报告公司投资评级 - 对Vornado Realty Trust（VNO）的评级为Sell [14] 报告的核心观点 - 1Q25财报后更新模型和目标价并展示估值趋势 [1] - 预计2025年可比FFO与2024年基本持平 2027年PENN 1和PENN 2的租赁将推动显著增长 [4] - VNO的AFFO受资本支出需求的压力 近期租赁需时间影响收益 [12] 根据相关目录分别进行总结 收益电话会议要点 - 管理层认为处于房东市场 曼哈顿房地产市场佳 甲级写字楼需求强 新供应受高置换成本和利率限制 租金上涨 免租期减少 现金租户改善成本仍高 纽约有扩张 租赁用户类型多样 [3] - 3月环球音乐集团在PENN 2租赁33.7万平方英尺 租赁率达50% 1Q在PENN 1租赁16.3万平方英尺 [3] - VNO在旧金山555 California Street完成22.2万平方英尺租赁 起租租金120美元 该建筑受金融服务公司青睐 管理层对旧金山新市长表示乐观 [3] - VNO完成770 Broadway 110万平方英尺70年的三净主租赁 预付租金9.35亿美元 其中7亿美元用于偿还相关抵押贷款 后续每年租金130万美元 2Q25将确认8亿美元收益 [3] - VNO纽约的入住率4Q24末为88.8% 1Q降至84.4% 因Penn 2全面投入使用 后因NYU租赁770 Broadway增至87.4% 预计12个月内达90%低区间 [3] 估值 - FFO倍数方面 VNO当前NTM FFO为17.9倍 低于2016 - 2019年历史平均的22.3倍 相对于REIT板块有6.0%的溢价 历史平均溢价为20% [10] - AFFO倍数方面 VNO的NTM AFFO为37.9倍 高于2018 - 2019年大流行前平均的32.0倍 相对于REITs有88%的溢价 2018 - 2019年平均为50% 预计租户改善和租赁佣金将继续阻碍AFFO增长 [10] 估计变化原因 - 1Q25业绩 [11] - PENN2租赁速度快于先前假设 [11] - 修订资本化利息 [11] - 4月活动 包括用NYU预付款偿还770 Broadway贷款和为1535 Broadway合资企业融资4.5亿美元用于赎回4亿美元优先股 [11] - 5月活动 VNO合资企业以2.05亿美元出售512 West 22nd Street以偿还1.236亿美元抵押贷款 [11] 目标价调整 - 将12个月目标价从30美元提高到33美元 基于更新的Q5 - Q8目标AFFO倍数从26.2倍提高到27.0倍和滚动Q5 - Q8 AFFO [12]

政治与选举影响 - 韩国紧急总统选举定于2025年6月3日，反对党候选人在民调中领先[1][6][7] - 民主党在国民议会中占据57%席位，政策不确定性在弹劾后达到峰值[8][16] - 选举可能缓解政策不确定性，推动公司治理改革[9][26] 资本市场改革 - 两位主要候选人提出四大类资本市场政策：公司治理改革、税收激励、外资准入和市场秩序[2][20] - 公司治理改革可能缩小韩国股市33%的市净率折价[22][28] - 股息税改革提案可能推动股息分配增长，类似2014年政策效果[37][40] 行业政策支持 - 候选人均支持战略行业：AI、可再生能源、核能、造船和国防[3][59] - 国防、造船和核能行业年初至今跑赢基准指数30%-40%[86][87] - 半导体行业国内销售占比高的公司可能受益于税收减免[79][82] 市场表现与估值 - 高盛将KOSPI 12个月目标上调至2900点，隐含9%上涨空间[3][64] - 韩国股市市净率较新兴市场折价33%，较发达市场折价48%[28] - 韩元走强8%可能吸引外资流入，历史显示与股市正相关[62][67] 投资机会 - 主要控股公司市净率低于历史均值1个标准差，存在重估机会[72][75] - 高股息率且低估值的金融股可能受益于税改[78] - 外资在政策支持行业持仓比例达25%-35%，显示长期信心[88]

