2025 年 10 月 20 日 星期一 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,839.76 | -1.95 | | 深证成指 | | 12,688.94 | -3.04 | | 沪深 | 300 | 4,514.23 | -2.26 | | 中小板指 | | 7,815.57 | -2.96 | | 创业板指 | | 2,935.37 | -3.36 | | 科创 | 50 | 1,363.17 | -3.77 | 资料来源：最闻 分析师： 研究早观点 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【公司评论】海光信息(688041.SH)：海光信息（688041.SH）：Q3 收入 超预期，CPU 和 DCU 产品持续突破 【行业评论】sac-TMT ESMO 更新：后线 HR+/HER2-乳腺癌和 EGFR NSCLC OS 获益优异 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 ...

投资评级 - 对海光信息维持“买入-A”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入为40.26亿元，同比增长69.60%，超出预期 [2] - 公司在CPU和DCU（AI芯片）领域产品持续突破，凭借领先的产品性能和生态优势，有望持续受益于国产化替代趋势 [1][4] - 截至2025年9月底，公司合同负债金额为28.00亿元，存货金额达65.02亿元，预示未来收入增长动力强劲 [3] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入94.90亿元，同比增长54.65% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04% [2] - 2025年前三季度公司毛利率为60.10%，较上年同期降低5.54个百分点 [3] - 2025年前三季度公司净利率为29.93%，较上年同期降低4.40个百分点 [3] - 公司持续加大投入，2025年前三季度研发费用和销售费用分别同比增长42.55%和175.28% [3] 业务进展与市场机遇 - CPU业务：受益于信创中期节点临近，国产CPU采购加速，公司产品获得大额订单，包括工商银行30亿元服务器订单和中国联通集采项目（预算27.82亿元） [4] - DCU（AI芯片）业务：受中美科技博弈影响，AI芯片国产化成为趋势，公司深算三号芯片性能有望跻身国产第一梯队，并具备兼容CUDA生态的优势 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.22元、1.93元、2.61元 [4] - 以2025年10月16日收盘价233.01元计算，对应2025-2027年PE分别为191.61倍、120.66倍、89.35倍 [4] - 预测公司2025-2027年营业收入将保持高速增长，分别为142.41亿元、200.40亿元、266.45亿元 [7]

市场走势 【今日要点】 研究早观点 2025 年 10 月 16 日 星期四 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,912.21 | 1.22 | | 深证成指 | | 13,118.75 | 1.73 | | 沪深 | 300 | 4,606.29 | 1.48 | | 中小板指 | | 8,106.60 | 1.77 | | 创业板指 | | 3,025.87 | 2.36 | | 科创 | 50 | 1,430.00 | 1.40 | 资料来源：最闻 分析师： 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 邮箱：limingyang@sxzq.com 2019 年 2 月 21 日 星期四 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 【行业评论】通信：周跟踪（20251006-20251012）-持续看好海外链光 模块以及国产算力超节点 【行业评论】【山证电新】20251015 光伏产业链价格跟踪-价格持平 研究早观点 【今日要点】 【行业评论】通信：周跟踪（20251006-2025 ...

