核心观点 - 国内外科技巨头在AI资本开支上持续加码，验证算力需求长期景气，建议关注AI产业链和华为产业链相关机会；煤炭企业当前风险可控，可在中低等级和长期限煤炭债品种间挖掘机会；多家通信和科技公司经营稳健，部分公司受大客户节奏、并购等因素短期影响业绩，但长期受益于行业发展，给出相应投资评级和盈利预测 [6][8][10] 市场走势 - 2025年5月23日，国内市场主要指数多数下跌，上证指数跌0.22%收于3380.19，深证成指跌0.72%收于10219.62，沪深300跌0.06%收于3913.87等 [4] 电子行业 市场表现 - 2025.5.12 - 2025.5.16，市场大盘整体上涨，上证指数涨0.76%，深圳成指涨0.52%，创业板指涨1.38%，科创50跌1.10%，申万电子指数跌0.75%，Wind半导体指数跌1.27%；外围市场费城半导体指数涨10.20%，台湾半导体指数涨5.13%；细分板块中消费电子、光学光电子、元件周涨跌幅前三；个股涨幅前五为精研科技等，跌幅前五为电连技术等 [6] 行业新闻 - 英伟达将向沙特阿拉伯供货1.8w块AI芯片，与AMD为其大型数据中心项目供应半导体产品，项目耗资100亿美元；腾讯一季度营收超1800亿，净利润478亿，AI战略激活生态活力，研发支出达189.1亿元，同比增长21%，资本开支274.8亿元，同比增长91%；阿里巴巴一季度营收2364.5亿元，同比增长7%，全年营收9963.47亿元，同比增长6%，单季度净利润119.73亿元，同比增长1203%，全年净利润1259.76亿元，同比增长77%，云智能集团季度收入增长加速至18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长；华为将发布nova 14系列及鸿蒙电脑新品，折叠PC采用可折叠超大屏幕等 [6] 重要公告 - 闻泰科技拟现金交易转让下属公司股权及业务资产包；东山精密子公司拟1亿欧元收购法国GMD集团100%股权并实施债务重组；胜宏科技2025年度拟使用不超30亿元用于固定资产等投资 [6][7] 投资建议 - 建议关注AI产业链和华为产业链相关机会 [8] 煤炭行业 一季度情况 - 一季度煤价偏弱运行，供需偏弱，进口煤偏多，需求端疲软，市场对煤炭行业预期转变，但短期风险可控，当前机构未重点交易煤炭利差，煤价影响个别弱资质主体盈利，预计2025年全行业亏损面扩大，需关注煤炭债流动性风险 [10] 投资机会 - 煤价对估值影响有限，行业利差受无风险利率影响大，预计未来煤炭企业仍会尝试发行超长期限品种，中短期品种发债畅通，可在中低等级和长期限品种间挖掘机会 [10] 天孚通信 业绩情况 - 2024年营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1%；2025年一季度收入9.5亿元，同环比分别增长29.1%、10.2%，归母净利润3.4亿元，同环比分别增长21.1%、下降8.0% [11] 业务分析 - 受大客户节奏影响，2024下半年有源产品环比增长不大，今年1.6T有望规模放量；泰国工厂已投产，在硅光产业链有独特优势；是英伟达CPO供应链重要参与者，适用于CPO的多通道激光器已小批量交付 [11] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027归母净利润分别为20.8/28.8/32.4亿元，对应EPS分别为3.75/5.19/5.84，维持“买入 - A”评级 [12] 紫光股份 业绩情况 - 2024年营收790.24亿元，同比+2.22%，归母净利润15.72亿元，同比 - 25.23%；25Q1营收207.90亿元，同比+22.25%，归母净利润3.49亿元，同比 - 15.75% [14] 事件点评 - 新华三少数股权收购财务费用和服务器业务占比提升导致2024Q4及2025Q1净利润同比下降；新华三业务规模持续扩大，海外业务增速亮眼，已在全球服务覆盖181个国家和地区，认证海外合作伙伴超2900家 [14][15] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 27年净利润18.12/24.50/31.64亿元，同比增长15.3%/35.2%/29.2%，维持“买入 - B”评级 [17] 中际旭创 业绩情况 - 2024年营收238.6亿元，同比增长122.6%，归母净利润51.7亿元，同比增长137.9%；2025年一季度营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%，归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6% [18] 事件点评 - 2025一季度环比增速放缓不改全年积极展望，产能继续增长迎接交付需求；硅光芯片能力全球领先，泰国工厂成海外客户主要产地；海外算力之外，国内算力、车载光通信成新看点 [18][22] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，维持“买入 - A”评级 [20] 德科立 业绩情况 - 2024年收入8.4亿，同比增长2.8%；2025年一季度收入2.0亿元，同/环比分别+6.0%、 - 17.4%，归母净利润0.2亿元，同/环比分别 - 36.8%、 - 39.8% [25] 事件点评 - DCI产能释放等导致2025年一季度业绩释放不达预期；北美DCI市场需求旺盛，公司在DCI光层和子系统电层ODM有竞争优势，产能有望逐季提升 [25] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027收入分别为12.5/18.1/22.7亿元，归母净利润分别为1.4/2.2/2.9亿元，调整评级为“增持 - A” [28] 石英股份 业绩情况 - 2024年营业收入12.1亿元，同比下降83.2%，归母净利润3.3亿元，同比下降93.4%；25Q1营业收入2.5亿元，同比下降35.5%，归母净利润0.5亿元，同比下降66.7%，环比增长155.3% [29] 事件点评 - 光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累业绩；加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行 [29][30] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.7亿元、9.1亿元、16.6亿元，首次覆盖，给予“买入 - A”投资评级 [32] 鼎通科技 业绩情况 - 2024年营收10.32亿元，同比+51.12%，归母净利润1.10亿元，同比+65.74%；2025Q1营收3.79亿元，同比+95.25%，归母净利润0.53亿元，同比+190.12% [33] 事件点评 - GB200机柜催化高速铜互连，公司是配套连接器和液冷产品主要供应商；汽车连接器业务受益于国内新能源汽车发展，大客户新项目进展顺利；注重研发投入，国内外产能积极释放 [33][34] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 27年净利润2.34/2.97/3.37亿元，同比增长111.6%/27.4%/13.4%，首次给予“买入 - B”评级 [34] 咸亨国际 业绩情况 - 2024年全年营收36.06亿元，同比+23.15%，归母净利润2.23亿元，同比+130.67%；2025Q1营收6.40亿元，同比+46.04%，归母净利润2157.17万元，同比+144.43% [35] 事件点评 - 经营成果亮眼，营收利润显著增长；净利率持续修复，数字化转型助力管理效能提升；新业务拓展成效显著，为持续增长奠定基础；持续推进前沿技术研发，创新能力不断提升 [35][36] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为2.8、3.6、4.6亿元，EPS为0.7/0.9/1.1元，对应PE为21/16/13倍，维持“增持 - A”投资评级 [40] 德业股份 业绩情况 - 2024年营收112.1亿元，同比+49.8%，归母净利润29.6亿元，同比+65.3%；2025年Q1营业收入25.7亿元，同比+36.2%，归母净利润7.1亿元，同比+63.0% [41] 事件点评 - 逆变器业务持续增长，发展多元化产品开拓市场；储能电池包业务快速放量，建立全球售后服务体系 [41][42] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为5.73/6.95/8.54，对应2025 - 2027年PE分别为15.6/12.9/10.5，维持“买入 - A”评级 [42] 兆易创新 业绩情况 - 2024年全年营业收入73.56亿元，同比增长27.69%，归母净利润11.03亿元，同比增长584.21%；2025年第一季度营业收入19.09亿元，同比增长17.32%，归母净利润2.35亿元，同比增长14.57% [43] 事件点评 - 公司业绩显著改善，凭多元化产品布局穿越周期；供需改善+产品结构持续迭代，25Q1公司毛利率已恢复至24Q3水平；竞争格局改善叠加行业创新，领先布局下未来增长可期 [43][47] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.34\3.08\3.84，对应2025 - 2027年PE分别为50.5\38.4\30.8，维持“买入 - A”评级 [45]

资料来源：最闻 相关报告： 电子 行业周报（20250512-20250516） 领先大市-A(维持) AI 增长持续投入，华为鸿蒙折叠 PC 开启 PC 形态革命 2025 年 5 月 22 日 行业研究/行业周报 电子行业近一年市场表现 投资要点 AI 和国产替代两大主线布局-山西证券 电子行业周跟踪 2025.5.14 握国产替代和自主可控机会-山西证券电 子行业周跟踪 2025.4.29 执业登记编码：S0760523050002 邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 邮箱：dongwendan@sxzq.com 市场整体：本周（2025.5.12-2025.5.16）市场大盘整体上涨，上证指数涨 0.76%，深圳成指涨 0.52%，创业板指涨 1.38%，科创 50 跌 1.10%，申万电子 指数跌 0.75%，Wind 半导体指数跌 1.27%。外围市场，费城半导体指数涨 10.20%，台湾半导体指数涨 5.13%。细分板块中，周涨跌幅前三为消费电子 （+1.12%）、光学光电子（+0.26%）、元件（+0.19%）。