投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司营收与利润虽同比下滑，但第四季度盈利已呈现改善迹象，且国内与新兴市场表现亮眼，有效对冲了欧美市场下行压力 [4][5] - 公司启动“星辰计划”（2026-2030），旨在实现从“小赢”到“大步跨越”，其中纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得里程碑式突破，有望构筑未来增长新曲线 [4][7][9] - 短期在国内市占率提升与新兴市场开拓的推动下，2026年经营有望逐步企稳；中长期通过加大智能电动化投入与深化“跨洋经营，当地制造”模式，全球经营有望平稳向好 [10] 财务表现与经营分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入201.78亿元，同比下滑3.91%；归母净利润9.04亿元，同比下滑16.75%；扣非归母净利润8.55亿元，同比下滑20.71% [4] - **2025年第四季度业绩改善**：实现营收51.65亿元，同比微降0.19%；归母净利润2.82亿元，同比增长16.14%，环比增长28.70% [5] - **收入结构亮点**：全球半挂车业务贡献收入143.72亿元，其中中国市场半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位 [5] - **新兴市场表现突出**：全球南方市场营收规模达30.9亿元，同比大幅增长17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域增长显著 [5] - **盈利质量与成本控制**：受益于国内“反内卷”成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点；销售费用同比下降7.4%，但管理费用和研发费用分别同比增长2.6%和17.7% [6] - **股东回报**：2025年度利润分配预案拟每10股派发现金2.1元（含税），合计派发3.94亿元，占当年归母净利润的43.56% [6] 未来战略与增长驱动 - **“星辰计划”启动**：在“星链计划”基础上，启动2026-2030年的“星辰计划”，核心策略包括推动“大白熊计划”以改善北美业务，并择机启动“欧洲半挂车星链计划”，构建横跨亚非欧的竞争新优势 [7] - **电动化布局**：纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得突破，全球首发EV-RT生态圈及原型车，并计划于2026年成立“EV-RT产品平台研究院”，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台 [7][9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为222.32亿元、245.38亿元、275.39亿元 [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元 [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.60元、0.70元、0.81元 [10] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为15.6倍、13.3倍、11.5倍 [10] 市场与基础数据 - **市场数据（截至2026年4月8日）**：收盘价9.32元/股，年内最高/最低价分别为10.70元/股和7.90元/股，流通A股市值135.37亿元，总市值174.67亿元 [2] - **基础数据（截至2025年12月31日）**：基本每股收益0.48元，每股净资产8.13元，净资产收益率6.08% [3]

行业投资评级 - 新材料行业评级为“领先大市-B”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 受中东地缘冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻影响，石油化工产业链成本全面抬升，环氧树脂、PPO树脂等CCL核心材料上游成本持续走高，涨价有望加码 [4] - 以环氧树脂为例，截至4月7日价格为19350元/吨，相较3月初的14950元/吨，同比增长29% [4] - 建滔于4月3日发布涨价函，受化工产品价格暴涨且供应紧张推动，公司板料及PP半固化片价格统一上调10% [4] - AI发展带动需求高速增长背景下，CCL产业链整体涨价通道顺畅，上游电子树脂涨价空间仍存 [4] - 中东局势不明朗，霍尔木兹海峡问题短时间难以解决，预计环氧、PPO等树脂产品价格未来仍有望偏强运行 [4] - 建议关注圣泉集团、东材科技、呈和科技等树脂产业链相关公司 [4] 二级市场表现 - 本周（20260330-20260403）新材料板块下跌，新材料指数跌幅为4.16%，跑赢创业板指0.28% [2] - 同期沪深300指数涨跌幅为-1.37%，上证指数涨跌幅为-0.86%，创业板指涨跌幅为-4.44% [12] - 近五个交易日，重点板块表现分化：合成生物指数上涨0.81%，半导体材料上涨1.43%，电子化学品上涨1.78%，可降解塑料下跌3.26%，工业气体上涨0.15%，电池化学品下跌5.54% [2][17] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为19.10% [23] - 