报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为领先大市 - B（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球首个人形机器人格斗大赛开赛或推动轻量化材料 PEEK 高速发展，2023 - 2029 年全球人形机器人市场预计从 21.6 亿美元增至 206 亿美元，年复合增长率 57%，国内 2025 年 PEEK 材料市场规模预计达 21 亿元，同比增长 10.53%，建议关注中欣氟材、中研股份、普利特、肯特股份 [6][8][56] 各部分总结 二级市场表现 - 本周基础化工、新材料均下跌，沪深 300 涨跌幅为 - 0.18%，上证指数涨跌幅为 - 0.57%，创业板指涨跌幅为 - 0.88%，涨幅前三行业为医药生物（1.78%）、综合（1.41%）、有色金属（1.26%）[16] - 近五个交易日，合成生物指数下跌 0.05%，半导体材料下跌 1.45%，电子化学品下跌 0.98%，可降解塑料下跌 0.95%，工业气体下跌 2.12%，电池化学品下跌 2.25% [3][20] - 上周新材料板块正收益个股占比 30.34%，表现优的有恒神股份(21.62%)等，表现弱的有台华新材(-7.83%)等；机构净流入个股占比 14.41%，净流入多的有强力新材(1.44 亿)等，净流出多的有吉林化纤(-6.45 亿)等 [26] - 当前市盈率分位数处于近两年高位前十个股有和远气体(99.28 分位)等 [27] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止 5 月 23 日，缬氨酸等部分氨基酸价格不变，赖氨酸(70%)价格环比上涨 0.93% [29] 可降解塑料 - 截至 5 月 24 日，聚乳酸等部分可降解材料价格不变，玉米均价较上周涨 0.05%；4 月聚乳酸进口均价环比降 8.14%，出口均价升 3.69%，进口量升 23.97%，出口量降 2.15%；PBS 均价较上周不变，较 4 月 23 日降 1.11%；PBAT 价格较上周不变，较上月同期降 150 元，当前成本价 9017 元 [32] 工业气体 - 5 月 24 日，氧气等部分工业气体单价有涨有降，4 月国内氮气开工率 55%，氩气开工率 56%，二氧化碳开工率 44% [38] 电子化学品 - 截至 5 月 24 日，电子级双氧水等价格有降；4 月中国电子级氢氟酸出口均价环比降 6.42%，同比升 6.44%，进口均价环比降 6.84%，同比升 9.12%，出口量环比升 45.69%，同比升 12.42%，进口量环比降 13.85%，同比降 42.70% [41] 维生素 - 5 月 23 日，维生素 A 等部分维生素价格有降有不变，如维生素 A 周环比 - 1.4%，维生素 E 周环比 - 2.8% [44] 高性能纤维 - 4 月芳纶进口单价环比降 13.02%，出口单价环比降 0.72%，进口量环比降 31.12%，出口量环比降 7.68%；5 月 24 日，江苏等地部分碳纤维价格不变；5 月 23 日，碳纤维毛利 - 9280 元/吨，成本较上月涨 0.81%，总库存较上月减 1.32%；4 月国内碳纤维产量环比升 18.04%，产能利用率环比升 3.65% [45] - 5 月 23 日，聚酰胺 66 价格较上周不变；4 月涤纶工业丝出口累计同比降 6.25%，涤纶帘子布等价格有降，中国涤纶帘子布出口量累计同比增速 12.54% [48] 重要基础化学品 - 5 月 23 日，布伦特原油等部分重要基础化学品价格有涨有降，如布伦特原油周环比 - 1.0%，动力末煤周环比 - 0.5% [52] 行业要闻 - 5 月 22 日，霍尼韦尔以 18 亿英镑收购庄信万丰旗下催化剂技术业务部门，将提供全面低排放关键燃料生产解决方案 [53] - 5 月 18 日，中石化特种纤维项目和新材料化学品项目在宁东基地开工，总投资近 60 亿 [54] - 5 月 19 日晚，华恒生物拟投资 3.2 亿建设“人工智能精准发酵及蛋白质工程共享示范项目” [54] - 5 月 23 日，沃特股份子公司获《安全生产许可证》，LCP 和 PEEK 项目进入正式生产期 [55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是功能性保护套管领军者，通过“单丝自供 + 研发创新”打造护城河，下游需求增长强劲且国产替代加速，募投项目投产将打开成长空间，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均实现增长 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 - 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年：报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，成立于 2004 年，2024 年 3 月上市，产品包括功能性保护套管和功能性单丝，股权结构集中，建立六大生产基地 [15][18][19] - 成长性强劲，盈利能力出色：2022 - 2024 年利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%；功能性保护套管营收占比 