核心观点 - 利率互换曲线正走出倒挂形态 债市将由牛市行情切换为震荡行情 长端利率震荡中枢将抬升至1.76%左右[1][2] 利率互换曲线变化 - 2年期利率互换和1年期利率互换的倒挂程度加速收窄 7月底开始来到零的位置徘徊[2] - 利率互换曲线显示一年内降息概率不足5成 较7月前10bp到20bp的降息预期范围显著收窄[2] 债市行情判断 - 十年期国债收益率二季度震荡中枢在1.66%左右 下一阶段将抬升至1.76%左右[2] - 债市不具备大幅下跌基础 但风险情绪催化下长债收益率有超调风险[2] - 若长债调整过于剧烈 央行重启国债购买维稳收益率曲线的必要性将提升 可能引发大幅度反弹修复行情[2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][7] 核心观点 - 合资公司永太芯氟成立加速中长时锂电池技术商业化落地 巩固锂电池新材料领域市场地位 [1][3] - 三氟甲基亚磺酸锂补锂剂可延长电池寿命1-2个数量级 已小规模量产送样头部锂电公司 市场空间超百亿元 [5] - 2025H1归母净利润0.6亿元同比增长56.2% 六氟磷酸锂/电解液价格上涨推动盈利能力持续上行 [6] 业务进展 - 与复旦核心团队成立合资公司永太芯氟 公司持股67% 高悦教授持股20% 王兵杰研究员持股13% [1][4] - 获得复旦大学彭慧胜院士/高悦教授团队中长时锂电技术专利授权 2025年2月该技术发表于Nature [3] - 三氟甲基亚磺酸锂兼容现有产线 按全球电解液需求200万吨测算 50%电池添加3-5%添加剂需求达3-5万吨 [5] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.6亿元同比增长56.2% 25Q2归母净利润0.5亿元同比增长165.8% [6] - 预计2025-2027年归母净利润2.1亿元/5.8亿元/18.8亿元 同比增长143.9%/174.2%/226.3% [7][9] - 毛利率从2024年11.7%提升至2027年30.1% 净利率从-10.4%提升至13.9% [9] 产能布局 - 构建锂盐原料→锂盐→添加剂→电解液全产业链 六氟磷酸锂年产能约2万吨 [6] - 液态LiFSI产能6.7万吨处于试产阶段 [6] 估值预测 - 2026年动态市盈率28.6倍 2027年降至8.8倍 [7][9] - 每股收益从2025年0.23元增长至2027年2.03元 [9]

研究早观点 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,812.22 | 0.13 | | 深证成指 | | 12,557.68 | 0.38 | | 沪深 | 300 | 4,445.36 | 0.21 | | 中小板指 | | 7,686.96 | 0.14 | | 创业板指 | | 2,904.27 | 1.27 | | 科创 | 50 | 1,259.10 | 1.09 | 资料来源：最闻 分析师： 李明阳 执业登记编码：S0760525050002 2025 年 9 月 11 日 星期四 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 邮箱：limingyang@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】化学原料：新材料周报（250901-0905）-DAC 项目入选 上海关键技术研发计划，关注国内吸附材料及设备机遇 【衍生品研究】赫达转债投资价值分析-正股业绩与估值均处低位的优质平 衡型个券 【公司评论】卫龙美味(09985.HK)：卫龙美味：魔芋制品促增长，高效控 费显成效 【行业评论】【山证电新】20250910 光伏产 ...

