市场走势 - 2026年2月5日，上证指数收盘4,102.20点，上涨0.85% [4] - 深证成指收盘14,156.27点，上涨0.21% [4] - 沪深300指数收盘4,698.68点，上涨0.83% [4] - 创业板指收盘3,311.51点，下跌0.40% [4] - 科创50指数收盘1,453.48点，下跌1.20% [4] 通信行业周跟踪 - Moltbot成为2026年硅谷首个现象级爆款应用，其GitHub星标数已突破10万，是全球增速最快的开源项目之一 [6] - Moltbot通过聊天APP指令唤起云端大语言模型，执行清理收件箱、管理日程、自动化交易等任务，实现了工作流从思考到执行的跨越 [6] - 该应用具有入口形态简单、主动反馈、长期记忆、高可扩展性等特点，本质是一个智能体编排平台 [6] - 投资启示一：Moltbot作为“token杀手”，其意图理解、任务编排和推理均依赖云端且具自主性，将带来云端算力的无上限增量，云服务提供商资本开支增长能见度高 [6] - 投资启示二：云主机及各类家庭服务器需求将快速增长，家庭服务器渗透率有望快速提升 [6] - 投资启示三：AIOT智能体在端侧具有重大应用潜力，未来有望结合垂直领域优化，成为完成传感-决策-执行闭环的工业智能体 [6] - SpaceX于2026年1月30日向美国FCC提交申请，计划构建一个由最多达100万颗卫星组成的空间算力集群，相当于目前地球在轨活跃卫星总数（约1.45万颗）的70倍 [6][13] - 该系统高度依赖星间激光通信，可与现有星链网络集成，形成算力节点交换网络 [7] - 建议关注星间激光通信（“太空光模块”）相关厂商，这有望成为长距离光通信的新增长曲线 [7] - 本周（2026.01.26-2026.01.30）申万通信指数上涨5.83%，跑赢沪深300指数（涨0.08%）[9] - 细分板块中，光缆海缆板块周涨幅最高，达37.26%，其次为光模块（+11.53%）和液冷（+10.42%）[9] - 个股方面，网宿科技、长飞光纤、天孚通信周涨幅领先，分别为+44.25%、+32.46%、+31.33% [9] 化学原料/新材料周报 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅为5.29%，跑输创业板指5.19% [10] - 细分指数中，合成生物指数下跌3.13%，半导体材料下跌3.60%，电子化学品下跌3.77% [10] - 产业链价格方面，部分氨基酸价格上涨：精氨酸21400元/吨（周环比+2.64%），色氨酸31900元/吨（+1.27%），蛋氨酸18200元/吨（+2.82%）[10][11] - SpaceX计划组建百万卫星太空算力集群，预计将驱动全球商业航天景气度上行，上游轻量化材料、线缆材料价值有望抬升 [13] - 轻量化材料建议关注时代新材、吉林化纤、中复神鹰等公司 [13] - 线缆材料建议关注普利特、泛亚微透等公司 [13] 科沃斯公司评论 - 科沃斯发布2025年业绩预增公告，预计2025年实现归母净利润17-18亿元，同比增加8.9-9.9亿元，同比增长110.9%-123.3% [14] - 预计2025年扣非后归母净利润为16-17亿元，同比增加8.84-9.84亿元，同比增长123.4%-137.36% [14] - 2025年前三季度公司总收入为128.77亿元，同比增长25.93%，归母净利润为14.18亿元，同比增长130.55% [17] - 测算2025年第四季度归母净利润为2.82-3.82亿元，同比增长47.6%-100% [17] - 公司在2026年CES展上展示了地宝T90 PRO OMNI、地宝X12系列、擦窗机器人、割草机器人及首次推出的泳池机器人等多款新品 [17] - 公司通过扫地机器人技术外溢，正加速迈向多品类、全场景服务机器人布局 [17] - 科沃斯滚筒活水洗地机全球累计销量已突破160万台，在滚筒形态扫地机总销量中占比超过91% [17] - 2025年8月，公司成立全资子公司擎鼎具身智能科技有限公司，并持有仙工智能等企业股权，积极布局机器人赛道 [17] - 预计公司2025-2027年EPS分别为2.98元、3.49元、4.05元，对应2026年2月4日收盘价71.56元，PE分别为24.0倍、20.5倍、17.7倍 [15] 光伏产业链价格跟踪 - 多晶硅价格持平，本周致密料均价为54.0元/kg，颗粒硅均价为52.0元/kg [18] - 硅片价格下降，130um的182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，较上周下降7.4%；130um的210mm N型硅片均价1.55元/片，较上周下降6.1% [18][19] - 电池片价格持平，182-183.75mm N型电池片均价为0.45元/W，210mm N型电池片价格也为0.45元/W [20] - 组件价格持平，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.739元/W；210mm N型HJT组件价格为0.770元/W [20] - 182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5% [20] - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡ [20] - 报告重点推荐BC新技术方向的爱旭股份，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的海博思创、阳光电源等公司 [20]

