固定收益 4 月固定收益月报 外部冲击超预期，利率有望下行 2025 年 5 月 26 日 固定收益研究/定期报告 震荡调整结束，债市仍有上涨空间-3 月 固定收益月报 2025.4.7 资金面边际转松，利率有望修复下行-2 月固定收益月报 2025.3.7 中短端修复可期，长端待政策指引-1 月 固定收益月报 2025.2.11 王冠军 执业登记编码：S0760524040001 邮箱：wangguanjun@sxzq.com 王纯 邮箱：wangchun1@sxzq.com 投资要点： 相关报告： 观点展望 4 月初，特朗普政府的关税政策大超市场预期，债市收益率再次冲击前低。 虽然后续特朗普政府在关税政策方面有让步的迹象，但中国面临的外部不 确定性仍然较大，反应在债市上体现为市场利率低位震荡。 山证固定收益团队 分析师： 从国内政策面上看，4 月 25 日中央政治局召开分析研究当前经济形式和经 济工作的会议，会议强调"加紧实施更加积极有为的宏观政策"，同时指出 将在未来择机降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。从政策取 向上来看，货币政策将继续维持宽松，以配合支持创新、扩大消费等政策。 从资金面上看 ...

报告核心观点 - 通信行业中美互降对等关税利好出口链，美废除旧规则但新规则仍压制中国AI发展，看好昇腾产业链等；煤炭行业25年3月进口负增、结构变化，建议关注相关低估标的；威孚高科利润短期承压，积极拓展新业务；新易盛一季度盈利创新高，受益于算力投资；金杯电工核心业务增长，推进产能扩张与全球化布局 [5][8][9][13][18] 行业评论-通信 - 中美贸易谈判取得阶段成效，双方互降91%关税，90天内暂停24%关税，利好光模块、铜连接等出口链，相关企业有望迎来修复慢牛行情，端侧ai出口竞争力恢复且创新周期景气度高 [5] - 美废除《人工智能扩散规则》，新规则加强对海外AI芯片出口管制，国内算力建设将提升利用率并培养国产算力生态，看好昇腾产业链及相关受益赛道 [5] - 本周市场整体上涨，创业板指涨1.38%、沪深300涨1.12%等，申万通信指数跌0.12%，细分板块中控制器、光模块、无线射频涨幅前三 [6] - 建议关注光通信、铜连接、军工通信相关企业 [5] 行业评论-煤炭 - 2025年1 - 3月煤及褐煤累计进口量1.15亿吨，同比减0.90%，3月单月进口量3873万吨，同比减6.40%；1 - 3月全口径煤炭进口均价81美元/吨，较去年降15.18%，3月进口煤价格74美元/吨，同比降25.55%、环比降6.43% [8] - 动力煤前3月进口和价格同比下降，炼焦煤进口同比增长、价格同比下降，褐煤进口量和价格同比下降，无烟煤进口量大幅提升、价格同比下降 [8] - 2025年以来进口煤结构动力煤占比降低、褐煤占比提升，反映全球不确定性对煤炭产业的冲击，炼焦煤价格波动大，贸易价差收窄限制进口煤放量 [8] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [9] 公司评论-威孚高科 - 2024年营收111.67亿元，同比+0.67%，归母净利润16.60亿元，同比 - 9.68%；2025年Q1营收28.34亿元，同比 - 2.38%，归母净利润3.54亿元，同比 - 35.46% [9] - 燃喷业务下滑，进气业务受益于混动市场高增，盈利能力承压，投入期后有望修复 [9] - 与保隆科技成立合资公司拓展全主动悬架电机液压泵业务，与博世加深合作拓展多领域业务，关注人形机器人等新兴业务 [10] - 预计2025 - 2027年营收分别为118.54、128.48、140.85亿元，归母净利润分别为14.10、14.60、18.24亿元，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [14] 公司评论-新易盛 - 2024年营收86.5亿元，同比提升179.2%，归母净利润28.4亿元，同比增长312.3%；2025Q1营收40.5亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%，归母净利15.7亿元，同环比分别+384.5%、+32.0% [13][15] - 高端高速产品占比提升，泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上，产能显著增长，积极备货显示需求旺盛，与主流芯片供应商合作良好 [16] - 积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [16] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.9/74.3/92.1亿元，维持“买入 - A”评级 [15] 公司评论-金杯电工 - 2024年营收176.69亿元，同比增长15.54%，归母净利润5.69亿元，同比增长8.78%；2025年Q1营收40.97亿元，同比增长16.32%，归母净利润1.36亿元，同比增长1.84% [18] - 核心业务持续增长，电磁线业务出货量约8.5万吨，同比增长约20%，营收突破66亿元，同比增长约31%，电线电缆业务营收109.71亿元，同比增长8.63% [18] - 24年盈利能力承压，25Q1环比有所修复，积极推进产能扩张，加速布局产能出海 [18] - 积极布局新兴领域，拓展未来增长空间 [21] - 预计2025 - 2027年营收分别为202.83、232.77、266.91亿元，归母净利润分别为6.73、7.83、9.64亿元，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [21]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 中美贸易谈判取得阶段成效，互降对等关税利好光模块、铜连接等出口链，光模块、铜连接业绩好、估值低，有望迎来修复慢牛行情，算力投资将持续较长时间，端侧 AI 出口竞争力恢复且景气度较高 [2][3][12] - 美废除《人工智能扩散规则》，新规则仍致力于压制中国 AI 发展，未来国内算力建设将提升算力利用率并培养国产算力生态，看好昇腾产业链等赛道 [4][5][14] 各部分总结 周观点和投资建议 周观点 - 中美贸易谈判成果超预期，关税缓和利好消费电子、AI 算力、家电等出口板块，光模块、铜连接有阿尔法属性，端侧 AI 出口竞争力增强 [3][13] - 美国废除相关规则利好美科技巨头，新政策加强对海外 AI 芯片出口管制，国内算力建设需提升利用率和培养国产生态 [5][15] 建议关注 - 光通信领域建议关注中际旭创、新易盛等公司；铜连接领域建议关注沃尔核材、鼎通科技等公司；军工通信领域建议关注铖昌科技、臻镭科技等公司 [6][16] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.5.12 - 2025.5.16）市场整体上涨，创业板指数涨 1.38%，沪深 300 涨 1.12%，上证综指涨 0.76%，深圳成指涨 0.52%，申万通信指数跌 0.12%，科创板指数跌 1.10%，细分板块中控制器、光模块、无线射频周涨幅前三 [6][16] 细分板块行情 - 涨跌幅方面，控制器、光模块周、月表现领先，工业互联网、控制器、无线射频年初至今表现领先 [20][22][25] - 估值方面，多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平有对比 [27] 个股公司行情 - 新易盛、中际旭创等涨幅领先，电连技术、长光华芯等跌幅居前 [6][29] 海外动向 - AMD 在 2025 年一季度 x86 服务器 CPU 和台式机 CPU 市场收入份额有提升，在整个 x86 CPU 市场销量和销售额市场份额分别达 24.4%和 31.6% [33] - 英伟达寻求在中国上海建设研发中心，高通推出第四代骁龙 7 移动平台，性能显著提升 [33] 新闻公告 重大事项 - 5 月 13 日光弘科技拟减持，5 月 14 日威胜信息拟减持，5 月 15 日和而泰拟减持 [35] - 5 月 18 日太辰光多位股东因自身资金需求计划减持公司股份，股东华暘进出口拟减持不超 1.4996%股份 [35] 行业新闻 - 瑞穗证券分析师预测华为昇腾 AI 芯片 Ascend 910a/b/c 将在 2025 年出货 70 万颗，受限原因在于制造良率问题 [36] - 台积电 2nm 制程客户采用度高，第一年是 3nm 和 5nm 第一年的两倍，第二年预计达四倍 [37] - 美国废除拜登政府人工智能扩散规则，加强对全球 AI 芯片出口管制，认定使用华为昇腾芯片违反规定 [37] - 美国与阿联酋达成初步协议，允许其自 2025 年起每年进口 50 万颗英伟达最先进 AI 芯片，协议效期或至 2030 年，但部分内容引发美国政府内部反对 [37] - 英伟达提高产品官方价格，游戏显卡价格上涨 5% - 10%，AI GPU 价格上涨 15% [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润大幅增长，2025 年一季度营收环比继续增长，盈利能力创新高 [1][2] - 高端高速产品占比提升，泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上，海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，产能储备充分 [3] - 产能显著增长，积极备货显示旺盛需求，与主流芯片供应商保持良好协作实现供应链稳定性和成本优势 [4] - 积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [6] - 受益于全球 AI 基础设施持续性投入以及 AI 芯片 IO 带宽的持续增加，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，当前估值位于历史低位区间 [7] 各部分总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；实现归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%；毛利率、净利率分别为 44.7%（同比 +13.7pct）、32.8%（同比 +10.6pct） [1] - 2025Q1 实现营收 40.5 亿元，同环比分别 +264.1%、+15.2%；实现归母净利 15.7 亿元，同环比分别 +384.5%、+32.0%；单季度毛利率达到 