哈萨克斯坦经济增长与通胀 - 2009 - 2015年实际GDP年均增长6.0%，生产率年均增长4.3%；2016 - 2023年年均增长3.7%，劳动生产率年均增长略低于3%[9][13][10] - 趋势增长率自2009年呈下降趋势，目前接近4.0%；总统目标6%年增长，预计中期通胀稳定在7%，高于央行5%目标，利率稳定在9.00%[39][40] - 腾吉兹油田扩建预计使日产油量增加0.26百万桶至近100万桶，今年增长预期从4.8%上调至5.0%；2026年或因低油价和全球需求放缓降至3.6%[41][42][44] 哈萨克斯坦经济结构变化 - 2009年前经济增长依赖商业信贷和外资，FDI占GDP超10%；2009 - 2015年转向公共支出，公共债务从9%升至23%[6][9] - 2015年后需求冲击变强且持久，消费者贷款占贷款近70%、GDP 65%，财政政策转移支付增加、实际工资上涨推动需求[27][33] - 经济结构从油气行业向金属、化工、汽车制造和食品生产转变，疫情后建筑和零售对增长贡献超采矿和制造业[18] 南非财政与债券市场 - 南非财政部2024/25财年赤字为GDP的4.5%，预计实现或略超财政目标；市场预期财政滑坡，共识赤字预测低0.5个百分点[54] - 财政预期积极重估下，债券期限溢价或压缩150bp，10年期资产掉期利差收窄100bp，看好南非政府债券[54]

报告行业投资评级 报告未明确提及整体行业投资评级，但对部分公司给出了评级，如对沙特和阿联酋的部分银行、能源、房地产、TMT等行业的公司给出了Buy、Neutral、Sell等评级[120]。 报告的核心观点 - 美国关税缓和使宏观团队上调2025增长预测并降低衰退概率，对海湾合作委员会（GCC）市场有间接积极影响，但油价走势仍是影响该地区表现的更关键因素[7][15] - 未来两年油价前景偏空，2027年后有望进入牛市，天然气前景良好；低油价将给沙特财政和经常账户平衡带来压力，但沙特的“五环防御”可缓解下行风险[8][22] - 沙特短期内资本支出可能重新分配，非石油部门受影响较小；投资者偏好对油价不那么敏感的阿联酋市场，同时也在寻找沙特具有结构性主题的有吸引力的投资机会[8][54] 根据相关目录分别进行总结 宏观与油价对GCC市场的影响 - 关税缓和使美国宏观团队上调2025年增长预测0.5个百分点至1%，并将12个月衰退概率降至35%；长期来看，关税增加可能对美国经济产生负面影响，但估计存在高度不确定性；GCC市场对高关税有一定韧性，关税缓和是间接利好，但油价对该地区表现更关键[15][16][17] - 近期贸易缓和使油价有3 - 4美元/桶的上行风险，但未来两年因非欧佩克石油产量增加，油价前景偏空，2027年后有望进入牛市；低油价将给沙特财政和经常账户平衡带来压力，但沙特的“五环防御”可缓解下行风险[21][22][28] 沙特的“五环防御” - 财政储备：沙特部分财政储备由其他政府相关实体管理，虽官方外汇储备受限，但公共部门其他地方可能积累了储备，可缓冲低油价影响[33] - 借款：政府债务负担低于GDP的30%，有借款空间，但可能受国内流动性紧张和国际对沙特风险偏好有限的限制[34] - 国内资产：除沙特阿美外，当局持有近6000亿美元国内上市公司股份，加速首次公开募股（IPO）和资产剥离可筹集资金[35] - 外国资产：沙特拥有约1.4万亿美元外国资产，不包括外汇储备约1万亿美元以上[36] - 