业务回顾与业绩表现 - Model Y在2024年再次成为全球所有车型中最畅销的汽车 [7] - 能源业务在2024年部署了31吉瓦时的电力 是2023年成就的两倍多 [7] - 通过使用特斯拉产品 消费者避免了近3200万公吨温室气体排放 比上一年增加70% [8] - 全球车队在使用Autopilot的情况下 每行驶680万英里才发生一次事故 安全性比美国普通驾驶员高出10倍 是2018年Autopilot安全性能的近两倍 [9] - 公司专注于从原材料提取到产品报废的全生命周期可持续性评估 [9] 未来战略与产品规划 - 公司更新其使命为"实现可持续的富足" [38] - Optimus机器人被认为是史上最大的产品 未来规模可能达数百亿台 预计将消除贫困并提供卓越医疗 [35] - CyberCab无踏板/方向盘设计计划于明年4月开始生产 制造系统类似于高容量消费电子产品 目标生产周期低于10秒 [42] - 预计FSD 14.3版本将实现"可睡觉驾驶" [46] - 计划提高汽车产量 目标到明年年底年化生产率达260万到270万辆 2027年底达400万辆 2028年底达500万辆 [59] - 计划推出新版Roadster 并称之为有史以来最激动人心的产品揭幕 [61] 技术研发与供应链 - 公司正在自研AI5和AI6芯片 AI5芯片功耗预计比英伟达Blackwell低约三分之一 成本远低于10% [46] - 为解决芯片短缺 考虑建设超大型"Terafab"芯片厂 规模可能达每月100万片晶圆 [48][63] - 4680电芯将用于CyberCab、Cybertruck和Optimus [52] - 在南德克萨斯州和科珀斯克里斯蒂建设中国以外最大的锂生产设施 初始产能为50吉瓦时 [52] - 干式阴极技术开发比预期困难 但公司将继续扩大电池电芯生产 [58] 股东大会投票结果 - 股东投票通过了高管薪酬计划和董事重选等多数管理层提案 [32] - 关于消除超级多数投票要求的提案未获股东批准 [32] - 股东提案涉及授权投资XAI、将可持续性指标纳入高管薪酬、要求进行童工审计等 除XAI相关提案外 其他股东提案均未获通过 [32] 自动驾驶与出行服务 - FSD在欧洲尚未获得批准 公司正推动监管机构审批 在中国预计明年二三月获得完全批准 [41][42] - 考虑将FSD与车主账户绑定 而非车辆 以鼓励更频繁的升级 [56] - 预计自动驾驶将导致总车辆数量减少 但总行驶里程会增加 [67] - 目标是将RoboTaxi每英里成本降至目前美元低于20美分 [66] 能源与充电网络 - 公司拥有世界上最大的超级充电网络 并计划覆盖全球任何地方 [51] - MegaBlock电池设计简化了公用事业规模电池的部署 未来可能直接输出高达35千伏的电压 [50] - 电池储能可以使美国的能源产出翻倍 而不需要新增发电厂 [50]

花旗报告指出，10月10日的币圈爆仓可能损害了投资者的风险偏好。美国现货ETF资金流入在过去几周明显放缓。链上指标显示，比特币巨鲸正在逐渐 减少，而持有量较小的散户钱包持有量在增加。融资费率也在下降，反映出对杠杆的需求不足。从技术面看，比特币现在交易价格已跌破200日移动平均 线，这也可能进一步抑制需求。花旗仍然认为处于金融顾问和其他投资者采纳数字货币的早期阶段，但现货ETF资金流将是观察市场情绪变化的关键指 标。 比特币四年大周期的历史轨迹 比特币的四年周期理论建立在其减半机制的基础之上。每当挖出21万个区块（约四年时间），矿工获得的区块奖励就会减半，从而减少新比特币的供应 量。这一机制创造了可预测的供应冲击，历史上多次引发价格的周期性上涨。 回顾历史，比特币的四年周期表现出惊人的规律性： 每次减半后约十几个月，比特币都会达到周期性高点，随后进入熊市调整。当前距离2024年4月减半事件已过去18个月。 不过一些研究机构指出，比特币市场可能正逐渐摆脱以往围绕"减半"形成的典型四年周期。Bitwise在其比特币长期研究报告中提到，随着机构投资者持 续进入市场、现货ETF提供新的需求渠道，市场结构正变得更加成熟， ...

