投资评级 - 增持-A评级(维持) [5][8] 核心观点 - 业绩延续增长 利润率超预期 量贩零食核心驱动 门店扩张贡献收入 盈利能力持续提升 规模效应释放 [5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 扭亏为盈 [6] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 同期归母净利润2.57亿元 [6] - 销售净利率达3.85% Q2环比显著改善至4.10% 较Q1提升0.51个百分点 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.78元/4.97元/6.02元 对应PE分别为50.9倍/38.6倍/31.9倍 [8][10] - 净资产收益率37.57% 基本每股收益2.62元 每股净资产12.87元 [4] 业务运营 - 量贩零食业务占总收入比重超98.95% 2025H1收入达223.45亿元 [7] - 门店数达15,365家 较年初净增1,169家 较24H1同比增长131.47% [7] - 门店sku总数超2,000个 品类丰富 满足多元消费需求 [7] - 零食量贩业务毛利率为11.49% 较2024年末环比增加0.63个百分点 [7] - 销售费用率与管理费用率较2024年末环比降低1.34个百分点和0.26个百分点 [7] 市场表现 - 收盘价192.19元 年内最高/最低214.93元/29.02元 [3] - 流通A股1.63亿股 总股本1.88亿股 [3] - 流通市值314.12亿元 总市值360.58亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为551.32亿元/670.39亿元/792.89亿元 同比增长70.5%/21.6%/18.3% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为7.08亿元/9.33亿元/11.29亿元 同比增长141.4%/31.7%/21.0% [10] - 预计毛利率持续改善 从2025年11.1%提升至2027年11.5% [10] - 预计ROE保持高位 2025年达50.5% 2026-2027年分别为40.6%和33.3% [10]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][7] 核心观点 - 工程仿真软件驱动收入稳健增长 上半年收入同比增长10.82%至0.57亿元 [4][5] - 物理AI业务加速落地 已实现375.47万元增量收入 [6] - 盈利能力显著改善 上半年归母净利润同比减亏31.21% 毛利率提升3.90个百分点至41.89% [4][5] - 费用控制成效显著 研发费用率同比大幅降低44.19个百分点 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现收入0.57亿元 其中第二季度收入0.19亿元 [4] - 工程仿真软件收入同比增长88.84% 成为主要增长动力 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.12/1.39/1.75元 对应PE为86.5/69.5/55.1倍 [7][11] - 预测2025年收入将达5.50亿元 同比增长45.3% [11] 业务进展 - 物理AI产品聚焦低空经济、具身智能等新兴领域 已发布风电平台等三大创新成果 [6] - 与行业头部企业深度合作 包括中国信通院、绍兴市交通运输局等重要伙伴 [6] - 研发投入持续 但费用率下降 due to收入规模扩张和费用结转优化 [5] 市场表现 - 当前股价96.60元 总市值86.08亿元 流通市值47.56亿元 [3] - 年内股价波动区间为39.44-124.00元 [3] 增长预期 - 预计2025-2027年净利润复合增长率显著 2025年预计同比增长140.1%至1.00亿元 [11] - 毛利率持续提升 预计2027年将达到78.9% [11] - ROE指标改善 预计从2024年1.6%提升至2027年5.1% [11]

投资评级 - 增持-A(维持) [1] 核心观点 - Q2利润扭亏为盈 瑞士并购迎来阶段性结果 [1] - 公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商 未来有望加速在多个下游市场突破 并通过工艺 组织整合提升毛利率 净利率 2025年有望迎来双击行情 [10] 财务表现 - 25H1公司实现营收3.93亿元 同比+26.20% 归母净利润-0.25亿元 同比+11.30% 扣非后归母净利润-0.27亿元 同比+16.93% [2] - 25Q2公司实现营收2.23亿元 同比+28.13% 环比+31.69% 归母净利润0.07亿元 同比+158.79% 环比+121.95% 