公共财政整合：政府在公共支出方面有灵活性，必要时可采取削减补贴、冻结工资和奖金、深化拓宽税基等措施，部分大型项目投资可重新安排优先级[37] GCC资本支出浪潮在低油价环境下的情况 - 沙特：预计总投资近1万亿美元，超70%由非石油部门驱动；短期内事件驱动项目仍是战略重点；短期油价看空可能使投资转向非石油收入和经济多元化领域，如TMT、运输与物流、金属与矿业等；能源/石油支出面临下行风险，但天然气扩张计划按计划推进[39][40][41] - GCC其他国家：支出受油价与经济增长相关性较低的影响较小，预计在天然气、清洁能源/数字化、清洁氢等领域的资本支出将保持较高水平[46] 各行业投资观点 - 银行：沙特和阿联酋银行风险回报动态发生变化，沙特银行下行风险更突出，阿联酋相对更具防御性；偏好具有较低企业贷款倾向、较低净息差（NIM）敏感性、较高非利息收入（NIR）占比和较强第三阶段（S3）覆盖缓冲的银行[57][58][59] - 房地产：投资者关注阿联酋房地产市场的供需、 affordability和估值差距；预计阿联酋房地产市场将进一步走强，但增速可能放缓；对沙特房地产市场持谨慎态度[67][68][69] - 基础设施/交通：投资者关注Salik和Parkin引入动态定价后的盈利潜力；预计这两家公司将受益于市场顺风，如人口增长和注册车辆增加[73][74][75] - 能源：投资者对阿布扎比能源公司兴趣增加，偏好非周期性公司，如ADNOC Drilling；继续看好沙特阿美，因其在质量和规模指标上表现出色[84][85] - TMT：电信行业在宏观不确定性下具有防御性；关注具有数字化主题的公司，如stc Solutions和Elm，其增长前景、政府/私人部门支出和营运资金约束是关注焦点[90][91] - 消费者与医疗保健：消费者领域情绪不一，投资者关注消费者压力是否触底、Vision 2030计划进展、抵制影响恢复情况以及新上市企业表现；对医疗保健行业兴趣有限，因估值较高且担心诊断相关组（DRG）实施的影响[101][102][104] - 化工：投资者对石化公司看法不一，偏好具有可变原料成本结构的公司；预计氮肥市场将受到需求、天然气价格和中国出口限制的支撑[110][111]

报告行业投资评级 - 对印尼银行维持谨慎观点 作为东盟银行中第三优选市场 对BBCA给予买入评级 对BMRI、BBRI和BBNI给予中性评级 [2] 报告的核心观点 - 4月印尼银行净利润增长乏力 盈利能力同比增速放缓 净资产收益率下降 主要受持续的利差压力、较低的贷款增长、较高的成本收入比等因素影响 不过信贷成本稳定 非利息收入增长强劲 [1] - 印尼银行股价自4月底以来大幅反弹 主要受印尼盾走强支撑 但行业仍面临多重逆风 利差压力短期内可能持续 盈利能力基本面改善迹象是进一步重新评级的必要条件 [2] 各部分总结 财务数据表现 - 4月净利润同比仅增长1% 拨备前营业利润（PPOP）同比持平 盈利能力同比增速从3月的3%放缓至1% ROE从3月的18.7%和2024年12月的19.3%降至4月的18.3% [1] - 净利息收入4M25为1009.49万亿印尼盾 同比增长3% 非利息收入为429.25万亿印尼盾 同比增长11% 营业收入为1438.74万亿印尼盾 同比增长5% [6] - 总贷款4M25为42294.37万亿印尼盾 同比增长10% 总存款为47748.50万亿印尼盾 同比增长5% [6] 影响业绩因素 - 利差压力持续 源于资金成本上升和贷款存款比率（LDR）降低 部分银行流动性仍紧张 [1] - 贷款增长放缓 4月平均同比增长10% 低于3月的11%和2024年12月的13% 主要因BMRI和BBNI增长放缓 [1] - 成本收入比（CIR）上升 主要由BMRI提前列支个人费用推动 [1] - 信贷成本稳定 BBRI信贷成本从3月的3.63%降至4月的3.18% 