报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[3] 报告的核心观点 - 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期，海外饲料业务有望成为业绩潜在增长点，看好其投资机会 [4] - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期，关键看回升速度，当前生猪养殖行业降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [5] - 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [6] - 2025 年是宠物主粮品牌决胜关键一年，应关注品牌利润端，推荐乖宝宠物、中宠股份 [6] 各目录总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价和能繁母猪存栏量 4 个组合象限中，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [16] 农业板块本周行情回顾 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 8 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +0.88%，农林牧渔板块涨跌幅为 +0.91%，板块排名第 20，子行业中其他种植业、其他农产品加工、食品及饲料添加剂、水产养殖及生猪养殖表现位居前五 [22] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团、邦基科技等；行业涨跌幅后十公司包括大禹节水、回盛生物等 [22] 行业数据 生猪养殖 - 本周（6 月 2 日 - 6 月 8 日）猪价环比下跌，截至 6 月 6 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 13.85/15.24/13.95 元/公斤，环比上周分别 -3.15%/-2.56%/-3.46%；平均猪肉价格为 20.46 元/公斤，环比上周下跌 1.11%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为 32.52 元/公斤，环比上周下跌 0.03%；自繁自养利润为 33.83 元/头，外购仔猪养殖利润为 -120.80 元/头；2025 年 6 月 4 日猪粮比价为 6.29，环比 5 月 28 日下跌 0.32% [4][31] 家禽养殖 - 截至 6 月 6 日，白羽肉鸡周度价格为 7.32 元/公斤，环比下跌 0.68%；肉鸡苗价格为 2.84 元/羽，环比上周下跌 1.05%；养殖利润为 -0.58 元/羽；鸡蛋价格为 6.60 元/公斤，环比下跌 7.04% [4] 饲料加工 - 2025 年 4 月全国工业饲料总产量同比、环比均实现不同程度增长，产量 2753 万吨，环比增长 4.2%，同比增长 9.0%；其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 9.1%、6.5%、9.7%；饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主；饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为 42.1%，同比增长 4.2 个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为 12.1%，同比下降 1.3 个百分点 [51] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 6 月 6 日，海参价格为 90.