报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮贵金属牛市底层逻辑是全球去美元化，该逻辑未动摇，各国央行购金持续 [81] - 虽特朗普提名沃什为美联储主席超预期，但不改未来美联储降息预期，美债实际利率或下降，利多金银，缩表较难实现 [81] - 美元信用受损问题难因主席更替解决，美元中长期下降可能性大，2026年美债发行量大，总规模或首破40万亿美元 [81] - 黄金白银被重新定义，兼具抗通胀属性和资产配置价值，白银供需矛盾难缓解，价格上涨弹性或强于黄金 [81] - 短期金银有回调需求，但不改中长期上行趋势，技术走势未跌破前期上行趋势线 [81] 根据相关目录分别总结 第一部分 行情回顾 黄金 - 2026年1月黄金市场先涨后跌，伦敦金突破5000美元后暴跌，但整体回报可观，伦敦金和沪金累计涨幅超10% [14] - 上涨因素包括地缘政治不确定性增强、去美元化进程加快、美联储1月按兵不动、利空出尽；下跌因特朗普任命沃什为美联储主席 [14][15] 白银 - 1月白银波动更剧烈，涨幅一度超60%，月底大跌，累计涨幅仍超30%，是表现最好的大类资产 [17] - 上涨因素除与黄金相似外，还因海外交割潜在风险和黄金突破5000美元后的补涨；下跌同样因特朗普任命沃什 [17] 第二部分 宏观逻辑 美债实际利率与黄金关系变化 - 美债实际利率曾是判断黄金价格走势的底层框架，过去两次牛市都伴随其长期下行，但2023年以来与黄金同涨，2025年对黄金价格解释力度减弱 [21] - 美国债务、赤字规模及美元信用受损正取代美债利率成为黄金新定价之锚，黄金定价逻辑上升至货币和宏观层面 [21] 去美元化趋势 - 2025 - 2026年初美元指数下跌，反映中长期美元溢价下降趋势，“特里芬两难”及“海湖庄园协议”推动去美元化 [24] - 全球央行“去美元化”增持黄金，2024年美元在全球外汇储备占比降至58%，2026年初再创新低 [24] 美元美债避险属性变化 - 2025年美股下跌时美元未体现避险属性，美债市场买盘枯竭，美元美债与美股同涨同跌，具备风险资产特征 [28] - 美债规模扩张削弱其信用，全球避险资金分流至金银等资产，2026年资金从美债转投金银趋势或加强 [30] 金银成为对冲信用风险选择 - 全球债务高企、美元信仰动摇，金银成为对冲信用货币体系风险的终极选择，重新彰显货币属性 [32] 美元周期与黄金价格 - 美元指数存在约17年周期，当前处于下行周期起点，未来5年或维持弱势，底部预计跌破70 [34] - 美元指数下降对应黄金价格上涨，仅美元走弱因素或使黄金价格有45%左右涨幅 [34] 地缘政治与去美元化 - 美国对全球掌控能力下降，北约内部矛盾升级，加速全球去美元化进程，黄金白银货币属性回归 [35] 美国经济数据与美联储政策 - 2025年美国GDP增速有预期，消费者信心指数上升，就业市场降温，通胀仍高于目标，美联储降息预期存在 [37][39] 美联储独立性 - 2008年后美联储独立性受挑战，2025年特朗普干预引发市场担忧，1月金银价格受其影响先涨后跌 [40] 黄金属性重新定义 - 黄金兼具“避险”和“风险”资产属性，与美股正相关性增强，抗通胀和储存购买力能力得到历史检验 [43] 第三部分 基本面逻辑 央行购金情况 - 2025年全球央行购金量达863吨，节奏放缓但规模仍处高位，部分央行抛售，2026年购金仍是需求基本盘 [49] 黄金需求与供给 - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高，投资需求是主要驱动力，金饰需求走软，金矿产量和回收金供应增加 [52] 白银供给情况 - 白银供给端刚性约束强，产量增长缓慢，矿端供给弹性小，回收银产量与银价正相关 [55] - 2025 - 2026年白银供给预计有一定增长，但2026年矿端产量增速有限 [55] 白银需求情况 - 白银总需求中工业需求占比近6成，2024年工业需求创历史新高，AI领域将成重要增量来源 [58] - 2025年白银总需求预计同比下降1%，工业需求平稳，部分领域需求有变化 [58] 白银供需缺口 - 白银供不应求格局持续，2025年缺口3656吨，2026年预计连续第六年供不应求，缺口或扩大 [62] - 全球白银可流通库存下降，2026年预计进一步下降，价格上涨弹性好 [62] 金银比情况 - 金银比反映黄金避险溢价，经济或地缘政治风险大时黄金涨幅大，金银比上升，经济复苏时白银涨幅大，金银比下降 [63] - 当前金银比降至50附近，低于历史正常水平，白银补涨行情基本结束，未来若货币属性回归，金银比可能降至20以下 [64] 资管与ETF持仓情况 - 黄金期货市场看涨情绪谨慎，现货市场看涨情绪强于期货市场，未来投资需求有望推动金价上涨 [68] - 白银期货和现货市场对价格预期均下降，但未来现货投资需求有望推动银价上涨 [71] 技术分析 - 黄金月线6连涨，1月收长上影线但上行趋势未破坏，MACD红柱增高，KDJ中J死叉为正常回调 [76] - 白银周线处于上行通道，本次回调是对前期上涨斜率的技术性修正 [77] 第四部分 总结及展望 - 给出2月伦敦金、沪金、伦敦银、沪银主力合约价格运行的压力和支撑区间，建议逢低做多 [80] - 强调本轮贵金属牛市底层逻辑未变，未来仍有诸多利多因素，短期回调不影响中长期上行趋势 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 软商品板块白糖郑糖基本面宽松，不建议追高操作；纸浆供应压力减轻但进入淡季，受下游影响逐步承压，向下有仓单成本支撑；双胶纸现货持稳，期货上行空间受限；棉花商品利多情绪带动，回归偏强震荡 [4][5][8][9] - 生鲜果品板块苹果市场大支撑逻辑未变，期价或进入支撑区间，建议逢低做多；红枣供应走向双强，期货端升水转贴水，建议2605合约9000点以下空单逢低离场 [10][12] 各目录内容总结 第一部分板块策略推荐 - 生鲜果品期货苹果2605多单谨慎持有，红枣2605短线逢低买入 [20] - 软商品期货白糖2605不宜追高，纸浆2605轻仓多配，双胶纸2605区间操作，棉花2605多单谨慎持有 [20] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息2025年12月鲜苹果出口量环比增28.63%、同比增26.76%；截至2026年1月29日主产区冷库库存周环比降31.31万吨、同比降61万吨 [21] - 现货市场情况本周产地价格稳定，春节备货成交增加，各产区包装及出货速度提高，销区到货量增加，销售情况尚可 [21][22][23] 红枣市场情况 - 截止1月29日36家样本点库存环比降6.58%、同比增23.99%，春节前为消费旺季，目前走货不及去年同期，年前备货近尾声 [24] 白糖市场情况 - 巴西港口待装食糖数量环比增0.1万吨；1月云南新增糖厂开榨，预计榨蔗能力同比增0.82万吨/日；CFTC显示ICE糖非商业净多持仓减少；ISMA预计2025/26榨季印度食糖消费量回升 [26][27] 纸浆市场 - 受期货价格下跌和需求减弱影响，中国纸浆市场走弱，进口NBSK现货报价下滑，但加拿大和北欧产的NBSK价格持稳 [28] 双胶纸市场 - 本周四库存天数较上周四降2.05%，开工负荷率环比升0.07个百分点，行业整体去库速度下降 [29] 棉花市场 - 2025年11月美国服装及配饰零售额同比增7.54%；10月零售商库存同比减0.47%；新年度美棉播种面积预计增约9% [31] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 - 苹果2605收盘价9642，日涨1.15%；红枣2605收盘价8895，日涨0.74%；白糖2605收盘价5257，日涨1.35%；纸浆2605收盘价5388，日涨0.26%；棉花2605收盘价14910，日跌0.20% [31] 现货行情回顾 - 苹果现货价4.45元/斤，环比持平、同比涨0.45元；红枣9.40元/公斤，环比降0.10元、同比降5.30元；白糖5320元/吨，环比涨50元、同比降590元；纸浆（山东银星）5400元，环比持平、同比降1200元；双胶纸（太阳天阳 - 天津）4350元，环比持平、同比降600元；棉花16103元/吨，环比涨170元、同比涨1377元 [38] 第四部分基差情况 未提及具体总结内容 第五部分月间价差情况 - 苹果5 - 10价差当前值1112，环比降15，同比增1622，预判震荡偏强，推荐逢低做多 [59] - 红枣5 - 9价差当前值 - 205，环比降5，同比增175，推荐观望 [59] - 白糖5 - 9价差当前值 - 12，环比降1，同比降145，推荐观望 [59] - 棉花5 - 9价差当前值 - 90，环比降20，同比增60，预判震荡偏弱，推荐逢高做空 [59] 第六部分期货持仓情况 未提及具体总结内容 第七部分期货仓单情况 - 苹果仓单量0，环比持平、同比持平 [84] - 