报告核心观点 - 报告认为，在“十五五”规划及“1+N”政策体系指引下，资本市场正经历从“增量扩容”到“存量优化”的深刻变革，证券行业迎来聚焦长期投资体系建设、存量改革（并购重组）和对外开放三大发展机遇 [3][4][7] - 行业竞争模式正从同质化规模扩张转向差异化质效提升，竞争分化加剧，建议关注一流投行建设及长期投资体系建设两条投资主线，看好具有并购重组预期、综合竞争力领先的头部券商及权益投资能力卓越的标的 [5][7][79] 新时代下的新要求：全面提升服务实体经济质效 - **政策方向明确**：“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，2025年以“1+N”政策体系为核心的改革聚焦支持科技创新、满足投资者财富管理需求和服务高水平制度开放三大任务 [3][13][16] - **融资端改革**：深化科创板、创业板改革，健全科技创新企业识别筛选机制，发展私募股权和创投基金，同时通过深化并购重组改革、完善上市公司激励约束来提升存量上市公司质量 [14] - **投资端改革**：构建“长钱长投”制度环境，建立健全中长期资金长周期考核机制，提高投资A股规模与比例，推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [14] - **对外开放**：稳步扩大制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，优化互联互通机制，加快建设世界一流交易所和一流投资银行 [15] 新要求下的新机遇：紧抓资本市场改革红利 - **长期投资体系建设与权益投资大时代**：居民财富向权益端转移，证券公司具备比较优势，2025年公募基金发行1553只，权益类基金（股票+混合）发行份额占比达46.96%，股票型基金存量规模从2021年2.35万亿元增至2025年5.30万亿元 [24][25] - **资本市场存量改革与并购重组大发展**：政策驱动下并购重组规模爆发，2025年IPO募资1317.71亿元同比提升95.64%，剔除大行定增后的增发规模3677.32亿元同比增长112.50%，全年披露并购263单是去年同期的2.68倍，半导体、智能制造、生物医药等新质生产力领域成为核心赛道 [37] - **对外开放加速与国际化业务新蓝海**：券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照，服务中资企业海外融资及国内客户国际化资产配置需求，头部券商通过收购本地机构、布局海外团队在跨境投行业务形成优势 [4][42][43] 新机遇下的模式升级：竞争分化变革加剧 - **竞争格局分化**：2025年前三季度42家上市券商营收4195.60亿元同比增长12.96%，归母净利润1690.49亿元同比增长63.41%，营收集中度（CR5）为42.37%较2024年增加，但净利润集中度前五及前十均有所下降，显示弱市下头部券商业绩抗压，牛市下中小券商弹性更强 [44] - **ROE中枢下移与业务模式升级**：行业ROE呈现中枢下移趋势，2025年前三季度年化ROA为1.66%，低于2020年及2021年，低利率环境下收费类业务费率承压，倒逼行业压缩通道业务依赖，向轻资产业务转型并提升经营效率 [5][45] - **客户一体化服务模式**：券商从牌照依赖的单线条服务向客户需求驱动的综合金融服务转变，具体体现为大投行业务向全生命周期服务转型、大财富业务构建分层化产品供给体系、大机构服务整合资源提升效率 [6][54] - **投资业务扩表与OCI账户利用**：截至2025年三季度末，42家上市券商金融投资资产6.99万亿元较年初增长15.28%，占总资产比重达47%，其中其他权益工具投资大幅增长43.03%，通过FVOCI账户增配红利资产以降低业绩波动成为行业共识 [62][64][65] 投资策略：关注一流投行及长期投资体系建设主线 - **行情与估值特征**：证券板块与市场关联度高且具左侧特征，2025年板块上涨2.59%跑输沪深300指数（上涨17.66%），截至2026年1月14日行业PB为1.42倍处于近十年40%分位，估值上限与行业整体ROE高度绑定 [72][73] - **投资主线一：一流投行与并购重组**：在建设一流投行及政策驱动下，行业并购重组案例频发，有助于券商扩大规模与布局，建议关注具有并购重组预期、综合竞争力领先的优质头部券商 [7][79] - **投资主线二：长期投资体系建设**：在引导中长期资金入市政策下，权益类资产大发展，2025年股票型ETF发行319只同比增长94.51%，发行份额1579.74亿份同比增长39.35%，建议关注权益类投资能力较强的证券公司 [25][80]

市场走势 - 2026年1月15日，国内市场主要指数表现分化，上证指数收于4,126.09点，下跌0.31%，沪深300收于4,741.93点，下跌0.40%，深证成指收于14,248.60点，上涨0.56%，创业板指收于3,349.14点，上涨0.82%，科创50收于1,500.91点，上涨2.13% [4] 电力设备及新能源行业核心观点 - 我国向国际电信联盟（ITU）提交了新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，这是迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动，其中CTC-1与CTC-2两个星座合计申请193,428颗卫星，占本次申报总量的95%以上 [6] - 财政部、税务总局公告，自2026年4月1日起，取消光伏产品增值税出口退税，自2026年4月1日至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税 [6] - 2025年1-11月，全国光伏发电利用率为94.8%，11月单月利用率为93.7%，风电1-11月利用率为94.3%，11月单月利用率为93.1% [6] 光伏产业链价格跟踪 - **多晶硅**：本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%，颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0%，价格上涨主要因开工率下调导致成本上升及下游接受度提升，2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%，预计2026年1月国内产量约10.6万吨，环比下降约5% [6] - **硅片**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，130um的210mm