报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [9][88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注有业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5 月 22 日电煤采购经理人需求指数 51.50 点，周变化 +2.89 点（+5.95%）[20] - 价格方面，截至 5 月 23 日，环渤海动力煤现货参考价 620 元/吨，周变化 -1.43%；广州港山西优混 570 元/吨，周变化 -6.56%；欧洲三港 Q6000 动力煤 681.14 元/吨，周变化 +2.05% [3][24] - 库存方面，5 月 23 日北方港口合计煤炭库存 3002 万吨，周变化 -1.48%；长江八港煤炭库存 703.00 万吨，同比 -7.86%；本周环渤海港口日均调入 175.80 万吨，调出 180.57 万吨，日均净调出 4.77 万吨 [3][24] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至 5 月 23 日，京唐港主焦煤库提价 1300 元/吨，周变化 -1.52%；京唐港 1/3 焦煤库提价 1110/吨，周持平；日照港喷吹煤 980 元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 203.00 美元/吨，周变化 -0.49% [4][38] - 库存方面，5 月 23 日国内独立焦化厂、247 家样本钢厂炼焦煤总库存分别 737.89 万吨和 798.58 万吨，周变化分别 -1.93%、+0.96%；喷吹煤库存 402.31 万吨，周变化 -0.70% [4][38] - 需求方面，5 月 23 日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.40 天，周变化 -0.20 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.70 和 11.74 天，周变化分别 +0.12 天和 -0.11 天；247 家样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；独立焦化厂焦炉开工率 75.16%，周变化 -0.12 个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5 月 23 日天津港一级冶金焦均价 1480 元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）249 元/吨，周持平 [5][57] - 库存方面，5 月 23 日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别 73.14 万吨和 660.90 万吨，周变化分别 +11.70%、-0.39%；四港口焦炭总库存 220.09 万吨，周变化 -1.14% [5][57][58] - 需求方面，5 月 23 日全国样本钢厂高炉开工率 83.67%，周变化 -0.46 个百分点；全国市场螺纹钢平均价格 3287 元/吨，周变化 -1.38%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计 416.54 万吨、187.71 万吨，周变化分别 -4.24%、+1.45% [5][58] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5 月 23 日中国沿海煤炭运价指数 717.21 点，周变化 +8.38%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价 0.20 元/吨·公里，周持平 [7][69] - 货船比方面，5 月 23 日环渤海四港货船比 28.50，周变化 -29.80% [7][69] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5 月 23 日南华能化指数收盘 1595.65 点，周变化 -1.62%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 801.50 元/吨，周变化 -5.98%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1383.00 元/吨，周变化 -4.32% [74] - 下游相关期货方面，5 月 23 日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3046.00 元/吨，周变化 -0.75%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 718.00 元/吨，周变化 -0.62% [74] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报 3276.27 点，周变化 +0.98% [8][76] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 +1.16%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 -0.85% [8][76] - 煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前 [8][76] 3. 