报告投资评级 - 增持-A (维持) [1][12] 报告核心观点 - 2025年公司营收与净利润实现高速增长，珠宝业务盈利能力强化，并加速国际化进程，预计未来三年业绩将持续增长，因此维持“增持-A”评级 [2][3][5][12] 2025年度业绩表现与盈利能力 - 2025年公司实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，其中第四季度营收30.81亿元，同比增长86.77% [3][5] - 2025年实现归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%，其中第四季度归母净利润1.80亿元，同比增长247.27% [3][5] - 剔除对女包业务计提的1.71亿元商誉减值影响后，2025年归母净利润为6.68亿元，同比增长80.4%，显示珠宝业务盈利能力强化 [5] - 2025年公司归母净利率为5.3%，同比提升2.4个百分点 [7] - 2025年公司期间费用率合计为11.7%，同比下降3.5个百分点，主要由于销售费用率和管理费用率下降 [7] - 2025年公司毛利率为22.1%，同比下滑1.5个百分点 [7] - 2025年公司净资产收益率(ROE)为12.35% [9] 业务分渠道表现与国际化进展 - 珠宝业务分渠道看：2025年加盟代理渠道营收57.96亿元，同比增长79.77%；自营渠道营收19.80亿元，同比增长8.35%；网络销售营收10.00亿元，同比增长2.84% [6] - 各渠道毛利率：2025年自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57、+0.73、+2.09个百分点 [6] - 负责线上业务的子公司广东潮汇网络科技有限公司2025年净利润同比增长118.71% [6] - 截至2025年末，珠宝业务自营门店184家，较期初净减少55家；加盟门店1486家，较期初净增加214家 [6] - 国际化进程：2025年在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡新增9家门店，截至2025年底海外门店总数达11家，2026年将继续深耕东南亚并拓展日本、澳洲等市场 [2][6] 运营与财务状况 - 截至2025年末，公司存货为45.34亿元，同比增长56.70%，存货周转天数为184天，同比减少18天 [7] - 2025年公司经营活动现金流净额为-7.14亿元，同比下降116.40%，主要因金价上涨及销售订单增加导致采购备货增加 [7] - 2025年公司董事会审议通过每10股派发现金红利3.5元（含税），2025年累计现金分红总额为4.00元，全年累计派息率为80.45% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为107.28亿元、122.56亿元、138.90亿元，同比增长15.1%、14.2%、13.3% [14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.82亿元、8.38亿元、9.82亿元，同比增长37.2%、22.8%、17.3% [14] - 预计公司2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为0.77元、0.94元、1.11元 [12][14] - 以2026年4月3日收盘价10.40元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为13.5倍、11.0倍、9.4倍 [12][14] - 预计公司2026-2028年净利率分别为6.4%、6.8%、7.1% [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予新集能源（601918.SH）“买入-A”的投资评级，并予以维持 [1][7] - 报告核心观点认为，公司煤炭产销增长，煤电一体化持续推进，业绩稳健将助力估值提升 [1][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入122.80亿元，同比下降3.51% [2] - 营业成本为73.66亿元，同比上升1.05% [2] - 实现利润总额30.58亿元，归属于上市公司股东的净利润21.36亿元 [2] - 经营活动现金净流量为31.04亿元，资产负债率为63.53% [2] - 基本每股收益为0.83元，摊薄每股收益为0.83元，每股净资产为7.47元，净资产收益率为11.87% [4] 资源储备与煤炭业务 - 公司矿区总面积约1,092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，约占安徽省四大煤炭企业总资源量的40% [4] - 截至2025年末，公司矿权内资源储量61.75亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51亿吨，共计88.26亿吨 [4] - 2025年商品煤产量1,975.82万吨，同比增长3.69%；商品煤销量1,969.29万吨，同比增长4.35% [4] 电力业务与新能源布局 - 2025年利辛电厂发电量为142.23亿千瓦时，机组利用小时数达4,284小时 [5] - 公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，动态总投资约66,783万元，项目已获核准并开工建设 [5] - 截至2026年2月末，利辛一期风电项目升压站安装调试完成，已进入消缺阶段，送出线路已通过电网验收，风机基础浇筑、混塔吊装及风机吊装有序推进 [5] 煤电一体化战略与资本开支 - 公司控股的利辛电厂（一期、二期）、上饶电厂、滁州电厂和参股的宣城电厂（一期、二期）已投产运行，正在建设六安电厂 [6] - 以上电厂的煤炭消耗量约占公司产量超50%，煤电一体化协同优势得到发挥 [6] - 