扣非后归母净利润0.06亿元 同比+143.13% 环比+117.83% [2] - 25H1公司毛利率/净利率分别32.39%/-6.35% 同比分别+0.33/+2.69 pct 其中Q2单季度毛利率/净利率分别31.63/3.14 pct 同比分别+1.71/+9.99 pct 环比分别-1.76/+21.99 pct [4] - 预计公司2025-27年净利润0.24/0.67/1.35亿元 同比增长113.8%/177.9%/102.6% 对应EPS为0.27/0.74/1.51元 [10] 业务板块表现 - 25H1公司上游/中游业务营收分别2.60/0.96亿元 同比分别+24.82%/-5.59% 全球光子工艺和制造服务营收0.34亿元 占主营业务营收比例达8.65% [3] - 上游业务中"产生光子"半导体激光元器件和原材料业务营收0.64亿元 同比-10.18% "调控光子"激光光学元器件营收1.96亿元 同比+42.98% [3] - 中游业务中汽车应用解决方案营收5,023.82万元 同比+25.34% Q2单季度环比+233% 泛半导体制程解决方案营收3,531.61万元 同比-35.30% Q2单季度环比+11% 医疗健康解决方案营收1,069.94万元 同比+46.62% 全球光子工艺和制造服务营收3,372.64万元 [3] - 半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解决方案/泛半导体制程解决方案方案毛利率分别32.20%/42.44%/17.41%/74.35% 同比分别-14.17/+2.17/+47.01/+37.79 pct [8] 并购整合进展 - 瑞士并购相关业务25H1收入同比增长约26% 毛利率(剔除并购评估增值溢价的折旧摊销 股份支付和一次性减值的影响后)41% 同比+34 pct Q2单季度扭亏为盈 [9] - Heptagon资产自24年9月完成并购以来 季度收入持续增长 亏损幅度持续收窄 预计全面完成战略整合仍需一年左右时间 [9] - 汽车业务毛利率大幅增长 主要系公司于2024Q4完成战略转线移 将原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关 并于2025年实现稳定出货 [8] 研发投入与新产品 - 25H1公司研发费用同比增长97.54% 主要系2024年9月完成对Heptagon资产的收购后职工薪酬及其他固定运营成本增加所致 [10] - 25H1公司销售/管理/研发费用率分别6.03%/17.46%/23.91% 相较去年同期分别-0.92/+1.68/+8.63 pct [10] - 新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户验证并实现批量交付 V型槽项目工艺突破适配CPO高精度需求 蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付 [3] - 光通信25H1领域实现营收2124万元 同比+92% 产品应用于光模块 硅光模块 如TOSA ROSA PIC CPO等领域 [9] 市场拓展与客户进展 - 汽车投影照明应用持续放量 此前获得的欧洲某车企项目进入实施阶段 年内已获得两个MLA车载投影目的正式定点项目 [3][9] - 泛半导体制程应用方面 DRAM晶圆退火模块下游产能释放实现增长 完成一套国内客户激光剥离系统交付 mini-LED直显激光修复系统实现持续交付 [3] - 全球光子工艺和制造服务在国内外消费电子 一次性内窥镜及工业等相关领域已获取多个样品订单 [3]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年上半年营业收入52.57亿元同比增长3.11% 归母净利润7.11亿元同比增长77.26% 加权平均ROE为1.67%同比提升0.75个百分点 [2] - 自营投资业务表现亮眼 收入9.61亿元同比增长34.84% 投资净收益增长12.34亿元同比增长140.51% [4][6] - 财富管理业务收入18.39亿元同比增长33.13% 代理买卖证券业务净收入14.63亿元同比增长51.37% [4][5] - 拟通过定增募集不超过60亿元资金 用于信息技术及合规风控投入不超过15亿元 另类投资不超过10亿元 做市业务不超过10亿元 [7] 业务表现 - 利息净收入8.16亿元同比增长2.75% 资管业务净收入10.78亿元同比增长7.80% [4] - 投行业务收入下滑 净收入2.71亿元同比下滑47.75% [4] - 交易性金融资产增长31.17%至470.41亿元 TPL债券资产规模增长55.99%至274.76亿元 [6] - 权益OCI增配141.99%至69.81亿元 TPL股票资产减少6.20%至66.39亿元 [6] 财富管理转型 - 上半年股基交易额6.89万亿元 新增开户82.88万户 [5] - 代销金融产品保有规模较上年末提升9.12%至525.62亿元 [5] - 交易投顾业务累计服务客户近20万户较2024年末增长12.58% [5] - 中泰齐富通APP月活数570.92万 券商APP排名第11位 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为117.62亿元/129.77亿元/140.99亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.02亿元/14.91亿元/16.02亿元 同比增长49.55%/6.35%/7.46% [10] - 预计2025-2027年PB分别为0.97/0.92/0.87 [10]

