报告投资评级 - 增持-A（维持） [1][5] 报告核心观点 - 2025年公司净利润实现超预期增长，主要受益于费用端优化和政府补助增加 [4] - 2025年第四季度营收恢复增长，交付节奏改善 [4] - 公司正加快推进多维市场开拓，产品谱系覆盖全系列直升机，并紧抓低空经济发展机遇 [4] - 随着AC系列民用直升机机型不断导入市场，公司国内市场占有率有望持续提升 [4] - 预计公司2026-2028年业绩将持续增长，EPS分别为0.92元、1.09元、1.32元 [5] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：营业收入为290.86亿元，同比减少2.28% [2]；归母净利润为6.52亿元，同比增长17.27% [2]；扣非后归母净利润为5.61亿元，同比上升16.34% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营收140.39亿元，同比增长12.62% [4] - **盈利能力改善**：2025年期间费用同比下降15.88% [4]；净利率同步提升0.43个百分点 [4] - **资产负债表变化**：2025年末负债合计338.60亿元，同比减少5.53% [2]；货币资金34.65亿元，同比减少73.90% [2]；应收账款126.08亿元，同比增长40.31% [2]；存货142.12亿元，同比增长0.97% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为311.86亿元、340.26亿元、381.76亿元，同比增长7.2%、9.1%、12.2% [7]；预计归母净利润分别为7.52亿元、8.92亿元、10.82亿元，同比增长15.4%、18.6%、21.3% [7] 业务与市场前景总结 - **产品谱系**：覆盖1吨至13吨全系列直升机，满足军用、应急救援、通航、警航等多场景需求 [4] - **市场开拓**：聚焦低空经济发展需求，未来将塑造创新型应用场景，增强产品供给 [4] - **新机型导入**：AC313A、AC332、AC352等AC系列民用直升机机型不断导入市场 [4] - **增长动力**：在完成产品结构调整后，公司将持续受益于新机型的放量 [4] 估值与市场数据总结 - **股价与市值**：截至2026年4月2日，收盘价为33.61元/股 [5]，年内最高/最低价为41.50元/32.20元 [9]；总市值为275.57亿元，流通A股市值为224.83亿元 [9] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为36.6倍、30.9倍、25.5倍 [5][7] - **每股指标**：2025年基本每股收益为0.80元，每股净资产为21.56元，净资产收益率为3.37% [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：领先大市-A（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家政策将生物医药定位为新兴支柱产业，行业迎来重大发展机遇 [2] - 国产创新药已成为产业核心发展方向，并进入持续爆发期，尤其在对外授权（BD）出海方面表现突出 [4] - 建议重点关注国产创新药板块的优质资产 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业政策与定位 - 2026年全国两会期间，生物医药产业被确定为国家政策重点支持的新兴支柱产业，这是首次将其提升到“支柱产业”的高度 [2] 创新药发展现状与数据 - 2025年是中国创新药出海爆发式增长的一年，对外授权（BD）出海交易总金额达到1356.55亿美元，较2024年的519亿美元大幅增长，交易总数量达到157起，较2024年的94起显著增加 [4] - 2025年具体案例包括：信达生物与武田制药达成总金额114亿美元的BD交易，创下中国医药BD史上最大单笔交易记录；三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗达成的授权，首付款高达12.5亿美元，刷新国内BD首付款记录 [4] - 2026年开年势头延续，1-2月国产创新药BD交易总额达532.76亿美元，交易数量44项，仅两个月的交易金额已超过2025年任一单季度，并与2024年全年水平接近 [4] - 2026年具体案例包括：石药集团与阿斯利康就创新多肽分子展开全面战略合作，石药集团将获得12亿美元预付款，并有权最高获得35亿美元潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款 [4] 投资建议与关注公司 - 报告建议重点关注国产创新药板块优质资产 [5] - 具体建议关注的公司包括：恒瑞医药、百济神州、信达生物、三生制药、康方生物、中国生物制药、石药集团、荣昌生物、科伦博泰、百利天恒、欧林生物、博瑞医药、海思科、必贝特、映恩生物、广生堂、先声药业、上海谊众、维立志博等 [5]

