投资评级 - 维持买入-A评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1实现营收147.15亿元，同比增长7.56%，归母净利润11.04亿元，同比增长5.04% [3] - 基础业务分部收入101.07亿元，同比增长29.9%，利润7.19亿元，同比增长53.3% [4] - 成长业务分部收入77.53亿元，同比增长4.4%，利润4.20亿元，同比增长5.4% [4] - 生产业务分部收入32.02亿元，同比增长8.4%，利润3.01亿元，同比下降15.6% [4] - 差异化产品销量150万吨，同比增长13.64%，高端类产品转化量同比增长59% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为13.5亿元、14.8亿元、16.0亿元，对应PE分别为6.6倍、6.1倍、5.6倍 [7] 财务表现 - 2025H1基本每股收益0.17元，摊薄每股收益0.17元，每股净资产1.73元，净资产收益率10.27% [2] - 预计2025年营业收入222.43亿元，同比增长4.60%，净利润13.52亿元，同比增长27.41% [9][12] - 预计2025年毛利率12.57%，净利率6.16%，ROE 12.08% [9][12] - 预计2025年经营活动现金流23.24亿元，投资活动现金流-17.91亿元 [13] 业务进展 - 战略集采体系优化、采购渠道多元化及生物磷肥和钾肥推广降低综合用肥成本 [4] - 差异化复合肥销量增长，特别是"生物+"高端产品销量同比增长51% [4] - 新建立1套生物技术研究模型，3项核心生物技术达到应用阶段 [5] - 发布并上市生物肥「智养」、「焕丰」，开发水溶「美麟美」及「蓝麟」升级产品 [5] - 科研成果转化量达到101万吨，高端类产品转化量同比增长59% [5] 估值与预测 - 当前股价1.39港元，总市值97.64亿港元 [2] - 预计2025年P/E 6.64倍，P/B 0.80倍，EV/EBITDA 3.35倍 [12][13] - 预计2026年营业收入230.91亿元，同比增长3.81%，净利润14.83亿元，同比增长9.67% [9][12] - 预计2027年营业收入242.05亿元，同比增长4.83%，净利润15.99亿元，同比增长7.78% [9][12]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩受关税和税率影响短期承压 但Q3成本预计明显改善 [1][3][4] - 公司轮胎销量增速远超行业 2025H1销量3914.49万条同比+13% [3] - 原材料成本大幅下降 预计2025Q3将形成正面影响 [4] - 加码海外布局 全球供应链韧性升级 [5] 财务表现 - 2025H1营业总收入175.9亿元同比+16.1% 归母净利润18.3亿元同比-14.9% [1] - 2025Q2营业总收入91.8亿元同环比+16.8%/+9.1% 归母净利润7.9亿元同环比-29.1%/-23.7% [1] - 2025Q2销售毛利率24.3%同比-5.4pct 净利率8.9%同比-5.5pct [3] - 预计2025-2027年净利润41.0/48.7/55.4亿元 对应PE 12/10/9倍 [7][9] 业务运营 - 海外基地表现分化：赛轮越南收入+14.7%净利率17.0% CART TIRE收入+70.4%净利率15.1% [3] - 海外规划产能975万条全钢胎/4900万条半钢胎/13.7万吨非公路轮胎 [5] - 印尼与墨西哥生产基地已实现首胎下线 埃及项目计划建设360万条子午线轮胎 [5] 行业对比 - 2025H1全球半钢胎销量8.13亿条同比+2% 全钢胎销量1.06亿条同比+1% [3] - 原材料价格指数较2024年平均值下降9.9% Q2平均值112.8环比-14.2% [4]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][6] 核心观点 - 卫材热熔胶行业竞争格局优异 由聚胶股份、汉高、富乐、波士胶共同占据 进入门槛较高 全球前十大卫生用品厂商占据绝大市场份额 [4] - 公司凭借行业最具竞争力的优势 不断抢占三大家市场份额 22-24年产销量连续3年增速在19%以上 实现了后来者居上 [4] - 公司通过持续增强研发和技术创新能力 成功将国产原材料导入配方体系 实现原材料替代 并同供应商一同开发进步 持续保持产品性能和成本的领先优势 [5] - 育儿补贴政策或推动卫材行业进一步修复 从2025年1月1日起对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿每年发放补贴3600元 预计将逐步推动生育数量的稳步修复 [5] - 公司25Q2业绩创单季度历史新高 实现归母净利0.46亿元 环比+28.4% 同比+74.6% 同环比大幅改善主要系公司提价及原材料降本所致 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入9.9亿元 同比增长5.5% 实现归母净利0.8亿元 同比大幅增长41.4% [4] - 2025年第二季度实现收入4.9亿元 同比+6.2% 环比-2.5% [4] - 上调公司25-27年归母净利预测分别为2.2/2.8/3.2亿元 对应PE分别为16/13/11X [6] - 预计2025年营业收入23.38亿元 同比增长16.5% 净利润2.16亿元 同比增长176.6% [9] - 预计2025年毛利率18.7% 较2024年的12.4%显著提升6.3个百分点 [9] 产能扩张 - 公司陆续扩建波兰基地6.1万吨、广州新基地12万吨及马来西亚新工厂6万吨 新增产能合计约24万吨 [4] 市场地位 - 公司产品已达到欧美发达国家要求 并已进入欧美主流卫生用品品牌企业的供应体系 [5] - 2024年我国新生儿为954万人 育儿补贴方案推出有望推动生育数量稳步修复 [5] 估值指标 - 当前总市值34.97亿元 流通A股市值19.94亿元 [2] - 基本每股收益1.02元 摊薄每股收益1.02元 每股净资产19.80元 净资产收益率5.05% [3] - 预计2025年摊薄EPS为2.69元 2026年3.48元 2027年4.03元 [9]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [4][9] 核心观点 - 公司持续聚焦高端粉体材料 受益于先进封装加速渗透 高性能电子电路基板市场需求提升及导热材料升级趋势 市场份额稳步提升 [4] - 高性能高速基板需求推动产品认证速度加快 高阶产品营收占比提升 技术壁垒不断夯实 [5] - 可转债项目助力成长 7.2亿元可转债投向两个项目：4.23亿元用于高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目（达产后新增3600吨产能 预计销售收入6.59亿元 利润总额1.80亿元） 3.88亿元用于高导热高纯球形粉体材料项目（达产后新增1.6万吨高导热球形氧化铝产能 预计销售收入3.10亿元 利润总额0.63亿元） [6] - 高端填料需求将迎来快速增长期 据Goldman Sachs预计 全球CCL市场2024-2026年复合增长率9% 高阶CCL(HDI&高速高频)市场同期复合增长率高达26% [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收5.19亿元 同比+17.12% 归母净利1.39亿元 同比+18.01% 扣非净利1.28亿元 同比+20.69% [4] - 25Q2营收2.81亿元 同环比分别+16.38%/17.55% 归母净利0.76亿元 同环比分别+14.89%/19.94% [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为2.9/3.4/3.9亿元 对应PE分别为50/42/37倍 [9] - 2024年营收9.60亿元 同比+34.9% 归母净利2.51亿元 同比+44.5% [11] - 毛利率持续改善 从2023年39.3%提升至2024年40.4% 预计2025-2027年进一步提升至41.1%/41.8%/42.3% [11] - ROE显著提升 从2023年12.9%升至2024年16.7% 预计2025-2027年维持在17.0%-17.8%水平 [11] 市场数据 - 当前收盘价59.79元 年内最高价72.37元 最低价37.55元 [2] - 总股本2.41亿股 总市值144.37亿元 [2] - 基本每股收益0.57元 摊薄每股收益0.57元 