核心观点 - 公司第四财季营收展望虽高于分析师平均预期，但未能达到部分投资者的更高期望，导致股价在盘后交易中大幅下跌逾8% [1][3] - 市场的负面反应反映出投资者对人工智能领域公司设定了极高的门槛，尽管公司在AI数据中心领域的份额在扩大，但从AI热潮中全面获益仍处于早期阶段 [3] - 同为AI处理器制造商的AMD在公布财报后也遭遇了类似的股价暴跌命运，显示市场对AI相关企业的业绩展望持愈发怀疑的态度 [3] 财务表现与市场预期 - 公司预计第四财季营收约为14.7亿美元，高于分析师平均预期的14亿美元，但部分预测曾高达15亿美元以上 [3] - 预计第四财季剔除特定项目后每股收益为58美分，高于此前56美分的预估 [3] - 第三财季（截至12月31日）营收同比增长26%至12.4亿美元，每股收益为43美分，两项数据均略高于市场平均预期 [3] - 今年以来截至财报发布日收盘，公司股价已累计下跌4% [3] 收入构成分析 - 公司主要通过两种方式获得收入：向客户授权芯片设计和标准，以及按搭载其技术的芯片出货量收取专利费 [3] - 第三财季授权收入为5.05亿美元，低于分析师平均预估的5.2亿美元，这可能引发市场对未来客户使用意愿的担忧 [3] - 同期专利费收入达7.37亿美元，超出平均预期 [4] - 与数据中心相关产品的授权收入较去年同期增长了一倍 [4] 战略转型与市场展望 - 公司首席执行官表示，数据中心市场的需求已超出预期 [4] - 公司对提供长期增长目标的“模糊”预期持谨慎态度，更倾向于保持保守并专注于执行具体目标 [4] - 在现任CEO领导下，公司正努力转型为更全面的半导体供应商，以提升其产品的定价能力 [4] - 公司预计，数据中心客户将在约两年内成为其最大的市场 [4]

核心观点 - AMD公布优于预期的2024年第四季度财报，但因2025年第一季度营收指引未达部分高期望、中国市场销售提振利润率存疑以及投资者对AI领域竞争和估值的担忧，导致股价单日暴跌超17% [1][4] - 尽管短期股价受挫，但部分分析师认为下跌提供了买入机会，因公司数据中心需求强劲，且下半年有重要新产品推出及大客户协议支撑未来增长 [6][8][9] 财报业绩表现 - **第四季度营收超预期**：2024年第四季度营收同比增长34%至103亿美元，超过分析师预期的96.5亿美元 [5] - **调整后每股收益超预期**：第四季度调整后每股收益为1.53美元，较分析师预期的1.32美元高出近16% [5] - **数据中心业务强劲增长**：数据中心业务第四季度营收同比增长39%至53.8亿美元，大幅超过分析师预期的49.7亿美元 [5] - **个人电脑业务增长**：个人电脑相关销售第四季度增长34%至31亿美元 [5] 业绩指引与市场失望原因 - **第一季度营收指引未达高期望**：2025年第一季度营收指引中值约为98亿美元，虽高于分析师共识预期的近94亿美元，但低于第四季度的102.7亿美元，且未达到部分乐观分析师预期的超100亿美元水平 [4] - **中国市场销售影响利润率**：第四季度向中国客户销售MI308芯片带来3.9亿美元营收，但预计本季度此类销售将降至约1亿美元，该部分销售提振了营收但拖累了利润率 [4][5] - **剔除中国市场后业绩惊喜有限**：有分析师指出，若没有中国市场的提振，整体业绩并未比市场预期好太多 [3][4] AI业务竞争与市场疑虑 - **追赶英伟达的能力受质疑**：投资者对公司在竞争激烈的AI芯片市场追赶英伟达的能力产生疑虑 [3][4] - **面临定制芯片竞争压力**：科技巨头越来越多使用定制AI芯片，例如谷歌与Anthropic达成价值数十亿美元的先进处理器供应协议，对公司构成压力 [5] - **短期AI业务未现拐点式增长**：有分析认为，短期AI业务数据并未呈现真正的拐点式增长 [1][4] - **向中国销售新款芯片受限**：公司表示仍在寻求向中国销售更新的MI325处理器，但尚未获得相关许可 [5] 分析师观点与未来催化剂 - **观点分化**：部分分析师因指引和高预期未达而失望，但也有分析师看到数据中心需求依然强劲 [6] - **管理层维持乐观预测**：公司CEO重申AI营收到2027年将达到数百亿美元的预测，并预计下一代AI服务器需求将在2025年下半年大幅加速 [6] - **重要客户与协议**：公司与OpenAI、甲骨文和美国能源部达成协议，反映出市场对其MI系列AI加速器兴趣增加 [7] - **新产品推动增长**：分析师关注今年下半年推出的Helios机架规模解决方案，预计将推动增长显著加速 [9][10] - **未来股价目标**：大多数分析师目标价将公司股价定在280美元至300美元之间，意味着从关键支撑位有40%至50%的上涨空间 [9] 估值与市场情绪 - **高估值下的波动**：公司以33.16倍（另一处提及40倍）的远期市盈率交易，在高估值下任何执行偏差都可能带来剧烈调整 [4][10] - **投资者重新审视AI板块**：此次暴跌反映出投资者正以更谨慎的态度重新审视AI板块估值 [4] - **与同业表现对比**：投资者对AMD业绩的反应与超微电脑形成鲜明对比，后者因上调年度营收指引而股价大涨，凸显下游AI基础设施支出依然强劲 [10]

比特币价格走势与市场情绪 - 比特币价格持续走弱，已跌至美国总统特朗普就任以来的最低水平，目前价格约为7.32万美元 [1] - 比特币自去年10月触及逾12.6万美元的历史高点以来，累计回撤约40% [3] - 市场动能、叙事逻辑以及其作为“避险资产”的属性似乎同时遭到削弱 [3] 预测市场数据与看空预期 - 去中心化预测平台Polymarket数据显示，市场隐含比特币今年跌至6.5万美元的概率高达82%，较现价低约13% [3] - 比特币跌破5.5万美元的概率已上升至约60%，而价格反弹重返10万美元的概率则从年初的80%下降至54% [3] - 短期看空倾向突出，市场预计比特币在3月1日前跌破7万美元的概率已升至72%，较月初上升超过35个百分点，约170万美元资金押注此结果 [3] 市场情绪与资金流向分析 - 分析师指出，走势反映了当前市场的看空情绪，包括比特币近期未能发挥避险作用等因素 [4] - 自去年10月初一场意外的周末暴跌引发数十亿美元杠杆仓位清算后，加密市场情绪便持续低迷 [4] - 全球加密货币市场总市值约为2.5万亿美元，较去年10月超过4万亿美元的峰值大幅缩水 [5] - 过去三个月美国上市的加密ETF累计净流出接近40亿美元，美国现货ETF资金流入出现显著降温 [5] - 目前平均交易者已处于亏损状态 [5] 机构观点与市场分歧 - 预测市场的集体“智慧”与华尔街部分多头观点形成鲜明对比 [5] - 知名投资人Tom Lee曾在去年11月预测比特币可能回升至15万至20万美元，但这一预期并未实现 [5] - 渣打银行与Bernstein等机构仍认为比特币年底可能达到15万美元，押注市场最终将迎来一轮有意义的反弹 [5]

文章核心观点 - 存储芯片板块近期出现集体大幅下跌，其本质是股价在短期内涨幅过大、估值与预期被推至极端位置后，由市场风险偏好转弱引发的获利盘集中了结与技术性回吐，而非基本面突然恶化 [4][9][16] 市场表现与下跌特征 - 存储芯片股呈现“高位股补跌+资金兑现”特征，闪迪、西部数据、美光科技盘中均跌超10%，希捷科技跌超9% [2] - 板块呈现“同涨同跌”的共振特征，因交易逻辑高度一致，资金倾向于同时降低整个存储链条的敞口 [18] 闪迪作为情绪风向标的分析 - 闪迪是此轮存储行情的代表性情绪风向标，其股价在半年内累计涨幅超过1140%，短线交易属性强 [7][8] - 财报发布后三个交易日内股价累涨近29%，短期涨速过快，为技术性回吐埋下伏笔 [8][9] - 财报后机构分析师集体上调目标价至750美元甚至1000美元，形成“越涨越看好”的正反馈，但也将预期推至危险区，使交易结构变得脆弱 [10][11] - 