2025年公司拟每10股派发现金红利1.20元（含税），现金分红比例低于30%，主要原因是新建煤电和新能源项目、煤矿改扩建和安全技改项目及偿还有息负债等对资金需求较大 [6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.97元、1.02元、1.05元 [7] - 以2026年4月3日收盘价7.39元计算，对应PE分别为7.6倍、7.3倍、7.0倍 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为135.59亿元、154.92亿元、173.37亿元，同比增速分别为10.4%、14.3%、11.9% [10] - 预计公司2026-2028年归属于母公司净利润分别为25.06亿元、26.39亿元、27.23亿元，同比增速分别为17.3%、5.3%、3.2% [10] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为39.3%、36.5%、34.6%，净利率分别为18.5%、17.0%、15.7% [10]

核心观点 - 报告认为广联达盈利能力在2025年显著改善，主要得益于毛利率提升和费用管控，同时公司在AI产品领域进行了全面布局，作为建筑IT龙头将受益于行业数字化转型 [4][6] 财务表现 - 2025年全年，公司实现收入60.97亿元，同比减少2.28% [4] - 2025年全年，公司实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%，实现扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68% [4] - 2025年第四季度，公司实现收入18.03亿元，同比减少2.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增152.87%，实现扣非净利润0.72亿元，同比增782.95% [4] - 2025年公司毛利率达85.88%，较上年同期提高1.55个百分点 [4] - 2025年公司净利率达7.27%，较上年同期提高2.91个百分点 [4] 费用管控 - 2025年公司管理费用率为19.35%，较上年同期降低2.35个百分点 [4] - 2025年公司研发费用率为27.54%，较上年同期降低0.98个百分点 [4] - 2025年公司销售费用率较上年同期提高0.66个百分点，保持基本稳定 [4] 分业务表现 - 数字成本业务：2025年实现收入47.79亿元，同比减少4.16%，造价软件收入因房建领域投资下降而略有下降，但工程数据、清标软件等产品实现较快增长 [4] - 数字施工业务：2025年实现收入8.46亿元，同比增长7.58%；毛利率达58.33%，同比大幅提升22.46个百分点，经营质量显著提升 [4] - 数字设计业务：2025年实现收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因主推新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降 [4] - 海外业务：2025年实现收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场 [4] AI与产品布局 - 公司的AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代升级，重点突破了复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成技术验证与业务落地 [4] - 公司在设计一体化场景下打造了方案设计产品Concetto，旨在用AI重构设计工作流 [4] - 在成本精细化场景下，公司通过“AI+数据”驱动全过程成本管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品 [4] - 在施工精细化场景中，公司聚焦布局AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品 [4][5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.35、0.44、0.50元 [6] - 以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年PE分别为31.2、25.0、22.2倍 [6]

投资评级 - 报告对广联达（002410.SZ）维持“增持-A”评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年营收因下游建筑行业结构调整而承压，但公司通过毛利率提升和费用管控实现了盈利能力的显著改善，归母净利润同比高增61.77% [5][6] - 公司作为建筑IT龙头，在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益，并围绕AI进行了全面布局，AecGPT大模型已在多个核心业务场景落地 [7][8][10] - 分析师预测公司2026-2028年业绩将持续增长，预计归母净利润将从2025年的4.05亿元增长至2028年的8.19亿元 [12][13] 财务表现与业务分析 - **整体财务表现**：2025年公司实现营业收入60.97亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%；扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68% [5] - **盈利能力改善**：2025年毛利率达85.88%，同比提升1.55个百分点；净利率达7.27%，同比提升2.91个百分点，主要得益于毛利率提升及费用管控 [6] - **费用管控成效**：2025年管理费用率为19.35%，同比降低2.35个百分点；研发费用率为27.54%，同比降低0.98个百分点；销售费用率保持基本稳定 [6] - **分业务表现**： - 数字成本业务收入47.79亿元，同比减少4.16%，其中造价软件收入受房建投资下降影响略有下滑，但工程数据、清标软件等产品实现较快增长 [7] - 数字施工业务收入8.46亿元，同比增长7.58%，毛利率大幅提升22.46个百分点至58.33%，经营质量显著提升 [7] - 数字设计业务收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因主推新产品导致老产品收入下降 [7] - 海外业务收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场 [7] 技术发展与AI布局 - **AI大模型进展**：公司核心AI载体AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代，重点突破复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成技术验证与业务落地 [8] - **AI应用场景**： - 设计一体化：打造方案设计产品Concetto，旨在用AI重构设计工作流 [8] - 成本精细化：通过AI+数据驱动全过程成本管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品 [9] - 施工精细化：聚焦AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品 [9] 市场数据与估值预测 - **市场数据**：截至2026年4月2日，公司收盘价11.01元/股，总市值181.88亿元，流通A股市值172.87亿元 [3] - **基础数据**：截至2025年12月31日，公司基本每股收益0.25元，每股净资产3.75元，净资产收益率7.12% [4] - **业绩预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为64.09亿元、68.60亿元、73.53亿元，同比增长5.1%、7.0%、7.2% [12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.83亿元、7.27亿元、8.19亿元，同比增长43.9%、24.7%、12.7% [12] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.35元、0.44元、0.50元 [10][12] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31.2倍、25.0倍、22.2倍 [10][12]

投资评级 - 增持-A（维持）[1] 核心观点 - 公司盈利能力显著改善，AI产品全面布局[1] - 作为建筑IT龙头厂商，在建筑业数字化转型持续推进下将充分受益[10] 财务业绩与盈利能力 - **2025年全年业绩**：实现营业收入60.97亿元，同比减少2.28%；实现归母净利润4.05亿元，同比高增61.77%；实现扣非净利润3.48亿元，同比高增99.68%[5] - **2025年第四季度业绩**：实现收入18.03亿元，同比减少2.20%；实现归母净利润0.94亿元，同比高增152.87%；实现扣非净利润0.72亿元，同比增782.95%[5] - **盈利能力提升**：2025年毛利率达85.88%，较上年同期提高1.55个百分点；净利率达7.27%，较上年同期提高2.91个百分点[6] - **费用管控成效**：2025年管理费用率为19.35%，较上年同期降低2.35个百分点；研发费用率为27.54%，较上年同期降低0.98个百分点；销售费用率较上年同期提高0.66个百分点，基本保持稳定[6] 分业务表现 - **数字成本业务**：实现收入47.79亿元，同比减少4.16%，为公司基本盘；其中造价软件收入受房建投资下降影响略有下降，但工程数据、清标软件等产品因客户对高质量投标及精细化成本管控需求实现较快增长[7] - **数字施工业务**：实现收入8.46亿元，同比增长7.58%；经营质量显著提升，毛利率达58.33%，同比大幅提升22.46个百分点，得益于产品端聚焦高价值核心场景及营销端聚焦核心区域与重点客户[7] - **数字设计业务**：实现收入0.71亿元，同比减少21.04%，主要因公司主推新产品数维房建设计和数维基建设计，老产品收入下降[7] - **海外业务**：实现收入2.40亿元，同比增长18.18%，公司正加速布局东南亚、中东、欧洲等市场[7] AI技术与产品布局 - **核心AI能力**：AecGPT建筑产业大模型已完成多尺寸版本迭代升级，重点突破复杂场景推理与无专家标注强化学习能力，已在设计、交易、成本等七大领域完成核心场景技术验证与业务落地[8] - **AI应用场景**： - **设计一体化**：打造方案设计产品Concetto，用AI重构设计工作流[8] - **成本精细化**：通过AI+数据驱动项目全过程成本精细化管理，重点打造AI算量、AI智能组价、AI清标等产品[9] - **施工精细化**：聚焦布局AI辅助项目决策分析及AI生产安全等产品[9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.83亿元、7.27亿元、8.19亿元，同比增长43.9%、24.7%、12.7%[12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.35元、0.44元、0.50元[10] - **估值水平**：以2026年4月2日收盘价11.01元计算，对应2026-2028年PE分别为31.2倍、25.0倍、22.2倍[10] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.09亿元、68.60亿元、73.53亿元，同比增长5.1%、7.0%、7.2%；毛利率预计维持在85%以上[12]