每股净资产6.43元 净资产收益率8.93% [3] 产品与技术 - 公司聚焦AI/5G/HPC芯片封装 Chiplet/HBM异构集成 M8/M9覆铜板 新能源汽车高导热材料及毫米波雷达等领域 [5] - 深化纳米级球形二氧化硅 球形二氧化钛 氮化物粉体等材料研发 攻克氮化物球化 氮化铝防水解难题 [5] - 推出Lowα微米/亚微米球形二氧化硅 低钠/Lowα球形氧化铝 覆铜板用低损耗球形二氧化硅及新能源高导热球形氧化铝等高端产品 [5] - 超纯球形二氧化硅作为高性能高速基板关键功能性填料 能显著降低电子电路基板材料的介电损耗 提高信号传输速率和完整性 [7]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网DCI产品，重新定义"scale across"，用于连接不同地理位置的数据中心以打造十亿瓦级AI超级工厂（假设单GPU功率1.5kw，对应66万卡以上超大集群），解决跨地域GPU集群的通信延迟、拥塞与同步难题，首批用户包括CoreWeave，并有望支撑Oracle、软银等推进的Stargate项目，英伟达入局有望加速算力网络互联（DCI）建设 [3][15] - DeepSeek V3.1发布，智能体能力升级并原生为下一代国产芯片FP8优化设计，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，针对即将发布的下一代国产芯片特别优化，国产芯片或逐渐从"能用"变为"好用" [4][16] - 市场继续沿着AI算力的主线板块间加速轮动，有望续创新高，短期建议重逻辑看空间重视个股边际变化，同时以业绩设置安全边际把握回调加仓时机 [5][17] 行业动向 - 英伟达Spectrum-XGS通过核心算法（动态适配长距离网络特性）、硬件协同（依托ConnectX8网卡、Spectrum-X交换机、Blackwell架构芯片）、软件全栈优化（Dynamo、Speculative Decoding）解决跨地域GPU集群通信难题 [3][15] - 中国移动牵头的国产以太网AI网络标准GSE有"逻辑长容器"技术设计可有效解决跨区域数据中心间带宽波动问题 [3][15] - DeepSeek V3.1基于V3基座模型后训练实现表现明显提升，证明RL后训练仍可扩展，主流趋势是chiplet架构下芯片性能大幅提升、超节点架构下MoE性能大幅提升及软硬协同进一步增强（如对FP8原生支持） [4][16] - 昇腾910下一代芯片性能或更逼近主流国际水平、二线GPU厂商市场空间显著打开、超节点相关弹性较大（如cable tray铜连接、国产交换芯片、全光方案下的光模块、OIO等） [4][16] 受益环节与关注领域 - DCI建设主要受益环节包括长距离光模块（相干、轻相干及ZR）、L3层交换机、DCI转换器（Transponder），新型光纤如空芯光纤、G654E在新建DCI项目中有望崭露头角 [3][15] - GSE参与公司建议关注网卡、交换芯片/交换机、光模块等 [3][15] - 国产超节点相关弹性较大领域包括cable tray铜连接、国产交换芯片、全光方案下的光模块、OIO等 [4][16] 建议关注公司 - DCI领域：德科立、光库科技、中际旭创、新易盛、长飞光纤、亨通光电 [6][18] - OCS领域：光库科技、凌云光、腾景科技、赛微电子、天孚通信、长芯博创 [6][18] - 国产超节点领域：盛科通信、立讯精密、汇聚科技、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、中兴通讯 [6][18] - 商业航天领域：信科移动、上海瀚讯、通宇通信、臻镭科技、天银机电、上海港湾 [6][18] 市场行情回顾 - 本周（2025.08.18-2025.08.22）科创板指数涨13.31%，申万通信指数涨10.84%，创业板指数涨5.85%，深圳成指涨4.57%，沪深300涨4.18%，上证综指涨3.49% [6][18] - 细分板块周涨幅前三：物联网(+17.5%)、光模块(+16.3%)、云计算(+14.0%) [6][18] - 个股涨幅前五：中兴通讯(+32.21%)、高澜股份(+24.75%)、剑桥科技(+23.65%)、和而泰(+20.55%)、新易盛(+17.41%) [6][34] - 