关键矿产清单调整概述 - 美国内政部地质勘探局公布2025年关键矿产清单，首次将铜列入其中，这是自2018年该清单问世以来最重大的调整 [1] - 最终清单还新增了铀、银、冶金煤、钾、铼、硅和铅等矿产，取代了2022年的版本 [1] - 清单调整直接影响特朗普政府4月宣布的232条款调查，相关产品可能面临关税和贸易限制 [1][4] 清单对资本市场的影响 - 清单公布后，美股铜矿ETF上涨约2%，南方铜业公司上涨1.6%，而自由港下跌1.2%，McEwen下跌1.9% [4] - 美股稀土概念股USAR下跌超1%，Energy Fuels下跌逾5% [4] - 核电概念股大跌，LEU下跌逾15%，Nexgen Energy下跌近8%，Oklo下跌6%，NuScale下跌逾5%，Uranium Energy下跌逾4%，铀矿核能ETF下跌超3% [4] 清单的战略意义与影响范围 - 关键矿产清单将影响矿业投资、矿山废料回收、矿产加工税收优惠以及采矿许可审批流程 [4] - 特朗普政府将提升这些矿产的国内供应作为优先任务，认为过度依赖外国供应会危及国家安全、基础设施发展和技术创新 [4] - 此次清单扩容正值美国电力需求二十年来首次增长，数据中心和人工智能发展推动电网改造需求上升 [4] 新增关键矿产的详细分析 - 铜作为优良导电体，在交通、国防和电力网络建设中应用广泛，其战略重要性因数据中心和人工智能发展带动电力需求上升而日益凸显 [5] - 美国铜进口量占总消费量近一半，主要来自智利、秘鲁和加拿大，全球铜精炼产能大部分集中在中国 [5] - 钾肥主要用于肥料生产，美国使用的钾肥约80%从加拿大进口，其被纳入是因为最新建模显示主要供应国可能设置贸易壁垒 [6] - 银的加入引发市场担忧，美国严重依赖进口满足国内白银需求，任何关税都可能对金属市场造成严重冲击 [7] - 白银在电子产品、太阳能板和医疗设备等领域有广泛的工业应用，其入列是为应对墨西哥供应中断这一低概率但高影响的潜在情景 [7] 清单的评估方法与最终调整 - 新评估方法将供应冲击带来的经济后果纳入考量，并突出依赖单一国内生产商的"单点失效"脆弱性 [7] - 2024年矿产资源相关产业为美国经济贡献了4万亿美元，新方法能分辨何种产业最受供应中断的影响 [7] - 冶金煤用于钢铁生产，铀是核电站燃料，两者在8月草案中未出现，但经30天公众评议后被纳入最终清单 [8] - USGS将砷和碲从关键矿产清单中移除，碲因美国国内产量增加已转为出口国，砷因主要生产国是秘鲁导致供应中断风险下降 [8] - 根据《2020年能源法》要求，关键矿产清单需每三年更新一次，本次清单总计纳入54种矿产 [8]

在特朗普政府的AI顾问David Sacks明确表示"人工智能领域不会有政府救助"后，一场关于AI行业未来融资路径与政府角色的争论迅速升温。 周三OpenAI首席财务官Sarah Friar在加州科技会议上谈及， OpenAI正在"寻找一个由银行和私募股权组成的生态系统"来支持其基础设施建设，并暗 示美国政府可以担保数据中心融资。 周三OpenAI首席财务官Sarah Friar暗示美国政府可以担保数据中心融资。随后周四特朗普政府的AI顾问David Sacks回应："美国至少有5家主要前沿 AI模型公司，如果一家倒闭，其他公司将取而代之。"事件愈演愈烈，OpenAI CEO Altman回应："我们不需要也不想要美国政府为OpenAI数据中心提 供担保。" 随后周四，特朗普政府的AI顾问David Sacks在社交媒体平台上回应称： 美国至少有5家主要前沿AI模型公司，如果一家倒闭，其他公司将取而代之。 他补充称， 美国政府确实是希望简化审批流程并增加电力供应，目标是在不提高居民电价的情况下快速推进基础设施建设 。最后Sacks在评论中澄清: 为了避免误解，我认为实际上没有人要求美国政府救助。（那太荒谬了。 ...