从个股看，涨幅前五 为：精研科技（+20.53%）、ST 宇顺（+20.4 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖石英股份，给予“买入 - A”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累石英股份业绩，但 25Q1 业绩环比改善，且公司加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 31.50 元，年内最高/最低 46.50/21.58 元，流通 A 股/总股本 5.42/5.42 亿，流通 A 股市值/总市值 170.63 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.10 元，摊薄每股收益 0.10 元，每股净资产 10.80 元，净资产收益率 0.88% [2] 事件描述 - 2025 年 4 月 26 日石英股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 12.1 亿元，同比降 83.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比降 93.4%；25Q1 营收 2.5 亿元，同比降 35.5%，归母净利润 0.5 亿元，同比降 66.7%，环比增 155.3%，单季度净利率 20.3%，环比 Q4 提升 11.7pct [3] 事件点评 - 2024 年石英管棒收入 9.7 亿元，同比降 21.2%，毛利率 43.9%，同比降 11.7pct，销售 8242 吨，同比降 19.3%，吨毛利约 5.2 万元，同比降约 22.9%；石英砂收入 2.1 亿元，同比降 96.4%，毛利率 54.4%，同比降 39.8pct，销量 11586 吨（外销 5360 吨），吨售价约 4 万元，同比降约 79.8%，吨毛利约 2.2 万元，主要因光伏行业需求减少，产品价格下跌 [4] 分析师观点 - 公司生产的半导体用高纯石英砂具备进入国际供应链体系的市场准入条件，自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证；长期看，贸易保护主义使光伏坩埚全国产化需求加大、半导体坩埚国产化项目进程提速、半导体石英制品国产砂替代势在必行，且公司产能已完成 10 万吨/年布局，将提高市场占有率 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元，相当于 2025 年 30 倍动态市盈率，首次覆盖给予“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,184|1,210|1,562|2,212|3,361| |YoY(%)|258.5|-83.2|29.1|41.6|52.0| |净利润(百万元)|5,039|334|574|914|1,661| |YoY(%)|378.9|-93.4|72.1|59.3|81.7| |毛利率(%)|87.5|46.0|55.4|57.6|65.4| |EPS(摊薄/元)|9.30|0.62|1.06|1.69|3.07| |ROE(%)|66.8|5.7|9.0|15.0|26.2| |P/E(倍)|3.4|51.2|29.7|18.7|10.3| |P/B(倍)|2.4|3.1|2.8|3.0|2.9| |净利率(%)|70.1|27.6|36.7|41.3|49.4|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如 2025E 营业收入 1562 百万元，净利润 574 百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 报告对德科立（688205.SH）的投资评级为“增持 - A(下调)” [4] 报告的核心观点 - 2024 年德科立收入、利润微幅增长，2025 年一季报收入略增但利润同比下降，主要因 DCI 产能释放、产品结构调整等致业绩释放不达预期，但公司在手订单饱满且产能持续提升 [4][5] - 北美 DCI 市场需求旺盛，公司在 DCI 光层和子系统电层 ODM 有竞争优势，随着新产线认证和投产，年底供应瓶颈或有效缓解 [6] - 国内 2025 年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性，公司传输网产品有望逐步恢复拉货动能 [9] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 12.5/18.1/22.7 亿元，归母净利润分别为 1.4/2.2/2.9 亿元，因新增产能爬坡及验证需时间和参考行业平均估值水平，调整评级为“增持 - A” [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 67.85 元，年内最高/最低 116.00/24.10 元，流通 A 股/总股本 0.68/1.21 亿，流通 A 股市值 46.04 亿，总市值 82.03 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.12 元，摊薄每股收益 0.12 元，每股净资产 18.70 元，净资产收益率 0.64% [3] 事件描述 - 2024 年公司实现收入 8.4 亿，同比增长 2.8%，传输产品线收入 7.2 亿元同比下滑 3.5%，数据和接入产品线收入 1.0 亿元同比增长 70.0% [4] - 2025 年一季度公司实现收入 2.0 亿元，同/环比分别 +6.0%、 - 17.4%；归母净利润为 0.2 亿元，同/环比分别 - 36.8%、 - 39.8% [4] 事件点评 - 2025 年一季度业绩释放不达预期，一是高毛利率业务主动调价且收入占比下降，综合毛利率 