报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2月天然橡胶价格重心上移，合成橡胶走势分化且成本端主导定价 全球多个主产区停割致供应季节性缩量，支撑胶价 后续天然橡胶价格波动或加剧，沪胶预计区间震荡，20号胶预计宽幅震荡，合成橡胶预计弱势企稳 期权和基差方面也给出了相应策略建议[7][10][20][67] 各部分总结 第一部分 市场行情回顾 - 天然橡胶：年初供应宽松价格下跌，后因泰国价格上涨、轮储、天气等因素拉涨，10月后因消费不及预期价格重心下移，2月价格重心上移，沪胶主力合约涨跌2.25%，20号胶涨跌3.80%[6][7] - 合成橡胶：走势与天然橡胶分化，成本端主导价格，2月跌幅4.11%[10] - 成交持仓：2月20号胶持仓量增量大、成交量高，上期所调升部分合约日内交易手续费 沪胶持仓量同比增仓7.04%，20号胶同比增仓58.12%[13] - 现货：2月天然橡胶现货价格重心上移，合成橡胶因丁二烯走弱而走弱[16] 第二部分 国内外基本面情况分析 - 供应端 - 全球：2月多个主产区停割或处于割胶旺季尾声，供应缩量 泰国产量波动大，2月难大幅提升；印尼产量维持低位；越南四季度产量偏低，1月出口下降[20][24][29] - 中国：2月主产区停割，一季度供应靠进口，进口原料价格坚挺、现货偏紧 2024年12月进口量增加，2025年1 - 2月预计继续增加 1月下旬以来进口价格反弹，泰国20号胶生产利润也反弹[40][42][46] - 需求端 - 汽车：2025年1月我国汽车产量增长，销量略降，乘用车产量增长 重卡销量同环比下跌，但占比逐步修复[48][51] - 轮胎：半钢胎和全钢胎开工率节后逐步修复 2024年12月轮胎外胎产量增长，1月下滑，2月为消费淡季 近年来汽车产销增长带动轮胎需求增加[53][55] - 库存端 - 天胶：春节期间累库，2月库存压力大 青岛地区库存环比增加，下游采购意愿低迷[58][61] - 顺丁橡胶：库存处于高位，累库压力大，供需宽松 近期生产利润修复，去库下滑[63] - 原料价格：2月丁二烯价格先高后低，月末止跌反弹，短期预计弱势企稳[66] - 供需平衡：2024年我国天然橡胶供需收紧，价格重心上移 目前库存偏低支撑价格 3月供应季节性缩量，需求端不确定性大，价格波动将加剧[67] 第三部分 橡胶市场操作机会分析 - 期货价格走势 - 沪胶：预计区间震荡，RU2505合约支撑位16500 - 16600元/吨，压力位18500 - 18600元/吨[70] - 20号胶：预计宽幅震荡，持仓量高、波动剧烈，现货供应偏紧，进口原料价格支撑期价，下游需求乏力[72] - 合成橡胶：预计弱势企稳，行情以成本端主导，跟随丁二烯价格[74] - 期权策略 - 天然橡胶：可轻仓卖出虚值看跌期权或宽跨式期权组合策略[81] - 合成橡胶：可卖出深度虚值看涨期权[83] - 基差策略 - 沪胶：基差处于历史同期高位，短线区间震荡，建议观望[86] - 合成橡胶：基差波动大，现货盘面倒挂，基差有望走强，可逢高卖保[86] 第四部分 季节性分析与相关股票 - 季节性走势：天然橡胶3月下跌为主[92] - 相关股票：海南橡胶等多只股票2月有不同涨跌幅，塞轮轮胎涨6.43%、双箭股份涨5.76%等[94]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][15] 核心观点概览 工业硅 - 工业硅价格已跌破多数企业成本线，厂家减产力度较大，月度产量降幅明显，但2月北方产区复产推进，3月南方地区有开工预期，后续产量下行有限 [17] - 下游需求萎缩，多晶硅减产挺价延续，有机硅停工检修，工业硅需求将进一步下行 [19] - 主力05合约跌至10300附近底部区间，基本面偏弱，未来若下游减产力度加大，价格仍有下探可能，建议逢高布空 [19] - 中长期看，海外新能源需求存在下滑预期，国内产能过剩压制价格，丰水期成本下移后价格或继续承压 [19] 多晶硅 - 现货价格平稳运行，1月产量9.44万吨，环比减少2.98%，开工率31%，减产空间有限 [20] - 库存28万吨，较前一周增加1.6万吨，下游采购节奏放缓 [20] - 供需双弱，价格受情绪影响冲高，主力合约下方支撑40000-41000，上方压力44500-45000，建议卖出套保 [20] 工业硅基本面情况 产能与产量 - 中国为全球最大工业硅生产国，2024年产能占比80.6%，产量占比84% [25][26][28] - 2024年12月工业硅产量33.5万吨，环比减少29750吨；2025年2月产量28.95万吨，环比减少14600吨，减产幅度放缓 [37] 下游需求 - 多晶硅为工业硅最大下游，1月产量9.44万吨，环比减少2.98% [31] - 有机硅1月DMC产量22.07万吨，环比下降0.63万吨，2月检修增多，产量或进一步下降 [31] - 硅铝合金年后复产偏弱，原生铝合金开工率54.2%，再生铝合金开工率56.3% [31] 成本与库存 - 2月新疆电价0.34元/KWh，四川0.43元/KWh，云南0.51元/KWh [47][48] - 1月全国553平均成本12133.44元/吨，四川13401元/吨，新疆11189.65元/吨，云南13696.5元/吨 [50][52] - 库存压力持续累积，行业总库存高位运行 [40][42] 进出口 - 2024年12月工业硅出口5.76万吨，同比增长11.7%，全年累计出口77.5万吨，同比增加26.5% [58] - 进口量长期处于低位 [57] 多晶硅基本面情况 产量与库存 - 行业自律减产下，1月产量9.44万吨，环比减少2.98%，开工率31%，库存28万吨，较前一周增加1.6万吨 [66][70] - 硅片1月产量46GW，环比增加2.68%，库存27.3GW，环比增2.25% [72][73] 价格与成本 - 组件价格稳定在0.62-0.72元/W，1月产量38.1GW，环比下降6.8GW [77][78] - 多晶硅平均成本41.35元/千克，工业硅价格下探带动成本松动 [82][86] - 期现价格走势分歧，期货盘面上行，现货市场成交有限 [89][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面，新装置投产使供应压力仍存，下游需求修复回暖，但PP库存去化慢，下游采购意愿一般，供需偏弱但需求边际回暖，预计短期震荡调整，关注成本端波动[3][4] - 苯乙烯方面，供应维持偏高水平，下游需求修复回暖但供需仍偏宽松，成本端油价支撑不足，纯苯稍有支撑，供需边际好转但仍宽平衡，预计短期跟随成本端波动[8] 根据相关目录分别总结 策略推荐 - LLDPE新装置投产供应压力大，成本支撑不足，预计短期区间震荡调整，建议观望或区间操作，参考支撑位7600 - 7650元/吨，压力位7900 - 7950元/吨[15] - PP供应中性偏高水平，需求随下游复工修复，预计短期跟随成本端波动，建议观望或区间操作，参考支撑位7150 - 7200元/吨，压力位7550 - 7600元/吨[15] - 苯乙烯供需边际好转但仍偏宽松，预计短期跟随成本端波动，建议观望或短线操作，参考支撑位8200 - 8250元/吨，压力位9100 - 9150元/吨[15] 期货市场情况 - LLDPE期货中，L01合约收盘价8200元/吨，结算价8513元/吨，涨跌幅 - 2.38%；L05合约收盘价7884元/吨，结算价7897元/吨，涨跌幅0.92%；L09合约收盘价7819元/吨，结算价7835元/吨，涨跌幅0.98%[16] - PP期货中，PP01合约收盘价7313元/吨，结算价7346元/吨，涨跌幅0.45%；PP05合约收盘价7378元/吨，结算价7402元/吨，涨跌幅 - 0.24%；PP09合约收盘价7389元/吨，结算价7409元/吨，涨跌幅 - 0.08%[16] - 苯乙烯期货中，主力合约收盘价8597元/吨，结算价8628元/吨，涨跌幅0.40%；次主力合约收盘价8580元/吨，结算价8612元/吨，涨跌幅0.00%[17] 现货市场情况 - 聚烯烃方面，LLDPE市场主流价格在8070 - 