行业要闻汇总 - 2025 年 1 至 4 月我国全行业对外直接投资 575.4 亿美元，同比增长 7.5%；对外非金融类直接投资 510.4 亿美元，同比增长 5.6%；在共建“一带一路”国家非金融类直接投资 127.8 亿美元，同比增长 16.4%；对外承包工程完成营业额 471.1 亿美元，同比增长 6.8%；新签合同额 765.9 亿美元，同比增长 22.4% [83] - 5 月 20 日中国 - 东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国 - 东盟自贸区 3.0 版谈判，其将提升贸易合作水平，扩大贸易规模，深化贸易自由化，扩大市场开放 [83][84] - 4 月份全国煤炭价格环比下降 1.8%，同比下降 5.4%，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比下降 5.0%、1.7%和 1.0%；钢材价格环比下降 1.6%，同比下降 9.4% [84] - 5 月 20 日至 21 日贵州省委书记徐麟深入煤矿调研，强调提升本质安全水平和生产经营效益，以高质量发展统揽全局 [84] - 内蒙古今年已开工建设煤矿 13 处、产能 11030 万吨/年，国家能源局已审核通过 13 处煤炭产能储备项目，可建成储备总产能达 2360 万吨/年 [84] 4. 上市公司重要公告简述 - 伊泰 B 股要约收购山东新潮能源股份有限公司控股权，截至 2025 年 5 月 22 日收盘，已有 20,168 户股东持有的 3,407,350,144 股（占 ST 新潮总股本的 50.10%）预受要约，要约收购已达生效条件 [86] - 平煤股份 2025 年 5 月 28 日至权益分派股权登记日期间“平煤转债”停止转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [86] - 上海能源将于 2025 年 6 月 13 日召开 2024 年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的方式 [86] - 甘肃能化朱新节因工作安排辞去公司董事、总法律顾问职务 [87] - 美锦能源董事会决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正的权利，若再次触发相关条款将再做决定 [87] 5. 下周观点及投资建议 - 关注有业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中关注【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】；非煤业务占比大的公司中关注【陕西能源】、【电投能源】；山西区域关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [9][88] - 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种相对看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [9][88]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电需求进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [9][88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [9][88] - 建议关注有业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对看好淮北矿业、平煤股份 [9][88] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5月22日电煤采购经理人需求指数51.50点，周变化 +2.89点（+5.95%） [20] - 价格方面，截至5月23日，环渤海动力煤现货参考价620元/吨，周变化 -1.43%；大同浑源动力煤车板价464元/吨，周变化 -5.88%；广州港山西优混库提价570元/吨，周变化 -6.56%；5月22日，欧洲三港Q6000动力煤681.14元/吨，周变化 +2.05% [24] - 库存方面，5月23日，北方港口煤炭库存合计3002万吨，周变化 -1.48%；当周环渤海港口日均调入175.80万吨，周变化 +0.07%；调出180.57万吨，周变化 -0.67%；日均净调出4.77万吨 [24] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至5月23日，山西吕梁主焦煤车板价1130元/吨，周变化 -4.24%；京唐港主焦煤库提价1300元/吨，周变化 -1.52%；京唐港1/3焦煤库提价1110元/吨，周持平；日照港喷吹煤980元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价203美元/吨，周变化 -0.49%；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差 +185元/吨，周变化 -5.13% [38] - 库存方面，截至5月23日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别737.89万吨和798.58万吨，周变化分别 -1.93%、+0.96%；247家样本钢厂喷吹煤库存402.31万吨，周变化 -0.70% [38] - 需求方面，截至5月23日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.40天，周变化 -0.20天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.70和11.74天，周变化分别 +0.12天和 -0.11天；独立焦化厂焦炉开工率75.16%，周变化 -0.09个百分点 [38] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5月23日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周持平；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差249元/吨，周持平 [57] - 库存方面，5月23日，独立焦化厂焦炭总库存73.14万吨，周变化 +11.70%；247家样本钢厂焦炭总库存660.90万吨，周变化 -0.39%；四港口焦炭总库存220.09万吨，周变化 -1.14%；样本钢厂焦炭库存可用天数11.89天，周变化 -0.12天 [57][58] - 需求方面，5月23日，全国样本钢厂高炉开工率83.67%，周变化 -0.46个百分点；截至5月23日，全国市场螺纹钢平均价格3287元/吨，周变化 -1.38%；全社会螺纹钢库存416.54万吨，周变化 -4.24% [58] 1.4 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5月23日，中国沿海煤炭运价指数717.21点，周变化 +8.38%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.20元/吨·公里，周持平 [69] - 货船比方面，截至5月23日，环渤海四港货船比28.50，周变化 -29.80% [69] 1.5 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5月23日，南华能化指数收盘1595.65点，周变化 -1.62%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价801.50元/吨，周变化 -5.98%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1383元/吨，周变化 -4.32% [74] - 下游相关期货方面，5月23日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3046元/吨，周变化 -0.75%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价718元/吨，周变化 -0.62% [74] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块逆势回升，跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3276.27点，周变化 +0.98% [76] - 子板块中煤炭采选Ⅱ（中信）周变化 +1.16%；煤化工Ⅱ（中信）指数周变化 -0.85% [76] - 煤炭采选个股以涨为主，大有能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际、陕西煤业涨幅居前；煤化工个股涨跌互现，云维股份、辽宁能源涨幅居前 [76] 3. 行业要闻汇总 - 2025年1至4月，我国全行业对外直接投资575.4亿美元，同比增长7.5%；对外非金融类直接投资510.4亿美元，同比增长5.6%，在共建“一带一路”国家非金融类直接投资127.8亿美元，同比增长16.4%；对外承包工程完成营业额471.1亿美元，同比增长6.8%；新签合同额765.9亿美元，同比增长22.4%；在共建“一带一路”国家承包工程完成营业额379.9亿美元，同比增长5.2%；新签合同额645.4亿美元，同比增长17.4% [83] - 5月20日，中国—东盟经贸部长特别会议宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判，其将提升贸易合作水平，扩大贸易规模，深化贸易自由化，扩大市场开放 [83][84] - 4月份，全国煤炭价格环比下降1.8%，同比下降5.4%，其中炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤环比下降5.0%、1.7%和1.0%；钢材价格环比下降1.6%，同比下降9.4%，其中螺纹钢、槽钢、普通高速线材环比下降2.0%、2.0%和1.6% [84] - 5月20日至21日，贵州省委书记徐麟深入六盘水市煤矿调研，要求落实安全责任，提升本质安全水平和生产经营效益，强调以高质量发展统揽全局 [84] - 内蒙古今年已开工建设煤矿13处、产能11030万吨/年，其中3处已基本建成，2处预计年底前基本建成，其余8处将在2028年之前相继建成；国家能源局已审核通过13处煤炭产能储备项目，可建成储备总产能达2360万吨/年 [84] 4. 上市公司重要公告简述 - 伊泰B股要约收购山东新潮能源股份有限公司控股权，截至5月22日收盘，已有20,168户股东持有的3,407,350,144股（占ST新潮总股本的50.10%）预受要约，要约收购已达生效条件 [86] - 平煤股份将于5月29日披露权益分派实施公告和可转债转股价格调整公告，5月28日至权益分派股权登记日期间，“平煤转债”停止转股，股权登记日后第一个交易日起恢复转股 [86] - 上海能源将于6月13日召开2024年年度股东大会，采用现场投票和网络投票相结合的方式 [86] - 甘肃能化朱新节因工作安排辞去公司董事、总法律顾问职务 [87] - 美锦能源董事会决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正权利，若再次触发该条款，将再次开会决定 [87] 5. 下周观点及投资建议 - 煤炭生产正常，北方气温升高使港口被动去库，非电需求进入淡季致煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善使非电需求底部抬升，内外贸价格倒挂或使进口煤增速回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [88] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [88] - 建议关注有业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对看好淮北矿业、平煤股份 [88]