80% 左右，下游需求以汽车为主；盈利能力稳定，毛利率、净利率均高于可比公司平均水平 [20][25][26] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 - 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料：位居产业链中游，能为各领域线束系统、流体管路等提供安全防护，在燃油汽车、新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域均有应用 [33][35][39] - 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容：2021 - 2024 年国内汽车产销量复合增速超 6%，出口加速为燃油汽车注入新活力；新能源汽车市场渗透率突破 40%，汽车电动化成为核心趋势；新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模有望超过 75 亿；高单车价值量的新能源车型市占率稳步提升，2020 - 2024 公司汽车领域收入 CAGR 超 35%；2024 年数据中心市场规模增速超 25%，通讯电子套管产品有望受益；全国铁路投资和动车组购置需求回升，以旧换新推动轨交装备更新，大修将至带动轨交市场增长 [40][42][47] - 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场：行业市场竞争格局分为三大梯队，国外企业领先，国内企业快速成长、进口替代加快；竞争对手多元化，市场集中度较低；产品技术壁垒高，认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固；“小批量、多批次”供货模式，对厂商一体化生产管理能力要求高，预计市场集中度将提升；布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务客户，实现海内外协同发展 [67][71][75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 - 垂直一体化生产体系，成本优势显著：掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致；自产为主、外购为辅，2022 年自产单丝数量占比超 90%；单丝自供成本优势显著，外销单丝单吨毛利超 1.2 万元，扩产后产能充足，或将成为新增长点 [76][78][79] - 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间：拥有材料配方开发、产品结构设计及成型核心技术，科研实力雄厚；重视研发创新，部分在研项目已进入量产阶段；核心产品性能超越外资领先厂商，推动产品逐步实现国产替代；2019 - 2024 年功能性保护套管产销量 CAGR 均突破 20%，销售均价稳步提升抵消原油波动影响，盈利能力总体稳定；募投项目年产 2.76 亿米功能性保护套管助力产能扩张，市占率有望持续增长 [86][90][102] - 产业布局完整，下游客户粘性强：资质认证严格、耗费时间长，上下游合作关系长期稳定；客户资源优质，核心客户多为全球领先的大型公司；产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求 [106][107][109] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111][113] - 估值分析：选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司，预测 2025 - 2027 年公司对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内功能性保护套管领军企业，2024 年营收和归母净利润同比增长 34.30%和 26.01% [3] - 下游需求增长强劲，国产替代加速，公司布局海外市场需求有望快速增长 [4] - “单丝自供 + 研发创新”打造护城河，苏州项目投产开启新成长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比有不同程度增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 1.1 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年 - 报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，2004 年成立，2024 年 3 月上市，获多项荣誉并通过多项管理体系认证 [15] - 依托垂直一体化生产体系，主要产品为功能性保护套管和功能性单丝，套管可用于多领域，单丝已实现自供，部分对外销售 [18] - 公司股权结构集中，建立员工持股平台，还建立六大生产基地，可就近生产缩短交付周期 [18][19] 1.2 成长性强劲，盈利能力出色 - 2022 - 2024 年公司利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%，2025Q1 