27.2%，较去年同期下滑 5.4pct；二是 DCI 业务成本激增，原定降本方案未及时落地 [5] - 25Q1 存货账面价值 4.2 亿元，同比 +21.6%，固定资产账面价值 2.7 亿元，同比 +98.5%，反映在手订单饱满且产能持续提升 [5] 行业趋势 - 大模型分布式训练和推理需求本地化部署下，北美 DCI 市场需求强劲，2025 - 2030 年 DWDM 光模块将回暖 [6] - 国内 2025 年算力投资拉动下，传输网骨干网投资有望保持韧性，对全光交换机等设备和模块需求增长 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 12.5/18.1/22.7 亿元，归母净利润分别为 1.4/2.2/2.9 亿元 [10] - 因新增产能爬坡及验证仍需时间以及参考光模块行业平均估值水平，调整公司评级为“增持 - A” [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|819|841|1245|1812|2268| |YoY(%)|14.6|2.8|48.0|45.6|25.1| |净利润(百万元)|92|100|139|223|287| |YoY(%)|-9.4|9.1|38.0|60.6|29.1| |毛利率(%)|26.1|30.9|31.7|33.3|33.2| |EPS(摊薄/元)|0.76|0.83|1.15|1.84|2.38| |ROE(%)|4.2|4.5|5.8|8.8|10.6| |P/E(倍)|89.1|81.7|59.2|36.9|28.6| |P/B(倍)|3.8|3.7|3.4|3.2|3.0| |净利率(%)|11.3|11.9|11.1|12.3|12.7| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度盈利能力环比改善，海外算力需求依旧旺盛，预计2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，当前公司动态市盈率处于较低区间 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收238.6亿元，同比增长122.6%；归母净利润为51.7亿元，同比增长137.9%，毛利率33.8%、净利率22.5%进一步提升 [1] - 2025年一季度，公司实现营收66.7亿元，同环比分别提升37.8%、1.9%；归母净利润15.8亿元，同环比分别提升56.8%、11.6%，净利润率环比提升2pct [1] 事件点评 - 2025年一季度收入增长阶段性放缓，因AI大客户800G向1.6T切换以及IB市场向ROCE过渡等，800G出货量同环比均增长，400G出货增长下降，1.6T出货低于预期，预计Q2到Q3 1.6T会逐步起量 [3] - 展望2025年，微软、META、谷歌、亚马逊四家公司合计CAPEX有望同比提升37%至3055亿美元，公司产能快速爬坡，2024年光模块产能达2088万只，销量1459万只，同比分别提升113.7%、95.8%，2025年一季度固定资产和存货账面价值环比增长 [3] - 公司自研硅光芯片已在400G产品中大量出货，2025年800G硅光比例会逐步提升，面向1.6T大客户需求，硅光方案或成主要供应力量，旭创将是2025年全球硅光模块出货的龙头厂商 [4] - 泰国出货暂时为零关税，公司已具备全面从泰国出货的能力 [4][7] - 2024年Q4国内三大互联网厂商BAT合计CAPEX为707亿元，同比增速253.5%，预计2029年中国光模块市场规模有望达65亿美元，2025年国内市场将爆发式增长，2024年公司国内市场收入达31.5亿元，同比大幅增长91.3%，毛利率同比提升7.3pct，2025年在重要大客户招标中份额领先 [8] - 2024年公司汽车光电子业务实现营收7.6亿元，同比大幅增长128.1%，2025年3月智驰领驭发布全球首款基于PCIE4.0的车载光传输模块及解决方案，有望推动FTTV在车载总线网络落地 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为83.5/107.2/133.1亿元，yoy分别为61.5%/28.4%/24.1%，维持“买入 - A”评级 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,718|23,862|37,420|46,105|55,982| |YoY(%)|11.2|122.6|56.8|23.2|21.4| |净利润(百万元)|2,174|5,171|8,350|10,718|13,307| |YoY(%)|77.6|137.9|61.5|28.4|24.1| |毛利率(%)|33.0|33.8|35.7|36.1|35.4| |EPS(摊薄/元)|1.97|4.68|7.55|9.70|12.04| |ROE(%)|14.9|26.5|29.7|28.6|27.0| |P/E(倍)|48.0|20.2|12.5|9.7|7.8| |P/B(倍)|7.3|5.5|3.8|2.8|2.1| |净利率(%)|20.3|21.7|22.3|23.2|23.8|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的预测 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等方面的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 