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“领先大市-A（维持）” [1] 核心观点 - 尽管中美贸易摩擦升级，但对AI算力板块尤其是国产算力后市表现坚定看好，市场若出现非理性调整是底部加仓机会 [3] - OpenAI联合英伟达、AMD等储备算力显著提高资本开支预期，光模块业绩确定性高 [4] - 华为、阿里、中国移动纷纷公布超节点进展，2026年或成为国产超节点服务器放量元年 [5][6] 周观点和投资建议 - 中美贸易谈判再起波澜，建议保持定力逢低加仓，美国AI大基建爆发期仍需中国稀土资源、光模块、PCB、铜连接等产业链支持 [3] - OpenAI将部署至少10GW英伟达GPU，英伟达最高投资1000亿美元；OpenAI还将部署高达6GW AMD GPU，AMD发行最高1.6亿认股权证，预计OpenAI资本开支将高达8800亿美元 [4] - 随着GB300和TPUv7部署，1.6T光模块将步入放量，2027年Rubin CPX出货将使每个compute tray部署8个1.6T光模块 [4] - 华为昇腾950系列互联带宽达2TB/s，阿里磐久128超节点服务器可实现Pb/s级带宽，中国移动“北京方案”支持1024芯片TB/s带宽 [5][6][14][15] - 建议关注光模块、超节点服务器、铜连接、超节点交换等板块及相关公司 [6][16] 行情回顾 - 本周（2025.10.09-2025.10.10）上证综指涨0.37%，沪深300跌0.51%，深圳成指跌1.26%，申万通信指数跌1.60% [7][16] - 细分板块中，运营商周涨幅+1.50%，设备商周涨幅+1.27% [7][16] - 个股涨幅前五为：中兴通讯(+13.94%)、广和通(+7.05%)、震有科技(+3.57%)、电连技术(+3.28%)、网宿科技(+3.12%) [7][29] - 个股跌幅前五为：剑桥科技(-14.63%)、源杰科技(-10.25%)、长飞光纤(-9.53%)、长光华芯(-9.27%)、华工科技(-7.83%) [7][29]

报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于纺织服饰行业的消费趋势与公司基本面，指出国庆中秋假期国内消费市场稳健增长，并重点分析了迅销、伟星股份、361度等公司的业绩表现与投资价值 [3][4][5][6][8][11] 市场走势 - 2025年10月15日，A股主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.99%，科创50指数下跌4.26%，深证成指下跌2.54%，沪深300指数下跌1.20% [2] 行业周报核心要点 - 迅销集团公布2025财年业绩，营收达34005.39亿日元，同比增长9.6%，经营利润为5642.65亿日元，同比增长12.6%，归母净利润为6505.74亿日元，同比增长16.8% [4] - 分业务看，海外UNIQLO营收19102亿日元，同比增长11.6%，其中北美地区营收增长24.5%，欧洲地区营收增长33.6%，但大中华区营收减少4.0% [4] - 迅销对2026财年业绩作出预测，预计营收37500亿日元，同比增长10.3%，经营利润6100亿日元，同比增长8.1% [4] - 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，数码产品、汽车消费增长较快 [4] - 上海市国庆中秋假期线上线下消费支付金额796亿元，同比增长3.0%，重点商圈销售额同比增长10.2%，部分商圈增幅超20% [5] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，绿色有机食品销售额同比增长27.9%，智能家居产品增长14.3%，国潮服装增长14.1% [5] - 当周SW纺织服饰板块上涨1.6%，跑赢沪深300指数2.12个百分点，子板块中纺织制造上涨3.04% [5] - 品牌服饰板块，2025年1-8月体育娱乐用品社零累计同比增长20.6%，国庆假期日用品、化妆品、鞋帽消费销售收入同比分别增长14.9%、19.2%、4.3% [5] - 纺织制造板块，建议关注申洲国际、开润股份、百隆东方等业绩确定性较强的公司 [5] - 黄金珠宝板块，国庆中秋假期珠宝首饰销售收入同比增长41.1%，推荐老铺黄金、潮宏基等 [5][6] - 零售板块，名创优品Q2国内同店转正，经营拐点显现，旗下TOPTOY提交港股上市申请 [6] 伟星股份深度报告核心要点 - 伟星股份是服饰辅料领军企业，2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%，归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%，拉链和钮扣是主要产品 [8] - 2025年上半年公司营收23.38亿元，同比增长1.80%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [8] - 中国拉链行业市场规模2021年为455亿元，2015-2021年复合年增长率为0.3%，2024年中国拉链出口占全球出口规模的55.3% [8] - 