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][8] 核心观点与业绩摘要 - 2025年单商场年化销售业绩近10亿元，公司完成国内十大头部商业中心的入驻 [1][8] - 2025年公司实现收入273.03亿元，同比增长221.0%；实现归母净利润48.68亿元，同比增长230.5% [2][4] - 2026年第一季度业绩超预期，预计营业收入为165-175亿元，净利润36-38亿元，估算净利率为21.7%-21.8% [1][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润为80.38/99.32/121.72亿元，同比增长65.1%/23.6%/22.5% [8] - 3月23日收盘价对应公司2026-2028年PE分别为10.8、8.8、7.1倍 [8] 2025年财务与运营表现 - **营收与利润高速增长**：2025年收入273.03亿元，同比增长221.0%；归母净利润48.68亿元，同比增长230.5%；净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点 [2][4][6] - **同店销售与会员增长**：2025年同店销售额同比增长160.6%；截至2025年末，忠诚会员人数约61万名，较2024年末增长26万名，增长率为74.3% [4] - **线上渠道表现亮眼**：线上渠道收入同比增长341.3%至46.57亿元，占总收入比重提升至17.1% [4] - **盈利能力与费用**：2025年销售毛利率同比下滑3.5个百分点至37.6%，但10月调价后预计重回40%以上；销售费用率、行政费用率分别为11.6%、2.0%，同比分别下降3.0、1.2个百分点 [6] - **存货与现金流**：截至2025年末，存货增长292.5%至160.44亿元，存货周转天数由195天上升至216天；经营活动现金流净额为-68.48亿元，主要因应对春节旺季备货 [6] 渠道拓展与市场布局 - **门店网络扩张与优化**：截至2025年末，在16个城市入驻34个高端购物中心，共开设45家自营门店；2025年新开门店10家，关闭1家，并对9家存量门店进行扩容优化 [5] - **成功入驻高端商场**：2025年新开门店包括北京SKP-S、上海IFC、上海恒隆广场、香港IFC、新加坡金沙购物中心等顶级商业地标 [5] - **境内外市场表现**：中国内地市场营收233.61亿元，同比增长205.4%；境外市场营收39.42亿元，同比增长361.0%，占营业收入比重为14.4%，同比提升4.4个百分点 [5] 产品与知识产权 - **产品矩阵与创新**：产品矩阵持续优化、推新及迭代 [4] - **知识产权储备**：截至2025年末，公司拥有境内专利283项，作品著作权1683项，境外专利276项 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为397.40亿元、490.52亿元、595.46亿元，同比增长45.5%、23.4%、21.4% [10] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为80.38亿元、99.32亿元、121.72亿元，同比增长65.1%、23.6%、22.5% [8][10] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在40.0%，净利率分别为20.2%、20.2%、20.4% [10] - **估值指标**：基于2026-2028年预测，PE分别为10.8、8.8、7.1倍；PB分别为4.8、3.6、2.7倍 [8][10][12]

核心观点 - 报告包含两份行业周报，分别聚焦于农林牧渔行业和化学原料（新材料）行业 [3] - 农林牧渔行业周报核心观点：猪价持续下跌导致行业亏损加剧，行业面临产能去化，建议关注饲料、生猪养殖、肉鸡产业链及宠物食品等细分领域的头部企业 [4] - 化学原料（新材料）行业周报核心观点：受霍尔木兹海峡地缘冲突影响，维生素等产品价格大幅上涨，建议关注维生素产业链的投资机会 [6] 农林牧渔行业周报总结 - **市场表现**：本周（3月23日-3月29日）农林牧渔板块涨跌幅为-2.94%，跑输沪深300指数（-1.41%），在板块中排名第29 [4] - **生猪养殖现状**：猪价延续跌势，截至3月27日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为9.35、10.26、9.38元/公斤，环比上周分别下跌5.08%、3.30%、5.06% [4] - **行业亏损加剧**：自繁自养利润为-344.24元/头，环比上周下滑约46.56元/头；外购仔猪养殖利润为-189.87元/头，环比上周下滑约48.39元/头 [4] - **饲料行业趋势**：行业竞争转向产业链价值竞争，市场份额向具有研发、规模及服务优势的头部企业集中，看好海大集团在国内外市场的增长机会 [4] - **生猪行业展望**：上半年行业或承压，但也是产能去化的时间窗口，若价格持续低迷可能加速去产能，行业基本面和估值有望修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [4] - **肉鸡产业链**：建议关注圣农发展，其种鸡业务稳步推进，成本管控优势突出，造肉成本下降，且C端及餐饮渠道占比提升 [4] - **宠物食品行业**：行业仍具成长性，竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注乖宝宠物和中宠股份 [4] 化学原料（新材料）行业周报总结 - **市场表现**：本周新材料指数上涨0.86%，跑赢创业板指2.54% [6] - **细分板块表现**：近五个交易日，电池化学品板块上涨10.69%，工业气体上涨1.78%，电子化学品上涨0.22%，合成生物指数下跌0.92%，半导体材料下跌2.80%，可降解塑料下跌2.05% [6] - **维生素价格大涨**：受霍尔木兹海峡航运受阻影响，上游成本抬升，叠加供给端主动收缩（如浙江医药停报停签），维生素价格全线上涨 [6] - **具体价格数据**：截至3月27日，维生素A价格达110,000元/吨，周环比增长15.79%，月环比增长81.8%；维生素E价格达101,000元/吨，周环比增长18.82%，月环比增长75.7%；泛酸钙价格达80,000元/吨，周环比增长64.95%，月环比增长100% [6] - **其他材料价格**：蛋氨酸价格周环比上涨20.99%至49,000元/吨；色氨酸上涨1.37%至37,000元/吨；PBAT上涨0.88%至11,400元/吨 [6] - **投资建议**：维生素在饲料成本中占比低，下游对价格不敏感，涨价传导顺畅，若地缘局势持续，价格有望保持强势，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药 [6][7]

报告投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心围绕“去化逻辑的回归和演绎”展开，认为生猪行业持续亏损将加速产能去化，为行业基本面与估值修复创造条件 [6][9] - 饲料行业竞争进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中 [8] - 宠物食品行业仍是成长性领域，竞争正从重营销转向重研发和供应链 [10] 根据目录进行总结 1. 农业板块本周行情回顾 - 报告期内（3月23日-3月29日），沪深300指数下跌1.41%，农林牧渔板块下跌2.94%，在行业中排名第29位 [7][18] - 子行业中，果蔬加工、水产养殖、其他种植业、食品及饲料添加剂、种子表现位居前五 [7][18] - 涨幅前十公司包括冠农股份（涨11.60%）、粤海饲料（涨8.62%）等；跌幅后十公司包括众兴菌业（跌18.34%）、天马科技（跌12.53%）、巨星农牧（跌8.66%）、牧原股份（跌8.59%）等 [18] 2. 行业数据 2.1 生猪养殖 - 猪价延续跌势，截至3月27日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为9.35、10.26、9.38元/公斤，环比上周分别下跌5.08%、3.30%、5.06% [7][27] - 平均猪肉价格为15.73元/公斤，环比下跌1.56%；仔猪平均批发价格为16.50元/公斤 [7][27] - 养殖亏损扩大，自繁自养利润为-344.24元/头，环比下滑约46.56元/头；外购仔猪养殖利润为-189.87元/头，环比下滑约48.39元/头 [7][27] - 报告认为，生猪行业上半年或承压，但也是产能去化的时间窗口，若价格持续低迷将助力市场化去产能，可能出现2021年以来第三次幅度较明显的产能去化 [9] 2.2 家禽养殖 - 白羽肉鸡价格环比下滑，截至3月27日，周度价格为7.11元/公斤，环比下跌3.00% [45] - 肉鸡苗价格为3.07元/羽，环比下跌4.06% [45] - 毛鸡养殖利润为-0.26元/羽，环比大幅下滑155.32% [45] - 鸡蛋价格为7.62元/公斤，环比上涨2.97% [45] 2.3 饲料加工 - 育肥猪配合饲料均价为3.4元/公斤，环比微涨0.29% [51] - 肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.90元/公斤，均环比持平 [51] 2.4 水产养殖 - 海水产品中，海参价格为90元/千克，环比下跌18.18%；对虾价格为260元/千克，环比下跌7.14% [58] - 淡水产品中，鲈鱼价格持平；草鱼、鲫鱼价格分别环比微跌0.29%和0.42%；鲤鱼、鲢鱼价格分别环比微涨0.21%和0.27% [58] - 国际鱼粉现货价为2419.75美元/吨，环比上涨8.04% [58] 2.5 种植与粮油加工 - 主粮价格涨跌不一：玉米现货价2452.75元/吨，环比微跌0.08%；大豆现货价4277.37元/吨，环比持平；小麦现货价2588.11元/吨，环比下跌0.45%；豆粕现货价3310.00元/吨，环比下跌2.80% [64] - 油脂价格：豆油价格8954.21元/吨，环比上涨1.60%；菜油价格10331.25元/吨，环比下跌0.77% [67] - 菌类价格：金针菇7.00元/公斤，杏鲍菇6.60元/公斤，均环比持平 [67] - 糖价：国内白糖经销价5430.00元/吨，环比微跌0.06%；国际原糖现货价15.78美分/磅，环比上涨7.49% [67] 2.6 宠物行业动态 - 宠物智能医疗企业质子心宠完成天使轮融资，资金用于宠物心脏健康管理平台及智能心电衣产品 [90] - 宠物芯片行业报告显示，中国宠物芯片植入率不足5%，远低于北美80%，2025年市场规模5.8亿元，预计2026年达9.66亿元 [90] 3. 