核心观点 - 报告看好四季度煤炭板块投资机会，认为煤价有支撑且板块估值较低具备补涨动力 [5] - 生成式人工智能用户规模达5.15亿人，建议关注AI新材料发展机遇，特别是高频高速覆铜板核心原材料 [6] - 电力设备及新能源行业关注人形机器人商业化进展及光伏产业链价格动态，国家发改委提出治理价格无序竞争 [9] - 智能驾驶已成为汽车行业"必答题"，L2级解决方案为主流，高阶智驾渗透率将提升，国产芯片和ADAS供应商迎来发展机遇 [13] - 顺丰同城作为独立第三方即时配送平台，深度受益于即时零售行业增长，公司盈利能力持续提升 [16] 煤炭行业月度供需数据 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，但同比增速边际下滑，9月当月产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38% [5] - 1-9月终端需求受制造业和基建支撑，固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9% [5] - 1-9月火电累计增速为-1.2%，焦炭累计增速为3.5%，生铁累计增速为-1.1%，水泥累计增速为-5.2% [5] - 9月火电增速为-5.4%，焦炭增速为8.0%，生铁增速为-2.4%，水泥增速为-8.6% [5] - 1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%，9月当月进口4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64% [5] - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降，环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭 [5] - 国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性，四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复 [5] - 建议关注弹性品种晋控煤业、山煤国际、华阳股份，炼焦煤方面关注潞安环能、山西焦煤 [5] 化学原料与新材料行业 - 本周新材料指数下跌5.20%，跑赢创业板指0.52%，细分板块中合成生物指数下跌3.08%，半导体材料下跌10.20%，电子化学品下跌10.11%，可降解塑料下跌3.44%，工业气体下跌5.50%，电池化学品下跌11.53% [6] - 部分产品价格周环比变化：缬氨酸12400元/吨(-1.20%)、精氨酸21950元/吨(-2.01%)、色氨酸34500元/吨(-2.82%)、蛋氨酸21200元/吨(-2.08%) [6] - 可降解材料PLA(FY201注塑级)17800元/吨(不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)17000元/吨(-1.16%)、PBS 17800元/吨(不变)、PBAT 9850元/吨(不变) [6] - 维生素A 61500元/吨(-1.60%)、维生素E 42500元/吨(-10.53%)、维生素D3 212500元/吨(-2.30%)、泛酸钙41500元/吨(5.06%)、肌醇27000元/吨(不变) [6] - 生成式人工智能用户规模半年翻番，截至2025年6月达5.15亿人，普及率36.5% [6] - 预计到2035年全社会的算力需求相比2025年将增长10万倍，AI服务器等算力设备加速放量，推动覆铜板向高频高速方向升级 [6] - 建议关注PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料，相关公司圣泉集团、东材科技、中材科技 [6] 电力设备及新能源行业 - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人智元精灵G2，已获数亿元订单并开启首批商用交付 [9] - 优必选与某A股上市汽车科技公司签署人形机器人采购合同，总金额超3200万元，以WalkerS2为主，计划2025年内交付 [9] - 2025年8月全国新增建档立卡新能源发电项目8658个，其中风电项目23个，光伏发电项目8624个（集中式50个，工商业分布式8574个），生物质发电项目11个 [9] - 国家发改委提出治理价格无序竞争，对问题突出行业调研评估平均成本，对涉嫌违规经营者进行提醒告诫，必要时开展成本调查和价格监督检查 [9] - 多晶硅致密料均价51.0元/kg(持平)，颗粒硅均价50.0元/kg(上涨2.0%)，10月国内多晶硅产量预计13万吨左右，环比增幅收窄 [9] - 182mm N型硅片均价1.35元/片(持平)，210mm N型硅片均价1.70元/片(持平) [12] - 182mm N型电池片均价0.32元/W(持平)，210mm N型电池片价格0.31元/W(持平) [12] - 