报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周五美国股市微跌，但标准普尔500指数本周仍有望上涨3.9%以上，投资者对白宫有关美联储保持独立和贸易谈判进展的表态做出反应，思考今年股市是否已过度消化了严峻的增长前景 [1] - 消费者信心指标仍接近疫情后低点，通胀预期仍接近上世纪80年代初以来的最高水平，但近期消费者信心有所回升，通胀预期有所回落 [2] - 标准普尔500指数较2月中旬的高点仍下跌10%以上，但较4月7日的低点上涨了13%，白宫有关关税可谈判的表态推动了股市情绪的转变，债券市场也反映出一定的“美联储降息潜力” [3] - 经济增长、通胀、企业盈利和市场情绪仍面临风险，衰退的可能性仍高达45%，风险资产可能低估了衰退风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现（截至2025年4月25日下午1:55） |指数|今日涨跌幅|本周涨跌幅|1个月涨跌幅|年初至今涨跌幅| |----|----|----|----|----| |标准普尔500指数|0.1%|4.0%|-4.9%|-6.6%| |道琼斯工业平均指数|0.0%|2.4%|-5.9%|-5.8%| |纳斯达克综合指数|0.5%|6.0%|-5.5%|-10.6%| |罗素2000指数|-0.4%|3.7%|-6.9%|-12.6%| [19] 需关注的风险和不确定性 - 通胀可能进一步上升，经济学家预计未来六个月个人消费支出（PCE）通胀将加速至约3.5% [8] - 企业盈利增长可能放缓，分析师已下调标准普尔500指数2025年每股收益（EPS）预测 [8] - 人工智能溢价可能仍脆弱，大型科技股估值和仓位情况并不乐观 [8] 需关注的数据和公司 - 宏观数据：4月非农就业人数、4月ISM制造业和消费者信心调查、3月PCE JOLTS、建筑支出数据、2月FHFA房价调查和Case-Shiller指数 [18] - 微观数据：关注“Magnificent 7”中的Meta、微软、苹果和亚马逊，以及保险、房地产、科技硬件、旅游等行业的公司 [18] 研究跟踪工具 - 分析师提供跟踪工具，包括跟踪全球出口活动、中国企业行为和货运运输情况等 [9] - 对亚洲港口数据的分析显示，目前航运活动尚未发生变化，甚至可能有所增加 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 特朗普政府大幅提高关税预计将显著拖累中国经济和劳动力市场，中国政策制定者高度关注劳动力市场稳定 [2][3] - 预计2025年中国商品出口量同比增速将大幅放缓至 -10%，若美中高关税持续，劳动力市场将承压 [2][4] - 估算约1600万个工作岗位受美国关税影响，批发零售、通信设备、服装和化工产品等行业较脆弱 [2][30] - 预计政策制定者将加大货币政策力度，二季度和三季度降准50个基点、降息20个基点，四季度再降息20个基点 [39] 根据相关目录分别进行总结 美国关税对中国经济和出口的影响 - 特朗普政府大幅提高关税预计显著拖累中国经济，已下调2025和2026年实际GDP增长预测至4.0%和3.5% [3] - 假设关税维持，预计2025年中国对美商品出口将收缩三分之二，商品出口量同比增速放缓至 -10% [4] 全球金融危机对就业和政策响应的回顾 - 全球金融危机导致中国出口下滑，给国内带来巨大就业压力，超三分之一的2.25亿农民工受影响 [7] - 官方城镇失业率从2008年年中4.0%升至2009年4.3%，城镇新增就业岗位减少约100万 [11] - 政府实施综合就业稳定方案和“4万亿”刺激计划，还推出刺激商品消费政策 [12][16] 衡量对美出口商品的劳动密集程度 - 不同行业劳动密集程度差异大，服装行业劳动密集程度约为通信设备制造业的三倍 [20] - 中国对美出口商品的加权平均劳动密集程度高于整体制造业，但接近整体经济 [20] 量化美国关税对劳动力市场的影响 - 采用投入产出分析评估，估算约1600万个工作岗位受美国关税影响，约每100万美元对美出口创造37个工作岗位 [30] - 批发零售和运输仓储行业受电商发展带动就业增长，但关税取消小额包裹免税政策使其就业承压 [30] - 制造业中通信设备行业预计失业最多，其次是服装和化工产品行业 [30] 后续关注要点 - 高频数据显示4月主要港口货运量与去年持平，预计未来几个月中国出口量将大幅放缓 [38] - 历史经验表明劳动力市场疲软时央行倾向降息，预计政策制定者将加大货币政策力度 [39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至4月23日当周，共同基金及相关投资产品资金流向显示，股票资金流入为正，债券资金净流出规模较小 [4] - 全球股票基金资金净流入略有增强，主要因美国股票基金资金流出减少，西欧股票基金资金流入放缓，新兴市场中中国大陆基金资金流向转正，中国台湾继续保持强劲净流入，行业层面资金流入低迷，医疗保健、金融和能源基金资金净流出最大 [4] - 全球固定收益基金资金仍为净流出，但规模大幅缩小，流出主要由信贷产品导致，政府债券基金继续有资金净流入，美国国债基金资金流入强劲，投资者更偏好短期债券基金，货币市场基金资产增加330亿美元 [4] - 跨境外汇资金流向转正，表明风险偏好有所改善，资金青睐美元、欧元、英镑和人民币 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球基金资金流向总结 |类别|4周总和（百万美元）|4月23日（百万美元）|4周平均（% AUM）|4月23日（% AUM）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |股票|68,079|9,164|0.08|0.04| |固定收益|-32,369|-789|-0.10|-0.01| |其中：新兴市场|-5,304|249|-0.26|0.05| |货币市场|-20,545|33,008|-0.05|0.33| |外汇资金流向*|-4,751|15,641|-0.01|0.13| 注：*跨境资金流向，不包括硬通货和外汇对冲基金 [2] 固定收益与股票资金流向 - 股票资金流向：全球股票基金4周总和为680.79亿美元，4月23日为91.64亿美元，不同地区和行业表现差异较大，如美国股票基金4月23日资金流出8.47亿美元，西欧股票基金流入33.55亿美元，新兴市场中中国大陆基金流入12.05亿美元，行业层面科技基金4周总和为148.45亿美元，医疗保健基金流出59.47亿美元 [10] - 固定收益资金流向：全球固定收益基金4周总和为 -323.69亿美元，4月23日为 -7.89亿美元，流出主要集中在信贷产品，政府债券基金有资金流入，投资者偏好短期债券基金 [10] 外汇资金流向 - 外汇资金流向4周总和为 -47.51亿美元，4月23日为156.41亿美元，资金流向转正，G10货币中欧元、英镑等有资金流入，亚洲货币中人民币有资金流入 [12] 全球基金资金流向趋势 - 展示了全球股票、固定收益、新兴市场股票、美国通胀保值债券、欧元区外汇资金流向和中国外汇资金流向的4周移动平均和1年移动平均数据 [17] 基金持仓情况 - 全球层面：展示了股票、美国、新兴市场、中国、新兴市场（不含中国）占总资产的比例以及货币市场基金资产占全球共同基金资产的比例 [20] - G10经济体：展示了日本、瑞士、加拿大、澳大利亚、欧元区、英国占总资产的比例 [23] - 固定收益市场：展示了投资级信贷和综合型、仅政府债券、高收益债券和杠杆贷款、杠杆贷款占高收益债券和杠杆贷款资产、长期债券、通胀保值债券占债券资产的比例 [26] - 股票市场：展示了科技、电信、医疗保健与生物技术、能源、金融、工业占股票行业基金资产的比例 [29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 高频货运数据显示4月全球贸易量相对良好 空运市场近期重新加速 海运市场趋势较难解读 预计2025年全球集装箱贸易量同比下降1% 主要受太平洋地区影响 东南亚贸易近期表现强劲 集装箱运价受太平洋地区停航支撑保持稳定 