农业上市公司公告与业绩 - 健合集团2025年宠物营养及护理用品营收21.49亿元，同比增长9.0%，其中宠物营养品销售15.47亿元，同比增长14.7% [92] - 2025年全国工业饲料总产量达34225.3万吨，同比增长8.6%，其中宠物饲料产量188.4万吨，增幅达17.9% [92] - 河南省发布促进宠物经济高质量发展意见，目标到2028年全省宠物经济规模突破500亿元 [92] - 部分公司2025年业绩：牧原股份营收1441.45亿元，同比增4.49%，归母净利润154.87亿元，同比降13.39%；中水渔业归母净利润0.84亿元，同比增180.52% [93] 投资建议与关注公司 - **饲料行业**：看好海大集团，因其市场份额持续提升、海外业务高增长潜力及估值处于历史底部 [8] - **生猪养殖**：建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等，因产能去化可能带来行业基本面与估值修复 [9] - **家禽养殖**：建议关注圣农发展，因其全产业链优势、成本管控及估值处于底部 [9] - **宠物食品**：建议关注乖宝宠物（自有品牌领先、持续加大研发）和中宠股份（全球产业链布局领先） [10] - **首选股票**列表包括：海大集团（买入-A）、圣农发展（买入-B）、温氏股份（买入-B）、乖宝宠物（增持-A）、中宠股份（增持-A）、神农集团（增持-B）、巨星农牧（增持-B） [5]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕“去化逻辑的回归和演绎”展开，认为生猪养殖行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口，今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，行业基本面和估值有望得到修复[6][9] - 饲料行业竞争已进入产业链价值竞争阶段，市场份额向头部企业集中[8] - 宠物食品行业仍是相对具有成长性的细分领域，品牌竞争将从重营销转向重研发和供应链[10] 行业行情与数据总结 板块行情回顾 - 本周（3月23日-3月29日），沪深300指数涨跌幅为-1.41%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.94%，在行业中排名第29位[7][18] - 子行业中，果蔬加工、水产养殖、其他种植业、食品及饲料添加剂、种子表现位居前五[7][18] - 行业领涨前十公司包括冠农股份（11.60%）、粤海饲料（8.62%）等；领跌后十公司包括众兴菌业（-18.34%）、天马科技（-12.53%）等[18] 生猪养殖数据 - 猪价延续跌势，截至3月27日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.35/10.26/9.38元/公斤，环比上周分别下跌5.08%/3.30%/5.06%[7][27] - 平均猪肉价格为15.73元/公斤，环比上周下跌1.56%[7][27] - 仔猪平均批发价格为16.50元/公斤[7][27] - 养殖亏损扩大，截至3月27日，自繁自养利润为-344.24元/头，环比上周下滑约46.56元/头；外购仔猪养殖利润为-189.87元/头，环比上周下滑约48.39元/头[7][27] 家禽养殖数据 - 白羽肉鸡价格环比下滑，截至3月27日，白羽肉鸡周度价格为7.11元/公斤，环比上周下跌3.00%[45] - 肉鸡苗价格为3.07元/羽，环比上周下跌4.06%[45] - 毛鸡养殖利润为-0.26元/羽，环比上周大幅下滑155.32%[45] - 鸡蛋价格为7.62元/公斤，环比上周上涨2.97%[45] 饲料加工数据 - 截至3月19日，育肥猪配合饲料均价为3.4元/公斤，环比上周微涨0.29%[51] - 截至3月27日，肉鸡配合料均价为3.55元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.90元/公斤，均与上周持平[51] 水产养殖数据 - 海水产品：截至3月27日，海参价格为90元/千克，环比上周下跌18.18%；对虾价格为260元/千克，环比上周下跌7.14%[58] - 淡水产品：截至12月19日，鲈鱼价格为48元/千克，环比持平；截至3月20日，草鱼价格为17.00元/公斤（环比-0.29%），鲫鱼价格为21.34元/公斤（环比-0.42%），鲤鱼价格为14.28元/公斤（环比+0.21%），鲢鱼价格为14.74元/公斤（环比+0.27%）[58] - 国际鱼粉现货价为2419.75美元/吨，环比上周上涨8.04%[58] 种植与粮油加工数据 - 主粮价格涨跌不一：截至3月27日，玉米现货价格为2452.75元/吨（环比-0.08%），大豆现货价格为4277.37元/吨（环比持平），小麦现货价格为2588.11元/吨（环比-0.45%），豆粕现货价格为3310.00元/吨（环比-2.80%）[64] - 油脂价格：豆油价格为8954.21元/吨（环比+1.60%），菜油价格为10331.25元/吨（环比-0.77%）[67] - 菌类价格：金针菇价格为7.00元/公斤，杏鲍菇价格为6.60元/公斤，均与上周持平[67] - 糖价：白糖经销价格为5430.00元/吨（环比-0.06%），国际原糖现货价为15.78美分/磅（环比+7.49%）[67] 宠物行业动态 - 宠物智能医疗企业质子心宠完成天使轮融资，资金将用于宠物心脏健康管理平台建设及核心产品迭代[90] - 研究报告指出，中国宠物芯片植入率不足5%，远低于北美的80%，2025年中国市场规模为5.8亿元，预计2026年将达9.66亿元[90] - 健合集团2025年宠物营养及护理用品营收21.49亿元，同比增长9.0%，其中宠物营养品类销售15.47亿元，同比增长14.7%[92] - 2025年全国工业饲料总产量达34225.3万吨，同比增长8.6%，其中宠物饲料产量188.4万吨，增幅达17.9%[92] - 河南省发布促进宠物经济高质量发展意见，力争到2028年全省宠物经济规模突破500亿元[92] 