报告行业投资评级 - 行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 4月国内光伏新增装机同、环比高速增长，组件出口额同比和环比下降，逆变器出口额同比和环比持续增长，太阳能发电量同比增长且在全国总发电量占比提升 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 装机 - 2025年4月国内光伏新增装机45.2GW，同比增长214.7%，环比增长123.4%；1 - 4月累积新增光伏装机104.9GW，同比增长74.6% [3][13] 出口 组件出口 - 4月组件出口额161.6亿元，同比下降20.3%，环比下降8.5%；1 - 4月累计出口额622.4亿元，同比下降26.5% [4][16] - 2025年3月国内光伏组件出口量23.38GW，同比下降5%，环比增长44%；1 - 3月国内组件累计出口61.9GW，同比下降8% [4][16] - 2025年3月全球前五大单一出口市场依序为巴基斯坦、荷兰、印度、巴西和法国，合计出口量约占全球市场41% [4][16] 逆变器出口 - 2025年4月逆变器出口额58.2亿元，同比增长17.9%，环比增长28.0%；1 - 4月累计出口额180.3亿元，同比增长10.0% [5][30] - 4月国内逆变器对欧洲出口26.5亿元，同比增长25.9%，环比增长49.2%；对亚洲出口18.9亿元，同比增长18.5%，环比增长14.8%；对拉丁美洲出口4.9亿元，同比下降26.1%，环比增长17.3%；对非洲出口5.0亿元，同比增长112.4%，环比增长38.0%；对北美洲出口1.5亿元，同比下降22.2%，环比下降28.6%；对大洋洲出口1.4亿元，同比下降3.1%，环比增长5.3% [5][30] 太阳能发电量 - 2025年4月我国规上太阳能发电量447.5亿千瓦时，同比增长16.7%，在全国规上工业总发电量占比为6.29%，环比增长0.92pct [6][45] - 我国4月总发电量7111.1亿千瓦时，同比增长0.9%，火电/水电/核电/风电发电量分别同比 - 2.3%/-6.5%/+12.4%/+12.7% [6][45] 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向的福莱特；海外布局方向的横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [2][6][49] - 建议积极关注信义光能、协鑫科技、通威股份等多家公司 [6][49]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业、基建投资增速有降，房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点，焦炭、生铁累计增速分别为3.2%、0.8%，较去年同期增5.3、5.1个百分点，水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，增速较24年同期大幅下降，4月当月进口量3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量，需求端非电支撑、电力改善，国内需求缺口小，进口煤负增，煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025 年 1 - 4 月进口煤同比负增，4 月连续负增，全口径煤炭进口价格较去年同期下降，4 月价格同环比下降 [3] - 4 月进口煤结构维持“动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升”趋势，反映全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击 [6][43] - 2025 年以来进口煤价格继续下调，炼焦煤波动更大，海外煤炭供需呈“平衡性宽松”状态，贸易价差大幅收窄，进口煤优势不大且后续有望继续收缩 [6][43] 各部分总结 煤炭进口量数据拆解 - 2025 年 1 - 4 月煤及褐煤累计进口量 1.53 亿吨，同比减少 5.30%；4 月单月进口量 3783 万吨，同比减少 16.40%，环比减少 2.32% [12] - 1 - 4 月动力煤进口量 4986 万吨，同比减少 20.00%；4 月进口量 1268 万吨，同比减少 31.33%，环比增长 15%，分国别来看，4 月从澳大利亚、蒙古进口动力煤同比有增长，从印尼、俄罗斯进口同比减少 [14] - 1 - 4 月炼焦煤进口量 3615 万吨，同比减少 4.46%；4 月进口量 883 万吨，同比减少 19.38%，环比增长 3%，分国别来看，4 月从各主要供应国进口炼焦煤同比均减少 [18] - 1 - 4 月褐煤进口量 6028 万吨，同比增长 6%；4 月进口量 1444 万吨，同比减少 0.34%，环比减少 16.23%，4 月进口印尼褐煤同比减少 [20] - 1 - 4 月无烟煤进口量 609 万吨，同比增长 42%；4 月进口量 176 万吨，同比增长 30%，环比减少 7.29%，4 月进口俄罗斯无烟煤同比增长 [23] 煤炭进口价数据拆解 - 2025 年 1 - 4 月全口径煤炭进口均价 79 美元/吨，较去年均价降 17.17%；4 月进口煤价格 74 美元/吨，同比降 27.07%，环比降 0.05% [24][27] - 2025 年 1 - 4 月进口动力煤均价 81 美元/吨，同比降 12.80%；4 月进口动力煤价格 76 美元/吨，同比降 22.01%，环比降 1.22% [29] - 2025 年 1 - 4 月进口炼焦煤均价 114 美元/吨，较去年均价降 24.53%；4 月进口炼焦煤价格 97 美元/吨，同比降 36.43%，环比降 8.06% [33] - 2025 年 1 - 4 月进口褐煤均价 53 美元/吨，较去年均价降 12.51%；4 月进口褐煤价格 51 美元/吨，同比降 19.60%，环比降 4.00% [36] - 2025 年 1 - 4 月无烟煤均价 119 美元/吨，较去年均价降 10.75%；4 月进口无烟煤价格 116 美元/吨，同比降 9.29%，环比降 1.85% [38][39] 点评与投资建议 - 关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】显著被低估，非煤业务占比大的公司中【陕西能源】【电投能源】更被低估，山西区域建议关注【晋控煤业】【华阳股份】 [7][44] - 关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息品种看好【淮北矿业】【平煤股份】 [7][44][45]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业投资增8.8%、基建投资增5.8%、房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速3.2%，较去年同期增5.3个百分点；生铁累计增速0.8%，较去年同期增5.1个百分点；水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，4月当月3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量；需求端非电支撑、电力改善；国内需求缺口小，进口煤负增；煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 物联网需求持续好转，公司战略扩张后的费用管控逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月23日，收盘价71.75元，总股本2.62亿股，流通股本2.62亿股，流通市值187.74亿元 [3] - 2025年3月31日，每股净资产16.15元，每股资本公积7.75元，每股未分配利润7.17元 [3] 公司业绩 - 2024年，公司实现营收185.94亿元，同比+34.14%；实现归母净利润5.88亿元，同比+548.49% [4] - 2025Q1，公司实现营收52.21亿元，同比+32.05%；实现归母净利润2.12亿元，同比+286.91% [4] 业务布局 通信模组 - 5G领域在新兴领域发力，布局5G - A生态，参与5G + AI标准演进，加速5G技术规模化应用；LTE新品覆盖多场景；Wi - Fi HaLow模组FGH100M适配园区场景；GNSS模组LG680P和LS550G应用于不同领域 [5] - 车载业务布局早、收入占比高，产品线丰富，为全球多家企业提供服务，5G补偿器量产获认可，实现高端车规级产品规模化量产，加强融合单SOC产品和方案布局，技术迭代升级，业务增长持续 [6] 智能模组等业务 - 工业智能领域发布宝维塔Provecta AI品牌，迭代升级平台与工具，推出边缘计算盒子AIBox开辟新赛道 [7] - ODM业务方面，PDA产品线5G项目落地，销售收入数倍增长；POS支付产品线提供合作模式；FWA产品线服务运营商；两轮车产品线提供整体解决方案，2024年ODM业务收入同比增长超70% [8] 大模型领域 - 2024年8月推出AI大模型解决方案，具有多优势，可实现端侧设备多模态智能交互，助力打造AI语音交互机器人 [9] - 2025年4月发布“模音云犀”多模态音视频交互解决方案，全系智能模组产品接入多模态AI大模型，2025年将开拓智能天线和毫米波天线等产品线 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.52/10.27/12.75亿元，同比增长44.9%/20.5%/24.1%；对应EPS为3.26/3.93/4.87元，2025年05月23日收盘价对应PE分别为22.0/18.3/14.7倍 [10] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|13,861|18,594|22,819|28,324|33,960| |YoY(%)|-2.6|34.1|22.7|24.1|19.9| |净利润(百万元)|91|588|852|1,027|1,275| |YoY(%)|-85.4|548.5|44.9|20.5|24.1| |毛利率(%)|18.9|17.6|19.4|19.3|19.2| |EPS(摊薄/元)|0.35|2.25|3.26|3.93|4.87| |ROE(%)|2.3|14.4|17.1|17.5|18.3| |P/E(倍)|207.0|31.9|22.0|18.3|14.7| |P/B(倍)|5.2|4.7|3.8|3.2|2.7| |净利率(%)|0.7|3.2|3.7|3.6|3.8| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，但经调整净利润同比下降，主因销售及分销费用率上升 [6] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店，TOP TOY营收增长显著 [7] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升，经调整净利润率同比下滑 [8] - 2025年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，但归母净利润同比下滑幅度较大；展望2季度，国内外市场销售表现持续改善；预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [10] 市场数据 - 2025年5月23日收盘价42.250港元，年内最高/最低55.000/20.000港元，总股本12.35/12.51亿股，流通市值521.71亿港元，总市值528.69亿港元 [3] 业绩情况 整体业绩 - 2025Q1实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润4.16亿元，同比下降28.5% [4] 分业务业绩 - MINISO中国2025Q1营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，降幅环比明显收窄；截至2025Q1年末国内门店4275家，较年初净减少111家 [7] - MINISO海外2025Q1营收15.92亿元，同比增长30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长24.6%；截至2025Q1末海外门店3213家，较年初净增加95家 [7] - TOP TOY 2025Q1营收3.40亿元，同比增长58.9%；截至2025Q1末门店280家，较年初净增加4家 [7] 财务指标 毛利率 - 2025Q1毛利率为44.2%，同比提升0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升和产品组合优化 [8] 费用率 - 2025Q1销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4pct；一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.3pct [8] 净利润率 - 2025Q1经调整净利润率13.3%，同比下滑3.3pct [8] 投资建议 - 暂不考虑永辉并表影响，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为28.62/34.82/41.19亿元，以5月23日收盘价计算，2025 - 2027年PE分别为17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [10] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,839|16,994|20,971|25,331|30,011| |YoY(%)|52.5|22.8|23.4|20.8|18.5| |净利润(百万元)|2,253|2,618|2,862|3,482|4,119| |YoY(%)|-259.2|16.2|9.3|21.7|18.3| |毛利率(%)|41.2|44.9|45.2|45.3|45.4| |EPS(摊薄/元)|1.80|2.09|2.29|2.78|3.29| |ROE(%)|24.7|25.4|21.8|20.9|19.9| |P/E(倍)|21.6|18.6|17.0|13.9|11.8| |P/B(倍)|5.3|4.7|3.7|2.9|2.3| |净利率(%)|16.3|15.4|13.6|13.7|13.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了各年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，同时给出了成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2025 年第一季度公司国内同店销售环比持续恢复、渠道经营质量不断优化，海外市场保持快速开店，收入增速超市场预期，销售毛利率稳中有升，但受销售及分销费用增长、财务费用增加、所得税率上升影响，归母净利润同比下滑幅度较大；展望 2 季度，国内市场销售表现持续改善，海外主要市场同店销售环比持续改善；暂不考虑永辉并表影响，预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8 [11] 事件描述 - 5 月 23 日公司公布 2025Q1 季度业绩，实现营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%；实现经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 4.16 亿元，同比下降 28.5% [5] 事件点评 - 2025Q1 公司营收增速超预期，平均门店数量快速增长，营收 44.27 亿元，同比增长 18.9%，平均门店数量同比增长 16.5%；经调整净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8%，主因销售及分销费用率上升 [7] - 名创国内市场同店环比改善，海外市场延续快速开店；MINISO 中国 2025Q1 营收 24.94 亿元，同比增长 