全球股市与盈利预期的背离 - 全球股市持续创新高，但企业盈利预期（EPS）的强劲升势与疲软的宏观基本面（如全球PMI）出现历史性背离 [3] - MSCI全球指数12个月远期EPS在过去三个月上涨9%，折合年化升幅接近40%，为2021年以来最强升势 [3] - 美国标普500指数三个月EPS动能升至12%，创40年来新高，而历史上这一读数通常只出现在经济从衰退中强劲复苏的阶段 [3] - 当前全球PMI已回落至约50.5的两年低点，按历史规律对应的应是EPS预期持平乃至下调，但市场正在逆势运行 [3][6] 盈利预期上修的核心驱动力 - 过去三个月欧洲与全球EPS上调幅度中约三分之二来自利润率预期的提升，而非销售增长 [3][6] - 欧洲12个月远期共识利润率升至13.9%的历史新高，全球12个月远期共识利润率升至11.4%的历史新高 [3][6] - 3年期远期年化EPS增速已升至5年高点16%，显示市场共识坚信当前高利润率将具有持续性 [6] 市场核心叙事：AI驱动利润率结构性跃升 - 市场将当前利润率预期超越宏观逻辑的现象，解读为对AI革命驱动的企业盈利能力结构性提升进行定价 [7] - 这一逻辑被类比于2001年中国加入WTO的历史影响：当时超过10亿劳动力进入全球市场，推动美国非金融企业税后利润占GDP比重从5%-8%跃升至10%-12%并维持 [4][7] - 市场预期AI工具的大规模部署将以类似方式冲击白领工人的议价能力，使企业得以用成本更低的AI替代人力，从而在无需宏观加速的背景下实现利润率的结构性上移 [4][8] - 美国股票市值占GDP比率近期升至225%的历史新高，全球市值与GDP之比也首次触及105%，若企业成功捕获更大经济份额，股权资产内在价值也应相应提升 [8] AI盈利叙事的广泛性与潜在历史模式 - 剔除科技股后，MSCI全球指数12个月远期共识利润率同样升至12%的历史新高，表明这并非单纯的科技板块现象 [8] - 科技股预计将贡献未来12个月全球企业利润的23%，创历史记录 [8] - 存在一种替代性解读：历史上大规模企业投资热潮初期（如铁路、无线电、互联网）都会出现利润率短暂膨胀，随后随着折旧攀升和供给扩张而回落 [9] 市场可能低估的五大障碍 - **外生性宏观下行风险**：全球油品库存紧张，若霍尔木兹海峡能源流量未能及时恢复，将被迫通过需求破坏实现新平衡；预测市场仅将海峡于7月初恢复正常的概率定在约34% [10] - **内生性宏观下行风险**：若多家企业同步以AI取代人力缩减用工，可能削弱劳动力市场，形成“节约悖论”；美国3个月非农就业增速仍接近零，历史上这一读数与经济衰退倾向高度相关 [10] - **AI使用成本攀升**：今年以来AI大模型token使用成本已翻倍，部分企业已因成本上升而缩减AI使用，这可能动摇AI经济性替代劳动力的核心假设 [11] - **生产率提升时间线的不确定性**：基于自下而上数据的测算显示，AI目前对生产率增速的年均拉动约为0.1个百分点，全面效果的显现可能需要十年，与市场预期的利润即时跃升存在明显落差 [11] - **政治风险**：AI大规模取代白领工人可能引发政治反弹，提升对成功科技企业征收暴利税的政治压力，韩国近期出现的“以AI利润资助国家股息”诉求被视为早期信号 [11] 对欧洲股市的具体观点与策略 - 维持对欧洲股市的负面整体评级，预计斯托克600指数至三季度末存在约10%的下行空间，目标点位560，年末目标为590 [12] - 核心论点是市场高估了AI驱动利润率结构性跃升的可实现概率，同时低估了能源冲击引发需求破坏的风险 [12] - 斯托克600的股权风险溢价当前为4.6%，仅较今年早些时候的20年低点高出10个基点，市场定价隐含的是全球PMI将温和回升 [12] - 在板块策略上，超配防御性板块中的食品饮料和医药板块，以及品质股；低配银行和资本品，并对周期股相对防御股的表现维持负面看法，预计该比率存在约10%的下行空间 [12]

