投资评级 - 报告对聚胶股份维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入达5.45亿元，同比增长7.78%，环比增长11.24%，归母净利润为0.61亿元，同比大幅增长531.22%，环比增长33.09%，主要得益于卫材大客户放量及高附加值产品销售策略的成功 [2] - 公司产品盈利能力显著修复，2025年第三季度毛利率为22.85%，环比提升3.48个百分点，同比提升12.55个百分点，原因包括销售策略优化、成本控制以及原材料和海运费回落 [4] - 卫材热熔胶行业持续升级，功能化、个性化等新趋势为公司带来市场机会 [4] - 公司全球化布局推进，马来西亚工厂预计在2025年第四季度进入调试，目标针对北美客户，未来将与广州工厂、波兰工厂形成协同效应 [4] - 基于优异竞争格局和盈利修复，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.2亿元、2.8亿元、3.3亿元，对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [6] 财务数据与估值 - 财务预测显示营业收入持续增长，预计从2025年的23.50亿元增至2027年的32.30亿元 [9][14] - 预计归属母公司净利润从2025年的2.17亿元增长至2027年的3.25亿元，2025年预计同比增速高达177.8% [14] - 盈利能力指标改善，预计毛利率从2024年的12.4%提升至2025年的18.7%，并进一步稳定在20.1%；净利率从2024年的3.9%提升至2025年的9.2% [14] - 估值方面，预计2025年至2027年每股收益分别为2.70元、3.49元、4.05元，市净率分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [14] 市场与基础数据 - 截至报告日期，公司收盘价为49.57元，年内股价最高为49.57元，最低为21.03元 [11] - 公司总股本为0.80亿股，流通A股为0.46亿股，总市值约为39.86亿元，流通A股市值约为22.73亿元 [11] - 基础数据显示，公司每股净资产为20.34元，净资产收益率为8.60% [12]

宏观市场与政策 - 2025年10月29日国内主要股指普遍下跌，上证指数收盘3,98822点，跌幅022%，深证成指收盘13,43010点，跌幅044%，科创50跌幅最大为084% [4] - 证监会主席在金融街论坛提出“三个更加聚焦”，即服务新质生产力发展、统筹发展与安全、强本强基，为“十五五”资本市场改革指明方向 [7] - 资本市场改革将纵深推进板块改革，科创板科创成长层迎来首批新注册企业，创业板改革将设置更契合新兴产业的上市标准，北交所将健全新三板差异化制度 [7] - 改革措施包括择机推出再融资储架发行制度、督促上市公司加大分红回购、完善“长钱长投”市场生态如推动公募基金改革和企业年金长周期考核 [7] 风电材料行业 - 《风能北京宣言20》设定目标，2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达50亿千瓦 [9] - 宣言强调反内卷工作，引导产业回归价值创造，风电行业盈利能力有望改善，上游材料如时代新材、麦加芯彩迎来发展机遇 [9] - 本周新材料板块指数上涨281%，但跑输创业板指524%，细分板块中电子化学品上涨180%，可降解塑料上涨119%，而半导体材料下跌178% [11] - 部分原材料价格周环比变化：维生素E上涨1176%至47500元/吨，肌醇上涨1296%至30500元/吨，芳纶下跌1344%至818万元/吨 [11] 家电行业 - 2025年前三季度家电（申万）指数涨幅70%，排名22/31，跑输A股主要指数，白色家电子板块领跌74%，零部件板块表现最好涨幅76% [14] - 内销受国补政策推动需求爆发，外销因关税扰动高景气转弱，需挖掘新兴市场机会；行业投资主线包括机器人进展和低估值高股息策略 [14] - 人形机器人预计2029年全球市场规模超200亿美元，国内达750亿元，产业链上游零部件为A股关注核心，相关公司包括美的集团、海尔智家等 [14] - 家电企业防御性配置关注低估值高股息公司如格力电器、美的集团等，进攻性配置关注机器人产业链企业 [14] 安踏体育经营数据 - 2025Q3安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，其他品牌如迪桑特、可隆体育流水同比增长45%-50% [13][17] - 安踏品牌库存周转略高于5个月，零售折扣线下71折同比持平；FILA品牌库存约6个月，零售折扣线下74折，线上58折环比稳定 [17] - FILA续约中网并升级为独家运动鞋服赞助商，迪桑特推进零售渠道升级，可隆成为中国国家攀岩队合作伙伴强化户外品牌形象 [17] - 预计2025-2027年每股收益分别为485元、542元、619元，2025年PE为165倍 [17] 广联达业绩表现 - 2025Q3营收1486亿元，同比增长396%，归母净利润074亿元，同比高增24489%，扣非净利润062亿元，同比增48639% [18] - 数字成本业务Q3收入116亿元同比持平，新签云合同恢复正增长；数字施工业务收入217亿元，同比增长3309%，毛利率提升至5428% [23] - 数字设计业务收入1720万元，同比高增5133%；海外业务收入061亿元，同比增长1136%，亚洲和欧洲市场持续拓展 [23] - Q3毛利率达8652%，同比提高126个百分点，净利率达566%，同比提高390个百分点，主因业务结构优化和费用管控 [23] - 预计2025-2027年EPS分别为029元、037元、048元，2025年PE为494倍 [20] 石英股份业务分析 - 公司为高纯石英砂龙头，产品应用于光伏和半导体领域；2025年前三季度营收75亿元，同比下降245%，归母净利润14亿元，同比下降568% [24] - 半导体领域，公司是全球三家通过TEL认证的扩散用石英管企业之一，国产替代空间广阔，2024年全球半导体市场规模预计同比增长112%达7009亿美元 [26] - 光伏领域，预计2025年全球新增装机466-549GW，2030年达655-763GW；光伏级石英坩埚规模2024-2029年CAGR为215%，公司产能达10万吨/年 [26] - 2024年高纯石英砂销售量11586吨，外销5360吨；若价格触底回升将带来业绩弹性，预计2025-2027年归母净利润分别为22亿元、56亿元、91亿元 [26] 万华化学经营状况 - 2025Q3营收5332亿元，同比增长55%，环比增长115%；归母净利润303亿元，同比增长40%，环比下降02% [29] - Q3聚氨酯系列销量155万吨，同比增长99%；石化系列销量175万吨，同比增长326%；精细化学品系列销量65万吨，同比增长300% [29] - 主要产品价格：TDI均价14700元/吨，较上半年提升185%；纯MDI均价18300元/吨，较上半年下降27%；聚合MDI均价15200元/吨，较上半年下降9% [29] - 原料价格下降抵消部分影响，Q3销售毛利率和净利率分别为1277%和632%，同比分别下降063和026个百分点 [29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1231亿元、1596亿元、1781亿元，对应PE分别为16倍、12倍、11倍 [29]

投资评级 - 报告对广联达（002410.SZ）维持“增持-A”评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收恢复正增长，盈利能力显著改善，归母净利润同比高增244.89% [1][4] - 作为建筑IT龙头厂商，公司在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益 [6] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为14.15元，总市值为233.75亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.19元，净资产收益率为5.58% [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入14.86亿元，同比增长3.96% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润0.74亿元，同比高增244.89%，扣非净利润0.62亿元，同比增486.39% [4] - 2025年前三季度实现营业收入42.70亿元，同比减少2.22%，但归母净利润3.11亿元，同比高增45.90% [4] 分业务表现 - 数字成本业务第三季度实现收入11.6亿元，同比基本持平，新签云合同同比恢复正增长 [4] - 数字施工业务第三季度实现收入2.17亿元，同比增长33.09%，毛利率提升至54.28% [4] - 数字设计业务第三季度实现收入1720万元，同比高增51.33% [4] - 海外业务第三季度实现收入0.61亿元，同比增长11.36%，MagiCAD产品实现强劲销售增长 [4] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率达86.52%，较上年同期提高1.26个百分点 [5] - 第三季度管理费用同比减少11.37%，研发费用同比减少1.76%，销售费用同比增长4.66% [5] - 第三季度净利率达5.66%，较上年同期提高3.90个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.29元、0.37元、0.48元 [6] - 对应2025年10月27日收盘价14.15元，2025-2027年PE分别为49.4倍、37.9倍、29.4倍 [6] - 预测2025年营业收入为64.11亿元，同比增长2.8%，净利润为4.74亿元，同比增长89.1% [9]