当市场情绪降温时，过高的目标价和已被充分定价的利好可能提高回调的概率与幅度 [12] 下跌的深层原因分析 - 下跌是多重因素叠加的结果：大盘风险偏好转弱、个股此前涨幅过大、估值与预期被推至极端位置 [4] - 对于半导体这类高贝塔板块，在市场回调时，涨幅最大、估值最贵、投资者押注最拥挤、期权杠杆最重的品种最容易被优先抛售 [5] - 在“AI带来内存/存储需求爆发”的叙事推动股价持续上行后，一旦风向变化，回撤也更剧烈 [6] - 财报业绩虽好，但在股价已提前暴涨的情况下，只要没有继续超出极端乐观预期，就可能触发获利了结 [15] 后续市场关注焦点 - 市场将关注此轮下跌是“短线泡沫挤出”还是“景气反转被证伪” [19] - 决定回调能否止住的关键线索包括：云大厂资本开支与AI服务器需求、存储价格（NAND/DRAM）上行预期是否继续兑现、以及公司指引与渠道库存情况 [19][20][21] - 若AI服务器需求等指标仍偏强，此次大跌可能被视为强趋势中的深回撤；若价格与需求出现边际走弱，估值回撤可能持续 [19]

2025年财务业绩 - 2025年全年总营收达367.51亿美元，同比增长10%，非GAAP每股收益达21.84美元，同比增长10% [10][12] - 第四季度总营收98.66亿美元，同比增长9%，产品销售额93.67亿美元，同比增长7% [12] - 全年产品销售额351.48亿美元，同比增长10%，占总营收九成以上，其他营收同比增长15%至16.03亿美元 [12] - 全年非GAAP运营利润率为46.1%，销售、一般及管理费用同比仅增长2%，占产品销售额比例从21.2%降至19.8%，效率提升显著 [13] - 全年研发投入同比激增22%至71.83亿美元，占产品销售额的20.4% [12][13] - 全年自由现金流81亿美元，现金及现金等价物为91.29亿美元，债务总额降至546.04亿美元，债务杠杆率3.2倍 [13] - 公司为2026年设定营收指引370亿至384亿美元，非GAAP每股收益指引21.60至23.00美元 [76] 核心产品与商业化表现 - 全年有18款产品创下年度销售纪录，14款产品年销售额突破10亿美元，13款产品达成双位数增长 [9][10] - **降胆固醇药物Repatha®** 年销售额同比增长36%至30.16亿美元，成为一般医学领域核心增长引擎 [66] - **减重与代谢候选药物MariTide** 是管线中最耀眼的明星，已启动6项全球Phase 3研究，覆盖慢性体重管理、心血管结局、心力衰竭、阻塞性睡眠呼吸暂停等多个适应症 [16][24] - **罕见病药物UPLIZNA®** 年销售额同比暴涨73%至6.55亿美元，年内获得欧盟与FDA两项新适应症批准 [38] - **炎症药物TEZSPIRE®** 年销售额同比增长52%至14.78亿美元 [42] - **肿瘤药物IMDELLTRA®** 获得FDA完全批准用于广泛期小细胞肺癌，全年销售额达6.27亿美元 [57] - **肿瘤药物BLINCYTO®** 年销售额同比增长28%至15.59亿美元 [57] - **骨健康药物EVENITY®** 销售额同比增长34%至21亿美元 [66] - **罕见病药物TAVNEOS®** 销售额同比增长62%至4.59亿美元 [38] - 美国市场贡献256.56亿美元产品销售额，占比超七成，海外市场销售额为94.92亿美元 [75] 研发管线进展 - 公司研发投入正转化为创新动力，围绕一般医学、罕见病、炎症、肿瘤四大治疗领域构建了Phase 3管线矩阵 [16] - **一般医学领域**：MariTide针对2型糖尿病的Phase 2研究显示，在24周时实现了血红蛋白A1c与体重的双重显著下降，公司计划2026年启动其T2D适应症的Phase 3研究 [24][26]；Repatha®的Phase 3 VESALIUS-CV临床试验结果显示，其使冠心病死亡、心梗或缺血性中风复合终点风险相对降低25%，心梗风险下降36% [27][29]；针对Lp(a)的Olpasiran两项Phase 