重点公司观点与建议 饲料行业 - 看好海大集团，认为其凭借高效的内部管理、有效的业务激励和突出的产业链服务优势，国内市场份额持续提升；同时，其海外饲料业务在亚非拉“蓝海”市场有望延续高增长高毛利趋势；公司当前估值处于历史底部区域，具有较高安全边际[8] 生猪养殖行业 - 建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股，认为行业可能出现明显产能去化，基本面和估值有望修复[9] 家禽养殖行业 - 建议关注圣农发展，认为其具有从种苗端到食品端的产业链优势，经营韧性更强；种鸡业务稳步推进，肉鸡饲养加工降本增效，造肉成本下降；C端、餐饮等高价值渠道占比提升，收入结构优化；当前处于PB估值底部区域[9] 宠物食品行业 - 建议关注乖宝宠物和中宠股份，认为宠物食品是相对具有成长性的细分领域，品牌竞争将从重营销转向重研发和供应链[10] - 乖宝宠物在自有品牌领先和持续加大研发方面受到关注[10] - 中宠股份在全球产业链布局方面领先[10]

行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-B”，且维持该评级 [1] 核心观点总结 - 核心观点聚焦于维生素产业链的投资机遇，认为霍尔木兹海峡航运受阻加剧，推动维生素“涨价潮”持续 [3][5][56] - 地缘冲突导致石油化工产业链成本全面抬升，大宗商品价格普遍上涨，并引发全球运力紧张和油运价格上涨，成本压力顺利传导至维生素产品 [5][56] - 供给端主动收缩，主流厂家自3月初采取停报停签策略，导致市场现货紧张 [5][56] - 维生素价格此前处于历史低位，行业挺价意愿强烈，且其在饲料成本中占比极低，下游对价格不敏感，使得涨价传导顺畅 [5][56] - 核心维生素产品价格涨幅显著，截至3月27日，维生素A价格达110，000元/吨，周环比增长15.8%，月环比增长81.8%；维生素E价格达101，000元/吨，周环比增长18.8%，月环比增长75.7%；泛酸钙价格达80，000元/吨，周环比增长64.9%，月环比增长100% [5][56] - 若霍尔木兹海峡问题短期无法解决，预计维生素核心产品价格未来仍有望偏强运行 [5][56] - 建议关注新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药等公司 [5][56] 根据目录分项总结 1. 二级市场表现 - 本周（2026年3月23日至27日）新材料板块上涨，新材料指数涨幅为0.86%，跑赢创业板指2.54% [3][12] - 同期，沪深300指数下跌1.41%，上证指数下跌1.09%，创业板指下跌1.68% [12] - 重点板块近五个交易日表现分化：电池化学品上涨10.69%，工业气体上涨1.78%，电子化学品上涨0.22%，合成生物指数下跌0.92%，可降解塑料下跌2.05%，半导体材料下跌2.80% [3][16] - 个股层面，上周新材料板块实现正收益个股占比为53.93%，表现占优的个股包括华特气体（周涨跌幅25.63%）、鼎龙股份（16.46%）、江丰电子（9.67%）等 [22] - 机构资金净流入较多的个股有雅克科技（3.17亿元）、鼎龙股份（3.16亿元）、江丰电子（2.66亿元）等 [22][24] 2. 产业链数据跟踪 2.1 氨基酸 - 截至3月27日，蛋氨酸价格周环比大幅上涨20.99%至49，000元/吨；色氨酸上涨1.37%至37，000元/吨；苏氨酸上涨1.06%至9，550元/吨 [4][27] - 缬氨酸（14，550元/吨）、精氨酸（23，250元/吨）等品种价格周环比持平 [4][27] 2.2 可降解塑料 - 截至3月29日，主要可降解塑料产品价格基本稳定，PLA（注塑级）为17，800元/吨，PBS为17，000元/吨，均较上周不变 [4][30] - PBAT价格为11，400元/吨，周环比小幅上涨0.88% [4][30] - 2026年2月，PLA进口均价为1，980.55美元/吨，环比下降5.94%；出口均价为2，442.32美元/吨，环比上升13.87% [30] 2.3 工业气体 - 截至3月29日，氧气单价月环比大幅上涨32.11%至390.9元/吨；氮气单价月环比上涨11.98%至402元/吨 [34] - 氙气单价月环比下降4.88%至19，500元/立方米 [34] - 2026年2月，国内氮气、氩气、二氧化碳开工率分别为51%、55%、43% [34] 2.4 电子化学品 - 截至3月29日，G2级双氧水价格月环比上涨17.39%至1，350元/吨；BVI级磷酸（≤100ppb）价格月环比上涨15.07%至8，400元/吨 [38] - UPSSS级氢氟酸价格稳定在11，000元/吨 [38] - 2026年2月，中国电子级氢氟酸出口均价为1，510.65美元/吨，环比上升12.99% [38] 2.5 维生素 - 维生素价格全线大幅上涨，截至3月27日，维生素A价格110，000元/吨，周涨15.8%，月涨81.8%；维生素E价格101，000元/吨，周涨18.8%，月涨75.7%；泛酸钙价格80，000元/吨，周涨64.9%，月涨100% [4][43] - 肌醇价格47，000元/吨，周涨11.9%，月涨54.1%；生物素价格36，000元/吨，周涨16.1% [4][43] 2.6 高性能纤维 - 截至3月29日，碳纤维价格保持稳定，T700/12K为105元/千克 [44] - 2026年2月，国内碳纤维产量为9，149吨，环比下降12.79%；产能利用率为65.74%，环比下降9.64% [44] - 2026年2月，涤纶帘子布出口均价为2.02美元/千克，环比下降2.14% [46] 2.7 重要基础化学品 - 截至3月27日，布伦特原油价格112.6美元/桶，月环比大幅上涨58.9% [52] - 聚乙烯（PE）价格9，759元/吨，月涨29.8%；聚丙烯（PP）价格9，000元/吨，月涨37.4%；EVA价格14，000元/吨，月涨37.3% [52] - 柴油（0）价格8，078元/吨，月涨26.6% [52] 3. 