并购费用影响短期利润，2025 AI 动能持续保持强劲，公司经营稳健，充分受益于国内算力投资，短期并购债务负担可能影响利润释放，建议关注 H 股上市进展 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 24.11 元，总股本 28.60 亿股，流通股本 28.60 亿股，流通市值 689.57 亿元 [3] - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 5.77 元，每股资本公积 0.01 元，每股未分配利润 3.77 元 [3] 财务业绩 - 2024 年营收 790.24 亿元，同比 +2.22%；归母净利润 15.72 亿元，同比 -25.23%；扣非后归母净利润 14.56 亿元，同比 -13.06% [4] - 24Q4 单季度营收 201.85 亿元，同比 -8.64%，环比 -3.37%；归母净利润 -0.09 亿元，扣非后归母净利润 0.68 亿元 [4] - 25Q1 营收 207.90 亿元，同比 +22.25%，环比 +3.00%；归母净利润 3.49 亿元，同比 -15.75%；扣非后归母净利润 4.09 亿元，同比 +19.30% [4] 事件点评 - 新华三少数股权收购财务费用和服务器业务占比提升致 2024Q4 及 2025Q1 净利润同比下降，2025Q1 资产负债率达 82.8%，同比提升 31pct [5] - 2024 年毛利率 17.39%，因 AI 服务器收入占比增加等因素，公司推动 H 股双地上市，有望优化资本结构，降低债务负担 [5] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 5.24%/1.30%/6.46%，同比分别 -0.31/-0.50/-0.84 pct；25Q1 分别为 4.47%/1.22%/5.58%，同比分别 -1.73/-0.20/-1.73 pct [5] 新华三业务情况 - 2024 年新华三营收 550.74 亿元，同比 +6.04%，其中国内政企业务营收 442.39 亿元，同比 +10.96%，国际业务收入 29.16 亿元，同比 +32.44% [6] - 2025 年一季度新华三营收 152.95 亿元，同比 +26.07%，其中国内政企业务收入 122.55 亿元，同比 +37.49%，国际业务收入 10.51 亿元，同比 +71.83% [6] - 截至目前，新华三在全球服务覆盖 181 个国家和地区，认证海外合作伙伴数量超 2,900 家 [6] 存货与合同负债 - 2025 年一季度存货账面价值 437 亿元，同比 +54.82%；合同负债 187 亿元，同比 +66.51%，公司及下游客户积极进行芯片备货和订单预付款 [7] 国产化布局 - 公司联合国产 CPU、GPU 合作伙伴，落地多个国产万卡智算集群，一体机有软硬件全栈打包能力，2025 春节后推出新产品并多行业私有化部署落地 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025 - 27 年净利润 18.12/24.50/31.64 亿元，同比增长 15.3%/35.2%/29.2% [8] - 给出 2023A - 2027E 年营业收入、净利润、毛利率等财务数据及 P/E、P/B 等估值数据 [10] - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表预测及主要财务比率 [11] - 给出 2023A - 2027E 年每股指标及估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 天孚通信经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速将显著回升 [8] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 事件点评 - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量；2024 年有源、无源产品线收入分别为 16.6 亿元（同比 +121.9%）、15.8 亿元（同比 +33.2%）；无源器件方面，AI 数通市场爆发使部分产品需求大增，电信部分市场阶段承压，公司战略聚焦高速率数通等产品，多种器件小批量发货，无源毛利率提升 8.2pct；有源方面，第一大客户 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 增长 92.3%，下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，预计随着相关产品规模上量，有源产品或恢复增长 [3] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势；公司位于光模块产业链上游，受关税波动影响不大，泰国工厂一期已交付投产，二期推进，部分无源器件产品线通过客户认证，预计扩产；公司在硅光产业链供应定制化无源器件，形成代工和封测能力，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [4] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动；英伟达推出领先硅光交换机系统，CPO 交换机有能耗、延迟等优势，预计 2030 