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为辣味休闲食品行业龙头企业 全渠道布局且新兴渠道贡献增量 盈利能力优越 [5] - 2025年上半年总营收34.83亿元同比增长18.5% 净利润7.36亿元同比增长18.5% [2] - 蔬菜制品收入占比提升至60.5% 魔芋产品高速扩张 麻酱味魔芋爽受市场关注 [3] - 线下渠道营收31.47亿元同比增长21.5% 占比90.4% 与1,777家经销商合作 [3] - 通过费用优化抵消原材料成本影响 经销及销售费用率同比下降1.1个百分点至15.1% 管理费用率同比下降2.4个百分点至5.8% [4] 财务表现 - 2025年上半年毛利率47.2% 同比下滑2.6个百分点 主因魔芋粉原材料价格上涨 [4] - 净利率维持在21.1%水平 [4] - 中期派发每股0.18元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.51/0.62/0.79元 [5] - 预计2025-2027年营业收入75.87/91.90/111.32亿元 年均增长21.1% [5] - 2025年预测PE为21.5倍 2027年降至13.8倍 [5][8] 业务亮点 - 蔬菜制品H1收入占比提升10.8个百分点至60.5% [3] - 调味面制品毛利率同比提升0.5%至48.4% [3] - 计划推出臭豆腐等新品 [3] - 零食量贩店和会员店贡献新增门店 [3] - 线上渠道收入3.36亿元同比下滑3.8% 正加速布局抖音、快手平台 [3]

行业投资评级 - 新材料行业评级为领先大市-B(维持) [2] 核心观点 - DAC项目入选上海关键技术研发计划 标志着DAC技术获得政府高度认可与强力支持 是国内应对气候变化和推动绿色能源产业发展的重要里程碑 项目具备前沿科学价值和清晰产业化路径 随着千吨级示范项目建成投产 将为后续万吨级乃至百万吨级商业项目积累工程数据与运营经验 对制定行业标准 培育碳捕集新兴产业生态具有先行先试作用 有望实现捕集成本降至千元的商业化目标 [7][55] - 建议关注DAC技术降本所需关键吸附材料及相关设备 包括蓝晓科技 建龙微纳 锡装股份 中国能建 协鑫科技 联合水务 [7][55] 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌0.31% 跑输创业板指2.67% [4] - 近五个交易日各细分板块表现：合成生物指数下跌0.51% 半导体材料下跌4.74% 电子化学品下跌1.54% 可降解塑料上涨0.02% 工业气体下跌1.20% 电池化学品上涨13.36% [4][19] - 个股表现：实现正收益个股占比29.21% 天岳先进上涨19.81% 厦钨新能上涨17.16% 海正生材上涨16.71% 表现较弱个股包括华海诚科下跌15.18% 正帆科技下跌12.52% 联瑞新材下跌12.08% [25] - 资金流动：机构净流入个股占比22.52% 金发科技净流入9.79亿元 晶瑞电材净流入2.34亿元 净流出较多个股包括光威复材净流出4.67亿元 新和成净流出3.95亿元 [25] 产业链价格跟踪 - 氨基酸价格：缬氨酸12750元/吨(-1.92%) 精氨酸22900元/吨(-1.08%) 色氨酸39500元/吨(-4.82%) 蛋氨酸22050元/吨(-0.68%) [5][28] - 可降解塑料价格：PLA注塑级17800元/吨(不变) PLA吹膜级17200元/吨(不变) PBS17800元/吨(不变) PBAT9850元/吨(不变) [5][31] - 工业气体价格：氧气489元/吨(+5.62%) 氮气503元/吨(-1.37%) 二氧化碳329元/吨(-0.90%) 氢气2.4元/立方米(不变) [35] - 电子化学品价格：UPSSS级氢氟酸11000元/吨(不变) EL级氢氟酸5600元/吨(+5.66%) G2级双氧水950元/吨(不变) G5级硫酸2300元/吨(不变) [38] - 维生素价格：维生素A64000元/吨(不变) 维生素E64500元/吨(-1.53%) 维生素D3227500元/吨(不变) 泛酸钙40500元/吨(不变) 肌醇26000元/吨(不变) [5][43] - 高性能纤维价格：碳纤维83750元/吨(不变) 芳纶10.27万元/吨(+17.62%) PA6615200元/吨(-1.30%) 涤纶工业丝8500元/吨(-2.30%) [5][44][46] 