红枣仓单量3313，环比持平、同比降703 [84] - 白糖仓单量14119，环比增404、同比降10009 [84] - 纸浆仓单量141442，环比增948、同比降197286 [84] - 棉花仓单量10243，环比增34、同比增3530 [84] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 - 未提及具体总结内容 白糖期权数据 - 未提及具体总结内容 棉花期权数据 - 未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初宏观情绪利好商品市场，橡胶供需基本面无明显利多题材，宏观是核心驱动 [3] - 化工板块集体走强，橡胶单边暂时看多为主，但宏观情绪易反复，高位避免追涨 [3] - 中长期橡胶供需过剩格局随着产量见顶有望逐步改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分橡胶品种观点总结 - 橡胶参考策略为逢低做多，主要逻辑是国内现货库存持续小幅累库，海外供应暂无明显波动，现货价格坚挺，宏观情绪提振商品市场走强，支撑区间为15500 - 15800，压力区间为16300 - 16500，行情研判为震荡上涨 [9] - 20号胶参考策略为逢低做多，主要逻辑是深色胶迎来库存拐点，但泰国胶水价格坚挺，且四季度产量下滑，下方仍有支撑，支撑区间为12700 - 12800，压力区间为13420 - 13805，行情研判为底部回升 [9] 第二部分期货市场行情回顾 一、期货行情回顾 - 橡胶主连收盘价16360，日涨跌幅1.24%，日涨跌200，成交量322789，持仓量184241 [9] - 20号胶主连收盘价13190，日涨跌幅1.42%，日涨跌185，成交量59370，持仓量44184 [9] - 新加坡TSR20主连收盘价186，日涨跌幅0.16%，日涨跌0，成交量90，持仓量24058 [9] 二、期货市场仓单情况 - 20号胶最新仓单量55843，同比变动0.00%，仓单近期自低位有所回升，市场累库预期再起 [13] - 橡胶最新仓单量110970，同比变动 - 38.91%，仓单今日再度大幅注销，期货库存同比剧降，期货合约交割风险走强，对RU期价有所支撑 [13] 第三部分现货市场走势 - 天然橡胶现货价格16150元/吨，环比变化 - 109，同比变化 - 690 [18] - 云南胶水现货价格14200元/吨，环比无变化，同比变化 - 1800 [18] - 泰国合艾胶水现货价格58泰铢/公斤，环比无变化，同比变化 - 10 [18] - 泰国合艾杯胶现货价格53泰铢/公斤，环比无变化，同比变化 - 8 [18] - 青岛保税区泰国20号标胶现货价格1940美元/吨，环比变化 - 5，同比变化 - 130 [18] 第四部分基差价差情况 - RU主力基差现值 - 238，环比 - 25，同比352 [23] - NR主力基差现值1815，环比无变化，同比390 [23] - 泰混 - RU非标基差现值 - 1085，环比 - 30，同比 - 105 [23] - SVR3L - RU非标基差现值95，环比25，同比245 [23] - RU - NR跨品种价差现值3170，环比50，同比645 [23] - 全乳 - 泰混深浅色胶价差现值480，环比5，同比 - 20 [23] 第五部分月间价差情况 - 橡胶5 - 9价差当前值80，环比变化15，同比变化230，预判为区间震荡，推荐策略为观望 [25] - 20号胶3 - 4价差当前值 - 30，环比变化 - 5，同比变化 - 200，预判为区间震荡，推荐策略为观望 [25] 第六部分产业供需库存情况 - 截至2026年1月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.45万吨，环比上期减少0.04万吨，降幅0.07% [3] - 保税区库存9.45万吨，降幅5.03%；一般贸易库存49万吨，增幅0.95% [3] - 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.73个百分点，出库率增加2.65个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.06个百分点，出库率增加1.41个百分点 [3] 第七部分期权相关数据 未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种行情走势不一 