研究早观点 2025 年 11 月 4 日 星期二 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | | 3,976.52 | 0.55 | | 深证成指 | | 13,404.06 | 0.19 | | 沪深 | 300 | 4,653.40 | 0.27 | | 中小板指 | | 8,227.81 | 0.21 | | 创业板指 | | 3,196.87 | 0.29 | | 科创 | 50 | 1,400.86 | -1.04 | 资料来源：最闻 【公司评论】昊华科技(600378.SH)：昊华科技-氟化工材料平台多线条 发力，25Q3 业绩创历史新高 分析师： 彭皓辰 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】电力设备及新能源：行业周报（20251027-20251102）- 宇树将发布四足机器人新品，"十五五"坚持风光水核等多能并举 【公司评论】建投能源(000600.SZ)：建投能源三季报点评：三季度盈 利超预期，关注 ...

投资评级 - 投资评级为“买入-A”，且为上调评级 [1][3] 核心观点 - 公司三季度业绩超预期，归母净利润同比大幅增长566.79% [3] - 业绩提升主要受益于燃料成本显著下降和电力需求亮眼 [4] - 公司拟定增助力西柏坡电厂四期工程项目建设，以提升长期竞争力 [4] - 基于业绩超预期和区位优势，给予买入评级 [5] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为8.96元，流通市值为97.67亿元 [2] - 截至2025年9月30日，每股净资产为11.37元 [2] 三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入164.82亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润15.83亿元，同比增长262.86% [3] - 三季度单季实现营业收入53.69亿元，同比增长6.38%，环比增长18.31%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长566.79%，环比增长51.43% [3] - 三季度平均综合标煤单价为690.87元/吨，同比降低16.54% [4] - 三季度完成发电量390.34亿千瓦时，平均上网结算电价为435.22元/兆瓦时（含税），同比微降0.61% [4] 未来发展与项目规划 - 西柏坡电厂四期工程项目采用超超临界燃煤发电技术，具有高效、环保、节能优势 [4] - 项目投产后将提升公司的发电装机容量和市场竞争力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.89亿元、21.63亿元、23.38亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为7.9倍、7.6倍、7.1倍 [5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.15元、1.20元、1.29元 [6] - 预计2025年毛利率将提升至24.9%，净资产收益率将达13.0% [6]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 中共中央“十五五”规划建议提出坚持风光水核等多能并举，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重 [4] - 国家能源局明确“十五五”时期新能源发展重点，包括进一步扩大新能源供给、推动集成发展、拓展非电利用途径等五方面工作 [3] - 机器人领域出现积极进展，宇树科技将发布动力性能约为现有产品两倍的新四足机器狗，富士康将部署由英伟达模型驱动的人形机器人用于AI服务器生产 [2][3] 产业链价格追踪 - 多晶硅致密料均价为52.0元/kg，颗粒硅均价为50.0元/kg，均与上周持平，10月国内多晶硅产量比预期高出5.4% [5] - 182-183.75mm N型硅片均价1.35元/片，210mm N型硅片均价1.70元/片，均与上周持平，11-12月硅片企业基本确定将执行减产 [6] - 182-183.75mm N型电池片均价为0.310元/W，较上周下降1.6%，210mm N型电池片价格为0.31元/W，与上周持平 [6] - 182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，210mm N型 HJT组件价格0.830元/W，均与上周持平，集中式BC组件较TOPCon溢价10.9% [7] - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格20元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格13.0元/㎡，均与上周持平 [7] 投资建议与关注股票 - 重点推荐BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能，供给侧方向的大全能源、福莱特，光储方向的阳光电源、德业股份等公司 [8] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源等公司 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司新签订单增速表现出色，在手订单执行情况良好，未来业绩有望逐季度高增 [3] - 公司持续强化技术壁垒+全球化拓展增强内生动力，收并购打开业务边界，工业检测平台型企业建设启航 [7] - 预计公司2025-2027年归母公司净利润1.8/3.2/3.9亿元，同比增长25.4%/76.9%/21.1% [7] 财务业绩与订单情况 - 2025年第三季度实现营收2.77亿元（同比增长54.57%），归母净利润为0.42亿元（同比增长48.84%），扣非后净利润0.36亿元（同比增长126.09%）[1] - 