年 CPO 市场规模或增至 50 亿美元，公司参与光纤等环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案，适用于 CPO 的多通道激光器已小批量交付 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8/28.8/32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75/5.19/5.84，当前估值处于历史低位区间，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,939|3,252|5,205|6,967|8,273| |YoY(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |净利润(百万元)|730|1,344|2,084|2,881|3,241| |YoY(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |EPS(摊薄/元)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |P/E(倍)|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B(倍)|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3045|3524|5678|7944|11691| |现金|1864|1978|3517|5641|8982| |应收票据及应收账款|428|780|1155|1248|1605| |预付账款|4|11|10|20|14| |存货|256|350|589|629|681| |其他流动资产|493|404|408|406|409| |非流动资产|853|1212|1483|1605|1635| |长期投资|8|9|9|10|11| |固定资产|616|804|1075|1267|1306| |无形资产|49|82|99|119|136| |其他非流动资产|179|318|300|209|182| |资产总计|3898|4737|7161|9549|13326| |流动负债|504|727|1067|852|1528| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|277|323|649|359|928| |其他流动负债|227|403|418|493|600| |非流动负债|31|24|24|24|24| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|31|24|24|24|24| |负债合计|535|751|1091|876|1552| |少数股东权益|171|6|6|5|4| |股本|395|554|554|554|554| |资本公积|1073|1019|1019|1019|1019| |留存收益|1727|2398|3544|5128|6910| |归属母公司股东权益|3193|3980|6064|8668|11771| |负债和股东权益|3898|4737|7161|9549|13326| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1939|3252|5205|6967|8273| |营业成本|886|1391|2254|2923|3732| |营业税金及附加|17|31|48|65|77| |营业费用|18|23|47|59|70| |管理费用|83|132|208|265|298| |研发费用|143|232|364|488|579| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |资产减值损失|-23|-35|-57|-105|-99| |公允价值变动收益|1|0|1|0|0| |投资净收益|16|7|20|25|30| |营业利润|862|1536|2402|3304|3723| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|21|1|11|6|9| |利润总额|841|1535|2391|3299|3715| |所得税|111|192|308|419|475| |税后利润|730|1343|2084|2880|3240| |少数股东损益|-0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|730|1344|2084|2881|3241| |EBITDA|908|1635|2483|3412|3831| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|902|1263|1818|2470|3430| |净利润|730|1343|2084|2880|3240| |折旧摊销|90|124|124|168|203| |财务费用|-59|-91|-136|-195|-253| |投资损失|-16|-7|-20|-25|-30| |营运资金变动|66|-197|-233|-357|269| |其他经营现金流|91|92|-1|-1|-1| |投资活动现金流|258|-358|-373|-265|-202| |筹资活动现金流|-9|-782|94|-82|114| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|62.0|67.7|60.1|33.9|18.7| |营业利润(%)|91.3|78.1|56.4|37.6|12.7| |归属于母公司净利润(%)|81.1|84.1|55.1|38.2|12.5| |毛利率(%)|54.3|57.2|56.7|58.1|54.9| |净利率(%)|37.6|41.3|40.0|41.3|39.2| |ROE(%)|21.7|33.7|34.3|33.2|27.5| |ROIC(%)|22.1|32.7|33.8|32.6|26.