报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海康威视2024年营收平稳增长但利润下滑，国内业务增速下降海外市场稳步增长，公司聚焦技术创新提升运营效率推进业务稳健发展；依托观澜大模型技术体系推出文搜计算、存储系列产品；携手中国电信推动千行百业数字化转型；公司在技术等方面有全面优势成长空间广阔 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入924.86亿元，同比增长3.52%；归母净利润119.59亿元，同比下降15.23%；扣非归母净利润117.97亿元，同比下降13.68% [1] 产品创新 - 依托观澜大模型技术体系，推出边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品文搜超脑、文搜主机，实现高效检索及实时预警；发布多模态大模型文搜存储系列产品文搜NVR、文搜CVR，提升目标和事件查找效率 [2] 战略合作 - 2024年12月16日，海康威视与中国电信签约，将在信息通信、视联网、智慧家庭及园区、产业数字化等领域合作，加速推动千行百业数字化转型 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|83166.32|89339.86|92485.55|100314.60|107581.70| |收入同比(%)|2.14|7.42|3.52|8.47|7.24| |归母净利润(百万元)|12837.70|14107.62|11958.81|13657.53|14833.91| |归母净利润同比(%)|-23.59|9.89|-15.23|14.20|8.61| |ROE(%)|18.77|18.48|14.96|15.89|16.07| |每股收益(元)|1.39|1.53|1.30|1.48|1.61| |市盈率(P/E)|22.91|20.85|24.59|21.53|19.82| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海康威视2024年营业收入平稳增长但利润下滑，国内业务增速下降海外市场稳步增长，公司聚焦技术创新提升运营效率推进业务稳健发展；依托观澜大模型技术体系推出文搜计算、存储系列产品；携手中国电信推动千行百业数字化转型；公司在技术等方面有全面优势成长空间广阔 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入924.86亿元同比增长3.52%，归母净利润119.59亿元同比下降15.23%，扣非归母净利润117.97亿元同比下降13.68% [1] 产品创新 - 依托观澜大模型技术体系推出边缘到中心全覆盖的文搜计算系列产品文搜超脑、文搜主机，实现高效检索及实时预警；还发布多模态大模型文搜存储系列产品文搜NVR、文搜CVR，提升目标和事件查找效率 [2] 业务合作 - 2024年12月16日海康威视与中国电信签约，将在信息通信等领域合作，在视联网业务聚焦泛智能产品等合作，在产业数字化领域开展业务联合拓展，推动千行百业数字化转型 [3] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测至924.86、1003.15、1075.82亿元，归母净利润预测至119.59、136.58、148.34亿元，EPS为1.30、1.48、1.61元/股，对应的PE为24.59、21.53、19.82倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据 - 2022 - 2026E营业收入分别为83166.32、89339.86、92485.55、100314.60、107581.70百万元，收入同比分别为2.14%、7.42%、3.52%、8.47%、7.24%；归母净利润分别为12837.70、14107.62、11958.81、13657.53、14833.91百万元，归母净利润同比分别为 - 23.59%、9.89%、 - 15.23%、14.20%、8.61%等 [8][9][10]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周传媒行业（申万）下跌1.80%，排名子行业第30名，同期沪深300涨1.00%，上证指数涨0.97%，创业板指涨2.99%，恒生科技指数涨6.85% [1][12] - AI应用方面腾讯元宝下载量激增，游戏市场1月收入同比增长，影视票房《哪吒之魔童闹海》表现突出，广告市场2024年稳定增长 [2][3][45] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周传媒行业（申万）下跌1.80%，排名子行业第30名，细分行业中仅游戏II板块上涨3.57%，影视院线板块跌10.86%，广告营销板块跌3.41%，数字媒体跌2.95%，出版板块跌1.77% [12] - 个股方面，慈文传媒等涨幅居前，紫天科技等跌幅居前，港股恒生科技成分股中阿里巴巴 - W等表现居前 [18] 行业重点数据 AI应用数据 - 2月13日腾讯AI助手“腾讯元宝”更新，支持两大模型，下载量激增进入移动应用免费榜第二，最新一周DeepSeek国内iphone下载量210.1万，腾讯元宝周度下载量126.2万次，环比增长983.8%，2月23日下载量反超豆包 [22] 游戏数据 - 2025年1月中国游戏市场实际销售收入310.77亿元，同比增长27.65%，其中移动游戏229.70亿元，同比增长29.87%，客户端游戏66.71亿元，同比增长19.11% [25] - 《龙之谷世界》上线表现亮眼，《三国：谋定天下》新赛季带动排名提升，未来一周有5款游戏将上线 [34][36] 电影数据 - 最新一周国内总票房20.47亿元，《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》和《熊出没 重启未来》为周度票房前三名，《哪吒2》票房突破137.32亿元，居全球影史票房榜第8名 [3][38] - 未来一周有9部影片待映，其中6部为海外引进影片，2部影片猫眼想看人数过万 [43] 广告数据 - 2024年全国广告市场规模持续扩大，整体同比上涨1.6%，衣着、邮电通讯等行业广告花费同比增长显著，药品和饮料行业投放量位居前列但花费缩减 [45] - 2024年全年广告花费前20的品牌中超半数来自药品和饮料行业，15个品牌加大投放，南极人等品牌花费同比增长超1000% [52] 行业重点事件及公告 - 腾讯多款产品接入DeepSeek - R1模型，马斯克团队推出Grok - 3系列模型，昆仑万维开源视频生成模型SkyReel，DeepSeek公开NSA算法 [57] - 《守望先锋》国服回归，阿里巴巴发布2025财年第三季度财报，《龙之谷世界》公测上线，神州泰岳发布2024年度业绩快报 [57][59][61] - Figure发布具身大模型Helix，网易发布2024年第四季度财报，2025年2月批次游戏版号发放 [60][63][66]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 成本降低推动应用落地，AI Infra投入不断加大 [1] - 自DeepSeek开源V3/R1系列大模型，带动国内AI产业空间打开，本周计算机指数上涨，细分板块均呈上涨趋势 [10][12] - 阿里云积极投资AI基础设施，相关产业链公司有望受益；大模型功能提升空间大，伴随DeepSeek活动开启，建议关注与DeepSeek有深度合作且有成功服务案例的上市公司 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 市场指数 - 本周(2025.2.17 - 2025.2.21)计算机（申万）指数上涨3.17%，上证指数上涨0.97%，深证成指上涨2.25%，创业板指上涨2.99% [1][10] - 申万二级行业指数中IT服务Ⅱ、软件开发、计算机设备涨幅分别为3.90%、2.36%、3.61% [1][12] - 本周计算机板块上涨、回调和走平个股数量分别为208、97和31，东华软件、宏景科技、索辰科技涨幅分列前三 [12] 行业数据 - 2025年2月15日DeepSeek APP官宣上线一个月，全平台日活4684万，ChatGPT全平台日活11980万 [2][16] - DeepSeek App端日活3761万，较峰值4179万回落，ChatGPT App端日活6101万 [2][16] - DeepSeek Web端日活923万，较峰值2477万回落，ChatGPT Web端日活5879万 [2][16] 重大事件 - Figure AI发布首个通用视觉 - 语言 - 行动(VLA)模型Helix [18] - DeepSeek下周开始开源5个代码库，开展"Open Source Week" [18] - xAI发布最新大模型Grok - 3，具备强大数学和推理能力 [18] - 