核心观点 - 报告覆盖四家公司的投资价值分析 重点关注控制类电机、工业自动化、工业软件和轮胎制造领域的业务进展和增长潜力 [5][6][7][10][11][14][15] - 三协电机在微特电机领域技术领先 2024年营收4.20亿元 归母净利润5633.50万元 三年营收和净利润复合增长率达14.23%和30.15% [6] - 中控技术上半年业绩承压但工业AI和机器人业务进展迅速 TPT软件收入1.17亿元 机器人业务收入1.10亿元并新签订单2亿元 [7][10] - 中望软件海外市场增长42.21% 2D CAD产品收入2.15亿元同比增长11.82% 但教育市场收入下降36% [11][12] - 森麒麟受关税和原材料成本影响业绩短期承压 上半年归母净利润6.7亿元同比下降37.6% 摩洛哥工厂即将放量 [14][15][16] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍上涨 创业板指涨幅达6.55% 科创50指数上涨3.39% 上证指数收于3812.51点涨幅1.24% [4] 三协电机投资价值 - 公司专注控制类电机产品 包括步进电机、伺服电机和无刷电机 覆盖半导体、机器人等新兴领域 [6] - 2022-2024年营收持续增长 从2.87亿元增至4.20亿元 归母净利润从2697.63万元增至5633.50万元 [6] - 全球微特电机市场规模2024年达467.4亿美元 预计2032年达769.9亿美元 中国年产销量约151亿台 [6] - 发行价对应市值6.52亿元 2024年市盈率11.57倍 较可比公司均值68.06倍存在折价 [6] 中控技术业务分析 - 2025上半年营收38.30亿元同比下降9.92% 归母净利润3.54亿元同比下降31.46% [7] - 能源、建材、造纸行业收入分别增长9.32%、82.58%、77.56% 但石化化工行业收入平稳 [10] - 工业AI产品TPT 2平台落地超110个项目 上半年TPT类软件收入1.17亿元 [10] - 机器人业务收入1.10亿元 新签订单2亿元 Plantbot解决方案已升级至V2.2版本 [10] 中望软件业务表现 - 2025上半年营收3.34亿元同比增长8.24% 但归母净利润亏损0.52亿元 [11] - 海外市场收入1.26亿元同比增长42.21% 日本、泰国等区域增长超50% [11] - 2D CAD产品收入2.15亿元同比增长11.82% 3D CAD产品收入0.92亿元仅增3.40% [12] - CAE产品收入388.55万元增长25.38% 博超系列收入796.03万元增长85.88% [12] 森麒麟经营状况 - 2025上半年营收41.2亿元同比微增0.2% 归母净利润6.7亿元同比下降37.6% [14] - 轮胎产量1557万条同比下降3.21% 销量1487万条同比下降1.5% [15] - 毛利率24.60%同比下降8.64个百分点 净利率16.31%同比下降9.90个百分点 [15] - 泰国工厂净利润4.3亿元同比下降38.6% 摩洛哥工厂1200万条产能项目正在爬坡 [16] 行业与产品动态 - 微特电机应用于安防、纺织、光伏、工业自动化、机器人、医疗等众多领域 [6] - 中控技术在石化、煤化工、氯碱、热电等行业落地工业AI应用 [10] - 中望软件ZWCAD 2026新增参数化设计功能 重点拓展建筑、市政、能源动力等领域 [12] - 轮胎原材料价格指数2025Q2为112.8 环比下降14.2% 预计Q3成本下降将产生正面影响 [16]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][8] 核心观点 - 公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI和机器人业务，有望带来业绩的持续增长 [6] - 调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为1.45元、1.61元、1.77元，对应2025年9月4日收盘价47.22元，2025-2027年PE分别为32.6倍、29.3倍、26.7倍 [8] 上半年业绩表现 - 2025上半年公司实现收入38.30亿元，同比减少9.92% [6] - 