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|13.7|15.8|15.2|9.2|11.6| |流动比率|6.0|4.9|5.3|9.3|7.7| |速动比率|5.4|4.3|4.7|8.5|7.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.8|0.9|0.8|0.7| |应收账款周转率|5.2|5.4|5.4|5.8|5.8| |应付账款周转率|4.5|4.6|4.6|5.8|5.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.31|2.42|3.75|5.19|5.84| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.62|2.27|3.27|4.45|6.18| |每股净资产(最新摊薄)|5.75|7.17|10.92|15.61|21.20| |估值比率| | | | | | |P/E|58.2|31.6|20.4|14.7|13.1| |P/B|13.3|10.7|7.0|4.9|3.6| |EV/EBITDA|44.3|24.5|15.5|10.7|8.6| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营节奏稳健，大客户 1.6T 和 CPO 产品有望带来新动能 [1] - 受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但 2025 年 1.6T 有望规模放量 [2] - 泰国工厂已投产，公司在硅光产业链有独特优势，随着硅光技术渗透率提升，有望开拓更大市场 [3] - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新驱动 [4] - 短期受大客户 1.6T 起量节奏影响，预计下半年公司有源业务增速显著回升，当前估值处于历史低位区间 [5] 公司经营业绩 - 2024 年公司实现营收 32.5 亿元，同比增长 67.7%；归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单 Q4 营收 8.6 亿元，同环比分别增长 17.0%、2.2%；归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长 29.1%、10.2%；归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0% [1] 产品线情况 无源产品线 - 2024 年实现收入 15.8 亿元，同比增长 33.2% [2] - 随着 AI 数通市场爆发，FAU、MT - FA 等无源器件需求量大幅增长，但电信 WDM、PON、前传等市场阶段承压 [2] - 公司战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格 FA 器件等已小批量发货，无源毛利率较 2023 年提升 8.2pct [2] 有源产品线 - 2024 年实现收入 16.6 亿元，同比增长 121.9% [2] - 第一大客户 Fabrinet 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 年增长 92.3% [2] - 2024 下半年有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓，因大客户网络产品处于 800G 向 1.6T 过渡期，北美 CSP 大规模部署 ROCE 组网导致 IB 市场增速放缓 [2] 工厂情况 - 泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进 [3] - 泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续扩产 [3] 供应链情况 - 公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，参与到英伟达 CPO 交换机产业链的光纤、连接器和微光学环节，负责 CPO 光源引擎和无源光纤互联解决方案 [4] - 适用于 CPO 的多通道 CPO - ELS 的多通道高功率激光器已实现小批量交付 [4] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 归母净利润分别为 20.8 亿、28.8 亿、32.4 亿元，对应 EPS 分别为 3.75、5.19、5.84 [5] 财务数据与估值 