报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为山东赫达基本面优秀，业绩与估值均处历史底部，赫达转债剩余期限长，是较优质的平衡型个券，基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 赫达转债基本信息 - 赫达转债（127088.SZ）评级AA - ，债券余额6亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.82年，最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83% [1] 正股山东赫达情况 - 公司成立于1992年，主要产品为纤维素醚和植物胶囊，业务涉足100多个国家和地区，最新总市值47.97亿元，2025E PE 26.3x，实控人为个人，第一大股东及一致行动人合计持股39.87%，H125归母净利润同比下降8.71% [2] 赫达转债主要看点 - 深耕纤维素醚行业近三十年，产品涵盖建材级、医药级、食品级等七十余项品类、一百多种型号，结构丰富，技术领先，H125末全资子公司中福赫达产能10000MT，是国内最大的HEC生产厂家之一 [3] - 产业链延伸至下游植物胶囊，依托原料优势2014年进军该行业，相对明胶胶囊具安全性、稳定性、环保性等优势，主要应用于保健品行业前景良好，截止H125末，公司有效产能300亿粒，产能利用率约60%，美国工厂规划产能200亿粒建设中，预计明年中期投产 [4] - 海外收入占比高，2024年建材级、医药食品级纤维素醚、植物胶囊出口占比分别为56.4%、57.3%、88.2%，2025年美国加征反倾销税影响订单和成本，目前积极应对，Q4不合理因素或缓解，业绩有望迎来拐点 [4] - 正股业绩与估值均处低位，转债各项指标平衡，在利率下行趋势和转债强赎加速下，转债市场供不应求现象持续 [4] 转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [5]

市场走势 - 上证指数收盘3,807.29点，下跌0.51% [4] - 深证成指收盘12,510.60点，下跌1.23% [4] - 沪深300指数收盘4,436.26点，下跌0.70% [4] - 中小板指收盘7,676.37点，下跌0.96% [4] - 创业板指收盘2,867.97点，下跌2.23% [4] - 科创50指数收盘1,245.53点，下跌2.38% [4] 电力设备及新能源行业 - 宇树科技计划2025年第四季度提交IPO申请，2024年四足机器人、人形机器人和组件产品销售额占比分别为65%、30%和5% [6] - 优必选获得2.5亿元人形机器人合同，为全球最大人形机器人合同 [6] - 两部门联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏等产品低价竞争 [6] - 多晶硅致密料均价48.0元/kg，较上周上涨4.3%；颗粒硅均价47.0元/kg，较上周上涨2.2% [6] - 硅片价格保持稳定，182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，182*210mm N型硅片均价1.40元/片 [6][7] - 电池片价格分化，182-183.75mm N型电池片均价0.30元/W，上涨1.7% [9] - 组件价格稳中有升，TOPCon双玻组件价格0.69元/W，上涨0.7% [9] - 光伏玻璃价格大幅上涨，3.2mm镀膜玻璃20元/㎡，上涨8.1%；2.0mm镀膜玻璃13.0元/㎡，上涨18.2% [9] 鼎捷数智公司分析 - 2025年上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%；归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [8] - 第二季度收入6.21亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.53亿元，同比增长2.35% [10] - 中国大陆区收入4.76亿元，同比增长4.61%；非中国大陆区收入5.69亿元，同比增长3.65% [13] - 东南亚市场收入同比增长60.87% [13] - 毛利率58.32%，同比提高0.88个百分点 [13] - AI相关收入同比增长125.91% [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.94元、1.16元 [12] 晋控煤业公司分析 - 2025年上半年营业收入59.65亿元，同比下降19.16%；归母净利润8.76亿元，同比下降39.01% [17] - 第二季度营业收入35.41亿元，同比下降4.83%，环比增长46.07%；归母净利润3.64亿元，同比下降44.55% [17] - 上半年煤炭产量1721.91万吨，同比增长1.72%；商品煤销量1329.49万吨，同比下降8.01% [17] - 第二季度原煤产量935.65万吨，同比增长10.4%，环比增长19.0%；商品煤销量803.32万吨，同比增长7.1%，环比增长52.7% [17] - 推进潘家窑矿探矿权注入，设计产能1000万吨/年 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.85亿元、16.68亿元、20.03亿元 [15] 协创数据公司分析 - 2025年上半年收入49.44亿元，同比增长38.18%；归母净利润4.32亿元，同比增长20.76% [16] - 