投资评级 - 维持增持-A评级 [1][6] 核心观点 - 二季度经营环比改善 红利价值和成长空间并存 [1] - 预计2025-2027年归母净利分别为15.85/16.68/20.03亿元 对应动态PE为13.5/12.9/10.7倍 [6] - 分红率和股息率仍有提升空间 未来成长可期 [6] 财务表现 - 上半年营业收入59.65亿元同比减少19.16% 归母净利8.76亿元同比减少39.01% [2] - 二季度单季营业收入35.41亿元同比减少4.83%但环比增长46.07% [2] - 二季度归母净利3.64亿元同比减少44.55%但环比减少28.96% [2] - 上半年煤炭产量1721.91万吨同比增长1.72% 商品煤销量1329.49万吨同比下降8.01% [4] - 二季度原煤产量935.65万吨同比增10.4%环比增19.0% 商品煤销量803.32万吨同比增7.1%环比增52.7% [4] 资产与产能 - 塔山矿煤炭产量1296.92万吨 商品煤销量943.39万吨 [4] - 色连煤矿产量424.99万吨 商品煤销量386.10万吨 [4] - 推进潘家窑矿探矿权注入 资源量182586.5万吨 设计产能1000万吨/年 [5] - 潘家窑矿注入有望优化资源配置 增强发展后劲 [5] 估值指标 - 当前收盘价12.88元 流通市值215.57亿元 [4] - 基本每股收益0.52元 每股净资产16.10元 [4][5] - 净资产收益率4.35% [5] - 预计2025年摊薄EPS 0.95元 2027年提升至1.20元 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入112.75亿元同比降25.0% 2027年恢复至130.23亿元 [8] - 预计毛利率从2025年35.0%逐步回升至2027年40.0% [8] - 预计净利率维持在14.1%-15.4%区间 [8] - 预计ROE从2025年8.0%提升至2027年9.1% [8]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1] 核心观点 - 公司煤炭业务量增价减 上半年原煤产量2076万吨(同比+11.25%) 商品煤销量1928万吨(同比+12.79%) 但煤炭综合售价460.84元/吨(同比-19.50%) 导致营收112.40亿元(同比-7.86%) 归母净利7.83亿元(同比-39.75%) [5][6] - 新能源项目持续推进 钠离子电池正负极材料项目投资1.3亿元已完工 万吨级钠离子电池材料项目投资11.4亿元厂房工程完成 钠电应急电源通过评审达国际领先水平 高性能碳纤维项目投资6.08亿元进入调试阶段 [6] - 煤炭资源储备显著增强 以68亿元竞得于家庄区块探矿权 新增煤炭资源6.3亿吨 总储量达近70亿吨 其中多为稀缺无烟煤种 [7] - 产能释放具备持续性 榆树坡/平舒矿产能提升 七元矿/泊里矿进入联合试运转 投产后核定产能将超4500万吨/年 [7] 财务表现与预测 - 2025年上半年业绩表现: 二季度单季营收54.22亿元(同比-10.24% 环比-6.79%) 归母净利1.86亿元(同比-56.97% 环比-68.89%) [5] - 盈利预测: 预计2025-2027年归母净利分别为17.41/21.56/23.46亿元 对应动态PE为14.5/11.7/10.8倍 [8] - 财务指标变化: 2025E营收225.54亿元(同比-10.0%) 毛利率31.0% 净利率7.7% ROE为5.2% [12] 估值与市场表现 - 当前股价7.10元 总市值256.13亿元 流通市值256.13亿元 [3] - 估值水平: 2025E P/B为0.9倍 EV/EBITDA为6.9倍 [12][13] - 每股指标: 2025E摊薄EPS为0.48元 每股净资产7.74元 [12][13]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 二季度增长超预期 算力租赁业务大幅增长 [1] - 上半年收入49.44亿元同比增长38.18% 归母净利润4.32亿元同比增长20.76% [7] - 算力租赁业务成为未来主要增长点 服务器采购累计达82亿元 [5] - 调整盈利预测 2025-2027年EPS分别为3.22/5.00/6.71元 [6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率17.61% 同比提升0.15个百分点 [4] - 期间费用率同比下降0.55个百分点 净利率8.53%同比下降1.45个百分点 [4] - 基本每股收益1.26元 净资产收益率11.68% [3] - 2025年二季度收入28.67亿元同比增长57.58% 归母净利润2.63亿元 [7] 