182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W(持平)，210mm N型HJT组件价格0.830元/W(持平)，BC组件较TOPCon溢价8.6%-10.9% [12] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡(持平)，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡(持平) [12] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧方向、海外布局方向、光储方向、电力市场化方向、国产替代方向相关公司 [12] 汽车智能驾驶行业 - 智能驾驶已成为汽车企业"必答题"，2023年中国智能汽车渗透率57.1%，预计2030年提升至99.7%，市场规模超万亿 [13] - L2级智能驾驶解决方案为主流，2023年装配量同比增长37%，未来L3及以上高阶智驾渗透率将显著提升 [13] - 2023年全球及中国ADAS SoC市场规模分别达275亿元及141亿元，国产芯片算力提升，地平线征程6芯片算力560TOPS，黑芝麻智能A2000芯片算力达主流旗舰4倍 [13] - 国产芯片客户覆盖扩大，已获得理想、比亚迪、蔚来等头部车企定点，逐步替代海外供应商 [13] - 2025年1-2月本土ADAS供应商福瑞泰克装机量146,664套(份额7.6%)位列第一，比亚迪129,335套(份额6.7%)第二，华为74,652套(份额3.9%)第三，对比2024年同期份额快速提升 [13] - 建议关注智驾芯片环节地平线机器人、黑芝麻智能 [13] - 建议关注Tier1环节德赛西威、经纬恒润、千里科技、知行科技、佑驾创新 [13] - 建议关注线控底盘相关零部件供应商万安科技、亚太股份、浙江世宝、保隆科技、耐世特 [13] - 建议关注汽车技术服务配套中国汽研、中汽股份 [13] 顺丰同城公司分析 - 即时配送行业规模2023-2028年CAGR预计18.9%，订单规模CAGR预计14.5% [16] - 公司是国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，覆盖餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务四大场景 [16] - 2023年公司归母净利润首次扭亏为盈，实现0.51亿元，2024年归母净利润1.3亿元，同比增长159% [16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [16] - 公司具备"第三方+业务全场景覆盖+全渠道兼容"属性，受益于即时配送行业发展和线上流量去中心化红利 [16] - 公司与顺丰集团在传统快递及供应链领域深度协同，扩大客户基础和业务规模，通过布局无人配送和AI提升配送效率与服务质量 [16]

行业投资评级 - 行业评级为领先大市-A（上调）[1] 核心观点 - 看好煤炭板块四季度投资机会，9月煤价平稳[1] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前估值较低，具备补涨动力[7] - 四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复[7] - 国内供应增量预期有限，煤价向下有支撑[7] - 优选弹性品种，关注晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、山西焦煤[7][8] 供给分析 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，同比增速边际下滑[4] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38%[4] - 国内原煤产量收缩，反内卷政策落地后产量相对受控[6] 需求分析 - 2025年1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9%[4] - 2025年1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2%[4] - 9月当月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6%[4] 进口分析 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%[5] - 9月当月进口量4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64%[5] - 国内供应收缩带动煤价上涨，拉动了煤炭进口需求，9月进口煤环比继续提升[6] 价格分析 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降[6] - 9月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭[6] - 动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤价格波动幅度更大[6]