第二季度收入28.67亿元，同比增长57.58%；归母净利润2.63亿元，同比增长34.42% [19] - 服务器再制造业务收入8.35亿元，同比增长119.49%；智能算力业务收入12.21亿元，同比增长100.00% [24] - 数据存储设备收入18.35亿元，同比下降5.27%；AIoT终端收入8.75亿元，同比下降11.61% [24] - 毛利率17.61%，同比提高0.15个百分点 [24] - 预计2025-2027年EPS分别为3.22元、5.00元、6.71元 [21] 永贵电器公司分析 - 2025年上半年收入10.27亿元，同比增长20.65%；归母净利润0.55亿元，同比下降24.90% [23][25] - 轨道交通与工业板块收入同比增长50.33% [29] - 毛利率25.94%，同比下降2.24个百分点；净利率6.16%，同比下降2.28个百分点 [29] - 研发投入8029万元，研发费用率7.82%，新增专利申请47项 [29] - 布局具身智能与低空经济新兴领域 [29] - 预计2025-2027年营收分别为24.29亿元、29.02亿元、34.63亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元 [29] 万安科技公司分析 - 2025年上半年收入21.65亿元，同比增长14.91%；归母净利润0.85亿元，同比下降2.13% [31] - 液压制动系统收入5.52亿元，同比增长34.99%；副车架产品收入7.38亿元，同比增长19.72% [31] - 外销收入2.31亿元，同比增长16.37% [31] - 毛利率16.08%，同比下降2.05个百分点；净利率4.02%，同比下降0.62个百分点 [31] - 参与AEBS强标法规起草 [31] - 预计2025-2027年营收分别为49.82亿元、57.35亿元、66.25亿元；归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元 [34] 亚普股份公司分析 - 2025年上半年收入43.45亿元，同比增长12.79%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.82% [34][35] - 新能源混动高压油箱获得20余个项目定点，预计全生命周期销量900万只 [35] - 毛利率14.96%，同比下降0.98个百分点；净利率7.03%，同比下降0.11个百分点 [35] - 拟收购赢双科技54.50%股份，布局新能源汽车电驱动系统 [36] - 预计2025-2027年营收分别为91.23亿元、100.29亿元、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元 [36] 华阳股份公司分析 - 2025年上半年收入112.40亿元，同比下降7.86%；归母净利润7.83亿元，同比下降39.75% [37][39] - 原煤产量2076万吨，同比增长11.25%；商品煤销量1928万吨，同比增长12.79% [39] - 煤炭综合售价460.84元/吨，同比下降19.50% [39] - 推进钠离子电池和碳纤维新材料项目 [39] - 竞得于家庄区块煤炭探矿权，增加资源量6.3亿吨 [39] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.41亿元、21.56亿元、23.46亿元 [39] 山煤国际公司分析 - 2025年上半年收入96.60亿元，同比下降31.28%；归母净利润6.55亿元，同比下降49.25% [45] - 第二季度收入51.58亿元，同比下降33.03%，环比增长14.56%；归母净利润4.00亿元，同比下降43.45%，环比增长56.91% [45] - 原煤产量1782.12万吨，同比增长15.86%；商品煤销量1788.35万吨，同比下降14.1% [45] - 承诺2024-2026年分红比例不低于60% [45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.13亿元、16.71亿元、19.22亿元 [42] 国海证券公司分析 - 2025年上半年收入15.86亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.70亿元，同比增长159.26% [48] - 经纪业务收入5.16亿元，同比增长39.79%；投行业务收入0.70亿元，同比增长44.66% [48] - 投顾收入同比增长超2倍，投顾渗透率提升至10% [48] - 交易性金融资产228.14亿元，较年初增长59.88% [48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.39亿元、7.29亿元 [48] 衍生品研究 - 齐翔转2债券余额6.79亿元，剩余期限0.96年，转股溢价率31.97% [49][50] - 齐翔腾达2025年上半年归母净利润同比下降83.34% [51] - 华夏凯盛商业REIT底层资产为广州和长沙凯盛广场，可租赁面积分别为4.88万㎡和4.33万㎡ [52][53] - 广州项目2024年营收1.65亿元，NOI 9615万元；长沙项目营收8726万元，NOI 5509万元 [53] - 发行价5.718元，预测年化派息率4.85%-4.99% [53] - 预计上市后合理估值区间6.24-7.01元，较发行价高5-18% [53]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 