美股市场波动新常态 - 2026年初美股频繁出现盘中急跌但收盘前迅速修复的“假摔”现象 标普500指数在一个多月内已上演至少5次典型案例 [3][4] - 这些波动常伴随地缘政治、关税威胁、科技股恐慌或AI竞争等叙事 但均未对大盘造成实质性、持续性的破坏 [5] - 德意志银行认为 这可能并非偶然 而是当前美股正在形成的一种“新常态” [6] 五次典型“假摔”案例 - **1月中旬地缘政治风险升温**：标普500在1月12日创出新高后 因担忧美国介入伊朗局势及格陵兰岛政治表态 盘中一度下跌逾1% 但恐慌迅速消散 跌幅收窄 随后两天反弹 [7] - **1月下旬关税威胁引发抛售**：美国提出对部分欧洲国家征收关税的可能性 导致标普500单日大跌逾2% 但随着谈判框架浮现 指数在接下来两个交易日连续反弹 几乎完全修复跌幅 [8] - **1月底科技股资本开支担忧**：微软财报显示资本开支高于预期 引发对AI投资回报周期的担忧 软件板块重挫拖累大盘盘中下跌超1.5% 但收盘时指数仅小幅收低 [9] - **2月初贵金属暴跌冲击**：贵金属市场大幅回调一度拖累标普期货下跌近1.5% 但美股开盘后迅速反弹 最终指数转涨且接近历史高点 [10] - **软件与AI竞争再起波澜**：受Anthropic新AI工具影响 软件股承压 标普500盘中最大跌幅达1.64% 但尾盘明显修复 最终跌幅不足1% [11] 市场韧性的核心驱动因素 - 判断股市是否会进入真正持续下行的关键 在于宏观预期是否发生“结构性下修” 而非短期冲击本身 [1][14] - 当前宏观环境与历史熊市时期相反：美国经济保持高增速 三季度年化增速达4.4% 亚特兰大联储GDPNow对四季度的预测仍在4%以上 [14] - 其他积极宏观数据包括：1月ISM制造业指数升至2022年以来最高水平；欧元区四季度经济增长超预期 PMI已连续一年处于扩张区间；德国财政刺激政策为2026年欧洲经济提供额外支撑 [15] - 只要宏观基本面没有明显恶化 市场更倾向于把急跌视为“可买入的波动” 而非趋势反转的信号 [14] 当前市场行为特征 - 市场对“真实数据”的权重大于对“新闻叙事”的权重 [16] - 1月几乎所有主要资产类别都录得上涨 表明风险偏好未被破坏 [16] - 急跌后迅速修复强化了投资者的路径依赖 “逢跌买入”被不断验证为有效策略 [16] - 市场波动频率在上升 但趋势波动幅度被压制 [17] - 投资者需分清“噪音”和“信号” 只有当增长预期、政策路径或金融条件出现实质性逆转时 美股才会面临真正的趋势性下行 [17]

文章核心观点 - 市场对Anthropic发布AI插件后引发的专业软件股抛售反应过度，这种“SaaS末日”的担忧为时过早 [3] - 通用AI能力的增强并不自动意味着专业软件需求减少，AI工具更可能增强而非取代专业软件 [3][6] - 历史表明市场习惯性高估科技巨头颠覆专业领域的能力，当前的恐慌是重演科技行业老剧本 [3][5] - 将专业软件公司转化为客户而非试图取代它们，对AI公司而言是更持久盈利的路径 [1][4] - 华尔街缺乏应对AI时代的心理定力，在坏消息时恐慌，好消息时又过度兴奋 [6] 市场对AI冲击的过度反应 - Anthropic发布Cowork功能插件，称可加快合同审查等工作流程，此消息引发周二专业软件股全线抛售 [3] - 市场担心专业软件公司易受一站式AI工具冲击，利润率将受重创，Jefferies分析师称之为“SaaS末日” [3] - 四段文字引发了约3000亿美元的股市暴跌，英伟达CEO黄仁勋称这种假设“最不合逻辑” [3] - 摩根大通分析师表示，软件股正在“未经审判就被判刑” [1][6] 专业软件的不可替代性分析 - Anthropic的AI能浏览法律文件，但未解决专业工具具备的风险管理、工作流程、问责制和集成功能 [3] - 当出现问题时，企业期望有专门的支持团队随时修复，这是通用AI目前无法替代的 [3] - 专业软件公司正在将AI整合为功能而非主角，例如Canva将AI作为功能集成，Replit的开发平台底层使用Anthropic模型但提供更全面的服务 [6] - 黄仁勋用“使用螺丝刀还是发明一个新螺丝刀”的比喻，指出AI工具更可能增强而非取代专业软件 [6] 历史类比与市场行为模式 - 交易员习惯性高估科技公司解决特别困难和专业化问题的能力 [5] - 亚马逊宣布进军医疗领域和杂货行业时，相关板块股票曾大幅下跌 [5] - Facebook宣布推出Dating服务时，Match Group市值蒸发了20% [5] - 