N型硅片均价1.70元/片，价格均较上周持平，12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平 [6] - **电池片**：182-183.75mm N型电池片均价为0.39元/W，210mm N型电池片价格为0.39元/W，均较上周上涨2.6%，电池片环节已实施大规模减产，12月产量环比下降约15% [6][7] - **组件**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周上涨0.3%，210mm N型 HJT组件价格为0.760元/W，较上周持平，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.78元/W，较上周持平，较TOPCon溢价13.9%，分布式BC组件价格为0.79元/W，较上周持平，较TOPCon溢价11.3%，12月组件产量约35GW，环比下降约15% [9] - **光伏玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周下降2.78% [9] 光伏行业投资建议 - 报告重点推荐多个方向：BC新技术方向的爱旭股份，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的海博思创、阳光电源，电力市场化方向的朗新集团，国产替代方向的石英股份 [9] - 报告建议积极关注：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电等公司 [9][12] 科马材料公司分析 - 科马材料是专注于干式及湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的国家级专精特新“小巨人”，产品主要应用于汽车离合器系统，覆盖MT、AMT、AT等多种车型 [10] - 公司已进入采埃孚、法士特伊顿等龙头供应链，2024年实现营业收入2.49亿元，归母净利润7,153.21万元，综合毛利率达47.39% [10] - 汽车传动摩擦材料行业市场空间广阔，国内市场规模约15亿元，全球规模约110亿元并持续增长，乘用车领域受益于新能源混合动力车型占比提升，干式摩擦片装配比例回升，商用车领域手动挡与AMT自动挡合计占比超90%，需求基本盘稳固 [10] - 公司2022至2025年上半年营业收入分别为2.02亿元、1.99亿元、2.49亿元、1.39亿元，归母净利润分别为4,200.63万元、4,958.74万元、7,153.21万元、4,550.31万元 [11] - 公司发行后股本为8,368.00万股，发行价对应发行后市值9.76亿元，对应2024年市盈率为13.64倍，相较于可比公司金麒麟（2024年PE 40.86倍）、林泰新材（2024年PE 56.17倍）具备一定折价 [11]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 行业面临政策调整与成本压力，但部分环节供需关系改善，价格呈现上涨趋势，报告基于新技术、供给侧、光储、电力市场化及国产替代等方向给出了具体的投资建议 [1][4][5][6][7][8] 行业重要动态 - 国际电信联盟数据显示，2025年12月25日至31日期间，我国新增提交20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座，这是迄今规模最大的一次国际频轨集中申报行动，其中CTC-1与CTC-2两个星座合计申请193,428颗卫星，占本次申报总量的95%以上 [3] - 财政部与税务总局公告，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，自2026年4月1日至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [4] - 电力行业规划研究与监测预警中心数据显示，2025年11月光伏发电利用率为93.7%，1-11月光伏发电利用率为94.8%，11月风电利用率为93.1%，1-11月风电利用率为94.3% [4] 产业链价格追踪与供需分析 - **多晶硅**：本周致密料均价为54.0元/kg，较上周上涨3.8%，颗粒硅均价为52.0元/kg，较上周上涨4.0%，价格上涨原因为硅料端开工率下调导致成本上升，以及下游接受度提升，2025年全年多晶硅产量约131.9万吨，同比减少28.4%，预计2026年1月国内产量在10.6万吨左右，环比下降约5% [5] - **硅片**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.40元/片，130um的210mm N型硅片均价1.70元/片，价格均较上周持平，12月硅片实施较大规模减产，库存处于相对合理水平 [5] - **电池片**：182-183.75mm N型电池片均价为0.39元/W，210mm N型电池片价格为0.39元/W，均较上周上涨2.6%，12月电池片产量环比下降约15% [6] - **组件**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.70元/W，较上周上涨0.3%，210mm N型 HJT组件价格为0.760元/W，较上周持平，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.78元/W，较上周持平，较TOPCon溢价13.9%，分布式BC组件价格为0.79元/W，较上周持平，较TOPCon溢价11.3%，12月组件产量约35GW，环比下降约15% [7] - **光伏玻璃**：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较上周持平，2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较上周下降2.78% [7] 投资建议与关注公司 - **重点推荐**：BC新技术方向的爱旭股份，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的海博思创、阳光电源，电力市场化方向的朗新集团，国产替代方向的石英股份 [2][8] - **建议积极关注**：隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电 [8]

