28 May 2025 | 3:37AM HKT Kuaishou Technology (1024.HK) Buy Earnings Review: 1Q in-line, ads sequential improving from 2Q onwards; raising Kling monetization outlook; Buy | | | Kuaishou reported in-line 1Q25, and maintain its earlier FY25 guidance on ads/eCommerce and profitability. We came away from mgmt. call with a still constructive view on Kuaishou's growth momentum into the rest of the year. The better than industry ads/GMV growth, sequentially improving 2Q trend and solid position in the AI applicatio ...

报告公司投资评级 - 报告将Rocket Pharmaceuticals Inc.的评级从“Neutral”下调至“Sell”，12个月目标价从13美元降至2美元 [2] 报告的核心观点 - FDA对Rocket Pharmaceuticals Inc.的2期Danon病试验实施临床搁置，影响RP - A501商业潜力和可治疗市场规模的确定性，公司修改方案暗示研究关键治疗阶段存在安全问题，RP - A501未来发展充满挑战 [1][2] - 考虑对A501获批可能性及监管/商业时间表的潜在影响，下调评级并降低目标价 [2] 根据相关目录分别进行总结 临床搁置事件 - 5月27日公司宣布FDA于5月23日对2期Danon病试验实施临床搁置，5月初治疗的一名患者在RP - A501给药约1周后出现毛细血管渗漏综合征，后发展为急性全身感染死亡，公司认为可能与使用C3抑制剂有关，另一名使用该抑制剂的患者也出现此综合征，但公司及时干预并停用 [1] 模型变化 - 降低RP - A501的Danon病收入预测，包括将获批概率降至20%（原65%），降低美国和欧盟的峰值份额，推迟美国和欧盟的上市时间 [3] - 提高加权平均资本成本至19%（原18%），降低早期管线收入 [3] 投资者电话会议要点 - FDA将发送正式询问清单，公司仍致力于推进Danon病项目，将修改/简化免疫调节方案，可能用C5抑制剂替代C3抑制剂，研究超募患者，公司进行内部战略审查并将现金跑道指引延长至2027年 [6] 积极因素 - RP - A501临床搁置快速解决、开发时间表明确、免疫抑制方案改善，验证公司对Danon病在美国和欧盟的患病率估计，LAD - I和FA项目获批 [10] 未来12个月事件 - AAV心血管项目（DD、PKP2 - ACM、BAG3 - DCM）和LV血液学项目（LAD - I、FA、PKD）有相关进展 [11] 估值 - 基于DCF方法，不考虑并购，假设加权平均资本成本19%和终端增长率1%，得出12个月目标价2美元 [12] 关键上行风险 - Danon病临床搁置解决、RP - A601的1期研究有有利长期临床数据、RCKT的AAV9 - BAG3项目有积极初始临床数据、RP - A501和其他管线资产有更大可寻址市场机会、后期资产有有利报销/定价决策 [13] 财务数据对比 - 产品预测中RP - A501新老模型收入差异大，损益预测中收入、毛利率、营业利润率、净利润等指标新老模型也有不同程度变化 [8]

报告公司投资评级 - 对凯德腾飞房地产投资信托（CLAR）的评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 凯德腾飞房地产投资信托拟以7亿新元收购新加坡两处物业，预计2024财年每单位派息（DPU）增厚1.36%，维持买入评级，基于股息折现模型（DDM）的目标价为3.06新元 [1][2] - 看好CLAR在商业园区、物流和数据中心的布局，有租金上调空间推动无机增长，且估值接近历史平均水平 [8] 根据相关目录分别进行总结 发生了什么 - CLAR拟以7亿新元收购9 Tai Seng Drive数据中心和5 Science Park Drive商业园区，较2025年5月估值分别折让2.2%和7.0%，首年净物业收入（NPI）收益率分别为7.2%和6.1% [6] - 收购资金来自债务和不少于5亿新元的私募配售所得款项净额，较2025年5月27日成交量加权平均价格（VWAP）折让3.5% - 5.4% [6] - 预计收购将使2024财年DPU增厚1.36%，其中9 Tai Seng Drive贡献1.24%，5 Science Park Drive贡献0.14%（考虑租金调整和递延对价后为0.25%） [6] - 收购被视为“关联方交易”，需获得CLAR股东批准 [6] GS观点 投资论点 - 看好CLAR在商业园区、物流和数据中心的布局，有租金上调空间推动无机增长，预计通过收购和资产提升举措实现增长，估值接近历史平均水平 [8] 价格目标风险和方法 - 基于12个月股息折现模型的目标价为3.06新元（股权成本为7%），下行风险包括工业资产竞争加剧、工业空间需求放缓、外汇风险和利率风险 [9] 其他 - 9 Tai Seng Drive的NPI收益率接近吉宝数据中心房地产投资信托近期在新加坡的收购水平，5 Science Park Drive的NPI收益率在CLAR 2024财年新加坡商业空间资本化率范围内 [10] - 收购加深了CLAR在新加坡和数据中心的布局，将其在新加坡的资产管理规模占比从65%提高到67%，新加坡数据中心投资组合增加83%至超10亿新元，两处物业均有租金上调潜力 [10] - 除拟议收购外，管理层将继续优先进行重建，并在新加坡、欧洲和美国寻找收购机会，今年剩余时间计划剥离超3亿新元资产，股权融资后杠杆率健康，预计今年不再融资 [10] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万新元）|1,523.0|1,518.6|1,544.3|1,572.3| |息税折旧摊销前利润（EBITDA，百万新元）|970.8|951.6|959.6|967.1| |每股收益（EPS，新元）|0.16|0.15|0.15|0.16| |市盈率（P/E，倍）|16.6|17.4|16.9|16.5| |市净率（P/B，倍）|1.2|1.2|1.2|1.2| |股息收益率（%）|5.6|5.8|6.0|6.2| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|6.5|7.1|7.1|7.1| |自由现金流收益率（%）|7.0|6.9|7.5|7.6| [11]