市场走势 - 2026年4月3日，国内市场主要指数普遍下跌，其中上证指数收盘于3,919.29点，下跌0.74%；深证成指收盘于13,486.94点，下跌1.60%；创业板指下跌2.31%至3,172.65点；科创50指数下跌2.77%至1,262.18点 [4] 中直股份 (600038.SZ) 2025年报点评 - **核心观点**：公司2025年净利润实现超预期增长，并加快多维市场开拓，紧抓低空经济发展机遇 [6][7] - **财务表现**：2025年公司营业收入为290.86亿元，同比减少2.28%；归母净利润为6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比上升16.34% [7] - **季度改善与费用优化**：2025年第四季度营收恢复增长，实现140.39亿元，同比增长12.62%；全年期间费用同比下降15.88%，净利率提升0.43个百分点 [7] - **市场与产品**：公司产品覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援等多场景需求；随着AC系列民用直升机机型导入市场，国内市场占有率有望持续提升，公司将聚焦低空经济塑造新应用场景 [7] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为0.92、1.09、1.32元，以2026年4月2日收盘价33.61元计算，对应PE分别为36.6、30.9、25.5倍 [7] 361度 2025年报点评 - **核心观点**：公司2025年业绩实现稳健增长，电商渠道表现亮眼，经营活动现金流大幅改善 [5][8][12] - **财务表现**：2025年实现营收111.46亿元，同比增长10.6%；归母净利润13.09亿元，同比增长14.0%；全年派息率为45% [8] - **渠道分析**：电商渠道2025年营收32.86亿元，同比增长25.9%，占总收入比重29.5%；截至2025年末，361度主品牌国内门店净减少356家至5394家，但聚焦“超品店”布局，总数达127家；海外市场零售流水同比增长125.4%，拥有1253个销售网点 [12] - **盈利能力与运营**：2025年毛利率为41.5%，同比持平；销售费用率下滑1.7个百分点至20.2%；经营利润率提升0.3个百分点至15.9%；经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067% [12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润为14.53、15.86、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% [12] 老铺黄金 2025年报点评 - **核心观点**：公司2025年营收与净利润高速增长，成功入驻高端购物中心并开启海外布局，2026年一季度业绩预估大幅超出市场预期 [13][15][16] - **财务表现**：2025年实现收入273.03亿元，同比增长221.0%；净利润48.68亿元，同比增长230.5%；全年派息率78.10% [13] - **增长驱动因素**：同店销售额同比增长160.6%；忠诚会员人数增长至约61万名，较2024年末增长74.3%；线上渠道收入同比增长341.3%至46.57亿元，占总收入17.1% [16] - **渠道与区域拓展**：2025年新开10家门店，包括北京SKP-S、上海IFC、香港IFC等高端商场；境外市场营收39.42亿元，同比增长361.0%，占总营收比重提升4.4个百分点至14.4% [16] - **盈利能力与存货**：2025年销售毛利率为37.6%，同比下滑3.5个百分点，但10月调价后预计重回40%以上；净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点；存货增长292.5%至160.44亿元以支撑增长 [16] - **业绩展望**：根据2026年一季度初步预估，预计营业收入为165-175亿元，净利润36-38亿元，估算净利润率为21.7%-21.8%；预计2026-2028年归母净利润为80.38/99.32/121.72亿元，同比增长65.1%/23.6%/22.5% [16] 创新药行业动态更新 - **核心观点**：国家政策将生物医药确立为新兴支柱产业，国产创新药进入持续爆发期，出海交易额创历史新高 [18] - **政策支持**：2026年政府工作报告提出打造生物医药等新兴支柱产业，这是首次将生物医药提升到“支柱产业”高度 [18] - **行业数据**：2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额达1356.55亿美元，较2024年的519亿美元大幅增长；交易数量达157起；其中信达生物与武田制药的交易总金额达114亿美元 [18] - **近期动态**：2026年1-2月，国产创新药BD交易总额达532.76亿美元，交易数量44项，已超过2024年全年水平；例如石药集团与阿斯利康的合作潜在总金额可达185亿美元 [18] - **投资建议**：战略性看好生物医药行业，重点关注国产创新药板块优质资产，报告列举了包括恒瑞医药、百济神州、信达生物、石药集团在内的多家公司 [18]