个股涨幅后五：瑞可达(-6.95%)、振邦智能(-1.71%)、永贵电器(-0.94%)、源杰科技(-0.65%)、中天科技(+0.13%) [6][34] 海外动向 - 英伟达CEO黄仁勋访台，讨论下一代GPU Vera Rubin和Spectrum-X Photonics交换机芯片，Rubin GPU采用台积电第三代3nm(N3P)制程和CoWoS-L技术，计划2025年底量产 [35][40] - 英伟达为中国市场开发基于Blackwell架构的定制版AI芯片B30A，采用单芯片设计，性能超H20，配备HBM和NVLink技术，预计下月提供样品 [40] - 谷歌发布Tensor G5处理器，采用台积电3nm制程，CPU性能提升34%，TPU性能提升60%，支持上下文窗口从12K扩展至32K [39]

投资评级 - 增持-A(维持) [1][7] 核心观点 - 盈利能力持续提升 2025年上半年毛利率同比提升1.38个百分点达到7.27% 净利率同比提升0.32个百分点达到3.55% [5] - 民机市场拓展成效显著 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号 C919部件实现稳定交付且交付数量持续增加 [6] - 国际转包业务增长潜力大 空客A320/A321系列飞机机翼、机身制造交付速率稳步提升 与波音公司B737系列飞机垂尾与内襟翼等产品合作深化 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入194.16亿元 同比减少4.49% [4] - 归母净利润6.89亿元 同比上升4.83% [4] - 扣非后归母净利润6.52亿元 同比上升4.88% [4] - 货币资金54.21亿元 同比减少8.95% [4] - 存货212.11亿元 同比减少10.99% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.42/0.48/0.57元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为69.9/60.8/51.6倍 [7] - 预计2025年净利润11.63亿元 同比增长13.7% [9] - 预计2025年毛利率6.1% 2027年提升至6.6% [9] 市场数据 - 当前股价28.91元(2025年8月26日收盘价) [3] - 总市值804.03亿元 [3] - 流通市值801.60亿元 [3] - 每股净资产7.72元 [4] - 净资产收益率3.21% [4]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][7] 核心观点 - 新能源涂料业务高增长 收入同比增长71.66%至2.80亿元 销量同比增长84% 占整体营收比例提升至31.55% [3] - 海洋装备涂料稳健增长 集装箱涂料收入6.0亿元 同比增长3.8% 船舶涂料取得认证突破 [4] - 产能扩张持续推进 珠海基地7万吨/年项目已投产 南通基地4万吨/年项目预计年底完成 [5][6] - 盈利预测显示持续增长 2025-2027年归母净利润预计为2.4/3.03/3.71亿元 对应EPS为2.22/2.8/3.44元 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.88亿元 同比增长17.09% 归母净利润1.10亿元 同比增长48.83% [2] - 综合毛利率23.50% 同比提升3.9个百分点 Q2净利润环比增长19.57% [2] - 产品销量4.76万吨 同比增长7.80% 每股派发现金红利0.68元 [2] 业务结构 - 形成"三老+三新+四小"业务格局 三老业务通过产品创新和海外拓展增长 三新业务包括船舶/海工/光伏涂料 四小业务涵盖储能/数据中心等新领域 [5] - 新能源涂料毛利贡献接近50% 风电装机容量增长25.55GW至51.39GW [3] - 船舶涂料通过挪威船级社认证 中美船级社认证推进中 [4] 行业数据 - 风电新增装机容量51.39GW 同比增长25.55GW [3] - 工业涂料需求增长 公司产能扩张应对市场 [5][6]