3预防研究正在推进 [29][30] - **罕见病领域**：UPLIZNA®计划2026年启动针对自身免疫性肝炎和慢性炎症性脱髓鞘性多发性神经病的Phase 3研究 [31]；dazodalibep针对干燥综合征的两项Phase 3研究预计2026年下半年完成 [33][38]；daxdilimab在盘状红斑狼疮的Phase 2研究达到主要终点 [35][38] - **炎症领域**：TEZSPIRE®针对慢性阻塞性肺疾病与嗜酸性食管炎的Phase 3研究正在推进 [39][42]；公司终止了与Kyowa Kirin合作的rocatinlimab开发 [39][42] - **肿瘤领域**：Xaluritamig围绕转移性去势抵抗性前列腺癌开展了多项Phase 3与Phase 1b研究 [49][57]；AMG 193针对MTAP缺失实体瘤的多项研究正在进行 [57] 管理层战略与展望 - 公司管理层将2026年定位为“未来增长的跳板年”，强调MariTide每月一次用药的减重与代谢疾病管线具有差异性优势潜力 [5] - 未来增长主要依赖三大驱动力：MariTide、Olpasiran等重磅候选药物的临床推进；Repatha®、TEZSPIRE®、IMDELLTRA®等现有产品的适应症拓展；罕见病领域新兴产品的持续爆发 [77] - 公司面临的主要挑战包括Prolia®与XGEVA®面临的生物类似药竞争、研发投入高企带来的成本压力以及全球医疗保健成本控制趋势下的定价压力 [77] - 公司认为其“深度+广度”的管线布局思路是穿越行业周期、实现长期增长的关键 [78]

核心观点 - Alphabet第四季度业绩全面超预期，营收与利润均创新高，但公司宣布2026年资本支出指引中位数高达1800亿美元，较市场预期高出逾50%，引发股价剧烈波动，反映出市场对其激进AI投资战略的矛盾情绪 [1][3][5] 财务业绩概览 - 第四季度总营收同比增长18%至1138亿美元，创历史新高，较分析师预期的1114亿美元高出逾2% [1][7] - 第四季度每股收益为2.82美元，同比增长31%，较分析师预期的2.65美元高出逾6% [7][10] - 第四季度营业利润同比增长16%至359亿美元，营业利润率为31.6% [11] - 第四季度净利润同比增长30%至345亿美元，部分得益于权益投资公允价值变动带来约23亿美元收益 [15] 各业务线表现 - **谷歌云业务**：第四季度收入同比暴增48%至177亿美元，较分析师预期的162亿美元高出逾9%，营业利润达53亿美元，为去年同期的2.5倍，2025年末年化营收已超过700亿美元 [7][23] - **搜索业务**：第四季度收入同比增长17%至631亿美元，超过分析师预期的614亿美元，使用量创历史新高 [1][28] - **广告业务**：第四季度广告总收入同比增长14%至823亿美元，超过预期的809亿美元，其中YouTube广告收入同比增长9%至113.8亿美元，略低于预期 [26][28] - **其他押注业务**：第四季度收入同比下降7.5%至3.7亿美元，远低于分析师预期的4.44亿美元 [1][27] 成本、费用与资本支出 - **研发费用**：第四季度同比激增42%，主要因共享AI研发相关投入 [1][18] - **其他押注业务亏损**：第四季度经营亏损扩大至36.2亿美元，主要受Waymo产生的21亿美元员工薪酬一次性费用拖累 [19] - **资本支出指引**：2026年资本支出预计在1750亿至1850亿美元之间，中位数1800亿美元，几乎是2025年全年920亿美元的两倍，较市场预期的1195亿美元高出近51% [3][31] - 第四季度资本支出为279亿美元，接近去年同期143亿美元的两倍 [31] AI进展与战略 - AI大模型Gemini 3的发布被视为重要里程碑，Gemini应用App的月度活跃用户已超过7.5亿，高于第三季度的6.5亿 [7] - 公司CEO表示，AI投资和基础设施正在推动各业务线的收入和增长，高额资本支出旨在满足客户需求并把握增长机会 [7][31] - 谷歌云收入的强劲增长主要由企业客户对AI基础设施和AI解决方案的强劲需求推动 [7][23]