业务分析 - 数据存储设备收入18.35亿元同比减少5.27% [4] - AIoT终端收入8.75亿元同比减少11.61% [4] - 服务器周边及再制造收入8.35亿元同比增长119.49% [4] - 智能算力产品及服务收入12.21亿元同比增长100.00% [4] 增长驱动 - 服务器采购持续加码：3月采购30亿元服务器 5月采购40亿元服务器 8月采购12亿元服务器 [5] - 算力服务平台已渗透云游戏、云手机、AI应用、具身机器人、金融等领域 [5] - 持续拓展中移国际、优必达等高价值客户群体 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入109.84/145.85/183.05亿元 同比增长48.2%/32.8%/25.5% [9] - 预计2025-2027年净利润11.14/17.32/23.21亿元 同比增长61.0%/55.5%/34.0% [9] - 预计毛利率持续提升 2025-2027年分别为18.5%/19.2%/19.6% [9] - 当前股价对应2025-2027年PE为35.74/22.99/17.15倍 [6][9]

投资评级 - 维持增持-A评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入10.27亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.55亿元，同比下降24.90%，呈现增收不增利态势 [4][5] - 盈利能力承压主要受新能源汽车业务毛利率下滑、可转债发行增加财务费用及减值损失影响，上半年毛利率25.94%（同比下降2.24个百分点），净利率6.16%（同比下降2.28个百分点） [5] - 轨道交通与工业板块收入同比增长50.33%，成为营收增长主要驱动力，新能源车业务虽增速放缓但大功率充电技术取得突破 [5][6] - 公司前瞻布局具身智能与低空经济新赛道，已实现连接器产品小批量供货，研发投入8029万元（费用率7.82%），新增专利申请47项 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元，对应EPS 0.26元、0.30元、0.38元 [8] 财务表现 - 2025H1营收10.27亿元（同比+20.65%），归母净利润5476万元（同比-24.90%），扣非净利润5000万元（同比-24.44%） [4][5] - 毛利率降至25.94%（同比-2.24pct），净利率降至6.16%（同比-2.28pct） [5] - 财务费用因可转债发行增加约996万元，信用及资产减值损失合计影响利润1062万元 [5] - 预测2025年营收24.29亿元（同比+20.2%），2026年29.02亿元（同比+19.5%），2027年34.63亿元（同比+19.3%） [10][13] - 预计2025年毛利率24.7%，2026年回升至25.1%，2027年达25.8% [10][13] 业务进展 - 轨道交通与工业板块收入同比大幅增长50.33% [5] - 新能源车业务研发600A及以上电流、1000V电压平台的液冷充电枪及系统，应对商用车大功率充电需求 [6] - 通过新厂房及产线投入提升产能利用率，重点加快新产线产能爬坡以改善毛利率 [6] - 具身智能领域与厂商及科研院所战略合作并实现小批量供货，低空经济领域布局智能网联系统及充电基础设施 [6] - 累计获得专利授权770项，技术壁垒持续巩固 [6] 估值与预测 - 当前股价17.25元，总市值66.91亿元，流通市值45.17亿元 [3] - 预测2025-2027年PE分别为66倍、58倍、46倍，PB分别为2.7倍、2.6倍、2.5倍 [8][13] - 每股净资产从2025年预测6.51元升至2027年7.10元 [13] - ROE预计从2025年3.9%逐步提升至2027年5.2% [10][13]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [1][6] 核心观点 - 业绩环比改善 二季度归母净利环比增长56.91%至4.00亿元 营收环比增长14.56%至51.58亿元 [2] - 煤炭产销环比显著改善 二季度自产煤销量环比增34.3%至593.01万吨 贸易煤销量环比增34.62%至432.51万吨 [4] - 高分红承诺 2024-2026年拟分配股息不少于当年可供分配利润的60% [4] - 资源扩张战略 密切关注山西省内探矿权出让机会以保障长期供应能力 [5] 财务表现 - 2025年上半年营收96.60亿元同比降31.28% 归母净利6.55亿元同比降49.25% [2] - 原煤产量1782.12万吨同比增15.86% 商品煤销量1788.35万吨同比降14.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为15.13/16.71/19.22亿元 对应动态PE 12.9/11.7/10.1倍 [6] 估值指标 - 当前收盘价9.86元 流通市值195.47亿元 [4] - 2025年预测EPS 0.76元 P/B 1.2倍 [6][10] - 净资产收益率预计从2025年11.1%升至2027年13.2% [8][13]