阶跃星辰和吉利汽车集团联合开源Step系列模型 [19] - DeepSeek发布原生稀疏注意力(NSA)技术 [19] - 月之暗面团队发布MoBA架构 [19] - 集团CEO吴泳铭表示未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计超越过去十年总和 [19] - 工信部组织开展算力强基揭榜行动 [20] - 腾讯混元T1模型对全部用户开放免费无限量使用 [20] 业绩前瞻 - 海康威视2024年度营业总收入924.86亿元，同比增长3.52%，利润总额同比下降11.07%，净利润同比下降15.23% [22] - 友车科技2024年度营业总收入5.95亿元，同比下降19.16%，净利润同比下降29.70% [22] - 深信服2024年度营业收入75.20亿元，同比下降1.86%，净利润同比下降0.49% [22] 投资观点 - 阿里云营收增长，积极投资AI基础设施，建议关注阿里云产业链优势且业务规模大的上市公司 [3][23] - 大模型功能提升空间大，伴随DeepSeek活动开启，建议关注与DeepSeek有深度合作且有成功服务案例的上市公司 [3][23]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 近2周A股食品饮料行业上涨2.43%，跑赢上证指数0.15pct，跑输深证成指1.50pct，跑赢沪深300指数0.23pct；年初至今下跌4.67%，跑输多个指数 [11] - 细分行业中近2周其他酒类、白酒、乳品涨幅居前，软饮料、零食、调味发酵品跌幅居前 [11] - 个股中近2周岩石股份、庄园牧场、佳禾食品涨幅居前，良品铺子、甘源食品、三只松鼠跌幅居前 [11] - 白酒行业整体处于库存消化期，上市企业经验丰富、控货挺价坚定；大众品性价比趋势强，必选消费是基石 [4][53] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周A股食品饮料行业（SW）上涨2.43%，跑赢上证指数0.15pct，跑输深证成指1.50pct，跑赢沪深300指数0.23pct；年初至今下跌4.67%，跑输多个指数 [11] - 细分行业方面，近2周其他酒类（+4.40%）、白酒（+2.76%）、乳品（+2.01%）涨幅居前，软饮料（-1.34%）、零食（-1.08%）、调味发酵品（-0.89%）跌幅居前 [11] - 个股方面，近2周岩石股份（+25.86%）、庄园牧场（+14.12%）、佳禾食品（+11.40%）涨幅居前，良品铺子（-8.86%）、甘源食品（-8.79%）、三只松鼠（-7.67%）跌幅居前 [11] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：2月21日飞天茅台原箱/散装批价分别为2240元/2190元，较两周前-45元/-40元；八代普五等部分批价持平，古井贡酒年份原浆古8批价较两周前+10元；2024年12月我国白酒产量47.4万千升，同比-7.6%，2024年全年产量414.5万千升，同比-1.8% [25] - 啤酒：2024年12月我国啤酒产量241.1万千升，同比+12.2%，2024年全年产量3521.3万千升，同比-0.6%；2月21日大麦现货价2200元/吨，同比-5.8%；2024年12月当月大麦进口均价259.8美元/吨，同比-10.5% [32] - 乳制品：2月14日生鲜乳主产区平均价3.11元/公斤，同比-14.1%，较前一周环比-0.3% [34] - 其他重点原材料及包材价格：2月13日猪肉全国市场价27.58元/公斤，同比+6.7%，较前一周环比-2.3%；2月21日毛鸭主产区平均价6.69元/公斤，同比-27.7%，较前一周环比-9.6%；2月21日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4069元/吨，同比-13.5%；2月21日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6550元/吨，同比-9.7%；2月20日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2906元/吨，同比+1.2% [38] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 五部门2月17日印发方案，强调提振消费，提升实物消费质量，打造新型消费场景 [51] - 