9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数、降幅环比明显收窄，国内门店较年初净减少 111 家；MINISO 海外 2025Q1 营收 15.92 亿元，同比增长 30.3%，海外市场同店销售同比下降约中单位数，海外市场平均门店数量同比增长 24.6%，海外门店较年初净增加 95 家；TOP TOY 2025Q1 营收 3.40 亿元，同比增长 58.9%，门店较年初净增加 4 家 [8] - 销售毛利率同比稳中有升，直营店投资致使销售费用率明显提升；2025Q1 公司毛利率为 44.2%，同比提升 0.8pct，主因高毛利率的海外直营市场占比提升、产品组合转向盈利能力更高的产品；销售及分销费用率为 23.1%，同比提升 4.4pct，一般及行政费用率为 5.5%，同比提升 0.3pct，销售及分销费用同比增长主因公司直接投资直营门店，2025Q1 直营店收入同比增长 85.5%，海外市场直营门店数量达到 608 家；经调整净利润为 5.87 亿元，同比下降 4.8%，经调整净利润率 13.3%，同比下滑 3.3pct [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为 28.62/34.82/41.19 亿元，以 5 月 23 日收盘价计算，2025 - 2027 年 PE 分别为 17.0/13.9/11.8，维持“买入 - A”评级 [11] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表：预计 FY2025E - FY2027E 流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等有相应变化 [16] - 利润表：预计 FY2025E - FY2027E 营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利、EBITDA 等有相应变化 [16] - 现金流量表：预计 FY2025E - FY2027E 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [16] - 主要财务比率：预计 FY2025E - FY2027E 成长能力、毛利率、净利率、ROE、ROIC、偿债能力、营运能力、估值比率等有相应变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 物联网需求持续好转，公司战略扩张后的费用管控逐步取得成效，未来有望持续保持高于行业平均的增长 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现及基础数据 - 2025年5月23日，收盘价71.75元，总股本2.62亿股，流通股本2.62亿股，流通市值187.74亿元 [3] - 2025年3月31日，每股净资产16.15元，每股资本公积7.75元，每股未分配利润7.17元 [3] 公司业绩情况 - 2024年，公司实现营收185.94亿元，同比+34.14%；实现归母净利润5.88亿元，同比+548.49% [4] - 2025Q1，公司实现营收52.21亿元，同比+32.05%；实现归母净利润2.12亿元，同比+286.91% [4] 业务布局及发展情况 通信模组业务 - 5G领域在新兴领域发力，布局5G - A生态，参与5G + AI标准演进，加速5G技术规模化应用；LTE新品覆盖多场景；Wi - Fi HaLow模组FGH100M适配园区场景；GNSS模组LG680P和LS550G应用于不同领域 [5] - 车载业务布局早、收入占比高，产品线丰富，为全球多家企业提供服务，5G补偿器量产获认可，实现高端车规级产品规模化量产，加强融合单SOC产品和方案布局，业务增长将持续 [6] 智能模组及相关业务 - 工业智能领域发布宝维塔Provecta AI品牌，迭代升级平台与工具，推出边缘计算盒子AIBox开辟新赛道 [7] - ODM业务方面，PDA产品线销售收入数倍增长，POS支付产品线提供合作模式，FWA产品线服务运营商，两轮车产品线提供整体解决方案，2024年ODM业务收入同比增长超70% [8] 大模型业务 - 2024年8月推出AI大模型解决方案，具有多优势，可实现端侧设备多模态智能交互，助力打造AI语音交互机器人 [9] - 2025年4月发布“模音云犀”多模态音视频交互解决方案，全系智能模组产品接入多模态AI大模型，2025年将开拓智能天线和毫米波天线等产品线 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润8.52/10.27/12.75亿元，同比增长44.9%/20.5%/24.1%；对应EPS为3.26/3.93/4.87元，2025年05月23日收盘价对应PE分别为22.0/18.3/14.7倍 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,861|18,594|22,819|28,324|33,960| |YoY(%)|-2.6|34.1|22.7|24.1|19.9| |净利润(百万元)|91|588|852|1,027|1,275| |YoY(%)|-85.4|548.5|44.9|20.5|24.1| |毛利率(%)|18.9|17.6|19.4|19.3|19.2| |EPS(摊薄/元)|0.35|2.25|3.26|3.93|4.87| |ROE(%)|2.3|14.4|17.1|17.5|18.3| |P/E(倍)|207.0|31.9|22.0|18.3|14.7| |P/B(倍)|5.2|4.7|3.8|3.2|2.7| |净利率(%)|0.7|3.2|3.7|3.6|3.8| [12]