投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司收入稳健增长但盈利阶段性承压 客户多元化战略推进 New Balance跻身前五大客户 新工厂产能释放但处于爬坡阶段导致毛利率下滑 展望后续新工厂盈利及老工厂订单调配预计将改善 [3][5][6][7][8][10] 2025年财务表现总结 - 2025年实现营业收入249.80亿元 同比增长4.06% [3][5] - 2025年实现归母净利润32.07亿元 同比下降16.50% [3][5] - 2025年实现扣非净利润32.57亿元 同比下降13.87% [3] - 2025年鞋履销售量2.27亿双 同比增长1.59% [5] - 2025年经营活动现金流净额为37.43亿元 同比下降18.93% [8][9] - 截至2025年末存货周转天数为55天 较去年同期减少5天 [8] 业务与运营分析 - **客户与市场**：前五大客户收入占比由2024年的79.13%下降至2025年的72.55% New Balance跻身公司前五大客户行列 战略新客户Adidas合作顺利推进 2025年上半年越南、印尼、中国工厂均已实现量产出货 [6] - **区域收入**：欧洲市场实现营收47.97亿元 同比大幅增长56.71% 主要受益于On、Adidas放量 北美市场营收194.12亿元 同比下降4.87% [6] - **产品收入**：运动休闲鞋营收221.14亿元 同比增长5.35% 运动凉鞋/拖鞋等品类营收23.12亿元 同比增长11.70% 户外靴鞋营收为5.34亿元 同比下滑40.51% [6] - **产能与产量**：2025年总产能达24757万双 同比增长8.3% 总产量22677万双 同比增长2.6% 产能利用率91.60% 同比下滑5.12个百分点 境外产能占比达98.75% [7] - **新工厂进展**：越南、印尼、中国的新工厂共实现出货1452万双 产能爬坡进度符合规划 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为21.89% 同比下降4.92个百分点 [8] - 2025年公司期间费用率合计4.51% 同比下降1.49个百分点 [8] - 销售费用率同比下滑0.05个百分点至0.26% 管理费用率同比下滑1.66个百分点至2.82% 研发费用率同比提升0.10个百分点至1.66% 财务费用率同比提升0.12个百分点至-0.23% [8] - 2025年公司归母净利润率为12.84% 同比下降3.16个百分点 [8] - 2025年净资产收益率为19.73% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润为35.44亿元、39.50亿元、42.31亿元 [10] - 预计公司2026-2028年营业收入为262.13亿元、276.94亿元、289.61亿元 [12] - 以2026年4月10日收盘价对应2026-2028年市盈率分别为14.3倍、12.8倍、12.0倍 [10] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为3.04元、3.38元、3.63元 [12]

d 煤炭 行业周报（20260406-20260412） 领先大市-A(维持) PPI 转正，煤炭有望迎来戴维斯双击 2026 年 4 月 13 日 行业研究/行业周报 煤炭行业近一年市场表现 投资要点 动态数据跟踪 动力煤：下游采购增加，价格小幅整理。周内产地内煤矿多以正常水平 生产，中东局势紧张，化工企业的采购需求或有望增加。截至 4 月 10 日， 环渤海动力煤现货参考价 763 元/吨，周变化+0.53%；秦皇岛港动力煤平仓 价 761 元/吨，周变化+0.93%。截至 4 月 11 日，环渤海九港煤炭库存 2587 万吨，周变化-7.92%。 资料来源：常闻 相关报告： 【山证煤炭】国内煤价全面上涨-行业周 报（20260323-20260329） 2026.3.31 【山证煤炭】煤炭进口数据拆解 26 年 1-2 月：海外局势复杂，进口煤有望收缩 冶金煤：供应较为充足，下游需求陆续恢复。周内局部地区煤矿受事故 影响安全监管趋严，涉事煤矿已停产整顿，炼焦煤市场供应充足，随着天气 变暖，终端需求陆续恢复，下游钢厂铁水产量稳步提升，钢厂高炉生产积极 性尚可。截至 4 月 10 日，京唐港主焦煤库提价 1 ...

