报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进，上市猪企成新增产能主力军，产业重组和融资进展良好 [4][5] - 多重因素致春节前行情不及预期，生产效率等因素影响猪价，压栏等因素影响短期行情 [6] - 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重，预计猪价下行，成本控制是关键 [7] - 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势，多数上市猪企出栏规划呈增长趋势 [8][10] - 估值及投资建议，预计 2025 年猪价下行但有支撑，成本控制重要，生猪养殖板块估值处低位，建议关注并重点推荐温氏股份、牧原股份 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 产能恢复明显偏慢，产业重组、融资稳步推进 - 本轮周期产能恢复明显偏慢，2024Q2 - Q4 能繁母猪存栏量累计增幅 2.2%，2025 年 1 月环比下降 0.39%，2024 年以来产能恢复速度弱于 2022 年 [17][19] - 上市猪企是新增产能主力军，2022 年 12 月 - 2024 年 12 月，牧原和温氏能繁母猪存栏上升明显，2024 年部分季度两家公司新增存栏占全国新增量比例较高 [30] - 生猪产业重组、融资稳步推进，正邦科技、傲农投资重整执行完毕，天邦食品仍在重整流程，部分上市猪企融资计划取得进展 [5][33] 猪价步入下行期，成本下降仍是重中之重 - 多重因素致春节前行情不及预期，本轮周期累计去化 9.2%，2024 年 8 月猪价达峰值后持续低于预期，生产效率等因素是猪价未再现峰值的主因 [6][41] - 2025 年猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重，预计 2025 年猪价下行，全国能繁母猪年均存栏量与猪价负相关，2025 年猪价有支撑，上市猪企成本呈下降趋势 [7][68][72] 2025 年上市猪企出栏量有望保持增长态势 - 上市猪企集中度持续提升，2024 年 19 家上市猪企合计生猪出栏量占全国比重达 23.9% [76] - 上市猪企生猪出栏量有望保持增长态势，2025 年多数上市猪企出栏规划增长，如牧原、温氏等 [8][10][79] 估值及投资建议 - 预计 2025 年生猪价格步入下行周期，但因 2024 年全国能繁母猪年均存栏量同比下降 4.8%及生产效率提升，猪价仍有支撑，成本控制是重点 [11][82] - 生猪养殖板块相对中小综指 PB、相对沪深 300PB 均处历史低位，一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位，建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份 [12][83]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周申万医药指数领跑沪深 300 指数，AI、创新药、创新器械等个股涨幅大，领涨个股与创新相关，领跌个股多属中药板块，创新药板块 21 号涨幅大 [3][5][33] - 医药创新板块接力 AI 医疗保持高人气，重申 2025 年思路策略，关注 AI 进展带动医药应用落地 [5][33] - 2024 年政策端对医药板块压制钝化，市场短期缺反转动力，但医药板块底部明确，本周爆发印证此思路，板块仍处底部 [5][6][33] - 医药板块创新硬科技是主要方向，包括创新药、创新器械、AI 医疗等及新技术细分方向 [6][33] - 2024 年 Q4 基金持仓医药下降，2025 年板块在底部，持仓增加将引发新行情，关注医疗硬科技、医疗消费、出海、大国央企医药企业、新技术方向落地等方面 [6][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾：板块上涨 - 本周医药生物指数上涨 1.88%，跑赢沪深 300 指数 0.87 个百分点，跑赢上证综指 0.91 个百分点，行业涨跌幅排名第 9 [3][14] - 2 月 21 日，医药生物行业 PE（TTM，剔除负值）为 26X，位于 2012 年以来“均值 -1X 标准差”和“均值 -2X 标准差”之间，较 2 月 14 日 PE 上涨 0.4，比 2012 年以来均值（33X）低 8 个单位 [3][16] - 13 个医药 III 级子行业中，8 个上涨，5 个下跌，医疗研发外包涨幅最大为 11.3%，线下药店跌幅最大为 3.06%，2 月 21 日估值最高子行业为医院，PE(TTM）为 43X [3][18] 本周个股表现：A股超五成个股上涨 A股个股表现：超五成个股上涨 - 477 支 A 股医药生物个股中，240 支上涨，占比 50.31% [4][21] - 涨幅前十医药股为安必平（+48.91%）、迈威生物（+21.69%）等 [4][21] - 跌幅前十医药股为双成药业（-9.85%）、华人健康（-9.23%）等 [4][25] - 成交额前十医药股为美年健康、药明康德等 [26] 港股个股表现：超八成个股上涨 - 104 支港股个股中，87 支上涨，占比 83.65% [4][28] - 涨幅前十港股医药股为德琪医药 -B、腾盛博药 -B 等 [28] - 跌幅前十港股医药股为科笛 -B、高视医疗等 [29] - 成交额前十港股医药股为阿里健康、药明生物等 [32] 周观点：创新板块接力AI破局 - 重申 2025 年思路策略，关注 AI 进展带动医药应用落地，认为医药板块仍处底部，创新硬科技是主要方向 [5][6][33] - 关注医疗硬科技、医疗消费、出海、大国央企医药企业、新技术方向落地等方面相关公司 [6][36] 本周细分行业点评：支付端转暖，港股医药乘胜追击，创新药春天正来时 - 2025 年初国家医保局新闻发布会公开多项支持方案及举措，助创新药“破局” [7][37] - 2025 年医保目录将开设创新药专门“丙类目录”，聚焦创新程度高、临床价值显著药品，医保局将引导商保纳入，打通与基本医保目录通道 [38] - 医保局 2025 年将与商保公司在多方面合作，2023 年我国商业健康险保费收入突破 9000 亿元，2024 年 10 月达 8738.62 亿元，同比增长 8.45% [39] - 2024 年全国追回医保基金 275 亿元，2018 年以来集采节省医保基金 4400 亿元左右，80%用于创新药，看好创新药行业，关注相关品种及并购、出海标的 [40] 本周新发报告 公司深度凯莱英（002821）：《小分子重回稳健增长，新兴业务精彩纷呈》 - 公司是 CDMO 领域领先企业，以小分子业务起家，布局新兴业务，提供一站式服务，构建创新药一体化服务生态圈 [41] - 全球生物医药行业需求向上，CDMO 供需趋向平衡，小分子仍占重要位置，多肽等新兴方向蓬勃发展 [42] - 小分子业务稳中向好，进入商业化项目收获期，新兴业务多板块需求旺盛，有望快速增长 [43][45] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营业收入 58.86 亿元、67.61 亿元、78.07 亿元，归母净利润 9.17 亿元、11.63 亿元、12.81 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [46] 公司深度艾力斯（688578）：《艾弗沙开花结果，走出去引进来巩固产品生态》 - 公司核心产品艾弗沙®商业化快速放量，2023 年营收 20.18 亿元，同比增长 155.14%，2024 年前三季度营收 25.33 亿元，同比增长 87.97%，临床优势显著，在研临床进展顺利 [48] - 公司在肺癌领域开展合作，加强布局，发挥商业化营销核心竞争力 [49] - 艾力斯通过伏美替尼 Newco 出海开启全球化发展，海外临床开发进展顺利，正迈向综合创新药企 [50] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 35.50/45.20/53.08 亿元，归母净利润分别为 13.58/17.00/19.69 亿元，对应估值为 23X/18X/16X，首次覆盖给予“买入”评级 [53]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）上证指数周涨跌幅+0.97%，深圳成指涨跌幅为+2.25%，创业板指数涨跌幅+2.99%，科创50涨跌幅为+7.07%，申万电子指数涨跌幅+6.96%；板块行业指数中数字芯片设计指数表现最好涨幅为+10.82%，面板指数较弱涨幅为0.41%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅为+9.96%，EDA指数表现最弱涨幅为2.25% [3] - 苹果4月初更新AI功能中文版，将为Apple Intelligence增加多语言支持，其AI智能加速落地或带来端侧苹果产品和产业链迭代机遇，相关公司有思泉新材等 [3][4] - 手机端折叠屏相关公司有立讯精密等 [5] - 阿里巴巴未来三年将围绕AI在基础设施、基础模型平台及原生应用、现有业务AI转型三方面加大投入，国产GPU独角兽公司有摩尔线程等，国产AI算力推荐海光信息等 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 手机行业要闻 - 苹果确认iOS18.4四月初推出，Apple Intelligence将迎来中文支持及新功能，预计首个测试版即将推出，部分新功能可能推迟上线 [15][16] - 2024年Q4华为超越三星领跑全球折叠屏手机市场，全球出货量380万同比下降18%，华为占31.2%，三星占26.7%，荣耀占14.3%，摩托罗拉占9.0%；不同地区出货量有不同变化，亚太地区占比73% [16][17] 存储行业要闻 - TrendForce预测2025全年NAND闪存价格呈V型走势，一季度下滑13% - 18%，二季度跌幅收窄至0 - 5%，下半年回升；原厂减产有望恢复供需均衡，需求端多因素有望推高需求 [17][18][19] 前沿科技行业要闻 - Canalys消息2024年全球云服务支出3213亿美元同比增长20%，第四季度支出860亿美元同比增长20%；前三大云服务提供商亚马逊云科技、微软Azure和谷歌云市场排名不变，合计占64%，总支出同比增长25%，Canalys预测2025年支出再增长19% [20][23] - 2月20日微软发布量子计算芯片Majorana1和生成式人工智能工具Muse，该芯片使用全球首个拓扑导体，能容纳百万个抗错误拓扑量子位，有助于实现实用量子计算机，预计2035年前完成六个关键里程碑 [26][28] - 2月20日晚间阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示未来三年围绕AI在基础设施、基础模型平台及原生应用、现有业务AI转型三方面加大投入 [30] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）上证指数周涨跌幅+0.97%，深圳成指涨跌幅为+2.25%，创业板指数涨跌幅+2.99%，科创50涨跌幅为+7.07%，申万电子指数涨跌幅+6.96%；板块行业指数中数字芯片设计指数表现最好涨幅为+10.82%，面板指数较弱涨幅为0.41%；板块概念指数中传感器指数表现最好涨幅为+9.96%，EDA指数表现最弱涨幅为2.25% [31] 电子个股表现 - 本周（2025 - 02 - 17至2025 - 02 - 21）表现最好的前五名分别是隆扬电子、南亚新材、纬达光电、和林微纳、峰昭科技；昀冢科技、法拉电子、苏州天脉、瀛通通讯、联创光电表现较弱 [46] - 今年表现最好的前五名分别是峰昭科技、慧为智能、弘信电子、和林微纳、安凯微；波导股份、国星光电、亚世光电、国光电器、盈方微表现较弱 [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 国际烟草巨头新型烟草业务发展良好，全球HNB市场稳步增长，轻工纺服行业各细分领域行情、数据有不同表现，建议关注家居、造纸、包装、出口等领域相关企业 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 周专题：国际烟草巨头公布财报，新型烟草业务持续发展 - 菲莫国际新型烟草业务积极发展，2024年营业收入379亿美元，同比增7.52%，无烟产品收入约147亿美元，同比增14.84%，IQOS业务出色，2025年无烟产品出货量预计增12%-14%，净收入预计增6%-8%，运营收入有望增10.5%-12.5% [3][24] - 英美烟草整体业绩未回暖，但新型烟草业务增长好，2024年总收入258.67亿英镑，同比降5.17%，新型烟草产品收入35.51亿英镑，同比增4.13%，未来着重GLO HILO新品业务，预计支持2026年3%-5%的收入增长 [3][34] - 全球加热不燃烧型烟草制品（HNB）市场稳步增长，2024年市场规模达388.5亿美元，同比增12.7%，2016-2024年GAGR为52.19% [3][38] 一周行情回顾 - 2025年2月17日至2月21日，上证综指涨0.97%，深证成指涨2.25%，创业板指涨2.99%，申万轻工制造跌0.42%，申万纺织服饰跌0.91% [39] - 轻工制造行业一周涨幅前十有盛通股份等，跌幅前十有ST金运等；纺织服饰行业一周涨幅前十有南山智尚等，跌幅前十有海澜之家等 [46][49] 重点数据追踪 家居 - 地产数据：2025年2月9日至2月16日，30大中城市商品房成交面积120.02万平方米，环比82.65%；100大中城市住宅成交土地面积164.75万平方米，环比156.21%。2024年住宅新开工面积5.37亿平方米，累计同比-23%；住宅竣工面积5.37亿平方米，累计同比-27.4%；商品房销售面积9.74亿平方米，累计同比-12.9% [51] - 原材料数据：截至2024年11月26日，定制家居上游CTI指数为786.5，周环比-31.94%。截至2025年2月21日，软体家居上游TDI现货价为13450元/吨，周环比-9.12%；MDI现货价为18650元/吨，周环比-1.32% [60] - 销售数据：2024年12月，家具销售额为194亿元，同比8.8%；当月家具及其零件出口金额为706151.7万美元，同比3.2%。2025年1月，建材家居卖场销售额为1095.27亿元，同比3.09% [65] 包装造纸 - 纸浆&纸产品价格：截至2025年2月21日，针叶浆/阔叶浆/化机浆价格分别为6528.21/4845.91/3620元/吨，周环比-0.85%/-2.02%/-0.37%；废黄板纸/废书页纸/废纯报纸价格分别为1418/1588/2205元/吨，周环比-3.01%/0.19%/0%；多种纸张价格有不同变化，生活用纸价格为6350元/吨，周环比1.6%。