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 320.00 元/千克，环比上周上涨 14.29%；鲈鱼 42.00 元/千克，环比上周上涨 5.00%；淡水产品方面，截至 5 月 30 日，草鱼价格为 16.23 元/公斤，环比上涨 0.62%；鲫鱼价格为 22.06 元/公斤，环比上涨 1.01%；鲤鱼价格为 14.39 元/公斤，环比上涨 0.21%；鲢鱼价格为 14.01 元/公斤，环比上涨 0.79%；截至 6 月 6 日，国际鱼粉现货价为 1689.83 美元/吨，环比上周持平 [60] 种植与粮油加工 - 本周油脂价格环比下跌，截至 6 月 6 日，大豆现货价格 3927.89 元/吨，环比上周持平；豆粕现货价格环比上周下跌 1.52%，豆油价格环比上周下跌 0.17%，菜籽油价格环比下跌 1.87%；截至 6 月 6 日，玉米/小麦现货价格分别为 2387.84/2433.61 元/吨，环比上周分别 +0.34%/-0.86%；菌类产品方面，金针菇价格为 3.80 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.00 元/公斤，环比上周持平；截至 6 月 6 日，白糖经销价格为 6095.00 元/吨，环比下跌 0.57%，原糖国际现货价 16.94 美分/磅，环比下跌 1.97% [70] 重点公司公告 - 益生股份 2025 年 5 月白羽肉鸡苗销售数量 5,660.97 万只，销售收入 17,386.76 万元，同比变动分别为 11.35%、 -11.21%，环比变动分别为 15.69%、23.05%；益生 909 小型白羽肉鸡苗销售数量 719.86 万只，销售收入 633.61 万元，同比变动分别为 -8.85%、 -36.23%，环比变动分别为 4.95%、1.25%；种猪销售数量 10,849 头，销售收入 2,572.29 万元，同比变动分别为 207.08%、196.81%，环比变动分别为 221.17%、170.21% [92] - 唐人神 2025 年 5 月生猪销量 48.28 万头，同比上升 47.69%，环比上升 10.94%；销售收入合计 84,147 万元，同比上升 44.97%，环比上升 10.40%；2025 年 1 - 5 月累计生猪销量 218.04 万头，同比上升 37.19%；销售收入 378,626 万元，同比上升 57.99% [92][93]

报告核心观点 - 湖北宜化作为多元化大型化工企业，疆煤优质资产并表打开成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.4/ 11.8/ 12.4亿元，维持“增持 - B”评级 [7] - 胜宏科技是“软硬兼具”的高端PCB龙头，AI算力需求带来超预期增长空间，预计2025 - 2027年归母公司净利润46.50/65.81/81.49亿元，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [8] 市场走势 - 2025年6月10日国内市场主要指数收盘及涨跌幅情况：上证指数3399.77，涨0.43%；深证成指10250.14，涨0.65%；沪深300为3885.25，涨0.29%；中小板指6398.91，涨0.30%；创业板指2061.29，涨1.07%；科创50为997.61，涨0.60% [4] 湖北宜化公司评论 公司业务布局 - 业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多领域，2024年化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别76.5、41.3、15.3、18.1亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7% [7] - 在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等西部地区布局生产基地 [7] 业务发展情况 - 化肥业务中氮肥依托新疆煤炭资源有成本优势，且市场处于景气底部未来可期；磷肥通过布局磷矿、磷铵一体化增强竞争优势 [7] - 氯碱业务具备PVC产能72万吨/年，上游配105万吨/年电石，烧碱产能69万吨/年，预计2025年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局 [7] 疆煤资产并表情况 - 2024年12月拟以32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，持有新疆宜化股权比例由35.597%升至75%，对应宜化矿业股权升至40.44% [7] - 上市公司新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，宜化矿业煤炭保有资源量21.08亿吨，可采储量13.20亿吨 [7] - 宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25 - 27年累计不低于30.12亿元 [7] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.4/ 11.8/ 12.4亿元，对应PE分别为14.3/ 11.3/ 10.8倍，维持“增持 - B”评级 [7] 胜宏科技公司评论 公司技术与布局 - 作为PCB硬板龙头，多层板和HDI板技术行业领先，24层6阶HDI产品和32层高多层板已大批量出货，具备70层高精密多层线路板、28层8阶高密度互连HDI板量产能力 [8] - 2023年收购PSL切入PCB软板业务，形成“软硬兼具”产品布局 [8] 行业发展趋势 - 算力需求爆发使AI服务器中PCB用量大幅提升，规格及材料双重升级，英伟达GB200系列升级有望带动PCB单机价值量提升 [8] - 汽车电动化、智能化、轻量化推动汽车单车PCB价值量显著提升，中高阶PCB应用不断增长 [8] - 2024 - 2028年全球PCB行业产值将以5.4%的年复合增长率成长，到2028年预计超900亿美元 [8] 公司发展优势 - 产品上形成“软硬兼具”布局，高阶HDI线路板等产品占比提升，优化产品结构 [8] - 客户上和英伟达等国内外知名品牌长期合作，为HDI板进入大客户供应链建立壁垒 [8] - 产能上规划国内国外产能双重保障 [8] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年归母公司净利润46.50/65.81/81.49亿元，同比增长302.8%/41.5%/23.8%，对应EPS为5.39/7.63/9.45元，PE为18.6/13.1/10.6倍，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [3][108] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高端 PCB 龙头，多层板/HDI 板技术领先，通过收购形成“软硬兼具”布局 [3] - 算力需求爆发和汽车电动化、智能化、轻量化驱动 PCB 行业快速增长，高附加值产品需求旺盛 [4] - 公司在产品、客户、产能三端发力，AI 算力需求带来超预期增长空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 胜宏科技：PCB 硬板龙头，AI 助力业绩爆发式增长 - 深耕 PCB 近二十载，终成 PCB 行业龙头：公司主要从事高精密多层板、HDI 板、FPC 和软硬结合板的研发、生产和销售，产品应用广泛，多年入围全球百强印制电路板企业名单，与全球 160 多家顶尖企业建立合作关系 [16] - 受益 AI 战略布局，25Q1 业绩爆发式增长：2024 年公司营收和归母净利润同比增长，25Q1 业绩呈爆发式增长，盈利能力显著增强，持续加大研发投入，费用率整体控制良好 [28][31][33] 算力需求爆发 + 汽车三化驱动 PCB 行业高增 - 算力需求爆发推动 AI 服务器 PCB 量价齐升：受益于大模型算力需求爆发，2024 年全球服务器出货恢复增长，AI 服务器占比提升，预计 2025 年 AI 服务器产值进一步提升，AI 服务器中 PCB 单机价值量明显增长，英伟达 GB200 系列升级有望带动 PCB 单机价值量进一步提升，GB300 和 Rubin 持续迭代推动 PCB 要求增长 [37][38][45][53] - 电动化、智能化、轻量化驱动车用 PCB 价值量增长：汽车 PCB 应用广泛，产值和市场份额有望上升，电动化带动 PCB 用量和价值量提升，智能化带动车载传感器用量提升，带动车用 PCB 需求增长，轻量化发展趋势下 FPC 代替传统电池线束带来新增量 [55][57][62][65] - PCB 迎来新一轮成长周期，高附加值产品需求旺盛：预计 2025 年 PCB 迎来新一轮成长周期，中长期看增量需求明显，全球 PCB 产值预计以 5.4%的年复合增长率成长，到 2028 年预计超过 900 亿美元，上游覆铜板价格影响中游 PCB 厂商成本，下游应用场景广泛，服务器/数据存储和汽车下游应用增速最快，高端多层板、HDI 板等高附加值产品需求旺盛 [67][71][75] 横向并购完成软硬布局，高端 PCB 深度受益大客户放量 - 产品端：形成“软硬兼具”布局，产品结构高端化：2023 年公司收购 PSL 补足柔性电路板产品，形成全系列 PCB 产品组合，收购推动横向一体化，实现协同效应，公司持续加强技术实力，多层板和 