太阳能 202603 光伏行业月度报告 同步大市-A(维持) 1-2 月光伏新增装机同降 17.7%，组件、逆变器出口额同比下降 2026 年 4 月 13 日 行业研究/行业月度报告 投资要点： 国内光伏新增装机：根据国家能源局数据，2026 年 1-2 月国内光伏新增 装机 32.5GW，同比-17.7%，较 2025 年 12 月下降 19.9%。 组件出口：根据海关总署数据，2 月组件出口额 143.1 亿元，同比+19.7%， 环比-0.2%。2026 年 1-2 月累计出口额 286.4 亿元，同比+0.8%。根据 Gessey 盖锡新能源统计，2025 年 1-2 月国内光伏组件出口量 32.3GW，同比-11.7%。 【山证太阳能】11 月光伏新增装机同比 下降 11.9%，组件逆变器出口同环比增长 -202512 光伏行业月度报告 2026.1.12 逆变器出口：2 月逆变器出口额同环比增长。根据海关总署数据，2026 年 2 月逆变器出口额 57.3 亿元，同比+75.9%，环比-3.7%。2026 年 1-2 月累 计出口额 116.8 亿元，同比+52.3%。分大洲看，2 月国内逆变器 ...

核心观点 - 报告认为，镁合金行业在新能源汽车轻量化等趋势驱动下需求持续高增，多家产业链企业正通过技术升级和产能扩张积极布局，镁合金的经济性和应用前景日益凸显 [4][6] 市场与价格表现 - 2026年3月，铝(A00)均价为24394.55元/吨，同比上涨17.66%，环比上涨4.37% [6] - 2026年3月，镁锭(1)均价为18396.36元/吨，同比上涨5.95%，环比上涨2.12%，价格上行和库存去化激发了下游采购积极性 [6] - 3月镁/铝价格比为0.75，同比和环比分别下降0.08和0.02个百分点，镁合金的经济性持续凸显 [6] - 据预测，受新能源汽车轻量化驱动，镁行业需求总量持续高增，预计2026年同比增长28% [6] 行业动态与技术进步 - 博俊科技与力劲集团达成战略合作，引入10000吨、9000吨、7200吨等超大吨位智能压铸单元，加码镁合金成型全产业链布局 [6] - 一汽铸造近三年成功研发6种新型高性能镁合金材料，破解了高温工况应用瓶颈，其与红旗、解放联合开发的镁合金部件减重超30% [6] - 一汽铸造与中汽新能合作量产的镁合金电池端板，实现了镁合金电池零部件领域零的突破 [6] - 一汽铸造依托伊之密10000T压铸单元研发的镁合金一体化后地板已进入样件调试阶段 [6] - 中国一汽自主开发的首套半固态注射成型镁合金座椅骨架总成完成装配，将19个零件集成为4个，单套总成降重1.35kg，替代部分降重比例达26% [6] - 新问界M6国内首发半固态镁合金结构件，实现减重20% [6] - 极氪8X全系标配全球首个900V高性能镁合金同轴双电驱总成，相比同规格铝合金总成整体减重22%，总成净重控制在77kg以内，功率密度高达8.57kW/kg [6][7] - 小米笔记本Pro14采用一体压铸成型镁合金机身，较传统铝合金减重30%以上，整机重量控制在1.08kg [10] - 我国首次实现吨级镁基固态储氢罐在充氢状态下的海上出口运输，单罐储氢量达1吨，循环使用寿命超过3000次 [10] 企业资本开支与项目 - 爱柯迪拟将节余募集资金5.58亿元用于投资新建年产450万件镁合金精密压铸件项目，项目总投资5.87亿元，预计完全达产后年营业收入8.76亿元，净利润1.25亿元 [8] 投资建议关注公司 - 报告建议重点关注全产业链布局的宝武镁业、镁合金业务占比高弹性大的星源卓镁、以及受益于零部件企业扩大资本开支的设备商伊之密和力劲科技 [8] - 报告建议关注宜安科技、永茂泰、鑫源智造、爱柯迪、博俊科技等镁合金零部件企业 [8]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 多家企业加码布局镁合金业务，技术提升引领行业应用突围 [1] - 镁铝价格比持续下探，镁合金经济性持续凸显，新能源汽车轻量化驱动需求快速增长 [2] - 行业在汽车、消费电子、储能等多领域应用持续开拓，大型项目投资与新产品应用频现 [4][5][7][8][9] 价格跟踪 - 2026年3月，铝(A00)均价为24394.55元/吨，同比上涨17.66%，环比上涨4.37% [1] - 2026年3月，镁锭(1)均价为18396.36元/吨，同比上涨5.95%，环比上涨2.12% [1] - 3月镁/铝价格比为0.75，同比和环比分别下降0.08和0.02个百分点，价格比持续下跌 [2] - 受价格上行和库存去化带动，下游采购积极性高，需求表现亮眼 [1] 行业动态 - **企业合作与产能布局**：博俊科技与力劲集团签约战略合作，引入10000吨、9000吨等超大吨位智能压铸单元，加码镁合金成型全产业链布局 [4] - **汽车零部件应用突破**： - 一汽铸造研发6种新型高性能镁合金材料，破解高温应用瓶颈，与红旗、解放联合开发的部件减重超30% [4] - 一汽铸造与中汽新能量产的镁合金电池端板，实现该领域零的突破 [4] - 一汽铸造依托伊之密10000T压铸单元研发的镁合金一体化后地板进入样件调试阶段 [4] - 中国一汽自主开发的首套半固态注射成型镁合金座椅骨架总成完成装配，将19个零件集成为4个，单套总成降重1.35kg，替代部分降重比例达26% [5] - 新问界M6国内首发半固态镁合金结构件，减重20% [5] - 极氪8X全球首发，全系标配900V高性能镁合金同轴双电驱总成，相比同规格铝合金总成减重22%，总成净重控制在77kg以内，功率密度达8.57kW/kg [7] - **消费电子应用**：小米笔记本Pro14采用一体压铸成型镁合金机身，较传统铝合金减重30%以上，机身重量控制在1.08kg [7] - **储能领域突破**：我国首次实现吨级镁基固态储氢罐在充氢状态下的海上出口运输，单罐储氢量达1吨，循环使用寿命超过3000次 [8] 重要上市公司公告 - 爱柯迪拟将节余募集资金5.58亿元用于投资新建年产450万件镁合金精密压铸件项目，项目总投资5.87亿元，完全达产后预计年营业收入8.76亿元，净利润1.25亿元 [9] 投资建议 - 建议重点关注全产业链布局的宝武镁业、镁合金业务占比高弹性大的星源卓镁、受益于零部件企业扩大资本开支的设备商伊之密和力劲科技 [10] - 建议关注宜安科技、永茂泰、鑫源智造、爱柯迪、博俊科技等镁合金零部件企业 [10]

市场走势 - 2026年4月10日，国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收于3,966.17点，下跌0.72%，深证成指收于13,996.27点，下跌0.33%，创业板指收于3,323.30点，下跌0.73%，中小板指收于8,586.28点，上涨0.18% [4] 行业评论：化学原料 - 核心观点：受中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻影响，石油化工产业链成本全面抬升，环氧树脂、PPO树脂等CCL核心材料上游成本持续走高，电子树脂量价齐升可期 [5] - 市场表现：本周新材料指数下跌4.16%，跑赢创业板指0.28%，细分板块中，半导体材料上涨1.43%，电子化学品上涨1.78%，电池化学品下跌5.54% [5] - 价格跟踪：产业链部分产品价格周环比上涨，其中PA66价格上涨14.00%至22800元/吨，维生素E价格上涨10.40%至111500元/吨，PBAT价格上涨3.51%至11800元/吨 [5] - 具体影响：截至4月7日，环氧树脂价格为19350元/吨，较3月初的14950元/吨增长29%，建滔于4月3日发布涨价函，将板料及PP半固化片价格统一上调10% [5] - 投资建议：报告建议关注树脂产业链发展机遇，相关公司包括圣泉集团、东材科技、呈和科技 [5] 公司评论：麦加芯彩 - 核心观点：2025年公司盈利保持韧性，正通过多元化探索迈向工业涂料平台 [6] - 财务表现：2025年实现收入17.1亿元，同比减少20.0%，实现归母净利润2.1亿元，同比减少0.3% [8] - 业务亮点：新能源涂料业务实现收入6.54亿元，同比增长66%，占整体营收比例提升至38%，在整体毛利额中占比达58% [8] - 业务动态：海洋装备（集装箱）涂料业务收入为10.50亿元，同比大幅下滑39.2%，船舶涂料已完成三大船级社认证并实现批量销售 [8] - 战略布局：通过收购切入光伏玻璃涂层市场，储能产品已对头部公司沙特项目实现批量供货，电力设备涂料等新应用正在拓展 [8] - 产能扩张：南通工厂总产能由7万吨增至11.6万吨，珠海工厂7万吨产能项目已启动生产 [8] - 盈利预测：预计2026年至2028年营收分别为17.6亿元、21.04亿元、28.52亿元，归母净利润分别为2.2亿元、2.66亿元、4.07亿元 [7][9] 公司评论：中集车辆 - 核心观点：2025年国内及新兴市场表现亮眼，“星辰计划”旨在构筑增长新曲线 [11] - 财务表现：2025年实现营收201.78亿元，同比减少3.91%，归母净利润为9.04亿元，同比减少16.75% [13] - 业务亮点：中国市场半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%，全球南方市场营收达30.9亿元，同比增长17.7% [13] - 盈利与分红：2025Q4归母净利润同比增长16.14%至2.82亿元，星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点，2025年度拟每10股派现2.1元，分红占归母净利润的43.56% [13] - 未来战略：启动“星辰计划”（2026-2030），核心是复制“星链”经验并深化，纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得突破，计划于2026年成立产品平台研究院 [14] - 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为222.32亿元、245.38亿元、275.39亿元，归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元 [16] 公司评论：名创优品 - 核心观点：2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% [15] - 财务表现：2025Q4实现营收62.54亿元，同比增长32.71%，实现经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%，2025全年营收214.44亿元，同比增长26.18% [17][20] - 业务亮点：2025Q4名创中国同店销售同比增长中双位数，名创美国市场同店销售同比增长超过20% [20] - 门店拓展：截至2025年末，名创优品国内门店4568家，净增182家，海外门店3583家，净增465家，其中北美门店461家，净增111家 [20] - 其他数据：2025年毛利率为44.99%，同比提升0.05个百分点，TOP TOY业务2025年营收19.16亿元，同比增长94.8% [20] - 业绩展望：公司预计2026年营收同比增长高双位数，净开门店510-550家 [18] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元，归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元 [18] 公司评论：骏鼎达 - 核心观点：2025年业绩稳健增长，正积极拓展人形机器人等新兴领域 [21] - 财务表现：2025年实现营收10.26亿元，同比增长18.68%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长10.87% [23] - 业务亮点：功能性保护套管营收7.74亿元，同比增长14.70%，汽车行业营收6.96亿元，同比增长22.66%，其中燃油车行业营收3.94亿元，同比增长28.40% [23] - 研发与新兴领域：公司研发项目包括人形机器人灵巧手驱动用腱绳及护套等，积极布局人形机器人、低空经济、光伏、风电等新兴领域 [23] - 产能与出海：东莞“功能性保护材料生产建设项目”预计2026年投入运营，成立山东子公司拓展华北市场，并通过投资墨西哥、摩洛哥、越南公司完善海外产能布局 [23] - 盈利预测：预计2026年至2028年营收分别为12.50亿元、15.41亿元、17.94亿元，归母净利润分别为2.34亿元、2.92亿元、3.42亿元 [22] 公司评论：中国神华 - 核心观点：2025年业绩符合预期，高比例分红政策持续 [24] - 财务表现：2025年实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.21%，归属母公司股东的净利润528.49亿元，同比下降5.3% [24] - 煤炭业务：商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%，销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1% [24] - 电力业务：总售电量207.00十亿千瓦时，平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%，发电机组总装机容量为52,676兆瓦，新增装机5,212兆瓦 [24] - 分红政策：2025年度现金股息总额预计达418.11亿元，占国际财务报告准则下归母净利润的77.1% [25] - 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.63元、2.67元、2.72元 [28] 公司评论：中煤能源 - 核心观点：成本下降助力2025年业绩稳定，煤化工产品销量增长 [27] - 财务表现：2025年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8%，归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3% [29] - 煤炭业务：商品煤产量13,510万吨，同比下降1.8%，自产煤销售价格485元/吨，同比下降13.7%，煤炭业务毛利率27.1%，同比提高2.4个百分点 [29] - 煤化工业务：主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨，其中尿素销量242.3万吨，同比增长18.9%，甲醇销量196.3万吨，同比增长14.4% [29][30] - 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.74元、1.81元 [31] 公司评论：北方导航 - 核心观点：2025年营收净利显著改善，受益于内装外贸双轮驱动 [34] - 财务表现：2025年营业收入为41.92亿元，同比增长52.56%，归母净利润为1.21亿元，同比增长104.30% [32] - 业务驱动：公司作为精确制导武器核心分系统制导舱的配套单位，有望持续受益于内装外贸的双轮驱动 [38] - 研发投入：2025年研发费用达到2.35亿元，同比增长18.22% [38] - 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.09元、0.10元、0.12元 [35] 公司评论：中航沈飞 - 核心观点：公司加速产品转代更迭，内装外贸双轮驱动发展 [37] - 财务表现：2025年营业收入为446.56亿元，同比增长4.25%，归母净利润为35.18亿元，同比增长3.65% [39] - 季度表现：2025年四季度营收同比增长37.11%，归母净利润同比增长36.80% [39] - 研发与产能：2025年研发费用同比增长50.8%，局部搬迁建设项目有序推进，复材与钛合金生产能力得到扩充 [39] - 业务展望：新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，歼-15系列作为舰载机主力具备持续增量需求 [40] - 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.47元、1.62元 [41] 公司评论：淮北矿业 - 核心观点：公司加强成本管控，在建项目推进未来成长 [42] - 