投资评级 * 报告未明确给出投资评级，为新股覆盖研究 [3] 核心观点 * 科马材料是专注于干式摩擦片及湿式纸基摩擦片研发、生产及销售的国家级专精特新“小巨人”企业，产品主要应用于汽车离合器系统 [3] * 公司依托二十余年技术沉淀，产品性能优异，已进入采埃孚、法士特伊顿等龙头供应链，客户资源丰富且稳定 [3][5] * 公司综合毛利率持续高于行业平均水平，2024年达47.39%，显示出较强的盈利能力和市场竞争力 [3][5] * 汽车传动摩擦材料行业受益于新能源混合动力车型占比快速提升及商用车手动挡与AMT技术主导，国内外市场空间广阔（国内约15亿元，全球约110亿元），且存在明显的国产替代机遇 [4][29] * 公司发行后市值为9.76亿元，对应2024年市盈率为13.64倍，相较于可比公司金麒麟（40.86倍）、林泰新材（56.17倍）具备一定的折价 [6][7][23] 估值分析 * 公司2022-2025H1年营业收入分别为2.02亿元、1.99亿元、2.49亿元、1.39亿元，同比增速分别为-9.25%、-1.58%、25.16%、11.37%，总体呈增长趋势 [6][35] * 公司2022-2025H1年归母净利润分别为4,200.63万元、4,958.74万元、7,153.21万元、4,550.31万元，同比增长-42.09%、18.05%、44.25%、30.68% [6][35] * 公司2024年营收规模（2.49亿元）低于可比公司均值，但归母净利润（7,153.21万元）仅次于金麒麟和林泰新材 [14] * 公司2024年综合毛利率为47.39%，高于同行业平均的34.48%（剔除天宜新材），主营业务毛利率（47.24%）与可比公司均值（47.16%）趋近 [16][17][19] * 公司发行后股本为8,368.00万股，发行价对应发行后市值为9.76亿元 [6][23] 公司业务与行业地位 * 公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，干式摩擦片是主要收入来源，2022-2024年占主营业务收入比例分别为96.14%、94.27%、95.22% [25][33] * 公司产品应用于手动变速器（MT）、电控机械式自动变速器（AMT）、液力自动变速器（AT）等多种车型，终端客户包括中国重汽、一汽解放、东风汽车、北汽福田、沃尔沃、问界汽车等众多知名品牌 [3][26] * 在乘用车领域，受益于新能源混合动力车型占比快速提升（2024年占新能源乘用车产量比例达41.42%），干式摩擦片装配比例已回升至27.94% [29] * 在商用车领域，手动挡与AMT自动挡合计占比超90%，干式摩擦片需求基本盘稳固 [4][29] * 公司实际控制人为王宗和、廖爱霞、徐长城、王婷婷，四人合计控制公司发行前84.40%的股份 [30] 财务表现 * 公司2022-2025H1年综合毛利率持续提高，分别为34.91%、41.48%、47.39%、49.86% [35] * 公司2022-2025H1年主营业务毛利率分别为34.87%、40.72%、47.24%、50.19%，保持在较高水平 [17][35] * 公司收入主要来自中国大陆，2022-2024年占比分别为79%、84%和80% [33] 募集资金运用 * 公司本次公开发行募集资金用于“干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”和“研发中心升级项目”，总投资额20,616.80万元 [39][40] * “干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目”建成后，可新增年产1,000万片干式挤浸工艺离合器摩擦片产能，预计实现年营业收入15,000.00万元，年净利润3,281.63万元 [40]

报告核心观点 - 报告日期为2026年1月14日，包含对农林牧渔、煤炭及361度公司的行业与公司点评 [2] - 核心观点聚焦于三个领域：1) 农林牧渔行业建议关注生猪养殖产能去化带来的投资机会 2) 煤炭行业因供给收缩存在板块补涨机会 3) 361度公司2025年第四季度经营数据稳健，零售流水健康增长，超品门店扩张迅速 [5][6][8][9][12] 农林牧渔行业评论总结 - 本周（1月5日-1月11日）农林牧渔板块涨跌幅为+0.98%，跑输沪深300指数（+2.79%），在板块中排名第28 [6] - 生猪价格环比上涨，养殖亏损收窄：截至1月9日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为13.10、12.86、12.93元/公斤，环比变化分别为+0.77%、-3.02%、+0.78%；自繁自养利润为-11.54元/头，亏损环比收窄约23.05元/头；外购仔猪养殖利润为-2.31元/头，亏损环比收窄约46.04元/头 [6] - 白羽肉鸡养殖利润为0.45元/羽，环比下降23.73% [6] - 看好海大集团投资机会，理由包括：饲料原料价格处周期低位，行业景气度见底回升；公司凭借管理、激励和服务优势持续提升国内市场份额；亚非拉海外饲料业务属“蓝海”，有望延续高增长高毛利；公司估值处于历史底部 [6] - 生猪养殖行业因亏损及“反内卷”政策引导，产能加速去化，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股 [6] - 圣农发展的种鸡业务稳步推进，成本管控优势突出，渠道结构优化，当前处于业绩和估值底部，具备配置价值 [6] - 宠物食品行业成长性较好，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [6] 煤炭行业评论总结 - 动力煤方面，市场维持正常产销，下游需求有限，进入淡季：截至1月9日，环渤海动力煤现货参考价701元/吨，周涨幅+2.04%；广州港山西优混770元/吨，周持平；北方港口合计煤炭库存2407万吨，周增幅+6.69% [9] - 冶金煤方面，年初煤矿陆续恢复生产，需求支撑不足：截至1月9日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周持平；日照港喷吹煤1025元/吨，周跌幅-1.91%；国内独立焦化厂炼焦煤总库存911.95万吨，周增幅+1.77%；247家样本钢厂高炉开工率79.33%，周持平 [9] - 本周观点：煤炭生产正常，炼焦煤供应稍增，但下游处于季节性淡季，需求支撑不强；国际地缘冲突及煤矿保供新闻引发供应收缩预期，影响市场情绪 [9] - 投资建议：反内卷趋势未变，四季度业绩仍有改善预期，若价格长期高位运行，2026年业绩具备修复空间；股价下跌强化红利价值，可逢低配置；推荐动力煤公司兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [9] 361度公司经营数据点评总结 - 2025年第四季度，361度主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数 [12] - 分品类看，本季度公司新品密集发布，包括跑步领域的“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”、“速湃家族3代”，以及篮球领域的“JOKER2”和“AG6”签名鞋 [12] - 2025年第四季度运营指标稳定：当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [12] - 渠道拓展：线上，千家门店铺入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略；线下，截至2025年12月31日，全国超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨开业；旗下芬兰户外品牌ONEWAY门店目前为6家 [12] - 投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年EPS为0.62、0.69、0.76元，1月12日收盘价对应2025-2027年PE约8.4、7.5、6.9倍；预计公司凭借高质价比产品和超品店布局，零售流水有望持续稳健增长，维持“买入-B”评级 [10]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为361度凭借高质价比产品及超品店布局，零售流水有望持续稳健增长 [6] - 2025年第四季度公司主品牌及童装品牌线下零售流水均同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数，显示健康增长态势 [2][4] - 公司2025年超品门店拓店速度超预期，截至2025年12月31日全国超品门店数量达126家，并已在柬埔寨开设首家海外超品店 [5] - 公司运营指标保持稳定，2025Q4新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [5] - 电商布局再提速，已有千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [5] 经营与财务数据总结 - **2025年第四季度经营数据**：主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数 [2][4] - **2025年运营指标**：当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [5] - **渠道拓展**：截至2025年末，超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨开业，旗下芬兰户外品牌ONEWAY门店为6家 [5] - **产品发布**：2025Q4在跑步领域发布了“飞燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”及速湃家族3代，在篮球领域发布了“JOKER2”和“AG6”签名篮球鞋 [4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.62、0.69、0.76元 [6] - **估值水平**：以2026年1月12日收盘价5.790港元计算，对应2025-2027年PE分别约为8.4倍、7.5倍、6.9倍 [6][12] - **财务预测**： - **营业收入**：预计从2024年的100.74亿元增长至2027年的141.10亿元，2025-2027年同比增速预计分别为12.8%、11.9%、11.0% [8][12] - **净利润**：预计从2024年的11.49亿元增长至2027年的15.71亿元，2025-2027年同比增速预计分别为11.9%、11.2%、10.0% [12] - **毛利率**：预计2025-2027年将稳定在41.5% [12] - **净利率**：预计从2024年的11.4%微降至2027年的11.1% [12] - **ROE**：预计2025-2027年分别为12.6%、12.2%、11.9% [12]