投资评级 - 维持“增持-A”评级 [3][9] 核心观点 - 2025年公司业绩高速增长，单商场年化销售近10亿元，2026年第一季度业绩预估大幅超出市场预期 [3][9] - 公司作为高端古法黄金龙头，凭借产品深耕、渠道优化和全球化推进，引领行业发展 [9] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入273.03亿元，同比增长221.0% [3][4] - 2025年实现归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [3][4] - 董事会建议派发末期股息11.95元/股，全年派息率达78.10% [3] 业绩增长驱动因素 - **品牌与客群**：品牌影响力扩大，同店销售额同比增长160.6%，截至2025年末忠诚会员约61万名，较2024年末增长26万名，增长率达74.3% [4] - **产品与研发**：产品矩阵持续优化，截至2025年末拥有境内专利283项，作品著作权1683项，境外专利276项 [4] - **渠道扩张**：销售网络持续扩张与优化，2025年新开10家自营门店，包括北京SKP-S、上海IFC、新加坡金沙购物中心等高端商场，同时关闭1家门店并优化9家存量门店 [5] - **线上渠道**：线上渠道收入同比增长341.3%至46.57亿元，占总收入比重提升至17.1% [4] 区域市场表现 - 中国内地市场实现营收233.61亿元，同比增长205.4% [5] - 境外市场实现营收39.42亿元，同比增长361.0%，占营业收入比重为14.4%，同比提升4.4个百分点 [5] 盈利能力与运营 - 2025年销售毛利率为37.6%，同比下滑3.5个百分点，但2025年10月调价后预计毛利率重回40%以上 [6] - 受益于规模效应，2025年销售费用率、行政费用率分别为11.6%、2.0%，同比分别下降3.0、1.2个百分点 [6] - 2025年净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点 [6] - 为满足增长需求，截至2025年末存货增长292.5%至160.44亿元，存货周转天数由195天上升至216天 [6] - 2025年经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因应对春节旺季需求进行备货 [6] 2026年业绩展望与估值 - 根据公司披露，2026年第一季度预计营业收入为165-175亿元，净利润36-38亿元，估算净利润率为21.7%-21.8% [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长65.1%、23.6%、22.5% [9] - 以2026年3月23日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率分别为10.8倍、8.8倍、7.1倍 [9]

投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][4] 核心观点 - 2025年公司净利润实现超预期增长，归母净利润同比增长17.27% [2] - 2025年第四季度营收恢复增长，同比增长12.62% [3] - 公司通过内部管理升级和降本增效，期间费用同比下降15.88%，净利率提升0.43个百分点 [3] - 公司产品谱系齐全，覆盖1吨至13吨全系列直升机，并加快多维市场开拓，聚焦低空经济发展需求 [3] - 随着AC系列民用直升机机型不断导入市场，国内市场占有率有望持续提升 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入为290.86亿元，同比减少2.28%；归母净利润为6.52亿元，同比增长17.27%；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比上升16.34% [2] - **2025年财务状况**：负债合计338.60亿元，同比减少5.53%；货币资金34.65亿元，同比减少73.90%；应收账款126.08亿元，同比增长40.31%；存货142.12亿元，同比增长0.97% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.52亿元、8.92亿元、10.82亿元，同比增长率分别为15.4%、18.6%、21.3% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.92元、1.09元、1.32元 [4][6] - **估值水平（基于2026年4月2日收盘价33.61元）**：预计2026-2028年PE分别为36.6倍、30.9倍、25.5倍 [4][6] 市场与业务 - **产品与市场**：公司产品满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求，AC系列民用直升机（如AC313A、AC332、AC352）不断导入市场 [3] - **发展机遇**：公司未来将聚焦低空经济发展需求，塑造创新型应用场景，增强产品供给，紧抓低空经济机遇 [3] - **市场数据**：截至2026年4月2日，公司收盘价为33.61元/股，年内股价最高/最低分别为41.50元/股和32.20元/股，总市值为275.57亿元，流通A股市值为224.83亿元 [7] - **基础数据**：截至2025年12月31日，基本每股收益为0.80元，每股净资产为21.56元，净资产收益率为3.37% [7] 财务比率与指标 - **成长能力预测**：预计2026-2028年营业收入同比增长率分别为7.2%、9.1%、12.2% [6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为9.6%、9.8%、10.1%；净利率分别为2.4%、2.6%、2.8%；ROE分别为3.6%、4.1%、4.8% [6] - **估值比率**：预计2026-2028年P/B分别为1.5倍、1.4倍、1.4倍 [6]