财务表现：2025年实现营业收入411.25亿元，同比下降37.44%，归属于母公司净利润15.06亿元，同比下降68.98% [42] - 煤炭业务：商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38%，商品煤销售成本63.09亿元，同比减少21.86亿元，煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点 [42] - 煤化工业务：生产焦炭361.57万吨，同比增长1.95%，焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨，煤化工板块整体毛利率20.43%，同比增加1.09个百分点 [42] - 项目与分红：陶忽图煤矿预计2026年建成投产，拟每股派发现金红利0.25元，分红占归母净利润的比例为44.71% [43] - 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.41元、1.63元、1.69元 [44]

报告投资评级 - 投资评级：买入-B (维持) [2] 报告核心观点 - 公司盈利展现韧性，正通过多元化探索，从集装箱涂料龙头向工业涂料平台迈进 [2] - 2025年业绩受集装箱涂料周期性下滑拖累，但新能源涂料业务高增长成为核心驱动力，且船舶、光伏、储能等新兴领域取得关键突破，为未来增长奠定基础 [3][4][5][6] - 分析师预测公司2026-2028年营收与净利润将恢复增长，增速逐年加快，基于此给予“买入-B”评级 [7] 公司财务与市场表现 - **2025年业绩**：实现营业收入17.1亿元，同比减少20.0%；实现归母净利润2.1亿元，同比微降0.3%；扣非净利润1.8亿元，同比增长1.6% [3] - **分红情况**：2025年度现金分红总额1.81亿元，占当期归母净利润的86.56% [3] - **单季度表现**：2025年第四季度实现收入3.6亿元，同比减少51.3%；实现归母净利润0.4亿元，同比减少36.8% [3] - **盈利能力**：2025年毛利率为23.8%，较2024年的20.7%提升3.1个百分点；净利率为12.3%，较2024年的9.9%提升2.4个百分点 [9] - **市场数据（截至2026年4月8日）**：收盘价49.52元/股，总市值53.48亿元，流通A股市值18.36亿元，每股净资产19.34元，净资产收益率(ROE)为10.06% [2] 分业务表现 - **新能源涂料业务**：2025年实现收入6.54亿元，同比增长66%，成为业绩主要驱动力；该业务占公司整体营收比例提升至38%（增加约20个百分点），占整体毛利额比例达58% [4] - **海洋装备（集装箱）涂料业务**：2025年收入为10.50亿元，同比大幅下滑39.2%，主要受全球海运市场景气度回落和集装箱需求周期性调整影响 [5] - **船舶涂料业务**：已完成中国CCS、美国ABS和挪威DNV三大船级社认证，并实现了境内境外修补漆订单的批量销售，为进入新建船涂料市场奠定基础 [5] 多元化发展与产能扩张 - **光伏领域**：通过收购科思创相关知识产权切入光伏玻璃涂层市场，光伏边框涂料已获得德国莱茵TUV认证 [6] - **储能领域**：产品已对某头部储能公司的沙特项目实现持续批量供货，验证了在高温、高腐蚀等严苛环境下的产品性能 [6] - **其他领域**：正在拓展电力设备（如变压器）涂料等新应用 [6] - **产能扩张**： - 南通工厂增加油性涂料及光学镀膜液产能共4.6万吨，总产能由7万吨增至11.6万吨 [6] - 珠海工厂7万吨产能项目已完成建设并启动生产 [6] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为17.6亿元、21.04亿元、28.52亿元，同比增长2.8%、19.6%、35.6% [7][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.2亿元、2.66亿元、4.07亿元，同比增长4.6%、20.9%、53.2% [7][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.04元、2.46元、3.77元 [7][9] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为24.3倍、20.1倍、13.1倍 [7][9]

报告投资评级 - 买入-B（维持） [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年整体营收受周期性业务影响下滑，但新能源涂料业务展现出高增长韧性，成为核心驱动力，同时公司在船舶、光伏、储能等新兴领域取得关键突破，正从单一业务向多元化工业涂料平台转型，未来成长可期 [2][4][5][6] 市场表现与基础数据 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为49.52元/股，年内最高/最低价分别为59.98元/股和40.51元/股，总市值为53.48亿元，流通A股市值为18.36亿元 [2] - 截至2025年12月31日，公司基本每股收益和摊薄每股收益均为1.98元，每股净资产为19.34元，净资产收益率为10.06% [2] 2025年财务业绩 - 2025年公司实现营业收入17.1亿元，同比减少20.0% [3] - 