截至2024年7月15日，中纤价格指数:溶解浆内盘价格为7700元/吨 [70] - 吨盈数据：截至2025年2月20日，双铜纸/双胶纸/箱板纸/白卡纸每吨毛利分别为75.24/-250.54/683.52/-382元/吨 [77] - 纸类库存：截至2025年1月31日，多个港口木浆、多种纸张的月度库存有不同环比变化，废黄板纸月度库存天数为15天，环比114.29% [78] 纺织服饰 - 原材料：截至2025年2月21日，中国棉花价格指数:3128B为14965元/吨，周环比0.48%；Cotlook A指数等多种原材料价格有不同周环比变化，内外棉差价为14965元/吨，周环比2484.63% [87][88] - 销售数据：2024年12月，当月服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1629亿元，同比-0.3%；当月服装及衣着附件出口金额为1493408万美元，同比6.6% [97] 行业重要新闻 - 纸业网消息，造纸行业浆纸价格联动上涨与盈利修复，海外浆厂检修等使浆价攀升，纸企提价落地效果分化，头部企业加速海外产能布局 [100][101] - 纸业网消息，中国海诚成功签约景兴纸业马来西亚二期项目EPC合同 [105] - 电子烟全产业链资讯网消息，电子烟厂商赛尔美推出混合雾化芯产品，实现陶瓷雾化芯和网状雾化芯技术动态协同 [105] - 中国产业经济信息网消息，2024年轻工业营业收入、利润等指标向好，生产、盈利、市场、出口表现良好 [107] 公司重要公告 - 新巨丰重大资产重组进展，景丰控股要约收购纷美包装股份，需确保要约完成后纷美包装有足够公众持股数量 [110] - 致欧科技拟回购股份用于员工持股计划或股权激励计划，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元 [111] - 龙竹科技更正回购股份方案相关内容，拟回购股份数量不少于160万股 [112] - 瑞尔特2024年度营业总收入增长，净利润下滑，公司积极布局智能马桶业务 [113][115] - 四通股份2024年度营业总收入大幅增长，亏损减少，通过参展、产业链延伸等提升业绩 [116]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 萤石网络24年股价回调已久但收入端表现稳健，拓品类、拓海外及AI赋能下长期空间广阔；利润端不利因素已触底，25年有望好转，硬件业务规模效应释放可期，关注“AI + 云服务”双轮驱动 [6] - 基于新产品处市场开拓期，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入54.42/63.03/71.70亿元，同比+12.4%/+15.8%/+13.8%，归母净利润5.04/6.34/7.88亿元，同比 - 10.5%/+25.8%/+24.4%；对应PE 69/55/44X，维持“买入”评级 [6][7] 报告各部分总结 业绩快报 - 2024Q4收入14.8亿元（同比+11.1%），归母净利润1.3亿元（同比 - 20.0%），扣非归母净利润1.2亿元（同比 - 29.6%） [6] - 2024年全年收入54.4亿元（同比+12.4%），归母净利润5.0亿元（同比 - 10.5%），扣非归母净利润4.8亿元（同比 - 12.6%） [6] - Q4收入稳健符合预期，盈利环比修复 [6] 收入分析 - 摄像头业务是现金牛业务，预计24年剔除运营商影响后微增，Q4受益线上补贴表现提升；25年看点为线上国补拉动和运营商专业客户渠道负担减轻 [6] - 入户业务是成长业务，明星业务智能锁高增，24年萤石品牌线上增速145%位居第1；Q4预计近盈亏平衡，25年盈利为正向增量 [6] - 机器人/智能穿戴业务是高增业务，机器人业务主打清洁机器人，H2孵化智能穿戴业务切入老人看护场景 [6] - 云服务业务预计24年2B端增长快于2C端，2C端物联网卡和云值守等新兴业务高增 [6] 利润分析 - Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为10.1%/11.6%/6.8%/8.7%，Q4净利率环比修复，同比/环比分别 - 3.39/+1.98pct [6] - 净利率同比 - 3.39pct是受低毛利新业务占比提升、老品去库及新品海外开拓营销费用前期投入影响，当前老品去库尾声 [6] - 净利率环比 + 1.98pct受益于智能入户规模效应下盈亏平衡和前期入驻办公大楼一次性费用影响消除 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4840|5442|6303|7170| |收入同比（%）|12.4%|12.4%|15.8%|13.8%| |归属母公司净利润（百万元）|563|504|634|788| |净利润同比（%）|68.8%|-10.5%|25.8%|24.4%| |毛利率（%）|42.9%|42.7%|43.2%|43.4%| |ROE（%）|10.7%|8.7%|9.9%|11.0%| |每股收益（元）|1.00|0.64|0.80|1.00| |P/E|44.90|68.74|54.66|43.96| |P/B|4.80|6.00|5.41|4.82| |EV/EBITDA|34.41|55.16|38.99|31.41| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的财务数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等项目的数值及同比变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，反映公司不同方面的财务表现 