核心观点 - 公司2023年第四季度业绩超预期，主要由AWS业务加速增长驱动，但2024年第一季度经营利润指引疲软，叠加2026年高达2000亿美元的资本开支计划，引发市场对短期盈利与自由现金流可持续性的关注[3] - 市场关注点正从公司的增长能力转向其“以多大代价增长”以及高强度资本投入转化为确定利润和现金流改善的时机[10] 2023年第四季度业绩表现 - **整体业绩**：第四季度净销售额为2134亿美元，同比增长14%；GAAP经营利润为250亿美元[3] - **AWS业务表现**：AWS营收为356亿美元，同比增长24%，为13个季度以来最快增速，是业绩超预期的核心变量[3] - **AWS盈利能力**：AWS第四季度GAAP经营利润为125亿美元，同比增长17.6%；经营利润率为35.1%，较上年同期下降180个基点，但较第三季度提升30个基点[4] - **AWS芯片业务**：AWS芯片业务实现三位数增长，其Trainium与Graviton相关收入年化已超过100亿美元；Trainium2芯片已被“完全订满”，部署量约140万颗[4] 2024年第一季度业绩指引 - **营收指引**：预计第一季度净销售额为1735亿至1785亿美元，同比增长11%至15%，中值1760亿美元基本符合市场预期，指引假设约180个基点的有利汇率影响[5] - **利润指引疲软**：第一季度经营利润指引区间为165亿至215亿美元，中值190亿美元，显著低于市场预期的约225亿美元，差距约15%[3][5] - **指引偏低原因**：指引包含约10亿美元的Amazon Leo卫星项目增量成本，以及对快速商务、国际店铺业务（包括更低价格）的投资；花旗分析师指出，这也反映了公司在国际市场追求更激进定价策略的成本[5] - **历史指引模式**：汇丰指出，公司过去12个季度GAAP经营利润均交付在指引区间上沿之上，因此“失望的指引”仍可能为后续超预期留下空间[5] 资本开支计划与影响 - **2026年资本开支展望**：公司给出的2026年资本开支展望约2000亿美元，远高于市场此前约1460亿至1490亿美元的预期，同比增加52%，较市场预期高34%[1][3][6] - **资本开支用途**：主要归因于AWS及AI需求增长、算力容量投资；AWS订单承诺同比增长40%至2400亿美元；汇丰预计，AWS到2027财年末将新增约7至8GW的计算能力[6] - **对现金流的影响**：资本开支上行已在现金流端体现，第四季度自由现金流为150亿美元，受到当季395亿美元资本开支的负面影响[6] - **投资回报关键**：短期折旧与运营成本抬升可能压制利润率与GAAP EPS，但若AWS需求与订单兑现顺畅，高强度投入可能在中期转化为规模与效率优势[6] 机构观点与目标价 - **汇丰**：因第一季度指引与Leo成本因素，下调2026至2027年GAAP EPS预测约11%，并将目标价从300美元下调至280美元，维持Buy评级，以2月5日收盘价222.69美元计，对应约25.7%的上行空间[7] - **瑞银**：维持Buy评级，目标价311美元，约40%上涨空间，但判断偏弱的利润指引与更高资本开支将对股价形成压力[7] - **花旗**：认为AWS加速增长、订单趋势以及零售业务效率提升，支撑公司在AWS和电商领域的领先地位值得估值溢价，维持Buy评级，目标价320美元，对应44%上涨空间[7] 后续市场关注点 - **履约义务披露**：投资者将关注电话会中的Performance Obligation披露，以为更高资本开支提供订单与交付节奏的参照[9] - **AWS运营细节**：市场将重点跟踪AWS增长驱动与产能供给、积压与效率趋势、Leo相关成本以及2026年资本开支的细项与节奏[10]