实现归母净利润2.1亿元，同比微降0.3% [3] - 实现扣非净利润1.8亿元，同比增加1.6% [3] - 2025年第四季度单季实现收入3.6亿元，同比减少51.3%，实现归母净利润0.4亿元，同比减少36.8% [3] - 2025年度现金分红总额1.81亿元，占当期归母净利润的86.56% [3] 分业务表现 - **新能源涂料业务**：2025年实现收入6.54亿元，同比大幅增长66%，成为业绩增长主要驱动力 [4] - 新能源行业涂料占公司整体营收比例提升至38%，较上年增加约20个百分点 [4] - 新能源行业涂料在整体毛利额中的占比提升至58% [4] - **海洋装备（集装箱）涂料业务**：2025年收入为10.50亿元，同比大幅下滑39.2%，主要受全球海运市场景气度回落影响 [5] - **船舶涂料业务**：已完成中国CCS、美国ABS和挪威DNV三大船级社认证，并实现了境内境外修补漆订单的批量销售，为进入更高价值的新建船涂料市场奠定基础 [5] 多元化与产能扩张 - **光伏领域**：通过收购科思创相关知识产权切入光伏玻璃涂层市场，光伏边框涂料已获得德国莱茵TUV认证 [6] - **储能领域**：产品已对某头部储能公司的沙特项目实现持续批量供货 [6] - **产能扩张**：南通工厂增加油性涂料及光学镀膜液产能共4.6万吨，总产能由7万吨增至11.6万吨；珠海工厂7万吨产能项目已完成建设并启动生产 [6] 盈利预测与估值 - 预测2026年至2028年营业收入分别为17.6亿元、21.04亿元、28.52亿元，同比增长2.8%、19.6%、35.6% [7] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为2.2亿元、2.66亿元、4.07亿元，同比增长4.6%、20.9%、53.2% [7] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.04元、2.46元、3.77元 [7] - 对应市盈率（P/E）分别为24.3倍、20.1倍、13.1倍 [7] 关键财务数据与比率（历史与预测） - **毛利率**：2025年为23.8%，预计2026-2028年分别为24.3%、25.2%、27.1% [9] - **净利率**：2025年为12.3%，预计2026-2028年分别为12.5%、12.6%、14.3% [9] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为10.1%，预计2026-2028年分别为9.5%、10.3%、13.7% [9] - **资产负债率**：2025年为30.0%，预计2026-2028年分别为45.6%、45.7%、50.3% [10] - **每股净资产**：2025年为19.34元，预计2026-2028年分别为21.38元、23.84元、27.61元 [10]

报告投资评级 - 维持名创优品“买入-A”评级 [4][11] 核心观点与业绩总览 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20% [4] - 2025Q4公司实现营收62.54亿元，同比增长32.71%，超过公司25%-30%指引的上限 [5][6] - 2025Q4公司实现经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59% [5][6] - 2025全年公司实现营收214.44亿元，同比增长26.18%；实现经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53% [5] - 2025年经调整净利率为13.52%，同比下滑2.49个百分点；2025Q4经调整净利率为13.63%，同比下滑3.18个百分点 [6] 分业务与区域表现 - **MINISO中国业务**：2025年实现营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末，国内门店总数4568家，较年初净增182家 [7] - **MINISO海外业务**：2025年实现营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末，海外门店总数3583家，较年初净增465家 [7] - **海外门店区域分布**：截至2025年末，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为461、722、1793、361、246家，较年初分别净增111、85、182、66、21家 [7] - **TOP TOY业务**：2025年实现营收19.16亿元，同比增长94.8%，其中2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末，拥有门店334家，较年初净增58家 [7] 盈利能力与运营效率 - **毛利率**：2025年毛利率为44.99%，同比微升0.05个百分点；2025Q4毛利率为46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化 [8] - **费用率**：2025年销售及分销费用率为24.56%，同比提升3.85个百分点，主因在海外市场（特别是美国）投资直营门店；一般及行政费用率为5.71%，同比提升0.23个百分点 [8] - **经营利润率**：2025年经营利润率为15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率为14.56%，同比下滑5.99个百分点 [8] - **存货与现金流**：截至2025年末存货为36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数为100天，同比增加9天，主因海外市场存货周转天数增加；2025年经营活动现金流净额为25.78亿元，占经调整净利润的88.9% [10] 未来展望与财务预测 - **2026年第一季度指引**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数 [11] - **2026年全年指引**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026年上半年经调整经营利润同比增长高单位数，下半年同比增长低双位数 [11] - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元 [11] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元 [11] - **估值水平**：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍 [11] 市场数据 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为33.120港元/股，年内最高/最低价分别为51.950港元/股和27.050港元/股 [3] - 公司总股本为12.39亿股，流通股本为12.12亿股 [3] - 公司总市值为410.34亿港元，流通市值为401.43亿港元 [3]

报告投资评级 - 买入-A（维持）[4] 报告核心观点 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20%[4] - 2025Q4营收同比增长32.71%至62.54亿元，超出公司25%-30%指引的上限[4][5] - 2025Q4经调整净利润同比增长7.59%至8.53亿元[4] - 展望2026年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家[10] 业绩表现总结 - **2025Q4业绩**：营收62.54亿元，同比增长32.71%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%；经调整净利率13.63%，同比下滑3.18个百分点[4][5] - **2025全年业绩**：营收214.44亿元，同比增长26.18%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%；经调整净利率13.52%，同比下滑2.49个百分点[4][5] 1. **分业务表现**： - **MINISO中国**：2025年营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末门店4568家，净增182家[6] - **MINISO海外**：2025年营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末门店3583家，净增465家[6] - **TOP TOY**：2025年营收19.16亿元，同比增长94.8%；2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末门店334家，净增58家[6] 盈利能力与运营指标 - **毛利率**：2025年毛利率44.99%，同比提升0.05个百分点；2025Q4毛利率46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化[7] - **费用率**：2025年销售及分销费用率24.56%，同比提升3.85个百分点；一般及行政费用率5.71%，同比提升0.23个百分点，主因海外直营门店投资[7] - **经营利润率**：2025年经营利润率15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率14.56%，同比下滑5.99个百分点[7] - **存货与现金流**：截至2025年末存货36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数100天，同比增加9天；2025年经营活动现金流净额25.78亿元，占经调整净利润的88.9%[9] 未来展望与盈利预测 - **2026Q1指引**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数[10] - **2026年指引**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026H1、2026H2经调整经营利润同比分别增长高单位数、低双位数[10] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元；归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元[10] - **估值**：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍[10]