报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告以迅销集团FY2026Q1强劲业绩及上调全年指引为本周观察重点，显示其国际业务增长强劲，特别是北美和欧洲市场 [2][4] - 报告认为品牌服饰行业处于弱复苏状态，建议关注经营稳健的公司、家纺大单品创新及IP经济带来的机会 [10] - 报告看好纺织制造板块的业绩确定性及龙头份额提升趋势，并提示黄金珠宝板块在金价高位下投资金需求可能优于首饰金 [10] - 报告继续推荐零售板块中的名创优品，并关注永辉超市的门店调改与供应链重塑进展 [11] 本周观察：迅销集团业绩 - **整体业绩**：FY2026Q1（截至2025年11月30日），迅销集团营收10277.45亿日元，同比增长14.8%；经营利润2109.14亿日元，同比增长33.9%；归母净利润1474.45亿日元，同比增长11.7% [2][19] - **上调指引**：公司将2026财年营收指引上调至38000.00亿日元（原预计35700.00亿日元），同比增长11.7%；经营利润指引上调至6500.00亿日元（原预计6100.00亿日元），同比增长15.2%；归母净利润指引上调至4500.00亿日元（原预计4350.00亿日元），同比增长3.9% [2][19] - **优衣库日本**：FY2026Q1营收2990.69亿日元，同比增长12.2%，占总营收29.1%（同比下滑0.7pct）；同店销售（含线上）增长11.0%；毛利率因日元走弱同比下降0.5个百分点，但销售、一般及管理费用率因销售强劲改善1.9个百分点 [3][20] - **优衣库国际**：FY2026Q1营收6038.63亿日元，同比增长20.3%，占总营收58.8%（同比提升2.7pct）；营业利润率同比提高2.4个百分点；分区域看，中国大陆收入增长7.0%，利润实现两位数增长；韩国、东南亚、印度及澳大利亚市场营收1870.51亿日元，增长22.1%；北美市场营收886.95亿日元，增长30.4%；欧洲市场营收1369.54亿日元，增长34.3% [4][21] - **其他品牌**：GU品牌FY2026Q1营收913.66亿日元，同比增长0.8%，占比8.9%（同比下滑1.2pct）；其他品牌营收330.77亿日元，同比下降7.6%，占比3.2%（同比下滑0.8pct） [5][22] 行业动态 - **沃尔玛社区店**：2025年12月31日，沃尔玛中国在深圳连开四家社区店，标志其“小、精、近”社区店模式进入加速规模化复制阶段，通过精准选品、自有品牌和全渠道协同打造增长引擎 [7][64] - **盒马业绩**：2025年盒马整体营收同比增长超40%，服务超1亿消费者；盒马鲜生新进入40个城市，硬折扣品牌“超盒算NB”新开门店超200家，全国门店总数近900家；预计2026财年GMV有望突破1000亿元；截至2025年12月31日，“超盒算NB”全国门店突破400家，并首次进军华南市场 [7][8][68] - **胖东来业绩**：2025年胖东来集团销售额达235.31亿元，较2024年的170亿元增长约38.4%；其中超市业态销售额126.43亿元，珠宝销售24.51亿元，茶叶销售10.63亿元；新乡“三胖”店试营业后销售额突破9240万元；郑州店计划2026年“五一”开业 [8][69][70] 行情回顾 - **板块表现**：本周（2025.01.05-2025.01.09），SW纺织服饰板块上涨2.65%，SW轻工制造板块上涨2.98%，沪深300上涨2.79%；纺织服饰板块跑输大盘0.13pct，轻工制造板块跑赢大盘0.19pct [9][23] - **子板块表现**：SW纺织制造上涨2.64%，SW服装家纺上涨2.64%，SW饰品上涨2.72%，SW家居用品上涨2.1% [9][23][25] - **板块估值**：截至1月9日，SW纺织制造PE-TTM为25.21倍，处于近三年100%分位；SW服装家纺PE-TTM为30.00倍，处于近三年94.77%分位；SW饰品PE-TTM为30.87倍，处于近三年89.54%分位；SW家居用品PE-TTM为28.03倍，处于近三年92.16%分位 [9][29] - **个股涨跌**： - SW纺织服饰涨幅前五：ST新华锦 (+27.79%)、七匹狼 (+27.29%)、太平鸟 (+18.72%)、*ST步森 (+15.02%)、联发股份 (+14.44%) [33][34] - SW纺织服饰跌幅前五：众望布艺 (-14.85%)、天创时尚 (-13.30%)、罗莱生活 (-7.40%)、嘉曼服饰 (-5.50%)、欣龙控股 (-4.82%) [33][34] - SW家居用品涨幅前五：美克家居 (+31.51%)、悦心健康 (+11.59%)、蒙娜丽莎 (+11.03%)、趣睡科技 (+10.63%)、德力股份 (+9.78%) [35][36] - SW家居用品跌幅前五：森鹰窗业 (-13.49%)、梦天家居 (-10.21%)、*ST亚振 (-4.38%)、箭牌家居 (-3.27%)、永艺股份 (-3.12%) [35][36] 行业数据跟踪 - **原材料价格**： - 纺织服饰：截至1月9日，中国棉花328价格指数为15930元/吨，环比上涨2.4%；上海金交所Au9999黄金收盘价为1003.49元/克，环比上涨2.93% [37] - 家居用品：截至1月9日，华东地区TDI主流价格为14300元/吨，环比下降1.4%；纯MDI主流价格为18000元/吨，环比下降1.1% [37] - 汇率：截至1月9日，美元兑人民币中间价为7.0128，环比下降0.23% [38] - **出口数据**：2025年1-11月，中国纺织品出口1300.08亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口1377.86亿美元，同比下降4.4%；家具及其零件出口572.57亿美元，同比下降5.92% [45] - **社零数据**：2025年11月，国内社零总额4.39万亿元，同比增长1.3%，1-11月累计45.61万亿元，同比增长4.0% [53] - 