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 货运：目前表现良好 - 4月全球贸易量相对良好 空运市场近期重新加速 中国出口活动近几周从高位放缓 但多数指标同比仍为正 太平洋两岸调查数据显示中美贸易将大幅下降 [1] 空运：4月受提前装运支撑 - 4月空运受提前装运支撑表现强劲 全球前20大货运代理可计费空运货物重量同比增长 运价同比上涨 亚洲表现最强 货运装载率同比基本稳定 [29][31] 海运：4月表现良好，东南亚强劲 - 3月全球海运集装箱贸易指标指数同比增长7% 中国港口停靠次数减少 美国港口停靠次数可能是滞后指标 中国海洋贸易数据多数仍为正 但上周出发量进一步放缓 东南亚集装箱船出发量自年初以来稳步增长 越南港口集装箱船出发量和出口量4月继续强劲增长 预计美国进口将继续放缓 亚洲 - 欧洲贸易量增长从高位放缓 [35][49][59] 航运：目前停航支撑运价 - 中国出口集装箱即期运价4月2日下跌约45% 此后基本稳定 跨太平洋集装箱运价下降 近期在大量停航情况下相对稳定 回程运价创新低 尤其是欧洲出口 亚洲 - 拉丁美洲运价继续下降 而欧盟 - 拉丁美洲运价近期回升 大西洋运价相对稳定 南北航线运价一直在下降 [3][97][100] 旅游：需求前景不确定 - 2025年航空供需相对平衡 运力受限 需求增长放缓 欧洲航空票价通胀下降 美国航空公司第一季度大西洋航线定价仍强劲 瑞安航空3月客座率达93% 瑞安航空5月半学期票价同比略有上涨 易捷航空基本持平 国际航空集团和汉莎航空预订量和票价同比略有下降 [128][130][134] 机场：西班牙放缓，苏黎世和巴黎略有改善 - 巴黎机场客流量接近2019年水平 未来季度趋势稳定 西班牙机场客流量增长今年夏天将放缓至约3% 法兰克福机场运力前景从低位改善 苏黎世机场客流量和运力前景积极 盖特威克机场表现不佳 葡萄牙第二季度航空公司运力增长将重新加速 [144][146][152] 公路：欧洲公路交通增长 - 法国公路交通同比增长 多伦多交通趋势4月相对稳定 跨海峡卡车交通仍比2019年水平低两位数 [157][159][163] 大宗商品航运 - 原油油轮运价稳定 干散货航运运价因需求下降而下跌 油轮船队增长将保持低位 散货船订单量低 新订单约占船队的8% [170][172][174] 市场稳定，受低运力增长支撑 - 原油油轮运价稳定 干散货航运运价因需求下降而下跌 油轮船队和散货船订单量低 低运力增长支撑市场稳定 [170][172][174]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 境内投资者近1 - 2个月风险偏好有限，对中美贸易战担忧加剧，认为中国应保持强硬态度 [2] - 本地客户认为中国在贸易战中更具韧性，预计美国会降低对华关税或给予企业层面关税豁免 [3] - 境内投资者对中国即将出台的宽松政策预期较低，预计政策制定者将在7月政治局会议后采取行动 [9] - 多数本地客户强调长期经济改革比短期刺激更重要，期望针对受关税影响的企业和家庭进行定向宽松 [10] 根据相关目录分别进行总结 1. 对中美贸易战担忧加剧 - 境内客户因市场波动和中美贸易战不确定性，近1 - 2个月风险偏好有限 [2] - 他们用博弈论框架评估中美经济竞争力和特朗普政府目标，密切关注美国政治经济动态，认为中国应保持强硬 [2] - 主要担忧包括协调关税阻碍中国出口和美国将贸易战升级 [2] 2. 对中国在贸易战中韧性的乐观态度 - 本地客户认为中美贸易数据和渠道调查显示美国进口商短期内难寻替代货源，美国90天内难与主要经济体达成贸易协议 [3] - 许多人预计美国会降低对华关税并给予企业层面关税豁免，乐观投资者预计3个月内美国降低关税，其他人预计四季度APEC/G20峰会时局势全面缓和 [3][8] 3. 对中国政策宽松的低预期 - 境内投资者对中国即将出台的宽松政策预期低于境外投资者，预计政策制定者将被动应对，而非主动刺激短期国内需求 [9] - 预计下一轮政策宽松将在7月政治局会议后，以便评估美国关税的经济影响，若美国降低关税，政策宽松力度将减小 [9] - 本地客户认为只有出现经济放缓明显迹象时才会降息和降准，财政政策调整取决于美国关税和贸易再分配的持续影响 [9] 4. 