短期业绩驱动因素包括在手订单释放、新产能投产以及AEBS法规落地催化 [9] - 中长期增长逻辑在于智能底盘赛道卡位、技术护城河深化及海外市场拓展 [9] - 2025年上半年营收同比增长14.91%至21.65亿元，但净利润同比下滑2.13%至8517.83万元，主因下游降价压力 [2][3] - 液压制动系统（同比+34.99%）和副车架产品（同比+19.72%）成为核心增长点 [3] - 海外布局加速，墨西哥与摩洛哥合资建厂，外销收入达2.31亿元（同比+16.37%） [4] - AEBS法规进入标准审查阶段，公司作为主要起草单位有望受益 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率16.08%（同比-2.05pct），净利率4.02%（同比-0.62pct） [3] - 预计2025-2027年营收分别为49.82/57.35/66.25亿元，归母净利润2.32/2.75/3.43亿元 [9][11] - 对应EPS为0.45/0.53/0.66元，PE为32/27/21倍 [9] - 2025H1基本每股收益0.16元，每股净资产5.83元，ROE 2.88% [7] 业务进展 - 募投项目进展顺利："铝合金固定卡钳项目"投资进度50.54%，"轻量化建设项目"进度64.52%，预计2025-2026年投产 [4] - 产品结构优化：气压制动系统营收6.02亿元（同比-1.47%），液压制动系统5.52亿元（同比+34.99%），副车架7.38亿元（同比+19.72%） [3] - 技术储备覆盖ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等智能制动产品 [5] 市场数据 - 当前股价14.78元，总市值76.72亿元，流通市值73.15亿元 [7] - 年内股价区间9.70-17.57元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 公司新能源业务多点开花 海外业务蓬勃发展 通过外延并购增强核心竞争力 预计2025-2027年保持稳健增长态势 [5][6][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营收43.45亿元 同比增长12.79% 归母净利润2.87亿元 同比增长11.82% [4][5] - 上半年毛利率14.96% 同比下降0.98个百分点 净利率7.03% 同比下降0.11个百分点 [5] - 预计2025年营收91.23亿元 2026年100.29亿元 2027年109.95亿元 三年复合增长率约9.8% [9][11] - 预计2025年归母净利润5.61亿元 2026年6.25亿元 2027年6.94亿元 对应EPS分别为1.09元、1.22元、1.35元 [9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为22倍、20倍、18倍 PB分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [9][11][14] 业务发展 - 新能源高压油箱获20余个项目定点 全生命周期预计销量约900万只 [6] - 热管理系统获集成模块项目定点 电池包系统取得上壳体及总成项目定点 [6] - 储氢系统突破国际高端客户 赢得氢能车加注系统订单 [6] - 海外子公司智能制造加速 传统业务新订单增长迅猛 新业务实现突破 [6] - 2025年5月拟收购赢双科技54.50%股份 切入新能源汽车电驱动系统核心传感器领域 [8] 技术创新与产能布局 - 加速热管理集成模块技术迭代 优化电池包壳体轻量化设计 [6] - 国内富余产能转移至海外子公司 实施多条自动化生产线 [6] - 加快高压油箱设备产能布局 自主改造升级传统燃油系统生产线 [6]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][6] 核心观点 - 上半年收入平稳增长，AI商业化落地加速，公司聚焦高景气度细分行业并优化业务结构，盈利能力提升 [1][4] - AI应用产品矩阵加速拓展，AI相关收入同比增长125.91%，全面融入四大工业软件产品板块 [5] - 公司作为领先智能制造解决方案提供商，受益下游行业景气度回升、出海及AI拓展中长期成长空间 [6] 财务表现 - 2025上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%，归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [4] - 二季度实现收入6.21亿元，同比增长3.92%，归母净利润0.53亿元，同比增长2.35% [4] - 上半年毛利率达58.32%，同比提高0.88个百分点，净利率达4.22%，同比提高0.23个百分点 [4] - 期间费用率同比降低0.77个百分点，受益费用管控及AI工具内部提效 [4] 区域收入分析 - 中国大陆区收入4.76亿元，同比增长4.61%，聚焦电子、汽车零部件等高景气度细分行业 [4] - 非中国大陆区收入5.69亿元，同比增长3.65%，中国台湾加速AI布局，完成数十家客户签约 [4] - 东南亚市场收入同比增长60.87%，把握中企出海和数智化转型机遇 [4] AI产品进展 - 研发设计类：发布业内首款AI技术PLM产品，获近百家客户签约，带动客单价提升 [5] - 数字化管理类：发布AI智能套件，推出指令式操作、多模态生单等功能 [5] - 生产控制类：AI融入MES、WMS产品，实现业务自动化与洞察 [5] - AIoT类：推出AIoT指挥中心和工业机理AI套件，实现预测性维护等功能 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.94元、1.16元 [6] - 对应2025年9月8日收盘价50.35元，2025-2027年PE分别为67.0倍、53.8倍、43.4倍 [6] - 预计2025-2027年收入分别为26.10亿元、29.66亿元、33.90亿元，同比增长12.0%、13.6%、14.