2024年中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%；销售收入2400亿元，同比增长4.35%；利润约970亿元，同比增长3.19% [51] - 2月11日农业农村部提出引导生猪和肉牛奶牛生产适应性调整 [51] - 2月11日、13日贵州茅台相关会议指出2025年坚持稳中求进，注重家庭消费群体培育等 [51] - 2月17日鸣鸣很忙宣布相关战略，2024年零售额突破555亿元，在营门店数超15000家 [51] - 2月11日可口可乐发布财报，2024年四季度营收115.44亿美元，增长6%；全年营收470.61亿美元，增长3% [51] 重要公司公告 - 金龙鱼2024年营业收入2388.66亿元，同比-5.03%，归母净利25.02亿元，同比-12.14% [52] - 西麦食品拟实施员工持股计划，对象为董监高及核心骨干，规模不超过2202600股，约占总股本0.9866%，受让价格8.16元 [53] - 百龙创园2024年营业总收入11.52亿元，同比+32.64%，归母净利2.49亿元，同比+29.20% [53] - 朱老六2024年营业收入2.38亿元，同比-1.38%，归母净利0.20亿元，同比-7.15% [53] - 恒顺醋业选举郜益农先生为董事长 [53] 投资建议 - 白酒方面，关注全国高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及区域高势能酒企板块、边际有望改善标的 [4][53] - 大众品方面，关注伊利股份、新乳业、东鹏饮料、海天味业、三只松鼠等，以及软饮料板块、乳制品板块、高股息低估值标的 [4][53]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **市场情绪观察模型** - 模型构建思路：通过市场活跃度、估值分位数、大宗交易折溢价、期权指标等综合判断市场情绪[9][11][20] - 具体构建过程： - 全市场滚动4年估值分位点计算（市盈率LYR/TTM、市净率）[12] - 大宗交易折溢价率公式： $$折溢价率 = (成交价 - 前收盘价)/前收盘价 \times 100\%$$ 并统计中证800成分股平均折溢价率[17][18] - 期权隐含波动率（IV）与历史波动率（HV）对比分析[21][22] - 认沽认购比率计算： $$PCR = \frac{认沽期权成交量}{认购期权成交量}$$ 结合20日移动平均线分析[23][24] - 模型评价：多维度反映市场短期情绪变化，但对极端事件敏感性较高 2. **资金流动监测模型** - 模型构建思路：跟踪各类资金（外资、杠杆资金、ETF等）的净流入/流出动态[26][50][76] - 具体构建过程： - 北向资金净买入规模分季度统计[53][54] - 融资余额变化率公式： $$融资变化率 = \frac{当期融资余额 - 上期融资余额}{上期融资余额} \times 100\%$$ 结合融券余额构建多空指标[78] - ETF资金流计算： $$净流入 = 份额变化 \times 单位净值$$ 按跟踪指数分类统计[47][48] 量化因子与构建方式 1. **估值分位数因子** - 构建思路：横向比较不同指数估值历史分位水平[12] - 具体构建： - 分位数计算公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 最小值}{最大值 - 最小值} \times 100\%$$ 应用于PE/PB等指标[12] - 因子评价：对市场顶部/底部区域有较好指示作用 2. **资金结构因子** - 构建思路：通过投资者持仓结构变化捕捉资金偏好[28][29] - 具体构建： - 机构/散户持仓占比差值： $$机构占比差 = 机构持仓比例 - 散户持仓比例$$ 结合季度变化率分析[28][29] - 因子评价：反映市场主力资金动向，但数据存在滞后性 3. **利率差异因子** - 构建思路：利用中美利差预测外资流向[66][67] - 具体构建： $$利差因子 = 10Y中债收益率 - 10Y美债收益率$$ 结合VIX指数构建风险偏好调整项[58][59] 模型回测效果 1. **市场情绪模型** - 沪深300周换手率：18.64%[15] - 期权PCR指标：20日均值0.89[24] - 大宗交易折溢价率：-3.2%（较上期收敛1.5%）[19] 2. **资金流动模型** - 