核心观点 - 诺和诺德预计2026年销售额将显著下滑，面临严峻的定价压力和市场竞争，但公司通过降价策略、股票回购、派息以及押注新款口服减肥药等方式应对挑战，并力图稳定市场信心 [1][3] 2026年业绩挑战与市场反应 - 公司预计2026年全年销售额按固定汇率计算将下降5%至13%，远超分析师预期的约1.4%降幅 [3] - 业绩悲观指引引发股价剧烈波动，其美国存托凭证盘中一度暂停交易，收盘下跌14.6%，欧股股价下挫18% [3] - 分析师认为，疲软的2026年业绩指引掩盖了上一季度营收和利润超预期的利好 [3] 业绩下滑的具体原因 - 公司预计2026年国际业务销售增长，但美国业务销售将下滑，全球GLP-1市场扩张将被更低的实际售价所抵消 [7] - 美国总统特朗普推动的“最惠国价格”政策将显著降低公司GLP-1药物的实际售价 [7] - 司美格鲁肽在多个国际市场的专利到期将对营收造成显著冲击 [7] - 在美国市场，GLP-1注射剂产品线面临处方趋势变化和礼来Zepbound等竞品的激烈竞争，同时美国医疗补助计划削减了肥胖药物的覆盖范围 [7] - 以丹麦克朗计价的调整后销售增长将比固定汇率水平低3个百分点，主要受美元兑丹麦克朗汇率贬值影响 [7] - 这将是公司九年来首次年度销售下滑，上一次下滑发生在2017年 [7] 稳定信心的股东回报措施 - 公司宣布于2月4日至5月4日期间启动最高38亿丹麦克朗的股票回购 [1][4] - 董事会决定启动一项规模最高达150亿丹麦克朗（约24亿美元）的新股票回购计划 [4][10] - 董事会将在2026年3月26日的年度股东大会上提议派发每股7.95丹麦克朗的最终股息，使2025年预期总股息达到每股11.70丹麦克朗 [10] 未来增长动力：口服Wegovy片剂 - 美国FDA于2024年12月22日批准了首款口服GLP-1肥胖治疗药物——每日一次口服司美格鲁肽25mg（Wegovy片剂） [8] - 该产品于2026年1月5日上市，截至1月23日，每周总处方量约为5万张，服用该药物的17万人基本上都是新患者 [8] - 公司对该产品在美国上市后的早期接受度感到鼓舞，并非常有信心能够满足其需求 [8] - 据彭博智库分析师援引数据，这一表现似乎好于礼来Zepbound最初推出时的销售情况 [8] - 公司计划在2026年继续向更多市场推出Wegovy，并在多个国家引入7.2mg剂量，同时专注于通过NovoCare Pharmacy及与远程医疗机构合作来扩大可及性 [8] 2025年业绩回顾 - 2025年全年销售额增长6%至3090.6亿丹麦克朗，按固定汇率计算增长10%，略高于分析师预期的3076.2亿丹麦克朗 [9] - 增长主要由肥胖护理业务驱动，该业务按恒定汇率计算增长31%，而GLP-1糖尿病产品销售增长6% [9] - 营业利润为1276.6亿丹麦克朗，同比下降0.5%，按恒定汇率计算增长6% [9] - 净利润为1024.3亿丹麦克朗，同比增长1.4% [9] - 若不包含约80亿丹麦克朗的公司转型成本，营业利润将增长6%，按恒定汇率计算增长13% [9] - 第四季度销售额为791.4亿丹麦克朗，同比下降7.6%，但高于分析师预期的769亿丹麦克朗 [9] - 第四季度Wegovy销售额为218.6亿丹麦克朗，超过预期的210.7亿丹麦克朗 [9] - Ozempic全年销售额为1270.9亿丹麦克朗，超过预期的1248.7亿丹麦克朗 [9] - 美国业务销售额按恒定汇率计算增长8%，国际业务增长14% [9] - 肥胖和糖尿病护理业务总销售额为2894.6亿丹麦克朗，罕见病业务销售额增长9% [9] - 公司2025年为4600万患者提供了创新治疗 [9] 其他未来展望 - 公司期待2026年获得下一代治疗产品（如血友病领域的Mim8和肥胖领域的CagriSema）的监管决定 [10]