报告投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持） [1] 报告核心观点 - 建议关注生猪养殖行业的新一轮产能去化 [2] - 生猪养殖行业再次进入行业亏损区域，市场化去产能再次启动，叠加“反内卷”政策引导，能繁母猪存栏量在经历缓慢下降后开始加速去化，行业基本面和估值有望修复 [4] - 饲料行业景气度见底回升，竞争进入产业链价值竞争阶段 [3] - 宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域，行业竞争或将从重营销转向重研发和供应链 [5] 农业板块本周行情回顾 - 本周（1月5日-1月11日）沪深300指数涨跌幅为+2.79%，农林牧渔板块涨跌幅为+0.98%，板块排名第28 [2][12] - 子行业中，水产养殖、动物保健、其他种植业、食品及饲料添加剂、肉鸡养殖表现位居前五 [2][12] - 行业领涨前十公司包括：大湖股份（+17.83%）、中水渔业（+16.07%）、生物股份（+15.46%）、国联水产（+15.17%）、众兴菌业（+12.95%）、亚盛集团（+12.06%）、回盛生物（+9.17%）、申联生物（+8.90%）、*ST绿康（+7.92%）、保龄宝（+7.61%） [12] - 行业领跌后十公司包括：京基智农（-10.06%）、荃银高科（-7.88%）、京粮控股（-7.17%）、罗牛山（-5.42%）、海大集团（-3.38%）、傲农生物（-3.04%）、福成股份（-3.03%）、平潭发展（-2.79%）、ST景谷（-2.79%）、华资实业（-2.72%） [12] 行业数据总结 生猪养殖 - 本周猪价环比上涨，养殖亏损缩窄 [2][22] - 截至1月9日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.10/12.86/12.93元/公斤，环比上周分别+0.77%/-3.02%/+0.78% [2][22] - 平均猪肉价格为17.97元/公斤，环比上周+1.18% [2][22] - 仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周+6.45% [2][22] - 自繁自养利润为-11.54元/头，亏损环比收窄约23.05元/头 [2][22] - 外购仔猪养殖利润为-2.31元/头，亏损环比收窄约46.04元/头 [2][22] - 2025年1-12月，温氏股份销售生猪4，047.69万头，毛猪销售均价13.71元/公斤，同比下降17.95% [84] 家禽养殖 - 截至1月9日，白羽肉鸡周度价格为7.64元/公斤，环比上周-1.04% [37] - 截至2025年12月26日，肉鸡苗价格为3.59元/羽，环比上周+1.70% [37] - 截至1月9日，白羽肉鸡养殖利润为0.45元/羽，环比上周-23.73% [2][37] - 截至1月9日，鸡蛋价格为7.30元/公斤，环比上周+4.29% [37] - 2025年1-12月，温氏股份销售肉鸡13.03亿只，毛鸡销售均价11.78元/公斤，同比下降9.80% [84] 饲料加工 - 截至2025年12月31日，育肥猪配合饲料均价3.36元/公斤，环比上周持平 [43] - 截至2026年1月9日，肉鸡配合料均价3.45元/公斤，环比上周持平；蛋鸡配合料均价2.80元/公斤，环比上周持平 [43] 水产养殖 - 截至1月9日，海参价格为120.00元/千克，环比+33.33%；对虾价格为320.00元/千克，环比上周持平 [49] - 截至2025年12月19日，鲈鱼价格为48.00元/千克，环比上周持平 [49] - 截至1月2日，草鱼价格为16.13元/公斤，环比-0.25%；鲫鱼价格为21.19元/公斤，环比-0.47%；鲤鱼价格为13.67元/公斤，环比持平；鲢鱼价格为14.05元/公斤，环比+0.36% [49] - 截至1月8日，国际鱼粉现货价为2249.77美元/吨，环比上周持平 [49] 种植与粮油加工 - 截至1月9日，玉米现货价格2351.86元/吨，环比上周-0.18%；大豆现货价格4048.42元/吨，环比上周持平；小麦现货价2511.44元/吨，环比-0.16% [58] - 豆粕现货价格3224.86元/吨，环比上周+1.75%；豆油价格8425.79元/吨，环比上周+0.82% [58] - 截至1月9日，金针菇价格为6.80元/公斤，杏鲍菇价格为8.30元/公斤，环比上周均持平 [60] - 截至1月9日，白糖经销价格为5356.67元/吨，环比上周持平；截至1月8日，原糖国际现货价14.72美分/磅，环比上周-2.06% [60] 重点公司观点与公告 海大集团 - 评级为“买入-A” [3] - 上游大部分原料价格处在周期低位，下游养殖呈现结构性局部修复，饲料行业景气度见底回升 [3] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，公司凭借内部管理、业务激励和产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [3] - 亚非拉地区饲料业务市场容量大，公司海外业务有望延续高增长高毛利趋势 [3] - 公司目前估值处于历史底部区域，安全边际较高 [3] 生猪养殖公司 - 建议关注温氏股份（买入-B）、神农集团（增持-B）、巨星农牧（增持-B）、新希望（增持-B）等 [3][4] - 温氏股份披露2025年度业绩预告，预计归母净利润50.0-55.0亿元，同比（追溯调整后）下滑40.73%-46.12% [84] 圣农发展 - 评级为“买入-B” [3] - 种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升 [4] - 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降 [4] - 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比不断提升，收入结构优化 [4] - 当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值 [4] 宠物食品公司 - 建议关注乖宝宠物（增持-A）和中宠股份（增持-A） [3] - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品仍是相对具有成长性的细分领域 [5] - 行业竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链 [5] 其他公司公告摘要 - 回盛生物：披露2025年度业绩预告，预计归母净利润23，500万元～27，100万元，同比扭亏 [84] - 生物股份：大股东生物控股于1月6日增持公司614，600股A股股份，占公司总股本的0.0553%，增持总额约983.22万元 [87] - 荃银高科：中种集团要约收购完成，持有公司40.51%股份，公司股票已于2026年1月9日复牌 [87] - 登海种业：共计12个玉米新品种通过国家品审会审定 [87]