8700元/吨；PP市场，华北拉丝主流价格在7280 - 7380元/吨，华东拉丝主流价格在7350 - 7450元/吨，华南拉丝主流价格在7330 - 7530元/吨[2] - 苯乙烯方面，截止上周五，华东市场价格为8635元/吨，华南市场价格为8800元/吨[7] 供需基本面图解 - 供给方面，截至2月20日当周，PE开工率为82.76%（ - 0.88%），PP开工率77.23%（ - 1.78%）；苯乙烯截止2月20日周度开工率77.99%，周度环比 - 0.46%[2][7] - 需求方面，截止2月20日当周，聚烯烃下游农膜开工率40%（ + 2%），包装48%（ + 3%）等；苯乙烯下游截至2月13日，PS开工率60.06%，周度环比 + 4.40%，EPS开工率54.53%，周度环比 + 8.11%等[2][7] - 库存端，2月21日，两油库存86.00万吨，较前一交易日环比 - 1.50万吨，周环比 - 2.00万吨；截止2月21日当周，PE社会贸易库存19.126万吨（ - 0.194万吨），PP社会贸易库存5.115万吨（ + 0.072万吨）；苯乙烯华东港口库存为1525万吨，周环比累库120万吨[3][7] - 成本端，乌克兰无人机袭击使俄原油管道运力下降，但俄乌和谈加速地缘政治风险回落，油价先扬后抑，对聚烯烃支撑一般；苯乙烯成本端油价反弹后下跌，回吐涨幅，对其支撑不足，原料纯苯表现相对坚挺，稍有支撑[3][8] 期货市场持仓情况 - LLDPE期货L01持仓变化 - 4233手，L05持仓变化 - 21729手，L09持仓变化2054手[16] - PP期货PP01持仓变化 - 3336手，PP05持仓变化4502手，PP09持仓变化2453手[16] - 苯乙烯期货主力合约持仓变化74920手，次主力合约持仓变化19410手[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃方面新装置投产供应压力仍存但需求逐步修复回暖，预计短期震荡调整，关注成本端波动[1][2][3] - 苯乙烯方面供应整体维持偏高水平，下游需求有所修复回暖但供需仍偏宽松，成本端稍有支撑，预计短期震荡调整[5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、策略推荐 - LLDPE新装置投产供应压力增加，下游需求逐步修复回暖，预期短期震荡调整为主，参考支撑位7600 - 7650元/吨，压力位7950 - 8000元/吨，建议观望或区间操作，推荐星级★[13] - PP供需偏宽松，需求逐步回暖，预期短期震荡调整，关注成本端驱动，参考支撑位7150 - 7200元/吨，压力位7550 - 7600元/吨，建议观望或区间操作，推荐星级★[13] - 苯乙烯供需偏宽松，原料端纯苯价格坚挺有支撑，预计短期震荡调整，参考支撑位8200 - 8250元/吨，压力位9100 - 9150元/吨，建议观望，推荐星级★[13] 二、期货市场情况 - 聚乙烯期货L01收盘价7765元/吨，结算价7754元/吨，涨跌幅 - 1.86%，成交量184手，持仓量1172手，持仓变化37手；L05收盘价7900元/吨，结算价7886元/吨，涨跌幅0.64%，成交量241616手，持仓量490775手，持仓变化 - 3160手；L09收盘价7832元/吨，结算价7819元/吨，涨跌幅0.63%，成交量27876手，持仓量91539手，持仓变化 - 38手[14] - PP期货PP01收盘价7415元/吨，结算价7413元/吨，涨跌幅 - 0.04%，成交量99手，持仓量248手，持仓变化51手；PP05收盘价7410元/吨，结算价7411元/吨，涨跌幅 - 0.01%，成交量176714手，持仓量394693手，持仓变化1855手；PP09收盘价7413元/吨，结算价7415元/吨，涨跌幅0.04%，成交量12720手，持仓量57347手，持仓变化 - 790手[14] - 