电力设备及新能源 行业周报（20250901-20250907） 同步大市-A(维持) 宇树将于 Q4 申请 IPO，两部门提出依法治理光伏等产品低价竞争 2025 年 9 月 9 日 行业研究/行业周报 电力设备及新能源行业近一年市场表现 投资要点 资料来源：最闻 | 首选股票 | | 评级 | | --- | --- | --- | | 600732.SH | 爱旭股份 | 买入-B | | 601012.SH | 隆基绿能 | 买入-B | | 688303.SH | 大全能源 | 买入-B | | 601865.SH | 福莱特 | 买入-A | | 002056.SZ | 横店东磁 | 买入-A | | 300274.SZ | 阳光电源 | 买入-A | | 688472.SH | 阿特斯 | 买入-A | | 605117.SH | 德业股份 | 买入-A | | 300682.SZ | 朗新集团 | 买入-B | | 603688.SH | 石英股份 | 买入-A | 【山证太阳能】世界机器人大会超 1500 款机器人产品展出，光伏产业链价格持 稳 2025.8.12 肖索 执业登记编码：S07 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1][8] 核心观点 - 公司受益资本市场回暖 经纪与投行业务大幅改善 投顾服务体系完善 机构研究业务具备韧性 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元 6.39亿元 7.29亿元 同比增长25.93% 18.50% 14.03% [8] - PB分别为1.20 1.16 1.10 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.86亿元 同比增长15.48% [2] - 实现归母净利润3.70亿元 同比增长159.26% [2] - 加权平均净资产收益率1.66% 提升1.01个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入47.87亿元 同比增长13.51% [12] - 预计2025年全年归母净利润5.39亿元 同比增长25.93% [12] 业务板块表现 - 经纪业务实现代理买卖证券业务净收入5.16亿元 同比增长39.79% [4] - 投行业务收入0.70亿元 同比增长44.66% [4] - 资管业务收入0.90亿元 小幅下滑9.20% [4] - 投资业务收入3.57亿元 小幅下滑9.08% [4] - 新增有效户数同比增长77.92% 新开客户新增资产同比增长205.76% [4] - 投顾渗透率提升至10% 投顾收入同比增长超2倍 [4] - 研究业务佣金席位占比由1.64%提升至2.39% [4] 投行业务详情 - 完成IPO申报2单 再融资申报1单 辅导备案2家 [5] - IPO新增受理排行业第18位 [5] - 成功承销发行债券25只 承销规模同比增长227% [5] - 行业排名提升21位 [5] 投资业务配置 - 交易性金融资产达228.14亿元 较年初增长59.88% [6] - 股票投资增长240.95%至4.75亿元 [6] - 债券投资增长77.12%至143.62亿元 [6] - 股权投资较上年同期扭亏为盈 增长5335.13万元 [6] 市场数据 - 流通A股市值260.25亿元 总市值286.74亿元 [4] - 收盘价4.49元 年内最高5.84元 最低2.95元 [10] - 流通A股57.96亿股 总股本63.86亿股 [10] - 每股净资产3.61元 净资产收益率1.75% [10]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 华夏凯德商业REIT为首单外资消费REITs 底层资产为广州和长沙两座凯盛广场 原始权益人为新加坡凯盛投资 存续期27年 [1] - 网下有效认购倍数达254.08倍 中签率0.39% 发行价5.718元位于询价区间81.8%分位 [3] - 合理估值区间为6.24-7.01元 较发行价高5-18% [4] 资产运营情况 - 广州项目可租赁面积4.88万平方米 2024年营收1.65亿元 扣资本开支后NOI 9615万元 Q125末出租率95.82% 租金收缴率99.18% [2] - 