其他3家银行略有上升但仍在指引范围内 [1] - 非利息收入增长强劲 BBCA在4M25实现了最强劲的净利润同比增长17% BBRI最弱为 -16% [1] 银行表现差异 - BBCA在4M25净利润同比增长17% 表现最佳 主要得益于非利息收入的强劲增长和较好的资产质量 [1][7] - BBRI净利润同比下降16% 表现最弱 受到利差收窄、信贷成本较高等因素影响 [1][7] - BMRI和BBNI继续面临利差恶化问题 贷款增长也有所放缓 [1][7] 股价与汇率 - 自4月底以来 印尼银行股价大幅反弹 BBRI反弹16% BBCA反弹14% BMRI反弹12% BBNI反弹8% 主要受印尼盾走强（较谷底上涨4%）支撑 [2] - 历史数据显示 印尼盾贬值时银行股价大多下跌 升值时股价大多上涨 [36] 资金配置 - 外国资金4月继续从印尼证券交易所流出 [37] - 印尼银行在新兴市场和亚洲基金中仍处于超配状态 BBCA、BBRI、BMRI和BBNI在部分基金中的平均权重分别为0.8%、0.3%、0.3%和0.1% [39] - 4月BBCA的配置增加 BBNI持平 BBRI和BMRI下降 [41][42] 估值情况 - BBCA股价高于其10年历史市净率（P/B）中值 BMRI处于10年历史P/B中值 BBNI和BBRI在10年历史中值和1个标准差下限之间 [47][49][56] 价格目标与风险 - 对BBNI给予中性评级 12个月目标价为5040印尼盾 关键风险包括资产质量意外恶化、利率意外下调、中小企业业务增长超预期等 [58] - 对BBRI给予中性评级 12个月目标价为4610印尼盾 关键风险包括利率意外上调、小额信贷政策变化、微型业务资产质量改善超预期等 [59] - 对BMRI给予中性评级 12个月目标价为6020印尼盾 关键风险包括中小企业业务增长超预期、资金成本大幅上升等 [60] - 对BBCA给予买入评级 12个月目标价为11300印尼盾 关键风险包括资本返还策略变化、信贷增长放缓、利率意外加速下调等 [61]

关税政策情况 - 白宫实施一系列国家和行业层面关税上调，已宣布关税使美国有效关税税率提高9个百分点，可能的行业关税将使其总共提高13个百分点[3][5] 市场整体反应 - 2018 - 2019年较小幅度关税上调使股市累计下跌约8%，此次股市在4月初大幅抛售和随后反弹后基本持平[8] 对不同国际业务暴露公司的影响 - 暴露于中国供应商和客户的美国公司，在关税升级公告前后最初跑输国内业务公司4个百分点，其中2.7个百分点在降级公告后逆转，净影响 - 1.3个百分点，考虑提前定价因素总影响可能达5个百分点[3] - 暴露于其他国际供应商和客户的美国公司，在关税升级和降级日表现有差异，但净表现仅小幅跑输国内业务公司，且在首次关税公告前无明显差异[3] 关税保护受益公司情况 - 应从关税保护中受益的公司，在贸易战升级和降级时股价均无明显表现，长期来看受中国关税保护公司股价今年整体跑赢约4个百分点，受其他国家关税保护公司无明显表现[24][27][28] 行业层面表现 - 关税驱动投入成本增加暴露处于前四分之一的行业，在关税升级公告日累计跑输后四分之一行业8个百分点，降级日跑赢5个百分点，净跑输 - 3个百分点[33] - 与进口商品竞争较多的行业，相对表现受关税影响不大[41]