HDI 线路板工艺不断迭代，产品结构持续优化，高附加值产品占比不断提升 [80][81][84][88] - 客户端：坚持创新驱动，紧密绑定优质客户：伴随 AI 算力需求提升，公司持续加大研发投入，围绕客户进行技术创新与产品布局，在多个领域取得进展，紧密绑定优质大客户，建立战略合作关系 [91][92][93] - 产能端：产能持续释放，经营效率稳步提高：公司合理调整产能布局，未来产能释放空间大，率先建成第一代工业互联网智慧工厂，显著提升经营管理效率 [96][100] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 191.80、251.34、289.31 亿元，同比分别增长 78.7%、31.0%、18.7%，分别实现归母净利润 46.50、65.81、81.49 亿元，同比分别增长 302.8%、41.5%、23.8% [107] - 投资建议：首次覆盖给予“买入 - A”评级，选取可比上市公司采用 PE 法估值，公司当前股价对应 PE 低于可比公司，受益于 AI 服务器需求增长，HDI 板导入大客户占据优势份额，收购 PSL 带来软板稳定收入，综合考虑给予该评级 [108]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [3][108] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高端 PCB 龙头，多层板/HDI 板技术领先，通过收购形成“软硬兼具”布局，受益于算力需求爆发和汽车电动化、智能化、轻量化趋势，在产品、客户、产能三端发力，AI 算力需求带来超预期增长空间 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 胜宏科技：PCB 硬板龙头，AI 助力业绩爆发式增长 - 深耕 PCB 近二十载，终成 PCB 行业龙头：公司主要从事高精密多层板、HDI 板、FPC 和软硬结合板的研发、生产和销售，产品广泛应用于多个领域，多年入围全球百强印制电路板企业名单，与全球 160 多家顶尖企业建立长期稳定合作关系；公司发展历程丰富，2023 年收购切入软板业务形成“软硬兼具”布局；目前多层板和 HDI 板营收占比较高，未来 HDI 占比有望进一步提升；公司股权结构相对集中，实际控制人为董事长陈涛，且积极开展全球布局 [16][20][22][25] - 受益 AI 战略布局，25Q1 业绩爆发式增长：2024 年公司营收和归母净利润同比增长，25Q1 营收和归母净利润同比、环比均大幅增长，主要得益于 AI 战略布局和产品大规模量产，在手订单饱满，未来业绩有望高增长；25Q1 公司盈利能力显著增强，得益于产品结构优化、良率突破和降本增效战略；公司持续加大研发投入，销售、管理、研发费用率整体呈下降趋势，财务费用率受汇率波动影响较大 [28][31][33] 2. 算力需求爆发 + 汽车三化驱动 PCB 行业高增 - 算力需求爆发推动 AI 服务器 PCB 量价齐升：受益于大模型算力需求爆发，2024 年全球服务器出货恢复增长，AI 服务器占比提升，预计 2025 年 AI 服务器出货量和产值将继续增长；AI 服务器中 PCB 单机价值量明显增长，算力需求增加使 PCB 用量大幅提升，高速传输需求促使 PCB 层数增加，规格升级带动配套 CCL 材料性能提升；英伟达 GB200 系列升级有望带动 PCB 单机价值量进一步提升，GB300 和 Rubin 持续迭代推动 PCB 要求不断增长 [37][38][42][45][53] - 电动化、智能化、轻量化驱动车用 PCB 价值量增长：汽车 PCB 应用广泛，产值和市场份额有望逐年上升，预计 2024 - 2029 年全球车用 PCB 市场规模将保持 4.0%的复合增长；汽车电动化带动 PCB 用量和价值量大幅提升，智能化带动车载传感器用量提升，进而带动车用 PCB 需求增长，轻量化趋势下 FPC 代替传统电池线束带来新增量 [55][56][57][62][65] - PCB 迎来新一轮成长周期，高附加值产品需求旺盛：预计 2025 年 PCB 将迎来新一轮成长周期，2024 年行业呈复苏迹象，中长期看人工智能等领域将产生增量需求，预计 2024 - 2028 年全球 PCB 产值将以 5.4%的年复合增长率成长；PCB 上游为覆铜板等原材料，下游应用场景广泛，服务器/数据存储和汽车下游应用增速最快；全球 PCB 产品中多层板占比最高，未来多层板、HDI 板、封装基板等高端 PCB 产品需求增长将日益显著 [67][71][75][76] 3. 