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 伏美替尼商业化快速放量，公司经营业绩大幅增长，2023 年营收 20.18 亿元，同比增长 155.14%，2024 年前三季度营收 25.33 亿元，同比增长 87.97%，且在研临床进展顺利 [4] - 公司通过引进来加强肺癌领域布局，发挥商业化营销核心竞争力，与多家企业合作开展联用疗法和产品引进 [4][7] - 公司通过伏美替尼 Newco 出海开启全球化发展新征程，海外临床开发进展顺利 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 35.50/45.20/53.08 亿元，同比增长 75.9%/27.3%/17.4%，归母净利润分别为 13.58/17.00/19.69 亿元，同比增长 110.8%/25.2%/15.9%，对应估值为 23X/18X/16X，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 艾力斯：核心产品开花结果，跻身肺癌强势创新药企 公司概况 - 艾力斯 2004 年成立，是集研发、生产和营销三位一体的创新型制药企业，专注肿瘤治疗领域，核心产品伏美替尼 2021 年 3 月商业化，公司有产能供应和营销团队，还有多款新药研发项目处于临床前阶段 [13][14] 管理团队 - 公司高管团队行业经验丰富，在企业运营、临床开发和销售管理方面能力兼备，为公司发展和竞争力提供基础 [18][19] 经营概况 - 营收端，2019 - 2020 年收入微薄，2021 - 2024Q3 因伏美替尼获批上市、适应症获批及纳入医保等因素营收持续增长，2024Q3 达 25.33 亿元，超 2023 年全年 [26][27] - 利润端，2021 - 2024Q3 归母净利润因伏美替尼贡献收入及降本增效措施而高速增长，2024Q3 突破 10 亿元 [27] - 费用端，2021 年后随着销售规模扩大，各项费用率持续降低，预计持续保持研发投入 [29] - 利润率方面，2021 年后毛利率保持 95%以上，净利率由 2021 年的 3.45%提升至 2024Q3 的 41.96% [29] - 收入构成上，2021 年后主要由药品销售收入构成，地区构成主要来自中国大陆销售，产品生态丰富后有望改变局面 [32] EGFR 靶向药物行业概况 EGFR 药物机制及发展历程 - EGFR 活化异常会诱发肿瘤，EGFR 抑制剂可阻断其信号通路抑制肿瘤，EGFR 是 NSCLC 治疗主要靶点之一，EGFR - TKI 已有三代产品上市 [38][39] EGFR 突变发病率 - 肺癌是全球第二大常见癌症，NSCLC 是最常见肺癌类型，中国 NSCLC 市场规模增长，EGFR 是 NSCLC 患者突变率最高的靶点，相关靶向药物市场预计持续增长 [42][43] 国内 EGFR 药物格局 - 国内已有 14 个 EGFR TKI 上市药物，包括 3 个一代、2 个二代、7 个三代和 1 个针对 EGFR 20 外显子插入突变的药物，三代竞争激烈，第四代有望克服耐药问题，国内多家企业布局 [44][45][46] 核心产品伏美替尼：八年研发成果丰硕 差异化第三代 EGFR - TKI，脑转移控制结果优异 - 伏美替尼是本土 1 类创新药，获多项科研项目支持，二线和一线治疗适应症获批，具有疗效优势、高选择性、宽治疗窗、强脑渗透等特点，安全性优异，与国内已上市三代 EGFR 相比有优势 [50][51][52] 探索 EGFR 新突变适应症，学术成果累累 - 公司对伏美替尼持续开发拓展适应症，开展多项临床试验，如 EGFR 20 外显子插入突变一线治疗确证性临床、PACC 或 L861Q 等罕见突变一线治疗三期临床等，且多项学术成果发表，被纳入多项权威指南 [53][54][58] 出色商业化营销能力，医保内放量显著 - 伏美替尼二线和一线适应症先后纳入医保，提高可及性，医保内销售放量显著，公司有超 1000 人营销团队，核心产品销售持续快速增长 [62][63][64] 在研管线：聚焦肿瘤精准研发 夯实小分子化学，拓展差异化肿瘤管线 - 公司建立完整新药研发体系，拥有药物分子设计和发现技术、基于代谢的药物设计与优化技术，新一代 EGFR 口服小分子抑制剂 AST2303 获批 IND 申请 [66][67][68] 引进来：加强 NSCLC 领域合作，产品引进巩固生态 - 公司围绕伏美替尼开展业内合作，引进和誉小分子 EGFR TKI、获得基石药业普吉华商业化推广权、引进加科思两款核心管线，还探索伏美替尼与其他药物联用治疗 [69][70][74] 走出去：伏美替尼 NEWCO 出海，开启全球化发展 - 公司与 ArriVent 