行业投资评级 - 新材料行业投资评级为“领先大市-B(维持)” [2] 核心观点 - 生成式人工智能快速渗透，用户规模超过5亿人，建议关注AI新材料发展机遇 [4] - 预计到2035年全社会的算力需求相比2025年将增长10万倍，AI服务器等算力供给设备有望加速放量 [4] - AI服务器推动覆铜板向高频高速方向升级迭代，PPO树脂、碳氢树脂、low-dk电子布等高频高速覆铜板核心原材料需求有望快速提升 [4][5] - 建议关注圣泉集团、东材科技、中材科技等公司 [5] 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.20%，跑赢创业板指0.52% [2] - 近五个交易日，合成生物指数下跌3.08%，半导体材料下跌10.20%，电子化学品下跌10.11%，可降解塑料下跌3.44%，工业气体下跌5.50%，电池化学品下跌11.53% [2][16] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为5.62%，表现占优的个股有新莱应材(8.55%)、尚太科技(6.17%)、格林达(5.79%)等 [22] - 表现较弱的个股包括华海诚科(-19.56%)、聚和材料(-16.38%)、联瑞新材(-15.52%)等 [22] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 缬氨酸价格12400元/吨，环比下降1.20%；精氨酸价格21950元/吨，环比下跌2.01%；色氨酸价格34500元/吨，环比下降2.82%；蛋氨酸价格21200元/吨，环比下降2.08% [3][27] 可降解塑料 - 聚乳酸(FY201注塑级)价格17800元/吨，较上周不变；聚乳酸(REVODE 201吹膜级)价格17000元/吨，较上周下降1.16% [3][30] - PBS均价17800元/吨，较上周不变；PBAT价格9850元/吨，较上周不变 [30] - 2025年8月，PLA进口数量同比增加2.9%，出口数量同比增加22.2% [30] 工业气体 - 氧气单价412元/吨，较上月下降10.82%；氮气单价468元/吨，较上月下降4.10%；二氧化碳单价320元/吨，较上月下降4.19% [36] - 2025年9月，国内氮气开工率为61%，氩气开工率为57%，二氧化碳开工率为44% [36] 电子化学品 - 国内UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨，较上月不变；EL级氢氟酸价格6200元/吨，较上月上涨10.71% [38] - G2级双氧水价格1050元/吨，较上月上涨10.53%；G5级双氧水价格3300元/吨，较上月上涨3.13% [38] 维生素 - 维生素A价格61500元/吨，环比下降1.60%；维生素E价格42500元/吨，环比下降10.53%；维生素D3价格212500元/吨，环比下降2.30% [3][43] - 泛酸钙价格41500元/吨，环比上涨5.06%；肌醇价格27000元/吨，不变 [3][43] 高性能纤维 - 2025年10月19日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克，较上月不变 [44] - 2025年10月17日，碳纤维毛利为-8070元/吨；碳纤维成本为106146.46元/吨，较上月下降0.62% [44] - 2025年8月，芳纶进口单价13.47美元/千克，环比上升10.24%；出口单价13.24美元/千克，环比下降7.25% [44] 重要基础化学品 - 布伦特原油价格61.3美元/桶，环比下降2.3%；动力煤价格748元/吨，环比上涨5.5% [52] - 纯苯价格5540元/吨，环比下降1.4%；聚乙烯价格8041元/吨，环比下降0.3% [52] 行业要闻 - 国家发改委征求意见规范可再生能源消费比重与电力消纳责任权重管理，实现能源消费全场景覆盖 [53] - 国家发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持石化、化工等重点行业节能降碳改造 [54] - 恒申集团全球研发中心及新材料产业园开工建设，总投资约60亿元，总用地面积1000亩 [55] - 龙佰集团拟以6990万美元收购泛能拓钛白粉英国工厂，设计年产能达15万吨/年 [56]