报告公司投资评级 - 报告对Capri Holdings（CPRI）的评级为未评级（Not Rated）[8] 报告的核心观点 - 本季度CPRI营收趋势好于预期，但整体业务仍面临挑战，管理层对2027财年及以后业务恢复增长有信心 [3] - 本季度盈利能力未达预期，主要因毛利率收缩 [3] - CPRI下调2026财年指引，以反映关税、消费者支出和汇率波动的影响，营收预期基本不变，但盈利能力预期大幅下调 [3] 各部分总结 F4Q25业绩情况 - 调整后每股收益为 -$4.90，低于高盛和FactSet的共识预期 -$0.16/-$0.13，主要受税务估值备抵费用影响 [1] - 销售额同比下降 -15.4%（剔除汇率因素后 -14.1%），好于高盛和共识预期的 -20.3%/-17.9%，其中Michael Kors销售额好于共识，Versace与共识一致，Jimmy Choo略逊于共识 [1] - 毛利率为61.0%，低于高盛和共识预期的62.7%/61.8%；调整后销售、一般和行政费用占收入的64.2%，好于高盛预期的65.3%，但高于共识的62.6%；调整后息税前利润率为 -3.2%，低于高盛和共识预期的 -2.6%/-2.4% [1] FY26展望 - 总营收预期为 $33 - 34亿（此前约 $41亿，含约 $1亿汇率逆风），不再包括Versace的贡献，高盛和共识预期为 $41亿，剔除Versace后为 $34.32亿 [2][9] - 预计营业利润约 $1亿（此前 $1.5亿），高盛和共识预期为 $1.453亿/$1.419亿 [2][9] - 管理层预计调整后每股收益为 $1.20 - 1.40，高盛和共识预期为 $1.07/$1.02 [2] - 1季度营收指引为 $7.65 - 7.8亿，营业利润率约持平，调整后每股收益为 $0.10 - $0.15 [9] 会议关注重点 - 讨论公司预期的关税缓解措施，以及2026财年指引中包含的定价情况 [6] - 分析本季度毛利率收缩的因素，包括关键利润率驱动因素展望和全年库存计划 [6] - 了解各渠道和地区的销售趋势，包括第四财季末或第一财季迄今的趋势 [6] - 了解与批发合作伙伴的近期沟通情况，包括近期进货与销售趋势以及2026财年订单情况 [6] - 了解管理层对当前消费者健康状况的看法，包括不同收入群体的情况 [6] 关键亮点及其他细节 - 营收方面，综合销售额下降 -15.4%至 $10.35亿，高于高盛和共识预期；各品牌中，Michael Kors销售额 $6.94亿，好于预期；Jimmy Choo销售额 $1.33亿，与预期基本一致；Versace销售额 $2.08亿，与预期一致 [9] - 毛利率和库存方面，调整后第四财季毛利率为61.0%，同比收缩约175个基点，低于高盛和共识预期；公司总库存同比增加 +0.8%，高盛预期为下降 -14.0% [9] - 销售、一般和行政费用及各部门利润率方面，调整后销售、一般和行政费用占销售额的64.2%；各品牌中，Michael Kors利润率为4.6%，低于高盛预期；Jimmy Choo利润率为 -7.5%，略好于高盛预期；Versace利润率为 -6.3%，好于高盛预期 [9]