横向并购完成软硬布局，高端 PCB 深度受益大客户放量 - 产品端：形成“软硬兼具”布局，产品结构高端化：2023 年公司收购 PSL 补足柔性电路板产品，形成全系列 PCB 产品组合，有助于提升整体竞争力和抗风险能力；收购推动横向一体化，实现协同效应，增强全球供应链整合；公司持续加强技术实力，多层板和 HDI 线路板工艺不断迭代，具备多种高端产品量产能力，HDI 良率提升；产品结构持续优化，高附加值产品占比不断提升，带动产品均价增长 [80][81][84][88] - 客户端：坚持创新驱动，紧密绑定优质客户：公司围绕客户进行技术创新与产品布局，在多个领域实现产品作业和研发认证；公司紧密绑定优质大客户，与全球 160 多家顶尖企业建立长期稳定合作关系，未来将继续推进大客户销售策略 [91][93] - 产能端：产能持续释放，经营效率稳步提高：公司合理调整产能布局，通过多个项目实现产能扩充，未来产能释放空间大；公司率先建成第一代工业互联网智慧工厂，提升经营管理效率，降低成本，缩短交付周期 [96][100] 4. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司印制电路板业务 2025 - 2027 年营收同比增长 82.7%、31.5%、18.6%，毛利率分别为 31.9%、33.9%、35.0%；预计公司 2025 - 2027 年分别实现营业收入 191.80、251.34、289.31 亿元，同比分别增长 78.7%、31.0%、18.7%，归母净利润 46.50、65.81、81.49 亿元，同比分别增长 302.8%、41.5%、23.8% [104][105][107] - 投资建议：首次覆盖给予“买入 - A”评级，选取可比上市公司采用 PE 法估值，预计公司 2025 - 2027 年 EPS 对应 PE 低于可比公司，公司受益于 AI 服务器需求增长和收购 PSL 带来的软板收入，在“软硬兼具”布局和充足产能保证下，综合考虑成长性和可比公司估值给予该评级 [108]

核心观点 报告涵盖新股、汽车、军工、非银行金融四个行业研究，指出新股市场活跃度下降，5月三大板块首日涨幅和开板估值下降；多家企业竞逐千亿级无人物流市场；中国客机迎来历史机遇；监管鼓励券商加大科技金融服务力度[5][9][12][17]。 山证新股 - 投资建议：新股市场活跃度下降，5月主板新股首日涨幅和开板估值均下降，近6个月上市新股周内正涨幅股票占比降低，科创板、创业板上周无新股上市，沪深主板古麒绒材上市，4、5月各板块表现有差异[5]。 - 近端已上市重点新股：列举2023 - 2025年不同时间上市的重点新股，如矽电股份、弘景光电等[5][7]。 - 近端待上市及已获批复重点新股：近端待上市重点新股为影石创新，已获批复重点新股为屹唐股份、凯普林[7]。 - 远端深度报告覆盖：珂玛科技、龙图光罩等公司被深度报告覆盖[7]。 汽车行业 - 企业动态：九识智能E系列无人物流车上市，顺丰同城无人车活跃路线上万条，新石器每月交付超千辆无人车，驭势科技递交招股书，卡尔动力完成融资，文远知行开启试运营等[8][9]。 - 投资建议：多家企业竞逐千亿级无人物流市场，2030年我国无人驾驶物流车产业总体产值增量大，建议关注头部智驾公司、整车企业、智驾芯片环节、Tier1环节及激光雷达企业[9]。 山证军工 - 中国客机发展：中国大飞机发展历经波折，C919研制成功，中国商飞构建完整研发体系和产品谱系，探索出独特发展路径[13]。 - 市场需求：大飞机需求重心向亚太地区转移，未来二十年中国航空市场将成全球最大，新机需求大[13]。 - 市场格局：大飞机市场呈波音和空客双寡头格局，供给缺口为中国商飞创造机会，C919国产化率将提升[12][13][14]。 - 重点公司关注：推荐中航西飞、中航沈飞、中航高科，分别受益于C919批量化交付、新型隐身战斗机需求及复合材料应用增加[16]。 非银行金融行业 - 考核政策：中证协研究制定评价办法，鼓励券商加大科技金融服务力度，科技金融占考核分值高[17]。 - 公司治理：央办、国办发布意见，证监会完善上市公司治理规则，优化公司治理体系[17]。 - 市场表现：上周主要指数下跌，A股成交金额和两融余额有变化，中债指数和国债收益率有波动[17]。