线上渠道：1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中穿类商品增长3.5% [53] - 线下渠道：1-11月限额以上超市零售额同比增长4.7% [53] - 可选消费：11月限上化妆品同比增长6.1%，限上金银珠宝同比增长8.5%，限上纺织服装同比增长3.5% [54] - **房地产数据**：本周（2026年1月4日-10日），30大中城市商品房成交11723套，环比下降40.70%；成交面积124.82万平方米，环比下降48.96% [59] 投资建议 - **品牌服饰板块**：关注经营稳健的女装公司歌力思（2025Q3国内收入增长8.6%，Q1-Q3单季归母净利润增速分别为40.2%、50.3%、176.9%）和江南布衣（高分红，2021-2025年平均派息率84%）；家纺行业关注罗莱生活（2025H1枕芯产品营收1.51亿元，增长56.30%）和水星家纺；情绪消费关注锦泓集团（2025H1 IP授权业务营收0.23亿元，增长62.0%） [10] - **纺织制造板块**：看好上游制造商新澳股份、百隆东方的业绩确定性；中长期看好龙头中游制造商份额提升；推荐裕元集团、申洲国际、华利集团；建议关注开润股份、伟星股份 [10] - **黄金珠宝板块**：金价高位下，预计投资金表现优于首饰金；预计菜百股份投资金销售占比提升；首饰金中预计潮宏基、老铺黄金销售较好，周大生表现稳健；建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - **零售板块**：继续推荐名创优品（2025Q3营收超指引，国内同店销售转双位数增长，海外同店销售转正）；建议关注永辉超市（截至2025Q3末完成222家门店的胖东来模式调改，推进“品质永辉”自有品牌） [11]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [2][4][54] 核心观点 - 西麦食品是中国燕麦行业绝对龙头，营收持续稳健增长，2020-2024年营收CAGR达16.65% [2][19] - 燕麦行业处于朝阳阶段，市场规模已突破百亿，呈现量价齐升态势，公司市占率超过20%位列第一 [2][3][28] - 公司产品结构升级趋势明显，复合燕麦片成为增长主力，同时自2025年起重点发力大健康业务，打造第二增长曲线 [3][35][49] - 预计公司2025-2027年收入与利润将保持较快增长，2025年1月9日收盘价27.47元对应2025-2027年PE分别为33.2倍、24.1倍和20.0倍 [4][5][54] 公司概况与财务表现 - 公司成立于1994年，是“中国燕麦第一股”，打造了“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链 [2][11] - 2024年实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%，归母净利润1.33亿元，同比增长15.36% [2][19] - 2020-2024年五年营收复合年增长率（CAGR）为16.65% [2] - 2025年实施员工持股计划，涉及62名核心人员，业绩考核要求以2024年为基准，2025-2027年营收年复合增长率需达到15%以上 [2][17] - 2024年毛利率为41.33%，净利率为7.02%，2025年前三季度毛利率回升至43.64%，净利率回升至7.81% [5][21] - 公司财务状况稳健，2024年底资产负债率为30.09%，经营活动现金流量净额为1.70亿元 [25] 行业分析 - 2024年中国燕麦行业市场规模已突破百亿元 [3][28] - 行业集中度仍有提升空间，中国燕麦食品行业CR3约为51.9%，而美国CR3约为66%，日本CR3高达近80% [3][31] - 行业增长驱动力来自国民健康意识提升、人口老龄化及新兴渠道拓展 [28] - 渠道方面，线上渠道（如抖音、天猫、京东）保持高增长，线下流通渠道持续下沉，零食量贩店与山姆会员店等新兴渠道增长态势良好 [3] 公司竞争优势 - **全产业链布局**：拥有澳洲绿色燕麦专属农场及中国张北、呼伦贝尔等地的燕麦基地，生产研发基地覆盖广西、河北、江苏，合计设计产能13.1万吨 [33] - **产品结构升级**：产品以复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片为主，复合燕麦片占比从2020年的24%提升至2025年上半年的48%，成为第一大品类 [35] - 复合燕麦片增长迅猛，2022-2024年同比增速分别为34.44%、33.76%、28.81%，2025年上半年毛利率达48.84% [3][35] - **渠道网络强大**：线下采取“经销为主+直销结合”模式，截至2024年拥有超过1920家经销商，产品覆盖全国终端网点 [39] - **线上渠道领先**：在主流电商平台保持冲饮谷物品类TOP1，2023年抖音渠道GMV达3.89亿元，同比增长127.49%，2024年抖音GMV达4.68亿元，同比增长20.31% [34][41] - **品牌势能强劲**：作为行业第一大品牌，连续多年保持线上燕麦品类销量冠军 [3][41] 增长前景与盈利预测 - **第二增长曲线**：公司自2025年开始重点发力大健康业务，已推出益生菌蛋白粉和药食同源养生粉，市场反馈积极，预计将从2025年第四季度起对收入产生明显正向贡献 [3][45][47][51] - **收入拆分预测**： - 复合燕麦片：预计2025-2027年收入分别为10.89亿元、14.16亿元、17.84亿元，增速分别为28%、30%、26% [52] - 纯燕麦片：预计2025-2027年收入分别为7.91亿元、8.86亿元、9.83亿元，增速分别为12%、12%、11% [52] - 其他主营业务（含大健康）：预计2026年增速达35% [52] - **整体盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.86亿元、28.78亿元、34.61亿元，同比增长20.6%、25.9%、20.3% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元、2.55亿元、3.07亿元，同比增长38.5%、38.1%、20.4% [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、1.14元、1.37元 [5]