苯乙烯期货EB主力收盘价8640元/吨，结算价8635元/吨，涨跌幅0.01%，成交量114069手，持仓量207243手，持仓变化5044手；EB04收盘价8631元/吨，结算价8617元/吨，涨跌幅0.21%，成交量16981手，持仓量54931手，持仓变化4669手[15] 三、现货市场情况 - 塑料现货价延续小幅上涨，国内LLDPE市场主流价格在8070 - 8750元/吨；PP市场部分贸易商库存压力较大让利出货，下游采购意愿一般，华北拉丝主流价格在7280 - 7380元/吨，华东拉丝主流价格在7350 - 7460元/吨，华南拉丝主流价格在7330 - 7530元/吨[2] - 苯乙烯现货价震荡调整，华东市场价格为8645元/吨，华南市场价格为8825元/吨[4][5] 四、供需基本面图解 - 聚烯烃供给方面，聚乙烯新装置集中投产，供应压力仍存，PP部分装置检修，装置负荷小幅下调，截至2月20日当周，PE开工率为82.76%，周环比 - 0.88%，PP开工率77.23%，周环比 - 1.78%[2] - 聚烯烃需求方面，随着下游返岗复工，需求逐步修复回暖，截止2月13日当周，农膜开工率38%（ + 12%），包装45%（ + 12%）等；塑编开工率41%（ + 6%），注塑开工率43%（ + 6%）等[2] - 聚烯烃库存端，2025 - 02 - 20，两油库存87.50万吨，较前一交易日环比 - 0.50万吨，截止2月14日当周，PE社会贸易库存19.32万吨（ - 0.252万吨），PP社会贸易库存5.043万吨（ + 0.145万吨）[3] - 聚烯烃成本端，乌克兰无人机袭击导致俄原油管道运力下降，短期油价上涨，但地缘政治趋向缓和，或将限制反弹高度，对聚烯烃支撑一般[3] - 苯乙烯成本端，乌克兰无人机袭击导致俄原油管道运力下降，短期油价上涨，但地缘政治趋向缓和，或将限制反弹高度，原料纯苯价格表现相对坚挺，对苯乙烯稍有支撑[5] - 苯乙烯供应端，供应维持偏高水平运转，宁波科元15万吨装置1月27日停车，或计划于近期重启，截止2月20日，周度开工率77.99%，周度环比 - 0.46%[5] - 苯乙烯需求端，随着下游返岗复工，下游需求进一步修复回暖，截至2月20日，PS开工率60.06%，周度环比 + 4.40%，EPS开工率54.53%，周度环比 + 8.11%，ABS开工率68.41%，周度环比 - 0.52%[5] - 苯乙烯库存端，华东港口库存为1525万吨，周环比累库120万吨，2月12日至2月18日华东主港抵港5.08万吨，提货3.88万吨，下周期计划到船4.07万吨[5] 五、期货市场持仓情况 未提及具体持仓情况数据 六、期权市场 未提及具体期权市场数据 七、期货盘面走势 未提及具体盘面走势分析内容

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 聚烯烃供需偏弱但需求逐步修复回暖 预计短期相对低位震荡 关注成本端波动 LLDPE参考撑位7600 - 7650元/吨 压力位7950 - 8000元/吨；PP参考支撑位7150 - 7200元/吨 压力位7550 - 7600元/吨 [3] - 苯乙烯供需宽平衡 但当前主要驱动因素在成本端 预计短期震荡调整为主 下方参考支撑位8200 - 8250元/吨 上方参考压力位9100 - 9150元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 策略推荐 - LLDPE新装置投产供应压力增加 下游需求逐步修复回暖 预期短期震荡调整为主 参考支撑位7600 - 7650元/吨 压力位7950 - 8000元/吨 行情震荡 建议观望或区间操作 推荐星级★ [13] - PP供需偏宽松 需求逐步回暖 预期短期震荡调整 关注成本端驱动 参考支撑位7150 - 7200元/吨 压力位7550 - 7600元/吨 行情震荡 建议观望或区间操作 推荐星级★ [13] - 苯乙烯供需偏宽松 原料端纯苯价格坚挺有支撑 预计短期震荡调整 参考支撑位8200 - 8250元/吨 压力位9100 - 9150元/吨 行情震荡 建议观望 推荐星级★ [13] 期货市场情况 - LLDPE期货L01合约收盘价7733元/吨 