市场走势 - 上证指数收盘3800.35点，下跌1.76% [4] - 深证成指收盘12295.07点，下跌1.43% [4] - 沪深300指数收盘4386.13点，下跌1.49% [4] - 中小板指收盘7581.82点，下跌1.52% [4] - 创业板指收盘2723.20点，下跌0.69% [4] - 科创50指数收盘1272.56点，上涨0.13% [4] 计算机行业 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出三阶段目标：2027年AI与6大重点领域深度融合，新一代智能终端普及率超70%；2030年普及率超90%；2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [5] - 《意见》强调加快实施6大重点行动，包括"人工智能+"科学技术、产业发展、消费提质等，为AI在多场景落地提供政策引导 [5] - 强化8项基础支撑能力，包括模型基础能力、数据供给能力、智能算力统筹、开源生态等 [5] - 国内AI产业快速发展，Kimi K2、GLM-4.5、Deepseek-V3.1等国产大模型性能逼近全球第一梯队，国产高端算力实现突破 [5] - 建议关注AI应用、AI算力、数据标注等领域相关公司 [5] 化学原料行业 - 新材料板块本周上涨3.69%，跑输创业板指2.17% [6] - 细分板块表现：合成生物指数上涨3.77%，半导体材料上涨8.99%，电子化学品上涨8.84%，可降解塑料上涨5.95%，工业气体上涨4.48%，电池化学品上涨5.15% [6] - 算力需求驱动AI服务器加速发展，2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年有望达到2227亿美元 [6] - 2024年中国AI算力市场规模190亿美元，同比增长86.9%，预计2025年达259亿美元，同比增长36.2% [6] - AI服务器推动覆铜板向高频高速方向升级，建议关注高频高速覆铜板核心原材料公司 [6] 立方制药 - 2025H1营业收入7.32亿元，同比下降4.80%，归母净利润9022.71万元，同比增长16.53% [7] - 医药工业收入66751.89万元，同比下降4.74%，医药零售收入5644.77万元，同比基本持平 [7] - 研发投入5875.26万元，同比增长49.22% [7] - 盐酸羟考酮缓释片2024年销售额超1亿元，2025H1维持较好纯销增长 [7] - 盐酸哌甲酯缓释片作为国内首仿获批，近期有望开始发货，国内儿童和青少年ADHD患病率约6.4%，对应人群约2000万，就诊率约10% [7] - 公司以渗透泵控释技术为核心，已上市多款缓控释制剂产品，是国内为数不多的第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业 [7] 润丰股份 - 2025H1营业收入65.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润5.6亿元，同比增长205.6% [10] - 2025Q2营业收入38.4亿元，同比增长28.6%，环比增长43.1%，归母净利润3.0亿元，同比增长932.3%，环比增长16.4% [10] - 除草剂、杀虫剂、杀菌剂收入分别47.1亿元、10.6亿元、6.8亿元，同比增长10.8%、34.1%、16.4% [10] - 整体毛利率21.4%，同比提升1.2个百分点，净利率9.6%，同比提升5.8个百分点 [10] - TO C业务营收占比由2024H1的37.52%上升到40.14%，毛利率由29.21%上升到30.21% [10] - 上半年新增登记600余项，累计登记超过8400项 [11] 时代新材 - 2025H1营业收入92.56亿元，同比增长6.87%，归母净利润3.03亿元，同比增长36.66% [12] - 2025Q2营业收入50.98亿元，同比增长14.41%，环比增长22.59%，归母净利润1.52亿元，同比增长48.86%，环比增长0.10% [12] - 新材料及其他板块收入2.50亿元，同比增长116.71%，新签订单6.40亿元，同比增长51.30% [13] - 风电叶片板块收入39.11亿元，同比增长39.38%，稳居国内前二行业地位 [13] - 汽车零部件板块收入33.93亿元，同比下降7.01%，轨道交通板块收入9.59亿元，工业与工程板块收入7.43亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润7.08亿元、8.96亿元、10.94亿元，同比增长59.0%、26.7%、22.1% [13] 