投资评级 - 首次覆盖，给予顺丰同城“增持-A”评级 [2][5][7] 核心观点 - 顺丰同城作为国内规模最大的独立第三方即时配送服务平台，凭借“第三方+全场景业务覆盖+全渠道兼容”的稀缺属性，有望深度受益于即时配送行业的快速增长 [2][3] - 行业需求端受流量多极化、餐饮外卖供给扩容、即时零售全品类覆盖及下沉市场发展等多重动能驱动，2023-2028年行业规模复合年增长率预计为18.9% [2][45] - 公司已实现扭亏为盈，盈利能力持续提升，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 [3][5][128] 行业趋势分析 - 即时配送行业正从餐饮外卖向近场服务、近场电商、同城零售等多元化场景发展，成为“万物到家”生态的核心基础设施 [16][17] - 政策支持为行业发展提供保障，例如2024年1月国务院审议通过的《关于促进即时配送行业高质量发展的指导意见》 [21][22] - 即时零售行业处于快速发展期，2023年市场规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2023-2026年复合年增长率达21.82% [28][31] 公司竞争优势 - 公司是稀缺的无商流独立第三方运力平台，不与客户存在流量竞争，成为商家私域流量运营和各大流量平台的首选物流合作伙伴 [4][50][91] - 背靠顺丰集团，通过生态协同打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，有助于拓展高质量客户群并提升粘性 [4][52][105] - 在“外卖大战”等商流平台竞争加剧的背景下，公司作为第三方运力平台有望承接平台的溢出订单，并催化商家转向使用独立物流 [4][101] 财务表现与预测 - 公司业绩实现全面突破，2023年首次扭亏为盈实现归母净利润0.51亿元，2024年归母净利润达1.32亿元，同比增长159% [3][87] - 营收增长提速，2024年营收为157.46亿元，同比增长27.11%，2025年上半年营收同比增长49% [72][74] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、5.85亿元、8.91亿元，同比增长133%、89.4%、52.4% [5][128] 运营与科技赋能 - 公司运营规模持续扩张，截至2025年上半年活跃骑手数量增至114万人，业务覆盖全国超过2300个市县 [52][67][68] - 通过布局“AI+无人”战略，公司自研CLS城市物流系统并接入大模型，2024年及2025年上半年时效达成率高达95% [115][119] - 无人配送技术应用加速，截至2025年上半年已在60多个城市投放300台无人车，月均活跃行程约2万趟，有望显著降本增效 [119] 盈利预测基础 - 同城配送服务收入增长驱动来自行业渗透率提升及与KA客户、流量平台合作深化，预计2025-2027年该业务收入增速分别为24.28%、21.59%、17.31% [125][126] - 最后一公里配送服务增长动力主要源于与顺丰集团的协同效应，预计2025-2027年该业务收入增速分别为90.16%、61.32%、24.51% [125][126] - 公司预计2025-2027年整体毛利率将稳步提升，分别为7.24%、7.42%、7.54% [126][128]

行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 智能驾驶已成为汽车行业发展的核心方向，低阶配置普及与高阶功能落地共同推动行业增长 [1] - 中国智能汽车市场渗透率快速提升，预计到2030年将达到99.7%，市场规模超万亿 [1] - 国产芯片凭借成本和技术优势加速替代，成为实现“智驾平权”的关键支撑 [2] - ADAS产业链国产替代趋势显著，本土供应商市场份额快速提升 [3] 智能驾驶市场概况 - 2023年中国智能汽车渗透率达57.1%，销量为1240万辆，预计2030年渗透率将提升至99.7%，销量达2980万辆 [14] - L2级智能驾驶已成为市场主流，2023年装配量同比增长37%，2024年配备L2级及以上方案的汽车渗透率达68.47% [1][33] - 2023年全球及中国ADAS SoC市场规模分别达人民币275亿元和141亿元，预计到2028年将分别增长至925亿元和496亿元 [46] - 2024年L2、L2+、L2.5、L2.9装配量同比分别增长37.0%、71.9%、124.9%和63.1%，L2.9功能向20-25万元价格区间下探 [37][40] 国产芯片发展 - 地平线征程系列芯片累计出货量达770万件，累计车型定点超310款，2024年以33.97%份额领跑中国自主品牌乘用车智能驾驶计算方案市场 [59][66] - 地平线征程6芯片算力达560TOPS，支持全场景智能驾驶；黑芝麻智能A2000芯片算力可达当前主流旗舰芯片的4倍，目标支持L4级自动驾驶 [51][71] - 2023年地平线征程5芯片在中国市场智驾域控芯片装机量占比6.1%，是出货量TOP5中唯一的国产供应商 [47] - 国产芯片厂商凭借本土服务能力强、快速响应车企需求等优势，已获得理想、比亚迪、蔚来等头部车企定点 [2][50] ADAS产业链与竞争格局 - ADAS Tier1供应商形成五大阵营：本土老牌Tier1、国际Tier1、算法驱动型Tier1、科技企业和跨界转型派 [81] - 2025年1-2月，博世以367,810套装机量和19.0%市场份额居首，福瑞泰克以146,664套装机量和7.6%份额位列本土企业第一 [82][83] - 比亚迪以129,335套装机量和6.7%份额展现车企自研增长潜力，华为以74,652套装机量和3.9%份额加速布局 [3][82] - 德赛西威2024年智能座舱业务营业收入和新项目订单年化销售额均突破270亿元，在液晶仪表屏和中控屏装机量市场份额分别为14.7%和20.9% [89][94] 重点公司分析 - 德赛西威智能座舱域控制器渗透率突破15%，客户覆盖理想、奇瑞、吉利等自主品牌及丰田、大众等海外客户 [98][99] - 经纬恒润2024年AR-HUD前装标配搭载量达88.43万辆，同比增长273.42%，积极拓展Stellantis、Scania等国际客户 [106][108] - 福瑞泰克2024年L2级智能驾驶解决方案装车总量市场份额为21.3%，为国内第二大自主供应商，已与49家OEM建立合作 [112] - 华为智驾系统实现BEV+GOD感知端大模型化，支持无图模式城市NCA，应用于问界、智界、享界全系车型 [125] 投资建议 - 智驾芯片环节关注地平线机器人和黑芝麻智能，受益于价值量与渗透率双重提升 [6] - Tier1环节关注德赛西威、经纬恒润等，国产替代仍有空间，向域控制器、传感器等核心产品延伸可加深客户粘性 [6] - 线控底盘环节关注万安科技、亚太股份等，高阶智驾执行层需要由线控底盘精准执行，相关供应商有望成长为系统集成商 [7] - 汽车技术服务环节关注中国汽研、中汽股份，高阶智驾落地需要法规与检测体系支持 [7]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点与行业动态 - 智元机器人发布新一代工业级交互式具身作业机器人精灵G2，已获数亿元订单并开启首批商用交付 [3] - 优必选与某A股上市汽车科技公司签署人形机器人采购合同，总金额超3200万元，计划于2025年内完成交付 [3] - 国家能源局数据显示，2025年8月全国新增建档立卡新能源发电项目共8658个，其中光伏发电项目8624个，占比极高 [4] - 国家发改委提出治理价格无序竞争，将指导行业协会调研评估行业平均成本，并对涉嫌违规经营者进行告诫和查处 [5] 产业链价格追踪 - 多晶硅致密料均价为51.0元/kg，与上周持平；颗粒硅均价为50.0元/kg，较上周上涨2.0% [6] - 10月国内多晶硅产量预计在13万吨左右，预期维持小幅累库 [6] - 182mm N型硅片均价为1.35元/片，210mm N型硅片均价为1.70元/片，均与上周持平 [7] - 182mm N型电池片均价为0.32元/W，210mm N型电池片价格为0.31元/W，均与上周持平 [7] - 182-210mm TOPCon双玻组件价格为0.693元/W，210mm N型HJT组件价格为0.830元/W，均与上周持平 [8] - BC组件较TOPCon存在溢价，集中式BC组件溢价10.9%，分布式BC组件溢价8.6% [8] - 10月国内组件排产预计43GW，环比下降约5% [8] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格为20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13.0元/㎡，均与上周持平 [8] 投资建议与关注标的 - 重点推荐多个方向的公司：BC新技术方向（爱旭股份、隆基绿能）、供给侧方向（大全能源、福莱特）、海外布局方向（博威合金、横店东磁）、光储方向（阳光电源、德业股份）、电力市场化方向（朗新集团）、国产替代方向（石英股份）[9] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环等公司 [9] - 人形机器人相关标的建议关注优必选、中大力德、亿嘉和等公司 [9]

市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 研究早观点 2025 年 10 月 21 日 星期二 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | 遇 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,863.89 | 0.63 | | | 深证成指 | | 12,813.21 | 0.98 | | | 沪深 | 300 | 4,538.22.53 | 0 | | | 中小板指 | | 7,870.96 | 0.71 | | | 创业板指 | | 2,993.45 | 1.98 | | | 科创 | 50 | 1,367.90 | 0.35 | | | 资料来源：最闻 | | | | | 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】9 月社零数据点评-9 月国内社零同比增长 3.0%，化妆品 单月增速环比提升 【山证纺服】行业周报-老铺黄金天猫"双 11"表现强劲，361 度零售 流水延续健康增长 【公司评论】晨光生物(300138.SZ)：晨光生物 2025 年前三季报业绩预 告点 ...