达成海外独家授权合作，伏美替尼海外注册临床研究稳步推进，首个海外临床研究 2023 年启动，EGFR 20 外显子插入突变全球 III 期临床研究获 FDA 突破性疗法认定 [5] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 35.50/45.20/53.08 亿元，同比增长 75.9%/27.3%/17.4%，归母净利润分别为 13.58/17.00/19.69 亿元，同比增长 110.8%/25.2%/15.9% [6] 投资建议 - 看好公司肺癌领域优势和伏美替尼海外进展，首次覆盖给予“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 伏美替尼商业化快速放量，公司经营业绩大幅增长，2023 年营收 20.18 亿元，同比增长 155.14%，2024 年前三季度营收 25.33 亿元，同比增长 87.97% [4] - 公司加强肺癌领域布局，通过与多家企业合作开展联用疗法和产品引进，巩固在肺癌领域的竞争优势 [7] - 伏美替尼 Newco 出海开启全球化发展，海外临床开发进展顺利，首个海外临床研究于 2023 年启动，EGFR 20 外显子插入突变的全球 III 期临床研究获 FDA 突破性疗法认定 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 35.50/45.20/53.08 亿元，同比增长 75.9%/27.3%/17.4%，归母净利润分别为 13.58/17.00/19.69 亿元，同比增长 110.8%/25.2%/15.9%，对应估值为 23X/18X/16X，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 艾力斯：核心产品开花结果，跻身肺癌强势创新药企 公司概况 - 艾力斯 2004 年成立，是集研发、生产和营销为一体的创新型制药企业，专注肿瘤治疗领域，核心产品伏美替尼 2021 年 3 月商业化，公司有制剂生产车间和营销团队，还有多款新药研发项目处于临床前阶段 [13][14] 管理团队 - 高管团队行业经验丰富，在企业运营、临床开发和销售管理方面具备专业背景和丰富经验，为公司发展和竞争力提供基础 [18][19] 经营概况 - 营收端，2019 - 2020 年收入微薄，2021 - 2024Q3 因伏美替尼获批上市、适应症获批及纳入医保等因素营收快速增长，2024Q3 营收 25.33 亿元超 2023 年全年，同比增长 87.97% [26][27] - 利润端，2021 - 2024Q3 归母净利润高速增长，2024Q3 突破 10 亿元，同比增加 158.99%，公司采取降本增效措施提升业绩 [27] - 费用端，2021 年后随着销售规模扩大，各项费用率持续降低，预计将持续保持研发投入 [29] - 利润率方面，2021 年后毛利率保持在 95%以上，净利率由 2021 年的 3.45%提升至 2024Q3 的 41.96% [29] - 收入构成主要为药品销售收入，地区构成主要来自中国大陆销售，产品生态丰富后有望改变局面 [32] EGFR 靶向药物行业概况 EGFR 药物机制及发展历程 - EGFR 活化异常会诱发肿瘤，EGFR 抑制剂通过阻断其信号通路抑制肿瘤细胞，EGFR 是 NSCLC 治疗主要靶点之一，EGFR - TKI 已有三代产品上市 [38][39] EGFR 突变发病率 - 肺癌是全球第二大常见癌症，NSCLC 是最常见肺癌类型，中国 NSCLC 市场规模预计到 2025 年达 1186 亿元，EGFR 是 NSCLC 患者突变率最高的靶点，中国 NSCLC 患者中 EGFR 突变型占比约 51%，EGFR 小分子靶向药物市场规模预计持续增长 [42][43] 国内 EGFR 药物格局 - 国内 EGFR TKI 上市药物达 14 个，国产三代 EGFR - TKI 有 7 款，竞争激烈，第四代 EGFR - TKI 有望克服耐药问题，国内多家企业布局，针对罕见突变的治疗需求仍未被满足 [44][46] 核心产品伏美替尼：八年研发成果丰硕 差异化第三代 EGFR - TKI，脑转移控制结果优异 - 伏美替尼是本土企业自主研发的 1 类创新药，获多项科研项目支持，2021 年 3 月二线治疗适应症获批，2022 年 6 月一线治疗适应症获批 [50] - 伏美替尼针对多种 NSCLC 体现疗效优势，具有高选择性、宽治疗窗、强脑渗透等优势，治疗 EGFR T790M 突变阳性晚期 NSCLC 的 IIb 期关键注册临床研究 ORR 达 74%，对比吉非替尼一线治疗显著延长中位 PFS，对脑部转移病灶治疗效果良好，安全性优异 [51][52] 探索 EGFR 新突变适应症，学术成果累累 - 公司对伏美替尼持续开发拓展适应症，针对 EGFR 20 外显子插入突变一线治疗开展全球 III 期确证性临床研究，针对 PACC 或 L861Q 等罕见突变一线治疗进行 III 期临床，辅助治疗适应症处于 III 期临床试验阶段 [54][56] - 伏美替尼临床研究结果在多个国际学术期刊及会议发表，已被 9 项国内权威指南/共识和诊疗规范纳入 [58][59] 出色商业化营销能力，医保内放量显著 - 2022 年 1 月艾弗沙二线治疗适应症纳入医保，2023 年 1 月一线适应症进入医保，医保内销售放量显著，2023 年营收 20.18 亿元，同比增长 155.14% [62][63] - 公司有超 1000 人营销团队，覆盖超 1200 家医院，核心产品自 2021 年获批上市后销售持续快速增长，2024 年前三季度营收 25.33 亿元，同比增长 87.97%，净利润 10.63 亿元 [64] 在研管线：聚焦肿瘤精准研发 夯实小分子化学，拓展差异化肿瘤管线 - 公司建立完整新药研发体系，拥有药物分子设计和发现技术、基于代谢的药物设计与优化技术，将两种技术结合确保获得优质药物分子，新一代 EGFR 口服小分子抑制剂 AST2303 的 IND 申请已获批 [66][68] 引进来：加强 NSCLC 领域合作，产品引进巩固生态 - 公司围绕伏美替尼开展业内合作，引进和誉小分子 EGFR TKI ABK3376 针对 C797S 突变，获得基石药业普吉华商业化推广权覆盖 RET 融合基因阳性患者，引进加科思两款核心管线覆盖 KRAS G12C 型突变，还探索伏美替尼与其他药物联用治疗 [69][74] 走出去：伏美替尼 NEWCO 出海，开启全球化发展 - 2021 年 6 月公司与 ArriVent 达成海外独家授权合作协议，伏美替尼海外注册临床研究稳步推进，首个海外临床研究于 2023 年启动，EGFR 20 外显子插入突变的全球 III 期临床研究获 FDA 突破性疗法认定 [5] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 35.50/45.20/53.08 亿元，同比增长 75.9%/27.3%/17.4%，归母净利润分别为 13.58/17.00/19.69 亿元，同比增长 110.8%/25.2%/15.9% [6] 投资建议 - 看好公司肺癌领域优势和伏美替尼海外进展，首次覆盖给予“买入”评级 [6]

保险机构配债策略 - 2024年保险机构配置基本盘为地方政府债，单月配置量超500亿元；2025年1月回归国债配置，单月增配1387亿元，其中国债753亿元、地方债495亿元，国债单月增量创2022年以来新高[2] - 保险机构年初开门红成色偏弱，资金流入减少，资产端选择流动性更高的国债应对负债端现金流波动，避免“借短投长”风险增加[2] - 保险增加国债配置对关键利率点位有支撑作用，对后续债市尤其是国债形成利好，投资者可关注新增地方债配置机会[3] 银行间及交易所托管量 - 2024年1月银行间债券托管量环比增幅降至0.72%，交易所债券托管量环比增幅降至0.85%[9] - 银行间市场（中债登、上清所）和交易所债券托管量分别为157.30、21.27万亿元，总计178.58万亿元[15] 分券种情况 - 1月利率债托管规模上升，国债、地方债、政金债余额增加，国债总量增幅较上月上升；信用债总量上升，企业债余额缩量；同业存单余额上升；金融债余额下降[17][18][28][36][43] 分机构情况 - 1月政策性银行、商业银行托管量减少，保险机构托管量增加，广义基金、境外机构持有量减少，证券公司持有量增加[44] 风险提示 - 存在流动性风险和数据统计与提取误差风险[4][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予云铝股份“买入”评级 [1][7][59] 报告的核心观点 - 云铝股份是立足云南的中铝系绿电铝企，受益于铝价上涨和产能利用率提升，业绩增长显著 [4] - 电解铝供给受“双碳”限制，产能接近天花板，需求端建筑需求有望平稳，新兴领域贡献增量，长期看好铝板块空间 [5] - 公司一体化布局铝产业链，依托云南优质资源和中铝央企平台，产能利用率持续提升 [6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为46.2/57.1/69.7亿元，对应PE分别为12/10/8倍 [7][59] 根据相关目录分别进行总结 云铝股份：立足云南的中铝系绿电铝企 - 深耕云南，打造绿电铝一体化：公司前身为云南铝厂，2018年加入中铝集团，布局一体化产业链，截至24H1具备多种产能；2020 - 2023年公司收入/归母净利润CAGR分别为13.0%/63.6%，2024年前三季度营收/归母净利润同比分别+31.67%/+52.49%；24H1电解铝/铝加工贡献营收分别为42.23%/56.15%，毛利率分别为15.43%/15.61% [13][14][17] - 央企中铝控股，股权和管理权稳定：公司由中铝集团控股，实际控制人为国务院国资委，主要高管均在中铝集团或云南冶金内部工作多年 [19] - 财务分析：推进降本增效，费用率优化：2023年和2024前三季度净资产收益率分别为16.45%和14.22%，总资产周转率高于可比公司；2023年和2024前三季度毛利率分别为15.81%和14.65%，净利率分别为11.06%和11.28%，期间费用率显著下降 [24][26] 电解铝供给硬约束，看好铝板块长期空间 - 