富500强企业 [1][5][9][11] - 公司具备领先模型能力与多样化芯片供应策略 为国际化扩张提供基础 [1][5][6][11] - 高盛将阿里目标价从163美元上调至179美元 阿里云估值从每股ADS 36美元提升至43美元 [1][5][11] AI基础设施投资与芯片战略 - 中国云服务提供商2025年第三季度资本支出预计同比增长39% 支撑AI云收入持续增长 [10][11] - 自研推理芯片与多芯片策略突破海外供应依赖 行业具备复合增长潜力 [6][10][11] 技术进展与模型性能提升 - 阿里巴巴发布Qwen3-Next架构 性能达前代10倍且构建成本仅为1/10 其中800亿参数模型运行速度较32B模型快10倍 [13] - 百度文心X1.1在真实性及智能体能力方面媲美GPT-5与Gemini 2.5 Pro 腾讯发布3D生成模型与高分辨率文生图模型 [14] - 多模态领域中国模型快速缩小与全球差距 但AI应用商业变现仍处早期阶段 [14][15] 行业应用与商业化现状 - AI智能体嵌入主流应用 美团推出语音点餐AI助理 高德地图推出AI旅行伴侣 [14] - 全球AI应用年度经常性收入约300亿美元 中国仅15亿美元占比5% [15]

英伟达RTX6000D芯片需求情况 - 英伟达专为中国市场定制的最新人工智能芯片RTX6000D需求不温不火 一些大型科技公司选择不下订单[1] - RTX6000D主要用于人工智能推理任务 其价格被认为与其功能不符 样品测试表明其性能落后于已被美国禁止在中国使用的RTX5090 后者价格不到RTX6000D约5万元人民币的一半[3] 中国科技公司芯片采购策略 - 阿里巴巴 腾讯和字节跳动等中国科技巨头在等待英伟达H20芯片订单是否会被处理的明确消息 该芯片已于7月重新获得销售许可但尚未恢复发货[3] - 这些公司还希望英伟达的B30A芯片能够获得华盛顿批准 这是一款比H20芯片强大得多的芯片[3] - 三款芯片包括RTX6000D H20和B30A都是中国境外销售型号的降级版本 开发旨在遵守美国实施的出口限制措施[3] 市场预期与实际表现对比 - RTX6000D的低迷需求与卖方分析师的乐观预测形成鲜明对比 摩根大通预计今年下半年RTX6000D产量将达到约150万台 摩根士丹利预测产能将达200万台[3] - 英伟达已于本周开始出货RTX6000D芯片[4] 公司竞争态势 - 英伟达表示市场竞争激烈 公司竭尽所能提供最好的产品[5]

英美科技繁荣协议 - 英美达成里程碑式科技繁荣协议 美国科技巨头将在英国投入超过310亿英镑（423亿美元）用于AI、量子计算等科技项目[1][3][4] - 英国首相称该协议标志着与美国关系迎来一代人一次的跨越式变革 将塑造大西洋两岸数百万人的未来[4] 微软投资计划 - 微软宣布未来四年内在英国投资超过300亿美元（约220亿英镑）扩建云与AI设施[5] - 微软与英国公司Nscale合作建造英国最大超级计算机 配备超过23000个先进GPU[5] - 微软CEO表示公司正加倍押注对英国投资 英国首相认为这是对英国AI领导地位的有力信任票[6] 谷歌投资计划 - 谷歌宣布为期两年的50亿英镑投资计划 包括在赫特福德郡开设新数据中心[6] - 该投资预计每年为英国企业创造8250个就业岗位[6] 英国版星际之门项目 - OpenAI将其星际之门项目引入英国 由英国公司Nscale与英伟达、OpenAI联手推进[1][7][8] - 项目旨在建立顶级AI基础设施 将加速科学突破和经济增长[7][8][12] 英伟达GPU部署 - 英伟达计划在英国部署12万个先进GPU 这是其在欧洲最大规模的部署行动[9] - 其中多达6万个英伟达Grace Blackwell Ultra GPU将由Nscale部署[9] - 英伟达CEO认为英国正处在AI时代大爆炸的黄金位置[9] 其他科技公司投资 - AI云服务商CoreWeave追加15亿英镑投资 过去一年在英总投资达2.5亿英镑[12] - CoreWeave计划与苏格兰公司DataVita合作建设由可再生能源驱动的大型AI数据中心[12] - Salesforce宣布到2030年追加20亿美元投资 将英国业务打造为欧洲AI中心[12] - 甲骨文和亚马逊网络服务也重申或宣布了对英国数十亿英镑的投资承诺[12] 英国本土技术整合 - 英国芯片设计公司Arm的半导体设计被整合进英伟达最新的Grace Blackwell系列芯片中[11] - 英国公司Nscale强调英国正在成为最重要技术的创造者而非接受者[10]

9月15日傍晚，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示，中美双方就 TikTok问题达成了基本框架共识。 目前中 美双方团队将继续保持密切沟通，就相关成果文件细节进行磋商，并各自履行国内批准程序。 TikTok美国将 建立独立董事会 （7个席位中至少5个席位须为美国公民），并将引入政府观察员担任董事。 字节跳动 以10年的期限授权算法使用， 日常运营将由美方团队负责管理，而中方仍保留核心技术合规审查的权利。这一安排有 效避免了业务剥离，并满足了美国《PAFACA法案》的相关要求。 以下为网传版本的中美 TikTok协议 交易细则： 字节跳动对 TikTok 美国业务的持股比例降至 19.9% ； 甲骨文与沃尔玛组成的财团持股 40% ； 数据托管 ： TikTok 美国用户数据将继续由甲骨文（Oracle）托管，存储在得克萨斯州的数据中心，并接受第 三方独立审计。 监管机制 ： 美国成立"数据安全联合监督委员会"，由双方技术与法律专家组成，每季度审查数据流动和日志， 并有权要求字节跳动提供算法调用记录，以确保用户数据不被传输至中国。 股权结构： 美国私募基金（如黑石、银湖等）持股 30% ； 其他国际投 ...