2025年前三季度实现营收7.37亿元（同比增长44.01%），归母净利润1.25亿元（同比增长18.83%），扣非后净利润0.96亿元（同比增长41.54%）[1] - 截至2025Q3末，公司合同负债为0.97亿元，同比增长46.97%，相对2025上半年末增长29.33%，显示在手订单充沛 [3] 业务优势与增长动力 - 下游电子半导体行业需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长 [3] - 公司在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒，深耕工业X射线检测领域近二十年 [3] - 公司上市公司品牌效应凸显，形成"3大国内基地+3大海外基地"全球化布局 [3] 战略收购与业务拓展 - 公司拟收购SSTI 66%股权，标的为行业领先的半导体检测诊断与失效分析设备供应商 [4] - 标的公司业绩承诺2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元，客户覆盖众多国内外知名芯片设计、晶圆制造、封装测试厂商 [4] - 此次收购有望进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，在市场拓展方面形成协同效应 [4] 技术进展与应用场景 - 在多层PCB、固态电池等新兴场景持续构筑优势，可为下游PCB厂商提供亚微米级2D/2.5D/3D检测解决方案 [5] - 在固态电池方面，X射线智能检测设备可用于检查电极片对齐度、隔膜褶皱、极耳焊接不良等缺陷 [5] - 公司已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供X射线检测设备及解决方案，在半固态、固态电池等新工艺的检测技术应用研究方面处于领先地位 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.73亿元、15.10亿元、20.24亿元，同比增长45.0%、40.8%、34.1% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.92元、2.32元，对应2025年11月3日收盘价67.41元，PE分别为62倍、35倍、29倍 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的43.9%提升至2026年的45.6%并维持稳定 [9]

投资评级 - 报告对昊华科技（600378 SH）的投资评级为“买入 B”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 公司氟化工材料平台多线条发力 推动2025年第三季度业绩创下单季度历史新高 [6] - 2025年前三季度公司实现营收12301亿元 同比增长2050% 归母净利润达到1232亿元 同比增长4457% [6] - 2025年第三季度实现营收4541亿元 同比增长2233% 归母净利润为587亿元 同比增长8430% 扣非后归母净利润达595亿元 同比增长18410% [6] - 公司氟材料平台稳步推动 盈利质量显著提升 2025年第三季度销售毛利率为280% 同比提升77个百分点 环比提升39个百分点 净利率为141% 同比提升64个百分点 环比提升30个百分点 [8] 业务表现 - 2025年第三季度 公司氟碳化学品销量为34万吨 价格为45520元/吨 环比增长25% [7] - 含氟锂电材料销售额为409亿元 环比增长108% 含氟聚合物销售额为447亿元 环比增长71% 含氟气体销售额为243亿元 环比增长14% 橡胶制品销售额为145亿元 环比增长230% 以上业务销售额环比均实现增长 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为168亿元 251亿元 332亿元 [9] - 对应2025至2027年的预测市盈率分别为24倍 16倍 12倍 [9] - 预计2025至2027年每股收益分别为130元 194元 258元 [12] - 预计2025至2027年净资产收益率分别为90% 122% 142% [12]

投资评级 - 报告对中航沈飞维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩恢复增长 单季度营收同比增长62.77% 归母净利润同比增长12.89% [5] - 公司持续推进中长期能力建设 在建工程相比上年度末增长73.32% 以拓展产能 [6] - 新一代隐身战机歼-35已完成航母测试 内装和外贸需求巨大 公司将长期受益于下游高景气度 [6] 市场表现与基础数据 - 截至2025年11月3日 公司收盘价为61.41元 总市值为1,741.03亿元 [3] - 公司流通A股为27.48亿股 总股本为28.35亿股 [3] - 2025年9月30日基础数据显示每股净资产为8.41元 净资产收益率为5.74% [6][7] 2025年三季报业绩 - 2025年前三季度公司营业收入为206.07亿元 同比减少18.54% 归母净利润为13.62亿元 同比减少25.10% [4] - 2025年第三季度单季营收为59.78亿元 同比增长62.77% 归母净利润为2.25亿元 同比增长12.89% [5] - 截至2025年三季度末 公司货币资金为97.09亿元 同比增长8.59% 应收账款为203.70亿元 同比增长31.29% [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.44元、1.65元、1.84元 [7] - 对应2025年11月3日收盘价 2025-2027年PE分别为42.6倍、37.3倍、33.3倍 [7] - 预测2025年营业收入为472.47亿元 同比增长10.3% 净利润为40.88亿元 同比增长20.4% [9] - 预计毛利率将稳步提升 从2025年的12.9%升至2027年的13.9% [9]