48.7%，净利率达到 38.8%，均创下近年来新高 [2] 事件点评 - 2025 年一季度 800G 产品出货同比环比均持续提升，2024 年点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6%，产品结构加速向高速倾斜 [3] - 海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，2025 年北美四大 CSP 资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元，部分厂商有相关产品升级和部署计划 [3] - 泰国工厂二期已于 2025 年初正式投入运营，目前持续扩产，产能储备充分 [3] - 2024 年点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7%；截至 25Q1，固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；25Q1 在建工程账面价值 3.5 亿元，与泰国二期快速扩产有关 [4] - 25Q1 存货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映出交付需求旺盛；与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能，如在 OFC2025 推出采用 3nm DSP 的光模块，与博通在最先进芯片方面紧密合作 [4] - 2024 年研发费用 4.0 亿元，同比增长 201.4%；数据中心互联光模块、相干技术光模块完成相关设计及验证；800G 高速 AEC 铜缆进入小批量生产阶段；国产化芯片的光模块进入小批量生产阶段，2024 年国内市场收入 18.4 亿元，同比大幅增长 266.0% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为 8.31/10.48/13.00，当前估值位于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,098|8,647|16,586|21,248|25,937| |YoY(%)|-6.4|179.1|91.8|28.1|22.1| |净利润(百万元)|688|2,838|5,890|7,431|9,214| |YoY(%)|-23.8|312.3|107.6|26.2|24.0| |毛利率(%)|31.0|44.7|46.5|46.7|46.9| |EPS(摊薄/元)|0.97|4.00|8.31|10.48|13.00| |ROE(%)|12.6|34.1|42.4|36.9|33.5| |P/E(倍)|121.2|29.4|14.2|11.2|9.1| |P/B(倍)|15.3|10.0|6.0|4.1|3.0| |净利率(%)|22.2|32.8|35.5|35.0|35.5| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖威孚高科（000581.SZ），给予“增持 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 短期公司传统主业稳健发展，智能电动新业务逐步进入订单释放期，整体业绩有望平稳向上；中长期公司逐步加大外部合作，拓展非车领域，构建多元发展生态，有望打开新的增长空间 [9] 报告各部分总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价20.40元，年内最高/最低29.10/15.62元，流通A股/总股本8.24/9.97亿，A股市值168.11亿，总市值203.39亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.36元，每股净资产21.04元，净资产收益率1.75% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入111.67亿元，同比+0.67%；归母净利润为16.60亿元，同比 - 9.68%；扣非净利润为15.79亿元，同比 - 1.14%。2025年Q1公司实现营业收入28.34亿元，同比 - 2.38%；归母净利润为3.54亿元，同比 - 35.46%；扣非净利润3.19亿元，同比 - 41.91% [4] 事件点评 - 燃喷业务下滑，进气业务受益于混动市场高增。2024年汽车燃油喷射系统收入46.45亿元，同比下降8.52%，毛利率由23.02%增至23.10%；汽车后处理系统收入34.77亿元，同比增长1.99%，毛利率由12.52%增长至15.11%；进气系统业务收入达9.54亿元，同比大幅增长43.93%，毛利率由22.42%降至19.52% [5] - 盈利能力承压，投入期后有望逐步修复。2024年公司毛利率为18.18%，同比+0.67pct，净利率为15.38%，同比 - 1.87pct，2025年Q1公司毛利率为17.67%，同比 - 0.86pct，净利率为12.92%，同比 - 6.91pct [6] - 积极拓展智能电动与非汽车业务，构建多领域协同发展生态。5月20日公司与保隆科技共同设立合资公司，威孚占比55%，保隆占比45% [6] - 与博世加深合作，拓展人形机器人等新业务。