报告投资评级 - 买入-B（维持） [2] 核心观点 - 2025年业绩稳健增长，营收111.46亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.09亿元，同比增长14.0% [3] - 电商渠道引领增长，线下渠道优化升级，超品店布局推进 [5] - 毛利率保持平稳，费用管控有效，经营利润率稳中有升，经营活动现金流大幅改善 [6] - 预计2026-2028年归母净利润持续增长，当前估值具有吸引力 [7][9] 2025年业绩表现 - 营收实现111.46亿元，同比增长10.6% [3] - 归母净利润实现13.09亿元，同比增长14.0% [3] - 全年派发股息31.7港仙/股，派息率为45% [3] 分渠道运营分析 - **电商渠道**：营收32.86亿元，同比增长25.9%，占公司总收入比重29.5% [5] - **国内线下门店**： - 361度主品牌国内门店净减少356家至5394家，但平均单店面积提升16平米至165平米 [5] - 361度童装品牌门店净减少184家至2364家，平均单店面积提升12平米至124平米 [5] - 聚焦门店升级优化，截至2025年末“超品店”达127家（包括105家大装、21家儿童、1家柬埔寨） [5] - **海外市场**：国际零售流水同比增长125.4%，拥有1253个销售网点 [5] 盈利能力与费用分析 - 毛利率为41.5%，同比持平 [6] - 销售费用率同比下滑1.7个百分点至20.2%，其中广告及宣传费用率同比下滑2.3个百分点至10.5% [6] - 管理费用率（含研发）同比提升0.7个百分点至7.7%，其中研发费用率3.4%，同比持平 [6] - 员工成本占收入比重8.4%，同比下滑0.1个百分点 [6] - 经营利润率同比提升0.3个百分点至15.9%，归母净利润率同比提升0.3个百分点至11.7% [6] 营运与现金流状况 - 存货周转天数为117天，同比增加10天 [6] - 应收账款周转天数149天，同比持平 [6] - 应付账款周转天数74天，同比下降14天 [6] - 经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067% [6] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、15.86亿元、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% [7] - 预计2026-2028年每股收益（摊薄）分别为0.70元、0.77元、0.82元 [11] - 以2026年4月1日收盘价6.430港元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别约为7.1倍、6.5倍、6.1倍 [7][9]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“买入-B”评级 [1][8] 核心观点 - 2025年公司营收及业绩均取得双位数稳健增长，电商渠道表现亮眼，线下渠道开拓超品店布局，销售毛利率保持平稳，受益于费用管控有效，经营利润率稳中有升 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润为14.53、15.86、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% [6] - 以2026年4月1日收盘价6.430港元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别约为7.1、6.5、6.1倍 [8] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入111.46亿元，同比增长10.6% [2] - 2025年实现归母净利润13.09亿元，同比增长14.0% [2] - 全年派发股息31.7港仙/股，全年派息率为45% [2] - 2025年经营活动现金净流入8.15亿元，同比大幅增长1067% [5] 分渠道运营情况 - **电商渠道**：2025年实现营收32.86亿元，同比增长25.9%，占公司收入比重29.5% [4] - **国内线下门店**： - 361度主品牌国内门店净减少356家至5394家，但平均单店面积提升16平米至165平米 [4] - 公司聚焦“超品店”布局，截至2025年末，361度超品店共计127家 [4] - 361度童装品牌门店净减少184家至2364家，平均单店面积提升12平米至124平米 [4] - **海外市场**：2025年361度国际零售流水同比增长125.4%；截至2025年末，公司在海外市场拥有1253个销售网点 [4] 盈利能力与费用 - 2025年销售毛利率为41.5%，同比持平 [5] - 2025年销售费用率为20.2%，同比下滑1.7个百分点，其中广告及宣传费用率为10.5%，同比下滑2.3个百分点 [5] - 2025年管理费用率（含研发）为7.7%，同比提升0.7个百分点，其中研发费用率为3.4%，同比持平 [5] - 2025年经营利润率为15.9%，同比提升0.3个百分点；归母净利润率为11.7%，同比提升0.3个百分点 [5] 营运管理指标 - 2025年存货周转天数为117天，同比增加10天 [5] - 2025年应收账款周转天数为149天，同比持平 [5] - 2025年应付账款周转天数为74天，同比下降14天 [5] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为122.40亿元、133.19亿元、143.64亿元，同比增长9.8%、8.8%、7.8% [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、15.86亿元、16.99亿元，同比增长11.0%、9.1%、7.1% [6][10] - **盈利指标预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在41.5%-41.6%之间，净利率在11.8%-11.9%之间 [10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.70元、0.77元、0.82元，对应市盈率（P/E）分别为7.1倍、6.5倍、6.1倍 [10]