iPhone 17系列预购需求表现 - iPhone 17系列全球预购交货时间普遍较前代延长 其中标准版和Pro Max机型交货时间均延长8天 [3][4][5][7] - 中国大陆市场平均交货时间达27天 较iPhone 16增加17天 增幅领跑全球市场 [1][3][8][9] - 其他主要市场交货时间同步延长：英国增加8天至18天 印度增加3天至13天 美国增加3天 中国香港增加1天至13天 仅日本从29天减少至23天 [10][11][12][13][14] 产品结构特征 - Pro系列机型持续受市场青睐 iPhone 16系列销售中Pro和Pro Max型号占比分别达33%和36% [15] - iPhone 17系列延续该趋势 Pro和Pro Max交货时间显著长于基础版和Air版 中国市场全系机型交货时间均达约5周 [15] 供需关系分析 - 在产量大幅提升背景下交货时间仍延长：基础版/Pro版/Pro Max计划产量同比增长25% Air版产量为iPhone 16 Plus的三倍 [3][17][18] - 需求增速超越供应链产能增速 表明真实市场需求异常强劲 [3][16][18] 业绩影响预期 - 强劲预购需求支撑第四财季iPhone收入增长8%的预期 [3][18] - 第三财季末渠道库存处于目标区间低端 渠道补货将进一步推动业绩增长 [3][18]

创始人回归与公司战略调整 - 马云自2020年底反垄断调查后淡出公众视野 目前重返阿里巴巴园区且直接参与度达五年来最强[3] - 马云在幕后指挥迹象明显 重点推动公司转向人工智能领域 并向电商竞争对手京东和美团宣战[3] - 2023年起由蔡崇信和吴泳铭执掌公司 但马云参与数十亿美元支出决策 并要求持续汇报AI业务进展[3] 市场竞争与业务布局 - 马云出资500亿元人民币作为补贴金 在应对京东进入外卖市场的决策中发挥关键作用[3] - 阿里巴巴在中国外卖市场占据43%份额 落后于美团的47%[5] - 公司高层向马云传达85%市场份额时代已结束 但马云押注淘宝能击败京东和美团[5] 行业信号与外部影响 - 马云回归被视为科技行业重获青睐的信号 其2月出席民企座谈会与领导握手被解读为重获认可[4] - 相比整顿前出席达沃斯论坛等公开活动 马云当前行事风格预计更低调[4]

摩根大通预测，在美联储降息周期和投资者需求推动下，金价将在今年四季度达到均价3800美元/盎 司，在明年一季度突破4000美元/盎司。同时，其提出了一个极端情境，即如果市场对美联储独立性的 担忧加剧，导致资金从美债市场小规模轮动至黄金，金价可能在"两个季度内"突破5000美元/盎司。 摩根大通最新研报上调对金价的价格预测，在即将到来的美联储降息周期和由此引燃的强劲投资者需 求的双重推动下，预计现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司大关。同时， 若美联储独立 性受到冲击，投资者的资金轮动可能在两个季度内将金价推至5000美元高位。 这一轮涨势的核心驱动力正在发生转变。报告强调， 投资者需求已取代央行成为金价上涨的"主要催 化剂"。 受美联储政策转向预期的影响，美国国债收益率大幅走低，重新点燃了黄金ETF的资金流 入。数据显示，截至2025年9月5日的两周内，全球黄金ETF持有量增加了近72吨，是自4月中旬以来 最大的资金流入。 金价已经对此作出反应。黄金在9月份迄今已上涨约6%，突破了3500美元的先前高点，当前交投于 3680美元/盎司的历史新高附近。 黄金或将迎来由投资者需求主导一轮新牛市。 ...

根据协议条款，英伟达有义务购买CoreWeave截至2032年4月的剩余未售算力容量。CoreWeave表 示将在公布第三季度财报时披露完整协议副本。今年3月IPO以来，CoreWeave一度飙涨390%至187 美元。周一股价盘中涨逾8.4%，最终收涨7.6%，报120.47美元。 CoreWeave的商业模式在很大程度上依赖英伟达，它通过采购数十万个英伟达图形处理单元 （GPU），再将其算力租赁给客户。 这种依赖关系在其IPO招股说明书中曾被列为风险因素，当时其基础设施中的所有GPU均来自英伟 达。 CoreWeave披露获得来自英伟达的至少63亿美元订单，这份新订单是基于双方在2023年达成的一项 协议。 9月15日， CoreWeave在一份文件中表示，根据协议条款，英伟达有义务购买CoreWeave截至2032 年4月的剩余未售算力容量。CoreWeave表示将在公布第三季度财报时披露完整协议副本。 据媒体报道，CoreWeave发言人在一封电子邮件中表示： 该协议反映了CoreWeave在加速全球人工智能创新方面发挥的规模、信任和关键作用。 今年3月以来，CoreWeave从IPO价格40美元一度 ...