投资评级 - 对安踏体育维持“买入-A”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年第三季度，安踏主品牌零售流水受外部消费环境疲弱及行业竞争加剧影响，表现不及公司预期，FILA品牌零售流水保持健康增长，户外品牌矩阵延续强劲表现 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为4.85、5.42和6.19元，10月27日收盘价对应公司2025-2027年PE为16.5/14.8/12.9倍 [4] 公司近一年市场表现 - 截至2025年10月27日，收盘价为87.800港元，年内最高价/最低价分别为106.30港元/73.550港元 [1] - 流通股本及总股本均为28.07亿股，总市值为2,464.73亿港元 [1] 2025年第三季度经营数据 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，FILA品牌零售流水同比增长低单位数，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50% [1] 安踏品牌表现 - 安踏品牌零售流水同比增长低单位数，预计零售流水达成率弱于公司内部预期 [2] - 分渠道看，预计线上渠道增速快于线下，2025年第三季度安踏品牌线上渠道流水预计同比增长高单位数 [2] - 截至2025年第三季度末，安踏品牌渠道库存周转略高于5个月，处于健康水平 [2] - 零售折扣方面，安踏品牌线下折扣71折，同比持平，线上折扣约5折，同比略有增加 [2] FILA品牌表现 - FILA品牌零售流水同比增长低单位数，预计电商流水同比增长高单位数 [2] - 截至2025年第三季度末，由于“双十一”电商大促提前备货，FILA品牌渠道库存约6个月，同比基本持平 [2] - 零售折扣方面，FILA品牌线下折扣74折，线上折扣58折，环比保持稳定 [2] - FILA续约中网并升级为独家运动鞋服赞助商，致力完善青训发展，支持网球新生代培育 [2] 其他品牌表现 - 2025年第三季度，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50% [3] - 预计迪桑特品牌零售流水同比增长30%，持续推进零售渠道升级，战略重点聚焦一线城市旗舰店布局，截至9月30日，全新4.0形象已在全国顶级渠道亮相26家 [3] - 可隆品牌零售流水同比增长70%，并于9月30日正式成为中国国家攀岩队的官方合作伙伴，强化户外专业品牌形象 [3] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为77,434百万元、85,734百万元、94,936百万元，同比增长率分别为9.3%、10.7%、10.7% [6] - 预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为13,622百万元、15,225百万元、17,382百万元，同比增长率分别为-12.7%、11.8%、14.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为62.0%、62.7%、63.3% [6] - 预计2025-2027年净利率分别为17.6%、17.8%、18.3% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为19.4%、18.7%、18.3% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.85元、5.42元、6.19元 [6]

行业投资评级 - 领先大市-B(维持) [1] 核心观点 - 《风能北京宣言 2.0》发布，旨在凝聚全球风电产业共识，为产业投资与技术革新注入信心，并提出应对气候变化的行动路径 [6] - 宣言设定目标：确保2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达到50亿千瓦 [6] - 宣言明确提出"做好反内卷工作，引导产业回归价值创造"，推动行业从规模扩张转向质量与效益同步提升，风电行业整体盈利能力有望改善 [6] - 风电上游材料迎来广阔发展机遇，建议关注时代新材、麦加芯彩 [6] 二级市场表现 - 本周（20251020-20251024）新材料板块上涨，新材料指数涨幅为2.81%，跑输创业板指（涨幅8.05%）5.24个百分点 [3][14] - 沪深300指数涨跌幅为3.24%，上证指数涨跌幅为2.88% [14] - 近五个交易日，重点板块表现分化：合成生物指数下跌0.96%，半导体材料下跌1.78%，电子化学品上涨1.80%，可降解塑料上涨1.19%，工业气体下跌1.45%，电池化学品下跌1.53% [3][18] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为79.78% [24] - 