行业要闻 - 巴斯夫（广东）一体化基地全面投产，投资总额约87亿欧元，是巴斯夫全球第三大一体化生产基地，具备年产100万吨乙烯能力 [53] - 国际复材拟以7.12亿元人民币收购宏发新材40%股权，以深化风电领域业务整合 [54] - 宏和科技拟投资约80亿元建设高性能电子材料产业园项目 [54] - 东景中科拟投资约107亿元在内蒙古建设年产120万吨PBAT生物降解聚酯等全产业链项目 [55] 4. 投资建议 - 明确建议关注维生素产业链机遇，核心逻辑是地缘冲突导致的成本推动和供给收缩带来的价格上涨持续性 [5][56] - 具体推荐关注新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药四家公司 [5][56]

行业投资评级 - 报告对化学原料/新材料行业给予“领先大市-B”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，霍尔木兹海峡航运受阻加剧，推动维生素“涨价潮”持续，建议关注维生素产业链投资机遇 [3][5] - 地缘冲突导致石油化工产业链成本全面抬升，大宗商品价格普遍上涨，全球运力紧张，成本压力顺利传导至维生素等下游产品 [5] - 维生素供给端主动收缩，主流厂家采取停报停签策略，市场现货紧张，且产品价格处于历史低位，行业挺价意愿强烈 [5] - 维生素在饲料成本中占比极低，下游对价格不敏感，使得涨价传导顺畅 [5] - 若霍尔木兹海峡问题短期无法解决，预计维生素核心产品价格未来仍有望偏强运行 [5] 二级市场表现 - 本周（2026年3月23日至27日）新材料板块上涨，新材料指数涨幅为0.86%，跑赢创业板指2.54个百分点 [3][12] - 同期，沪深300指数下跌1.41%，上证指数下跌1.09%，创业板指下跌1.68% [12] - 涨幅前三的行业为有色金属（2.78%）、公用事业（2.5%）、基础化工（2.31%） [12] - 近五个交易日，重点板块中电池化学品表现突出，上涨10.69%，工业气体上涨1.78%，电子化学品上涨0.22%，而半导体材料下跌2.80%，可降解塑料下跌2.05%，合成生物指数下跌0.92% [3][16] - 个股层面，上周新材料板块实现正收益个股占比为53.93% [22] - 周涨幅前十的个股包括华特气体（25.6%）、鼎龙股份（16.5%）、江丰电子（9.7%）等 [24] - 机构资金净流入较多的个股有雅克科技（3.17亿元）、鼎龙股份（3.16亿元）、江丰电子（2.66亿元） [22][24] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截至3月27日，蛋氨酸价格周环比大幅上涨20.99%至49000元/吨，色氨酸上涨1.37%至37000元/吨 [4][27] - 缬氨酸（14550元/吨）、精氨酸（23250元/吨）价格周环比持平 [4][27] 可降解塑料 - 截至3月29日，主要可降解塑料产品价格基本稳定，PLA（FY201注塑级）为17800元/吨，PBS为17000元/吨，均与上周持平 [4][30] - PBAT价格为11400元/吨，周环比小幅上涨0.88% [4][30] - 2026年2月，聚乳酸（PLA）进口均价为1980.55美元/吨，环比下降5.94%；出口均价为2442.32美元/吨，环比上升13.87% [30] 工业气体 - 截至3月29日，氧气价格月环比大幅上涨32.11%至390.9元/吨，氮气上涨11.98%至402元/吨 [34] - 氙气价格月环比下降4.88%至19500元/立方米 [34] - 2026年2月，国内氮气、氩气、二氧化碳的开工率分别为51%、55%、43% [34] 电子化学品 - 截至3月29日，G2级双氧水价格月环比上涨17.39%至1350元/吨，BVI级磷酸（≤100ppb）价格上涨15.07%至8400元/吨 [38] - UPSSS级氢氟酸价格稳定在11000元/吨 [4][38] - 2026年2月，中国电子级氢氟酸出口均价为1510.65美元/吨，环比上升12.99% [38] 维生素 - 维生素价格全线大涨，截至3月27日，泛酸钙价格周环比暴涨64.95%至80000元/吨，月环比涨幅达100% [4][5][43] - 维生素A价格周环比上涨15.79%至110000元/吨，月环比上涨81.8% [4][5][43] - 维生素E价格周环比上涨18.82%至101000元/吨，月环比上涨75.7% [4][5][43] - 肌醇价格周环比上涨11.90%至47000元/吨 [4][43] 高性能纤维 - 截至3月29日，主流碳纤维价格保持稳定，如江苏T700/12K为105元/千克 [44] - 2026年2月，国内碳纤维产量为9149吨，环比下降12.79%，产能利用率为65.74%，环比下降9.64个百分点 [44] 重要基础化学品 - 截至3月27日，布伦特原油价格月环比大幅上涨58.9%至112.6美元/桶 [52] - 聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、EVA等聚合物价格月环比涨幅显著，分别达到29.8%、37.4%、37.3% [52] - 中国出口集装箱运价指数周环比上涨1.6%，月环比上涨8.0% [52] 行业要闻 - 巴斯夫（广东）一体化基地全面投产，投资总额约87亿欧元，是巴斯夫全球第三大一体化生产基地，具备年产100万吨乙烯能力 [53] - 国际复材拟以7.12亿元收购宏发新材40%股权，交易完成后宏发新材将成为其全资子公司，以深化风电领域业务整合 [54] - 宏和科技拟投资约80亿元建设高性能电子材料产业园项目，以降低生产成本并提升竞争力 [54] - 东景中科拟投资约107亿元建设年产120万吨PBAT生物降解聚酯等全产业链项目，构建从煤到终端制品的完整闭环产业链 [55] 投资建议 - 报告明确建议关注维生素产业链机遇，并点名关注新和成、安迪苏、梅花生物、浙江医药等公司 [5][6][56]

报告核心观点 - 报告包含两个独立部分：一份关于煤炭行业的周度点评，核心观点是国内煤价全面上涨，并看好相关标的；另一份是关于爱美客公司的2025年报点评，核心观点是公司短期业绩承压，但长期看好其自主研发与并购整合能力[2][3][7] 煤炭行业周报总结 - **市场动态与价格走势**：本周国内煤价全面上涨。动力煤方面，受中东地缘局势推高油价影响，下游化工等行业采购积极性提升，截至3月27日，环渤海动力煤现货参考价报762元/吨，周涨3.39%；秦皇岛港动力煤平仓价报761元/吨，周涨3.54%；环渤海九港煤炭库存2658万吨，周降2.04%[6] - **冶金煤市场表现**：炼焦煤市场价格延续涨势，成交活跃。截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周涨8.02%；1/3焦煤库提价1380元/吨，周涨2.99%；日照港喷吹煤1073元/吨，周涨2.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价242美元/吨，周涨1.68%[6] - **库存与开工率**：截至3月29日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别为885.12万吨和782.23万吨，周变化分别为+4.47%、+1.05%；喷吹煤库存424.35万吨，周增0.16%；247家样本钢厂高炉开工率81.05%，周增1.25个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.72%，周增0.87个百分点[6] - **全球市场与政策影响**：全球煤炭市场剧烈波动，纽卡斯尔动力煤期货价格突破140美元/吨创新高；国际煤价上涨促使印尼拟扩大产量并重新审查出口税，拟根据国际煤价涨幅调高税率；国内煤价受海外局势传导全面上涨[6] - **投资建议**：报告认为印尼供应存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代并利好煤化工。最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源；与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注；此外，报告列出晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等具备较强配置价值的标的[6] 爱美客公司年报点评总结 - **2025年财务业绩**：公司2025年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%；每股收益（EPS）4.28元。2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14%[9] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）[9] - **营收结构分析**：受宏观环境与行业竞争影响，核心产品营收下滑。溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%；凝胶类注射产品营收8.9亿元，同比下降26.82%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元[9] - **区域销售表现**：各区域营收均同比下滑，其中华东地区营收9.73亿元（-17.63%），华北地区3.97亿元（-16.47%），华南地区2.94亿元（-23.3%），华中地区2.77亿元（-31.24%），西南地区3.45亿元（-14.42%），东北地区0.51亿元（-40.03%），西北地区0.69亿元（-26.23%）[9] - **销售模式变化**：直销模式营收14.06亿元，同比下降29.98%；经销模式营收10.47亿元，同比上升2.84%[9] - **盈利能力与费用**：公司2025年毛利率92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率53.07%，同比下降11.59个百分点。