谷歌宣布推出可“实时生成”互动体验的AI工具Project Genie时，游戏公司市值蒸发了约400亿美元，TakeTwo Interactive Software股价自那以来下跌近8% [5] - 认为谷歌的生成工具会威胁《侠盗猎车手》的创意，就像因发明新相机就解雇斯皮尔伯格一样荒谬 [1][5] AI公司的更优商业路径 - Anthropic试图取代专业软件公司是搬起石头砸自己的脚 [1][4] - 将这些专业软件公司转化为客户才是更快更持久的盈利路径 [1][4] - 在本轮抛售中遭受重创的英国Relx、爱尔兰Experian，以及SAP、ServiceNow和Synopsys等公司，都是Anthropic的潜在客户而非竞争对手 [4] 行业颠覆的长期视角 - AI会颠覆软件业，正如互联网和移动时代也曾如此，但最终有赢家也有输家 [1][6] - AI可能带来更大规模的颠覆，但这并不意味着膝跳反应式的市场行为突然变得理性 [6] - 根本问题在于华尔街缺乏应对AI时代的心理素质，情绪驱动明显 [6] - 即便是AI最大的支持者也不认为对软件行业的末日预言是合理的 [6]

文章核心观点 - 德意志银行警告AI投资进入“科技自噬”阶段，市场逻辑从普涨转向赢家通吃，多数科技股已从高点深度回撤，而标普500指数的表面繁荣主要依赖Alphabet一家的异常强劲表现 [3][6][12] 市场表现与指数结构 - 标普500指数接近历史高位，但这主要归功于资金轮动至防御性板块以及个别科技巨头的表现，掩盖了科技股内部的剧烈洗牌 [3] - 在“七巨头”（Mag 7）中，除Alphabet外，其余六家公司股价已从高点回调5%到25%不等 [1][7] - 大量非核心权重的科技股、相关股票及私募股权公司从52周高点回撤幅度巨大，最深接近80% [3] Alphabet的异常表现及其影响 - Alphabet（谷歌）在过去三个月股价上涨近25%，过去六个月飙涨75% [8] - 过去六个月75%的涨幅为Alphabet带来了约1.7万亿美元的市值增长 [11] - Alphabet过去六个月的收益，单独抵消了“七巨头”组别中其他公司损失的很大一部分，这解释了为何在科技股普遍遭抛售时标普500指数仍能维持高位 [9] 市场逻辑与投资焦点的转变 - 市场心态已从“每一只科技股都是赢家”转变为承认“真正的赢家与输家的格局” [3][14] - 真正的长期受益者将是那些能部署有效AI工具的公司，这些工具需具备廉价、可扩展并能带来有意义生产力提升的特征 [14] - AI投资叙事可能从“概念与算力”转向“谁能兑现降本增效”，更可能惠及数据密集、规则驱动工作流的大型组织 [14] 潜在风险与宏观影响 - 当前指数稳定严重依赖权重股的结构性支撑 [15] - 若技术周期的“颠覆”继续扩散，导致更多“七巨头”成员成为输家，其影响可能从科技行业内部真正外溢至宏观层面 [15]

核心观点 - 高通2026财年第一季度业绩创纪录，但第二财季手机芯片收入指引因内存供应短缺而大幅下调至约60亿美元，公司认为整个财年的手机市场规模将由内存可用性决定 [1][5][8] - AI数据中心对HBM（高带宽内存）的旺盛需求，导致内存供应商将产能从传统DRAM转移，引发了全行业的DRAM短缺和价格上涨，进而压制了手机出货量 [1][6][7] - 尽管面临内存供应挑战，公司在高端手机市场地位稳固，并在汽车、PC、机器人及数据中心等多元化业务领域展现出强劲的增长势头和未来潜力 [9][13][15][18] 财务表现与指引 - **2026财年第一季度业绩**：总营收创纪录，达123亿美元，非GAAP每股收益3.50美元 [5][27] - QCT（芯片业务）营收创纪录，达106亿美元 [5][27] - QCT手机业务营收创纪录，达78亿美元 [38] - QCT汽车业务营收创纪录，达11亿美元，同比增长15% [5][38] - QCT物联网业务营收17亿美元，同比增长9% [38] - **2026财年第二季度指引**：总营收预计在102亿至110亿美元之间，非GAAP每股收益预计在2.45至2.65美元之间 [40] - QCT营收预计在88亿至94亿美元之间 [40] - **QCT手机业务营收预计大幅降至约60亿美元**，主要受内存供应限制影响 [1][5][40] - QCT汽车业务营收预计同比增长将加速至超过35% [40] - QCT物联网业务营收预计同比增长低两位数百分比 [40] 内存危机与供应链影响 - **短缺根源**：内存供应商将制造产能重新导向HBM，以满足AI数据中心需求，导致用于消费电子（特别是手机）的传统DRAM出现行业性短缺和价格上涨 [1][6][7][28] - **对手机业务的影响**：内存可用性（而非需求）成为决定性制约因素，多家手机OEM厂商（特别是中国厂商）因此采取谨慎态度，削减芯片组订单并减少整机生产计划 [7][29][39] - **公司判断**：首席执行官安蒙明确指出，当前业绩和指引“100%与内存有关”，并断言“整个财年的移动手机市场规模将由内存的可用性决定” [8][48][54] 手机业务：挑战与结构性优势 - **高端市场稳固**：尽管有供应逆风，公司在高端手机市场的地位依然稳固，高端和超高端市场需求超出预期，且对价格上涨更具弹性 [9][12][27] - **关键客户份额**：对于三星即将推出的旗舰设备（如Galaxy S26系列），公司预计将保持约75%的市场份额，与之前预期一致 [10][29] - **AI手机里程碑**：字节跳动推出的豆包AI智能手机被视为向“AI原生智能手机过渡的重要里程碑” [11][29] - **产品策略**：在内存受限环境下，OEM厂商可能优先保障高利润的高端机型生产 [12][54] 多元化业务增长亮点 - **汽车业务**： - 与大众汽车集团签署长期供应协议意向书，将成为其软件定义车辆架构的主要技术提供商，覆盖奥迪、保时捷等品牌 [13][30] - 丰田全球最畅销车型RAV4搭载了骁龙座舱平台 [14][31] - 设计订单管线强劲，新车型量产推动收入转化，对达成2029财年收入目标感到乐观 [14][50] - **PC业务**： - 推出搭载第三代Oryon CPU的骁龙X2 Plus平台，在CES上有18款搭载骁龙芯片的PC亮相 [15][30] - 预计2026年将有150款搭载骁龙X系列的PC投入商用 [15][30] - **机器人业务（“物理AI”）**： - 大举进军机器人领域，推出Dragonwing IQ10系列芯片，旨在加速家用、工业和人形机器人的商业化 [16][32] - 已与Figure、Kuka等机器人领军企业展开合作 [17][33] - **数据中心业务**： - 战略聚焦于为“解耦式数据中心”提供专用的AI推理芯片 [18][33] - 执行双线CPU战略：基于Oryon的CPU和基于收购Ventana Microsystems获得的高性能RISC-V CPU [19][34] - 预计该业务将在2027年开始产生实质性收入，并被视为未来数十亿美元的营收机会 [20][52]

公司财务与资本支出指引 - 公司预计2026年资本支出将在1750亿至1850亿美元之间，投资将随季度逐级增加，主要用于支持AI基础设施[1][4][5][23][50] - 2026年资本支出的构成预计与2025年类似，约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备等长周期资产[6][48][73] - 巨额资本支出将导致折旧费用显著上升，2025年折旧已增加近60亿美元（增长38%），预计2026年折旧增长率将进一步加速，对利润表构成持续压力[6][50] - 公司2025年第四季度资本支出为279亿美元，全年为914亿美元[48] - 公司2025年全年综合收入为4030亿美元，按报告和固定汇率计算均增长15%[45] - 公司第四季度综合收入达到1138亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%）[46] - 公司第四季度营业利润为359亿美元，营业利润率为31.6%[47] - 公司第四季度净利润为345亿美元，同比增长30%，每股收益为2.82美元，同比增长31%[47] - 公司第四季度运营现金流为524亿美元，全年为1647亿美元，第四季度自由现金流为246亿美元，全年为733亿美元[47] AI战略与产品进展 - 公司AI战略的核心是全栈能力，包括无可匹敌的基础设施、世界级的AI研究、将AI引入产品平台以及将最佳AI能力带到用户设备[24] - 公司拥有业内最广泛的计算选项，包括来自合作伙伴英伟达的GPU以及自研了十年的TPU[13][14][24][30] - 通过模型优化、效率提升和利用率改进，公司在2025年成功将Gemini的服务单位成本降低了78%[17][24] - Gemini App的月活跃用户已突破7.5亿，自2025年12月推出Gemini 3以来，每位用户的参与度显著提高[1][10][22][23] - 