周涨幅前十个股包括天承科技(31.0%)、奥来德(23.0%)、芳源股份(19.87%)、中巨芯-U(15.36%)、安集科技(10.33%)等 [24][26] - 周涨幅后十个股包括格林达(-9.41%)、贵研铂业(-5.67%)、亿帆医药(-5.61%)、金达威(-5.28%)、正帆科技(-5.06%)等 [24][26] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截至10月24日，缬氨酸价格12400元/吨（周环比不变），精氨酸价格21650元/吨（周环比-1.37%），色氨酸价格33500元/吨（周环比-2.90%），蛋氨酸价格21000元/吨（周环比-0.94%） [4][29] - 赖氨酸(98.5%)价格6850元/吨（周环比-2.84%），赖氨酸(70%)价格4450元/吨（周环比-2.20%），苏氨酸价格8300元/吨（周环比+0.61%） [29] 可降解塑料 - 截至10月26日，PLA(FY201注塑级)价格17800元/吨（周环比不变），PLA(REVODE 201吹膜级)价格17000元/吨（周环比不变） [4][32] - PBS价格17800元/吨（周环比不变），PBAT价格9850元/吨（周环比不变） [4][32] - 2025年9月，PLA进口均价2247.14美元/吨（月环比+2.58%），出口均价2316.91美元/吨（月环比-1.14%）；进口量3992吨（月环比-8.99%），出口量1770吨（月环比-1.59%） [32] 工业气体 - 截至10月26日，氧气单价413元/吨（月环比-5.71%），氮气单价467元/吨（月环比-2.30%），二氧化碳单价317元/吨（月环比-3.35%） [38] - 氢气单价2.4元/立方米（月环比不变），四川氩气单价925元/吨（月环比+21.71%） [38] - 氖气单价100元/立方米（月环比-9.09%），氪气单价195元/立方米（月环比-7.14%），氙气单价22000元/立方米（月环比-4.35%） [38] 电子化学品 - 截至10月26日，UPSSS级氢氟酸价格11000元/吨（月环比不变），EL级氢氟酸价格6200元/吨（月环比+10.71%） [41] - G2级双氧水价格1050元/吨（月环比+10.53%），G5级双氧水价格3300元/吨（月环比+3.13%），G5级硫酸价格2300元/吨（月环比不变），G5级氨水价格3500元/吨（月环比不变） [41] - 2025年9月，中国电子级氢氟酸出口均价1151.2美元/吨（月环比-16.66%），进口均价2764.02美元/吨（月环比-11.75%） [41] 维生素 - 截至10月24日，维生素A价格62000元/吨（周环比+0.81%），维生素E价格47500元/吨（周环比+11.76%），维生素D3价格212500元/吨（周环比不变） [4][45] - 泛酸钙价格41500元/吨（周环比不变），肌醇价格30500元/吨（周环比+12.96%） [4][45] 高性能纤维 - 2025年9月，芳纶进口单价10.06美元/千克（月环比-25.34%），出口单价11.48美元/千克（月环比-13.27%）；进口量385吨（月环比+51.94%），出口量192吨（月环比-34.69%） [46] - 截至10月26日，江苏地区T700/12K碳纤维价格105元/千克（月环比不变），吉林地区T300/25K碳纤维价格85元/千克（月环比不变） [46] - 截至10月24日，碳纤维毛利-7975元/吨，成本106051.85元/吨（月环比-0.52%），市场总库存16020吨（月环比+0.44%） [46] 重要基础化学品 - 截至10月24日，布伦特原油价格65.9美元/桶（周环比+7.6%），动力末煤(Q5500)价格770元/吨（周环比+2.9%） [53] - 聚酰胺66(PA66)价格15000元/吨（周环比不变），氨纶价格27000元/吨（周环比不变） [4][48] - 涤纶工业丝价格8300元/吨（周环比-1.19%），涤纶帘子布9月出口均价15538元/吨（月环比-1.06%） [4][48] 行业要闻 - "十五五规划"提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料等战略性新兴产业集群发展，前瞻布局未来产业，未来10年将再造一个中国高技术产业 [54] - 江西印发《江西省化工园区竞争力提升行动计划（2026-2028年）》，提出到2027年力争6家化工园区达到竞争力一级水平，到2028年力争10家左右达到一级水平 [55] - 会通股份投建600吨PEEK、3000吨高温尼龙项目，总投资8100万元，分三期建设 [56] - 恒逸石化年产120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期实现全流程打通并进入试生产阶段 [57]