核心观点 - 华尔街普遍认为，AMD 2025年第四季度营收虽超预期，但持续高企的运营支出限制了盈利能力的释放，市场关注点转向其能否在2026年下半年凭借新一代机架级AI产品（MI455系列）实现市场突破与运营效率改善，在新产品被验证并带来实际利润提升前，公司的估值扩张将面临制约 [1][3][12][13] 2025年第四季度财务表现 - **营收超预期**：第四季度实现营收103亿美元，同比增长34%，环比增长11%，显著超越市场普遍预期的96.7亿美元 [3] - **营收质量分析**：业绩中包含了约3.9亿美元的一次性特殊销售收入，剔除此因素后，营收增长实质仅略高于业绩指引的上限 [3] - **毛利率与运营利润率**：第四季度毛利率为57.0%，高于市场预期的54.5%；运营利润率为27.8%，高于摩根大通预期的25.2% [7] - **数据中心业务是核心驱动力**：该部门四季度收入达53.8亿美元，环比增长24%，若剔除一次性收入，环比增速将降至约15% [3] - **服务器CPU业务**：受AI需求推动，环比增长约10%，创下历史新高 [3] - **数据中心GPU业务**：收入环比劲增约40%至27.5亿美元，主要得益于新一代MI355X产品的产能持续提升 [3] - **其他业务表现**： - **客户端业务**：第四季度录得31亿美元收入，环比增长13%，主要得益于高端产品组合改善与市场份额提升 [11] - **游戏业务**：第四季度收入为8.43亿美元，环比大幅下降35%，主要因索尼和微软已于第三季度完成主机芯片的集中备货 [11] - **嵌入式业务**：第四季度收入达9.5亿美元，环比增长11%，并实现自2023年6月以来的首次同比正增长，显示复苏迹象 [11] 2026年第一季度业绩指引 - **营收指引优于预期**：公司预计第一季度营收约为98亿美元，高于市场预期的94亿美元，尽管这较前一季度环比下降约5% [6] - **数据中心业务展望**：预计该业务将实现环比增长，其中服务器CPU收入有望在传统淡季实现双位数增长，数据中心GPU收入在剔除特定因素影响后预计将环比持平至小幅增长 [6] - **运营支出引发关注**：公司指引的运营支出达30.5亿美元，显著高于市场预期的29.4亿美元，这已是其运营支出连续多个季度超出预期 [7] - **毛利率指引**：公司给出的毛利率指引为55%，小幅高于市场预期的54.3%，但其中包含约1亿美元此前预留库存的销售收益，削弱了该指标的“含金量” [8] 未来增长战略与产品路线 - **下一代AI产品时间表**：基于MI455系列GPU的下一代机架级AI产品将按原计划于2026年第三季度开始向客户交付，并将在第四季度实现更大规模的收入爬坡，驳斥了产品可能延期的市场传闻 [9] - **关键客户部署**：OpenAI预计将在2026年下半年开始部署基于MI-4XX架构、总容量达1吉瓦（GW）的AI算力集群，甲骨文的相关部署也确定将于2026年及之后陆续启动 [9] - **长期增长目标**：公司对实现数据中心GPU收入在2027年达到“数百亿美元”的目标保持高度信心，并预计未来三到五年内，数据中心业务年增长率将超过60%，带动公司整体收入的复合年增长率达到约35% [9][10] - **市场地位**：公司在多个主要云计算市场已达到多数份额地位，这一结构性优势对未来竞争格局极为有利 [10] 各业务板块前景与挑战 - **客户端业务（PC）**：管理层对2026年该业务前景持谨慎看法，预计个人电脑市场将面临关键元器件成本上涨的压力，这可能使下半年市场需求低于传统季节性水平，摩根大通预测2026年全球个人电脑出货量或同比下降约9% [11] - **游戏业务**：由于新一代旗舰游戏主机预计在2027年推出，该业务在2026年预计将难以实现增长 [11] - **嵌入式业务**：管理层预计该业务将在2026年全年实现增长，主要动因在于渠道库存已基本消化完毕，工业、汽车及通信等多个终端市场需求正逐步回暖 [11] 华尔街投行观点总结 - **普遍维持中性评级**：投行认为尽管AMD数据中心业务增长潜力巨大，但当前估值已对此有所体现，短期运营效率是核心制约因素 [1][12] - **对运营支出的担忧**：高盛已将2026-2028年的每股收益预期平均下调4%，主因收入增长预期被更高的运营支出所抵消；摩根士丹利也大幅上调了全年运营支出预期，支出问题将持续对股价形成压制，直至2026年下半年展示出清晰的运营杠杆改善 [7][12] - **主要风险与关注点**：对于其即将推出的机架级AI产品的执行风险、潜在的客户集中度问题，以及短期内可见的运营杠杆不足，仍是市场的主要担忧，在新产品证明其市场接受度并带动盈利能力改善之前，公司股价或难以实现显著突破 [13]

公司业绩与展望 - 公司2026财年第一财季总营收约为36.6亿欧元，同比增长7%，略高于分析师平均预估的约36.2亿欧元 [4] - 公司第一财季经调整后的营业利润率约为17.9%，高于分析师平均预期；营业利润约2.56亿欧元，同比增长约5%；调整后每股收益约0.35欧元，高于上年同期的0.33欧元 [4] - 公司预计当前期间营收将约为38亿欧元，略高于分析师平均预估区间；预计本季度经调整后的营业利润率将处于15%至20%的中高增长区间 [7] - 公司重申了在截至2026年9月的财年实现“适度的营收增长速度”的展望 [7] 战略投资与收购 - 公司计划整体投资约27亿欧元（约合32亿美元），高于此前预期的约22亿欧元，旨在加大面向超大规模AI数据中心的技术与产能投入 [1] - 公司已同意以6.73亿美元现金收购AMS Osram的汽车、工业和医疗传感器业务，预计该交易在本日历年度将带来约2.3亿欧元的销售额 [7] AI数据中心业务增长 - 公司预计数据中心领域的整体营收将从当前财年约15亿欧元（约占总营收的10%），增长至2027年的至少25亿欧元，相当于三年内AI数据中心相关销售额增长十倍 [3] - 公司管理层表示，AI数据中心带来的需求非常活跃，正为公司带来无比强劲的顺风周期，以应对长期疲弱的汽车芯片业务 [4] - 公司首席财务官表示，服务于人工智能数据中心的模拟芯片技术具有“巨大的增长潜力”，是公司历史上最大规模的增长动力之一 [8] - 公司去年11月曾表示，2026年与数据中心相关的销售数据将是2025年的两倍，而此前一年实现了三倍式增长 [5] 行业趋势与复苏 - 公司的强劲业绩与未来展望进一步强化了由德州仪器、意法半导体以及恩智浦引领的模拟芯片需求复苏轨迹 [3] - AI训练/推理带来的芯片需求正从AI芯片与存储芯片顺利传递至模拟芯片端，强势带动德州仪器、亚德诺、英飞凌以及恩智浦等模拟芯片领军者业绩迈向强劲复苏 [3] - 德州仪器第四季度数据中心业务部门实现营收增长70%，表明大客户已消化疫情期间的库存并开始再次大规模下单，核心驱动力来自AI数据中心 [10] - AI带来的芯片需求正从“算力芯片本体”外溢到更广义的“电力与信号链条”，并且外溢强度显著加速 [11] 技术路径与市场定位 - 公司与德州仪器业务类似，都具备“模拟/电源相关”芯片基因，业务基本集中于数据中心/工业/汽车不可或缺的模拟与电源器件 [8] - 公司偏“功率器件/模块”，产品组合强调Si/SiC/GaN全谱系，覆盖MOSFET、IGBT、功率模块、驱动、保护与各类电源转换方案 [9] - 德州仪器更偏“模拟IC（信号链）”，聚焦于“广谱模拟IC（电源管理+信号链）+嵌入式”的模拟/电源芯片产品平台 [9] - AI数据中心功耗上行，使得电源转换、供电保护、监测、驱动等器件需求上升，因此两家公司近期都在公开叙事里强调数据中心/AI相关需求拉动 [8] AI基础设施驱动的需求逻辑 - AI训练/推理体系将“每机柜/每机架功耗”推到历史新台阶，电源架构被迫升级，导致功率器件与电源管理的半导体含量出现“非线性抬升” [11] - OCP提示AI机架功率“很快将超过500kW”，而英伟达也在推进面向“AI工厂”的高压直流架构，目标覆盖100kW到大于1MW机架量级 [12] - 功耗提升带来整条链条的器件堆叠，显著推高功率级、多相控制器、热插拔/电子保险丝、隔离与电流/电压检测、时钟与高速信号调理等细分领域的用量与规格要求 [12] - 公司吃到的更偏“电力侧硬核增量”，即数据中心电源、配电、板级变换所需的功率半导体与电源解决方案 [12] - 德州仪器吃到的更偏“板级电源管理 + 信号链”，提供面向48V架构的热插拔eFuse等方案，本质是在AI服务器/交换机/加速卡上“按瓦数与按相数”收租 [12]

核心观点 - 光通信公司Lumentum第二财季业绩全面超预期，并在AI算力基础设施的关键技术路径（CPO和OCS）上取得重大商业化进展，获得数亿美元订单，未来增长前景明确 [3] - 公司展现出强大的定价权和盈利能力，毛利率和运营利润率大幅超出预期，主要得益于高毛利产品组合优化、供应持续紧张下的价格上调以及EML激光器在1.6T时代的领先地位 [3][4][8] - 尽管基本面强劲且未来盈利预测被大幅上调，但当前股价已充分反映了至2027年的乐观增长预期，估值处于较高水平 [3][9][13] 财务业绩表现 - **营收与每股收益超预期**：第二财季非GAAP营收为6.655亿美元，每股收益为1.67美元，均超出摩根士丹利预期的6.486亿美元和1.38美元 [3][4] - **毛利率大幅提升**：第二财季非GAAP毛利率达到42.5%，较分析师预期的38.6%高出385个基点，主要得益于高毛利的EML激光器和OCS产品收入占比提升，以及在供应紧张背景下成功实施价格上调 [3][4] - **运营利润率强劲**：非GAAP运营利润率达到25.2%，大幅超出摩根士丹利预期的20.6% [5] - **盈利预测被大幅上调**：摩根士丹利将第三财季营收和每股收益预期从6.953亿美元和1.56美元上调至8.043亿美元和2.24美元；将2026财年全年营收和每股收益预期从26.21亿美元和5.60美元上调至29.15亿美元和7.63美元 [5] AI算力基础设施业务进展 - **CPO获得重大订单**：公司已收到一笔额外的“数亿美元”采购订单，用于扩展型CPO，预计将在2027年下半年开始出货，标志着CPO商业化落地的重要里程碑 [1][3][7] - **OCS业务加速放量**：光路交换业务积压订单已超过4亿美元，且达到单季度1亿美元营收规模的时间点将比原计划提前两个季度，显示AI集群对光交换的需求正在加速释放，大部分积压订单预计在2026年下半年发货 [1][3][7] 供应链与产品竞争力 - **供应持续紧张**：尽管公司在12月当季单独增加了20%的产能，但供应短缺的局面依然存在，这为公司提供了强大的定价权 [4][8] - **EML技术主导下一代需求**：在初期的1.6T光模块需求中，绝大部分都指向了EML激光器，意味着EML在下一代高速率模块竞争中占据主导地位 [8] - **定价能力强劲**：由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有定价权，并成功将价格上涨传导给客户 [4][8] 市场预期与估值 - **盈利增长预期极高**：分析师预计从2025财年到2027财年，Lumentum的盈利复合年增长率将达到158% [9] - **目标价上调**：摩根士丹利将Lumentum目标价从350美元上调至420美元，该目标价基于2027日历年预估每股收益15美元的28倍市盈率得出 [3][10] - **估值已反映乐观预期**：当前股价已反映2027日历年每股收益约20美元的乐观预期，对应市盈率接近25倍，估值已较为充分，因此摩根士丹利维持“与大盘持平”评级 [3][13]