上周新材料板块中，机构净流入的个股占比为17.12% [23] - 部分个股估值处于近两年较高分位数，如华特气体市盈率分位数为100，美埃科技为98.96，联瑞新材为98.14 [24] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截至4月7日，缬氨酸价格为16350元/吨，周环比上涨3.15%；蛋氨酸价格为51250元/吨，周环比上涨0.99% [3][28] - 精氨酸价格为27500元/吨，色氨酸价格为37500元/吨，价格周环比均保持不变 [3][28] 可降解塑料 - 截至4月7日，PLA(FY201注塑级)价格为18000元/吨，周环比上涨1.12%；PLA(REVODE 201吹膜级)价格为17000元/吨，周环比上涨1.19% [3][31] - PBAT价格为11800元/吨，周环比上涨3.51%，较上月同期增加1950元 [31] - PBS价格为17000元/吨，价格周环比保持不变 [3][31] - 2026年2月，PLA进口均价为1980.55美元/吨，环比下降5.94%；出口均价为2442.32美元/吨，环比上升13.87% [31] 工业气体 - 2026年4月7日，氧气单价为407.6元/吨，月环比上涨33.12%；氮气单价为409元/吨，月环比上涨8.49% [37] - 二氧化碳单价为309元/吨，月环比上涨0.65%；氢气单价为2.2元/立方米，价格月环比保持不变 [37] - 2026年3月，国内氮气开工率为61%，氩气开工率为61%，二氧化碳开工率为44% [37] 电子化学品 - 2026年4月6日，EL级氢氟酸价格为7285元/吨，月环比上涨14.10%；G2级双氧水价格为1350元/吨，月环比上涨17.39% [40] - UPSSS级氢氟酸价格为11000元/吨，价格月环比保持不变 [3][40] - 2026年2月，中国电子级氢氟酸出口均价为1510.65美元/吨，环比上升12.99%，同比上升37.35% [40] 维生素 - 截至4月3日，维生素E价格为111500元/吨，周环比上涨10.40%，月环比上涨81.3% [3][45] - 维生素A价格为110000元/吨，月环比上涨81.8%；泛酸钙价格为80000元/吨，月环比上涨102.5% [45] - 维生素D3价格为200000元/吨，肌醇价格为47000元/吨，价格周环比均保持不变 [3][45] 高性能纤维 - 2026年4月6日，江苏地区T700/12K碳纤维价格为105元/千克，价格月环比保持不变 [46] - 2026年4月3日，聚酰胺66价格为2.28万元/吨，周环比上涨14.00% [3][48] - 2026年3月，国内碳纤维产量为10286吨，环比上升12.43%；产能利用率为69.93%，环比上升4.19% [46] 重要基础化学品 - 截至4月6日，布伦特原油价格为109.8美元/桶，周环比上涨2.5%，月环比上涨34.9%，同比上涨46.5% [54] - 截至4月3日，聚乙烯价格为10091元/吨，月环比上涨17.6%；聚丙烯价格为9200元/吨，月环比上涨26.4% [54] - 聚碳酸酯价格为17900元/吨，月环比上涨20.5%；甲基丙烯酸甲酯价格为15400元/吨，月环比上涨38.7% [54] 行业要闻 - 工信部、发改委等七部门联合印发《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026－2029年）》，目标到2029年全面完成2025年已确定的更新改造任务，大幅降低安全环境风险，提升智能化、绿色化水平 [55] - 受全球石化市场波动影响，巴斯夫、科思创、万华化学等化工巨头自4月1日起对己内酰胺、尼龙6、尼龙66、有机硅、聚氨酯、钛白粉、工程塑料等多个核心产品提价，部分产品涨幅最高达30% [56] - 杜邦公司于4月3日完成将其芳纶业务出售给Arclin公司的交易，估值约为18亿美元（约合128亿元人民币） [56] - 鼎龙股份发布公告，拟剥离部分通用打印耗材终端业务，以进一步聚焦于半导体制造用CMP工艺材料、高端晶圆光刻胶等高科技半导体材料核心主业 [57]

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年公司营收与利润虽同比下滑，但国内及新兴市场表现亮眼，有效对冲欧美下行压力，且第四季度盈利已现改善 [3][4] - 公司启动“星辰计划”（2026-2030），旨在实现从“小赢”到“大步跨越”，其中纯电动头挂列车（EV-RT）业务被视为驱动长期价值增长的核心变量 [6][8] - 短期在国内市占率提升与新兴市场开拓的推动下，2026年经营有望逐步企稳；中长期通过加大智能电动化投入与深化“跨洋经营，当地制造”模式，全球经营有望平稳向好 [9] 财务表现与业务分析 - **2025年整体业绩**：实现营收201.78亿元，同比-3.91%；归母净利润9.04亿元，同比-16.75%；扣非归母净利润8.55亿元，同比-20.71% [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收51.65亿元，同比-0.19%；归母净利润2.82亿元，同比+16.14%，环比+28.70% [4] - **分业务与市场表现**： - 