财务表现 - 第四季度营收为14.15亿美元，同比增长43% [2] - 第四季度净亏损为3.16亿美元，较上年同期的2.20亿美元扩大近44% [2] - 第四季度每股亏损为45美分，好于市场预期的每股亏损48美分 [2] - 第四季度预订额同比增长63%至22.2亿美元，好于市场预期的20.5亿美元 [2] - 预计2026年第一季度预订额将在16.9亿美元至17.4亿美元之间，高于市场预期的16.8亿美元 [4] 用户与运营数据 - 第四季度平均每日活跃用户数(DAUs)为1.44亿，同比增长69%，高于市场预期的1.38亿 [2] - 年龄验证结果显示，每日活跃用户中，38%年龄在13至17岁之间，35%未满13岁，27%年龄在18岁以上 [5] - 全球范围内完成年龄验证的每日用户比例为45%，在已实施强制性验证的澳大利亚、新西兰和荷兰市场，该比例为60% [5] - 公司认为其在年轻用户群体中的规模是一项宝贵的战略资产 [5] 战略与指引变化 - 公司宣布自2027年起将不再提供年度业绩指引，将专注于提供季度指引，原因是业务存在固有的波动性 [4] - 年龄验证的推广对用户参与度增长造成了中个位数百分点的负面影响，对预订额增长则造成了低个位数百分点的负面影响 [5] - 公司认为准确的年龄数据释放了长期机会，能够定制功能和内容，提高安全性和文明度，从而推动有机的用户参与度增长 [5] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在周四美股盘后涨近9% [4]

比特币近期市场表现与价格动态 - 比特币价格在周四美股尾盘加速下挫至6.3万美元附近，日内跌幅达12%，创2023年10月以来新低 [1] - 周五亚洲早盘，比特币一度跌4.8%，触及60033美元的低点，随后反弹至65605美元 [1] - 自去年10月触及峰值以来，比特币累计跌幅已超48%，总市值从2.48万亿美元缩水至1.27万亿美元 [3] - 比特币已跌穿7万美元重要心理关口，该价位曾是2024年美国大选前的交易价格及特朗普胜选后涨势的起点 [3] 市场抛售与杠杆清算情况 - 过去24小时内，所有加密货币中约有23亿美元的杠杆多头头寸被强制平仓 [3] - 本周抛售因杠杆押注解除及整体市场动荡而提速，多次未能守住支撑位已改变市场行为 [3] - 交易员关注比特币能否守住6万美元关口，若失守，下行空间可能延伸至5.5万美元左右区间 [3] 市场人士的悲观观点与警告 - 加密分析公司CryptoQuant的分析师Carmelo Alemán认为比特币已进入熊市，市场正处于“投降”阶段 [5] - 做市商Wincent董事Paul Howard认为2026年比特币不会再创历史新高 [5] - 迈克尔・伯里警告比特币暴跌可能演变为自我强化的“死亡螺旋”，对企业持有者造成持久损害 [5] - 伯里指出，若比特币再跌10%，全球最大的企业加密货币财库Strategy将面临数十亿美元亏损，且资本市场基本对其关闭 [5] - Pivotus Partners首席市场策略师理查德·法尔对比特币设定了零的价格目标，认为这是数学推导的结果 [7] 比特币价格暴跌的原因分析 - 机构资金持续外流是核心因素，美国现货比特币ETF在2026年1月、2025年12月和11月分别出现超30亿美元、约20亿美元和约70亿美元的资金外流 [9] - 自2025年10月市场转向以来，机构投资者每月都在抛售数十亿美元的比特币敞口，表明传统投资者正在失去兴趣 [9] - 散户参与度同步下滑，美国消费者的加密货币采用率目前约为12%，低于2025年7月的17% [9] - 比特币未能对美元走弱、地缘政治风险等典型驱动因素做出反应，与黄金、白银走势分化 [9] - 机构削减敞口导致交易量下降，流动性变薄使得市场对负面消息反应更为剧烈，形成恶性循环 [9] 监管停滞与市场不确定性 - 监管进展停滞是令加密货币承压的原因之一，《数字资产市场明确法案》在国会停滞数月 [10] - 监管势头的丧失阻碍了比特币在2025年早些时候展现的投资组合整合和流动性深化的势头 [10] - 比特币的30天波动率已回升至40.72，攀升至10月底水平，而一周前仅为26 [10] 潜在催化剂与宏观敏感性 - 花旗研究认为，美国市场结构法案的通过是潜在催化剂，可能改变市场情绪并恢复资金流入 [11] - 比特币对美国银行流动性高度敏感，美联储可能缩减资产负债表为市场增添了额外担忧 [11] - 花旗指出，目前较历史高点40%的跌幅正接近一个临界水平，超过该水平后可能进入持续多年且跌幅巨大的“加密寒冬” [11] - 德银的利率策略师认为，在储备管理购买方面可能出现减少，这可能对比特币构成额外的逆风 [11] 企业持有与市场结构评论 - 目前已有近200家上市公司持有比特币，但财库资产必须按市价计价，若价格继续下跌，风险管理人员可能建议公司出售这些资产 [6] - 伯里指出，现货ETF的出现加剧了比特币的投机属性，同时提高了其与股市的相关性，比特币与标普500指数的相关性近期已接近0.50 [6] - 法尔批评比特币在获得机构层面采用或作为一种合法交换媒介方面面临无法逾越的障碍，并批评其环境影响和效率低下 [8]

核心观点 - 高盛将当前软件行业面临的AI冲击，与历史上被颠覆的报纸行业及遭遇监管重锤的烟草行业相类比，认为当前股价下跌反映的是市场对行业长期增长和利润率可持续性的根本性质疑，而非短期盈利波动 [1][2][3] - 软件股股价见底的关键在于盈利预期是否稳定，而非估值是否足够便宜 [4][11] - 市场情绪已从“AI红利”转向“AI威胁”，开始为软件行业可能出现的“增长断崖”提前定价 [5][10] 市场情绪与表现 - 过去一周软件板块暴跌15%，较2025年9月高点累计回撤29% [5] - 高盛编制的“AI风险敞口篮子”（GS AI at Risk）年初至今跌幅已达12% [5] - 市场情绪转向的直接催化剂包括Anthropic发布Claude协作插件以及谷歌Genie 3模型的推出，这些进展被视作直接威胁软件公司的定价权、护城河乃至存在价值 [5] - 当前市场讨论已不只是利润下修，而是“软件行业是否正面临类似报纸的长期衰退路径” [6] 估值变化与隐含预期 - 软件板块远期市盈率已从2025年底的约35倍降至当前约20倍，处于2014年以来低位 [7] - 相对标普500的估值溢价已降至十余年来最低水平 [8] - 当前软件行业的利润率和一致预期收入增速仍处于至少20年来的最高水平，显著高于标普500平均水平 [8] - 市场给出的估值下杀，隐含了对未来增长和利润率大幅下修的预期 [8] - 2025年9月软件股36倍P/E对应15%–20%的中期收入增长预期，而当前20倍左右的估值对应的增长假设已降至5%–10%区间 [9] 历史案例警示 - 报纸行业在2002—2009年间股价平均下跌95%，真正见底是在一致预期盈利停止下修之后，而非宏观改善或估值足够便宜之时 [11] - 90年代末的烟草行业在监管不确定性消除之前，即便估值已大幅压缩，股价依然持续承压 [12] - 基于历史案例，即便短期财报显示出韧性，也不足以否定AI带来的长期下行风险 [13] 资金流向与市场偏好 - 在AI不确定性上升背景下，市场偏好正从远离“AI风险”转向拥抱“现实经济” [14] - 对冲基金近期大幅削减软件板块敞口，尽管整体仍保持净多 [15] - 大型共同基金在去年中期便已开始系统性低配软件股 [15] - 资金明显流向被认为“AI冲击较低”的板块，包括工业、能源、化工、运输及银行等典型周期行业 [15] - 高盛跟踪的Value因子和工业周期相关组合在近期均出现显著跑赢 [15] 潜在防御性领域 - 垂直软件因深度嵌入行业流程、客户迁移成本高，更不易被AI直接替代 [16] - 拥有专有数据和明确行业壁垒的信息服务和商业服务公司，AI冲击可能被市场高估 [16] - 一些与软件高度相关但商业模式并非纯软件的公司，近期已出现被“错杀”的迹象 [16] - 软件股完成筑底的前提是盈利预期真正企稳 [16]