行业投资评级 - 报告对太阳能（光伏）行业的投资评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 2025年11月国内光伏新增装机同比有所下降，但环比大幅增长，1-11月累计装机同比保持高速增长 [3] - 2025年11月光伏组件和逆变器出口额同比均实现显著增长，环比也保持增长态势，显示出海外需求的韧性 [3][4] - 2025年11月太阳能发电量同比快速增长，在全国总发电量中的占比进一步提升 [5] - 报告基于新技术、供给侧、光储融合、电力市场化及国产替代等方向，给出了具体的股票推荐名单 [2][5] 根据相关目录分别总结 1. 装机：11月国内光伏新增装机同比下降11.9% - 2025年11月国内光伏新增装机22.0GW，同比下降11.9%，但环比大幅增长74.8% [3][13] - 2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.2% [3][13] 2. 出口：11月组件出口同比增长33.9%，逆变器出口同比增长25.6% 2.1 组件出口：11月出口额环比增长6.6% - 2025年11月组件出口额171.4亿元，同比增长33.9%，环比增长6.6% [4][16] - 2025年1-11月组件累计出口额1854.0亿元，同比下降9.0% [4][16] - 2025年11月组件出口量20.1GW，同比增长22.9%，环比增长3.6% [4][16] - 2025年1-11月组件累计出口量243.8GW，同比增长5.8% [4][16] 2.2 逆变器出口：11月出口额环比增长13.0% - 2025年11月逆变器出口额54.5亿元，同比增长25.6%，环比增长13.0% [4][26] - 2025年1-11月逆变器累计出口额587.5亿元，同比增长8.7% [4][26] - 分区域看，11月逆变器对欧洲出口15.9亿元，同比增长29.4%，环比下降6.4% [4][26] - 对亚洲出口20.1亿元，同比增长15.8%，环比增长33.8% [4][26] - 对拉丁美洲出口5.7亿元，同比下降12.8%，环比增长4.5% [4][26] - 对非洲出口5.3亿元，同比增长115.3%，环比增长21.3% [4][26] - 对北美洲出口2.2亿元，同比下降24.4%，环比增长23.6% [4][26] - 对大洋洲出口5.3亿元，同比增长193.1%，环比增长14.4% [4][26] 3. 11月太阳能发电量：同比增长23.4%，在全国总发电量占比5.29% - 2025年11月我国规上太阳能发电量412.2亿千瓦时，同比增长23.4% [5][41] - 太阳能发电量占全国规上工业总发电量的5.29%，占比较上月提升0.52个百分点 [5][41] - 2025年11月全国总发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7% [5][41] - 同期火电发电量同比下降4.2%，水电同比增长17.1%，核电同比增长4.7%，风电同比增长22.0% [5][41] 4. 投资建议 - 重点推荐BC新技术方向：爱旭股份 [2][5][46] - 重点推荐供给侧方向：大全能源、福莱特 [2][5][46] - 重点推荐光储方向：海博思创、阳光电源 [2][5][46] - 重点推荐电力市场化方向：朗新集团 [2][5][46] - 重点推荐国产替代方向：石英股份 [2][5][46] - 建议积极关注：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电 [5][46]

市场走势 - 2026年1月12日，国内市场主要指数普遍上涨，其中上证指数收盘4,120.43点，上涨0.92%；深证成指收盘14,120.15点，上涨1.15%；创业板指收盘3,327.81点，上涨0.77%；科创50指数收盘1,475.97点，上涨1.43% [2][4] 计算机行业：“人工智能+制造”意见发布 - 2026年1月7日，工信部等八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列的总体目标 [6] - 具体目标包括：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用、打造100个工业领域高质量数据集、推广500个典型应用场景、培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业 [6] - 该《意见》是此前《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》在工业制造领域的细化落地，在算力、模型、数据、应用等环节提出具体要求 [6] - 在算力方面，支持高端训练芯片、端侧推理芯片、智算云操作系统等核心技术突破；在模型方面，强调开发高水平的行业大模型及面向工业细分场景的小模型；在数据方面，提出开展“模数共振”行动；在应用方面，以制造业全流程转型升级为主线，涵盖研发设计、生产制造、运营管理等环节 [6] - 报告认为，该政策将加速大模型在工业领域的全流程渗透，工业大模型正从单点验证迈向全流程赋能 [6] - 根据IDC数据，中国工业企业应用大模型及智能体的比例已从2024年的9.6%提升至2025年的47.5%，在政策推动下，2026年AI应用渗透率有望进一步快速提升 [6] - 投资建议重点关注三个方向：1）工业AI应用，如中控技术、金蝶国际、鼎捷数智等；2）数据标注，如海天瑞声、深桑达A；3）AI算力，如海光信息、寒武纪、浪潮信息等 [6] 医药行业：Pan-RAS（ON）抑制剂进展 - Pan-RAS（ON）抑制剂是针对RAS基因突变癌症的潜力疗法，全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变，该抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白亚型 [10] - Revolution Medicines的Pan-RAS（ON）抑制剂daraxonrasib在胰腺导管腺癌（PDAC）和非小细胞肺癌（NSCLC）临床研究中展现出显著疗效 [8][9][10] - 在RAS突变NSCLC的I期研究中（n=40），daraxonrasib（120–220 mg）治疗的客观缓解率（ORR）为38%，中位无进展生存期（mPFS）为9.8个月，中位总生存期（mOS）为17.7个月，显著优于既往多西他赛化疗的疗效（ORR 9.2%-14.7%， mPFS 3-4.5个月， mOS 9.1-11.8个月） [9] - 在二线及以上PDAC的I/II期临床中，daraxonrasib（300mg）治疗RAS G12X突变患者（n=26）的确认客观缓解率（cORR）为35%，mPFS为8.5个月，OS为13.1个月；治疗任何RAS突变患者（n=38）的cORR为29%，mPFS为8.1个月，OS为15.6个月，均优于既往化疗疗效（mPFS约3个月，mOS约6个月） [10] - 在一线RAS突变PDAC临床中，daraxonrasib单药治疗（n=38）的ORR为47%；daraxonrasib联合吉西他滨-紫杉醇（GnP）治疗（n=31）的ORR达到55%，显著高于2013年研究中单用GnP的23%的ORR [10] - daraxonrasib已启动两项III期临床（RASolute 301用于二线NSCLC，RASolute 302用于二线PDAC），其中RASolute 302预计2026年公布结果，可能确立其二线治疗地位并有望推向一线和围手术期治疗 [10] - 劲方医药的Pan-RAS（ON）抑制剂GFH276已于2025年9月完成I/II期临床首例入组，是该赛道全球前三位的在研药物，在临床前模型中展现出优异疗效 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持）[1] 报告核心观点 - 八部门联合发布的《“人工智能+制造”专项行动实施意见》是此前“人工智能+”行动在工业制造领域的细化落地，将加速大模型在工业领域的全流程渗透，推动国内工业AI产业加速发展[3][5][7] - 在技术和政策双轮驱动下，工业大模型正从单点验证迈向全流程赋能，预计政策将加速这一进程，2026年AI应用渗透率有望进一步快速提升[6] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例已从2024年的9.6%大幅提升至2025年的47.5%[6] 政策内容与目标 - 政策总体目标：到2027年，实现人工智能关键核心技术安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列[3] - 具体量化目标：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用、打造100个工业领域高质量数据集、推广500个典型应用场景、培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业[3] - 政策是2025年《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》在工业制造领域的细化落地[5] 政策聚焦的关键环节 - **算力环节**：支持高端训练芯片、端侧推理芯片、智算云操作系统等核心技术突破，推动智能芯片软硬协同发展[5] - **模型环节**：强调开发高水平的行业模型，包括制造业重点领域行业大模型及面向工业细分场景的小模型[5] - **数据环节**：提出开展“模数共振”行动，包括建立企业首席数据官制度、发布制造业高质量数据集建设指南[5] - **应用环节**：以制造业全流程转型升级为主线，涵盖研发设计、中试验证、生产制造、运营管理等环节，推动大模型技术深度嵌入[5] 工业AI应用渗透与场景深化 - **研发设计环节**：AI从文生3D模型和仿真逐步拓展至设计变更、设计审查等更深入场景[6] - **生产制造环节**：大模型已在设备运维辅助、安全监控、工艺质量分析优化等场景初步规模化落地，并开始向厂级生产绩效分析、工业控制编程、机器人智能控制等新方向探索[6] - **经营管理环节**：人力、财务、客服领域的AI应用趋于成熟，并在合规审查、采销文件生产审核、供应商跟进等场景持续深化[6] 投资建议关注方向 - **工业AI应用**：中控技术、金蝶国际、鼎捷数智、汉得信息、索辰科技、赛意信息、中望软件、容知日新、朗新科技等[7] - **数据标注**：海天瑞声、深桑达A等[7] - **AI算力**：海光信息、寒武纪、摩尔线程、沐曦、浪潮信息、深信服、协创数据、华勤技术等[8]

市场走势 - 2026年1月9日，国内市场主要指数表现分化，上证指数收盘4,082.98点，下跌0.07%，深证成指收盘13,959.48点，下跌0.51%，沪深300指数收盘4,737.65点，下跌0.82%，中小板指收盘8,564.37点，下跌0.55%，创业板指收盘3,302.31点，下跌0.82%，科创50指数收盘1,455.17点，上涨0.82% [2][3][4] 非银金融行业观点 - 2025年12月31日，证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，完善不动产REITs基础制度，聚焦重点区域和优质项目，分阶段推进试点，并推出商业不动产REITs，标志着中国REITs市场进入商业不动产与基础设施并行发展的新阶段 [8] - 商业不动产REITs旨在精准对接商业综合体、商业零售、商业办公楼、酒店等业态的盘活需求，是资本市场支持盘活存量、拉动消费和投资、稳行业稳市场稳预期的重要举措 [8] - 