报告行业投资评级 - 同步大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭生产维持正常 炼焦煤供应稍有提升 但下游处于季节性淡季 需求支撑力度不强 短期市场以弱稳为主 [6] - 国际地缘冲突加剧及某煤矿产区保供新闻引发市场对供应收缩的担忧 形成情绪与资金共振 推动焦煤期货与相关权益品种联动 [6] - 反内卷趋势未变 四季度业绩仍有改善预期 若价格长期高位运行 2026年业绩仍具备修复空间 股价下跌强化了板块的红利价值 建议逢低配置 [6] - 投资建议关注动力煤领域的兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业 以及炼焦煤领域的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [6] 行业动态数据跟踪总结 动力煤市场 - 产地煤矿多维持正常产销 动力煤产量逐步恢复 市场供应量较为充足 [4] - 下游需求释放有限 赶工项目稀少 市场进入淡季 水泥市场需求疲软 化工行业用煤增量有限 以刚需补库为主 [4] - 截至1月9日 环渤海动力煤现货参考价为701元/吨 周环比上涨2.04% 广州港山西优混价格为770元/吨 周环比持平 [4] - 北方港口合计煤炭库存为2407万吨 周环比增加6.69% 长江八港煤炭库存为648万吨 同比增加4.85% [4] 冶金煤市场 - 年初部分前期停产检修的煤矿陆续恢复正常生产 焦煤产量回升 市场供应量有所恢复 [5] - 下游多数焦企维持正常开工 焦炭供应量波动不大 但终端需求延续疲软态势 钢厂高炉复工复产不集中 [5] - 截至1月9日 京唐港主焦煤库提价为1620元/吨 周环比持平 京唐港1/3焦煤库提价为1260元/吨 周环比持平 日照港喷吹煤价格为1025元/吨 周环比下降1.91% 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价为230美元/吨 周环比持平 [5] - 国内独立焦化厂炼焦煤总库存为911.95万吨 周环比增加1.77% 247家样本钢厂炼焦煤总库存为797.54万吨 周环比下降0.62% 喷吹煤库存为417.72万吨 周环比下降1.73% [5] - 247家样本钢厂高炉开工率为79.33% 周环比持平 独立焦化厂焦炉开工率为71.63% 周环比上升1.23个百分点 [5] 煤炭板块行情回顾 - 最近一周(5日) 煤炭(中信)指数上涨0.76% 煤炭开采洗选(中信)指数上涨0.83% 煤化工(中信)指数上涨0.08% [74] - 近期表现(20日) 煤炭(中信)指数上涨6.26% 煤炭开采洗选(中信)指数上涨6.36% 煤化工(中信)指数上涨5.32% [74] - 年初至今 煤炭(中信)指数上涨4.13% 煤炭开采洗选(中信)指数上涨4.30% 煤化工(中信)指数上涨2.56% [74] 上市公司重要公告简述 - 平煤股份拟以现金方式对全资子公司河南天安十三矿煤业有限公司增资5亿元 [14] - 永泰能源正有序推进所属森达源等8座煤矿煤下铝采矿权获取工作 [14] - 新集能源控股股东中国中煤在2025年1月4日至2026年1月4日期间 通过集中竞价累计增持公司约4154.88万股A股股份 占总股本约1.61% 累计增持金额约2.75亿元 增持后持股比例达31.92% [14] - 平煤股份2025年与关联方日常关联交易实际发生额为214.60亿元 较预计额下降12.41% 2026年预计发生额为242.00亿元 较2025年实际额增长12.77% [14] - 甘肃能化下属兰州新区热电项目二号机组顺利完成168小时满负荷试运行 进入商业运营 [14]

报告核心观点 本报告为一份综合性研究早报，核心观点聚焦于多个行业及公司的投资机会，具体包括：1) 迅销集团业绩强劲并上调全年指引，优衣库国际表现尤为突出[6]；2) 光伏行业11月国内新增装机同比下滑但出口强劲，组件与逆变器出口额同环比增长[11][12]；3) 西麦食品作为燕麦行业龙头，受益于行业量价齐升，并积极拓展大健康第二增长曲线[15][16]；4) 蓝晓科技凭借技术平台优势，在盐湖提锂业务放量的同时，小核酸固相合成载体业务有望成为新的利润增长点[17][18] 市场走势总结 2026年1月13日，国内市场主要指数普遍上涨，其中科创50指数涨幅最大，达2.43%，收盘于1,511.84点；创业板指上涨1.82%，收盘于3,388.34点；深证成指上涨1.75%，收盘于14,366.91点；上证指数上涨1.09%，收盘于4,165.29点；中小板指上涨1.60%，收盘于8,811.04点；沪深300指数上涨0.65%，收盘于4,789.92点[4] 纺织服装行业与迅销集团业绩 - **迅销集团FY2026Q1业绩强劲**：截至2025年11月30日，公司实现营收10,277.45亿日元，同比增长14.8%；经营利润2,109.14亿日元，同比增长33.9%；归母净利润1,474.45亿日元，同比增长11.7%[6] - **上调全年业绩指引**：公司将2026财年营收指引上调至38,000亿日元（原预计35,700亿日元），同比增长11.7%；经营利润指引上调至6,500亿日元（原预计6,100亿日元），同比增长15.2%；归母净利润指引上调至4,500亿日元（原预计4,350亿日元），同比增长3.9%[6] - **优衣库日本市场稳健增长**：FY2026Q1营收2,990.69亿日元，同比增长12.2%，占总营收29.1%；同店销售（含线上）同比增长11.0%；销售、一般及管理费用率同比改善1.9个百分点[6] - **优衣库国际市场表现强劲**：FY2026Q1营收6,038.63亿日元，同比增长20.3