核心观点 - 多层陶瓷电容器正成为AI基础设施的下一个核心瓶颈，行业正站在量价齐升长周期的起点，龙头企业将释放巨大的盈利弹性 [1][3] 行业趋势与市场定位 - 高盛将MLCC定性为"新内存"，认为其是AI超级周期中继数据中心、能源、内存芯片后即将引爆的瓶颈 [3] - 整个MLCC市场规模约150亿美元，其中服务器细分市场约13亿美元，正以80%的年均复合增速扩张 [7] - AI服务器MLCC市场规模将从FY2025的约2150亿日元增长至FY2030的约9200亿日元，增长逾4倍，年均复合增速达34% [4] - MLCC在AI服务器物料成本中的占比预计将从当前约0.5%升至约1% [7] - 高盛认为当前由AI驱动的MLCC周期将是史上规模最大、持续时间最长的一次，且仍处于早期阶段 [4] 供需结构与核心矛盾 - 行业面临核心结构性矛盾：AI服务器端需求预计增长4.3倍，而行业产能年增长率仅略高于10% [4][8] - 扩产进度受限于设备与材料的内部自产能力，难以大幅提速 [4][8] - 高端MLCC交货期已超过20周 [1][3][8] - AI服务器与汽车电动化两大需求支柱共同吸纳有限的新增产能，导致消费电子客户也开始寻求签订长期供货合同 [8] 价格动态与周期启动 - 价格信号快速强化，Murata已于4月1日起对AI服务器及高端汽车应用领域的MLCC产品提价15%至35% [3][10] - Taiyo Yuden自5月起对部分产品线实施涨价 [3][10] - AI相关MLCC现货价格已上涨约20% [3] - 4月日本MLCC出口均价同比上涨16%，出口额同比大增28% [1][3][11] - 高盛判断MLCC在所有AI零部件和材料中具有最长的价格上行空间 [9] - 高盛已将2026年MLCC同比价格变动预测从此前的约0%上调至0%至+5% [13] 技术功能与需求驱动 - MLCC是AI芯片旁的"瞬时稳压器"，核心功能为电源平滑与噪声过滤 [6] - AI服务器运行时处理器功耗在微秒级别剧烈波动，MLCC紧贴AI芯片安装，在需求峰值时瞬间释放电能，防止宕机 [6] - 一台顶级AI服务器机架最多需要600,000颗MLCC协同工作 [6] - MLCC已跻身AI服务器物料成本中第三高的零部件，仅次于GPU和内存 [7] - 英伟达下一代Vera Rubin服务器机架中的MLCC内容价值约为4,300美元，相比上一代GB300的约1,500美元大幅提升 [13] 公司影响与盈利弹性 - 高盛维持对Murata、Taiyo Yuden及TDK的买入评级 [4] - 仅5%的均价涨幅，即可在理论上将Murata FY2027年营业利润提升约13%，将Taiyo Yuden的营业利润提升高达37% [4][13] - 高盛对Murata FY2027年销售额的预测为1.055万亿日元，对Taiyo Yuden的预测为2860亿日元，同比增幅均为13% [13] - 高盛构建的亚洲MLCC主题股票篮子近期已开始走强，但相较其他热门AI主题仍存在明显的补涨空间 [4]

文章核心观点 - 英伟达预计将于下周发布首批搭载自研处理器的Windows个人电脑，此举标志着该公司正式大举进军PC市场，并为微软重振其以AI为核心的电脑战略提供了新的契机 [1] 产品发布与展示 - 英伟达与微软将在中国台湾举办的Computex电脑展及旧金山举行的微软Build开发者大会上联合展示搭载自研处理器的新系统 [3] - 预计发布的设备将涵盖微软Surface系列产品以及戴尔旗下的相关机型 [3] 战略意义与市场影响 - 此次发布是英伟达迄今为止最具战略意义的一步，标志着其从AI数据中心芯片领域向主流消费计算市场延伸 [3] - 英伟达的入局预计将进一步加剧PC处理器市场的竞争，该市场目前由英特尔、AMD和高通三家主导 [3] 软件与功能更新 - 微软预计将同步推出相关软件，使AI智能体能够直接在Windows电脑本地执行任务，从而降低对云计算的依赖 [3] - 上述举措的背景是微软Copilot+ PC计划此前因“回顾”（Recall）功能引发的安全隐患而遭遇延期和外界批评 [3]