报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为领先大市 - A（维持）[2] 报告的核心观点 - 多家企业竞逐千亿级无人物流市场，2030 年我国无人驾驶物流车产业总体产值增量达 5948 亿元，市场空间巨大，建议关注头部智驾公司、积极合作探索无人车应用的整车企业、智驾芯片环节、Tier1 环节和激光雷达企业 [11] 相关目录总结 行业市场表现 - 首选股票经纬恒润（688326.SH）、江铃汽车（000550.SZ）评级为增持 - A [4] 企业动态 - 5 月 27 日九识智能发布全新 E 系列无人物流车平台及首款车型 E6，正式售价 19800 元，还提供“租车服务”选项 [5] - 6 月 3 日顺丰同城无人车运营规模达 200 台，覆盖 38 个主要城市，5 月活跃路线破万条，部署的白犀牛 R5 无人车支持全天候运行 [5] - 6 月 1 日新石器无人车创始人称 2025 年无人配送车行业发展速度是去年的十倍，每月交付量超 1000 辆，预计二季度至三季度单月交付量突破 2000 辆，4 月单月交付量超 2024 年全年总和，预计年底快递以外场景铺设量达 4000 - 5000 辆 [6] - 5 月 28 日驭势科技向港交所递交招股说明书，2022 - 2024 年营收分别为 6548.3 万元、1.61 亿元、2.65 亿元，自动驾驶车辆解决方案营收占比分别为 51.1%、59.7%、55.2%，递表前累计融资超 17 亿元，2023 年最后一轮融资后估值达 73 亿元 [7] - 5 月 14 日卡尔动力完成约 3 亿元 A + 轮融资，截至 2025 年 4 月累计突破 L4 级自动驾驶编队运营里程 2000 万公里，大宗商品运输 2 亿吨公里，2025 年发布首款运输机器人 [8] - 5 月 16 日文远知行在阿布扎比开启纯无人驾驶 Robotaxi 试运营，2 月 6 日发布 Robovan W5 无人物流车 [10] 投资建议 - 关注小马智行（PONY.O）、文远知行（WRD.O）、江铃汽车（000550.SZ）、金龙汽车（600686.SH）、东风集团股份（0489.HK）等头部智驾公司和积极合作探索无人车应用的整车企业 [11] - 关注地平线机器人 - W(09660.HK)、黑芝麻智能(02533.HK)等智驾芯片环节企业 [11] - 关注德赛西威(002920.SZ)、经纬恒润 - W(688326.SH)、知行科技（1274.HK）等 Tier1 环节企业 [11] - 关注禾赛科技（HSAI.O）、速腾聚创（2489.HK）等激光雷达企业 [11]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年5月新股市场活跃度下降，三大板块新股首日涨幅、开板估值和发行PE均下降，周内近6个月上市新股正涨幅占比降低 [1][2][3] - 推荐关注近端已上市、待上市、获批复重点新股及远端深度报告覆盖的部分新股 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 新股市场活跃度下降，5月份主板新股首日涨幅和开板估值均下降 - 2023年初至今上市新股352只，募资4209.80亿元，周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内正涨幅占比20.83%，前值26.53% [13] - 科创板5月汉邦科技上市，上周海博思创涨超3%，联芸科技、汉邦科技跌超 -3%，5月首发PE、新股首日涨幅和开板估值均下降 [17][19] - 创业板5月泽润新能/太力科技上市，上周博科测试涨超5%，太力科技、宏工科技跌超 -10%，5月首发PE、新股首日涨幅和开板估值均下降 [23][24] - 沪深主板5月威高血净/古麒绒材上市，上周中力股份涨超20%，古麒绒材跌超 -10%，5月首发PE、新股首日涨幅和开板估值均下降 [30][32] - Wind近端次新股指数成份估值较创业板为折价状态，比值0.69，前值0.73，两者估值中枢均下降 [39] 近端重点新股名单 - 进入证监会批复环节的重点新股有屹唐股份、凯普林 [42] - 已发行待上市的重点新股建议关注影石创新，其2022 - 2024年营收和归母净利润增长，2025年1 - 6月预计营收和净利润有变化，在全景相机和运动相机领域有市场份额优势 [44][45][48] - 2023年1月以来已上市重点新股包括胜科纳米、矽电股份等多家公司，报告介绍了部分公司核心产品、2024年营收等情况 [50][51][52] 远端部分新股覆盖 - 远端部分新股深度报告覆盖珂玛科技、龙图光罩等公司，报告给出了这些公司总市值、近三年收入等数据 [85][86]