光启技术 - 2025H1营业收入9.43亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.86亿元，同比增长6.75% [15] - 超材料产品营收9.36亿元，同比增长47.35%，超材料研发业务营收239.11万元，同比下降98.89% [18] - 生产基地建设稳步推进，709基地二期建成投产，905基地一期和906基地一期建设及投产 [18] - 预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.44元、0.55元 [15] 常润股份 - 2025H1营业收入14.00亿元，同比下降3.40%，归母净利润1.07亿元，同比增长23.98% [17] - 2025Q2营业收入7.57亿元，同比下降7.47%，归母净利润0.55亿元，同比增长40.48% [19] - 2025H1毛利率21.89%，同比增加2.17个百分点，净利率7.93%，同比增加1.65个百分点 [21] - 前装OEM市场拓展多品类产品，成为宝马汽车拖车工具定点供应商 [21] - 泰国工厂产能爬坡，应对美国关税政策挑战 [21] - 预计2025-2027年归母净利润3.1亿元、4.0亿元、4.6亿元，同比增长26.3%、27.9%、16.7% [22] 长城证券 - 2025H1营业收入28.59亿元，同比增长44.24%，归母净利润13.85亿元，同比增长91.92% [26] - 投资业务收入17.35亿元，同比增长49.18%，财富管理收入4.81亿元，同比增长28.15%，投行业务收入1.40亿元，同比增长17.07% [26] - 客户规模突破性增长93%，代理买卖证券业务净收入3.54亿元，同比增长48.12% [26] - 金融投资资产规模631.70亿元，较年初增长10.40% [28] - 预计2025-2027年归母净利润22.80亿元、23.99亿元、24.69亿元，同比增长44.32%、5.24%、2.88% [28] 宝丰能源 - 2025H1营业收入228.2亿元，同比增长35.0%，归母净利润57.2亿元，同比增长73.0% [29] - 2025Q2营业收入120.5亿元，同比增长39.0%，环比增长11.9%，归母净利润32.8亿元，同比增长74.2%，环比增长34.6% [29] - 烯烃板块收入178.0亿元，同比增长83.0%，毛利率39.1%，同比提升3.5个百分点 [30] - 聚烯烃合计销量238万吨，同比增长95.3% [30] - 内蒙260万吨/年煤制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司总产量48.39% [30] - 预计2025-2027年净利润122亿元、132亿元、144亿元 [30] 华工科技 - 2025H1营业收入76.29亿元，同比增长44.66%，归母净利润9.11亿元，同比增长44.87% [32] - 2025Q2营业收入42.74亿元，同比增长39.19%，环比增长27.36%，归母净利润5.01亿元，同比增长48.30%，环比增长22.28% [32] - 联接业务收入37.44亿元，同比增长124%，感知业务收入21.54亿元，同比增长17%，智能制造业务收入16.76亿元，同比下降2.95% [32] - 光模块业务高增长，首推3.2T CPO解决方案，可支撑51.2T交换机 [32] - 期间费用率9.94%，同比下降3.22个百分点 [32] - 预计2025-2027年净利润18.7亿元、24.1亿元、29.6亿元，同比增长52.8%、29.2%、22.8% [33]

