事件背景与核心争议 - 美国联邦最高法院将于11月5日听取口头辩论，审议特朗普政府征收的多数关税的合法性 [4] - 案件核心争议在于《国际紧急经济权力法》中的“规范进口”措辞是否隐含了总统征收关税的权力，尽管法案未明确提及“关税” [5] - 反对者主张征税权属于国会，政府大规模关税行动需国会更明确授权 [6] - 目前判决结果难料，预测市场显示最高法院支持政府的概率略低于50%，法院可能作出混合裁决 [6] 潜在财政影响 - 若最高法院裁定关税非法，美国政府或需向进口商退还约1300亿至1400亿美元的关税收入 [1][4][8] - 这笔退款相当于2025年1.8万亿美元联邦预算赤字的7.9%，将对短期财政状况造成显著冲击 [1][9] - 从宏观经济角度看，退款仅相当于2025年美国GDP预估值的0.5%，对经济的提振作用微不足道 [8] - 长远来看，失去灵活的关税工具可能会削弱联邦政府未来税收，财政前景的恶化可能导致收益率曲线陡峭化 [10] 企业与股市反应 - 获得退税将为支付了关税的美国公司带来一笔意外之财，约三分之一的退款将流向雇员少于500人的小公司 [12] - 对于大型上市公司，关税的直接成本并未对标普500指数的盈利预测产生明显负面影响，因此退税的积极效应在指数层面可能也微不足道 [12] - 更重要的影响在于美国整体有效关税率可能因此下降，这会提升家庭购买力，支持经济增长和企业盈利 [13] - 通胀压力的减弱将为美联储提供更多降息空间，只要贸易伙伴不采取报复行动，投资者可能看好这一前景 [13] 政府应对与未来贸易前景 - 一旦IEEPA关税被否决，政府将动用其他法律工具重建关税壁垒，如《1974年贸易法》的第201、301条款以及《1962年贸易扩展法》的第232条 [4][14][15][16] - 重建过程将是一个耗时数季度且灵活性更低的过程，政府可能首先利用第122条实施一个150天的临时方案 [4][16] - 判决后，贸易政策将变得更具针对性，那些对美拥有长期、大规模货物贸易顺差的国家可能成为第301条款调查的初步目标 [19] - 最终美国整体有效关税率将会下降，但不同国家之间的关税税率差异将比现在更大，可能引发特定地区和行业的短暂波动 [19]

公司业绩展望 - 分析师预计公司明年营业利润可能突破70万亿韩元 [1][3][9] - HBM业务整体表现预计较今年增长40%至50%，今年销售额约30万亿韩元，营业利润17万亿韩元 [1][7] - 市场预计公司明年HBM销售额约为40万亿至42万亿韩元，若维持约60%的利润率，仅HBM业务就将产生约25万亿韩元营业利润 [7] - 公司已提前售罄明年产能，因此将维持高利润率 [3][9] HBM4业务进展 - 公司成功完成与英伟达HBM4明年供应的谈判，供应价格提升逾50%至每颗约560美元 [3][4] - HBM4将搭载于英伟达明年下半年发布的下一代AI芯片Rubin，公司已于今年3月交付全球首个HBM4 12层堆栈样品，6月开始供应初始批次 [3] - HBM4的数据传输通道达到2048个，是前代HBM3E的两倍，并新增了计算效率和能源管理等逻辑工艺 [4] - 考虑到技术进步带来的成本增加，公司从HBM4开始将基础芯片外包给台积电 [4] 市场与竞争格局 - 即使在三星电子和美光进入HBM4市场后，也不会对公司业绩产生不利影响，公司已锁定符合英伟达规格产品的价格和供应量 [6][8] - 在全球AI基础设施投资热潮推动下，通用型DRAM价格同步飙升，DDR4固定交易价格9月突破7美元，创6年10个月来新高 [9] - 公司明年通用型DRAM营业利润率也可能接近50%至60% [9] - 推理AI市场快速扩张导致存储芯片供应短期内无法跟上需求 [9]

星展银行预测，如果股市持续下跌，10年期美债收益率将从当前4.07%的水平跌至3.8%，道明证券更 加乐观，认为该基准收益率将在明年底到达3.50%。 全球股市正遭遇一场因科技股估值泡沫恐慌引发的抛售浪潮，大量避险资金纷纷涌入美债市场，寻求 安全港。 星展银行最新预测，如果股市持续下跌， 美国10年期国债收益率最低将跌至3.8%，较当前约4.07% 的水平大幅下降。道明证券则预计到2026年末，该基准收益率将跌至3.50%。 摩根士丹利的Ted Pick和高盛集团的大卫·所罗门等高管示警股价可能进一步下跌，凸显了价值73万亿 美元债市出现新一轮涨势的潜力。 科技股估值过高的担忧正在全球股指中蔓延，半导体板块首当其冲。费城半导体指数周二和彭博亚洲 芯片股指数周三的合计市值蒸发约5000亿美元，抛售压力凸显了市场对AI相关投资泡沫的担忧。 Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示，债券的买盘反映了AI主题的卖盘，随着股票波动 性上升，资金正涌向避险资产。她指出，这是一场由仓位调整驱动的债券涨势，而非宏观层面的转折 点。 道明证券高级利率策略师Prashant Newnaha分析称，CE ...