行业要闻 - 工信部 市场监督管理总局印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》 目标规模以上计算机 通信和其他电子设备制造业增加值平均增速7%左右 电子信息制造业年均营收增速5%以上 [52] - 上海新一轮"禁塑令"正式落地 依法禁止 限制使用一次性塑料制品 推动应用可循环 易回收 可降解的替代产品 违者最高面临10万元罚款 [53] - 普利特年产5万吨改性塑料项目投产 总投资规模超过10亿元 业务覆盖智能装备 低空经济 新能源汽车 储能装备四大领域 [54] - 联泓新科24万吨/年聚醚多元醇项目中交 采用自主开发工艺技术 生产高性能聚醚多元醇产品 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为山东赫达基本面优秀，业绩与估值均处历史底部，赫达转债剩余期限长，是较优质的平衡型个券，基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 赫达转债基本信息 - 赫达转债（127088.SZ）评级AA - ，债券余额6亿元，占发行总额99.97%，剩余期限3.82年，最新收盘价122.79元，转股溢价率50.15%，纯债溢价率14.83% [1] 正股山东赫达情况 - 公司成立于1992年，主要产品为纤维素醚和植物胶囊，业务涉足100多个国家和地区，最新总市值47.97亿元，2025E PE 26.3x，实控人为个人，第一大股东及一致行动人合计持股39.87%，H125归母净利润同比下降8.71% [2] 赫达转债主要看点 - 深耕纤维素醚行业近三十年，产品涵盖建材级、医药级、食品级等七十余项品类、一百多种型号，结构丰富，技术领先，H125末全资子公司中福赫达产能10000MT，是国内最大的HEC生产厂家之一 [3] - 产业链延伸至下游植物胶囊，依托原料优势2014年进军该行业，相对明胶胶囊具安全性、稳定性、环保性等优势，主要应用于保健品行业前景良好，截止H125末，公司有效产能300亿粒，产能利用率约60%，美国工厂规划产能200亿粒建设中，预计明年中期投产 [4] - 海外收入占比高，2024年建材级、医药食品级纤维素醚、植物胶囊出口占比分别为56.4%、57.3%、88.2%，2025年美国加征反倾销税影响订单和成本，目前积极应对，Q4不合理因素或缓解，业绩有望迎来拐点 [4] - 正股业绩与估值均处低位，转债各项指标平衡，在利率下行趋势和转债强赎加速下，转债市场供不应求现象持续 [4] 转债合理估值推导 - 基于山证可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，赫达转债合理估值在124 - 132元 [5]

市场走势 - 上证指数收盘3,807.29点，下跌0.51% [4] - 深证成指收盘12,510.60点，下跌1.23% [4] - 沪深300指数收盘4,436.26点，下跌0.70% [4] - 中小板指收盘7,676.37点，下跌0.96% [4] - 创业板指收盘2,867.97点，下跌2.23% [4] - 科创50指数收盘1,245.53点，下跌2.38% [4] 电力设备及新能源行业 - 宇树科技计划2025年第四季度提交IPO申请，2024年四足机器人、人形机器人和组件产品销售额占比分别为65%、30%和5% [6] - 优必选获得2.5亿元人形机器人合同，为全球最大人形机器人合同 [6] - 两部门联合印发《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏等产品低价竞争 [6] - 多晶硅致密料均价48.0元/kg，较上周上涨4.3%；颗粒硅均价47.0元/kg，较上周上涨2.2% [6] - 硅片价格保持稳定，182-183.75mm N型硅片均价1.25元/片，182*210mm N型硅片均价1.40元/片 [6][7] - 电池片价格分化，182-183.75mm N型电池片均价0.30元/W，上涨1.7% [9] - 组件价格稳中有升，TOPCon双玻组件价格0.69元/W，上涨0.7% [9] - 光伏玻璃价格大幅上涨，3.2mm镀膜玻璃20元/㎡，上涨8.1%；2.0mm镀膜玻璃13.0元/㎡，上涨18.2% [9] 鼎捷数智公司分析 - 2025年上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%；归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [8] - 