报告核心观点 - 新股市场活跃度下降，5 月份主板新股首日涨幅和开板估值均下降，三大板块新股首日涨幅、开板估值和发行 PE 均下降，近端次新股指数成份估值较创业板估值周环比下降 [1][2][8] 各部分总结 新股市场表现 - 上周新股市场 1 只股票上市，2023 年初至今上市 352 只（科创板 88 只、创业板 166 只、沪深主板 98 只），募资 4209.80 亿元（科创板 1627.23 亿元、创业板 1477.60 亿元、沪深主板 1104.97 亿元），近 6 个月上市新股周内 10 只正涨幅（占比 20.83%，前值 26.53%） [12] - 科创板 5 月汉邦科技上市，上周海博思创涨超 3%，联芸科技、汉邦科技跌超 -3%，5 月首发 PE（摊薄）20.04 倍较 4 月下降，新股首日涨幅 115.20%较 3 月下降，首日开板估值 50.90 倍较 3 月下降 [16][18] - 创业板 5 月泽润新能/太力科技上市，上周博科测试涨 5%，太力科技、宏工科技跌超 -10%，5 月首发 PE（摊薄）15.37 倍较 4 月下降，新股首日涨幅 131.03%较 4 月下降，首日开板估值 43.44 倍较 4 月下降 [22][23] - 主板 5 月威高血净/古麒绒材上市，上周中力股份涨 24%，古麒绒材跌超 -10%，5 月首发 PE（摊薄）12.69 倍较 4 月下降，新股首日涨幅 118.49%较 4 月下降，开板首日估值 39.90 倍较 4 月下降 [29][31] - Wind 近端次新股指数成份估值较创业板为折价状态（比值 0.69，前值 0.73），周环比下降，两者估值中枢均下降 [38] 近端重点新股名单 - 进入证监会批复环节重点新股：屹唐股份（干法去胶/快速热处理设备）、凯普林（半导体/光纤/超快激光器） [39] - 已发行待上市重点新股：影石创新，2022 - 2024 年营收同比 +53.66%/+78.16%/+53.29%，归母净利润同比 +53.30%/+103.66%/+19.91%，2025 年 1 - 6 月预计营收 32.14 - 38.15 亿元（+32.38%~57.10%），净利润 4.94 - 5.83 亿元（-4.65%~+12.49%），2023 年全景相机市场占有率 67.2%排名第一，运动相机排名第二 [44][45][48] - 已上市重点新股（2023.1 以来）：胜科纳米、矽电股份、弘景光电等多家公司，涉及半导体、光学、汽车等多个领域 [50] 远端部分新股覆盖 - 珂玛科技、龙图光罩、广合科技等公司被深度报告覆盖，给出总市值、近三年收入 CAGR、近三年利润 CAGR 等数据 [85][86]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 中航西飞评级为增持 - A [2] - 中航沈飞评级为买入 - A [2] - 中航高科评级为增持 - A [2] 报告的核心观点 - 中国大飞机发展历经波折，C919 研制成功标志基本走过大飞机研制全过程，中国商飞构建完整研发体系和产品谱系 [3] - 大飞机需求重心向以中国为中心的亚太地区转移，中国航空市场未来二十年将成全球最大，中国航空公司将接收 9323 架新机，占全球新机交付 21.3%，市场价值约 1.4 万亿美元 [4][50] - 大飞机市场呈波音和空客双寡头格局，但波音事故多、空客产能不足，供给缺口大，中国商飞最有可能破局 [5] - C919 是全球产业链合作产物，国产化率超 60%，未来将进一步提升 [6][8] - 推荐关注中航西飞、中航沈飞、中航高科，它们分别在机体结构件、原材料方面有望受益于大飞机产业发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 大飞机发展历程——永不放弃 - 始于运 - 10，1980 年首飞，后因多种问题 1985 年终止研制 [21][24] - “三步走”计划陷入停滞，与麦道合作生产飞机后因麦道被兼并终止，联合设计研制 100 座级飞机项目也失败 [25][30] - C919 研制成功，2009 年发布，2015 年下线，2017 年首飞，2022 年交付，2023 年商业首飞，中国商飞还通过研制 ARJ21、C929 形成全系列产品三部曲 [36][39] 全球大飞机市场规模及格局 大飞机需求格局的变化——重心向以中国为中心的亚太地区转移 - 中国商业航空客运周转量强劲增长，未来二十年中国航空市场将成全球最大，中国客机机队年均增速 4.40%高于全球 