过去一年中，随着市场竞争加剧，该公司的销售增速已大幅放缓，与此前依靠Wegovy实现的快速增长形成鲜明对比。面对增长压力，诺和诺德调整了全 年业绩指引。该公司下调了全年盈利预期，同时将全年销售预期区间的上限下调：按照固定汇率计算，全年销售增长预期收窄至8%至11%，此前预期为 8%至14%；营业利润增长预期收窄至4%至7%，此前预期为4%至10%。 11月5日，诺和诺德最新公布的财报显示， 第三季度销售增长5% ，达到750亿丹麦克朗（合117.1亿美元），略低于分析师预期的762亿丹麦克朗，但 较过去一年已显著放缓。 按本币计算的销售额增长11% ，该指标剔除了汇率波动影响。公司营业利润、净利润等均低于预期。 核心财务指标： 诺和诺德今年第四次下调业绩展望，Wegovy明星药物的销售持续低于预期，凸显这家丹麦制药巨头在快速增长的肥胖症药物市场正面临激烈竞争压 力。 Q3营收销售额749.8亿丹麦克朗，低于预估766.8亿丹麦克朗。 Q3净利润200.1亿丹麦克朗，预估208亿丹麦克朗。 Q3 EBIT 236.8亿丹麦克朗，预估256.1亿丹麦克朗。 Q3毛利率从去年同期的84.1%降至76.1%，远低于市 ...

高盛最新研报指出，全球服务器冷却市场正迎来结构性增长机遇，预测2027年总规模将达176亿美元。AI训练服务器是核心驱动力，预计年复合增长率 高达101%。液冷渗透率预计从2024年的15%飙升至2027年的80%，增长动能源于高功率AI服务器需求激增及液冷方案单机价值量提升。 其中AI训练服务器冷却市场增长最为迅猛，预计从2024年的15亿美元扩张至2027年的124亿美元，年复合增长率高达101%。 液冷渗透率加速提升：AI训练服务器引领变革 高盛更新了液冷渗透率预测模型， 预计AI训练服务器的液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80%。 具体来看，2024-2027年各细分市场渗透率轨迹明显分化：AI训练服务器（15%/45%/74%/80%）、AI推理服务器（1%/15%/17%/20%）、通用/HPC 服务器（0%/4%/6%/8%）。 全机架AI训练服务器已实现100%液冷渗透，成为市场早期驱动力。渗透率加速提升的核心驱动力包括：GPU/ASIC计算能力持续增强、AI服务器机架 设计从每机架144个GPU芯片密度提升至576个、数据中心能耗问题日益凸显。 市场增长动能主要来自液冷板块 ...

分析认为， 这意味着当前市场的主要风险（pain trade）是踏空上涨行情，而非深度回调。但鉴于美联储的鹰派迹象和宏观不确定性，回调风 险同样存在。因此，美银建议投资者不应完全离场，而应通过期权等非对称性工具来参与后续的上涨行情，以在控制风险的同时获取杠杆收 益。 "股价与波动率同涨"：泡沫的明确信号 美银称，美股近期出现标普500指数与VIX指数同步上涨的异常现象，这是资产泡沫形成的典型信号。大型科技股波动剧烈，个股脆弱性急剧上 升，频率甚至超过互联网泡沫时期。但VIX指数仍处历史中位数附近，已实现波动率相对温和，表明AI驱动的泡沫仍处早期阶段，市场和波动率 均有上行空间。 美银称，市场近期出现"股价上涨、波动率上升"一幕，这是资产泡沫的早期迹象，但这轮由人工智能（AI）驱动的泡沫，其膨胀过程可能远未结 束。 11月5日，美银全球研究（BofA Global Research）在最新研报中称，美股近期频繁出现VIX期货与标普500指数同时上涨的情况， 这种"股价上 涨、波动率上升"的组合历来是资产泡沫的标志性特征。 不过，该行策略师Benjamin Bowler团队表示，与 历史上的泡沫晚期不同，当前VI ...