改革方向与背景 - “三个更加聚焦”指明资本市场深化改革方向，即服务新质生产力、统筹发展与安全、强本强基[2] - “十五五”时期对经济实力、科技自立自强等关键领域提出更高要求，经济建设是头等大事[2] - 资本市场将通过优化资源配置、支持科技创新等助力金融强国建设，提升市场稳定性[2] 市场体系与制度完善 - 科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，试点引入资深机构投资者和预先审阅机制[3] - 深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业的上市标准[3] - 北交所将健全新三板差异化挂牌、信披、交易制度，畅通三、四板对接机制[3] - 择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组渠道，促进上市公司产业整合和做优做强[3] 市场基础与风险防控 - 督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，以稳健业绩筑牢价值根基[3] - 完善“长钱长投”市场生态，推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金落实长周期考核[3] - 资本市场需进一步防风险，健全长效化稳市机制，防范市场大幅波动[3] - 对财务造假、操纵市场等违法违规行为依法严打，增强投资者信任和信心[3]

核心观点 - 报告认为家电行业景气度有所回落但企业具备经营韧性，建议从进攻和防御两个视角进行配置 [5][72] - 进攻视角建议配置机器人方向，因机器人行业即将迎来量产，产业链企业将显著受益并催化股价表现 [5][74] - 防御视角建议配置低估值、高股息方向，因家电企业普遍具备高股息和低估值特点，具有较强的防御性 [5][74] 行业复盘 - 2025年前三季度A股市场主要指数全线上涨，但家电（申万）指数涨幅为7.0%，在31个行业中排名第22，跑输主要指数 [2][12] - 家电子板块分化较大，白色家电领跌，跌幅为7.4%，而零部件板块表现最好，涨幅为76% [2][13] - 内销方面，以旧换新政策效果显著，政策统筹安排3000亿元左右超长期特别国债，每件家电最高补贴2000元，带动家电需求爆发 [3][20][21] - 外销方面，2025年家电出口景气回落，9月家电出口金额为77.30亿美元，同比增速为-9.68%，出口台数为3.67亿台，同比-3.78% [3][31] 投资主线一：机器人行业新进展 - 预计到2029年全球人形机器人市场规模将超过200亿美元，2023-2029年期间年复合增长率高达57% [4][45] - 预计到2029年国内人形机器人市场规模达到750亿元，2024-2029年期间年复合增长率超90% [4][46] - 人形机器人产业链分为上游零部件、中游本体制造与系统集成、下游应用场景，目前处于量产初期，上游零部件是A股交易核心 [4][45][53] - 线性执行器占机器人总成本比重为39%，是占比最高的零部件 [53] - 报告梳理了多家家电相关机器人标的，包括美的集团、海尔智家、三花智控、荣泰健康、华翔股份等 [4][60][61][63][65] 投资主线二：低估值、高股息 - 家电企业普遍具有低估值和高股息的特点，存在较强的防御性 [4][69] - 截至2025年9月30日，重点企业市盈率均处于较低位置，例如格力电器（6.85倍）、TCL智家（9.53倍）、海信家电（10.58倍） [69] - 部分公司股息率超过5%，例如得邦照明（10.02%）、格力电器（7.53%）、莱克电气（6.63%） [69] 细分市场表现 - 2025年前三季度清洁电器景气度最高，扫地机线上和线下销额增速分别为47.2%和89.71%，洗地机线上和线下销额增速分别为44.21%和31.28% [23][26] - 空调是白电中增速最高的品类，线上和线下销额同比分别为18.41%和16.68% [27] - 集成灶品类下滑较多，线上和线下销额同比分别为-33.94%和-22.54% [26][29]

投资评级与核心观点 - 报告对石英股份的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [1] - 报告的核心观点是：石英股份作为高纯石英砂龙头企业，产品应用兼具光伏与半导体领域，行业地位稳固，产品价格弹性大，且高纯石英砂国产替代势在必行 [1][7] 公司概况与行业地位 - 江苏太平洋石英股份有限公司是高纯石英砂龙头企业，产品线涵盖高纯石英砂、石英管、石英坩埚等，下游应用于半导体、光伏、光纤、光电等领域 [1][15] - 公司已完成石英材料全产业链布局，是全球三家半导体扩散用石英管通过TEL认证的企业之一，也是国内唯一通过该认证的企业 [1][2][64] - 全球高纯石英产能集中，主要生产商包括美国尤尼明、挪威TQC和中国石英股份等 [1][35] 财务表现与近期业绩 - 2024年公司实现营业收入12.1亿元，同比下降83.2%；实现归母净利润3.3亿元，同比下降93.4% [23] - 2025年前三季度公司实现营业收入7.5亿元，同比下降24.