报告行业投资评级 - 对Iguatemi（IGTI11.SA）给予买入评级，12个月目标价为26雷亚尔 [23] - 对Multiplan（MULT3.SA）给予买入评级，12个月目标价为30雷亚尔 [24] - 对Allos（ALOS3.SA）给予中性评级，12个月目标价为25雷亚尔（此前为23雷亚尔） [25] 报告的核心观点 - 对巴西购物中心进行逐个分析，Multiplan表现出色，其商场平均租金增长5%，与通胀水平一致，而Allos增长3.4%，实际租金为负增长；销售方面，两家公司增速与租金相同，但受复活节时间变动影响，可能未体现同比表现 [1] - 投资者对购物中心的兴趣增加，巴西购物中心股票年初至今平均上涨26%，跑赢iBovespa指数，但落后于低收入和中/高收入住宅建筑商；隐含资本回报率利差收窄，但仍显著高于历史平均水平；购物中心对利率较为敏感，Multiplan表现尤为突出 [2] - 基于2025年第一季度业绩更新Allos模型，考虑资产出售后，收入和EBITDA估计略有下降，FFO因净债务减少7%而增加，目标价因无风险利率下降90个基点、净债务和少数股东权益降低而上涨9%；Allos同店销售和租金增长落后于同行，预计其租金回报相对有限，因此给予中性评级 [17][18] 根据相关目录分别进行总结 2025年第一季度逐个商场分析要点 - Multiplan租金增长持续领先，平均每平方米租金同比增长5%，Allos为3.4%，实际租金增长为-1.6% [6] - 销售表现与租金相似，两家公司租金和销售增速相同，但销售受复活节时间变动影响 [6] - 按商场等级划分，AAA级商场表现最强，租金增长6%，名义销售增长9%；A和B级商场表现不一，B级商场租金增长超过A级，但A级商场销售增长领先 [7] - Allos租金增长的商场数量最多，占净营业收入（NOI）的约90%，而Multiplan为80%；但Multiplan租金增长的商场增速比Allos高100个基点 [7] - Iguatemi的AAA级商场（JK Iguatemi和Iguatemi Sao Paulo）租金绝对增长强劲，达到7.4%，这两家商场占Iguatemi收入的40%，远高于A和B级商场 [7] 新估计 - 更新Allos模型，考虑资产出售后，2025 - 2027年租金收入估计分别下降4%、3%、3%至20亿、21亿、22亿雷亚尔；EBITDA估计下降2%，NOI利润率估计从89%提高到89.5%；FFO估计分别增长4%、4%、6%至13亿、14亿、15亿雷亚尔；12个月目标价上涨9%至25雷亚尔 [19] 拉丁美洲房地产估值 - 提供拉丁美洲和全球房地产比较表，涵盖巴西、智利、墨西哥、美国、欧洲等地区的购物中心和房地产公司，包括评级、价格、目标价、回报率、倍数、隐含资本回报率、净债务等指标 [21] 估值方法和关键风险 - Iguatemi采用DCF分析，给予买入评级，12个月目标价26雷亚尔，使用19.7%的股权成本和12%的税后债务成本，得出16.7%的加权平均资本成本（WACC），终端价值采用11.0%的资本回报率；下行风险包括流动性、治理认知和并购压力 [23] - Multiplan采用DCF分析，给予买入评级，12个月目标价30雷亚尔，使用19.7%的股权成本和10%的税后债务成本，得出15.7%的WACC，终端价值采用10.0%的资本回报率；下行风险包括利率上升和经济疲软 [24] - Allos采用DCF分析，给予中性评级，12个月目标价25雷亚尔，使用20.0%的股权成本（此前为20.9%）和13%的税后债务成本（此前为12%），得出17.1%的WACC（此前为17.5%），终端价值采用11.9%的资本回报率（此前为11.6%）；上行风险包括协同效应和规模经济超预期、巴西利率曲线趋平、消费复苏快于预期；下行风险包括协同效应低于预期、电子商务带来的挑战、商场质量认知问题 [25]