全球拉链市场竞争呈金字塔形，YKK为行业龙头，占据全球约20.5%份额，伟星股份占据全球约4.9%份额，在海外市场有较大提升空间 [9] - 公司核心优势包括产品研发配合客户、生产交货快速响应（3-15天周期）、全球营销网络及海内外产能布局 [9] - 公司预计2025-2027年营收分别为48.82亿元、53.94亿元、59.12亿元，归母净利润分别为6.91亿元、7.89亿元、8.72亿元 [9] 361度经营数据点评核心要点 - 361度2025年第三季度主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长20% [11] - 公司2025Q3末超品门店数量达93家，预计全年有望突破百家，当季新品平均零售折扣约7折，库销比保持在4.5-5个月区间 [11] - 公司官宣合作美团闪购与美团团购业务，可实现平均30分钟极速送达，构建线上引流线下核销闭环 [11] - 维持公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.62元、0.69元、0.76元 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入-A”评级 [5][11] 核心观点 - 伟星股份是中国服饰辅料行业领军企业，主营钮扣、拉链等产品，合作众多国内外知名品牌 [5][23] - 公司核心优势在于产品研发配合客户、快速响应、全球营销网络及海内外产能布局 [10] - 短期看，越南新工厂产能释放及与国际品牌合作深化将驱动订单增长和盈利改善 [11] - 中长期看，公司有望凭借产品迭代、制造响应和全球布局能力，提升优质客户份额并开拓新品类 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.91/7.89/8.72亿元，对应PE为17.9/15.7/14.2倍 [11][12] 公司概况与财务表现 - 公司创立于1988年，形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力，在浙江、广东、山东、孟加拉、越南设有基地 [5][23] - 2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；归母净利润7.00亿元，同比增长25.48% [5][23] - 2024年拉链、钮扣、其他服饰辅料营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆与海外营收占比分别为66.19%、33.81% [5][23] - 2025年上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%；归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [5] - 公司长期保持高现金分红，2012年以来平均派息率85%，2024年派息率达83.46% [57] 行业分析 - 服装辅料占服装生产成本比例为5%-12% [6][64] - 中国拉链行业市场规模2021年为455亿元，2015-2021年CAGR为0.3%，行业进入平稳增长期 [6][73] - 全球拉链市场规模约1000亿元，中国为最大出口国，2024年出口额13.00亿美元，占全球出口55.3% [6][73] - 竞争格局呈金字塔形，YKK为全球绝对龙头，占全球和我国份额约20.5%、9.6%；伟星股份占全球和我国份额约4.9%、5.4% [6][85] - 中国钮扣行业2022年市场规模约279.8亿元，预计2025年达313.14亿元，2022-2025年CAGR为3.8% [90] 核心竞争力分析 - **产品研发**：2017年以来年研发投入超1亿元，2024年研发费用率3.9%，拥有专利1372项，获耐克、阿迪达斯实验室认证，配合客户定向研发提升粘性 [10][120][126] - **制造响应**：智能制造与柔性制造提升效率，人均拉链产量由2011年4.2万米/人增至2024年7.9万米/人，CAGR为4.9%，生产周期3-15天快速响应 [10][133][137] - **营销网络**：全球销售人员超千人，国内外设立50多家销售网点，服务辐射50多国，与波司登、安踏、耐克等知名品牌建立战略合作 [10][141][145] - **产能布局**：拉链产能2019-2024年CAGR达11.4%，快于国内友商，海外孟加拉工厂2018年投产、越南工厂2024年3月投产，全球化布局领先 [10][150][156] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.82/53.94/59.12亿元，同比增长4.4%/10.5%/9.6% [11][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.91/7.89/8.72亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6% [11][12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.67/0.75元，PE分别为17.9/15.7/14.2倍 [11][12] - 预计毛利率稳定在42%左右，ROE维持在14.6%-15.8%水平 [12]