随着监管政策完善和资本市场高质量发展推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展探索业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [8] - 在2025年12月29日至12月31日期间，A股市场日均成交额2.12万亿元，环比上涨8.30%，截至12月31日，两融余额为2.54万亿元 [8] 海安集团公司评论 - 2025年12月27日，海安集团公告与俄罗斯旗舰股份公司等签署投资意向协议，拟通过合资公司先锋股份公司在俄罗斯建设巨型全钢工程机械子午线轮胎工厂，一期工程预计总投资不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币），设计年产能为1.05万条 [7][9] - 报告预计海安集团2025-2027年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，对应市盈率分别为18倍、15倍、12倍，首次覆盖给予“买入-B”评级 [11][13] - 大型矿卡用巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，壁垒主要体现在技术壁垒和客户壁垒，目前全球市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上 [12] - 据The Parker Bay Company数据统计，全球正在运营的矿用卡车数量为63,900辆，报告测算全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元人民币，其中替换市场需求约40万条，规模约381亿元，配套需求约4万条，规模约39亿元 [12] - 海安集团深度绑定大客户紫金矿业和江西铜业，两家公司均持有海安集团3.23%股权，2025年上半年，紫金矿业贡献收入约1.8亿元，占营收17.6%，江西铜业贡献收入约0.4亿元，占营收4.0% [12] - 公司在俄罗斯建厂有望巩固和扩大其在俄罗斯的市场份额并辐射中亚地区，同时，公司募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后将实现年新增约2.2万条全钢巨胎的产能，为拓展市场奠定基础 [12]

投资评级 - 首次覆盖，给予海安集团“买入-B”评级 [1][9] 核心观点 - 海安集团作为巨胎龙头，将受益于矿端景气度，其深度绑定紫金矿业等大客户，并持续通过俄罗斯建厂及国内扩产项目开拓全球市场，成长可期 [1][8][9] 行业与市场分析 - 大型矿卡用巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，壁垒主要体现在技术和客户两方面 [2] - 巨胎是矿山运营的大型消耗品，对于一个大型露天矿山，轮胎消耗成本约占车辆运营费用的24% [4] - 全球全钢巨胎市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上 [4] - 分析师预计全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元人民币，其中替换市场需求约40万条，市场规模约381亿元，配套需求约4万条，市场规模约39亿元 [3] - 全球露天矿山正在运营的矿用卡车数量为63,900辆，存量（含停用）共83,800辆，假设年销量6,500台进行测算 [3] 公司业务与竞争优势 - 海安集团主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是少数能够实现大规模量产巨胎的企业之一 [4] - 公司深度绑定紫金矿业和江西铜业，两者均持有公司3.23%股权，2025年上半年，紫金矿业贡献收入约1.8亿元，占比17.6%，江西铜业贡献收入约0.4亿元，占比4.0% [8] - 公司通过合资公司（持股51%）在俄罗斯投资建设巨胎工厂一期工程，设计年产能1.05万条，总投资规模不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币），此举有望巩固和扩大在俄罗斯及中亚的市场份额 [1][8] - 公司在建的募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后，将实现年新增约2.2万条全钢巨胎的产能 [8] 财务数据与业绩预测 - 市场数据（截至2026年1月8日）：收盘价64.70元/股，年内最高/最低价为100.00/57.77元，流通A股0.35亿股/总股本1.86亿股，流通市值22.89亿元，总市值120.32亿元 [5] - 基础数据（截至2025年9月30日）：基本每股收益3.31元，每股净资产20.33元，净资产收益率16.30% [6] - 财务预测：预计公司2025-2027年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，对应每股收益（摊薄）分别为3.66元、4.23元、5.37元 [9][12] - 估值：预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍 [9] - 历史及预测财务表现：2023年营业收入22.51亿元（YoY +49.2%），净利润6.54亿元（YoY +84.6%），毛利率46.6%，净利率29.1% [12]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 不动产REITs规则明确，关注板块投资价值 [1] - 证监会发布《关于推动不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展有关工作的通知》，完善基础制度，优化监管安排，标志着REITs市场进入商业不动产与基础设施并行发展的新阶段 [3][7] - 随着监管政策完善和资本市场高质量发展推进，部分券商有望通过外延式和内涵式发展实现业绩稳步增长，建议关注板块投资机遇 [4][7] 投资建议 - 证监会发布不动产REITs管理规则，聚焦重点区域和优质项目，分阶段推进试点 [3][7] - 