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [2] 核心观点总结 - 2025年9月国内社会消费品零售总额同比增长3.0%，略低于市场预期，1-9月累计增长4.5% [4] - 线上消费渠道表现持续优于商品零售整体，线下便利店等必选消费业态增长稳健 [5] - 化妆品类零售额单月增速环比提升，而金价上涨对黄金珠宝短期需求产生抑制 [6] - 品牌服饰与体育用品板块呈现增长，纺织制造出口表现分化，黄金珠宝在大型促销活动中展现强劲势头 [7][8][9] 社会零售数据表现 - 2025年9月社会消费品零售总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下滑0.4个百分点 [4] - 2025年1-9月社会消费品零售总额累计达36.59万亿元，同比增长4.5% [4] - 按消费类型划分，9月餐饮收入同比增长0.9%，商品零售同比增长3.3% [4] 分渠道表现 - 2025年1-9月实物商品网上零售额同比增长6.5%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、2.8%、5.7% [5] - 线下零售业态中，1-9月便利店、超市、百货店零售额同比分别增长6.4%、4.4%、0.9% [5] 细分品类表现 - 2025年9月限额以上化妆品类零售额同比增长8.6%，环比提升3.5个百分点 [6] - 2025年9月限额以上金银珠宝类零售额同比增长9.7%，环比下滑7.1个百分点 [6] - 2025年9月限额以上纺织服装类零售额同比增长4.7%，环比提升1.6个百分点 [6] - 2025年9月限额以上体育/娱乐用品类零售额同比增长11.9%，环比下滑5.0个百分点 [6] 品牌服饰板块投资建议 - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思 [7] - 361度2025年第三季度依托高质价比产品与超品店推进取得线上零售流水健康增长 [7] - 特步国际主品牌2025年第三季度零售流水实现低单位数增长，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [7] 纺织制造板块投资建议 - 从高股息率角度推荐裕元集团，建议关注百隆东方 [8] - 从业绩稳健及低估值角度推荐申洲国际，建议关注开润股份 [8] - 2025年1-9月中国纺织品出口额1064.77亿美元同比增长2.1%，服装及衣着附件出口额1152.09亿美元同比下降2.5% [8] 黄金珠宝及零售板块投资建议 - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [8] - 天猫“双11”活动中老铺黄金官方旗舰店10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍 [8] - 推荐名创优品，其第二季度国内同店销售转正，海外同店销售环比改善 [9] - 建议关注永辉超市，其调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的调改门店盈利水平超越过去5年最高值 [9]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告重点关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售等细分领域的近期动态与数据表现，核心在于捕捉消费复苏趋势与龙头公司的经营亮点 [2][3][12][13] 本周观察：纺织制造台企营收数据 - 2025年1-9月，中国纺织品出口金额为1064.77亿美元，同比增长2.1%，而服装及衣着附件出口金额为1152.09亿美元，同比下降2.5% [3][19] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58% [4][19] - 主要纺织制造台企2025年9月营收表现分化：裕元集团制造业务营收同比下降3.8% [4]，丰泰企业营收同比下降0.87% [5]，来亿兴业营收同比增长0.65% [6]，聚阳实业营收同比下降28.22% [7]，儒鸿营收同比增长1.59% [8] 行业行情回顾 - 报告期内（2025.10.06-2025.10.10），SW纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）1.91个百分点 [11][23] - 