业绩维持增长 [20] - 2024 年功能性保护套管营收占比 78.04%，下游需求以汽车为主，新能源汽车领域营收占比提升且增速高 [25] - 2021 - 2024 年公司毛利率均超 40%，净利率超 20%，2024 年高于可比公司平均水平，费用端重视研发，2025Q1 管理费用率改善 [26][29] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 2.1 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料 - 功能性保护套管位居产业链中游，以树脂材料为基础加工成型，能为多领域线束和流体管路提供安全防护 [33] - 能提升传统燃油汽车系统可靠性和安全性，也为新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域产品提供保护 [35][38][39] 2.2 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容 - 2021 - 2024 年全球和国内汽车产销量复合增速分别为 4.87%/4.82%和 6.22%/6.16%，预计 2025 年国内销量有望突破 3200 万辆 [40] - 近年来中国燃油汽车出口量逐年上升，2024 年出口 457.4 万辆，同比增长 24%，有望提升套管需求 [42] - 2015 - 2024 年国内新能源汽车产量和销量 CAGR 分别为 49.72%和 50.17%，预计 2025 年销量超 1500 万辆，渗透率由 5.40%提升至 40.91% [47] - 新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模超 75 亿，公司汽车领域营收 CAGR 超 35% [55][56][58] - 2024 年数据中心市场规模增速超 25%，有望带动通讯电子套管产品需求，全国铁路投资和动车组购置需求回升，轨交市场有望增长 [60][61][63] 2.3 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场 - 国内功能性保护套管企业分三梯队，国外跨国公司领先，国内领先企业差距缩小，小规模企业不利 [67] - 公司竞争对手多元化，市场集中度低，套管研发生产技术壁垒高、认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固 [71][73] - 套管定制化强，供货小批量、多批次，对厂商要求高，预计市场集中度将提升，利好头部企业 [74] - 公司设立墨西哥工厂拓展国际市场，拟投资摩洛哥工厂，未来有望提升欧洲市场占有率，境外业绩或快速增长 [75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 3.1 垂直一体化生产体系，成本优势显著 - 报告研究的具体公司掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致，采用自产为主、外购为辅战略，2022 年自产占比超 90% [76][78] - 单丝自供成本优势显著，2022 年 PET 和 PA66 单丝自产有价格优势，若外购均自产，原材料成本将降 29.58% [79] - 2023H1 公司单丝毛利率 60.97%，单吨毛利 1.24 万元，未来新产能投产后外销单丝或成盈利新增长点 [82] 3.2 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间 - 公司科研实力雄厚，截至 2024H1 获授权发明专利 29 项等，掌握多种配方技术，部分核心技术成竞争优势 [86] - 公司重视研发创新，多个在研项目进入量产阶段，未来产品品类、性能或提高，业绩或快速增长 [90] - 公司核心产品性能超越外资厂商，2019 - 2024 年套管产销量 CAGR 均超 20%，募投项目助力产能扩张，市占率有望增长 [93][102] 3.3 产业布局完整，下游客户粘性强 - 功能性保护套管下游认证严格，周期长，上下游合作关系稳定 [106] - 公司客户资源优质，核心客户多为全球领先大型公司，与部分客户合作超 3 年，进入多品牌主机厂供应链体系 [107] - 公司产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求，客户和订单持续性强 [109] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司功能性保护套管营收分别为 8.19、9.98 和 12.14 亿元，毛利分别为 3.49、4.39、5.39 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司功能性单丝营收分别为 0.57、0.76 和 0.75 亿元，毛利分别为 0.26、0.34、0.34 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司配套商品营收分别为 1.46、1.78 和 2.16 亿元，毛利分别为 0.44、0.53 和 0.65 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111] 4.2 估值分析 - 综合考虑多因素，选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司 [113] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6][114]