推出商业不动产REITs是资本市场支持盘活存量的重要举措，有助于拉动消费和投资，稳行业稳市场稳预期 [3][7] - 商业不动产REITs精准对接商业综合体、商业零售、商业办公楼、酒店等业态的盘活需求 [3][7] - 建议关注非银行金融板块的投资价值 [4][7] 行情回顾 - 上周（20251229-20251231）申万一级非银金融指数跌幅为1.84%，在31个申万一级行业中排名第27位 [8] - 沪深300指数收于4657.24点，下跌0.59%；创业板指数收于3243.88点，下跌1.25% [8] - 个股方面，越秀资本周涨幅6.54%，华林证券周涨幅6.46%，永安期货周涨幅3.74% [8][11] - 个股方面，瑞达期货周跌幅-6.72%，九鼎投资周跌幅-4.93%，怡亚通周跌幅-4.80% [8][11] 行业重点数据跟踪 - 市场表现：上周上证综指上涨0.13%，沪深300下跌0.59%，创业板指数下跌1.25% [5][11] - 市场规模：期间A股日均成交额2.12万亿元，环比上涨8.30% [5][11] - 信用业务：截至12月31日，两融余额2.54万亿元，环比下降-0.10%；其中融资规模2.52万亿元，融券余额165.26亿元 [5][14] - 信用业务：截至12月31日，市场质押股2929.98亿股，占总股本3.57% [14] - 基金发行：2025年11月，新发行基金份额530.52亿份，发行145只，环比下降34.09% [14] - 基金发行：2025年11月，股票型基金发行139.69亿份，环比下降43.70%，发行份额占比26.33% [14] - 投行业务：2025年11月，股权承销规模525.75亿元，其中IPO金额101.88亿元，再融资金额423.88亿元 [14] - 债券市场：中债-总全价(总值)指数较年初下跌2.32% [5][14] - 债券市场：中债国债10年期到期收益率为1.85%，较年初上行23.96个基点 [5][14] 监管政策与行业动态 - 证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行，主要内容包括调降认申购费及销售服务费率、简化赎回费安排、鼓励长期持有、设置差异化客户维护费支付比例上限等 [22] - 证监会发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》，明确十四类常用监管措施及实施原则、程序要求等 [22] - 证监会发布推动REITs市场高质量发展通知，明确商业不动产REITs市场化准入安排，支持银行保险业资管公司等金融机构参与，完善扩募制度与定价机制，加强二级市场建设 [22][23] - 证监会就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范董秘履职，提升上市公司治理水平 [23] - 证券业协会发布《公开募集不动产投资信托基金网下投资者管理规则》，将适用范围扩大至商业不动产REITs，并强化网下投资者注册管理要求 [23] - 证券业协会修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》，完善评价指标体系，新增“支持上市公司并购重组”和“新股估值定价”专项评价指标 [23] 上市公司重点公告 - 国信证券股东一汽股权投资（天津）有限公司计划减持不超过22,000,000股，不超过公司总股本的0.21% [24] - 国金证券获准向专业投资者公开发行公司债券，其中一年期以上公司债券不超过200亿元，短期公司债券面值余额不超过50亿元 [24]

通信行业周跟踪（20251229-20260104）核心观点 - 报告核心观点：通信行业在2025年市场表现领先，2026年看好海外光通信、国产算力链、商业航天三条主线，可能呈现事件催化下的高低切行情 [6] 2025年市场表现回顾 - 2025年通信行业累计涨幅84.8%，在申万一级行业中位列第二 [6] - 细分板块中，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为表现最好的前五大赛道，2025年累计涨幅分别为357.2%、221.4%、188.9%、160.2%、105.5% [6] - 2025年，海外AI算力订单预期带动光通信产业链，液冷、电源等受益于渗透率提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁 [6] 2026年海外光通信展望 - 2026年800G光模块需求明确，讯石光通讯预测需求约4500万只，相比2025年翻倍，其中NV配套2000万只，ASIC带来增量2000万只 [6] - TrendForce预测2026年全球800G以上光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍 [6] - 2026年重要逻辑包括：光芯片短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升、配套光纤和插芯的结构性涨价 [6] - 2026年可能是CPO在Scaleout首次走向产业化及Scaleup路线图确认的重要时刻，Lighcounting预测到2030年CPO引擎市场规模达100亿美元，端口出货量近1亿个 [6] - Semianalysis认为，CPO在Scaleup网络的总可寻址市场将大大超过Scaleout，核心原因是Scaleup高达十倍数量级的带宽需求和超低延迟 [6] - Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，预计2027/28的Trainium4、TPUv8等也有望成为CPO/NPO重要推动者 [6] - CPO重要投资环节包括shufflebox&多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU等 [6] 2026年国产算力链展望 - 国产AI芯片公司IPO加速，壁仞科技于2026年港股首个交易日上市，开盘报35.7港元，涨幅82.14% [6] - 