第二季度收入6.21亿元，同比增长3.92%；归母净利润0.53亿元，同比增长2.35% [10] - 中国大陆区收入4.76亿元，同比增长4.61%；非中国大陆区收入5.69亿元，同比增长3.65% [13] - 东南亚市场收入同比增长60.87% [13] - 毛利率58.32%，同比提高0.88个百分点 [13] - AI相关收入同比增长125.91% [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.94元、1.16元 [12] 晋控煤业公司分析 - 2025年上半年营业收入59.65亿元，同比下降19.16%；归母净利润8.76亿元，同比下降39.01% [17] - 第二季度营业收入35.41亿元，同比下降4.83%，环比增长46.07%；归母净利润3.64亿元，同比下降44.55% [17] - 上半年煤炭产量1721.91万吨，同比增长1.72%；商品煤销量1329.49万吨，同比下降8.01% [17] - 第二季度原煤产量935.65万吨，同比增长10.4%，环比增长19.0%；商品煤销量803.32万吨，同比增长7.1%，环比增长52.7% [17] - 推进潘家窑矿探矿权注入，设计产能1000万吨/年 [17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.85亿元、16.68亿元、20.03亿元 [15] 协创数据公司分析 - 2025年上半年收入49.44亿元，同比增长38.18%；归母净利润4.32亿元，同比增长20.76% [16] - 第二季度收入28.67亿元，同比增长57.58%；归母净利润2.63亿元，同比增长34.42% [19] - 服务器再制造业务收入8.35亿元，同比增长119.49%；智能算力业务收入12.21亿元，同比增长100.00% [24] - 数据存储设备收入18.35亿元，同比下降5.27%；AIoT终端收入8.75亿元，同比下降11.61% [24] - 毛利率17.61%，同比提高0.15个百分点 [24] - 预计2025-2027年EPS分别为3.22元、5.00元、6.71元 [21] 永贵电器公司分析 - 2025年上半年收入10.27亿元，同比增长20.65%；归母净利润0.55亿元，同比下降24.90% [23][25] - 轨道交通与工业板块收入同比增长50.33% [29] - 毛利率25.94%，同比下降2.24个百分点；净利率6.16%，同比下降2.28个百分点 [29] - 研发投入8029万元，研发费用率7.82%，新增专利申请47项 [29] - 布局具身智能与低空经济新兴领域 [29] - 预计2025-2027年营收分别为24.29亿元、29.02亿元、34.63亿元；归母净利润分别为1.02亿元、1.17亿元、1.48亿元 [29] 万安科技公司分析 - 2025年上半年收入21.65亿元，同比增长14.91%；归母净利润0.85亿元，同比下降2.13% [31] - 液压制动系统收入5.52亿元，同比增长34.99%；副车架产品收入7.38亿元，同比增长19.72% [31] - 外销收入2.31亿元，同比增长16.37% [31] - 毛利率16.08%，同比下降2.05个百分点；净利率4.02%，同比下降0.62个百分点 [31] - 参与AEBS强标法规起草 [31] - 预计2025-2027年营收分别为49.82亿元、57.35亿元、66.25亿元；归母净利润分别为2.32亿元、2.75亿元、3.43亿元 [34] 亚普股份公司分析 - 2025年上半年收入43.45亿元，同比增长12.79%；归母净利润2.87亿元，同比增长11.82% [34][35] - 新能源混动高压油箱获得20余个项目定点，预计全生命周期销量900万只 [35] - 毛利率14.96%，同比下降0.98个百分点；净利率7.03%，同比下降0.11个百分点 [35] - 拟收购赢双科技54.50%股份，布局新能源汽车电驱动系统 [36] - 预计2025-2027年营收分别为91.23亿元、100.29亿元、109.95亿元；归母净利润分别为5.61亿元、6.25亿元、6.94亿元 [36] 华阳股份公司分析 - 2025年上半年收入112.40亿元，同比下降7.86%；归母净利润7.83亿元，同比下降39.75% [37][39] - 