结算价7734元/吨 涨跌幅 - 1.86% 成交量361手 持仓量1135手 持仓变化161手；L05合约收盘价7872元/吨 结算价7850元/吨 涨跌幅0.33% 成交量246616手 持仓量493935手 持仓变化 - 7558手；L09合约收盘价7800元/吨 结算价7783元/吨 涨跌幅0.26% 成交量25503手 持仓量91577手 持仓变化 - 825手 [14] - PP期货PP01合约收盘价7393元/吨 结算价7393元/吨 涨跌幅 - 0.04% 成交量0手 持仓量197手 持仓变化0手；PP05合约收盘价7414元/吨 结算价7411元/吨 涨跌幅0.08% 成交量177580手 持仓量392838手 持仓变化2977手；PP09合约收盘价7414元/吨 结算价7410元/吨 涨跌幅0.14% 成交量9635手 持仓量58137手 持仓变化841手 [14] - 苯乙烯期货EB主力合约收盘价8616元/吨 结算价8639元/吨 涨跌幅 - 0.24% 成交量162689手 持仓量202199手 持仓变化101846手；EB04合约收盘价8593元/吨 结算价8613元/吨 涨跌幅 - 0.26% 成交量19297手 持仓量50262手 持仓变化4709手 [15] 现货市场情况 - 聚烯烃下游采购意愿谨慎 市场交投一般 贸易商出货缓慢 现货价震荡调整 国内LLDPE市场主流价格在8050 - 8700元/吨；PP市场 华北拉丝主流价格在7250 - 7380元/吨 华东拉丝主流价格在7350 - 7480元/吨 华南拉丝主流价格在7350 - 7530元/吨 [1] - 苯乙烯现货价微幅上涨 华东市场价格为8650元/吨 华南市场价格为8825元/吨 [4] 供需基本面图解 - 供给方面 聚乙烯新装置集中投产 供应压力仍存 PP部分装置检修 装置负荷小幅调整 截至2月13日当周 PE开工率为83.64% 周环比 - 3.18% PP开工率79.01% 周环比 - 0.41% [2] - 需求方面 随着下游返岗复工 需求逐步修复回暖 截止2月13日当周 农膜开工率38%（ + 12%） 包装45%（ + 12%） 单丝38%（ + 13%） 薄膜42%（ + 10%） 中空37%（ + 9%） 管材33%（ + 12%）；塑编开工率41%（ + 6%） 注塑开工率43%（ + 6%） BOPP开工率53.27%（ + 25.54%） [2] - 库存端 2025 - 02 - 19 两油库存88.00万吨 较前一交易日环比 - 1.00万吨 截止2月14日当周 PE社会贸易库存19.32万吨（ - 0.252万吨） PP社会贸易库存5.043万吨（ + 0.145万吨） [2] - 成本端 乌克兰无人机袭击导致俄原油管道运力下降 短期油价上涨 但地缘政治趋向缓和 或将限制反弹高度 对聚烯烃支撑一般；原料纯苯供需偏紧 价格表现相对坚挺 对苯乙烯稍有支撑 [2][5] 期货市场持仓情况 报告未提及具体期货市场持仓情况相关内容 期权市场 报告未提及期权市场相关内容 期货盘面走势 报告未提及期货盘面走势相关内容

投资评级与核心观点 - 报告对LLDPE、PP、苯乙烯三个品种均给出“震荡”的行情研判，推荐策略为“观望”或“区间操作”，推荐星级为一星 [11] - 聚烯烃核心观点：新装置投产带来供应压力，下游需求随复工逐步回暖但尚未完全恢复，供需偏弱背景下预计短期低位震荡 [2] - 苯乙烯核心观点：供应维持高位，下游需求逐步修复，但整体供需仍偏宽松，价格主要受成本端驱动，预计短期震荡调整 [4] 期货市场情况 - LLDPE期货：主力05合约收盘7859元/吨，涨0.60%，持仓减少12515手至492528手 [1][12] - PP期货：主力05合约收盘7417元/吨，涨0.28%，持仓减少9290手至391772手 [1][12] - 苯乙烯期货：主力03合约收盘8616元/吨，涨0.62%，持仓减少19780手至117923手 [3][13] 现货市场情况 - LLDPE现货：国内主流价格区间为8040-8700元/吨，市场交投氛围谨慎，现货价小幅探涨 [1] - PP现货：华北拉丝主流7230-7350元/吨，华东7350-7500元/吨，华南7350-7530元/吨 [1] - 苯乙烯现货：华东市场价格8635元/吨，华南市场价格8805元/吨，价格先抑后扬 [3] 供需基本面 - 聚烯烃 - 供给端：PE开工率83.64%，周环比下降3.18个百分点；PP开工率79.01%，周环比下降0.41个百分点，PP部分装置检修 [2] - 需求端：下游开工率显著回升，农膜开工率38%（+12%），包装45%（+12%），塑编41%（+6%），注塑43%（+6%），BOPP开工率53.27%（+25.54%） [2] - 库存端：两油库存92.00万吨，较前一日增加4.00万吨；PE社会贸易库存19.32万吨（减少0.252万吨），PP社会贸易库存5.043万吨（增加0.145万吨） [2] 供需基本面 - 苯乙烯 - 供给端：周度开工率78.45%，周环比上升1.03个百分点，宁波科元15万吨装置计划近期重启 [4] - 需求端：下游开工率回升，PS开工率55.66%（+6.05%），EPS开工率46.42%（+34.54%），ABS开工率68.93%（+1.55%） [4] - 库存端：华东港口库存14.05万吨，周环比累库0.75万吨；上周抵港3.63万吨，提货2.88万吨 [4] 成本端与市场逻辑 - 成本端：地缘政治冲突缓和导致油价偏弱运行，对聚烯烃支撑不足；苯乙烯原料纯苯供需偏紧，价格相对坚挺 [2][3] - 聚烯烃市场逻辑：新装置投产带来供应压力，下游复工需求有所恢复但尚未完全恢复，对上游拉动一般 [2] - 苯乙烯市场逻辑：供应维持高位，需求逐步修复，但供需仍偏宽松，成本端纯苯坚挺提供一定支撑 [4] 交易策略参考 - LLDPE策略：参考支撑位7600-7650元/吨，压力位7950-8000元/吨，建议观望或区间操作 [2][11] - PP策略：参考支撑位7150-7200元/吨，压力位7550-7600元/吨，建议观望或区间操作 [2][11] - 苯乙烯策略：参考支撑位8200-8250元/吨，压力位9100-9150元/吨，建议观望 [4][11]

经济基本面与宏观供需 - 7月经济数据多数走弱，工业增加值、固定资产投资增速放慢，社会零售消费增速反弹，经济表现稍好于二季度，延续6月低位反弹态势，但结构性问题仍存[3] - 7月制造业PMI改善有限，需求暂延续弱势，内需相对外需偏弱，库存周期转向被动加库存压力未显著回落[5] - 7月出口同比增速放慢且弱于预期，进口增速增明显加快，贸易差额从高位明显回落，外需短期走弱但出口仍有反弹空间[22] 价格水平变动情况 - 7月CPI和PPI均略超预期，CPI - PPI差值回升，再通胀趋势放慢，预计三季度GDP平减指数跌幅收窄至 - 0.3%附近[25] - 7月CPI环比超预期推升同比加速，食品、能源、服务新涨价带动增强，但服务高基数限制同比，核心CPI走弱[25] - 7月PPI环比跌幅不变，基数上升使同比跌幅收窄趋势停止，PPIRM继续修复，下游相对上游利润改善速度持续放慢[37] 货币与财政政策 - 7月OMO回笼资金叠加政府存款增长，储备货币下降但降幅不及季节性，政府融资是社融关键带动[40] - 央行总资产变动不大但超季节性，商业银行对实体经济扩表基本稳定，对非银扩表或受政府债务发行影响[40] 汇率与商品市场波动 - 下半年主要人民币汇率指数走弱，但人民币相对美元大幅升值，8月初央行干预抬升国内债市利率提振汇率[54] - 中美利差7月底上升带动人民币汇率走强，预计汇率短期偏强势运行，长期或重回震荡走势，升值不利于内盘商品市场[56][59]