核心观点 - 公司2026年预计约2000亿美元的巨额资本开支计划远超市场预期，引发股价盘后大跌超11% [4] - 管理层强调，巨额资本开支绝大部分将投向AWS的AI基础设施，核心逻辑是需求远超供给，产能安装后即可快速变现 [5][36] - 公司面临短期利润压力，主要来自低轨卫星项目（Amazon Leo）单季约10亿美元的额外成本，以及总计24亿美元的特别费用（含裁员遣散费7.3亿美元） [11][12][13][44] 财务表现与指引 - **2025年第四季度业绩**：全球营收2134亿美元，同比增长12%（剔除汇率影响）；营业利润250亿美元；过去12个月自由现金流112亿美元 [27] - **2026年第一季度指引**：预计净销售额在1735亿至1785亿美元之间；预计营业利润在165亿至215亿美元之间 [49] - **特别费用影响**：第四季度营业利润因三项特别费用减少24亿美元，包括11亿美元税务纠纷与诉讼和解、7.3亿美元遣散费、6.1亿美元实体店资产减值 [13][14][15][16][44] - **卫星项目成本**：预计第一季度仅Amazon Leo相关成本同比就将增加约10亿美元，因制造和发射服务成本目前大多直接费用化 [12][49] AWS业务表现 - **营收增长加速**：第四季度AWS营收356亿美元，同比增长24%，为过去十三个季度最快增速，年化运行率达1420亿美元 [17][28][48] - **积压订单激增**：AWS积压订单达2440亿美元，同比增长40%，季度环比增长22%，显示未来收入确定性高 [17][73] - **盈利能力稳健**：第四季度AWS营业利润125亿美元，营业利润率达35%，同比提升40个基点 [18][53] - **产能扩张迅猛**：第四季度增加了超过1吉瓦（GW）的容量，2025年全年增加的数据中心容量比全球任何公司都多 [48][75] AI战略与投资逻辑 - **资本开支投向**：2026年约2000亿美元资本开支绝大部分用于AWS，特别是AI基础设施，以满足极高需求 [5][36] - **需求远超供给**：管理层认为不存在产能过剩担忧，安装产能的速度与货币化速度相匹配 [5][54] - **自研芯片进展**： - 包含Graviton和Trainium的自研芯片业务年化收入已突破100亿美元，正以三位数百分比增长 [7][28] - Trainium 2已交付超过140万颗芯片，是公司历史上产能爬坡最快的芯片 [8][33] - Trainium 3性价比比上一代高40%，预计到2026年年中供应量将几乎全部被预订 [9][33] - **AI需求“杠铃理论”**：当前AI需求呈杠铃状，一端是消耗海量算力的AI实验室（如Anthropic），另一端是企业生产力优化；而中间的企业生产级工作负载未来将成为最大且最持久的市场 [21][22][62][63] - **合作伙伴关系**：与Anthropic的Project Rainier进展顺利，涉及50万颗Trainium 2芯片；与OpenAI的合作协议也在推进中，但强调AI生态将属于成千上万家公司 [10][64] 电商与零售业务创新 - **AI购物助手Rufus**：已有超过3亿客户使用，使用过Rufus的客户购买转化率高出约60% [19][65] - **“代理式购物”愿景**：公司认为消费者最终会选择零售商自己的AI代理，因为零售商在选品、价格、配送和信任方面更具优势 [20][67] - **配送速度与服务**： - 2025年在美国当日送达商品数量同比增加近70%，近1亿美国客户使用了当日达服务 [38] - 在印度、墨西哥、阿联酋推出Amazon Now快速商务服务，可在约30分钟内配送，在印度使用该服务的客户购物频率增加两倍 [39][69] - **广告业务增长**：第四季度广告收入213亿美元，同比增长22% [40][47] 其他业务与成本项目 - **低轨卫星项目（Amazon Leo）**：计划在2026年进行20多次发射，2027年进行30多次；目前大部分成本被费用化，预计2026年晚些时候开始资本化 [12][43][49] - **裁员与重组**：确认了7.3亿美元的预计遣散费用，表明公司仍在进行人员结构调整 [13][15][44] - **实体店调整**：计入6.1亿美元与实体店相关的资产减值费用 [16][44]

市场情绪与趋势转变 - 市场从追逐热门交易的狂热情绪全面转向突然的避险退潮 [3] - 此次市场调整不存在单一触发因素 而是一连串缓慢累积的消息引发对资产估值的焦虑 最终导致投资者几乎同时选择撤退 [1][3] - 市场近期动向与年初情绪形成鲜明对比 年初策略师曾预测美股将迎来近二十年来最长连涨 [8] 主要资产类别表现 - 标普500指数下跌1.2% 连续第三个交易日收跌 纳斯达克100指数创下去年4月以来最深回调 [4] - 白银价格暴跌17% 比特币单日暴跌10% 抹去自特朗普15个月前赢得大选以来的全部涨幅 [6] - 美国国债反弹 发挥传统“最后避风港”角色 [7] - 比特币抛售加剧 一度暴跌13%跌破6.3万美元 较四个月前历史高点回撤近一半 [9] 科技行业与人工智能相关动态 - 软件类股票延续跌势 人工智能公司Anthropic推出执行金融研究的新模型 凸显新技术带来的竞争威胁 [5] - 谷歌母公司Alphabet尽管营收超预期 但在公布雄心勃勃的支出计划后股价承压下行 [8] - 亚马逊在美股收盘后股价暴跌10% 公司表示今年计划投资2000亿美元 远高于分析师预期 [8] - 投资者担忧哪些公司会在AI浪潮中被淘汰 并质疑对AI技术的巨额投入最终能否带来回报 [8][9] 市场担忧与风险重估 - 市场重新聚焦于不断累积的风险 包括资产估值是否已经过高且长期难以为继 [8] - 市场担忧最热门的股票以及黄金等资产此前上涨过快 理应迎来一次“清算”或“重置” [11] - 业内人士指出市场正在转向更加防御性的策略 整个市场的恐惧与不确定性显而易见 [10][11]

加密资产市场动态 - 全球加密资产遭遇集中抛售，比特币价格跌破7万美元关口，过去24小时内大跌超13%，最低触及62,333美元 [1] - 以太坊价格同步下挫11%至1,888美元，加密市场整体波动明显加剧 [1] - 比特币自2025年10月6日创下约126,273美元的历史高点以来，累计跌幅已接近48% [3] 市场下跌驱动因素 - 本轮加密资产下跌与美股科技板块走弱高度相关，纳斯达克综合指数连续下挫 [3] - Alphabet、高通等公司财报引发投资者对AI投资回报和估值可持续性的担忧，风险偏好明显降温，情绪外溢至数字资产领域 [3] - 去年由AI驱动的投资热潮已难以继续为风险资产提供“缓冲垫”，资金正加速流向传统避险资产如黄金 [3] - 美国财政部长贝森特表示，财政部既无权力“救助”比特币，也无法指示美国银行购买该资产 [4] - “大空头”投资人迈克尔·伯里警告称，比特币并不存在足以阻止其继续下跌的“有机使用场景” [4] 市场前景与机构观点 - Stifel策略师Barry Bannister指出，回顾过去15年的熊市规律，比特币今年不排除下探至3.8万美元附近，意味着较历史高点回撤幅度或达70% [3] - SynFutures首席运营官Wenny Cai表示，加密货币并未获得与黄金同样的避险买盘支持 [3] 企业级持有者案例：Strategy Inc. - 全球最大企业级比特币持有者Strategy Inc.