投资评级 - 报告对361度（01361HK）维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 公司在竞争激烈的国内运动服饰市场中依托高质价比产品和超品店快速推进取得健康增长 [6] - 2025年第三季度主品牌及童装品牌线下零售流水均同比增长10电商平台零售流水同比增长20 [3][4] - 公司坚持线上线下协同发展线上与美团闪购及美团团购合作实现平均30分钟极速送达线下超品门店数量达93家预计全年有望突破百家 [5] 经营业绩与展望 - 2025Q3公司当季新品平均零售折扣约7折库销比保持在45-5个月区间运营指标保持稳定 [5] - 分品类看跑步品类继续引领流水增长公司持续加码马拉松领域2025柏林马拉松赛道上“飞燃5”“飞燃5 FUTURE”首秀并成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴及2025泰山马拉松荣耀赞助商 [4] - 公司旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南首家女子运动概念店在石家庄落地构建个性化场景体验 [5] 财务预测与估值 - 维持盈利预测预计公司2025-2027年EPS分别为062元069元076元 [6] - 以2025年10月13日收盘价计算对应2025-2027年PE约为87倍78倍71倍 [6] - 预计营业收入将持续增长2025E2026E2027E营收分别为11367百万元12714百万元14110百万元同比增长128119110 [10] - 预计归属母公司净利润将持续增长2025E2026E2027E分别为1285百万元1429百万元1571百万元同比增长119112100 [10] - 毛利率预计保持稳定2025-2027年预测均为415 [10]

市场走势 - 2025年10月14日，国内市场主要指数表现分化，科创50指数表现最佳，收盘于1,473.02点，上涨1.40% [4] - 上证指数收盘于3,889.50点，下跌0.19%；深证成指收盘于13,231.47点，下跌0.93%；沪深300指数收盘于4,593.98点，下跌0.50% [4] - 中小板指与创业板指跌幅较大，分别下跌1.25%和1.11% [4] 基础化工行业评论 - 国家能源局于2025年8月7日启动首批绿色液体燃料产业化试点项目，标志着绿色燃料进入实质性产业化元年 [8] - 首批试点项目共9个，聚焦绿色甲醇、绿氨和纤维素乙醇，要求于2026年底前建成投运，实现“生产—运输—应用”闭环 [8] - 绿色燃料产业是一个由绿电驱动、以绿氢为桥梁，融合生物质资源的综合性生态系统，未来投资逻辑将从主题炒作转向业绩驱动 [8] - 报告建议关注全产业链集成商、核心装备制造商、关键材料与部件供应商及燃料生产与运营企业，重点推荐昊华科技、中国旭阳集团、宝丰能源和卓越新能 [8] 影石创新公司评论 - 公司聚焦全景相机、运动相机等消费级智能影像设备，2022-2024年营业收入和归母净利润的复合年增长率分别为65.25%和56.27% [9] - 预计到2027年，全球手持智能影像设备市场规模将达到592亿元，其中全景相机市场规模为78.5亿元，运动相机市场规模为513.5亿元 [9] - 公司在全球全景运动相机领域市占率领先，产品以高性价比和创新功能逐渐抢占GoPro市场份额，境内销售增长空间较大 [9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为82.14亿元、113.72亿元、157.42亿元，归母净利润分别为11.90亿元、16.78亿元、23.72亿元 [9] 时代新材公司评论 - 公司第三季度签订叶片销售合同总金额约44.9亿元，其中海上风电项目4.42亿元，陆上风电项目40.48亿元，合同金额环比增长65.62% [11] - 根据2025半年报，公司与金风科技合作进入规模化配套阶段，与海外客户Nordex合作深入，海外收入同比增长300% [11] - 公司在海内外加速产能布局，国内运用“1+1”模式孵化新工厂，越南子公司预计2026年上半年投产；新材料业务成为重要增长极，多产品实现突破 [11] - 预计公司2025-2027年营收分别为224.81亿元、246.80亿元、267.52亿元，归母净利润分别为7.08亿元、8.96亿元、10.94亿元 [11]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“同步大市-A”，且评级维持 [2] 报告核心观点 - 2025年是中国绿色液体燃料发展的“实质性产业化元年”，产业投资逻辑将从“主题炒作”转向“业绩驱动” [2][4][9] - 国家能源局首批绿色液体燃料产业化试点项目启动，共9个项目聚焦绿色甲醇、绿氨和纤维素乙醇，要求于2026年底前建成投运，实现“生产—运输—应用”商业闭环 [2][9] - 绿色燃料产业是由绿电驱动、以绿氢为枢纽，融合生物质资源，服务于交通、航运与绿色化工的综合性生态系统 [3][15] - 