天数智芯将于1月8日在港交所挂牌上市，百度公告昆仑芯已于1月1日以保密形式递表港交所，燧原科技A股IPO辅导近日完成 [6] - 2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛 [6] - 建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节，以及国产算力产业链补强背景下的IPO加速带来的可比公司价值重估和板块贝塔效应 [6] - 高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品包括UCIe、HBM3E、112GSERDES等，接口IP被视作AI算力的“隐形支柱” [7] - 深圳DPU龙头云豹智能已启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps [7] 2026年商业航天展望 - SpaceX一级市场估值已达8000亿美元，计划2026年以1.5万亿美元估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO [9] - 若按2026年230亿美元收入目标，其IPO动态市销率或达65倍 [9] - 国内方面，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目 [9] - 蓝箭航天2024年收入为428万元，亏损8.8亿元，2025年上半年收入3643万元，亏损6亿元 [9] - 火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索的关键，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会 [9] 近期市场表现与关注标的 - 本周（2025.12.29-2025.12.31）申万通信指数跌1.41%，细分板块中卫星通信周涨幅最高，达18.74% [9] - 个股方面，中国卫通、中国卫星、海格通信、意华股份、烽火通信涨幅领先 [9] - 建议关注标的分为三条主线：1) Scaleup CPO相关公司；2) 国产超节点相关公司；3) 商业航天相关公司 [9] 煤炭行业2026年策略报告核心观点 - 报告核心观点：“反内卷”政策扭转煤炭市场预期，预计2026年动力煤维持紧平衡，炼焦煤呈现弱平衡，行业盈利有修复空间 [9][10][13] “反内卷”政策影响分析 - 2025年煤炭股受累于煤价下降，“108号文”流向市场后悲观预期得到显著缓释 [9] - “反内卷”核心宏观目标是为了扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [10] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，“反内卷”需要上下游维持合理利润 [10] - “政策顶”和“政策底”推动合理煤价中枢逐步形成 [10] - 预计“反内卷”对供应的压缩高于2024年山西查三超（安全生产驱动），但低于2016年供给侧改革（债务驱动） [10] 电煤需求“平台期”构想与2026年煤价展望 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍担当兜底保障作用 [13] - 在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质挤压 [13] - 动力煤方面，预计2026年将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [13] - 考虑到2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场压力仍在，但同比2025年同期会趋缓，电煤需求弹性大概率从2026下半年开始 [13] - 炼焦煤方面，预计2026年将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨，该中枢按动力煤价格中枢的2.0-2.2比价关系推算 [13] 投资建议 - 反内卷趋势未变，4季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩仍具备修复空间 [13] - 股价下跌强化红利价值，可逢低配置 [13] - 报告列出了动力煤与炼焦煤领域的重点关注公司 [13] 光伏产业链价格跟踪（20260107）核心观点 - 报告核心观点：光伏产业链中游价格上行，多晶硅、电池片价格上涨，硅片、组件、光伏玻璃价格持平，行业通过减产支撑价格 [11][12][14] 产业链各环节价格动态 - **多晶硅价格上涨**：本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%；颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0% [12] - 价格上涨原因：硅料端开工率持续下调导致单位成本上升；下游硅片、电池片价格上调对硅料涨价接受度提升 [12] - 2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%；预计2026年1月份国内产量在10.6万吨左右，环比下降约5% [12] - **硅片价格持平**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，210mm N型硅片均价1.70元/片，均较上周持平 [14] - 12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平，受成本压力传导，预计短期价格有小幅上涨可能 [14] - **电池片价格上涨**：182-183.75mm与210mm N型电池片均价均为0.39元/W，较上周均上涨2.6% [14] - 电池片环节已实施大规模减产，12月产量环比下降约15%，预计1月排产将进一步下降约15% [14] - **组件价格持平**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周微涨0.3%；其他类型组件价格持平 [14] - TOPCon双玻组件较集中式BC组件溢价13.9%，较分布式BC组件溢价11.3% [14] - 12月组件产量约35GW，环比下降约15%，预计1月排产进一步降至约30GW [14] - **光伏玻璃价格持平**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为18.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为11.3元/㎡，均较上周持平 [14] 投资建议 - 报告基于BC新技术、供给侧、光储、电力市场化、国产替代等方向列出了重点推荐及建议关注的公司列表 [14]