披露，截至2026年2月1日，其比特币持仓已增至713,502枚 [4] - 公司持有比特币的总成本约542.6亿美元，平均持币成本为76,052美元 [4] - 尽管2025年全年实现22.8%的BTC Yield，并在资本市场筹资253亿美元，但受比特币价格下跌影响，公司第四季度因数字资产公允价值变动录得174亿美元的未实现损失 [4] - 公司第四季度净亏损高达124亿美元 [4] 企业风险管理策略 - Strategy Inc.正通过其“数字信贷”平台分散波动风险，公司旗舰优先股STRC规模已扩至34亿美元 [5] - 公司通过可变股息机制将股价维持在接近100美元的名义价值区间 [5] - 公司建立了22.5亿美元的美元储备，可覆盖约2.5年的优先股股息与利息支出 [5] - 公司执行董事长迈克尔·塞勒表示，公司已构建以比特币为核心的“数字堡垒”，并将继续以长期持有和金融结构创新应对市场高波动 [5]

核心业绩与指引 - 公司第四季度调整后每股收益为1.24美元，超过分析师预期的0.93美元 [3] - 第四季度收入同比增长70%至7.26亿美元，高于预期的约6.67亿美元 [3] - 公司预计2026年第一季度收入将达5.95亿至6.05亿美元，超过华尔街约5.77亿美元的预期 [3] - 公司预测2026年第一季度调整后EBITDA为2.1亿至2.2亿美元，领先于市场共识预期 [3] 广告业务与AI工具 - 广告业务增长得益于人工智能工具吸引更多营销商入驻平台 [1] - 公司允许广告直接放置在子版块讨论帖中，使品牌能够触达高度参与的细分社区 [4] - 公司已推出多种AI工具，如能生成Reddit专属广告文案的AI文案撰写器和自动图像格式化功能，使广告商更容易创建广告活动 [4] - 公司正在测试AI驱动的"Max"广告活动，该功能可自动调整出价以达到目标成本效果，同时动态选择创意内容和标题 [4] 用户与变现指标 - 季度日活跃独立访问者增长19%至1.214亿 [4] - 全球平均每用户收入增长42%，反映出各市场的变现能力有所提高 [4] 公司行动 - 公司宣布了首个高达10亿美元的股份回购计划 [1]

2025财年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度预订额达22.2亿美元，同比增长63%，超出分析师预期的20.9亿美元 [2] - 第四季度营收达14.2亿美元，同比增长43%，略低于分析师预期的14.4亿美元 [2] - 第四季度每股亏损0.45美元，优于预期的每股亏损0.48美元 [2] - 2025财年整体业绩显著超过公司年度指引和长期目标，核心指标均创新高 [2] 用户参与度与增长 - 第四季度日活跃用户(DAUs)达1.44亿，同比增长69%，超过分析师预估的1.4039亿 [2] - 第四季度用户参与总时长达350亿小时，同比增长88%，高于预期的329.7亿小时 [2] 现金流表现 - 第四季度运营现金流达6.07亿美元，同比增长229% [3] - 第四季度自由现金流达3.07亿美元，同比增长155%，显著高于分析师预估的1.596亿美元 [3] 未来业绩指引 - 对2026财年全年预订额给出乐观指引，预计在82.8亿至85.5亿美元之间，超过分析师共识的80.5亿美元 [2] - 对2026财年全年营收指引设定在60.2亿至62.9亿美元之间，分析师预估为61.9亿美元 [2] - 预计2026财年第一季度预订额为16.9亿至17.4亿美元，与分析师预估的17亿美元一致 [3] - 预计2026财年第一季度营收在13.7亿至14.2亿美元之间，分析师共识为14.1亿美元 [3]