长沙项目可租赁面积4.33万平方米 2024年营收8726万元 扣资本开支后NOI 5509万元 Q125末出租率96.50% 租金收缴率98.64% [2] - 两项目出租率略低于同类平均水平97.8% [4] 发行估值分析 - 两项目估值合计25.67亿元（广州18.0亿元 长沙7.69亿元） 折现率6.00%和6.75%低于同类7.0%或以上水平 [3] - 调整后资产价值约23.56亿元 发行价P/NAV 0.97倍 [3] - 2025年预测可供分配金额1.01亿元 年化派息率4.71% 2026年预测1.04亿元 年化派息率4.84% [3] - 发行价对应年化派息率4.85%和4.99% 对应2026E P/FFO 22.10倍 [3] 市场估值比较 - 已上市9只产权类消费基础设施REITs过去三个月P/NAV中位数1.54倍 P/FFO中位数26.13倍 派息率TTM中位数3.83% [4] - 民企外资5年期企业债券到期收益率平均2.29% 考虑期限利差135bps后可参考纯债收益率3.64% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 齐翔转2是AA级、剩余期限0.96年的优质平衡型个券，正股PB处历史较低位并有望迎来向上周期 [1][4] - 依托山东地区资源，公司原料供给充足，成本压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长 [4] - 公司资产负债率合理，偿债能力充足，能覆盖可转债到期兑付金额 [4] - 考虑利率下行等因素，转债市场供不应求现象将持续，齐翔转2稀缺性凸显 [4] - 基于估值模型，若正股股价不变，齐翔转2合理估值在115 - 118元，当前股市景气度提升，正股向上概率较高，股价上涨10%可支撑目前估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 个券信息 - 齐翔转2（128128.SZ）为AA级，债券余额6.79亿元，仅占发行总额的22.72%，剩余期限0.96年，最新收盘价123.61元，转股溢价率31.97%，纯债溢价率14.32% [1] 正股信息 - 正股齐翔腾达（002408.SZ）最新总市值143亿元，2025E PE 55.5x，PB LF 1.24x，实控人为山东国资委，第一大股东山东能源集团持股53.18%，H125归母净利润同比下降83.34% [2] 齐翔转2主要看点 - 公司是C4产业链龙头，布局C3实现纵深发展，主要产品规模位居行业前列，已充分利用碳四原料各主要组分，形成较完善的碳三产业链布局，老旧产能退出或改善行业供需 [3] 价值分析 - 成本端压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长，2025年以来丙烷、丁烷价格中枢下移，Q125、Q225归母净利润分别为540万、1775万元，较Q424显著改善，公司积极布局的MMA等新材料有望成利润增长点 [4] - 资产负债率合理，偿债能力充足，2025年中期末资产负债率52.75%，较23、24年稳步降低，账面货币资金扣除受限资金和一年内到期非流动负债后，覆盖可转债到期兑付金额仍然充足 [4] - 高评级转债稀缺性凸显+临期预期，考虑利率下行和转债强赎加速等因素，转债市场供不应求现象将持续，齐翔转2评级高、剩余期限短，是较优质的平衡型个券 [4] 转债合理估值推导 - 基于估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，齐翔转2合理估值在115 - 118元，目前股市景气度提升，正股向上概率较高，股价上涨10%可支撑目前估值 [5]

研究早观点 2025 年 9 月 9 日 星期二 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,826.84 | 0.38 | 预期 | | 深证成指 | | 12,666.84 | 0.61 | | | 沪深 | 300 | 4,467.57 | 0.16 | | | 中小板指 | | 7,750.68 | 1.95 | | | 创业板指 | | 2,933.25 | -0.84 | | | 科创 | 50 | 1,275.87 | 0.58 | | | 资料来源：最闻 | | | | | 分析师： 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【山证通信】炬光科技（688167.SH）：Q2 利润扭亏为盈，瑞士并购迎 来阶段性结果 【公司评论】中泰证券(600918.SH)：中泰证券 2025 半年报点评：-投资业 务显著增长，定增增厚资本实力 【公司评论】索辰科技(688507.SH)：索辰科技（68850 ...