全球半挂车业务贡献收入143.72亿元，是核心支柱 [4] - 中国市场得益于“星链计划”收官，半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位 [4] - 全球南方市场（东南亚、中东、非洲等）营收达30.9亿元，同比大幅增长17.7% [4] - **盈利质量与费用**： - 受益于国内“反内卷”成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点 [5] - 销售费用同比下降7.4%，管理费用和研发费用分别同比增长2.6%和17.7% [5] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金2.1元（含税），合计派发3.94亿元，占当年归母净利润的43.56% [5] 未来战略与增长点 - **“星辰计划”**：在“星链计划”基础上启动，核心策略包括推动“大白熊计划”以改善北美业务，择机启动“欧洲半挂车星链计划”，构建横跨亚非欧的竞争新优势 [6] - **EV-RT业务突破**：全球首发EV-RT生态圈及原型车，计划于2026年成立“EV-RT产品平台研究院”，并有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台 [6][8] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为222.32亿元、245.38亿元、275.39亿元 [9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元 [9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.60元、0.70元、0.81元 [9] - **市盈率（P/E）预测**：对应2026-2028年PE分别为15.6倍、13.3倍、11.5倍 [9] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2026-2028年分别为16.2%、16.5%、16.9% [10] - 净利率：预计2026-2028年分别为5.0%、5.3%、5.5% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为7.0%、7.7%、8.2% [10]

报告投资评级 - 对北方导航维持“买入-A”评级 [1][4] 核心观点总结 - **业绩显著改善**：2025年公司营收与净利润均实现大幅增长，主要得益于主要产品交付量显著增长 [3] - **增长驱动力明确**：公司作为精确制导武器核心分系统（制导舱）的研发生产单位，有望持续受益于国内装备列装和国际军贸市场的“内装外贸双轮驱动” [3][4] - **未来业绩展望**：报告预计公司2026至2028年归母净利润将持续增长，增速分别为12.2%、15.1%和15.2% [4] 财务表现与预测 - **2025年关键财务数据**： - 营业收入为41.92亿元，同比增长52.56% [3] - 归母净利润为1.21亿元，同比增长104.30% [3] - 扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长116.65% [3] - 研发费用为2.35亿元，同比增长18.22% [3] - 基本每股收益为0.08元 [2] - **资产负债表变化**： - 货币资金为10.90亿元，同比减少20.47% [3] - 应收账款为51.02亿元，同比增长14.32% [3] - 存货为5.31亿元，同比减少1.46% [3] - **未来三年盈利预测（2026E-2028E）**： - 预计营业收入分别为40.15亿元、44.25亿元、49.21亿元 [4] - 预计归母净利润分别为1.35亿元、1.56亿元、1.79亿元 [4] - 预计每股收益（EPS）分别为0.09元、0.10元、0.12元 [4] - **估值指标**： - 以2026年4月8日收盘价14.74元计算，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为184.8倍、164.7倍、143.1倍 [4] 业务与行业分析 - **核心业务定位**：北方导航负责研发和生产精确制导武器的核心分系统——制导舱 [4] - **行业需求背景**：远程火箭弹因其高效费比，已成为战场主要火力输出工具，未来需求量大且确定性强 [4] - **竞争优势**：公司所属的兵器工业集团承担了我国所有现役及在研制导火箭装备的研制生产任务，并在国际军贸市场推出AR及SR系列火箭炮，公司紧跟集团步伐，配套地位稳固 [4]