公司正在构建基于“AI代理”的全新商业模式，并推出了“通用商业协议”，为AI时代的购物奠定基础[1][10][26][41][54][72] - 公司第一方模型（如Gemini）现在通过直接API每分钟处理超过100亿个Token，高于上一季度的70亿个[25] - 公司内部约50%的代码由编码代理编写，然后由工程师审查，这提升了工程效率[17][59] 云业务表现 - 谷歌云业务第四季度营收增长48%，年化收入运行率已超过700亿美元[13][22] - 云业务第四季度营业利润为53亿美元，营业利润率从去年同期的17.5%提升至30.1%[52] - 云业务积压订单环比增长55%，同比翻了一番多，达到2400亿美元，由AI产品需求驱动[22][52] - 近75%的谷歌云客户使用了垂直优化的AI产品，这些AI客户使用的产品数量是非AI客户的1.8倍[30] - 第四季度，基于生成式AI模型的产品收入同比增长近400%[31] - 超过12万家企业使用Gemini，前20大SaaS公司中有95%以及前100大中有超过80%都在使用Gemini[7][31] - 公司已向超过2800家公司售出超过800万个Gemini Enterprise付费席位[22][32] 搜索业务与广告 - 第四季度搜索业务营收增长17%，主要由所有主要垂直领域的广泛优势带动，其中零售业尤为强劲[22][37][52] - 公司认为AI带来了“扩张性时刻”，未发现Gemini App蚕食传统搜索流量的证据，反而扩大了查询类型[11][12][27][80] - 在美国，自推出AI模式以来，用户每日的AI模式查询量翻了一番，AI模式下的查询长度是传统搜索的三倍[12][27] - 近六分之一的AI模式查询是非文本的，使用语音或图像，“圈选即搜”功能已在超过5.8亿台Android设备上可用[29] - 广告商通过AI工具（如AI Max和PMax）使用Gemini创建了近7000万个创意资产[40] - 公司正在测试AI模式变现，例如AI回答下方的广告，并推出了“直接优惠”试点项目，允许广告商向准备直接购买的购物者展示独家优惠[41] 合作伙伴关系与生态系统 - 公司正式确认与苹果达成深度合作，作为其首选云提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple Foundation模型[1][8][9][32][44] - 公司与Reliance Jio合作，为超过5亿消费者提供Gemini产品套件的18个月免费试用和2TB云存储[44] - 合作伙伴构建的AI解决方案收入同比增长近300%，前15大软件合作伙伴的承诺同比增长超过16倍[32] - 在CES上，包括三星在内的一系列合作伙伴展示了如何将Gemini带到更多设备上[27] YouTube业务 - YouTube在广告和订阅方面的年收入超过600亿美元[22][65] - YouTube第四季度广告收入增长9%，由直接响应广告驱动，但受到2024年第四季度美国大选高基数效应的负面影响[15][37][52][65] - YouTube Shorts日均观看次数超过2000亿次，在许多国家，Shorts每观看小时的收入已超过传统信息流广告[15][43] - 根据尼尔森数据，YouTube连续近三年是美国排名第一的流媒体平台[33][42] - 2025年10月，观众在客厅设备上观看了超过7亿小时的YouTube播客，同比增长75%[33] - 2025年12月，平均每天有超过100万个频道使用AI创作工具，超过2000万观众使用了由Gemini驱动的“提问”工具[33] 其他业务（Waymo与创新） - Waymo完成了迄今为止最大的一轮融资，Alphabet资助了其160亿美元投资轮中的很大一部分[15][52] - Waymo已提供超过2000万次全自动驾驶行程，现在每周提供超过40万次乘车服务，并计划将服务扩展到美国多个城市以及英国和日本[15][34] - 公司推出了新的开发平台Google Antigravity，智能体可在该平台上自主执行复杂软件任务，推出两个多月周活跃用户已超过150万[25] - 公司宣布了Project Genie，允许用户使用通用世界模型Genie 3实时创建和探索互动世界[26]