原煤产量2076万吨，同比增长11.25%；商品煤销量1928万吨，同比增长12.79% [39] - 煤炭综合售价460.84元/吨，同比下降19.50% [39] - 推进钠离子电池和碳纤维新材料项目 [39] - 竞得于家庄区块煤炭探矿权，增加资源量6.3亿吨 [39] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.41亿元、21.56亿元、23.46亿元 [39] 山煤国际公司分析 - 2025年上半年收入96.60亿元，同比下降31.28%；归母净利润6.55亿元，同比下降49.25% [45] - 第二季度收入51.58亿元，同比下降33.03%，环比增长14.56%；归母净利润4.00亿元，同比下降43.45%，环比增长56.91% [45] - 原煤产量1782.12万吨，同比增长15.86%；商品煤销量1788.35万吨，同比下降14.1% [45] - 承诺2024-2026年分红比例不低于60% [45] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.13亿元、16.71亿元、19.22亿元 [42] 国海证券公司分析 - 2025年上半年收入15.86亿元，同比增长15.48%；归母净利润3.70亿元，同比增长159.26% [48] - 经纪业务收入5.16亿元，同比增长39.79%；投行业务收入0.70亿元，同比增长44.66% [48] - 投顾收入同比增长超2倍，投顾渗透率提升至10% [48] - 交易性金融资产228.14亿元，较年初增长59.88% [48] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.39亿元、7.29亿元 [48] 衍生品研究 - 齐翔转2债券余额6.79亿元，剩余期限0.96年，转股溢价率31.97% [49][50] - 齐翔腾达2025年上半年归母净利润同比下降83.34% [51] - 华夏凯盛商业REIT底层资产为广州和长沙凯盛广场，可租赁面积分别为4.88万㎡和4.33万㎡ [52][53] - 广州项目2024年营收1.65亿元，NOI 9615万元；长沙项目营收8726万元，NOI 5509万元 [53] - 发行价5.718元，预测年化派息率4.85%-4.99% [53] - 预计上市后合理估值区间6.24-7.01元，较发行价高5-18% [53]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 短期业绩驱动因素包括在手订单释放、新产能投产以及AEBS法规落地催化 [9] - 中长期增长逻辑在于智能底盘赛道卡位、技术护城河深化及海外市场拓展 [9] - 2025年上半年营收同比增长14.91%至21.65亿元，但净利润同比下滑2.13%至8517.83万元，主因下游降价压力 [2][3] - 液压制动系统（同比+34.99%）和副车架产品（同比+19.72%）成为核心增长点 [3] - 海外布局加速，墨西哥与摩洛哥合资建厂，外销收入达2.31亿元（同比+16.37%） [4] - AEBS法规进入标准审查阶段，公司作为主要起草单位有望受益 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率16.08%（同比-2.05pct），净利率4.02%（同比-0.62pct） [3] - 预计2025-2027年营收分别为49.82/57.35/66.25亿元，归母净利润2.32/2.75/3.43亿元 [9][11] - 对应EPS为0.45/0.53/0.66元，PE为32/27/21倍 [9] - 2025H1基本每股收益0.16元，每股净资产5.83元，ROE 2.88% [7] 业务进展 - 募投项目进展顺利："铝合金固定卡钳项目"投资进度50.54%，"轻量化建设项目"进度64.52%，预计2025-2026年投产 [4] - 产品结构优化：气压制动系统营收6.02亿元（同比-1.47%），液压制动系统5.52亿元（同比+34.99%），副车架7.38亿元（同比+19.72%） [3] - 技术储备覆盖ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等智能制动产品 [5] 市场数据 - 当前股价14.78元，总市值76.72亿元，流通市值73.15亿元 [7] - 