核心观点 - 公司第四季度总营收与云业务AWS收入增长均超预期，但市场反应负面，股价大幅下跌，核心矛盾在于公司公布了远超市场预期的2026年巨额资本支出指引（约2000亿美元），引发投资者对高投入周期下自由现金流萎缩及长期回报不确定性的担忧 [1][3][7][17] 财务业绩概览 - **第四季度总营收**：同比增长14%至2133.9亿美元，较分析师预期高近9% [1][9] - **第四季度AWS收入**：同比增长24%至355.8亿美元，创逾三年最高增速，较分析师预期高约2% [1][9] - **第四季度营业利润**：同比增长17.9%至250亿美元，高于分析师预期 [21] - **第四季度每股收益（EPS）**：1.95美元，同比增长4.8%，略低于分析师预期 [21] - **过去12个月自由现金流**：大幅缩水70.7%至112亿美元（上年同期为382亿美元） [1][16] - **2025年资本支出**：用于物业和设备的支出激增近59%至1318亿美元（上年为830亿美元），主要反映AI相关投资 [1][16] 业务分部表现 - **AWS（亚马逊云科技）**： - 第四季度营收355.8亿美元，同比增长24%，增速较第三季度的20%加快 [9] - 第四季度营业利润124.7亿美元，同比增长17.3%，营业利润率35.0%，低于上年同期的36.9%，但环比回升 [9] - 自研芯片与AI平台（如Trainium与Graviton）合计年化收入超过100亿美元，且同比三位数增长 [12] - **广告业务**： - 第四季度收入213.2亿美元，同比增长22%，继续扮演利润“稳定器”角色 [25] - **电商业务**： - 第四季度收入829.9亿美元，同比增长约10%，高于分析师预期 [25] - **北美零售业务**： - 第四季度收入1270.8亿美元，同比增长10% [27] - 第四季度营业利润114.7亿美元，同比增长23.9%，营业利润率提升至9.03% [27] - 全球运输成本同比增长10%至314.9亿美元 [28] - **国际零售业务**： - 第四季度收入507.2亿美元，同比增长17%，剔除汇率影响后增速约11% [29] - 第四季度营业利润10.4亿美元，同比下降21.2%，营业利润率从上年同期的3.0%降至2.1% [29] - 公司计划增加对国际店铺的投入，包括快速电商和更具竞争力的价格策略 [29] 未来指引与市场关注点 - **2026年资本支出指引**：预计约为2000亿美元，较2025年增长50%，较华尔街预期水平高约36.9%，比谷歌2026年指引中值（约1800亿美元）高11% [3][5][17] - **2026年第一季度营收指引**：预计在1735亿至1785亿美元，同比增长11%-15%，均值大致符合分析师预期 [18] - **2026年第一季度营业利润指引**：预计在165亿至215亿美元，区间均值190亿美元，较上年同期高约3.3%；若处于区间低端将同比下降10.3%，若处于高端则将同比增长16.8% [18] - **增量成本来源**：明确列出两项，包括约10亿美元的低轨卫星（Amazon Leo）成本同比增加，以及国际零售在快速电商与低价策略上的投入 [18][19] - **管理层战略定位**：强调鉴于AI、芯片、机器人和低地球轨道卫星等领域的巨大机遇，将进行大规模资本支出以获取长期回报 [17] 一次性项目与利润率 - **第四季度特殊费用**：包括11亿美元（意大利税务争议和解）、7.3亿美元遣散费及6.1亿美元资产减值，剔除后营业利润可达274亿美元 [22][23] - **总体营业利润率**：第四季度升至11.7%，接近第一季度所创的单季最高纪录（11.8%），主要得益于AWS利润率环比回升 [23]