核心市场观点 - 投资者因担忧人工智能的颠覆性影响，将苹果公司视为安全的绿洲，其股价走势与科技股及整体市场相反 [1] - 苹果公司决定不参与人工智能军备竞赛的策略，在当前市场环境下显得比六个月前更为明智 [4] 股价与市场表现 - 苹果股价在周三收涨2.6%，而纳斯达克100指数下跌1.77%，创下自2025年初以来最大幅度的跑赢大盘 [1] - 本月伊始，苹果股价累计上涨近6%，同期纳斯达克100指数下跌3.3% [1] - 此轮上涨使苹果市值略高于4万亿美元，超越Alphabet成为全球第二大公司，仅次于英伟达 [3] 行业分化与公司定位 - 市场认为人工智能的颠覆性主题似乎未延伸到硬件领域，这对苹果构成利好 [3] - 苹果公司虽非价值股，但亦非高风险股 [4] - 软件股普遍承压，追踪该板块的热门ETF下跌2.7%，有望创下两年多来最长的连续七日下跌纪录 [4] - 微软股价今年下跌14%，因其云计算业务表现令人失望且人工智能投入受关注 [4] 公司基本面与战略 - 苹果公司上周公布的财报显示季度销售额创历史新高，且业绩指引超出预期 [3] - 公司有望从人工智能普及中受益，因iPhone等硬件将成为用户访问AI服务的核心平台 [4] - 上个月，谷歌与苹果达成一项多年协议，为苹果的人工智能技术（包括Siri）提供支持 [4] - 公司无需背负千亿美元的债务和资本支出来资助大量AI基础设施和项目 [4] 市场情绪与对比 - 当前市场分化既反映了苹果的积极发展势头，也反映了科技行业大部分领域日益增长的不确定性 [3] - Alphabet和Anthropic推出的人工智能工具引发了科技股的普遍抛售，因投资者担心AI服务会蚕食公司增长 [3]

文章核心观点 - 市场担忧AI技术颠覆传统软件商业模式 引发软件行业被大规模做空 行业市值年内蒸发1万亿美元 做空者已获利240亿美元 [3][5] - 做空策略具有针对性且发生罕见转变 重点瞄准业务易被AI工具替代的公司 并在股价下跌时加大做空力度而非回补 [3][5][6] - 抛售潮全面蔓延 行业巨头与中小型公司股价均大幅下挫 市场静待即将发布的财报提供未来指引 [3][6][11] 行业整体表现与做空概况 - 软件行业整体市值年内已蒸发1万亿美元 [1][3] - iShares科技软件ETF本周下跌8% 今年累计跌幅超过21% 较去年9月历史高点下挫30% [3] - 今年以来 华尔街对冲基金通过大举做空软件股已获利240亿美元 [3][5] - 目前对冲基金几乎都在净做空软件行业 [1][3] 做空策略与目标 - 做空焦点集中在业务模式容易被新兴AI工具取代的公司 尤其是提供基础自动化服务的企业 [3][5] - 做空者策略发生罕见转变 在股价下跌时并未收手 反而进一步加大做空押注 [3][6] - 做空比例最高的个股集中度明显 TeraWulf有超过35%的流通股被做空 Asana为25% Dropbox和Cipher Mining分别为19%和17% [5] 主要公司股价表现 - 微软和甲骨文今年分别下跌15%和25% [3] - Salesforce、Adobe和ServiceNow跌幅均超过20% [3] - 税务软件制造商Intuit和文档处理巨头DocuSign等细分领域龙头 年内跌幅也超过了30% [6] - 中小软件股跌幅更达30%以上 [1] 空头头寸变化与策略案例 - 今年以来 微软的空头头寸激增了20% 甲骨文则增长了10% [8] - 空头正在增加对包括微软、甲骨文、博通和亚马逊等大型科技股的押注 [6] - 微软的交易特征从“反转股”变为“动量驱动的受压股” 做空者在其股价走弱时加大了做空力度 [6] 市场其他动态与展望 - 信贷市场暂未显现恐慌 软件行业的循环信贷额度尚未被动用 显示企业资产负债表有一定韧性 [9][10] - 随着多家软件公司定于未来几天发布财报 公开市场的情绪可能会迎来转折点 [11] - 当前的结构性压力可能促使更多交易活动发生 包括大型公司发起的并购 [11]

文章核心观点 - 美国科技行业正经历一场由人工智能引发的信贷危机 不良债务规模在四周内激增超过177亿美元 总规模飙升至约469亿美元 创下2022年10月以来最高水平 [1][2] - 危机正从股票市场迅速传导至私募信贷领域 市场担忧AI将颠覆传统软件业务模式 尤其是软件即服务行业 导致相关公司贷款逻辑崩溃和资产被抛售 [2][4][5] - 软件行业的困境与私募信贷吸引力的消退形成双重冲击 可能引发“软件-PE死亡循环” 即软件公司估值下跌导致信贷收紧 进而进一步挤压其生存空间 [1][7][8] 科技行业不良债务危机 - 过去四周内 超过177亿美元的科技公司贷款跌至不良水平 科技行业不良债务总规模飙升至约469亿美元 创2022年10月以来最高 [1][2] - 