长期经济改革比短期刺激更重要 - 多数本地客户强调长期改革重要性，如加强社会保障、现金支持城中村改造、推进供给侧改革等，以促进长期消费增长和转变经济增长模式 [10] - 短期内，客户期望对受关税影响的企业和家庭进行定向宽松，如金融支持和税费减免，认为结构性货币政策比全面宽松更重要 [10] - 激进降息可能导致资本外流、投资低效和汇率贬值，投资拉动的刺激可能加剧产能过剩和地方政府债务问题 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利用TIC数据调查亚洲经济体持有的美元证券并讨论分散投资潜力，虽欧洲投资者抛售美股回流资产，但亚洲投资者抛售美资产或回流国内资产的证据和计划较少，不过部分地区有美资产多元化或美元外汇对冲增加迹象，国际投资者对美债期限偏好从长期转向短期 [1][2] - 看好做空人民币CFETS指数和再次加仓做空新加坡元 - 纽元，两者负相关可相互对冲；看好马币多头；预计美元兑亚洲元凸型交易走低，触发因素或需等美联储降息信号 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体的多元化空间最大 - 新加坡和香港因金融中心性质，持有的美国资产占GDP百分比最高，可能是新元兑一篮子东北亚汇率和港元兑美元近期走强原因；其次是台湾、日本、韩国、泰国、马来西亚；中国若算上通过海外渠道持有的美债，美资产持有量占GDP的12%，在亚洲经济体中不算高 [5][6] 多样化和增加美元风险对冲的意愿如何 - **中国**：主要美资产为固定收益，占GDP份额不大，有储备资产多元化目标且央行自2022年底增持黄金；企业美元多头头寸自去年夏季增加1300亿美元；预计美联储降息利差缩小时企业或抛售美元，但代理行可能加大美元买入；预计CFETS进一步贬值至90附近 [11][13] - **台湾**：大量美固定收益资产来自寿险公司和央行，无持续抛售迹象，但可能分散投资非美元资产；寿险公司海外资产7000亿美元，约50%为美固定收益；外汇对冲方面，大型寿险公司新台币对冲比率低，近期进行代理对冲；若美元贬值使美元兑新台币跌破31.5，新台币对冲将更迫切；预计美元兑台币汇率走低，美联储降息或激励寿险公司对冲并支持新台币反弹 [18][19] - **韩国**：NPS有增加国际资产敞口计划，零售股票继续外流；NPS目前持有57%海外资产，计划到2028年提高到60%；外汇套期保值方面，战术性套期保值低，战略性套期保值有助于限制美元兑韩元上行；考虑美韩贸易谈判等因素，值得持有战术性美元兑韩元看跌期差，但韩元反弹空间有限 [24][25] - **日本**：无官方汇回计划，4月1日GPIF宣布维持未来五年资产配置组合；高频数据显示近期日本投资者未持续大量抛售海外资产；近期外国人增加对日本资产尤其是债券的购买，日元资产作为替代储备资产受全球投资者青睐 [28] - **马来西亚**：美国资产占GDP的20%，偏向股票；2024年5月政府敦促EPF增加国内投资，EPF已开始减少海外投资；预计EPF海外配置每减少1%，约28亿美元流入国内市场；预计马币表现优于其他货币，外币存款比率若从11%降至8%，将产生170亿美元马币销售流量 [34][35] - **新加坡**：持有的美国资产占GDP比例亚洲最高，经常账户有助于积累海外资产；新元外汇隐含收益率月末下降，可能反映资产回流或美元外汇对冲需求；建议通过期权重新参与新元新汇率空头一篮子交易，新元NEER与人民币CFETS指数负相关，做空两者可相互对冲 [38][40] - **印度**：美国资产占GDP的7%，主要为储备投资；央行通过增持黄金实现外汇储备多元化，黄金占外汇储备份额从2022年的6%升至约12% [47][48] - **泰国**：美国资产占GDP的23%，主要是固定收益；养老基金海外投资比例达法定上限60%，无增加国内分配迹象；社会保障基金目标是到2027年中期将15%资金分配到全球资产 [51][52] - **菲律宾**：美国资产占GDP的14%；政府服务保险系统和社会保障系统管理约470亿美元资产，都在寻求海外投资多元化 [53][54] 其他意见 - 自去年夏天以来，亚洲经济体FC存款比率普遍上升（菲律宾除外）；若美联储重启降息，亚洲实体经济美元多头头寸或因利差压缩下降，马来西亚和台湾受影响最大 [55][56] - 国际投资者未抛售美国国债，而是从长期债券转向短期债券，导致美国国债曲线陡峭化；欧洲投资者抛售600亿美元美国股票，其他国际投资者总体未减持 [59][63]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 南向资金年初表现强劲成H股关键资金来源 虽有美关税和ADR退市风险担忧 但投资者年初至今净买入780亿美元 达2024年全年流入量75% [1] - 上调2025年南向资金流入预测至1100亿美元 考虑到资本支持转移加速、H股吸引力提升、可投资范围扩大和人民币贬值对冲需求等因素 [4] - 刷新南向优选投资组合 筛选出50家具有稀缺价值、估值折扣等特征公司 预计资金强劲时表现优异 还筛选出33家符合香港双重主要上市条件ADR 纳入后南向买入或支撑表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 南向资金现状 - 南向资金年初至今净买入780亿美元 为4月前最高 仅次于2024年和2020年全年流入量 H股（HSCEI）年初至今上涨10% [9] - 南向投资者持股占符合南向交易条件股票上市市值比例从一年前10%升至13% 交易额贡献从2024年平均17%升至年初至今21% 港股表现与南向资金相关性增强 [2][11] - 按行业看 南向资金在互联网和金融行业持股较高 按个股看 阿里巴巴、腾讯和中国移动年初至今南向买入最多 [12] 南向资金流入驱动因素 - 国内投资者在腾讯被美列入清单调整后抄底 买入80亿美元 [10] - DeepSeek模型推出后 人工智能乐观情绪带动对AI科技股强劲需求 除腾讯外AI科技股买入210亿美元 [10] - 经济不确定性高和国内利率下降 高股息率股票受青睐 买入220亿美元 [10] 投资者类型 - 境内零售（账户余额超50万人民币）和机构投资者均可通过南向交易买卖符合条件港股和ETF 据估算机构投资者至少占南向持股一半 可能是年初至今资金主要贡献者 [3] - 假设国内共同基金将约20%资产配置于港股 可能持有约2150亿美元港股 占南向总持股约35% [25][27] - 假设国内对冲基金和私募股权基金与共同基金有相同境内外配置比例 可能持有约700亿美元港股 占南向总持股约10% [38] - 国内养老基金和保险公司约有6.5万亿人民币资产 假设20%股权投资在港股 估计持有约200亿美元港股 占南向持股3% [38] 预测调整 - 原预测2025年南向资金净流入750亿美元 现上调至1100亿美元 预计剩余时间净买入320亿美元 到年底南向资金在符合条件股票中持股比例将从13%升至15% [39][40][41] - 预计剩余时间南向资金流入可支持MSCI中国指数再上涨7% 维持2025年北向资金净买入150亿美元预测 [42] 影响预测因素 - 国内零售投资者参与度提高和南向投资者股息税豁免可能增加南向购买力 [43] - 中美紧张局势升级可能导致投资者短期转向A股市场 抑制南向买入 [44] 投资建议 - 刷新南向优选投资组合 包含50只股票 具有稀缺价值、估值折扣等特征 组合南向持股占自由流通市值22% 年初至今南向资金占比59% 2025年预期市盈率11.8倍 2024 - 2026年预期每股收益复合年增长率10% [49] - 筛选出符合香港双重主要上市条件的港股二次上市公司和美国上市ADR 投资者可关注其被纳入南向交易可能性 纳入后南向买入可能推动股价表现 [50]