电解铝供需矛盾持续演绎，价格易涨难跌：“双碳”限制电解铝产能，国内建成产能维持在4500万吨左右，截至2024年12月底产能利用率达97.88%；2024年用铝需求4490.03万吨，较2023年同比+5.1%，建筑业需求有望平稳，新兴领域贡献增量 [31][33] - 铝土矿进口依赖度高，供应链扰动影响企业利润：2025年氧化铝新产能释放，现货紧张局面改善，价格回落，2024年受原料价格影响的铝企有望业绩修复；几内亚铝矿CIF均价仍处高位，铝土矿供需矛盾仍存；2024年中国铝土矿储量仅占全球2.34%，进口量1.59亿吨，几内亚进口量占69.5% [37][43][44] 一体化布局铝产业链，产能利用率持续提升 - 云南优质资源+中铝央企平台强强联合：云南清洁能源发电量占比高，工业用电价格低，铝土矿资源丰富；公司是云南唯一铝板块上市公司，由中铝控股，有望承接优质资产注入 [52] - 公司布局铝产业链一体化：文山铝业建设配套产业链，氧化铝自给率约90%，是国内唯一通过ASI双认证的一体化铝企业 [51][54] - 云南供电形势好转，产能利用率提升：2023年产能利用率81.9%，2024年上半年提升至88.57%，公司改善生产工艺技术，把握复产机遇 [56] 盈利预测和估值探讨 - 量的假设：假设2024 - 2026年销量分别为277.55/280.6/283.65万吨 [57] - 价格假设：假设2024年公司铝板块销售均价1.82万元/吨，2025 - 2026年分别为1.82和1.87万元/吨 [57] - 利润率假设：假设2024 - 2026年铝板块毛利率分别为13.77%/17.13%/19.65% [58] - 盈利预测和评级：预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为46.2/57.1/69.7亿元，对应PE分别为12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][59]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - H2利润超预期，24年电视内外销份额提升，全年量增+15%跑赢全球电视量增+1.8%，产品结构改善ASP上行，中小尺寸减亏费率优化，积极接入AI [6] - 电视主业结构优化和互联网光伏业务增量下盈利有空间，若面板成本压力缓和盈利弹性放大 [6] - 预计24 - 26年营收为985/1144/1306亿港元，同比+25%/16%/14%；归母净利润为14.6/18.5/22.5亿港元，同比+96%/27%/22%，当前对应PE为11/9/7X，以分红50%对应股息率超4.5%，是低估值高股息标的，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 24H2经调整归母净利润6.5 - 10.5亿港元（+19% - +93%） [7] - 24年经调整归母净利润13 - 17亿港元（+62% - +112%） [7] - H2经调整归母净利润中值（同比+56%）超预期，全年净调整归母净利润中值15亿（同比+87%）高出股权激励目标1.8亿，预告下限可达24年目标 [7] 业务分析 电视业务 - Q3/Q4出货量各同比+20%/+19%，好于H1量增+9% [7] - 内销Q3/Q4量增各+5%/+7%（对比H1量增+5%），MiniLED出货量同比翻番，Q3/Q4渗透率分别达15.3%/24.4% [5] - 外销Q3/Q4量增各+24%/23%（对比H1量增+10%），H2 75+大屏出货量同比+80%，MiniLED渗透率约+1pct [5] - 分地区全年出货量增欧洲+34%>新兴+13%>北美+6%（对比H1出货量增欧洲+40%>新兴+4%>北美 - 3%），欧洲提份额维持最高增长，北美渠道调整成功H2迎拐点，新兴区域增长提速 [5] 创新业务 - 收入有望维持高增（H1收入+61%），光伏和全品类营销两大板块贡献成长 [8] 盈利分析 - 以中值计算，H2经调整归母净利润同比+56%，预计H2毛/净利率皆有提升（H1毛利率同比 - 1.6pct） [8] - 原因包括受益MiniLED/大屏化趋势和内销国补升级产品结构改善；成本压力缓解，H2面板价格75寸同比 - 3%（H1面板价格+17%）；公司自身费用率下行 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|78986|98521|114399|130648| |收入同比（%）|11%|25%|16%|14%| |归母净利润（百万港元）|744|1458|1846|2248| |归母净利润同比（%）|66%|96%|27%|22%| |ROE（%）|4.45%|8.22%|9.67%|10.81%| |每股收益（元）|0.31|0.58|0.73|0.89| |市盈率（P/E）|8.32|11.38|8.99|7.38| [11] 财务报表与盈利预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2026E期间的情况 [12]