此次抛售的核心驱动力是市场对AI颠覆传统软件业务模式的担忧 软件即服务行业被视为尤其脆弱 [2] - 跌入困境级别的债务包括由Clearlake Capital支持的医疗软件公司FinThrive和Perforce Software的贷款 [2] - 更多软件公司贷款正在接近压力水平 例如Thoma Bravo持有的Dayforce和Calabrio的贷款 以及Clearlake和TA Associates持有的Precisely的贷款本周下跌8美分 [3] 对私募信贷市场的冲击 - 私募信贷市场正经历两场同时发生的冲击：软件公司贷款逻辑的崩溃 以及私募信贷产品自身吸引力的消退 [2][7] - 美国银行分析师指出 约14%的杠杆贷款市场资产暴露于科技行业 而在私募信贷领域这一比例高达20% 对于担保贷款凭证而言 软件行业占比在11%至16%之间 [2] - 软件行业是商业发展公司最大的行业敞口之一 且实际敞口可能因分类问题而更高 [6] - Blue Owl、Runway Growth Finance和Golub Capital等另类贷款机构的股价已开始与软件行业同步暴跌 [5] 软件行业贷款逻辑的崩溃 - 向软件公司放贷的传统逻辑已经崩溃 年度经常性收入曾被视为提供稳定、类似债券的现金流 证明了在自由现金流为负的情况下放贷的合理性 [7] - 这一论点依赖于订阅收入将保持稳定的信念 当商业模式面临AI带来的过时风险时 “稳定年金”就变成了二元押注 [7] - 自1月9日以来 企业软件和技术服务领域80%至90%的发行人出现负价格回报 该日被视为行业“拐点” [5] 私募信贷吸引力消退与死亡循环风险 - 私募信贷本身的吸引力正在消退 当公开市场收益率不断追赶时 承诺的“流动性溢价”看起来不再有吸引力 [7] - 所谓的隔离效应在市场动荡和违约风险真实存在时更难推销 [7] - 市场正在经历前所未有的分化：一边是AI超级周期受益者的半导体公司 另一边是被视为最大输家的软件公司 [8] - 随着软件股权估值暴跌 私募信贷机构面临资产负债表重估压力 可能收紧信贷条件 这将反过来进一步挤压软件公司的增长空间 形成危险的负反馈循环或“死亡循环” [1][8] - 持续以困境级别交易的贷款公司将难以进入传统债务市场 加剧融资困难 [8]

公司整体业绩与财务表现 - 2025年全年合并营收首次突破4000亿美元，达到4030亿美元，按报告汇率和固定汇率计算均增长15% [3][21] - 2025年第四季度合并营收达1138亿美元，同比增长18%（按固定汇率计算增长17%）[21] - 第四季度净利润增长30%至345亿美元，每股收益增长31%至2.82美元 [22] - 第四季度经营现金流创纪录，达524亿美元，全年经营现金流达1647亿美元；第四季度自由现金流为246亿美元，全年为733亿美元 [22] - 第四季度末持有现金及有价证券1268亿美元，长期债务465亿美元 [22] 各业务板块收入表现 - **谷歌服务**：第四季度营收达959亿美元，同比增长14%；营业收入增长22%至401亿美元，营业利润率为41.9% [14][23] - **谷歌搜索及其他广告**：第四季度收入增长17%至631亿美元，所有主要垂直领域均增长，零售业表现尤为强劲 [3][15][23] - **YouTube**：广告和订阅年营收超过600亿美元；第四季度广告收入增长9%至114亿美元，主要由直接响应广告推动 [3][15][23] - **谷歌云**：第四季度收入显著加速增长48%，达177亿美元；年化营收超过700亿美元 [3][24] - **订阅、平台和设备**：第四季度收入增长17%至136亿美元，主要得益于YouTube订阅（尤其是Music和Premium）以及Google One的强劲增长 [23] 人工智能（AI）整体战略与投资 - 人工智能投资和基础设施正在全面推动收入增长 [4] - 预计2026年资本支出将在1750亿美元至1850亿美元之间，投资将在年内逐步增加 [4][27] - 资本支出将用于支持谷歌DeepMind的前沿模型开发、改进用户体验、满足云客户需求及进行其他战略投资 [27] - 通过模型优化和效率提升，成功将Gemini服务的单位成本在2025年之前降低了78% [5] 人工智能技术与基础设施进展 - 拥有业界最丰富的计算资源选择，包括来自合作伙伴NVIDIA的GPU以及自主研发的TPU [5] - 计划收购数据中心和能源基础设施解决方案公司Intersect [5] - 