3.60%，到 2043 年中国机队占比将从 17.7%提至 20.6% [47][50] - 未来二十年全球需新机交付约 43863 架，中国接收 9323 架占 21.3%，市场价值约 1.4 万亿美元，新飞机需求最大推动力来自单通道窄体飞机领域 [50][56] 全球大飞机供应结构演变——中国商飞是最有希望的破局者 - 大型民用飞机市场形成波音和空客双寡头格局，C919 和 MC - 21 进入市场带来新威胁，中国商飞最有可能破局 [58][59] - 波音近年问题多，空客供应链紧张产能不足，两者储备订单创新高，供给缺口大 [65][66] - 大型民机产业全球分工深化，我国沿供应链低端进入并提升层级，随着 ARJ21 和 C919 运营，已在各层级获能力 [69][73] 国产大飞机产业链及推荐标的 国产大飞机产业链构成 - C919 采用“主制造商 - 供应商”模式，外资、中国、中外合资企业构成庞大供应商体系，国产化率超 60%，未来将提升 [6][81] - C919 在手订单 1061 架，2025 年产能 75 架/年，2029 年将跃升至 200 架/年，目前正推进国际适航认证 [78][79] 推荐标的 - 中航西飞是主要军用航空产品制造商，是 C919 最大机体结构供应商，随国产飞机批量化交付，民机业绩有望提升 [88] - 中航沈飞是重要战斗机研制基地，承担 C919 部分机体结构件研制，将受益于军机和 C919 需求 [89] - 中航高科聚焦碳纤维预浸料，处于产业链核心，将受益于军民航空航天装备需求上升和复合材料应用比例提高 [90][91]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 中证协正研究制定《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）》，科技金融独占 50 分，体现监管对科技领域重视，鼓励券商加大对科技领域服务力度 [7][14] - 央办、国办发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，证监会将完善上市公司治理规则，优化公司治理体系利于构建良好资本市场生态，维护中小投资者利益 [8][15] 各目录总结 投资建议 - 中证协研究制定的评价办法中，科技金融在五篇大文章考核中占 50 分，细分五大方面，鼓励券商服务科技领域 [7][14] - 央办、国办发文，证监会完善上市公司治理规则，优化公司治理体系，维护中小投资者利益 [8][15] 行情回顾 - 上周沪深 300 指数、创业板指数分别收于 3840.23(-1.08%)、1993.19(-1.40%)，申万一级非银金融指数涨幅为 0.17%，证券Ⅲ跌幅为 0.15% [16] - 个股涨幅居前有爱建集团（7.14%）等，跌幅居前有怡亚通（-2.60%）等 [16][17] 行业重点数据跟踪 - 市场表现及规模：上周主要指数下跌，上证综指跌 0.03%，沪深 300 跌 1.08%，创业板指数跌 1.40%；A股成交金额 5.47 万亿元，日均成交额 1.09 万亿元，环比减 6.77% [17] - 信用业务：截至 05 月 30 日，市场质押股 3123.03 亿股，占总股本 3.86%；两融余额 1.80 万亿元，环比降 0.02% [21] - 基金发行：25 年 05 月，新发行基金份额 657.59 亿份，发行 95 只，环比降 28.90%，股票型基金发行份额占比 40.43% [21] - 投行业务：25 年 05 月，股权承销规模 167.95 亿元，IPO 金额 34.56 亿元，再融资金额 133.39 亿元 [21] - 债券市场：中债 - 总全价(总值)指数较年初跌 0.94%；中债国债 10 年期到期收益率为 1.67%，较年初上行 6.35bp [21] 监管政策与行业动态 - 中办、国办发布意见，目标是 5 年左右推动企业建立中国特色现代企业制度，2035 年制度更完善 [27] - 央行公布 2025 年一季度金融机构贷款投向统计报告，一季度末贷款余额 265.41 万亿元，同比增 7.4% [27] - 中证协研究制定券商“五篇大文章”专项评价办法，科技金融占 50 分 [29] 上市公司重点公告 - 天风证券全资子公司 2025 年 5 月 30 日收到 3256 万元政府补贴，占 2024 年度净利润绝对值 109.60% [29] - 西南证券李军因分工调整辞去董事会秘书职位 [29] - 中泰证券拟定增募集 60 亿元，用于多方面业务 [29]