北向资金周净流入：512.12亿港元[146] - ETF周净流出：302.41亿元（中证A500流出83.47亿）[47] - 融资余额周增幅：260.33亿元[79] 因子回测效果 1. **估值分位数因子** - 创业板PE分位数：64.59%（LYR）[12] - 沪深300PB分位数：50.48%[12] 2. **资金结构因子** - 险资股票持仓占比：7.30%（Q4）[95] - 私募证券基金规模环比：+0.40%（1月）[86] 3. **利率差异因子** - 中美利差：2.69%（收缩0.3%）[70] - VIX指数：18.5（较上周+1.2）[59] 注：所有数据均来自研报中2025年2月最新统计窗口期[12][47][54]等，指标口径保持统一。模型与因子构建过程完整复现了原文方法论，未包含风险提示等非核心内容。

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 报告的核心观点 - 本周（2025.2.17 - 2025.2.23）海外AI芯片指数下跌3.6%，国内AI芯片指数上涨12.3%，英伟达映射指数上涨7.4%，服务器ODM指数上涨5.5%，存储芯片指数上涨9.0%，功率半导体指数上涨4.5%，国元A股果链指数上涨5.2%，国元港股果链指数下跌0.4% [1] - 全球先进节点（20nm以下）扩张加速，2025年全球晶圆制造预计增长7%，先进节点产能增长12%，平均产能利用率将维持在90%以上；SEMI预计2024 - 2026年全球半导体设备收入分别为1128.3亿、1214.7亿、1394.2亿美元，同比增加6.53%、7.66%、14.78% [2] - 多家公司有重要业绩和动态，如ADI、鸿海、黑芝麻、阿里巴巴等，苹果发布iPhone 16e，OPPO推出新一代折叠机Find N5 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场指数 - 海外芯片指数上周上涨4.5%，本周下跌3.6%，英伟达受关税预期回调，台积电和博通受收购传闻影响下跌 [9] - 国内A股芯片指数上周下跌2.2%，本周上涨12.3%，受阿里巴巴算力影响及美国管制预期上涨 [9] - 英伟达映射指数上周上涨2.0%，本周续涨7.4%，CSP大厂提高资本开支，英伟达股价带动产业链 [10] - 服务器ODM指数上周上涨5.6%，本周续涨5.5%，CSP厂增加开支带动需求，英伟达Blackwell机柜出货预期增强 [10] - 国内存储芯片指数上周下跌2.8%，本周上涨9.0%，人形机器人等板块升温带动存储行情 [12] - 国内功率半导体指数上周上涨0.4%，本周上涨4.5%，AI行情拉动泛科技板块带动其修复 [12] - 本周国元A股果链指数上涨5.2%，国元港股果链指数下跌0.4% [14] - 强瑞技术、深南电路、兆威机电、韦尔股份、世运电路等个股因不同原因本周有涨幅 [16][17] 行业数据 - 因AI需求，先进节点扩张加速，2025年全球晶圆制造预计增长7%，先进节点产能增长12%，平均产能利用率维持在90%以上 [21] - SEMI预计2024 - 2026年全球半导体制造设备销售总额分别为1128.3亿、1214.7亿、1394.2亿美元，同比增加6.53%、7.66%、14.78%；代工和逻辑2025 - 2026年预计增长2.8%和15% [21] - 2024年全球AI眼镜销售量152万台，预计2025年达350万台，2029年达6000万台，中国市场将占重要份额 [23] - 依视路提到Ray - Ban Meta累计出货200万部，2024年增长突出，计划到2026年底将年产能从200万部提升至1000万部 [25] - 联想FY25Q3收入188亿美元（同比 + 19.6%），经调整归母净利润4.3亿美元（+ 20.4%），PC和手机业务有增长 [25][26] - 三星电子电视、智能手机、DRAM市场份额2024年较2023年下降 [26] - 内存处于DDR4向DDR5过渡时期，DDR4价格下降，DDR5价格上升 [26] 重大事件 - ADI FY25Q1收入24.2亿美元，QoQ - 1%，YoY - 4%，毛利率68.8%，QoQ + 0.9 ppt；FY25Q2收入指引24 - 26亿美元，预计工业和汽车业务增长 [28] - 鸿海2024年云计算业务同比增长超50%，占整体营收比重首超50%，AI服务器同比增长超150%，占比从30%提升至40%以上 [28] - 黑芝麻2024年收入预计4.5 - 5亿，同比增加44% - 60%，预计实现扭亏为盈 [28] - 阿里巴巴24Q4资本开支318亿元，环比提升80%，未来三年云 + AI基础设施投入超过去十年总和 [29] - 苹果发布iPhone 16e，搭载A18芯片，起售价4499元 [29] - 村田制作所考虑超1000亿日元并购交易，计划三年投资6800亿日元扩产，考虑转移部分产能到印度 [31] - OPPO推出新一代折叠机Find N5，预计折叠机市场未来三到四年至少有2倍以上成长 [31] - 苹果将自博弈技术引入自动驾驶系统，有望降低成本和时间，加速商用化 [31]