投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩全面改善 营业收入28.59亿元同比增长44.24% 归母净利润13.85亿元同比增长91.92% 加权平均ROE为4.50%较上年同期提升2.02个百分点 [5] - 背靠华能集团产业资源禀赋凸显 持续加码权益布局 差异化优势显著 随着市场情绪及IPO回暖有望实现业务稳定增长 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为53.18亿元/58.06亿元/61.25亿元 归母净利润分别为22.80亿元/23.99亿元/24.69亿元 对应增长率分别为44.32%/5.24%/2.88% [10][12] 市场表现与基础数据 - 截至2025年8月26日收盘价12.08元 年内最高价14.07元/最低价6.45元 流通A股市值435.20亿元 总市值487.36亿元 [3] - 2025年6月30日基本每股收益0.34元 摊薄每股收益0.34元 每股净资产7.84元 净资产收益率4.40% [4] 业务表现分析 - 投资业务贡献最大 实现收入17.35亿元同比增长49.18% [6] - 大财富管理业务显著改善 资产管理业务收入0.25亿元同比提升79.27% 财富管理业务收入4.81亿元同比增长28.15% [6] - 投行业务有所改善 实现营业收入1.40亿元同比提升17.07% 利息净收入扭亏实现0.95亿元 [6] - 客户规模突破性增长93% 代理买卖证券业务净收入3.54亿元同比提升48.12% 代销金融产品业务收入0.38亿元同比增长35.71% [6] 资产配置与投资收益 - 上半年实现投资净收益16.59亿元同比增长10.97% 公允价值变动净收益4.06亿元同比增加4.42亿元 [7] - 金融投资资产规模较年初增长10.40%达631.70亿元 交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长14.11%达298.08亿元 [7] - OCI类资产布局力度加大 债权OCI较年初增长32.31%达47.14亿元 权益OCI较年初增长53.16%至50.75亿元 [7] 投行与资管业务进展 - 债券承销规模排名第26位同比上升2位 银行间产品承销规模排名第14位同比提升6位 [8] - 子公司长城资管正式展业 发行17只私募资管计划 上半年发行2只资产证券化产品规模达12.06亿元 [8] 财务预测指标 - 预计2025年EPS为0.57元 P/E为21.38倍 P/B为1.52倍 2027年EPS为0.61元 P/E为19.74倍 P/B为1.44倍 [12] - 预计2025年ROE为6.98% 2027年提升至7.19% [12]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-B评级 [1][9] 核心观点 - 内蒙烯烃项目全面达产贡献显著增量 上半年生产聚烯烃116.35万吨 占公司总产量48.39% [7] - 煤制烯烃成本优势显著扩大 受益于煤炭价格回落幅度大于产品价格降幅 [5][6] - 产能规模跃居行业首位 烯烃总产能达520万吨/年 竞争优势持续强化 [5][7] - 宁东四期项目已开工建设 新疆与内蒙二期项目积极推进 支撑长期成长性 [7][9] 财务表现 - 2025H1营业收入228.2亿元 同比+35.0% 归母净利润57.2亿元 同比+73.0% [3] - 2025Q2营业收入120.5亿元 环比+11.9% 归母净利润32.8亿元 环比+34.6% [3] - 烯烃板块收入178.0亿元 同比+83.0% 毛利率39.1% 同比提升3.5个百分点 [5] - 聚烯烃销量238万吨 同比+95.3% 整体毛利率36.7% 同比提升3.1个百分点 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润122/132/144亿元 同比增长92.6%/8.0%/8.9% [8][11] - 对应PE估值10.4/9.6/8.8倍 当前股价17.24元 [8][11] - 预计营业收入514.94/552.29/598.28亿元 增速56.1%/7.3%/8.3% [11] - 净利率提升至23.7%-24.0% ROE维持在20.9%-24.9% [11] 业务板块 - 烯烃板块收入占比78% 焦化与精细化工收入同比下滑32.1%和24.0% [5] - 油制聚乙烯利润改善至438元/吨 煤制路线盈利优势显著扩大 [6] - 10万吨醋酸乙烯项目成功投产 OCC装置实现一次性开车 [7] 行业分析 - 原料成本降幅大于产品价格降幅 行业盈利整体回暖 [5][6] - 公司布局宁夏宁东与内蒙古鄂尔多斯 属能源化工金三角区域 原料供给充足且运输成本低 [6] - 产能规模行业第一 区域布局进一步强化竞争优势 [6][7]