年内股价区间9.70-17.57元 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [1][9] 核心观点 - 公司新能源业务多点开花 海外业务蓬勃发展 通过外延并购增强核心竞争力 预计2025-2027年保持稳健增长态势 [5][6][8][9] 财务表现 - 2025年上半年实现营收43.45亿元 同比增长12.79% 归母净利润2.87亿元 同比增长11.82% [4][5] - 上半年毛利率14.96% 同比下降0.98个百分点 净利率7.03% 同比下降0.11个百分点 [5] - 预计2025年营收91.23亿元 2026年100.29亿元 2027年109.95亿元 三年复合增长率约9.8% [9][11] - 预计2025年归母净利润5.61亿元 2026年6.25亿元 2027年6.94亿元 对应EPS分别为1.09元、1.22元、1.35元 [9][11] - 当前估值对应2025-2027年PE分别为22倍、20倍、18倍 PB分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍 [9][11][14] 业务发展 - 新能源高压油箱获20余个项目定点 全生命周期预计销量约900万只 [6] - 热管理系统获集成模块项目定点 电池包系统取得上壳体及总成项目定点 [6] - 储氢系统突破国际高端客户 赢得氢能车加注系统订单 [6] - 海外子公司智能制造加速 传统业务新订单增长迅猛 新业务实现突破 [6] - 2025年5月拟收购赢双科技54.50%股份 切入新能源汽车电驱动系统核心传感器领域 [8] 技术创新与产能布局 - 加速热管理集成模块技术迭代 优化电池包壳体轻量化设计 [6] - 国内富余产能转移至海外子公司 实施多条自动化生产线 [6] - 加快高压油箱设备产能布局 自主改造升级传统燃油系统生产线 [6]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][6] 核心观点 - 上半年收入平稳增长，AI商业化落地加速，公司聚焦高景气度细分行业并优化业务结构，盈利能力提升 [1][4] - AI应用产品矩阵加速拓展，AI相关收入同比增长125.91%，全面融入四大工业软件产品板块 [5] - 公司作为领先智能制造解决方案提供商，受益下游行业景气度回升、出海及AI拓展中长期成长空间 [6] 财务表现 - 2025上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%，归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [4] - 二季度实现收入6.21亿元，同比增长3.92%，归母净利润0.53亿元，同比增长2.35% [4] - 上半年毛利率达58.32%，同比提高0.88个百分点，净利率达4.22%，同比提高0.23个百分点 [4] - 期间费用率同比降低0.77个百分点，受益费用管控及AI工具内部提效 [4] 区域收入分析 - 中国大陆区收入4.76亿元，同比增长4.61%，聚焦电子、汽车零部件等高景气度细分行业 [4] - 非中国大陆区收入5.69亿元，同比增长3.65%，中国台湾加速AI布局，完成数十家客户签约 [4] - 东南亚市场收入同比增长60.87%，把握中企出海和数智化转型机遇 [4] AI产品进展 - 研发设计类：发布业内首款AI技术PLM产品，获近百家客户签约，带动客单价提升 [5] - 数字化管理类：发布AI智能套件，推出指令式操作、多模态生单等功能 [5] - 生产控制类：AI融入MES、WMS产品，实现业务自动化与洞察 [5] - AIoT类：推出AIoT指挥中心和工业机理AI套件，实现预测性维护等功能 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.75元、0.94元、1.16元 [6] - 对应2025年9月8日收盘价50.35元，2025-2027年PE分别为67.0倍、53.8倍、43.4倍 [6] - 预计2025-2027年收入分别为26.10亿元、29.66亿元、33.90亿元，同比增长12.0%、13.6%、14.3% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.04亿元、2.54亿元、3.15亿元，同比增长31.1%、24.6%、23.9% [7]