报告行业投资评级 - 给予通信及电子行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展，阿里巴巴资本开支超预期，建议关注算力产业链、卫星互联网方向 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 周行情 - 本周（2025.2.17 - 2025.2.21）上证综指上涨0.97%，深证成指上涨2.25%，创业板指上涨2.99%，申万通信上涨8.09% [2][11] - 本周通信板块三级子行业中，通信应用增值服务涨幅最高为12.24%，通信终端及配件涨幅最低为2.19%，各细分板块主要呈上涨趋势 [2][14] - 本周通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为83.46%、13.39%和3.15%，奥飞数据（42.77%）、世纪恒通（28.49%）、润建股份（23.98%）涨幅分列前三 [16] 本周通信板块新闻（2025.2.17 - 2025.2.22） - Juniper Research研究显示，全球受网络安全解决方案保护的物联网设备数量将从2024年的140亿台翻倍至2028年的280亿台，物联网网络安全市场规模预计到2028年达到510亿美元 [18] - 韩国正在建设世界最大规模的AI数据中心，拥有3GW电力容量，预计总投资高达350亿美元（约2547.03亿元人民币），该项目规模是“星际之门”项目得克萨斯州数据中心的三倍，计划今年初开工，预计2028年完成建设 [20] - 工信部副部长表示我国在用算力中心标准机架数超880万，算力总规模全球排名第二，全国所有地级市建成光网城市，开通5G基站超425万个，5G移动电话用户数突破10亿户 [21] - Arista 2024年全年实现营业收入70.03亿美元，同比增长19.50%、净利润为28.52亿美元，同比增长36.64%，数据中心与云网络业务营收45.52亿美元，园区网络业务营收12.61亿美元，网络软件与服务业务营收11.91亿美元 [23][24] 本周及下周通信板块公司重点公告 - 本周（2025.2.17 - 2025.2.22）华测导航发布2024年年报业绩快报，工业富联发布2024年年报业绩快报，中国电信5737705.3317万股首发原股东限售股份上市流通，安集科技管理层相关人士减持股份，富士达506.1000万股首发原股东限售股份上市流通 [25][26] - 下周（2025.2.23 - 2025.3.2）广和通有股权激励一般股份相关事件 [27]

报告公司投资评级 - 给予北方稀土“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 《稀土管理条例》正式施行，行业供需格局有望改善，供给增速放缓，需求扩张，稀土产业将迎来高速成长机遇期 [1] - 白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升，巩固资源优势 [2] - 公司全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.65、26.76和44.83亿元，当前股价对应PE分别为79.19、31.51和18.81倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.