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.04亿元、2.54亿元、3.15亿元，同比增长31.1%、24.6%、23.9% [7]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][6] 核心观点 - 二季度经营环比改善 红利价值和成长空间并存 [1] - 预计2025-2027年归母净利分别为15.85/16.68/20.03亿元 对应动态PE为13.5/12.9/10.7倍 [6] - 分红率和股息率仍有提升空间 未来成长可期 [6] 财务表现 - 上半年营业收入59.65亿元同比减少19.16% 归母净利8.76亿元同比减少39.01% [2] - 二季度单季营业收入35.41亿元同比减少4.83%但环比增长46.07% [2] - 二季度归母净利3.64亿元同比减少44.55%但环比减少28.96% [2] - 上半年煤炭产量1721.91万吨同比增长1.72% 商品煤销量1329.49万吨同比下降8.01% [4] - 二季度原煤产量935.65万吨同比增10.4%环比增19.0% 商品煤销量803.32万吨同比增7.1%环比增52.7% [4] 资产与产能 - 塔山矿煤炭产量1296.92万吨 商品煤销量943.39万吨 [4] - 色连煤矿产量424.99万吨 商品煤销量386.10万吨 [4] - 推进潘家窑矿探矿权注入 资源量182586.5万吨 设计产能1000万吨/年 [5] - 潘家窑矿注入有望优化资源配置 增强发展后劲 [5] 估值指标 - 当前收盘价12.88元 流通市值215.57亿元 [4] - 基本每股收益0.52元 每股净资产16.10元 [4][5] - 净资产收益率4.35% [5] - 预计2025年摊薄EPS 0.95元 2027年提升至1.20元 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入112.75亿元同比降25.0% 2027年恢复至130.23亿元 [8] - 预计毛利率从2025年35.0%逐步回升至2027年40.0% [8] - 预计净利率维持在14.1%-15.4%区间 [8] - 预计ROE从2025年8.0%提升至2027年9.1% [8]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1] 核心观点 - 公司煤炭业务量增价减 上半年原煤产量2076万吨(同比+11.25%) 商品煤销量1928万吨(同比+12.79%) 但煤炭综合售价460.84元/吨(同比-19.50%) 导致营收112.40亿元(同比-7.86%) 归母净利7.83亿元(同比-39.75%) [5][6] - 新能源项目持续推进 钠离子电池正负极材料项目投资1.3亿元已完工 万吨级钠离子电池材料项目投资11.4亿元厂房工程完成 钠电应急电源通过评审达国际领先水平 高性能碳纤维项目投资6.08亿元进入调试阶段 [6] - 煤炭资源储备显著增强 以68亿元竞得于家庄区块探矿权 新增煤炭资源6.3亿吨 总储量达近70亿吨 其中多为稀缺无烟煤种 [7] - 产能释放具备持续性 榆树坡/平舒矿产能提升 七元矿/泊里矿进入联合试运转 投产后核定产能将超4500万吨/年 [7] 财务表现与预测 - 2025年上半年业绩表现: 二季度单季营收54.22亿元(同比-10.24% 环比-6.79%) 归母净利1.86亿元(同比-56.97% 环比-68.89%) [5] - 盈利预测: 预计2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元 对应动态PE为14.5/11.7/10.8倍 [8] - 财务指标变化: 2025E营收225.54亿元(同比-10.0%) 毛利率31.0% 净利率7.7% ROE为5.2% [12] 估值与市场表现 - 当前股价7.10元 总市值256.13亿元 流通市值256.13亿元 [3] - 估值水平: 2025E P/B为0.9倍 EV/EBITDA为6.9倍 [12][13] - 每股指标: 2025E摊薄EPS为0.48元 每股净资产7.74元 [12][13]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 二季度增长超预期 算力租赁业务大幅增长 [1] - 上半年收入49.44亿元同比增长38.18% 归母净利润4.32亿元同比增长20.76% [7] - 算力租赁业务成为未来主要增长点 服务器采购累计达82亿元 [5] - 调整盈利预测 2025-2027年EPS分别为3.22/5.00/6.71元 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率17.61% 同比提升0.15个百分点 [4] - 期间费用率同比下降0.55个百分点 净利率8.53%同比下降1.45个百分点 [4] - 基本每股收益1.26元 净资产收益率11.68% [3] - 2025年二季度收入28.67亿元同比增长57.58% 归母净利润2.63亿元 [7] 业务分析 - 数据存储设备收入18.35亿元同比减少5.27% [4] - AIoT终端收入8.75亿元同比减少11.61% [4] - 服务器周边及再制造收入8.35亿元同比增长119.49% [4] - 智能算力产品及服务收入12.21亿元同比增长100.00% [4] 增长驱动 - 服务器采购持续加码：3月采购30亿元服务器 5月采购40亿元服务器 8月采购12亿元服务器 [5] - 算力服务平台已渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域 [5] - 持续拓展中移国际、优必达等高价值客户群体 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入109.84/145.85/183.05亿元 同比增长48.2%/32.8%/25.5% [9] - 预计2025-2027年净利润11.14/17.32/23.21亿元 同比增长61.0%/55.5%/34.0% [9] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为18.5%/19.2%/19.6% [9] - 当前股价对应2025-2027年PE为35.74/22.99/17.15倍 [6][9]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入10.27亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.55亿元，同比下降24.90%，呈现增收不增利态势 [4][5] - 盈利能力承压主要受新能源汽车业务毛利率下滑、可转债发行增加财务费用及减值损失影响，上半年毛利率25.94%（同比下降2.24个百分点），净利率6.16%（同比下降2.28个百分点） [5] - 轨道交通与工业板块收入同比增长50.33%，成为营收增长主要驱动力，新能源车业务虽增速放缓但大功率充电技术取得突破 [5][6] - 公司前瞻布局具身智能与低空经济新赛道，已实现连接器产品小批量供货，研发投入8029万元（费用率7.82%），新增专利申请47项 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元，对应EPS 0.26元、0.30元、0.38元 [8] 财务表现 - 2025H1营收10.27亿元（同比+20.65%），归母净利润5476万元（同比-24.90%），扣非净利润5000万元（同比-24.44%） [4][5] - 毛利率降至25.94%（同比-2.24pct），净利率降至6.16%（同比-2.28pct） [5] - 财务费用因可转债发行增加约996万元，信用及资产减值损失合计影响利润1062万元 [5] - 预测2025年营收24.29亿元（同比+20.2%），2026年29.02亿元（同比+19.5%），2027年34.63亿元（同比+19.3%） [10][13] - 预计2025年毛利率24.7%，2026年回升至25.1%，2027年达25.8% [10][13] 业务进展 - 轨道交通与工业板块收入同比大幅增长50.33% [5] - 新能源车业务研发600A及以上电流、1000V电压平台的液冷充电枪及系统，应对商用车大功率充电需求 [6] - 通过新厂房及产线投入提升产能利用率，重点加快新产线产能爬坡以改善毛利率 [6] - 具身智能领域与厂商及科研院所战略合作并实现小批量供货，低空经济领域布局智能网联系统及充电基础设施 [6] - 累计获得专利授权770项，技术壁垒持续巩固 [6] 估值与预测 - 当前股价17.25元，总市值66.91亿元，流通市值45.17亿元 [3] - 预测2025-2027年PE分别为66倍、58倍、46倍，PB分别为2.7倍、2.6倍、2.5倍 [8][13] - 每股净资产从2025年预测6.51元升至2027年7.10元 [13] - ROE预计从2025年3.9%逐步提升至2027年5.2% [10][13]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 业绩环比改善 二季度归母净利环比增长56.91%至4.00亿元 营收环比增长14.56%至51.58亿元 [2] - 煤炭产销环比显著改善 二季度自产煤销量环比增34.3%至593.01万吨 贸易煤销量环比增34.62%至432.51万吨 [4] - 高分红承诺 2024-2026年拟分配股息不少于当年可供分配利润的60% [4] - 资源扩张战略 密切关注山西省内探矿权出让机会以保障长期供应能力 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收96.60亿元同比降31.28% 归母净利6.55亿元同比降49.25% [2] - 原煤产量1782.12万吨同比增15.86% 商品煤销量1788.35万吨同比降14.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为15.13/16.71/19.22亿元 对应动态PE 12.9/11.7/10.1倍 [6] 估值指标 - 当前收盘价9.86元 流通市值195.47亿元 [4] - 2025年预测EPS 0.76元 P/B 1.2倍 [6][10] - 净资产收益率预计从2025年11.1%升至2027年13.2% [8][13]