报告公司投资评级 - 对Pony AI Inc.的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 中国Robotaxi运营商商业化程度上升，看好Robotaxi市场机会和盈利路径 [1] - 中国Robotaxi公司海外扩张有机会也有挑战，行业处于早期，竞争小且有差异化机会 [2][3][6][7] - 中国Robotaxi市场发展向好，预计2026年一线城市运营商在毛利率层面实现盈亏平衡 [9] 各部分总结 海外扩张策略 - Robotaxi公司海外市场进入策略考虑人口、基础设施、政策接受度和本地合作等因素 [2] - 当地合作伙伴可助于获取用户、申请牌照和分担成本，缓解市场进入挑战 [2] 海外扩张机会 - 中国Robotaxi公司受益于中国汽车供应链，物料清单成本低，利于降低硬件成本和实现盈亏平衡 [3] - 中国的路测里程和公共运营经验可支持提供更好用户体验 [3] 海外扩张挑战 - 技术接受度和车队规模扩大是关键挑战，消费者关注安全，增加用户试用和积累安全记录需时间 [6] - 车队覆盖范围需扩大以满足频繁使用和减少等待时间 [6] 竞争动态 - Robotaxi行业处于早期，竞争小，中国运营商共同推动监管进步，市场从路测走向商业化 [7] - 预计未来市场有多个参与者，公司将从个人通勤服务开始，推出不同类型服务和车型以满足不同用户群体 [7] 中国市场情况 - 2025年中国Robotaxi运营商商业化程度上升，预计车队规模从2024年的1000辆增长到2025年的4000辆，2026年达11000辆 [9] - 2026年中国一线城市Robotaxi运营商在毛利率层面实现盈亏平衡，每辆车日均21单，每单2.6美元 [9] - 商业化将提高供应商收入可持续性，收入将更多来自经常性收入 [9] 估值与风险 - 基于EV/EBITDA倍数13.5倍得出Pony AI 12个月目标价26美元，再以11.5%的股权成本折现到2026E [10] - 中国Robotaxi公司受益于供应链、消费者接受度和政策支持，可将成功模式应用到海外，但盈利能力是关键风险 [8] 其他信息 - 给出Pony AI的市场数据，如市值、企业价值、营收、EBITDA、EPS等 [12] - 介绍GS Factor Profile、M&A Rank、Quantum等概念和用途 [15][17][18] - 说明评级、目标价、覆盖范围等相关定义和计算方法 [31][32][33]

报告行业投资评级 - 对Akbank和Yapi给予买入评级 [3][6] - 对Garanti和Isbank给予中性评级 [7][8] - 对Vakif和Halk给予卖出评级 [10][11] 报告的核心观点 - 2025年4月土耳其意外加息至46%，预计土耳其银行净息差（NIM）恢复将推迟一个季度，从2025年第三季度继续改善 [1] - 预计2025年7月开始降息周期，2025年末政策利率约为33%，通胀率为32% [2] - 净息差恢复推迟一个季度将影响土耳其银行的股本回报率（ROTE）改善轨迹 [2] 根据相关目录分别进行总结 最新行业趋势 - 2025年5月最新周数据显示，总存款同比增长约37%，土耳其里拉（TL）存款同比增长约39%，外币（FC）存款同比增长约34% [12] - 2025年5月最新周数据显示，总贷款同比增长约40%，TL贷款同比增长约32%，FC贷款同比增长约54% [12] - 截至2025年5月16日当周，商业和消费本地货币贷款的边际TL贷款利率分别为约58.9%和72.8%，TL存款加权平均成本约为56.4%，5月TL贷款存款利差平均约为11.3%，低于4月的约14.4% [12] - 2025年3月行业月度净利润为979亿里拉，环比增长约38%，同比增长约15%；私人银行净利润增至244亿里拉，环比增长约101%，同比下降约18%；国有银行净利润为336亿里拉，环比增长约77%，同比增长约43% [13] 土耳其银行业数据 - 盈利能力方面，3月银行业月度ROA/ROE环比分别上升约1.0个百分点/11.3个百分点，主要受净利息收入（NII）和其他非利息收入（NIR）增加推动，部分被运营支出（opex）抵消 [15] - 贷款和存款增长方面，总贷款同比增长约40%，商业和其他贷款同比增长加速至39%，消费贷款同比增长42%，总存款同比增长约37%，行业TL贷款与存款比率为84% [12][23][25][29] - 贷款收益率、存款成本和贷款存款利差方面，5月TL贷款收益率平均上升约0.6个百分点，TL存款成本上升约3.7个百分点，TL贷款存款利差平均下降约3.1个百分点 [34][36][40] 估计变化、估值和关键风险 - 对土耳其银行的估计进行更新，以反映2025年第一季度业绩以及最新宏观和行业趋势，预计2025年第二季度土耳其银行净息差暂停，从第三季度恢复 [41] - 对各银行的12个月价格目标和每股收益（EPS）预测进行了调整，如Akbank的价格目标从103里拉上调至105里拉，2025年EPS估计下降约19% [42][43] 估值 - 土耳其银行市净率（P/B）高于中位数水平，但较最高水平有折扣，市盈率（P/E）也呈现类似情况 [50]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，12个月基于SOTP的目标价为1275卢比，较当前价格有15%的上涨潜力 [3] 报告的核心观点 - 2025财年第四季度业绩基本符合预期，2026财年盈利有望反弹 - 公司重申到2030财年实现10亿美元收入的目标，受多种因素驱动 - 下调2026 - 2028财年每股收益预期最多3%，以反映管理层指引和中期展望 [1][2][3] 各部分总结 财务数据 - 市场估值：市值4222亿卢比（49亿美元），企业价值4242亿卢比（50亿美元） [4] - 财务预测：2026 - 2028财年营收分别为326.853亿卢比、395.588亿卢比、461.863亿卢比；EBITDA分别为112.78亿卢比、149.972亿卢比、187.152亿卢比；EPS分别为17.63卢比、24.97卢比、32.01卢比 [4] - 比率与估值：2026 - 2028财年P/E分别为62.8倍、44.4倍、34.6倍；P/B分别为11.8倍、9.6倍、7.8倍；FCF收益率分别为0.8%、1.4%、2.1%等 [10] - 损益表：2026 - 2028财年EBITDA分别为105.355亿卢比、140.825亿卢比、176.356亿卢比；EBIT分别为95.728亿卢比、130.325亿卢比、165.369亿卢比等 [14] - 资产负债表：2026 - 2028财年现金及现金等价物分别为31.273亿卢比、63.207亿卢比、129.176亿卢比；应收账款分别为89.272亿卢比、107.414亿卢比、124.956亿卢比等 [14] - 现金流：2026 - 2028财年经营活动现金流分别为53.688亿卢比、82.576亿卢比、110.574亿卢比；投资活动现金流分别为 - 24.057亿卢比、 - 24.834亿卢比、 - 23.186亿卢比等 [14] 业务板块表现 - 制药CDMO（约占收入41%）：第四季度同比增长31%（环比增长20%），新订单流量强劲，展望两位数增长 [16] - 特种化学品（约占收入18%）：在上半年整合后强劲复苏，同比增长75%，预计2026 - 2027财年保持健康增长 [17] - API（约占收入41%）：同比下降2%，2025财年增长10%，2026财年有望实现两位数增长 [18] 未来展望 - 2026财年营收有望实现两位数增长，但第一季度可能较为平淡，下半年表现更强 - EBITDA利润率预计在2026财年降至30%以下，中期有望回升至35%左右 - 2025财年资本支出31.5亿卢比，2026财年预计为35亿卢比，部分用于美国和印度的产能扩张 [19]