投资评级 - 投资评级为“增持-A”，且予以维持 [1][8] 核心观点 - 2025年三季度公司业绩实现环比正增长，归母净利润环比增长83.90% [5] - 公司煤炭资源接续有保障，新矿投产后核定产能将提升至4500万吨/年以上，并竞得新探矿权增加资源约6.3亿吨，总储量近70亿吨 [6] - 公司在新能源新材料领域积极布局，钠离子电池正负极材料、电芯及碳纤维项目均有明确进展 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.41/21.56/23.46亿元，对应动态PE分别为16.6/13.4/12.3倍，未来产能释放及稳定分红是亮点 [8] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为8.00元/股，年内最高价与最低价分别为8.25元/股和6.17元/股 [3] - 公司总股本及流通A股均为36.08亿股，总市值为288.60亿元 [3] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益为0.31元，每股净资产为10.66元，净资产收益率为3.72% [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比减少8.85%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少38.20% [5] - 2025年第三季度单季实现营业收入57.16亿元，同比减少10.72%，环比增长5.42%；实现归母净利润3.42亿元，同比减少34.33%，环比增长83.90% [5] - 2025年前三季度公司原煤产量3115万吨，同比增长8.38%；商品煤销量3080万吨，同比增长15.87%；但煤炭综合售价为449.82元/吨，同比降低20.29% [6] 财务预测摘要 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为225.54亿元、248.10亿元、260.50亿元 [11] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为17.41亿元、21.56亿元、23.46亿元 [11] - 预测公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.48元、0.60元、0.65元 [11]

投资评级 - 报告对潮宏基（002345.SZ）的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 2025年第三季度，公司珠宝业务营收及业绩增速较上半年进一步提升，品牌影响力提升、产品差异化、门店精细化运营带动珠宝业务保持强劲增长势头 [9] - 公司聚焦主品牌，延展"1+N"品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间 [9] - 预计公司2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，对应PE为26.5、18.7、16.0倍 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35% [2][4] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%；实现扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25% [2] - 分季度看，25Q1-Q3营收分别为22.52亿元（+25.36%）、18.50亿元（+13.13%）、21.35亿元（+49.52%）[4] - 2025年第三季度，剔除女包业务商誉减值1.71亿元影响后，归母净利润同比高增81.54% [4] 珠宝业务表现 - 2025年前三季度，珠宝业务营收同比增长30.70%，净利润同比增长56.11% [5] - 2025年第三季度，珠宝业务营收同比增长53.55%，净利润同比增长86.80% [5] - 截至2025Q3末，公司珠宝业务合计门店为1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家 [5] - 2025Q3，潮宏基珠宝在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期等优质商业体成功开设新店，高端商业渠道进驻强化品牌影响力 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年前三季度，公司毛利率为23.16%，同比下降1.00个百分点 [6] - 2025年前三季度，期间费用率合计为12.03%，同比下降2.98个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别下降2.71、0.44个百分点 [6] - 剔除商誉减值影响后，2025年前三季度公司归母净利率约为7.8%，同比提升1.32个百分点 [6] - 截至2025Q3末，公司存货为32.80亿元，同比增长12.60%；存货周转天数为174天，同比减少31天 [6] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.02亿元，同比增长35.30% [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.22亿元（+23.1%）、95.72亿元（+19.3%）、110.43亿元（+15.4%）[11] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为4.54亿元（+134.2%）、6.42亿元（+41.5%）、7.52亿元（+17.1%）[11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、14.1%、14.6% [11] - 以2025年10月31日收盘价13.54元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26.5倍、18.7倍、16.0倍 [9][11]