上半年实现归母净利润3.54亿元，同比减少31.46% [6] - 实现扣非净利润2.89亿元，同比减少38.86% [6] - 2025年第二季度公司实现收入22.23亿元，同比减少11.56% [6] - 第二季度实现归母净利润2.34亿元，同比减少36.96% [6] - 实现扣非净利润2.12亿元，同比减少40.19% [6] 盈利能力与费用控制 - 2025上半年公司毛利率为32.08%，较上年同期降低1.15个百分点 [7] - 公司实施全面预算管控，并加大降本提效管理力度，推动上半年销售、管理、研发费用合计同比减少2.28% [5] - 若剔除汇兑损失和银行理财及利息收入的影响，上半年公司归母净利润为2.94亿元，同比下降25.82% [5] 业务进展 - 工业AI产品整合升级，发布全球首个时序混合专家大模型驱动的工业Agent生成平台TPT 2，可实现"一句话"为工业问题提供解决方案 [5] - TPT已在各类生产场景中实现闭环应用，在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超110个项目，并已在中石化、万华化学、内蒙古伊泰化工等头部客户项目中投入应用 [5] - 今年上半年TPT类软件实现收入1.17亿元 [5] - 流程工业机器人解决方案"Plantbot"进行持续升级与规模化落地，包括PlantbotStudio平台迭代至V2.2版本、在中石化镇海炼化罐区交付全行业首个飞梭机器人巡检等 [5] - 上半年公司机器人业务实现收入1.10亿元，新签订单2亿元 [5] 市场拓展与行业表现 - 公司大力拓展国内PLC市场，大型PLC市场份额持续提升 [7] - 全面梳理多行业的设备更新项目机会，今年上半年优势行业石化、化工收入保持平稳 [7] - 能源、建材、造纸行业收入分别增长9.32%、82.58%、77.56% [7] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为91.69亿元、102.01亿元、115.97亿元，同比增长0.3%、11.3%、13.7% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为11.45亿元、12.75亿元、14.01亿元，同比增长2.6%、11.4%、9.8% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.4%、33.6%、33.7% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为10.6%、11.0%、11.3% [10] 市场数据 - 截至2025年9月4日收盘价47.22元 [3] - 年内最高价63.20元，最低价36.24元 [3] - 流通A股7.83亿股，总股本7.91亿股 [3] - 流通A股市值369.84亿元，总市值373.60亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益0.45元，摊薄每股收益0.45元 [3] - 每股净资产12.98元，净资产收益率3.47% [3]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1] 核心观点 - 营收保持稳健增长 海外市场进一步提速 [1] - 核心产品迭代及海外市场布局驱动营收增长 短期因素波动影响利润端表现 [5] - 公司是工业设计软件领导厂商 产品竞争力持续提升 有望充分受益于工业软件国产化趋势 海外市场高速增长将拉动收入稳步提升 [7] 财务表现 - 2025上半年实现收入3.34亿元 同比增长8.24% [4] - 2025上半年实现归母净利润-0.52亿元 上年同期为0.06亿元 [4] - 2025上半年扣非净利润-1.15亿元 同比减36.79% [4] - 2025年二季度实现收入2.08亿元 同比增长10.59% [4] - 2025年二季度实现归母净利润-0.04亿元 同比减114.04% [4] - 2025年二季度扣非净利润-0.41亿元 同比减少618.64% [4] - 上半年毛利率为95.13% 较上年同期降低2.58个百分点 [5] - 上半年销售费用率较上年同期降低1.76个百分点 [5] - 管理和研发费用率分别较上年同期提高0.37和2.16个百分点 [5] - 2025上半年净利率为-15.26% 较上年同期降低13.19个百分点 [5] 市场表现 - 收盘价69.89元(2025年9月5日) [3] - 年内最高价126.98元 最低价60.01元 [3] - 流通A股市值118.52亿元 总市值118.52亿元 [3] - 基本每股收益-0.31元(2025年6月30日) [3] - 每股净资产15.20元 [3] - 净资产收益率-1.97% [3] 分市场表现 - 境内商业市场实现收入1.87亿元 同比减少0.10% [6] - 