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|1,939|62.0|730|81.1|54.3|1.31|21.7|58.2|13.3|37.6| |2024A|3,252|67.7|1,344|84.1|57.2|2.42|33.7|31.6|10.7|41.3| |2025E|5,205|60.1|2,084|55.1|56.7|3.75|34.3|20.4|7.0|40.0| |2026E|6,967|33.9|2,881|38.2|58.1|5.19|33.2|14.7|4.9|41.3| |2027E|8,273|18.7|3,241|12.5|54.9|5.84|27.5|13.1|3.6|39.2|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 光伏行业需求低迷，产品价格下跌拖累石英股份业绩，但 25Q1 业绩环比改善，且公司加快半导体行业认证，国产砂替代势在必行，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 22 日收盘价 31.50 元，年内最高/最低 46.50/21.58 元，流通 A 股/总股本 5.42/5.42 亿，流通 A 股市值/总市值 170.63 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.10 元，摊薄每股收益 0.10 元，每股净资产 10.80 元，净资产收益率 0.88% [2] 事件描述 - 2025 年 4 月 26 日石英股份发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年营收 12.1 亿元，同比降 83.2%，归母净利润 3.3 亿元，同比降 93.4%；25Q1 营收 2.5 亿元，同比降 35.5%，归母净利润 0.5 亿元，同比降 66.7%，环比增 155.3%，单季度净利率 20.3%，环比 Q4 提升 11.7pct [3] 事件点评 - 2024 年石英管棒收入 9.7 亿元，同比降 21.2%，毛利率 43.9%，同比降 11.7pct，销售 8242 吨，同比降 19.3%，吨毛利约 5.2 万元，同比降约 22.9%；石英砂收入 2.1 亿元，同比降 96.4%，毛利率 54.4%，同比降 39.8pct，销量 11586 吨（外销 5360 吨），吨售价约 4 万元，同比降约 79.8%，吨毛利约 2.2 万元，主要因光伏行业需求减少，产品价格下跌 [4] 分析师观点 - 公司生产的半导体用高纯石英砂具备进入国际供应链体系的市场准入条件，自制砂产品通过多家国际主流半导体设备商认证，积极配合国内芯片厂半导体石英本地化认证；长期看，国际贸易保护主义使光伏坩埚全国产化需求加大、半导体坩埚国产化项目进程提速、半导体石英制品国产砂替代势在必行，且公司产能已完成 10 万吨/年布局，将提高市场占有率 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.7 亿元、9.1 亿元、16.6 亿元，相当于 2025 年 30 倍的动态市盈率，首次覆盖给予“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,184|1,210|1,562|2,212|3,361| |YoY(%)|258.5|-83.2|29.1|41.6|52.0| |净利润(百万元)|5,039|334|574|914|1,661| |YoY(%)|378.9|-93.4|72.1|59.3|81.7| |毛利率(%)|87.5|46.0|55.4|57.6|65.4| |EPS(摊薄/元)|9.30|0.62|1.06|1.69|3.07| |ROE(%)|66.8|5.7|9.0|15.0|26.2| |P/E(倍)|3.4|51.2|29.7|18.7|10.3| |P/B(倍)|2.4|3.1|2.8|3.0|2.9| |净利率(%)|70.1|27.6|36.7|41.3|49.4|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 15.62 亿元、22.12 亿元、33.61 亿元，归属母公司净利润分别为 5.74 亿元、9.14 亿元、16.61 亿元等 [11]

通用计算机设备 紫光股份（000938.SZ） 买入-B(维持) 2025 年 5 月 22 日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 | 市场数据：2025 年 | 5 月 | 22 日 | | | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元）： | | | 24.11 | | 总股本（亿股）： | | | 28.60 | | 流通股本（亿股）： | | | 28.60 | | 流通市值（亿元）： | | | 689.57 | | 基础数据：2025 年 3 | 月 31 | 日 | | | --- | --- | --- | --- | | 每股净资产（元）： | | | 5.77 | | 每股资本公积（元）： | | | 0.01 | | 每股未分配利润（元）： | | | 3.77 | | 资料来源：最闻 | | | | 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002 邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001 邮箱：zhangtian@sxzq.com 孙悦文 邮箱：sunyuewen@sxzq.com 并购费用影响短期利润 ...