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降56.8% [1][23] - 2024年公司毛利率和归母净利润率分别为46.0%和27.6%；2025年前三季度分别为35.4%和17.9% [25] 半导体领域分析 - 半导体行业需求长期向好，AI浪潮驱动增长，预计2025年全球半导体市场规模达7009亿美元，同比增长11.2% [2][41] - 中国集成电路产业对外依赖度高，2024年贸易逆差达2261.0亿美元，国产替代空间广阔 [2][58] - 半导体用石英材料认证壁垒高，公司产品已通过TEL、LAM等国际主流设备商认证，有望充分受益于国产替代趋势 [2][64][66] 光伏领域分析 - 全球光伏需求维持增长，预计2025年全球新增装机466-549GW，对应组件需求566-650GW；至2030年新增装机预计达655-763GW [3][67][69] - 石英坩埚是拉晶环节关键耗材，预计到2029年，中国光伏级石英坩埚市场规模将达254.8亿元，2024-2029年CAGR为21.5% [3][72] - 公司是光伏用高纯石英砂龙头，截至2024年底已完成10万吨/年产能布局，2024年高纯石英砂销售量为11586吨 [7][82] 产品价格与市场动态 - 高纯石英砂价格已从高位回落，截至2025年10月底，国内光伏用石英坩埚内、中、外层价格分别为60500元/吨、27500元/吨、19000元/吨，低于2023年涨价前水平 [1][28] - 高纯石英砂价格对业绩弹性影响显著，敏感性分析显示，若价格回升至52万元/吨，公司2027年归母净利润可能达到160.2亿元 [88][90] 产能与销售情况 - 2024年公司高纯石英砂实现营收2.13亿元，其中外销5360吨，自用6226吨 [7][82] - 公司规划2025-2027年高纯石英砂销量分别为1.5万吨、2.5万吨、3.3万吨，平均单价假设分别为2.5万元/吨、3.8万元/吨、4.5万元/吨 [92] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.2亿元、5.6亿元、9.1亿元，同比增速分别为-33.3%、+151.4%、+62.6% [7][95] - 对应2025-2027年的EPS分别为0.41元、1.03元、1.68元，PE分别为93.9倍、37.4倍、23.0倍 [7][95] - 当前公司总市值约为209.0亿元 [4]

投资评级 - 报告对万华化学的投资评级为“买入-B”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点为：尽管短期业绩承压，但看好公司MDI业务的绝对龙头地位和成本护城河、石化板块一体化深化布局以及精细化学品与新材料业务的成长空间，静待行业景气修复 [5][6][8][9] 市场与基础数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为62.49元，年内股价最高为83.59元，最低为52.10元，总市值为1,956.23亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为2.92元，每股净资产为37.16元，净资产收益率为8.67% [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入1,442.3亿元，同比下降2.3%；实现归母净利润91.6亿元，同比下降17.5% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业总收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%；实现归母净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比基本持平（-0.2%） [5] - 第三季度主要产品销量同比大幅增长：聚氨酯系列销量155万吨，同比增长9.9%；石化系列销量175万吨，同比增长32.6%；精细化学品及新材料系列销量65万吨，同比增长30.0% [6] 产品价格与成本分析 - 2025年第三季度聚氨酯系列产品价格震荡：纯MDI市场均价约18,300元/吨，较上半年下降2.7%；聚合MDI市场均价约15,200元/吨，较上半年下降9%；TDI市场均价约14,700元/吨，较上半年提升18.5%；软泡聚醚市场均价约8,000元/吨，较上半年提升2.6% [6] - 第三季度石化系列产品价格重心整体下移，例如山东丙烯价格同比下降6.83%，正丁醇价格同比下降20.57% [7] - 主要原材料价格同比下降，如纯苯价格下降30.05%，动力煤价格下降20.61%，部分抵消了产品价格下降的影响 [8] - 第三季度公司销售毛利率和净利率分别为12.77%和6.32%，同比分别下降0.63和0.26个百分点 [8] 公司战略与长期展望 - 公司推进“变革年”战略，系统实施组织与激励体系改革，前三季度多套新装置顺利投产 [8] - 公司各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，长期竞争力有望逐步修复 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为123.1亿元、159.6亿元、178.1亿元 [9] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（PE）分别为16倍、12倍、11倍 [9] - 预计营业收入将从2025年的1,978.60亿元增长至2027年的2,389.10亿元 [13] - 预计毛利率将从2025年的13.8%逐步回升至2027年的15.2% [13]

报告核心观点 - 报告涵盖纺织服装、纺织制造、黄金珠宝、零售及汽车零部件等多个行业，重点分析了相关公司的业绩表现、行业动态及投资机会 [5][6][13][17] - 抖音电商"双11"活动数据亮眼，显示直播电商对中小商家和品牌销售的强劲拉动作用 [7] - 纺织制造行业关税风险基本落地，龙头企业凭借产业链布局和较低对美敞口有望重估 [13][15] - 品牌服饰和黄金珠宝板块部分公司表现突出，推荐关注业绩稳健及有提价能力的标的 [9][14] 市场走势 - 2025年10月28日，国内市场主要指数普遍上涨，创业板指领涨1.98%，中小板指涨1.63%，上证指数涨1.18% [4] 行业周报要点（滔搏业绩） - 滔搏FY2026H1营收同比下降5.8%至122.99亿元，归母净利润同比下降9.7%至7.89亿元 [8] - 分品牌看，主力品牌收入同比下降4.8%至108.12亿元，占比88%；其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元 [8] - 分渠道看，零售业务收入同比下降3.0%至106.01亿元，占比86%；批发业务收入同比下降20.3%至16.23亿元 [8] - 毛利率同比轻微下跌0.1个百分点至41.0%，直营门店数量较财年初净减少332家至4688家，同比下降19.4% [8] 纺织制造专题报告要点 - 全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2024年达到8827亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2% [13] - 2025年1-9月，中国纺织品出口金额1064.77亿美元，同比增长2.1%；服装及衣着附件出口金额1152.09亿美元，同比下降2.5% [14] - 制衣行业向上游整合趋势明显，而制鞋行业竞争格局更为集中；运动服饰制造行业集中度偏低，纵向一体化是趋势 [15] - 关税影响分析显示，假设关税20%且制造商承担5%，对制衣企业净利润影响幅度预计在4%至30%之间，对鞋履制造企业净利润影响幅度约20% [15] - 推荐申洲国际（对美敞口低，海外面料产能占比超50%）、裕元集团（对美敞口低，掌握上游原材料）、华利集团（对美敞口行业平均，越南本地采购比例超50%） [15][16] 抖音电商双11动态 - 抖音电商"双11"活动中，粉丝量100万以下的中小达人贡献了超过80%的带货销售额 [7] - 超过4.1万商家通过直播实现销售额同比增长500%，店播销售额破亿元商家数量同比增长900% [7] - 销售额破亿元商品数量同比增长240%，超过10万商品的直播销售额同比增长300% [7] - 平台前三季度累计为商家节省经营成本约220亿元 [9] 其他行业及公司动态 - 波司登任命英国设计师Kim Jones为新设AREA高级都市线创意总监 [9] - 永辉超市七家学习"胖东来模式"调改店同期开业，双节期间调改店整体销售额同比增长超100%，客流提升超80% [9] - 老铺黄金完成年内第三次提价，主要产品价格上调约20%，部分热门款式涨价幅度超28% [14] - 2025年9月，纺织服装社零累计同比增长3.1%，体育娱乐用品社零累计同比增长19.6% [9] - 品牌服饰板块推荐361度、波司登，建议关注特步国际、安踏体育等；黄金珠宝板块推荐老铺黄金、潮宏基；零售板块推荐名创优品，建议关注永辉超市 [10][14] 公司评论（万安科技） - 万安科技2025年前三季度营收34.60亿元，同比增长13.93%；归母净利润1.48亿元，同比增长2.43% [17] - 2025年第三季度营收12.95亿元，同比增长12.35%；归母净利润0.63亿元，同比增长9.33%；毛利率17.24%，同比提升0.71个百分点 [17] - 公司获得国内某知名汽车集团定点，项目生命周期销售总金额约2.8亿元；积极推进年产50万套铝合金固定卡钳等新产能建设 [17] - 投资同川科技（谐波减速器等机器人核心部件）并积极拓展无线充电在机器人上的应用，向机器人业务拓展 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元，对应PE分别为33倍、28倍、22倍 [21]