经济增长信号 - 美国软数据增长信号因贸易政策前景改善而提升[2] - 2025年印度和美国预计有更高增长[10] 经济指标数据 - 5月全球CAI为+2.3%，较上周增加+0.4%；新兴市场4月CAI为+4.1%，较上周增加+0.4%；美国5月CAI为+1.6%，较上周增加+1.0%[13][49] - 全球除俄罗斯外FCI主要因短期利率下降而放宽[8] 通胀与工资 - 土耳其2025年核心通胀和2026年核心通胀预测较60天前均提升1.9个百分点[90][92] - 展示了多个国家的工资追踪指标和就业-劳动力缺口变化[67][72] 财政与产出 - 俄罗斯未来4个季度财政冲动预计为2.8个百分点[79] - 美国5月短期利用率得分较潜在水平为-2.1%，德国为+0.6%[85] 预测对比 - 展示了高盛2025年和2026年通胀、GDP预测与60天前及一周前的变化对比[90][95] - 呈现高盛2025年和2026年全球GDP预测与其他预测者的对比[99][101]

报告公司投资评级 - 对StepStone Group维持中性评级，基于SOTP分析并滚动一个季度，将12个月目标价从57美元上调至63美元 [5][6] 报告的核心观点 - StepStone Group 2025财年第四季度每股收益0.68美元，远超预期，得益于创纪录的费用相关收入和强劲的净业绩费用贡献，管理费用收入受益于追溯费用，推动费用相关利润率上升至44% [1] - 展望未来，管理费用预计将保持较高增长，受旗舰基金募资势头良好、财富管理业务资产规模增长以及未部署资本提供的费用增长可见性等因素支撑 [1] - 尽管利润率可能从本季度追溯费用推动的峰值有所回落，但随着财富管理业务规模扩大和平台投资带来的运营杠杆效应，正常化的费用相关利润率约37%具有长期上升空间 [1] - 财富管理业务是关键盈利杠杆，平台增长保持盈利且利润率具有增值性，尽管在分销和技术方面有前期投资 [4] - 完成第二轮非控股权益回购，预计将对每股收益有轻微增值作用，未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025财年第四季度每股收益0.68美元，较2025财年第三季度的0.44美元大幅增长，远超预计的0.40美元（市场共识为0.44美元） [1] - 费用相关收入2.147亿美元，同比增长39.6%，主要得益于管理费用、咨询费用和基金报销收入的增长 [6] - 费用相关收益9410万美元，同比增长84.8%，费用相关利润率43.8%，高于预期 [6] - 调整后净利润8060万美元，同比增长113.7%，调整后每股收益0.68美元，同比增长107.7% [6] 财富管理业务 - 财富管理业务再创纪录，常青基金认购额达12亿美元，资产规模达到82亿美元，较上季度的63亿美元和去年同期的34亿美元均有显著增长 [1] - SPRIM和SPRING基金的认购情况创历史最佳，得益于基于代码的访问模式，该模式已应用于约80%的合格交易 [1] - 常青基金产品现已在近500个平台上提供，分销增长重点在欧洲 [1] - 美国分销结构保持稳定，约三分之一来自大型经纪公司、三分之一来自注册投资顾问、三分之一来自地区经纪交易商和直接关系 [1] 非控股权益回购 - 2025年4月1日完成第二轮非控股权益回购，发行1.61亿美元股权（320万股）并动用1000万美元现金 [4] - 回购价格较公司公开倍数有超过15%的折扣，预计对每股收益有轻微增值作用 [4] - 未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 费用相关利润率 - 2025财年第四季度报告的费用相关利润率为44%，受益于约1600万美元的追溯费用和约400万美元的非经常性咨询费用 [4] - 剔除一次性收益后，正常化的费用相关利润率约为37%，高于2023年投资者日设定的30%中段目标 [4] - 预计2026财年费用相关利润率为37.6%，2027财年为39.1%，2028财年将超过40%，反映出向高费用零售产品组合转变带来的结构性效率提升 [4] 估值与目标价 - 基于SOTP分析，将12个月目标价从57美元上调至63美元，当前股价较新目标价有6.2%的上涨空间 [5][6] - 股票交易价格约为2025年调整后收益的27倍，与三年平均预期市盈率27 - 28倍基本一致 [1]

28 May 2025 | 7:48PM HKT Baidu.com Inc. (BIDU) Buy NDR takeaways: Solid cloud momentum to sustain in FY25; AI search revamp to weigh on advertising growth/margin | BIDU | 12m Price Target: $96.00 | Price: $83.92 | Upside: 14.4% | | --- | --- | --- | --- | | 9888.HK | 12m Price Target: HK$94.00 | Price: HK$82.60 | Upside: 13.8% | Lincoln Kong, CFA +852-2978-6603 | lincoln.kong@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. We hosted Baidu Investor Relations team with investors on May 27, where investors' key focus and o ...