2025年4月公司与博世中国签署《新时期战略合作协议》，围绕多领域推进合作，还与博世力士乐成立合资公司拓展液压市场 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为118.54、128.48、140.85亿元；归母净利润分别为14.10亿元、14.60亿元、18.24亿元，EPS分别为1.41、1.46、1.83元，对应PE分别为15、14、11倍 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|11,093|11,167|11,854|12,848|14,085| |YoY(%)|-12.9|0.7|6.1|8.4|9.6| |净利润(百万元)|1,837|1,660|1,410|1,460|1,824| |YoY(%)|1446.3|-9.7|-15.0|3.5|24.9| |毛利率(%)|17.5|18.2|17.7|18.0|18.2| |EPS(摊薄/元)|1.84|1.66|1.41|1.46|1.83| |ROE(%)|9.5|8.4|6.7|6.6|7.8| |P/E(倍)|11.2|12.4|14.6|14.1|11.3| |P/B(倍)|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|16.6|14.9|11.9|11.4|13.0| [11]

汽车零部件Ⅲ 威孚高科（000581.SZ） 增持-A(首次) 利润短期承压，加速构建智能电动与工业领域新生态 | 市场数据：2025 年 5 月 23 | 日 | | --- | --- | | 收盘价（元）： | 20.40 | | 年内最高/最低（元）： | 29.10/15.62 | | 流通A股/总股本（亿）： | 8.24/9.97 | | 流通 A 股市值（亿）： | 168.11 | | 总市值（亿）： | 203.39 | 2025 年 5 月 23 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述 | 年 基础数据：2025 | 月 3 | 日 31 | | | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益(元)： | | | 0.36 | | 摊薄每股收益(元)： | | | 0.36 | | 每股净资产(元)： | | | 21.04 | | 净资产收益率(%)： | | | 1.75 | 资料来源：最闻 刘斌 执业登记编码：S0760524030001 邮箱：liubin3@sxzq.com 研究助理： 贾国琛 邮箱：jiaguochen@sxzq.com 近 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报和 2025 年一季报显示营收和利润大幅增长，2025 年一季度盈利能力创新高，受益于高端高速产品占比提升、泰国产能爬坡及北美 CSP 算力投资增加，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长，当前估值位于历史低位区间 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%；毛利率、净利率分别为 44.7%（同比 +13.7pct）、32.8%（同比 +10.6pct） [1] - 2025Q1 公司实现营收 40.5 亿元，同环比分别 +264.1%、+15.2%；归母净利 15.7 亿元，同环比分别 +384.5%、+32.0%；单季度毛利率 48.7%，净利率 38.8%，均创近年来新高 [1] 事件点评 - 高端高速产品占比提升，2025 年一季度 800G 产品出货同比环比均提升，2024 年点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6% [3] - 海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，2025 年北美四大 CSP 资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元，部分厂商有网络升级需求 [3] - 泰国工厂二期 2025 年初正式投入运营，持续扩产，产能储备充分 [3] - 2024 年公司点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7% [4] - 截至 25Q1，公司固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；在建工程账面价值 3.5 亿元，与泰国二期快速扩产有关 [4] - 25Q1 公司存货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映交付需求旺盛 [4] - 公司与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能，在 OFC2025 推出采用 3nm DSP 的光模块，与博通在最先进芯片方面紧密合作 [4][7] - 2024 年研发费用 4.0 亿元，同比增长 201.4%，积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为 