第一方模型（如Gemini）通过直接API每分钟处理的令牌数从上一季度的70亿个增至超过100亿个 [6] - 超过50%的代码由AI编码代理编写，然后由工程师审核，提升了工程效率 [34] 人工智能模型与产品 - Gemini 3 Pro是公司历史上普及速度最快的模型，日均代币处理量始终是Gemini 2.5 Pro的三倍 [5] - Gemini App目前拥有超过7.5亿月活跃用户，第四季度新增1亿月活跃用户，用户参与度显著提升 [3][46] - 四个月前推出的Gemini Enterprise付费席位销量已超过800万个 [3] - 基于生成式AI模型的产品收入在第四季度同比增长近400% [11] - 推出了全新的开发平台Google AntiGravity，上线两个多月周活跃用户已超过150万 [6] - 发布了“Genie项目”，允许用户使用通用世界模型Genie 3实时创建和探索交互式世界 [7] 搜索业务与AI整合 - 搜索业务营收增长17%，使用量创历史新高，AI持续推动搜索功能扩张 [3][8] - 仅上个季度就发布了超过250款基于AI模式的产品，并将Gemini 3直接集成到搜索的AI模式中 [8] - 在美国，自推出AI模式以来，每位用户每天使用AI模式的查询次数翻了一番 [8] - AI模式下的查询时长是传统搜索的三倍，且会话变得更加对话化 [8] - 近六分之一的AI模式查询是非文本的（如语音或图像），“圈选搜索”功能已在超过5.8亿台安卓设备上可用 [9] 谷歌云业务增长动力 - 云业务积压订单环比增长55%，同比增长超过一倍，在第四季度末达到2400亿美元，主要源于客户对AI产品的需求 [3][25] - 与第一季度相比，年底赢得新客户的速度翻了一番 [9] - 2025年超过10亿美元的交易数量超过了过去三年的总和 [10] - 现有客户的消费额比最初承诺的金额高出30%以上 [10] - 近75%的Google Cloud客户使用过其垂直优化的AI产品 [10] - 云业务运营收入达53亿美元，同比增长超过一倍；运营利润率从去年同期的17.5%提升至30.1% [25] 云AI产品与客户采用 - 为云客户提供领先的AI训练和推理基础设施，包括第七代Ironwood TPU和最新的NVIDIA GPU [10] - 超过12万家企业正在使用Gemini，包括AI独角兽和全球性企业 [11] - 排名前20的SaaS公司中有95%以及排名前100的SaaS公司中有超过80%都在使用Gemini [11] - 已向2800多家公司售出超过800万个付费版Gemini Enterprise席位 [12] - Gemini Enterprise在第四季度处理了超过50亿次客户互动，同比增长65% [12] - 与苹果公司合作，成为其首选的云服务提供商，并基于Gemini技术开发下一代Apple Foundation模型 [13][19] YouTube业务亮点 - 根据尼尔森数据，YouTube在美国客厅流媒体播放量已连续近三年蝉联榜首 [13][18] - 订阅业务持续强劲增长，尤其是YouTube Music Premium [13] - 截至2025年10月，观众在客厅设备上观看播客的时长超过7亿小时，比上一年增长75% [13] - 2025年12月，平均每天有超过100万个频道使用全新的AI创作工具；超过2000万观众使用由Gemini提供技术支持的“提问”工具 [14] - Shorts的日均观看量已超过2000亿次，在许多国家的每观看小时收入高于传统视频流 [18] 广告业务与AI赋能 - 正在将AI的变革性优势带入广告领域，聚焦广告质量、广告主工具以及全新的AI用户体验 [15] - 借助Gemini提升广告质量，显著提升了系统性投放更多实用优质广告的能力，大幅减少了无关广告 [15] - Gemini对用户意图的理解提升了在更长、更复杂搜索中投放广告的能力，并对非英语语言查询理解产生显著影响 [16] - 在第四季度，广告主通过AI Max和PMax中的文本定制功能，利用Gemini创建了近7000万个创意素材 [16] - 正在试验AI模式的变现，例如在AI响应下方测试广告，并推出了允许展示专属优惠的“直接优惠”试点项目 [17] 合作伙伴关系与生态建设 - 与Reliance Jio合作，为超过5亿用户提供为期18个月的Gemini产品套件免费试用以及2TB云存储空间 [20] - 与家得宝合作，全面应用谷歌AI技术，使其广告点击量和访问量实现两位数增长 [20] - 正在构建“智能商务时代”，与零售业领军企业共同构建了“通用商务协议”，以简化交易流程 [7][17][44] - 在CES上，包括三星在内的合作伙伴展示了如何将Gemini技术应用于更多设备 [7] Waymo业务进展 - 完成了迄今为止规模最大的一轮融资 [14] - 2025年12月实现了超过2000万次的完全自动驾驶出行，目前每周提供超过40万次出行服务 [14] - 服务范围持续扩大，第六个市场迈阿密已上线，并计划扩展至美国、英国和日本的多个城市 [14] 成本、费用与运营效率 - 第四季度总运营支出增长29%至321亿美元，其中研发支出增长42%，主要由于薪酬和折旧增加以及对AI人才的投资 [22] - 2025年折旧费用为211亿美元，较2024年的153亿美元增加近60亿美元，增幅达38% [27] - 预计2026年折旧增长率将在第一季度加速，并在全年显著增长 [27] - 公司持续在业务中使用AI驱动日常运营以提升效率，例如在财务部门部署AI代理处理付款和发票核对等流程 [34][35]

核心观点 - 公司2026财年第一季度业绩表现稳健，营收及调整后每股收益均超市场预期，但净利润同比微降 [3] - 公司对下一季度（2026财年第二财季）给出了显著低于市场预期的疲软指引，主要原因是AI数据中心需求导致存储芯片短缺和价格上涨，进而挤压了手机供应链，部分客户下调备货与库存 [1][11] - 尽管公司正积极推动业务多元化，但汽车、物联网等新业务的增长规模目前仍不足以完全抵消手机芯片市场放缓带来的影响 [11] 2026财年第一季度业绩总结 - **整体财务表现**：当季营收为122.5亿美元，同比增长5%，高于分析师平均预期的121.8亿美元 [3] - **盈利能力**：调整后净利润为37.8亿美元，同比下降1%；调整后每股收益为3.50美元，高于分析师平均预期的3.40美元 [3] - **GAAP与Non-GAAP对比**：按GAAP准则，净收入为30.0亿美元，同比下降6%，稀释后每股收益为2.78美元，同比下降2% [4] 各业务部门业绩表现 - **CDMA技术集团**：营收为106.13亿美元，同比增长5% [4] - **手机芯片业务**：营收为78.24亿美元，同比增长3%，但低于分析师平均预期的78.6亿美元 [4] - **汽车芯片业务**：营收创纪录，达11.01亿美元，同比增长15%，连续第二个季度收入超过10亿美元 [4] - **物联网业务**：营收为16.88亿美元，同比增长9% [4] - **技术授权集团**：营收为15.92亿美元，同比增长4% [4] 业务部门历史趋势分析 - **CDMA技术集团**：2026财年第一季度营收106.13亿美元，环比增长8.1%，同比增长5.2% [5] - **技术授权集团**：2026财年第一季度营收15.92亿美元，环比增长13.0%，同比增长3.7% [5] - **手机芯片业务**：2026财年第一季度营收78.24亿美元，环比增长12.4%，同比增长3.3% [7] - **汽车芯片业务**：2026财年第一季度营收11.01亿美元，环比增长4.6%，同比增长14.6% [7] - **物联网业务**：2026财年第一季度营收16.88亿美元，环比下降6.6%，同比增长9.0% [7] 下一季度业绩指引与市场反应 - **营收指引**：预计2026财年第二财季营收在102亿美元至110亿美元之间，显著低于分析师平均预期的112亿美元 [1][11] - **每股收益指引**：预计调整后每股收益在2.45美元至2.65美元之间，同样低于分析师平均预测的2.89美元 [1][11] - **市场反应**：业绩公布后，公司盘后股价大跌近10% [1][3] - **指引疲软原因**：管理层指出，AI数据中心对存储需求的抬升，导致存储芯片供应紧张且价格大涨，挤压了手机OEM的供给与成本空间，部分客户因此下调备货与渠道库存，从而拖累短期芯片订单 [1][11] 公司战略与未来展望 - **业务多元化进展**：公司正积极推动转型，增加面向汽车、个人电脑和数据中心的芯片销售 [11] - **新业务规模**：汽车等新业务虽保持强劲增长，但其规模目前仍不足以完全弥补手机芯片市场的放缓 [11] - **高端手机需求**：公司对高端智能手机的需求仍感到鼓舞 [11] - **进军AI数据中心市场**：公司正试图进军AI数据中心组件市场，并在去年晚些时候宣布推出一系列产品，计划挑战英伟达的主导地位，该产品线首批出货预计在明年进行，首位客户是沙特阿拉伯政府支持的AI初创公司Humain [11]