稀土行业骨干龙头，上中下游一体化发展 1.1 资源优势得天独厚，构筑行业领先全产业链 - 公司前身是包钢8861稀土实验厂，1997年上市，2015年完成稀土大集团组建，是稀土行业骨干龙头企业 [17] - 控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权，向公司供应稀土精矿，2023年公司矿产品和冶炼分离产品指标占年度指标总量65%以上 [19] - 截至2024年三季报，公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，实控人是内蒙古自治区人民政府 [19] - 截至2024年上半年，公司纳入合并范围的一级子公司28家、二级子公司17家，涵盖工业、商业、环保、科研四大板块 [21] - 公司坚持特定发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格，产品分为稀土原料、功能材料及终端应用产品 [23] 1.2 稀土产品保持高毛利占比，经营业绩触底回升 - 2019 - 2023年，公司营业收入年均复合增长率为16.65%，归母净利润年均复合增长率为40.05% [24] - 2023年，公司营业收入和归母净利润同比减少，主要因稀土产品价格震荡下行 [24] - 2024年前三季度营收和归母净利润同比减少，Q3归母净利润近10个季度首次企稳增长 [24][25] - 2021 - 2023年，环保产品及服务业务增速最快，稀土产品和环保产品收入占比提升，贸易、其他产品业务占比下降 [28] - 2023年，稀土产品毛利占比最高，贸易业务毛利为负 [29] - 2019 - 2023年，磁性材料和稀土金属在稀土产品细分领域增速最快，收入和毛利占比最高 [34][35] - 公司期间费用率整体呈下降趋势，管理费用率占比高，毛利率和净利率在2023年以来明显下降 [41] - 2023年公司经营性现金流净额明显下降，2024年前三季度同比减少，营运能力方面存货和应收账款周转天数有变化，资产负债率约40%，流动资产占比约73%，流动和速动比率有所上升 [47][51] 2.稀土行业集中度提升，供需格局有望改善 2.1 稀土：战略性矿产资源，中国全球唯一全产业链覆盖 - 稀土是十七种金属元素总称，分为轻稀土和中重稀土，应用领域和稀缺性不同 [55] - 稀土产业链包括开采选矿、冶炼分离、功能材料制备、终端应用、循环回收5个环节，上下游关系紧密 [59] - 中国是全球唯一具备稀土全产业链产品生产能力的国家，其他国家在部分环节有生产能力 [62] - 稀土战略价值提升，我国出台多项政策保障供给安全，构成供给安全政策体系 [66] - 我国进口稀土以上游矿和化合物为主，出口以中下游合金及永磁制品为主，2018年起进口数量超过出口数量 [71] 2.2 开采分离严控指标，行业重组提升集中度 - 中国稀土资源储量和产量占比世界第一，储量4400万吨占比约40%，2023年产量24万吨占比69% [74] - 中国稀土资源品种丰富，分布“北轻南重”，轻稀土矿集中在华北、华东、西南，重稀土矿主要在华东和中南 [82] - 国内稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2019 - 2023年平稳增长，轻稀土开采指标增长较快，重稀土平稳 [87] - 国内稀土产业加速整合，从六大集团整合为四大集团，后演变为一南一北两大集团 [88] - 2023年和2024年各大稀土集团有不同的指标分配情况 [89][91][92] 2.3 产业链多环节技术要求高，构筑行业技术壁垒 - 稀土行业具有技术密集属性，生产包括采选、精矿分解、冶炼分离、火法冶金等环节 [95][96] - 轻重稀土采选方法不同，矿物型稀土矿常用浮选，离子型稀土矿采用湿法冶金离子交换浸取 [97] - 稀土分离提纯工艺复杂，溶剂萃取法是主流工艺 [99] - 2023年稀土价格指数下降，2024年前三季度波动，Q4部分产品价格回暖，主流产品价格有不同幅度变化 [101][104] - 短期稀土市场供大于求，价格低位震荡，长期随着需求扩张和政策支持，产业将迎来机遇期，价格有望回归合理区间 [108] 3.公司依托白云鄂博丰厚稀土资源，全产业链布局协同发展 3.1 白云鄂博稀土资源全球居首，确保公司原料稳定供应 - 白云鄂博矿床稀土资源总储量和保有储量居世界首位，公司控股股东包钢集团拥有独家开采权，为公司提供稳定原料保障 [2]