行业投资评级 - 通信行业评级为“领先大市-A”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2025年通信行业市场表现领先，光模块、液冷、光纤、卫星等板块涨幅居前，2026年看好海外光通信、国产算力链、商业航天三条主线，可能呈现事件催化下的高低切行情 [2][3] - 2026年海外光通信业绩能见度高，重点关注Scaleup光带来的新估值逻辑，800G光模块需求将大幅增长，CPO产业化进程加速 [4] - 国产算力产业链IPO加速，将提升供给能力并带来价值重估，关注服务器、网卡、接口IP等环节 [5][6] - SpaceX的IPO计划将打开商业航天估值天花板，国内商业火箭公司IPO将带来上游核心配套零部件投资机会 [7] 2025年市场表现回顾 - 2025年通信行业累计涨幅84.8%，在申万一级行业中位列第二 [3][13] - 细分板块中，光模块、光缆海缆、液冷、卫星通信、设备商为涨幅前五的赛道，2025年累计涨幅分别为357.2%、221.4%、188.9%、160.2%、105.5% [3][13] - 驱动因素包括：海外AI算力订单预期带动光通信产业链，液冷、电源等基础设施受益于渗透率提升和中国公司出海，年末商业航天催化剂频繁 [3][13] 2026年海外光通信展望 - 预测2026年800G光模块需求约4500万只，相比2025年翻倍，其中英伟达配套2000万只，ASIC带来增量2000万只 [4][14] - TrendForce预测2026年全球800G以上光模块需求将达6300万只，为2025年的2.6倍 [4][14] - 重要产业逻辑包括：光芯片短缺带来的国产芯片出海窗口、硅光渗透率快速提升、配套光纤和插芯的结构性涨价 [4][14] - 2026年可能是CPO在Scaleout走向产业化及Scaleup路线图确认的重要时刻，Scaleup网络的CPO市场总规模未来将大大超过Scaleout [4][14] - LightCounting预测到2030年CPO引擎市场规模预计达到100亿美元，端口出货量近1亿个 [4][14] - Rubin Ultra有望成为Scaleup CPO大规模产业化的重要里程碑，2027/28年的Trainium4、TPUv8等也有望成为重要推动者 [4][14] - CPO重要投资环节包括：shufflebox及多段光纤布线带来的高密插芯和大量光纤、采用先进封装的OE、大量定制的FAU [4][14] 2026年国产算力链展望 - 国产AI芯片公司密集上市：壁仞科技2026年港股首个交易日开盘报35.7港元，涨幅82.14%；天数智芯将于1月8日在港交所挂牌；昆仑芯已以保密形式递表港交所；燧原科技A股IPO辅导已完成 [5][15] - 2026年将是国产算力供给能力大幅提升的关键阶段，国内超节点服务器ODM、JDM格局或更加收敛 [5][15] - 建议关注铜连接、液冷等核心渗透率提升环节 [5][15] - IPO加速将带来可比公司价值重估和板块贝塔效应 [5][15] - 高速互联IP公司芯耀辉已完成IPO辅导，其自研IP产品包括UCIe、HBM3E、112G SERDES等 [6][16] - 深圳DPU龙头云豹智能已启动IPO进程，其研发的云霄DPU、风弛智能网卡芯片带宽可达400Gbps [6][16] 2026年商业航天展望 - SpaceX目前一级市场估值达8000亿美元，计划2026年以1.5万亿美元估值进行IPO，有望成为史上最大规模IPO [7][17] - 按2026年230亿美元收入目标计算，其IPO动态市销率或达65倍 [7][17] - 国内方面，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元用于可重复火箭技术和产能提升项目 [7][17] - 蓝箭航天2024年收入428万元，亏损8.8亿元；2025年上半年收入3643万元，亏损6亿元 [7][17] - 火箭运力是制约卫星互联网和远期月球探索的关键，建议关注商业火箭公司IPO带来的上游核心配套零部件投资机会 [7][17] 近期市场行情回顾（2025.12.29-2025.12.31） - 市场整体下跌，上证综指涨0.13%，科创50指数跌0.12%，深圳成指跌0.58%，沪深300跌0.59%，创业板指数跌1.25%，申万通信指数跌1.41% [8][18] - 通信细分板块中，周涨幅前三为卫星通信(+18.74%)、IDC(+4.86%)、无线射频(+4.62%) [8][18] - 个股涨幅前五：中国卫通(+26.21%)、中国卫星(+18.69%)、海格通信(+12.90%)、意华股份(+9.92%)、烽火通信(+8.93%) [8][29] - 个股跌幅前五：长光华芯(-11.19%)、菲菱科思(-7.74%)、曙光数创(-6.77%)、盟升电子(-5.65%)、德科立(-5.52%) [8][29] 建议关注的公司 - Scaleup CPO板块：天孚通信、太辰光、致尚科技、仕佳光子、光库科技、中际旭创、源杰科技、罗博特科 [7][18] - 国产超节点板块：浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、华丰科技、汇聚科技、芯科材料、和顺石油 [7][18] - 商业航天板块：超捷股份、信科移动、烽火通信、通宇通讯、信维通信、海格通信、电科蓝天 [7][18]