%，占总营收58.8%，占比提升2.7个百分点；营业利润率同比提高2.4个百分点；分区域看，中国大陆市场收入增长7.0%，利润实现两位数增长；韩国、东南亚、印度及澳大利亚市场营收1,870.51亿日元，同比增长22.1%；北美市场营收886.95亿日元，同比增长30.4%；欧洲市场营收1,369.54亿日元，同比增长34.3%[6] - **其他品牌表现**：GU品牌FY2026Q1营收913.66亿日元，同比增长0.8%，占比8.9%；其它品牌营收330.77亿日元，同比下降7.6%，占比3.2%[6] - **行业动态与零售趋势**：沃尔玛中国在深圳连开四家社区店，加速“小、精、近”社区店模式复制[6]；盒马2025年整体营收同比增长超40%，旗下超盒算NB品牌全国门店突破400家[8]；胖东来集团2025年销售额达235.31亿元，同比增长约38.4%[8] - **板块行情回顾与估值**：上周（2025.01.05-01.09）SW纺织服饰板块上涨2.65%，SW轻工制造板块上涨2.98%，沪深300上涨2.79%[8]；截至1月9日，SW纺织制造PE-TTM为25.21倍（近三年100%分位），SW服装家纺PE-TTM为30.00倍（近三年94.77%分位），SW饰品PE-TTM为30.87倍（近三年89.54%分位），SW家居用品PE-TTM为28.03倍（近三年92.16%分位）[8] 纺织服装与零售投资建议 - **品牌服饰板块**：关注经营稳健的女装公司歌力思（2025Q3剔除影响后营收同比增长2.2%，国内市场收入同比增长8.6%）和江南布衣（2021-2025年平均派息率84%）[8]；关注家纺行业大单品创新，如罗莱生活枕芯产品2025年上半年营收1.51亿元同比增长56.30%，水星家纺人体工学枕带动增长[8]；关注情绪消费与IP授权业务，如锦泓集团IP授权业务2024年及2025年上半年营收分别为0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%[8] - **纺织制造板块**：推荐裕元集团、申洲国际、华利集团，关注新澳股份、百隆东方等[10] - **黄金珠宝板块**：预计金价高位下投资金表现好于首饰金，建议关注菜百股份、潮宏基、老铺黄金、周大生[10] - **零售板块**：继续推荐名创优品（2025Q3营收增速超指引上限，国内同店销售增长提速至双位数），关注永辉超市（截至2025Q3末已完成222家门店的胖东来模式调改）[10] 光伏行业月度数据 - **国内新增装机**：2025年11月国内光伏新增装机22.0GW，同比下降11.9%，环比增长74.8%；1-11月累计新增装机274.89GW，同比增长33.2%[11] - **组件出口**：2025年11月组件出口额171.4亿元，同比增长33.9%，环比增长6.6%；1-11月累计出口额1,854.0亿元，同比下降9.0%[11]；11月组件出口量20.1GW，同比增长22.9%，环比增长3.6%；1-11月累计出口量243.8GW，同比增长5.8%[11] - **逆变器出口**：2025年11月逆变器出口额54.5亿元，同比增长25.6%，环比增长13.0%；1-11月累计出口额587.5亿元，同比增长8.7%[11]；分区域看，11月对欧洲出口15.9亿元（同比+29.4%），对亚洲出口20.1亿元（同比+15.8%），对拉丁美洲出口5.7亿元（同比-12.8%），对非洲出口5.3亿元（同比+115.3%），对北美洲出口2.2亿元（同比-24.4%），对大洋洲出口5.3亿元（同比+193.1%）[12] - **太阳能发电量**：2025年11月我国规上太阳能发电量412.2亿千瓦时，同比增长23.4%，占全国规上工业总发电量5.29%[14] 光伏行业投资建议 重点推荐：BC新技术方向的爱旭股份；供给侧方向的大全能源、福莱特；光储方向的海博思创、阳光电源；电力市场化方向的朗新集团；国产替代方向的石英股份[14]；建议积极关注隆基绿能、横店东磁、博威合金、协鑫科技、通威股份、德业股份、TCL中环、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电[14] 西麦食品公司深度 - **公司龙头地位与业绩**：西麦食品是中国燕麦龙头，2024年实现营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%[15]；2020-2024年营收CAGR为16.65%[15] - **行业发展态势**：2024年中国燕麦行业市场规模突破百亿，行业量价齐升[15]；行业CR3约为51.9%，西麦食品市占率超过20%，位列第一[15]；线上渠道持续高增长，线下流通渠道下沉，零食量贩与山姆会员店等新兴渠道增长态势较好[15] - **公司业务亮点**：产品结构升级，复合燕麦片2022-2024年同比分别增长34.44%、33.76%、28.81%[15]；线下渠道采取“经销为主+直销结合”模式，每年新增经销商约10%，大力开拓下沉市场[16]；自2025年开始重点发力大健康业务，药食同源养生粉销售起量快[16] 蓝晓科技公司更新 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.86、28.78、34.61亿元，增速分别为20.6%、25.9%、20.3%；归母净利润分别为1.84、2.55、3.07亿元[17] - **技术平台优势**：公司主要做高端吸附分离材料，具备“材料+设备+工艺”一体化解决方案能力，下游应用于生命科学、水处理、金属资源提纯等多个领域[17] - **增长驱动因素**：短期看盐湖提锂订单放量，中期看生命科学、水处理等高端领域接力成长[17]；小核酸固相合成载体业务有望成为继盐湖提锂和多肽类减肥药之后的第三个成长期，下游客户如诺华、GSK有重磅产品[17] - **小核酸行业前景**：全球小核酸药物市场预计将于2029年达到206亿美元，2034年达到549亿美元，复合年增长率为21.6%[18]；小核酸采用化学固相合成，使用合成树脂载体，是蓝晓科技的强项，其放量给公司带来的利润空间有望翻倍[18]