28 May 2025 | 6:30AM EDT Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to Americas Real Estate: REITs: June 2025 question book: NAREIT meet ...

28 May 2025 | 6:30AM BST GS EUROPEAN EXPRESS: New era for Utilities | AstraZeneca | Macro | Global | Corporate Access Click "here" to listen to the Europe Morning Call. A new era for Utilities: Domestic, defensive and growing ~50 pg deep dive into the sector from Alberto Gandolfi and Ajay Patel looking at why we are in a new era of Utilities, one where power demand is growing (after 15 years of decline), earnings are growing (power demand inflection, modernization of the grid to boost energy security and me ...

报告公司投资评级 - 对MakeMyTrip Ltd.（MMYT）的评级为买入，12个月目标价为126美元，潜在上涨空间为25% [1][2] 报告的核心观点 - MMYT预计在可预见的未来实现超过基础旅游市场两倍的增长（年增长率约20%），主要由交易量增长驱动 [1] - 受航空公司直销竞争的影响有限，在机票市场份额保持稳定 [1][8] - 将增加自由现金流用于股票回购，并适时进行并购 [1][10] - 对出境游增长前景持乐观态度，出境游增长速度是国内游的2 - 3倍 [1] 详细会议要点 增长前景 - 印度旅游和旅游业预计每年增长8%，MMYT预计实现两倍以上增长（约20%），得益于在线普及率提高 [3] - 国内航空在线渗透率为60% - 65%，国际航空为30%；国内品牌酒店在线渗透率为20%，整体酒店（不含替代住宿）为15%；巴士业务在线渗透率约30%，MMYT在线份额约75% [3] - 印度在线旅游增长主要由交易量驱动，有2 - 3%的价格增长；平台上2/3的交易量增长来自现有客户，其余来自新客户 [3] - 宗教活动Mahakumbh在2025财年第四季度带来约3%的增量增长，近期地缘政治紧张后旅游需求正恢复正常 [3] 出境游 - 出境游目前占MMYT收入组合的约25%，预计将进一步上升；国际航空业务占收入组合的37 - 38% [4][6] - 出境酒店业务增长速度（40 - 50%）快于国际航空业务（30 - 35%） [6] - 国内供应多为直接签约；国际酒店供应通过直接签约（超50%预订量）和附属机构（30 - 40家，保留70 - 80%收益）获取 [6] - 国内和国际业务利润率大致相似，国际业务客单价更高但费率较低 [6] 经济状况 - 印度国内航空市场利润率稳定，MMYT在线份额为50%，预计与行业同步增长 [7] - 其他业务大多处于投资阶段，公司希望提高盈利能力；酒店业务中，中高端酒店盈利能力强 [7] - 各业务板块费率预计保持稳定，营销成本预计占总预订价值的5%左右，公司为推动增长不打算削减营销支出 [7] - 预计稳定状态下调整后营业利润率约为18 - 20% [7] 竞争情况 - 受航空公司直销竞争影响有限，机票市场份额稳定在约30%；在酒店业务中，连锁酒店市场份额有所增加 [8] 新举措 - 是印度国内企业市场最大参与者，通过严格成本控制使B2B业务与B2C业务底线相近 [9] - 是阿联酋最大的机票在线旅行社，正将RedBus业务拓展到国际市场（如印尼、柬埔寨、越南） [9] 资本配置 - 适时进行并购，将相当一部分自由现金流用于股票回购 [10] - 不太可能在供应端进行无机增长机会，认为印度大型无机增长机会有限 [10] - 可转换债券将于2028年初转换（约5%股权稀释），年度员工股票期权计划金额为3500 - 4000万美元，预计未来四年累计股票回购至少4亿美元 [10] - 打算保持大量现金余额以应对潜在新竞争 [10] 其他 - MMYT认为人工智能可在搜索、平台体验和售后支持三个领域推动个性化服务 [11] - 平台上80%的流量是自然流量 [12] 财务数据 |指标|2025年3月|2026年3月E|2027年3月E|2028年3月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|1005.6|1211.6|1456.4|1734.1| |EBITDA（百万美元）|146.7|212.6|295.4|392.1| |每股收益（美元）|0.83|1.28|1.85|2.53| |市盈率（倍）|114.2|79.1|54.4|39.8| |市净率（倍）|9.0|8.4|7.2|6.0| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|(3.7)|(3.8)|(3.8)|(3.8)| |现金投资回报率（%）|19.5|24.5|29.5|31.3| |自由现金流收益率（%）|1.8|2.2|2.7|3.0| [14]