报告核心观点 - 看好海大集团投资机会，推荐温氏股份等生猪养殖股、圣农发展、乖宝宠物、中宠股份；看好AI算力国产替代投资机会，推荐海光信息、浪潮信息；科技金融政策举措利好科技进步与金融市场发展 [4][6][9] 农业行业 市场表现 - 本周（5月19日 - 5月25日）沪深300指数涨跌幅为 - 0.18%，农林牧渔板块涨跌幅为 - 0.36%，板块排名第15，子行业中其他种植业、其他农产品加工、动物保健、生猪养殖及粮油加工表现位居前五 [4] 价格与利润情况 - 截至5月23日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.05/15.39/14.25元/公斤，环比上周分别 - 2.09%/+0.65%/-3.72%；平均猪肉价格为20.95元/公斤，环比上周上涨0.05%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.53元/公斤，环比上周持平；自繁自养利润为48.21元/头，外购仔猪养殖利润为 - 16.06元/头 [4] - 截至5月23日，白羽肉鸡周度价格为7.36元/公斤，环比下跌0.54%；肉鸡苗价格为2.85元/羽，环比上周持平；养殖利润为0.01元/羽；鸡蛋价格为7.20元/公斤，环比下跌6.01% [4] 投资机会 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成业绩潜在增长点 [4] - 生猪养殖行业本轮盈利时间持续性或超市场悲观预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 2025年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和PB估值底部区域，具备配置价值 [4] - 2025年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [4] 计算机行业 算力需求与采购 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进；互联网大厂持续投入模型训练与推理，加速国产AI芯片采购；智算中心政策明确国产建设目标，项目招投标数量增加，国产化率有望加速提升 [6] 芯片情况 - 国产AI芯片第一梯队厂商加速追赶英伟达，华为昇腾部分产品可对标，寒武纪等新一代主力产品有望替代；国产芯片厂商解决供应链问题，突破CUDA生态壁垒，国产化替代空间大 [6] 服务器情况 - 国内互联网厂商对AI服务器需求旺盛，预计到2028年中国加速服务器市场规模达253亿美元，2024 - 2028年均复合增速超20%；H20推动浪潮信息等业绩增长，昇腾系厂商份额提升，本土ODM厂商切入市场 [6] 投资策略 - 看好新一代产品性能有望大幅提升的第一梯队芯片厂商，推荐海光信息，关注寒武纪等；看好H20放量对传统服务器领军业绩拉动，推荐浪潮信息，关注华勤技术等，看好昇腾芯片份额提升投资机会，关注四川长虹等 [6] 非银行金融行业 政策举措 - 科技部等七部门发布支持科技金融政策举措，涉及多领域，覆盖科技企业全生命周期，有利于构建科技金融政策框架与服务体系 [9] 市场情况 - 2025年5月9日债券市场“科技板”推出，5月9日至25日26家金融机构发行科技债33张，合计规模1774亿元，占比25.74%；13家证券公司发行规模174亿元，占比6.43% [9] - 上周主要指数下跌，A股成交金额5.87万亿元，日均成交额1.17万亿元，环比减少7.34%；两融余额1.80万亿元，环比降低0.28%；中债相关指数及国债收益率有变动 [9]

农林牧渔 农业行业周报 同步大市-A(维持) 资料来源：最闻 | 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 002311.SZ | 海大集团 | 买入-A | | 002299.SZ | 圣农发展 | 买入-B | | 300498.SZ | 温氏股份 | 买入-B | | 301498.SZ | 乖宝宠物 | 增持-A | | 002891.SZ | 中宠股份 | 增持-A | | 002567.SZ | 唐人神 | 增持-B | | 605296.SH | 神农集团 | 增持-B | | 603477.SH | 巨星农牧 | 增持-B | | 000876.SZ | 新希望 | 增持-B | 相关报告： 见底回升，看好海大集团的配置时机- 【 山 证 农 业 】 农 业 行 业 周 报 （2025.04.14-2025.04.20） 2025.4.23 【山证农林牧渔】水产饲料需求或有望 见底回升，看好海大集团的配置时机- 【 山 证 农 业 】 农 业 行 业 周 报 （2025.04.07-2025.04.13） 2025.4.17 分析师： 陈振志 执业登记编码：S07 ...