经济运行情况 - 上半年经济增速达到预期目标5.0%,但存在结构性问题[1][2] - 名义产出弱于实际产出,通缩压力未完全消除[1] - 一季度增速5.3%,二季度回落至4.7%,边际增长动能短期被削弱[1][2] - 内需弱于外需,投资和消费均存在下行压力[1][2] 政策支持力度 - 下半年财政政策力度将加大,基建投资有望修复[98] - 货币政策维持宽松,降准和降息仍有空间[61] - 政府加杠杆空间较大,有助于缓解经济下行压力[74][75] 通胀走势 - 通胀速度正在放缓,三季度存在短期去通胀风险[40][41] - 猪价上涨是CPI上行的主要动力,非食品价格仍偏弱[42][43] - PPI反弹至高位后上行动能减弱,下半年或有回落[50][51] 外贸表现 - 出口保持强势,但增量空间受限[36][37] - 进口受到补库存放缓拖累,有所回落[36][37] - 贸易顺差持续扩大[38] 汇率走势 - 人民币汇率对美元持续走弱,但对其他货币有升值[84] - 中美利差收窄是导致汇率下跌的主要原因[84] - 美联储进入降息周期后,人民币汇率存在反弹空间[84] 大宗商品市场 - 大宗商品价格跟随经济运行步伐波动[93] - 三季度国内经济强于二季度,有助于商品价格反弹[93] - 美联储降息节奏存在不确定性,将影响商品价格走势[93]

报告核心观点 - 国内经济暂时维持修复趋势和再通胀方向,但短期出现一定波动,主要是基建投资放缓导致内需偏弱,令产出回升步伐放缓,外需基本持稳,房地产依然位于底部[2] - 欧元区经济呈现"弱现实、强预期",通胀情况喜忧参半,预计欧洲央行今年或再降息1-2次,英国央行首轮降息时间可能发生于9月或11月[4][5] - 日本自2021年6月以来已连续36个月出现贸易赤字,受老龄化加剧、日元严重贬值等因素影响[5] - 英国和日本先后以援俄为理由,宣布制裁中国企业,地缘冲突和博弈升级,需要警美欧英日加大对华贸易制裁力度[5] - 中东局势持续升级,以色列军方宣布每天在固定区域停火11小时,加沙地区运送援助物资,但以色列总理内塔尼亚胡批评了军方宣布的计划[6] 本周和下周重要事件及数据回顾 - 中国5月经济数据多数表现不佳,工业增加值、城镇固定资产投资均弱于预期,但社会零售消费增速回升,就业则仍待改善[6] - 欧元区6月ZEW经济现状指数录得-38.6,景气指数录得51.3,创近三年新高,通胀情况喜忧参半[4][5] - 美国5月零售销售环比增长0.1%,增幅低于预期,前值由0%下修至-0.2%,5月除汽车外零售销售环比下降0.1%,大幅低于预期[50] - 美国6月15日当周首次申请失业救济人数录得23.8万人,高于预期值23.5万人[50] 期货市场一周简评 - 股指期货方面,指数持续下跌,关注技术反弹,IC和IM相对偏强且弹性较大,中长期焦点仍是IF和IH[32][33][36] - 国债期货方面,近一周国债和继发性1550亿元,净融资额-1076.7亿元,发行和融资速度有所减缓,关注发行节奏变动和流动性压力[38][39] - 商品期货方面,多数品种呈现弱势震荡,铜、锌、铅等有色金属价格承压,黑色系商品如螺纹钢、热卷等价格下跌,化工品种如PVC、甲醇等也呈现下行态势[57][65][81][86][94][106][201][206] - 农产品方面,豆类、玉米、鸡蛋等价格均有所下跌,生猪价格也出现回落[240][258][271][275][309]

宏观经济分析 - 美国5月通胀数据超预期回落，CPI同比增长3.3%，低于预期3.4%[3] - 美联储维持利率不变,但鲍威尔表示需要更多就业数据支持降息[4] - 英国失业率连续9个月攀升,欧元区失业率高于英国[5][6] - 以色列拒绝执行联合国安理会加沙停火协议[4] 期货市场分析 - 股指期货弹性较大的IC和IM合约关注做多机会,IF和IH为中长期焦点[7][8] - 国债期货交易以区间波动为主,关注供给压力和政策风险[40][41] - 商品期货方面,橡胶、碳酸锂等品种呈现多头趋势,豆一、棉花等品种呈现空头趋势[50][51] - 贵金属期货短期或呈现震荡偏弱走势,关注美国经济数据和地缘政治风险[56][57][58] 行业分析 - 钢铁行业供需双弱,螺纹钢和热卷价格承压[116][120][122] - 有色金属方面,铜市场供需偏紧,锌市场供应增加[61][67][68] - 化工方面,PVC和尿素市场供需偏弱,纯碱市场供需偏强[206][208][221] - 农产品方面,豆粕和玉米价格偏弱,生猪养殖利润转正[244][274][320]