8.31/10.48/13.00，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,098|8,647|16,586|21,248|25,937| |YoY(%)|-6.4|179.1|91.8|28.1|22.1| |净利润(百万元)|688|2,838|5,890|7,431|9,214| |YoY(%)|-23.8|312.3|107.6|26.2|24.0| |毛利率(%)|31.0|44.7|46.5|46.7|46.9| |EPS(摊薄/元)|0.97|4.00|8.31|10.48|13.00| |ROE(%)|12.6|34.1|42.4|36.9|33.5| |P/E(倍)|121.2|29.4|14.2|11.2|9.1| |P/B(倍)|15.3|10.0|6.0|4.1|3.0| |净利率(%)|22.2|32.8|35.5|35.0|35.5| [10]

煤炭板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 煤炭 煤炭进口数据拆解 同步大市-A(维持) 相关报告： 【山证煤炭】2025 年一季度煤炭债复盘： 平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利 差 2025.5.22 【山证煤炭】关税博弈落地，煤炭重回 供 需 逻 辑 - 【 山 证 煤 炭 】 行 业 周 报 （20250512-20250518）： 2025.5.19 胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001 邮箱：liuguijun@sxzq.com 25 年 3 月进口负增，进口煤种结构变化 2025 年 5 月 23 日 行业研究/行业月度报告 投资要点： 数据拆解： 量价：前 3 月进口煤同比增速边际放缓，3 月同比负增；前 3 月全口径煤炭 进口价格较去年同期下降；3 月价格同环比下降。2025 年 1-3 月，煤及褐煤累计 进口量实现 1.15 亿吨，同比减少 0.90%；3 月单月实现进口量 3873 万吨，同比 减少 6.40%，环比增长 12.72%。2025 年 1-3 月全口径煤炭进口均价 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务 受益于下游需求旺盛、客户开拓和公司产能扩建，营收端有望保持增长；随着订单不断释放，持续提高管理效率，盈利能力有望不断修复 [10] 事件描述 - 2024 年全年，公司实现营业收入 176.69 亿元，同比增长 15.54%；实现归母净利润 5.69 亿元，同比增长 8.78% 2025 年 Q1，公司实现营业收入 40.97 亿元，同比增长 16.32%，归母净利润为 1.36 亿元，同比增长 1.84% [2] 事件点评 核心业务持续增长，市场份额不断扩张 - 2024 年电磁线业务出货量约 8.5 万吨，同比增长约 20%，营收突破 66 亿元，同比增长约 31%，营收占公司总营收比重接近 40%，利润占比突破 40% 在特高压输变电领域，获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超 20%；在新能源汽车领域，深化与主流企业合作，拓宽产品应用范围 [4] - 电线电缆业务 2024 年实现营收 109.71 亿元，同比增长 8.63% 加大直销业务开拓，深化与大型央国企合作，主网中标增长超 20% 同时在风电、光伏清洁能源市场以及工业线缆产品领域积极布局，巩固了特种电缆领域的市场地位 [4] 24 年盈利能力承压，25Q1 环比有所修复 - 2024 年公司毛利率为 10.37%，同比 - 0.92pct，净利率为 3.61%，同比 - 0.26pct 2025Q1 公司毛利率为 10.0%，同比 - 0.46pct，环比 + 0.02pct，净利率为 3.67%，同比 - 0.53pct，环比 + 0.45pct 通过优化产品结构、加强成本控制等措施，环比改善了盈利水平 随着前期布局持续带来订单释放，进一步提高管理效率，盈利能力有望不断修复 [5] 公司积极推进产能扩张，加速布局产能出海 - 2024 年电磁线产业中心统力电工新增 6 条换位导线生产线，增加产能 1 万吨/年；金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目进展顺利，预计 2025 年二季度逐步释放首批 6,000 吨产能 [6] - 电缆产业中心金杯电缆的智能装备线缆项目已完成主体建设，预计 2025 年 6 月投产，规划产值规模约 10 亿元 新增产能将有效提升公司的生产能力，为后续的营收增长提供有力支撑 [6] - 拟投资约 7 亿元人民币在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能 2 万吨，将进一步提升公司在国际市场的竞争力，当前公司业务范围已覆盖欧洲、南美、日本、东南亚、中东等多个国家和地区 [6] 积极布局新兴领域，拓展未来增长空间 - 随着新能源、机器人、人工智能等新兴行业的快速发展，电线电缆作为配套材料需求大增 公司积极布局新兴市场，在新能源汽车领域，产品广泛应用于多家主流车企，且随着新能源汽车 