中国绿色液体燃料在陆上、海上、空中三大应用场景已基本成型，成为同时拥有三类绿色液体燃料万吨级运行经验的国家之一 [10][11] 绿色液体燃料产业化进展 - 首批试点项目规模显著，例如内蒙古金风科技绿氢制50万吨绿色甲醇（一期25万吨/年）、中国能建新疆喀什总投资445亿元的100万吨/年氢基一体化项目 [2][13] - 陆上应用：国投生物在黑龙江的纤维素乙醇项目，每吨乙醇综合能耗降至0.8吨标煤，比传统路线低35%，2024年底已交付首批5000吨车用E10组分 [10] - 海上应用：上海港与洛杉矶港共建“绿色航运走廊”，计划2027年在上海港实现年加注绿色甲醇10万吨以上；洮南项目绿醇通过陆海联运为达飞集团船舶加注 [11] - 空中应用：上海临港“碳生万物”项目利用直接空气碳捕集与绿氢制可持续航空燃料（SAF），打破化石能源依赖 [11] 产业面临的挑战 - 成本问题是主要瓶颈，绿色甲醇售价为传统甲醇的3-5倍，可持续航空燃料成本是传统航油的3-5倍 [12] - 技术整合复杂度高，项目需协调风电光伏、电解制氢、化工合成等多个系统，跨界管理难度大 [12] - 国内缺乏统一的碳足迹核算规则，影响航空公司履约成本 [12] 化工市场周度表现 - 2025年9月中国制造业PMI为49.8，环比提升0.4个百分点；8月全部工业品PPI累计同比下降2.9%，工业增加值累计同比增长6.2% [16][18] - 2025年8月中国出口金额3218亿美元，同比增长4.4%，环比增长0.1% [19] - 本周申万基础化工板块上涨1.99%，细分板块中磷肥及磷化工、钛白粉、粘胶涨幅居前，分别为5.57%、2.96%、2.76%；仅炭黑板块下跌0.25% [20][21] - 周度个股涨幅前五为澄星股份（21.12%）、岳阳兴长（20.97%）、横河精密（15.36%）、百傲化学（12.70%）、长鸿高科（10.45%） [23][26] 投资建议与关注方向 - 建议关注四大方向：1）全产业链集成商（如金风科技、上海电气）；2）核心装备制造商（如昊华科技、阳光电源）；3）关键材料与部件供应商（如东岳集团）；4）燃料生产与运营企业（如宝丰能源、中国旭阳集团） [4][29] - 重点推荐公司：昊华科技（产业链上游技术赋能者与核心装备供应商）、中国旭阳集团（京津冀大型氢气运营商）、宝丰能源（绿氢耦合技术实现低碳甲醇生产）、卓越新能（废弃油脂资源化利用与绿色燃料生产商） [1][4]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司是全球全景运动相机市场领先企业，凭借高性价比和产品创新实现收入快速增长 [1][3] - 公司在全球消费级全景相机市场份额达67.2%，运动相机市场位列第二，竞争优势明显 [2][51] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为82.14/113.72/157.42亿元，归母净利润11.90/16.78/23.72亿元 [7] - 短视频拍摄普及和户外运动需求增长为行业带来广阔发展空间 [36][65] 公司业务与财务表现 - 公司聚焦消费级智能影像设备，2022-2024年营业收入/归母净利润CAGR为65.25%/56.27% [1] - 2024年营业收入55.74亿元，同比增长53.29%；归母净利润9.95亿元，同比增长19.91% [22] - 消费级智能影像设备收入占比超过80%，ONE X系列产品占比最高，超过50% [22][91] - 主营毛利率趋势上行，2025年上半年消费级智能影像设备占比达86% [27] 行业市场前景 - 预计2027年全球手持智能影像设备市场规模达592亿元，2023-2027年CAGR为12.9% [36] - 预计2027年全球全景相机市场规模达78.5亿元，2023-2027年CAGR为11.77% [44] - 预计2027年全球运动相机市场规模达513.5亿元，2023-2027年CAGR为14.2% [56] - 中国户外运动市场规模突破3000亿元，泛户外人口近2亿，为运动相机带来增长动力 [76] 竞争地位与技术优势 - 公司在全球消费级全景相机市场份额从2021年40.2%提升至2024年81.7% [51] - 公司在专业级全景相机市场份额从2021年45.6%提升至2024年66.2% [53] - 公司拥有全景图像采集拼接技术、防抖技术等核心技术，产品在分辨率和帧率指标上处于行业先进水平 [77][79] - 公司产品具有较高性价比，逐渐抢占GoPro市场份额，2025年618期间电商全渠道GMV超4亿元 [115] 销售渠道与区域分布 - 公司以线下经销+线上第三方电商平台为主，2024年线上占比48%，线下占比52% [94] - 2024年境外销售占比超70%，主要市场为美国(23.20%)、欧洲(23.17%)和中国大陆(23.46%) [103] - 美国市场KA渠道销售占比提升，中国大陆线上销售占比50.02%，增长空间较大 [103] 产品创新与业务拓展 - 消费级产品新品周期在一年左右，热销期带动相关系列收入占比上升 [91] - 公司已布局无人机业务，通过影翎Antigravity子品牌进军全景无人机领域 [61] - 产品功能创新别出心裁，如X5全景相机的"小行星功能"在社交媒体引发热潮 [115]