投资评级 - 报告对圣泉集团的投资评级为“增持-A”，并予以维持 [2][8] 核心观点 - 报告认为，随着AI服务器需求放量和新能源电池材料渗透率提升，公司的先进电子材料和电池材料业务有望维持高速发展，产能扩张将推动未来业绩高增长 [2][5] - 公司合成树脂业务通过产品品类扩展和高端产品开发稳健增长，生物质业务亦成长可期，共同构成公司发展的多引擎 [4][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入80.72亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长30.81% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入27.22亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长3.73% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为11.81亿元、14.49亿元、16.81亿元，对应同比增长率分别为36.1%、22.7%、16.0% [8] 业务板块分析 - **合成树脂类业务**：2025年前三季度实现销量58.87万吨，同比增长13.90%；销售收入40.96亿元，同比增长4.64% [4] - **先进电子材料与电池材料业务**：2025年前三季度实现销量6.11万吨，同比增长19.01%；销售收入12.37亿元，同比增长32.23% [5] - **生物质产品业务**：2025年前三季度实现销量17.18万吨，同比增长30.17%；销售收入6.60亿元，同比增长25.22% [6] 产能扩张与项目进展 - **电子材料产能**：已启动多个树脂项目扩产，包括2000吨/年PPO/OPE树脂、1000吨/年碳氢树脂等，预计2026年第三季度前陆续建成投产 [5] - **电池材料项目**：拟发行可转债募资不超过25亿元，其中20亿元用于绿色新能源电池材料产业化项目，建成后将年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨，预计年平均销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元 [5] - **生物质项目**：大庆100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目稳定运行；1万吨/年木糖扩建项目预计年底投产，2.5万吨/年木糖醇扩建项目预计2026年下半年投产 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为117.86亿元、130.49亿元、142.16亿元 [8] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.40元、1.71元、1.99元，对应市盈率（PE）分别为20.1倍、16.4倍、14.1倍 [8] - 预测公司毛利率将持续改善，从2025年的24.7%提升至2027年的26.8%；净资产收益率（ROE）从2025年的10.7%提升至2027年的12.7% [10]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [3][6] 核心观点 - 公司坚持“磁材+新能源”双轮驱动战略，聚焦差异化和国际化布局 [6] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入175.6亿元，同比增长29.3%，归母净利润14.5亿元，同比增长56.8% [3] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.22/1.35/1.55元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为17.3/15.6/13.6倍 [6][9] 市场表现与基础数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价21.17元，年内最高价23.00元，最低价11.70元 [2] - 总市值344.37亿元，流通A股市值344.02亿元，流通A股16.25亿股，总股本16.27亿股 [2] - 截至2025年9月30日，基本每股收益0.91元，每股净资产6.62元，净资产收益率16.78% [2] 光伏业务表现 - 2025年前三季度光伏产业收入约114.7亿元，同比增长43.6%，光伏产品出货19.5GW，同比增长超70% [3][4] - 受对等关税等因素影响，印尼基地Q3出货环比下滑，预计Q4环比修复 [4] - 展望未来，美国本土电池产能存在供应缺口，公司计划持续提升欧洲市场占有率 [4] - 组件效率提升，640W产品已批量接单，预计2025年第一季度650W左右组件实现量产 [4] 磁材与器件业务表现 - 2025年前三季度磁材器件收入约37亿元，同比实现两位数增长，出货超16万吨 [5] - 出货结构优化，新能源汽车（车载充电机OBC、充电桩充电模块、热管理系统）及AI服务器（PSU电源、二次模块电源）等领域出货高速增长 [5] - 随着英伟达800V架构推广，软磁材料替代需求将增加，公司高端软磁材料已向部分国内外头部SST客户配套 [5] 锂电业务表现 - 2025年前三季度锂电产业收入19.9亿元，同比增长5.6%，出货超4.6亿支，同比增长12.3% [5] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入225.34亿元，同比增长21.4%，净利润19.88亿元，同比增长8.8% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为20.4%/21.4%/21.8%，净利率分别为8.8%/9.3%/10.0% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为18.5%/17.5%/17.0% [9]