销售费用率15.77%，同比上升6.62个百分点，主要因人工、广告宣传及会议费增加；管理费用率7.44%，同比上升3.38个百分点，主要因并购投资相关咨询费、律师费及人员增加；研发费用率14.67%，同比上升4.63个百分点；财务费用率0.31%，同比上升1.34个百分点，主要因汇兑损失增加；整体费用率38.18%，同比上升15.07个百分点[9] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比下降31.29%[9] - **产品研发与管线**：公司拥有12款III类医疗器械。即将上市销售注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂。处于临床试验阶段的产品包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液；处于注射申报阶段的产品包括阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶[9] - **外延并购与国际化**：公司控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，后者主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，已分别在37个和24个国家和地区获注册批准[9] - **盈利预测与评级**：预计公司2026-2028年EPS分别为5元、5.41元、6.06元。以3月30日收盘价118.74元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.7倍、22倍、19.6倍。报告维持“买入-A”评级[8][10]

投资评级 - 报告对爱美客（300896.SZ）维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但看好其通过自主研发与外延式并购布局医美全产业链的能力 [1][5] 2025年财务业绩与经营分析 - 2025年公司实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；实现归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3% [1] - 2025年第四季度实现营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14% [1] - 公司拟每10股派发现金红利8元（含税） [1] - 溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%；凝胶类注射产品营收8.9亿元，同比下降26.82%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元 [3] - 分区域看，华东/华北/华南/华中/西南/东北/西北地区营收分别为9.73亿元/3.97亿元/2.94亿元/2.77亿元/3.45亿元/0.51亿元/0.69亿元，同比分别下降17.63%/16.47%/23.3%/31.24%/14.42%/40.03%/26.23% [3] - 分销售模式看，直销营收14.06亿元，同比下降29.98%；经销营收10.47亿元，同比增长2.84% [3] - 2025年毛利率为92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率为53.07%，同比下降11.59个百分点 [4] - 期间费用率上升：销售费用率15.77%，同比上升6.62个百分点；管理费用率7.44%，同比上升3.38个百分点；研发费用率14.67%，同比上升4.63个百分点；财务费用率0.31%，同比上升1.34个百分点；整体费用率38.18%，同比上升15.07个百分点 [4] - 经营活动现金流净额为13.24亿元，同比下降31.29% [4] 产品研发与并购布局 - 公司目前拥有12款III类医疗器械 [5] - 即将上市销售注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂，分别用于改善眉间纹和治疗脱发 [5] - 处于临床试验阶段的产品包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液 [5] - 处于注射申报阶段的产品包括阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶 [5] - 公司控股子公司以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，其旗下AestheFill与PowerFill两款产品已分别获得37个和24个国家和地区的注册批准 [5] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为5.00元、5.41元、6.06元 [7] - 以2026年3月30日收盘价118.74元计算，对应2026-2028年PE分别为23.7倍、22.0倍、19.6倍 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为27.02亿元、29.03亿元、31.06亿元，同比增速分别为10.2%、7.4%、7.0% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.13亿元、16.37亿元、18.33亿元，同比增速分别为17.2%、8.2%、12.0% [8] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为93.1%、93.2%、93.5% [8]