报告行业投资评级 - 最看好电池与组件、薄膜行业，推荐买入隆基绿能、杭州福斯特等公司 [4] - 最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备行业，建议卖出福莱特A/H、信义光能、通威股份、帝尔激光和迈为股份等公司 [4] 报告的核心观点 - 2025 - 2026年行业预计产能削减，太阳能资本支出下降，产能利用率降低，价格前景疲软 [4] - 4月中国上游价格走弱，美国组件价格因关税豁免急升，库存天数大幅改善，但预计5月库存压力重现 [3][14] - 4月电池和组件盈利能力下降，玻璃暂时改善但下半年或因供应过剩价格收缩 [6] 根据相关目录分别进行总结 研究范围扩大 - 扩大组件定价覆盖范围，纳入更多技术路线和海外本地组装产品 [3] - 扩大多晶硅定价覆盖范围，纳入棒状多晶硅期货价格和非中国产多晶硅价格 [3] - 改进月度现货价格隐含现金盈利能力分析，基于一级现金成本进行 [3] 价格走势 - 截至4月17日，中国多晶硅/硅片/电池/组件/玻璃/薄膜/逆变器月内现货价格平均变化为 -1%/-0.3%/-7%/+0.5%/+5%/+0%/+1% [3][19] - 非美国市场海外组件价格月内基本持平，美国上涨20%，美国进口组件月内价格反弹21%，中国Topcon G12R电池月内价格下跌12% [19] 盈利能力 - 4月一级现金毛利率方面，多晶硅/硅片/电池/组件/玻璃/薄膜平均变化为 -0.3pp/+0.4pp/-11pp/-6pp/+3pp/+1pp [6][10] - 4月覆盖公司月度平均现金盈利能力环比基本持平，整体好于2025年第一季度，但预计是暂时的 [6][7] 生产与库存 - 4月产业链各环节产量恢复势头加快，预计多晶硅/硅片/电池/玻璃/组件产量环比增长4%/17%/29%/9%/31% [12] - 4月底库存除多晶硅和玻璃外降至健康水平，预计多晶硅/硅片/电池/玻璃/组件库存环比变化为 -1%/-7%/+25%/-11%/-25% [13] - 预计5月库存压力重现，领先组件厂商5月初步减产10% - 20%，多晶硅和玻璃面临更大利润率压力 [14] 市场需求 - 3月国内和海外市场需求均反弹，中国太阳能3月装机量环比增长3%，同比增长124%至20GW，第一季度同比增长31%至59.7GW [42] - 3月中国组件出口额环比增长48%，同比下降29%，预计出口量环比增长45%，同比增长16%至26.8GW，第一季度同比增长8%至70.5GW [43] - 3月中国逆变器出口额环比增长39%，同比增长6%，第一季度同比增长5% [44]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 目前中国消费者对美国品牌的情绪与美国关税政策之间似乎没有直接关联，消费者发起的抵制新闻和搜索量远低于以往地缘政治紧张时期，多数中国消费者在消费决策上仍很务实，更看重性价比 [1] - 品牌势头和产品周期在市场份额转移模式中起着更重要的作用，定价较高、产品周期不利或缺乏创新的品牌更容易受到影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 抵制相关新闻和搜索量分析 - 全球对美国的负面情绪引发了对抵制美国产品可能影响美国GDP的担忧，为衡量中国消费者对美国品牌情绪的潜在变化，选取了多个行业的代表性公司，监测抵制相关新闻量 [8] - 目前抵制相关新闻多为报复性措施，如中国电影管理局计划减少美国电影数量、特斯拉暂停接受部分车型新订单、中国政府指示航空公司停止从波音采购等，但消费者发起的抵制新闻量未达到以往地缘政治紧张时期的水平 [8] - 中国媒体倾向于推广本土品牌，尤其是在过去几年，地缘政治事件后相关新闻文章明显增加 [15] - 百度搜索指数显示，与以往地缘政治紧张时期相比，抵制新闻的搜索量仍然较低 [18][19] 社交媒体上反美品牌帖子评论分析 - 分析小红书平台上反美品牌帖子的评论发现，约14%的评论对美国品牌持负面态度，其余评论表明多数中国消费者在消费决策上务实，更看重性价比，价格是重要因素，就业机会、供应链利润和股东结构也是消费者考虑的因素 [21] 最新销售表现和市场份额动态 - 运动服装方面，到目前为止，耐克在抖音渠道的销售增长与国内品牌相比没有明显下降 [24] - 