美国餐饮连锁行业正遭遇一轮密集冲击，棒约翰因收购告吹股价暴跌21%，创下2020年3月疫情爆发以来最大单日跌幅。Yum! Brands Inc. 宣布不排除 出售必胜客，必胜客销售额已连续八个季度下滑。这轮行业震荡发生之际，高盛对美国消费者健康状况发出"红色"警告，称消费疲软已从低收入群体蔓 延至中产阶级。 美国餐饮连锁行业正遭遇一轮密集冲击，多家披萨巨头相继传出负面消息，折射出消费疲软从低收入群体向中产阶级蔓延的严峻现实。 周二，棒约翰股价暴跌21%，创下2020年3月疫情爆发以来最大单日跌幅。消息面上，私募股权巨头Apollo Global Management在一周前撤回了以每股 64美元价格将棒约翰私有化的收购要约。 同日，全球最大餐饮集团Yum! Brands Inc. 宣布启动对必胜客业务的战略评估，不排除出售这一经营困难的披萨品牌。必胜客销售额已连续八个季度下 滑，目前年销售额约10亿美元，较十年前缩水20%。 这轮行业震荡发生之际，高盛刚刚对美国消费者健康状况发出"红色"警告，称消费疲软已从低收入群体蔓延至中产阶级，多家企业高管表示当前消费者 信心创下"数十年来最差"水平。 棒约翰收购案告吹引 ...

AMD CEO苏姿丰预计，到2027年，数据中心AI业务年收入将达到"数百亿美元"的规模。然而，苏姿丰也在电话 会上接连面对分析师关于AI芯片增长何时才能"真正爆发"的追问。会议还透露，公司传统的服务器业务增长在上 一季度甚至略微超过了其备受瞩目的AI芯片业务。 AMD在最新的财报电话会议上，为公司的AI业务描绘了一幅通往"数百亿美元年收入"的宏伟蓝图，但却未能有效 打消投资者对其短期增长步伐的疑虑。 AMD首席执行官（Lisa Su）在会上首次明确了公司的长期AI收入目标，预计到2027年，数据中心AI业务年收入 将达到"数百亿美元"的规模。她同时披露，与OpenAI的里程碑式合作中，首批基于下一代MI450系列加速器的 计算集群将于2026年下半年开始上线。 然而，这些积极的长期展望，叠加超出分析师平均预期的第四季度收入指引，仍未能阻止公司股价在盘后交易 中下跌超3%。据彭博报道，部分投资者预期更高，这表明市场认为AMD从AI热潮中获得回报的速度，可能比此 前预期的要慢。 电话会上，苏姿丰在电话会上接连面对分析师关于AI芯片增长何时才能"真正爆发"的追问。会议还透露一个关键 信息是，公司传统的服务器业务增 ...

周二美股开盘时散户的交易热情并未立即消退。根据摩根大通公司汇编的数据，截至周二纽约时间上 午11点，散户投资者仍在净买入价值5.6亿美元的个股和ETF。 周二高盛追踪的美国散户重仓股指数暴跌3.6%，跌幅约为标普500指数的三倍，创下自4月10日以来的 最大单日跌幅。尽管散户当日仍净买入5.6亿美元，但未能阻止纳指重挫超2%。此外比特币一度跌破 10万美元，以太坊曾暴跌超10%，24小时内币圈34.2万人爆仓，损失超13亿美元，多头损失占85%。 对于热衷追逐热门股票的散户投资者而言，隔夜美股成为了自四月份以来最糟糕的交易日。 周二在Palantir的财报、知名空头的看跌押注以及加密货币市场的动荡合力冲击下，此前备受散户青 睐的股票与资产遭遇了猛烈抛售。美股三大指数集体下跌，纳指重挫超2%。 据高盛追踪的散户重仓股指数显示，该指数当日暴跌3.6%，跌幅约为标普500指数的三倍，创下自4 月10日以来的最大单日跌幅。 这或许是当天早盘市场一度反弹、标普500指数收窄跌幅的原因之一，但涨势未能持续，随后市场再 度掉头向下。交易员教育平台Stock Swoosh的首席执行官Melissa Armo在描述周二美股走势 ...

特朗普政府面临首场重大选举考验，弗吉尼亚州和新泽西州的州长选举成为检验共和党支持率的关键风向标。与此同时，纽约市长选举因"民主社会主义 者"候选人的领先引发市场警觉，而加州的选区重划提案则可能影响未来国会格局，所有选举均在联邦政府持续停摆的背景下展开。 今天是特朗普第二任期内首次迎来重大选举考验，其结果将为投资者和市场提供关于美国政治格局走向的关键数据。从弗吉尼亚到加利福尼亚，一系列 州级和地方选举不仅是对现任共和党政府的一次中期民意测验，也暴露了民主党内部深刻的路线分歧，其最终结果将为预判2026年中期选举的可能走 向提供最早、也最强的线索。 选民们正陆续前往投票站，为弗吉尼亚州和新泽西州的州长、纽约市市长以及加州一项关键的投票提案做出选择。这些选举在美国联邦政府停摆已进入 第六周的背景下展开，经济、民生成本和移民等议题成为各方候选人交锋的核心。 尤其值得关注的是纽约市长选举，自称"民主社会主义者"的Zohran Mamdani在民调中领先，其竞选纲领已引发华尔街的警觉。特朗普罕见地跨党派介 入，支持独立参选的前州长Andrew Cuomo，并威胁若Mamdani当选将可能削减联邦对纽约市的资金。这一动态为 ...