巴菲特指标显示，美股规模（目前约为72万亿美元）已超过GDP总量的两倍，超过疫情时期创下的历史纪录。巴克莱指标则 显示，狂欢股票比例达到11%，类似水平此前仅在1999年互联网泡沫和2021年Meme股狂潮期间出现过。 股在创下4月低点以来36%的惊人涨幅后，正面临股神巴菲特青睐的估值预警指标考验。 "巴菲特指标"是评估股票估值是否过高的实用指标。巴菲特本人曾在2001年警告，当股市估值与GDP比率达到两倍时，投 资者是在"玩火"。如今，这一指标已经达到该水平。 但巴菲特本人强调，不应孤立地看待这一指标。 最新数据显示， "巴菲特指标"已超过疫情时期创下的历史纪录 ， 该纪录曾预示了2022年的熊市到来 。"巴菲特指标"将美 股总市值与国内生产总值进行对比， 目前显示美股规模（目前约为72万亿美元）是经济总量的两倍多，即使GDP以近两年 来最快速度增长。 巴克莱衍生品策略师团队警也告称，当前"巴菲特指标"显示"股票被高估，呼应了人们对泡沫行为的担忧"。 与此同时，巴克莱自主开发的市场狂欢指标同样发出类似警告。该指标基于期权数据测量狂欢股票比例，目前约为11%， 高于7.1%的长期平均水平。这一数值曾在1990 ...

文章核心观点 - 美联储结束量化紧缩并可能重启QE的政策，是在资产估值高企、经济相对强劲的环境下实施的，构成"在泡沫中刺激"，这与历史上在经济衰退期实施QE的环境截然不同 [3][8][12] - 当前的QE具有政府债务货币化的性质，由于财政政策高度刺激，巨额债务通过大规模国债发行融资，QE实际上是在货币化政府债务 [1][10] - 该政策组合可能在短期内引发资产价格的"流动性狂欢"，尤其利好长久期资产和通胀对冲资产，但会加速泡沫膨胀并积聚更深的风险，为未来的政策反转埋下更大代价 [4][11][12] QE政策环境分析 - 当前实施QE的宏观经济背景与历史平均水平相反：实际GDP增长率为2.1%，失业率为4.3%，通胀率为3.0%，而历史刺激时期的平均实际GDP为-1.8%，平均失业率为14.5% [9] - 资产估值处于高位，标普500盈利收益率为4.4%，10年期美债名义收益率为4%，股权风险溢价仅约0.3%，周期调整市盈率高达39.5，远高于历史平均的17.7 [8][9] - 信贷和流动性充裕，信贷利差接近历史低位，政府债务占GDP比例高达118%，远高于历史平均的69% [9][10] QE的传导机制与市场影响 - 金融流动由资产的相对预期总回报驱动，预期总回报等于资产收益率加上价格变动，例如黄金收益率为0%，10年期美债收益率约4% [5] - QE创造流动性并压低实际利率，推高资产价格、降低实际收益率、扩大估值倍数、压缩风险利差，形成"金融资产通胀" [6] - 在流动性充裕环境下，长久期资产（如科技、AI股）和通胀对冲资产（如黄金）将受益，QE通过压缩风险溢价推升市盈率倍数 [4][13] 政策风险与潜在后果 - 当前"在泡沫中刺激"的政策组合（财政赤字扩张、货币宽松重启、监管放松、AI繁荣）意味着泡沫膨胀更快、通胀更难控制、风险积聚更深 [12] - 政策可能重演1999年互联网泡沫破裂前夕或2010-2011年QE时期的"流动性狂潮"，短期市场或迎来"流动性狂欢" [1][11] - 一旦通胀风险重新觉醒，有形资产公司（如矿业、基础设施）可能跑赢纯长久期科技股 [13]

马斯克在欢呼声中走上讲台，对在场的股东们说："我们即将开启的不仅仅是特斯拉未来的新篇章，而是一部全新的史诗。" 马斯克的薪酬方案是本次特斯拉股东大会投票表决的多项提案之一，股东对方案的投票是近期特斯拉最受关注的事件。这份薪酬大礼包可能 让马斯克的个人身家突破1万亿美元大关，且持股特斯拉的比例高达25%，前提是马斯克要领导特斯拉达成多项重大的市值和业绩目标。 尽管近来一再传出重要股东反对的消息，特斯拉股东大会的投票仍有惊无险地批准了开给CEO马斯克史上最高企业高管"万亿薪酬包"。 美东时间11月6日周四美股盘后，特斯拉在得州奥斯汀举行的年度股东大会结束后公布投票结果，显示超过75%的投票股东都赞成公司给予 马斯克的高达1万亿美元薪酬方案。据媒体报道，投票结果公布后，大会现场爆发出叫着马斯克名字"埃隆"的热烈欢呼。 股东大会批准薪酬方案后，周四收跌3.5%的特斯拉股价盘后曾转涨，一度涨超3%，但此后又转跌。 超过75%的特斯拉投票股东赞成马斯克的1万亿美元薪酬方案。特斯拉股价盘后一度涨超3%，后转跌。 特斯拉董事会主席警告失去马斯克风险 今年9月特斯拉董事会提出的薪酬方案计划，十年内授予马斯克价值高达1万亿美元的 ...