汽车方面，特斯拉中国的市场份额年初至今有所下降，但4月以来降幅未进一步恶化 [28] - 手机方面，苹果在中国手机市场的销量份额年初至今持续下降，甚至在4月初贸易紧张之前就已开始 [26] 中国领先美国公司概况 - 中国对美国的净好感度年初至今未出现恶化 [31] - 供应利润、股东结构是消费者考虑品牌接受度的因素，品牌和产品势头在市场份额转移模式中仍起重要作用 [33] - 美国公司和分析师的最新评论显示，一些美国品牌在中国市场疲软已有一段时间，没有明显证据表明中国消费者计划抵制美国品牌 [35] - 展示了部分美国公司在中国的销售占比、市场份额等信息 [36][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美国股票、债券下跌和美元走弱引发投资者对外国投资者抛售美国资产的担忧，外国投资者抛售对股票估值构成重大风险，2025年初外国投资者持有美国股票比例达创纪录的18% [2] - 自3月以来外国投资者估计已抛售约630亿美元美国股票，高频资金流数据显示抛售主要由欧洲投资者推动，其他地区总体继续买入美国股票 [7][11] - 自1980年以来的10次外国投资者大幅抛售事件平均持续11个月，抛售规模平均占美国股市市值的0.6%，按当前市值计算约为3000亿美元，与此次抛售情况不同的是，过去美国股票和美元通常在抛售压力下仍继续上涨 [2][15] - 近期外国投资者抛售对2025年外国投资者3000亿美元美国股票需求的预测构成下行风险，但近期市场反弹和贸易评论不那么鹰派表明近期抛售节奏可能放缓，若美国经济前景恶化，外国投资者可能继续抛售，即便经济前景稳定，政治和市场波动也可能促使投资者将股票投资组合从美国分散出去 [21] - 即使近期资金流出美国股票的趋势持续，预计外国投资者在美国股票市场的持股比例不会立即崩溃，美国企业盈利能力和长期盈利增长优势以及其他全球股票市场相对美国市场的规模和流动性限制了资金从美国股票重新配置的速度 [22] 根据相关目录分别进行总结 近期市场表现 - 自4月以来，标准普尔500指数下跌4%，贸易加权美元指数下跌3%，30年期美国国债收益率上升18个基点 [3] 外国投资者持股情况 - 2025年初外国投资者持有美国公共和私人企业股票的比例为18%（17万亿美元），较过去25年增加11个百分点 [4] 外国投资者抛售情况 - 基于高频资金流数据，估计自3月以来外国投资者已抛售630亿美元美国股票，美国财政部的跨境金融流动数据有6周滞后，最新数据为2月，通过对外国注册基金资金流向的周度数据建模估算外国投资者对美国股票的最新需求 [7] - 资金流数据显示欧洲投资者是近期抛售的主要推动力量，外国注册的美国股票ETF和共同基金的资金流出主要集中在欧洲注册的基金，其他全球地区的资金流向仍略有正值，欧洲投资者近期大量购买欧洲股票 [11] 历史抛售情况对比 - 过去几十年有多次外国投资者大幅抛售美国股票的时期，最近一次是2023年年中至2024年年初的7个月内，外国投资者抛售2600亿美元美国股票，自1980年以来的10次此类事件平均持续11个月，抛售规模平均占标准普尔500指数市值的0.6%，按当前市值计算约为3000亿美元，此次过去两个月估计抛售约630亿美元 [15] - 过去多数情况下，尽管有国际投资者抛售压力，美国股票价格通常继续上涨，标准普尔500指数在10次事件中有7次上涨，例外情况为1987年、1990年和2022年，3月以来美元下跌4%，与外国投资者抛售时美元平均升值5%的典型情况形成对比，唯一美元走弱的例外是1987年 [16] 未来展望 - 近期外国投资者抛售对2025年外国投资者3000亿美元美国股票需求的预测构成下行风险，但近期市场反弹和贸易评论不那么鹰派表明近期抛售节奏可能放缓，若美国经济前景恶化，外国投资者可能继续抛售，即便经济前景稳定，政治和市场波动也可能促使投资者将股票投资组合从美国分散出去 [21] - 即使近期资金流出美国股票的趋势持续，预计外国投资者在美国股票市场的持股比例不会立即崩溃，美国企业盈利能力和长期盈利增长优势以及其他全球股票市场相对美国市场的规模和流动性限制了资金从美国股票重新配置的速度 [22]