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - 互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产化采购快速推进，国产AI芯片和服务器厂商发展前景良好，建议关注相关投资机会 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，政策明确建设目标，部分省市提出国产化率要求，建设运营倾向国产采购，标杆项目推动国产化进程加速 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导地位，美国出口管制政策持续加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，AI芯片分三大阵营，国产厂商以GPGPU和ASIC为主，近年快速涌现，部分厂商产品可对标英伟达，有望形成替代 [43][44][49] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态，海光信息兼容度高，华为昇腾自研生态初具规模 [51][53][57] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，预计未来规模将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制或倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈，新一代产品有望替代H20 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商增长，昇腾出货量增长使昇腾系厂商份额提升 [86]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 科技部等七部门发布支持科技金融政策举措，构建适应科技创新的科技金融体制，加强对重大科技任务和科技型中小企业金融支持，凝练 15 项举措，涉及多领域多阶段，控制金融风险，助力科技进步 [4][5][12] - 2025 年 5 月 9 日债券市场“科技板”推出，5 月 9 日至 25 日 26 家金融机构发行 33 张科技债，规模 1774 亿元，占比 25.74%，13 家证券公司发行规模 174 亿元，占比 6.43%，拓宽金融机构服务渠道，激发市场活力 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 七部门发布科技金融政策举措，构建体制，加强金融支持，涉及多领域多阶段，控制风险，助力科技进步 [12] - “科技板”推出，金融机构发行科技债情况及作用 [13] 行情回顾 - 上周沪深 300、创业板指数分别收于 3882.27(-0.18%)、2021.50(-0.88%)，申万一级非银金融指数跌幅 1.72%，排名第 27 位，证券Ⅲ跌幅 2.26% [14] - 本周板块涨幅居前有四川双马（3.77%）等，跌幅居前有锦龙股份（-7.53%）等 [14][15] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数下跌，上证综指跌 0.57%，沪深 300 跌 0.18%，创业板指数跌 0.88%，A股成交金额 5.87 万亿元，日均成交额 1.17 万亿元，环比减 7.34% [6][15] - 信用业务：截至 05 月 23 日，市场质押股 3127.88 亿股，占总股本 3.86%，两融余额 1.80 万亿元，环比减 0.28%，融资规模 1.79 万亿元，融券余额 120.08 亿元 [19] - 基金发行：25 年 04 月，新发行基金份额 924.88 亿份，发行 125 只，环比跌 8.36%，股票型基金发行 458.85 亿份，环比涨 21.27%，占比 49.61% [19] - 投行业务：25 年 04 月，股权承销规模 382.06 亿元，IPO 金额 82.69 亿元，再融资金额 299.37 亿元 [19] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初跌 0.83%，中债国债 10 年期到期收益率为 1.72%，较年初上行 11.31bp [6][19] 监管政策与行业动态 - 七部门发布科技金融政策举措，构建体制，加强金融支持，涉及七方面 15 项举措 [4][12][27] - 央行召开金融支持实体经济座谈会，强调实施适度宽松货币政策，支持重点领域，提高质效，推进人民币国际使用，维护金融安全 [27] 上市公司重点公告 - 国泰海通聘任赵慧文女士为公司合规总监 [27]

核心观点 报告涵盖煤炭、太阳能、纺服、通信、固定收益、医药等多个行业研究，指出煤炭价格下跌空间不大，光伏装机和逆变器出口增长，名创优品营收超预期，移远通信业务增长有望持续，利率有望下行，肿瘤创新药进展显著，并给出各行业投资建议 [9][13][26][29][31][34] 各行业报告要点总结 煤炭行业 《山证煤炭行业周报（20250519 - 20250525）》 - 动力煤港口去库，夏季备库需求待释放，价格中枢下降空间不大，截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化 - 1.43% [6] - 冶金煤需求底部空间有望抬升，继续去库，价格中枢进一步下降空间不大，5月23日，京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化 - 1.52% [6] - 焦、钢产业链下游淡季，焦炭价格继续回落，但下降空间不大，5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平 [6] - 煤炭运输沿海运价继续回升，5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化 + 8.38% [7] - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化 + 0.98% [8] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9] 《煤炭进口数据拆解：25年4月进口连续负增》 - 2025年1 - 4月，煤及褐煤累计进口量1.53亿吨，同比减少5.30%；4月单月进口量3783万吨，同比减少16.40%，环比减少2.32% [14] - 2025年1 - 4月全口径煤炭进口均价79美元/吨，较去年均价降17.17%；4月进口煤价格74美元/吨，同比降27.07%，环比降0.05% [14] - 不同煤种进口量和价格有不同变化趋势 [14][15] 《煤炭月度供需数据点评:供应端改善，静待需求恢复》 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8% [19] - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，火电累计增速 - 