投资评级 - 报告对骏鼎达（301538.SZ）维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，并积极拓展人形机器人、低空经济等新兴领域，有望形成新的业绩增长点 [1][2] - 公司通过海内外产能持续扩张，强化市场竞争力，为未来增长奠定基础 [3] 财务表现与业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营收10.26亿元，同比增长18.68%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长10.87%；毛利率为40.31%，净利率为19.02% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收2.98亿元，同比增长8.48%，环比增长19.77%；实现归母净利润0.58亿元，同比降低4.31%，环比增长35.82%；毛利率为40.12%，环比上升0.99个百分点，净利率为19.41%，环比上升2.29个百分点 [1] - **分产品业绩**：功能性保护套管是核心产品，2025年实现营收7.74亿元，同比增长14.70%，占公司总营收比重为75.42% [2] - **分领域业绩**：汽车行业是主要应用领域，2025年实现营收6.96亿元，同比增长22.66%，占总营收比重为67.80%；其中，燃油车行业营收3.94亿元，同比增长28.40%；新能源汽车行业营收3.02亿元，同比增长15.90% [2] 业务发展与战略布局 - **客户资源**：公司产品最终应用于上汽通用、东风本田、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、赛力斯、斯特兰蒂斯等知名汽车厂商 [2] - **新兴领域布局**：公司积极布局人形机器人、低空经济、光伏、风电、储能、医疗等新兴领域 [2] - **技术研发**：依托材料改性配方技术，2025年实施了多个新产品研发项目，包括特种装备用耐高温单丝、医疗行业导向鞘管、人形机器人灵巧手驱动用腱绳及护套等 [2] - **国内产能扩张**：东莞“骏鼎达功能性保护材料生产建设项目”已完成厂房封顶，预计2026年投入运营；成立了山东骏鼎达，聚焦华北市场 [3] - **海外产能扩张**：通过追加投资墨西哥捷卡富、推进摩洛哥捷卡富注册、筹建越南捷卡富等措施，完善海外产能布局 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为12.50亿元、15.41亿元、17.94亿元，同比增长21.8%、23.3%、16.4% [4][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.34亿元、2.92亿元、3.42亿元，同比增长20.1%、24.4%、17.2% [4][6][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.99元、3.72元、4.36元 [6][8] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.3倍、21.9倍、18.7倍 [6][8] 市场数据与基础财务数据 - **股价与市值**：截至2026年4月8日，收盘价81.58元/股，年内最高/最低价分别为105.00元/股和50.12元/股；总市值63.96亿元，流通A股市值25.47亿元 [5] - **股本结构**：总股本0.78亿股，流通A股0.31亿股 [5] - **2025年基础数据**：基本每股收益2.49元，每股净资产18.25元，净资产收益率13.64% [5]

报告投资评级 - **增持-A (维持)** [1][9] 核心观点 - **成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长** 在煤炭价格下行导致收入下滑的背景下，公司通过成本控制稳定了盈利，同时煤化工产品销量实现增长[1] - **重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值** 多个煤矿、电厂及煤化工深加工项目按计划建设，结合现金分红和央企市值管理预期，对公司估值形成支撑[5][8] 2025年度业绩表现 - **营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%** 业绩下滑主要受煤炭市场价格下行影响[2] - **经营活动产生的现金流量净额297.92亿元，同比减少43.51亿元** 主要因煤炭、煤化工产品市场价格下行导致销售活动现金流减少[5] 分业务板块分析 煤炭业务 - **商品煤产量13,510万吨，同比下降1.8%；煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%** 其中自产商品煤销量13,636万吨[3] - **自产煤销售价格485元/吨，同比下降13.7%；买断贸易煤销售价格492元/吨，同比下降15.6%** 价格下行是收入下降主因[3] - **煤炭业务实现毛利325.73亿元，同比下降17.8%；毛利率27.1%，同比提高2.4个百分点** 在售价下降背景下，毛利率提升体现了成本控制成效[3] 煤化工业务 - **主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨** 分品种看，聚烯烃销量138.1万吨(-9%)，尿素242.3万吨(+18.9%)，甲醇196.3万吨(+14.4%)，硝铵58.9万吨(+3%)[4] - **煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比下降13.6%；毛利率14.4%，同比下降0.8个百分点** 毛利下降但销量显著增长，原料煤采购成本下降部分抵消了产品价格下行影响[4] 其他业务 - **煤矿装备业务实现毛利20.28亿元，同比增长4.2%；毛利率21.6%，同比提高4.1个百分点**[5] - **金融业务实现毛利14.55亿元；毛利率65.9%，同比提高3.5个百分点**[5] 重点项目与股东回报 - **里必煤矿项目** 总投资94.95亿元，建设规模400万吨/年，预计2027年底试运转[8] - **苇子沟煤矿项目** 总投资39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年底试运转[8] - **乌审旗电厂项目** 总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计2027年下半年投产[8] - **榆林煤炭深加工基地项目** 总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计2026年12月投产[8] - **现金分红** 2025年度每股派发现金红利0.217元（含税），合计50.74亿元，占股东应占利润的35%[8] 财务预测与估值 - **盈利预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为219.95亿元、230.06亿元、240.31亿元[11] - **每股收益(EPS)预测** 预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.74元、1.81元[9] - **估值水平** 以2026年4月8日收盘价17.55元计算，对应2026-2028年PE分别为10.6倍、10.1倍、9.7倍[9] - **关键财务指标预测** 预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、27.7%、27.0%；净资产收益率(ROE)分别为12.1%、11.2%、10.5%[11] 市场数据与基础数据 (截至2026年4月8日/2025年12月31日) - **股价与市值** 收盘价17.55元/股，总市值2326.90亿元，流通市值1606.18亿元[6] - **基础财务数据** 基本每股收益1.35元，每股净资产15.13元，净资产收益率10.89%[6]

报告投资评级 - 投资评级：增持-A（维持） [5][11] 报告核心观点 - 核心观点：公司2025年业绩受煤焦行业下行影响显著下滑，但通过加强成本管控有效缓解了部分压力，同时在建项目持续推进有望驱动未来成长，并提升了分红比例，预计2026年起业绩将显著复苏 [5][6][8][11] 公司业绩与经营分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入411.25亿元，同比减少246.10亿元，降幅37.44%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比减少33.49亿元，降幅68.98%；每股收益0.56元 [5] - **煤炭业务**：商品煤销售收入107.41亿元，同比减少61.68亿元；商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%，销量1331.11万吨，同比下降13.38%；通过成本管控，商品煤销售成本63.09亿元，同比减少21.86亿元；煤炭业务毛利率41.26%，同比减少8.51个百分点 [6] - **煤化工业务**： - 焦炭：产量361.57万吨，同比增加1.95%；销量365.13万吨，同比增加3.67%；平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨 [7] - 甲醇：产量69.70万吨，同比大幅增加70.96%；销量25.91万吨（不含内部自用），同比增加30.59%；平均售价2056.32元/吨（不含税），同比下降100.89元/吨 [7] - 乙醇：产量54.68万吨，同比增加47.35%；销量52.07万吨，同比增加43.88%；平均售价4887.79元/吨（不含税），同比下降111.63元/吨 [7] - 煤化工板块整体毛利率20.43%，同比增加1.09个百分点 [7] 未来成长与资本回报 - **在建与规划项目**： - 煤炭：统筹推进陶忽图煤矿建设，预计2026年建成投产；力争2026年收储非煤矿山资源1亿吨，并启动1座非煤矿山建设 [8] - 新能源：加速协调烈山区东部、杜集区中部风电场项目，力争分别于2026年9月底前、年底前开工 [8] - 电力：推进聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，力争2026年上半年完成试运行 [8] - 化工：高标准推进2万吨吡啶碱、1万吨对甲苯磺酸项目建设；乙醇扩产提质项目力争2026年底前开工 [8] - **分红政策**：拟向全体股东每股派发现金红利0.25元（含税），合计派发约6.73亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为44.71% [8][10] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为37.94亿元、44.00亿元、45.47亿元，同比增速分别为151.9%、16.0%、3.3% [11][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.41元、1.63元、1.69元 [11][13] - **估值水平**：以2026年4月8日收盘价13.48元计算，对应2026-2028年PE分别为9.6倍、8.3倍、8.0倍；对应PB分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍 [11][13]

报告公司投资评级 - 买入-A (维持) [3][11] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，尽管煤炭业务受价格下行影响，但非煤板块（发电、运输等）对稳定整体业绩发挥了作用 [3][4][6] - 公司延续高比例现金分红政策，2025年度预计派发现金股息总额达418.11亿元，占中国企业会计准则下归母净利润的79.1%，持续提升股东回报 [10] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，基于2026年4月8日收盘价46.76元，对应市盈率估值具有吸引力，故维持“买入-A”评级 [11][13] 公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.3%；基本每股收益2.66元，同比下降5.3% [4] - 非煤板块弥补煤价下降影响，煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比分别为62%、17%、21%和0%，较2024年变化-5、+3、+2、0个百分点 [6] - 公司整体毛利率为35.1%，同比提升1.1个百分点；净利率为17.9%，同比提升0.6个百分点 [13] 煤炭业务分析 - 商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，其中自产煤销售3.32亿吨（-1.6%），外购煤销售0.99亿吨（-19.6%） [7] - 煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1%，其中自产煤售价472元/吨（-9.4%），外购煤售价570元/吨（-16.1%） [7] - 销售定价中年度长协、月度长协及现货占比分别为53.2%、39.4%和3.8%，现货占比减少4.1个百分点，使得售价波动小于市场煤 [7] - 煤炭分部（合并抵销前）毛利率为29.8%，同比下降0.6个百分点，其中自产煤毛利率40%（-3.9个百分点），外购煤毛利率1.1%（-1个百分点） [7] 发电业务分析 - 总售电量2070.0亿千瓦时，占全社会用电量的2.0%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0% [8] - 获得容量电费收入51.2亿元（含税），平均获得率99.1%；获得辅助服务收入6.4亿元（含税） [8] - 发电总装机容量达52,676兆瓦，其中煤电装机49,384兆瓦，约占全国煤电装机的3.9% [8] - 2025年新增装机5,212兆瓦，主要为燃煤发电机组投运（+5,000兆瓦）及光伏项目投运（+259兆瓦） [8] 运输与煤化工业务分析 - 运输分部：自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比增长0.3%；非煤货物运量26.1百万吨，同比增长6.5% [9] - 煤化工分部：合并抵销前利润总额0.58亿元，同比增长56.8%，但占比较小，对公司整体业绩影响不大 [10] 股东回报与财务预测 - 2025年度预计现金股息总额418.11亿元，为归母净利润的79.1% [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为3111.96亿元、3279.47亿元、3412.42亿元，同比增长5.5%、5.4%、4.1% [13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为570.55亿元、579.47亿元、590.13亿元，同比增长8.0%、1.6%、1.8% [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.63元、2.67元、2.72元 [11] - 以2026年4月8日收盘价46.76元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.8倍、17.5倍、17.2倍 [11]

投资评级 - 报告给予中航沈飞“买入-A”评级，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 报告认为中航沈飞将加速推进产品转代更迭，并通过内装与外贸双轮驱动实现增长 [1][5] 财务业绩与运营表现 - **2025年全年业绩**：公司2025年营业收入为446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润为35.18亿元，同比增长3.65%；扣非后归母净利润为34.46亿元，同比增长2.19% [4] - **2025年第四季度显著增长**：2025年第四季度公司营收同比增长37.11%，归母净利润同比增长36.80%，全面优质完成年度批产交付任务 [5] - **研发投入大幅增加**：2025年公司研发费用同比增长50.8%，持续推进核心关键技术突破 [5] - **关键财务数据变动**：2025年负债合计518.19亿元，同比增长21.82%；货币资金96.60亿元，同比减少2.34%；应收账款298.41亿元，同比增长55.22%；存货113.32亿元，同比减少16.68% [4] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为13.7%，净利率为7.9%，净资产收益率(ROE)为13.8% [3][8][10] - **每股指标**：2025年基本每股收益为1.26元，摊薄每股收益为1.24元，每股净资产为9.05元 [3][8] 增长驱动因素与公司战略 - **产品转代与产能提升**：公司局部搬迁建设项目有序推进，未来新厂区落成达产将进一步提升航空防务装备科研生产制造能力；同时持续推进复材、钛合金产业化发展，扩充生产能力 [5] - **内装外贸双轮驱动**：新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，公司正全面部署推进航空军贸专项行动；同时，歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求 [5] 财务预测与估值 - **营收与利润预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为479.09亿元、553.05亿元、610.95亿元，同比增长率分别为7.3%、15.4%、10.5%；预计归母净利润分别为36.99亿元、41.76亿元、46.04亿元，同比增长率分别为5.2%、12.9%、10.3% [8] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.30元、1.47元、1.62元 [6][8] - **估值水平**：以2026年4月8日收盘价48.98元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为37.5倍、33.3倍、30.2倍；对应市净率(PB)分别为5.1倍、4.5倍、4.0倍 [6][10]

报告投资评级 - 对中航沈飞维持“买入-A”评级 [1][6] 报告核心观点 - 报告认为中航沈飞正加速产品转代更迭，并以内装和外贸双轮驱动未来发展 [1][5] - 公司2025年四季度业绩显著增长，研发投入大幅增加，产能持续提升，为未来增长奠定基础 [5] - 新一代隐身战机歼-35需求巨大，歼-15系列作为主力舰载机仍有持续增量需求，公司将受益于下游高景气度 [5] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：营业收入为446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润为35.18亿元，同比增长3.65%；扣非后归母净利润为34.46亿元，同比增长2.19% [4] - **2025年第四季度业绩**：营收同比增长37.11%，归母净利润同比增长36.80% [5] - **关键财务数据变化**：研发费用同比增长50.8%；应收账款298.41亿元，同比增长55.22%；存货113.32亿元，同比减少16.68%；货币资金96.60亿元，同比减少2.34%；负债合计518.19亿元，同比增长21.82% [4][5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为13.7%，净利率为7.9%，净资产收益率(ROE)为13.8% [3][8] - **市场与估值数据（截至2026年4月8日）**：收盘价48.98元/股，总市值1388.63亿元，流通A股市值1384.27亿元 [3] 公司业务与运营进展 - **产品与研发**：公司持续推进核心关键技术突破，加大研发投入 [5]；加速推进产品转代更迭 [1][5] - **产能建设**：局部搬迁建设项目有序推进，新厂区落成达产后将进一步提升航空防务装备科研生产制造能力 [5] - **材料产业化**：持续推进复材、钛合金产业化发展，相关生产能力得到扩充，产业布局持续优化 [5] - **市场驱动**：内装与外贸双轮驱动 [1]，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大 [5]；公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场 [5]；歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年摊薄每股收益(EPS)分别为1.30元、1.47元、1.62元 [6] - **营收与净利润预测**：预计2026-2028年营业收入分别为479.09亿元、553.05亿元、610.95亿元，同比增长率分别为7.3%、15.4%、10.5% [8]；预计同期归母净利润分别为36.99亿元、41.76亿元、46.04亿元，同比增长率分别为5.2%、12.9%、10.3% [8] - **估值水平**：以2026年4月8日收盘价48.98元计算，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为37.5倍、33.3倍、30.2倍 [6]；预计同期市净率(PB)分别为5.1倍、4.5倍、4.0倍 [10]