子板块中，SW纺织制造下跌2.73%，SW服装家纺上涨0.41%，SW饰品上涨1.44% [11][23] - 截至10月17日，SW服装家纺的PE-TTM为30.36倍，处于近三年98.04%的高分位水平 [11][30] 行业数据跟踪 - 原材料方面，截至10月17日，中国棉花328价格指数为14679元/吨，环比下降0.5%；上海金交所Au9999黄金价格为997.17元/克，环比增长11.1% [37] - 消费数据方面，2025年8月限额以上金银珠宝类零售额同比增长16.8%，增速环比显著提升8.6个百分点 [55] - 房地产数据方面，2025年1-8月住宅新开工面积同比下降18.3%，住宅销售面积同比下降4.7% [59] 重点公司动态与表现 - 无印良品（MUJI）母公司良品计画2025财年营业收入达7846.29亿日元，同比增长18.6%，创历史新高；中国大陆市场既有店及电商销售实现同比两位数增长 [9][63][64] - LVMH集团2025财年第三季度总营收在有机基础上同比增长1%，中国市场在第三季度重回正增长 [9][68][69] - 老凤祥宣布拟以2400万美元投资认购迈巴赫奢侈品亚太20%的股权，以拓展高端业务 [9][70][71] - 361度在2025年第三季度实现线下、线上零售流水的健康增长；特步国际主品牌零售流水实现低单位数增长，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [13] - 在天猫“双11”活动中，老铺黄金官方旗舰店开场10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍 [13] 投资建议 - 品牌服饰板块继续推荐361度，并建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团 [13] - 纺织制造板块从高股息率角度建议关注百隆东方、裕元集团；从业绩稳健及低估值角度建议关注申洲国际、开润股份 [13] - 黄金珠宝板块继续推荐老铺黄金、潮宏基，并建议关注菜百股份、周大生 [13] - 零售板块继续推荐名创优品，并建议关注永辉超市 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-B"评级 [3] 核心观点 - 报告公司经营向好，有望受益于美国FDA新政带来的全球天然色素市场翻倍增长机遇 [3] - 报告公司2025年前三季度预计实现净利润2.78亿元至3.14亿元，同比增长344.05%至401.55%，业绩大幅提升 [3] - 植提业务增长及棉籽业务回暖是业绩提升的主要驱动力 [4] 公司业务与行业地位 - 晨光生物是全球植物提取物行业第一梯队企业，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大产品位居世界第一或前列水平 [4] - 公司梯队产品如甜菊糖苷、花椒提取物等处于快速发展的上升阶段，多品种发展取得良好成效 [4] 行业催化剂与市场机遇 - 2025年4月美国FDA宣布措施，旨在2026年底前消除美国食品供应中所有石油基合成色素，鼓励过渡到天然色素 [5] - 在FDA新政推动下，定量测算显示全球天然色素市场有望从21亿美元翻倍增长至42亿美元 [6] - 天然色素单位用量较合成色素大幅提升，例如辣椒红色素作为食品添加剂的添加量在0.1%级别，而合成色素日落黄的添加量约为0.001%，单位用量高出至少一个数量级 [6][7] - 2025年美国日落黄色素需求约2500吨，若被天然色素替代，预计将新增至少1万吨的天然色素需求 [7] 财务预测与估值 - 预测报告公司2025年至2027年营收分别为71.25亿元、80.84亿元、88.57亿元，同比增长1.9%、13.4%、9.6% [8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.59亿元、4.92亿元、5.85亿元，同比增长282.2%、36.9%、18.9% [8] - 对应2025年至2027年EPS分别为0.74元、1.02元、1.21元，PE分别为19.4倍、14.1倍、11.9倍 [8] - 预测毛利率将从2024年的8.0%提升至2027年的15.3%，净资产收益率将从2024年的2.5%提升至2027年的12.7% [10] 市场与基础数据 - 截至2025年10月17日，报告公司收盘价为14.41元，总市值约为69.61亿元 [2] - 截至2025年6月30日，报告公司基本每股收益为0.44元，每股净资产为6.85元，净资产收益率为6.68% [2]