1000V 高压绝缘技术的突破，液冷充电电缆市场需求爆发，公司有望受益 [9] - 在风电、光伏、储能领域，公司产品也有广泛应用，随着“双碳”战略的推进，这些领域的市场需求将持续增长，为公司带来新的发展机遇 此外，公司开发的 AI 数据中心高速直连铜缆、人型机器人线缆等新产品，也将随着相关产业的发展，逐步释放增长潜力 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 202.83、232.77、266.91 亿元；归母净利润分别为 6.73 亿元、7.83 亿元、9.64 亿元，EPS 分别为 0.92、1.07、1.31 元，对应 PE 分别为 11、9、8 倍 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,293|17,669|20,283|23,277|26,691| |YoY(%)|15.8|15.5|14.8|14.8|14.7| |净利润(百万元)|523|569|673|783|964| |YoY(%)|41.1|8.8|18.4|16.3|23.2| |毛利率(%)|11.3|10.4|10.7|10.9|11.1| |EPS(摊薄/元)|0.71|0.77|0.92|1.07|1.31| |ROE(%)|13.8|14.6|15.2|15.8|16.9| |P/E(倍)|14.0|12.9|10.9|9.4|7.6| |P/B(倍)|1.9|1.9|1.7|1.5|1.3|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务 受益于下游需求旺盛、客户开拓和公司产能扩建，营收端有望保持增长；随着订单不断释放，持续提高管理效率，盈利能力有望不断修复 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 9.57 元，年内最高 / 最低为 12.21/7.95 元，流通 A 股 / 总股本为 6.38/7.34 亿，流通 A 股市值 61.02 亿，总市值 70.24 亿 [4] 公司业绩 - 2024 年全年，公司实现营业收入 176.69 亿元，同比增长 15.54%；实现归母净利润 5.69 亿元，同比增长 8.78% 2025 年 Q1，公司实现营业收入 40.97 亿元，同比增长 16.32%，归母净利润为 1.36 亿元，同比增长 1.84% [2] 核心业务表现 - 2024 年电磁线业务出货量约 8.5 万吨，同比增长约 20%，营收突破 66 亿元，同比增长约 31%，营收占公司总营收比重接近 40%，利润占比突破 40% 在特高压输变电领域，获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超 20%；在新能源汽车领域，深化与主流企业合作，拓宽产品应用范围 [4] - 电线电缆业务 2024 年实现营收 109.71 亿元，同比增长 8.63% 加大直销业务开拓，深化与大型央国企合作，主网中标增长超 20% 同时在风电、光伏清洁能源市场以及工业线缆产品领域积极布局，巩固了特种电缆领域的市场地位 [4] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 10.37%，同比 - 0.92pct，净利率为 3.61%，同比 - 0.26pct 2025Q1 公司毛利率为 10.0%，同比 - 0.46pct，环比 + 0.02pct，净利率为 3.67%，同比 - 0.53pct，环比 + 0.45pct 通过优化产品结构、加强成本控制等措施，环比改善了盈利水平 随着前期布局持续带来订单释放，提高管理效率，盈利能力有望不断修复 [5] 产能扩张与全球化布局 - 2024 年电磁线产业中心统力电工新增 6 条换位导线生产线，增加产能 1 万吨 / 年；金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目预计 2025 年二季度逐步释放首批 6,000 吨产能 [6] - 电缆产业中心金杯电缆的智能装备线缆项目已完成主体建设，预计 2025 年 6 月投产，规划产值规模约 10 亿元 [6] - 拟投资约 7 亿元人民币在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能 2 万吨，当前业务范围已覆盖欧洲、南美、日本、东南亚、中东等多个国家和地区 [6] 新兴领域布局 - 在新能源汽车领域，产品广泛应用于多家主流车企，随着新能源汽车 1000V 高压绝缘技术的突破，液冷充电电缆市场需求爆发，公司有望受益 [9] - 在风电、光伏、储能领域，产品有广泛应用，随着“双碳”战略的推进，这些领域的市场需求将持续增长，为公司带来新的发展机遇 [9] - 开发的 AI 数据中心高速直连铜缆、人型机器人线缆等新产品，将随着相关产业的发展，逐步释放增长潜力 [9] 财务预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 202.83、232.77、266.91 亿元；归母净利润分别为 6.73 亿元、7.83 亿元、9.64 亿元，EPS 分别为 0.92、1.07、1.31 元，对应 PE 分别为 11、9、8 倍 [10]