4.1%，焦炭累计增速3.2% [19] - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓 [21] - 动力煤及焦煤价格相对弱势，煤炭价格或在夏季有所反弹 [21] - 投资建议与周报一致 [18][21] 太阳能行业《202505光伏行业月度报告》 - 4月国内光伏新增装机45.2GW，同比 + 214.7%，环比 + 123.4%；1 - 4月累积新增光伏装机104.9GW，同比 + 74.6% [10][11] - 4月组件出口额161.6亿元，同比 - 20.3%，环比 - 8.5%；1 - 4月累计出口额622.4亿元，同比 - 26.5% [13] - 4月逆变器出口额58.2亿元，同比 + 17.9%，环比 + 28.0%；1 - 4月累计出口额180.3亿元，同比 + 10.0% [13] - 4月太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比 + 16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比 + 0.92pct [13] - 重点推荐BC新技术、供给侧改善、海外布局方向相关公司，建议积极关注多家公司 [13] 纺服行业《名创优品2025Q1季度业绩点评》 - 2025Q1公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [22] - 营收端平均门店数量同比增长16.5%，业绩端经调整净利润下降主因销售及分销费用率上升 [22] - MINISO中国营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比收窄，国内门店优化 [22] - MINISO海外营收15.92亿元，同比增长30.3%，同店销售同比下降约中单位数，平均门店数量同比增长24.6%，海外门店增加 [22][23] - TOP TOY营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店增加4家 [23] - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct；销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct [26] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，维持“买入 - A”评级 [26] 通信行业《移远通信（603236.SH） - 模组出货量稳居龙头地位，AI模组和解决方案广泛布局》 - 2024年公司实现营收185.94亿元，同比 + 34.14%；归母净利润5.88亿元，同比 + 548.49%；2025Q1实现营收52.21亿元，同比 + 32.05%；归母净利润2.12亿元，同比 + 286.91% [24] - 5G模组丰富产品线，车载全场景保持领先，为全球多家车企提供服务，业务增长将持续 [27][28] - 智能模组 + ODM + 工业智能 + AI云平台全面拓展边缘算力，2024年ODM业务收入同比增长超70% [28] - 大模型领域率先发力，全系智能模组产品接入多模态AI大模型，2025年开拓新产品线 [28] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.52/10.27/12.75亿元，同比增长44.9%/20.5%/24.1%，维持“增持 - A”评级 [29] 固定收益行业《4月固定收益月报》 - 4月特朗普关税政策冲击债市，中国外部不确定性大，市场利率低位震荡 [31] - 国内政策强调积极宏观政策，货币政策宽松，资金面央行MLF净投放加大 [31] - 经济基本面修复成色待观察，需求修复有限，后续需政策提振 [31] - 预计后续长端利率震荡走低，十年期国债收益率或将下破1.6% [31] - 4月利率互换曲线隐含一年内降息幅度上升，推断今年政策利率有30 - 40bp下降空间 [31] - 4月公开市场资金净投放3208亿元，MLF净投放5000亿元 [31] - 本月新发行信用债发行量上升，偿还量下降，净融资规模大幅上升 [32] - 本月利率债一级市场发行量略有下降，净融资下降明显，二级市场收益率普遍下行 [33] 医药行业《肿瘤创新药进展更新：小分子、CAR - T疗法持续推出，双抗/多抗、ADC向基石疗法迈进》 - AML新靶点有小分子抑制剂，血液肿瘤CAR - T和双抗疗法涌现，单抗类药物在淋巴瘤疗效显著 [32] - TKI拓展NSCLC适应症，IO双抗/多抗药物延长生存期，多种ADC可替代化疗 [32] - PI3Kαi、口服ER SERD改善HR + /HER2 - 乳腺癌PFS，HER2、TOP2 ADC在后线乳腺癌优于化疗 [32][33] - EGFR/MET双抗、KRAS G12Ci联合疗法探索一线CRC，CAR - T、ADC带来后线新疗法 [34] - 看好靶点全球前瞻布局，新分子开拓能力优秀的创新药企，涉及ADC、小分子、双抗等领域相关公司 [34]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [9][88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注有业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5 月 22 日电煤采购经理人需求指数 51.50 点，周变化 +2.89 点（+5.95%）[20] - 价格方面，截至 5 月 23 日，环渤海动力煤现货参考价 620 元/吨，周变化 -1.43%；广州港山西优混 570 元/吨，周变化 -6.56%；欧洲三港 Q6000 动力煤 681.14 元/吨，周变化 +2.05% [3][24] - 库存方面，5 月 23 日北方港口合计煤炭库存 3002 万吨，周变化 -1.48%；长江八港煤炭库存 703.00 万吨，同比 -7.86%；本周环渤海港口日均调入 175.80 万吨，调出 180.57 万吨，日均净调出 4.77 万吨 [3][24] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至 5 月 23 日，京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周变化 -1.52%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1110/吨，周持平；日照港喷吹煤 980 元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 203.00 美元/吨，周变化 -0.49% [4][38] - 库存方面，5 月 23 日国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别 737.89 万吨和 798.58 万吨，周变化分别 -1.93%、+0.96%；喷吹煤库存 402.31 万吨，周变化 -0.70% [4][38] - 需求方面，5 月 23 日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.40 天，周变化 -0.20 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.70 和 11.74 天，周变化分别 +0.12 天和 -0.11 天；247 家样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；独立焦化厂焦炉开工率 75.16%，周变化 -0.12 个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5 月 23 日天津港一级冶金焦均价 1480 元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）249 元/吨，周持平 [5][57] - 库存方面，5 月 23 日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别 73.14 万吨和 660.90 万吨，周变化分别 +11.70%、-0.39%；四港口焦炭总库存 220.09 万吨，周变化 -1.14% [5][57][58] - 需求方面，5 月 23 日全国样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；全国市场螺纹钢平均价格 3287 元/吨，周变化 -1.38%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计 416.54 万吨、187.71 万吨，周变化分别 -4.24%、+1.45% [5][58] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5 月 23 日中国沿海煤炭运价指数 717.21 点，周变化 +8.38%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价 0.20 元/吨·公里，周持平 [7][69] - 货船比方面，5 月 23 日环渤海四港货船比 28.50，周变化 -29.80% [7][69] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5 月 23 日南华能化指数收盘 1595.65 点，周变化 -1.62%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 801.50 元/吨，周变化 -5.98%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1383.00 元/吨，周变化 -4.32% [74] - 下游相关期货方面，5 月 23 日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3046.00 元/吨，周变化 -0.75%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 718.00 元/吨，周变化 -0.62% [74] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报 3276.27 点，周变化 +0.98% [8][76] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 +1.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 -0.85% [8][76] - 煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前 [8][76] 3. 行业要闻汇总 - 2025 年 1 至 4 月我国全行业对外直接投资 575.4 亿美元，同比增长 7.5%；对外非金融类直接投资 510.4 亿美元，同比增长 5.6%；在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 127.8 亿美元，同比增长 16.4%；对外承包工程完成营业额 471.1 亿美元，同比增长 6.8%；新签合同额 765.9 亿美元，同比增长 22.4% [83] - 5 月 20 日中国 - 东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判，其将提升贸易合作水平，扩大贸易规模，深化贸易自由化，扩大市场开放 [83][84] - 4 月份全国煤炭价格环比下降 1.8%，同比下降 5.4%，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比下降 5.0%、1.7%和 1.0%；钢材价格环比下降 1.6%，同比下降 9.4% [84] - 5 月 20 日至 21 日贵州省委书记徐麟深入煤矿调研，强调提升本质安全水平和生产经营效益，以高质量发展统揽全局 [84] - 内蒙古今年已开工建设煤矿 13 处、产能 11030 万吨/年，国家能源局已审核通过 13 处煤炭产能储备项目，可建成储备总产能达 2360 万吨/年 [84] 4. 上市公司重要公告简述 - 伊泰 B 股要约收购山东新潮能源股份有限公司控股权，截至 2025 年 5 月 22 日收盘，已有 20,168 户股东持有的 3,407,350,144 股（占 ST 新潮总股本的 50.10%）预受要约，要约收购已达生效条件 [86] - 平煤股份 2025 年 5 月 28 日至权益分派股权登记日期间“平煤转债”停止转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [86] - 上海能源将于 2025 年 6 月 13 日召开 2024 年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的方式 [86] - 甘肃能化朱新节因工作安排辞去公司董事、总法律顾问职务 [87] - 美锦能源董事会决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正的权利，若再次触发相关条款将再做决定 [87] 5. 下周观点及投资建议 - 关注有业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中关注【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】；非煤业务占比大的公司中关注【陕西能源】、【电投能源】；山西区域关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [9][88] - 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种相对看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [9][88]