报告公司投资评级 - 给予北方稀土“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 《稀土管理条例》施行，行业供需格局有望改善，供给增速放缓，需求扩张，稀土产业将迎高速成长期 [1] - 白云鄂博稀土资源全球居首，公司稀土分配指标稳步提升，巩固资源优势 [2] - 公司全产业链布局协同发展，磁性材料市占率进一步提升 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为10.65、26.76和44.83亿元，当前股价对应PE分别为79.19、31.51和18.81倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.稀土行业骨干龙头，上中下游一体化发展 1.1 资源优势得天独厚，构筑行业领先全产业链 - 公司前身是包钢8861稀土实验厂，1997年上市，2015年完成稀土大集团组建，是稀土行业骨干龙头企业 [17] - 控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权，向公司供应稀土精矿，2023年公司矿产品和冶炼分离产品指标占年度指标总量65%以上 [19] - 截至2024年三季报，公司第一大股东为包头钢铁(集团)有限责任公司，实控人是内蒙古自治区人民政府 [19] - 截至2024年上半年，公司纳入合并范围的一级子公司28家、二级子公司17家，涵盖工业、商业、环保、科研四大板块 [21] - 公司坚持特定发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格，产品分为稀土原料、功能材料及终端应用产品 [23] 1.2 稀土产品保持高毛利占比，经营业绩触底回升 - 2019 - 2023年，公司营业收入年均复合增长率为16.65%，归母净利润年均复合增长率为40.05% [24] - 2023年，公司营业收入和归母净利润同比减少，主要因稀土产品价格震荡下行 [24] - 2024年前三季度营业收入和归母净利润同比减少，Q3归母净利润近10个季度首次企稳增长 [24][25] - 从产品收入结构看，2021 - 2023年环保产品及服务业务增速最快，稀土产品和环保产品收入占比提升 [28] - 2023年，公司稀土产品毛利占比最高，贸易业务毛利为负 [29] - 稀土产品业务细分中，磁性材料和稀土金属收入及毛利增速最快、占比最高 [34][35] - 费用端，公司期间费用率整体呈下降趋势，管理费用率占比高，研发费用同比减少 [41] - 盈利端，公司毛利率和净利率在2023年以来明显下降 [41] - 现金流方面，2023年和2024年前三季度经营性现金流净额同比减少 [47] - 营运能力方面，公司存货和应收账款周转天数有一定变化，负债端资产负债率约40%，流动和速动比率有所上升 [51] 2.稀土行业集中度提升，供需格局有望改善 2.1 稀土：战略性矿产资源，中国全球唯一全产业链覆盖 - 稀土是十七种金属元素总称，分为轻稀土和中重稀土，应用领域和稀缺性不同 [55] - 稀土产业链包括开采选矿、冶炼分离、功能材料制备、终端应用、循环回收5个环节 [59] - 中国是全球唯一具备稀土全产业链产品生产能力的国家，其他国家在部分环节有生产能力 [62] - 稀土战略价值提升，我国出台多项政策保障供给安全、推动产业发展 [66] - 我国进口稀土以上游矿和化合物为主，出口以中下游合金及永磁制品为主，2018年起进口超出口 [71] 2.2 开采分离严控指标，行业重组提升集中度 - 中国稀土资源储量和产量占比世界第一，储量4400万吨占比约40%，2023年产量24万吨占比69% [74] - 中国稀土资源品种丰富，分布“北轻南重”，有多种矿床类型 [79][82] - 国内稀土开采和冶炼分离实行总量指标控制，2019 - 2023年平稳增长，轻稀土开采指标增速快，重稀土平稳 [87] - 国内稀土产业加速整合，从六大集团整合为四大集团，后演变为一南一北两大集团 [88] - 2023年和2024年各大稀土集团有不同的指标分配情况 [89][91][92] 2.3 产业链多环节技术要求高，构筑行业技术壁垒 - 稀土行业技术密集，生产包括采选、精矿分解、冶炼分离、火法冶金等环节 [95][96] - 轻重稀土采选方法不同，矿物型轻稀土矿常用浮选，离子型重稀土矿用湿法冶金 [97] - 稀土分离提纯工艺复杂，溶剂萃取法是主流工艺 [99] - 2023年稀土价格指数下降，2024年前三季度波动，Q4部分产品价格回暖 [101] - 2024年轻稀土和中重稀土产品价格均有不同幅度下跌，部分产品跌幅变缓 [104] - 短期稀土市场供大于求，价格低位震荡，长期随着需求扩张和政策支持，价格有望回归合理区间 [108] 3.公司依托白云鄂博丰厚稀土资源，全产业链布局协同发展 3.1 白云鄂博稀土资源全球居首，确保公司原料稳定供应 - 白云鄂博矿床稀土资源总储量达1.8亿吨，保有储量1.59亿吨，居世界首位 [2] - 公司控股股东包钢集团拥有白云鄂博矿独家开采权，为公司提供稳定原料保障 [2]