多邻国股价周四大跌超25%，因第四季度业绩指引不及预期。公司强调将优先投入长期项目和教学质 量，而非短期变现。尽管第三季度营收、净利和付费用户均超预期，但日活和月活数据逊色，市场担忧 用户增长与变现取舍将拖累短期表现。 日活跃用户： 多邻国第三季度日活跃用户5050万，不及分析师预期的5120万。 月活跃用户： 多邻国第三季度月活跃用1.353亿，不及分析师预期的1.374亿。 业绩指引： 第四季度总预订收入： 多邻国预计预订收入将在3.295亿美元至3.355亿美元之间，低于分析师预估的3.443亿 美元。 多邻国（Duolingo）股价周四盘中大跌近30%，原因是公司周三盘后公布的业绩指引不及预期。该公 司表示，目前更专注于用户增长，而非短期变现。 以下是多邻国第三季度财报要点： 主要财务数据： 营收： 多邻国第三季度营收增长41%，达到2.72亿美元，高于LSEG调查分析师预期的2.6亿美元。 总预订收入： 总预订收入同比增长33%至约2.82亿美元，也高于预期。 净利润： 多邻国第三季度净利润增长至2.922亿美元，去年同期净利润为2340万美元。 每股收益： 多邻国第三季度每股收益5.95美元，去年 ...

大摩认为，通过对谷歌云收入结构的拆解，即"积压订单"和"即时需求"两部分业务的协同增长。即便在相对保守的假设下，谷歌云在2026年的营收增长 率极有可能超过50%。云业务的持续超预期表现，将成为驱动公司估值倍数扩张和AI驱动下股价跑赢大盘的关键催化剂。 大摩的敏感性分析表明， 只要2026年净新增积压订单达到约500亿美元以上（远低于2025年预计的1060亿美元），同时按需业务保持15%以上增长， 谷歌云收入增速就能突破50%。即便按需业务维持25%的同比增长，新增积压订单仅为200亿美元，也能实现50%以上的收入增速。 具体来看， 每额外增加200亿美元的2026年净积压订单增长，就能为谷歌云收入增速带来约340个基点的额外提升。 同样，按需业务收入增速每提高 10个百分点，就能为整体谷歌云收入增速贡献约5个百分点。 大摩认为，通过对谷歌云收入结构的拆解，即便在相对保守的假设下，谷歌云在2026年的营收增长率极有可能超过50%，这一预测比市场普遍预期高 出约15%。 大摩在11月5日的报告中表示，市场的普遍共识可能严重低估了谷歌云（Google Cloud）的增长潜力。 通过对谷歌云收入结构的拆解，即"积 ...

美国经济陷入"反身性"闭环：企业降本推高股价，财富效应刺激消费，消费再支撑业绩。然而摩根大通警告，这种由资产价格驱动的韧性不可持 续。储蓄率下滑、收入预期疲弱，使消费动力趋弱。一旦股市回落，当前的"缓冲垫"可能迅速反转为加剧经济下行的"放大器"。 不止AI有"闭环"，美国经济也正运行在一个非典型的"闭环"之中： 企业通过裁员降本增效推高股价，而飙升的股市通过财富效应刺激消费，强劲 的消费反过来又支撑了企业业绩和经济韧性。 宏观趋势博客作者兼经济学家David Woo将此现象描述为一种索罗斯式的"反身性"闭环。他警告称，这种由企业裁员、股价上涨和消费支撑共同 构成的循环正在催生泡沫，一旦以AI为首的股市热潮退去或消费者信心崩溃，其脆弱的平衡可能被打破。 摩根大通4日的最新研究则为这一现象提供了数据支撑。该行分析师Joseph Lupton和Maia G Crook在一份报告中指出，当前市场呈现出一 种"奇怪的脱钩"——劳动力市场普遍恶化与家庭财富强劲增长同时发生。这种脱钩在发达市场中普遍存在，但在美国表现得尤为突出。 摩根大通认为，由股价上涨带来的"财富效应"正充当着一座桥梁，暂时弥补了劳动收入增长放缓带来的缺 ...