境内教育市场实现收入0.21亿元 同比减少36.00% [6] - 海外市场实现收入1.26亿元 同比增长42.21% [6] - 日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现超过50%的业务规模增长 [6] 分产品表现 - 2D CAD产品实现收入2.15亿元 同比增长11.82% [6] - 3D CAD产品实现收入0.92亿元 同比增长3.40% [7] - CAE产品实现收入388.55万元 同比增长25.38% [7] - 博超系列产品实现收入796.03万元 同比增长85.88% [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.43元、0.57元、0.70元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为160.7倍、122.4倍、99.2倍 [7] - 预计2025-2027年营业收入分别为9.97亿元、11.50亿元、13.47亿元 [9] - 预计2025-2027年营业收入YoY分别为12.2%、15.4%、17.1% [9] - 预计2025-2027年净利润分别为0.74亿元、0.97亿元、1.19亿元 [9] - 预计2025-2027年净利润YoY分别为15.3%、31.3%、23.3% [9]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 公司业绩短期承压 2025H1营业收入41.2亿元同比微增0.2% 归母净利润6.7亿元同比下降37.6% [1] - 摩洛哥工厂即将放量 年产1200万条轮胎项目正处于产能爬坡阶段 2025年将实现大规模投产 [5] - 原材料成本下降预计对2025Q3毛利率产生正面影响 2025Q2原材料价格指数均值112.8 环比下降14.2% [4] 财务表现 - 2025H1产销数据：轮胎产量1557万条同比下降3.21% 销量1487万条同比下降1.5% [3] - 盈利能力下滑：2025H1整体毛利率24.60%同比下降8.64个百分点 净利率16.31%同比下降9.90个百分点 [3] - 季度财务表现：2025Q2营业收入20.6亿元环比增长0.4% 归母净利润3.1亿元环比下降14.0% [1] 海外业务 - 泰国工厂业绩承压：2025H1营业收入26.2亿元同比增长0.6% 净利润4.3亿元同比下降38.6% [5] - 全球产能布局推进：西班牙年产1200万条轮胎项目持续建设 [5] 业绩预测 - 2025-2027年净利润预测：15.9亿元/21.1亿元/24.6亿元 [6] - 估值水平：对应PE分别为13倍/10倍/8倍 [6] - 收入增长预期：2026年营业收入预计120.39亿元 同比增长31.5% [9] 关键财务指标 - 2025E毛利率23.6% 预计2027年回升至25.7% [9] - 净资产收益率：2025E为10.7% 预计2027年提升至13.1% [9] - 每股指标：2025E摊薄每股收益1.53元 预计2027年增长至2.38元 [9]

市场走势 - 国内市场主要指数普遍下跌 上证指数收盘3,765.88点 下跌1.25% 深证成指收盘12,118.70点 下跌2.83% 沪深300收盘4,365.21点 下跌2.12% 中小板指收盘7,357.46点 下跌2.37% 创业板指收盘2,776.25点 下跌4.25% 科创50收盘1,226.98点 下跌6.08% [4] 券商行业表现 - 上市券商2025年上半年业绩显著回升 42家上市券商实现营业收入合计2,518.66亿元 同比增长11.37% 实现归母净利润合计1,040.17亿元 同比增长65.08% 年化ROE达到8.05% 较上年提升2.63个百分点 [7] - 经纪业务和投资业务成为主要增长动力 经纪业务收入634.54亿元 同比增长43.98% 投资业务收入731.81亿元 大幅增长53.53% 两项业务合计贡献净额法下收入的71.09% [7] - 自营资产规模持续扩张 截至6月末金融投资规模合计6.75万亿元 较年初增长11.28% 其中交易性金融资产增长14.43%至4.76万亿元 权益OCI资产规模提升30.80%至0.57万亿元 [7] 通信行业动态 - 英伟达2026财年第二季度业绩表现强劲 营收达到467亿美元 同比增长56% 数据中心业务收入411亿美元 同比增长56% 网络业务收入73亿美元 同环比分别增长98%和46% [8] - 谷歌在Hotchips2025展示TPUv7芯片 IO带宽达到1.2TB/s 支持通过OCS光交换机技术扩展到9216颗芯片的超节点 每瓦性能是上一代的两倍 [8] - 阿里云季度收入同比大涨26%至334亿元 增速创3年新高 AI相关收入连续8个季度三位数增长 2025年上半年阿里云收入635亿元 同比增长22% 二季度资本开支达386亿元 同环比分别增长220%和57% [8] 重点公司业绩表现 - 华丰科技2025年上半年实现营收11.05亿元 同比增长128.26% 归母净利润1.51亿元 同比增长940.64% 二季度单季营收6.99亿元 同比增长170.52% 组件产品毛利率达39.88% 较2024年报大幅增长23.67个百分点 [10] - 中广核矿业2025年上半年实现营业收入17.09亿港元 同比下降58% 归母净亏损0.68亿港元 主要受贸易业务会计准则影响 矿山权益产量为650吨标准铀 旗下矿山上半年完成率均超过100% [12][15] - 长江证券2025年上半年实现营业收入47.05亿元 同比增长64.79% 归母净利润17.37亿元 同比增长120.76% 投资业务收入14.79亿元 同比增长668.35% 经纪业务收入16.04亿元 同比增长29.24% [30] - 华鲁恒升2025年上半年实现营业收入157.6亿元 同比下降7.1% 归母净利润15.7亿元 同比下降29.5% 二季度盈利水平改善 销售毛利率和净利率分别环比提升3.3和2.1个百分点 [34][37] - 玲珑轮胎2025年上半年实现营业收入118.1亿元 同比增长13.8% 轮胎销量4439万条 同比增长11.2% 二季度轮胎产品单条价格同比提升5.24% [38] - 风神股份2025年上半年实现营业总收入35.2亿元 同比增长11.7% 二季度销量158.6万条 同比增长11.7% 轮胎产品平均销售价格环比上升1.81% [43] - 佰维存储2025年上半年营业收入39.12亿元 同比增长13.70% 二季度营业收入23.69亿元 同比增长38.20% 6月单月销售毛利率回升至18.61% [47] 技术创新与产业布局 - 华丰科技成功研制112G铜缆高速产品 包括背板高速线模组、IO高速线模组等 224G高速背板连接器已完成客户验证测试 深度绑定华为等主流通信设备制造商 [10][11] - 同益中机器人灵巧手腱绳研发取得阶段性进展 已掌握腱绳结构设计、编织及上胶关键技术 完成多款高分子纤维腱绳开发 并通过部分下游重点用户的测试验证 [27] - 佰维存储在AI端侧技术领先布局 推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品 量产12GB、16GB大容量LPDDR5X产品 覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等多场景应用 [48] - 蓝晓科技拟投建生命科学高端材料产业园 项目预计总投资11.50亿元 建设层析介质、聚合物色谱填料等产能 公司与全球碳捕捉技术公司Climeworks签署战略合作 已建成样板工程并形成吸附材料规模化供货 [21] - 昊华科技在电子气体领域产能持续扩张 6000吨/年六氟化硫装置力争在年内投产 西南地区新建6000吨/年三氟化氮装置 一期3000吨即将在年内投产 [23]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][3] 核心观点 - 公司是布局肿瘤等领域的创新药企 核心管线包括KAT6抑制剂KC1086 多靶点抑制剂KC1036和中药创新药ZY5301 [3] - KC1086临床前药效优异 在ER+/HER2-乳腺癌药效模型抑瘤率超90% 具比同类更优越的ADME性质和安全性 [3][4] - KC1036在食管鳞癌后线治疗OS获益突出 mOS达7.1个月 优于历史化疗数据 [3][5] - ZY5301在慢性盆腔痛Ⅱ期临床疼痛消失率达53.45% 正在推进上市申请 [3][6] - 2025年H1公司营收4.6亿元(同比增长13.8%) 其中苏灵收入3.3亿(同比增长18.8%) [3] 研发管线进展 - KC1086(KAT6抑制剂)：2025年8月完成I期临床首例患者入组 临床前数据显示对特定肿瘤生长具更强抑制作用 [3][4] - KC1036(AXL/VEGFR2多靶点抑制剂)：已入组超300例受试者 推进ESCCⅢ期临床及联合PD-1单抗一线ESCC临床 [3][5] - ZY5301(中药创新药)：达到Ⅲ期临床主要终点 正在推进NDA [3][6] 财务数据与预测 - 2025-2027年预计营收9.41/10.78/12.65亿元 同比增长14.0%/14.5%/17.4% [3][8] - 预计归母净利润1.33/1.59/1.93亿元 同比增长214.1%/19.9%/21.4% [3][8] - 预计PE为67.6/56.4/46.5倍 PB为2.8/2.7/2.6倍 [3][8][9] - 毛利率保持高位 预计2025-2027年为90.5%/90.7%/90.8% [8][9] - 2025年H1基本每股收益0.58元 每股净资产21.37元 净资产收益率2.83% [2] 市场表现与估值 - 当前股价56.27元 年内最高/最低为67.98/20.07元 [2] - 总市值89.67亿元 流通市值88.58亿元 [2] - 流通A股1.57亿股 总股本1.59亿股 [2]