如豆油短线预计偏强运行 菜油或转为震荡 棕榈油宜偏多思路看待 豆二及豆粕短期坚挺中长期易跌难涨等 投资者可根据不同品种的基本面和行情研判采取相应的投资策略 如多单持有 减仓 观望 做多油粕比等 [1][2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 行情研判 - 油料板块豆一05震荡调整 暂时观望 豆二05坚挺运行 暂时观望 豆油05震荡上涨 多单持有 [9] - 油脂板块菜油05震荡运行 多单减仓 棕榈05震荡上行 多单持有 [9] - 蛋白板块豆粕05震荡调整 暂时观望 菜粕05震荡运行 暂时观望 [9] - 能量及副产品板块玉米03存在支撑 偏多思路 淀粉03存在支撑 偏多思路 [9] - 养殖板块生猪03震荡寻底 轻仓试多 鸡蛋05震荡寻底 逢低买入 [9] 商品套利 - 跨期套利方面 玉米3 - 5建议逢高做空 其他品种如豆一3 - 5 豆二3 - 5等建议观望 [10][11] - 跨品种套利方面 05菜油 - 豆油和05菜油 - 棕油建议平仓了结 05豆类油粕比考虑做多 05菜系油粕比偏多对待 其他如05豆油 - 棕油 05豆粕 - 菜粕等建议暂时观望 [11] 基差与期现策略 - 展示了各品种的现货价 涨跌 主力合约基差及涨跌情况 如豆一现货价4160 主力合约基差 - 204等 [12] 第二部分重点数据跟踪表 油脂油料 - 日度数据展示了大豆 菜籽 棕榈油等不同船期的进口成本数据 包括到岸升贴水 CBOT大豆或ICE菜籽期价 CNF到岸价格 到岸完税价 豆粕成本等 [14][15] - 周度数据显示了豆类 菜籽 棕榈油 花生等品种的库存变动和开机率情况 如大豆港口库存840.24 变动 - 1.39 豆类开机率57.00%等 [16][17] 饲料 - 日度数据给出了不同国家不同月份进口玉米的CNF价格 到岸完税成本及对美征收额外关税情况 [17] - 周度数据展示了玉米及玉米淀粉的深加工企业玉米消耗量 库存 开机率 基层农户售粮进度等指标的当期值 环比变化和同比变化 [18] 养殖 - 展示了生猪和鸡蛋的现货日度数据 包括不同地区的价格及涨跌情况 以及生猪和鸡蛋的周度重点数据 如生猪的二元母猪周均价 外三元仔猪周均价 养殖成本及利润等 鸡蛋的产蛋率 大中小码占比 养殖利润等 [18][19][20] 第三部分基本面跟踪图 养殖端（生猪、鸡蛋） - 包含生猪主力合约收盘价 鸡蛋主力合约收盘价 生猪现货价格 仔猪价格 鸡蛋现货价格 鸡苗价格 淘鸡价格等相关图表 [22][23][24] 油脂油料 - 棕榈油部分有马来西亚棕榈油月度产量 出口数量 期末库存量 进口对盘毛利 进口数量 国内库存 日度成交情况 基差等相关图表 [30][33] - 豆油部分有美豆压榨量 美豆油库存 美豆榨利 巴西豆榨利 国内大豆油厂开机率 国内豆油库存量 日度成交量 价差 基差等相关图表 [35][36][39] - 花生部分有国内部分规模型批发市场花生到货量 出货量 中国花生日度压榨利润 部分油厂周度原料采购量 中国花生周度开工率 压榨厂花生库存 花生油库存 月度进口量 价差 基差等相关图表 [42][43][49] 饲料端 - 玉米部分有收盘价 现货价 基差 价差 港口库存 售粮进度 进口量 深加工企业玉米消耗量和库存 玉米乙醇加工利润等相关图表 [45][48][51] - 玉米淀粉部分有收盘价 现货价 基差 企业开机率 库存 面粉 - 玉米淀粉价差 周度毛利等相关图表 [53][57][58] - 菜系部分有菜粕现货行情 进口四级菜油现货价格 基差 沿海油厂菜籽和菜粕库存 菜籽油库存 菜籽压榨量 国内油菜籽压榨利润 沿海地区菜粕和菜油提货量等相关图表 [60][64][68] - 豆粕部分有美国大豆生长优良率 开花率 结荚率 全国港口大豆库存 国内主流油厂豆粕库存 基差 价差 油粕比等相关图表 [70][74][83] 第四部分饲料养殖油脂期权情况 - 包含豆粕 - 菜粕期货和现货价差 菜粕 菜油 豆油 棕榈油 花生的历史波动率 玉米期权成交量 持仓量 成交量及持仓量认沽认购比率 历史波动率情况等相关图表 [86][87][88] 第五部分饲料养殖油脂仓单情况 - 展示了菜粕 菜油 豆油 棕榈油 花生 玉米 玉米淀粉 生猪 鸡蛋的仓单数量及生猪 鸡蛋指数持仓量等相关图表 [94][96][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖基本面宽松，郑糖主力05合约可考虑反弹沽空操作；纸浆供应压力减轻但国内成品纸进入淡季，短期区间波动为主，靠近5200附近可尝试多配；双胶纸现货持稳，盘面上行后基差收缩，成本驱动减弱，上行空间预计受限；棉花商品利多情绪带动，回归偏强震荡，05合约多单谨慎持有；苹果市场大的支撑逻辑未变，期价或进入支撑区间，建议逢低做多；红枣期货端期现价差矛盾缓解，2605合约9000点以下空单逢低离场，可持有空2605多2609反套，期权买入宽跨市价差组合策略建议入场 [3][4][5][6][8][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 |品种|参考策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果2605|多单减持|新季产量、优果率、库存同比下滑支撑仍在，但消费增量驱动不足压制增加，短期近月合约回落|8800 - 8900|11000 - 11500|*| |红枣2605|短线逢低买入|减产预期或在远月逐步体现，现货库存开始见顶回落|8700 - 9000|9500 - 9800|*| |白糖2605|反弹沽空|国际糖供应充足，国内糖供应旺季，整体供应较为充足|5070 - 5100|5270 - 5300|*| |纸浆2605|轻仓多配|下游成品纸进入淡季，纸厂补库意愿减弱，阔叶浆现货走弱，但仓单成本抬升可能对盘面形成支撑|5200 - 5300|5450 - 5500|*| |双胶纸2605|区间操作|现货市场持稳，基差走扩后阶段性支撑盘面，后期出版订单可能走弱，双胶纸产能利用率偏低，上涨高度难乐观|4000 - 4100|4250 - 4300|*| |棉花2605|多单谨慎持有|远端利多预期仍在，中期支撑未变，但外盘价格探底走势，内外价差对国内价格形成制约，期价短期进入震荡反复|13500 - 13600|15400 - 15500|*|[19] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：2025年12月鲜苹果出口量约15.65万吨，环比增28.63%，同比增26.76%；截至2026年1月21日，全国主产区苹果冷库库存量682.78万吨，环比上周减21.88万吨；截至1月22日，库存量632.32万吨，周环比降23.25万吨，同比降29.69万吨，山东、陕西、甘肃库存均同比下降 [20] - 现货市场情况：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士好货价格稳定，客商包装意愿尚可，栖霞地区纸袋富士80以上一二三级货源主流报价3.0 - 3.5元/斤；陕西产区主流价格稳定，冷库包装数量增加，洛川产区冷库纸袋富士70起步主流价格3.8 - 4.2元/斤，好货4.5 - 5.0元/斤；销区市场到货增加，销售尚可，礼盒装货源销售较好，主流价格稳定 [20][21] 红枣市场情况 - 截止1月11日，36家样本点物理库存在15300吨，较上周减349吨，环比减2.23%，同比增41.27%，产区收购基本结束，市场货源流转平稳，贸易商在疆内囤原料现象普遍，随着腊月临近，节日备货需求预计带动市场进入阶段性走货高峰 [22] 白糖市场情况 - 1月27日，印度宣布2026年2月食糖内销配额225万吨，较1月增5万吨；巴西1月前四周出口糖和糖蜜173.76万吨，日均出口量10.86万吨；截至1月26日，配额内巴西糖加工完税估算成本3997元/吨，配额外5077元/吨；1月27日云南新增2家糖厂开榨，2025/26榨季已开榨47家，同比增2家，预计榨蔗能力16.53万吨/日，同比增0.82万吨/日；截至1月21日当周，巴西港口等待装运食糖船只51艘，此前一周48艘，等待装运食糖数量178.16万吨，环比增11.87万吨，增幅7.13%；ISMA预计2025/26榨季印度食糖消费量小幅回升至2850万吨 [24][26] 纸浆市场 - 受期货价格下跌及需求减弱影响，中国纸浆市场走弱，此前供应商提价吸引买家，期货走弱后买家离场，转售的BSK价格下跌，进口NBSK现货报价下滑，但加拿大和北欧产的NBSK价格持稳 [28] 双胶纸市场 - 本周四双胶纸库存天数较上周四降2.05%，降幅环比收窄0.40个百分点，部分纸厂出版订单未执行完毕，延续降库节奏，但市场新签订单有限，行业整体去库速度下降；本周开工负荷率57.43%，环比升0.07个百分点，增幅环比收窄0.67个百分点，规模产线正常开工，部分中小厂接单不佳，灵活排产为主 [29] 棉花市场 - 孟加拉国批准在吉大港建立首个自由贸易区，有望2026年底初步达成；截至1月23日当周，巴西马托格罗索州棉花播种进度提升19个百分点至48%，较去年同期29%有所提升 [30] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苹果2605|9532|28|0.29%| |红枣2605|8830|10|0.11%| |白糖2605|5187|19|0.37%| |纸浆2605|5374|32|0.60%| |棉花2605|14940|375|2.57%|[31] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果（元/斤）|4.45|0.00|0.45| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|5270|0|-640| |纸浆（山东银星）|5400|0|-1200| |双胶纸（太阳天阳 - 天津）|4350|0|-600| |棉花（元/吨）|15933|-20|1207|[35] 第四部分基差情况 未提及具体总结内容 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果|5 - 10|1112|-15|1622|震荡偏强|逢低做多| |红枣|5 - 9|-200|25|180|逢高反套|观望| |白糖|5 - 9|-11|6|-144|震荡波动|观望| |棉花|5 - 9|-70|75|80|震荡偏弱|逢高做空|[55] 第六部分期货持仓情况 未提及具体总结内容 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果|0|0|0| |红枣|3313|-12|-703| |白糖|13715|0|-10413| |纸浆|140494|0|-198234| |棉花|10209|4|3496|[88] 第八部分期权相关数据 未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色整体板块偏强趋势未变，在宽松货币环境、AI科技发展、关键矿产供应链受重视、资源国民族主义抬头和地缘扰动等因素推动下，虽海外地缘扰动使市场走势反复、美元震荡偏弱，但板块趋势依然向上；各品种走势分化，基本面强的铜、铝强势波动，锡、镍波动弹性高，锌跟随偏强，铅低位反复；操作上波动率降低可择机卖权，关注新驱动是否显现，本周需关注美联储利率决议、中美关键经济数据以及地缘政治等事件对市场的影响 [13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - **宏观逻辑**：有色板块偏强，受宽松货币环境、AI科技发展等因素推动；海外地缘扰动使市场走势反复，美元震荡偏弱；我国12月规模以上工业企业利润同比增长，经济缓修复；美国1月制造业和服务业PMI扩张但略低于预期，欧元区1月制造业PMI意外升至49.4；美联储利率决议料按兵不动，特朗普淡化美元贬值风险；美国1月消费者信心指数跌至2014年5月以来最低水平 [12][13] - **各品种分析及策略** - **铜**：美元指数大跌，金铜比走高有望提振铜价；近期虽有短期风险偏好下降和基本面转弱等利空，但沪铜价格韧性强，中长期中枢有望上移；“十五五”期间电网投资预计大幅提升，2026年全球铜市大概率出现供需缺口；建议逢低做多，短期上方压力108000 - 110000元/吨，下方支撑98000 - 99000元/吨；期权可买入远月深度虚值看涨期权 [4][14][15] - **锌**：美元偏弱，地缘风险扰动使锌价回升；国产矿端TC平稳进口略调，下游开工渐淡，现货库存微降；建议谨慎偏多，上方压力25600 - 26000附近，下方支撑23900 - 24000附近；若回升降波可逢高卖虚值看涨 [5] - **铝产业链** - **铝**：地缘政治和资金情绪作用下，建议偏多思路；上方压力26000 - 27000，下方支撑22000 - 23000；可买入虚值看跌期权保护 [6] - **氧化铝**：现货价格持平，化工板块带动盘面，建议观望或逢高沽空；上方压力2900 - 3000，下方支撑2000 - 2200；可买入虚值看涨期权保护 [6] - **再生铝合金**：成本支撑转弱，受季节性淡季和利润倒挂压制，但供应约束和宏观利好提供底部支撑，建议偏多思路；上方压力24000 - 26000，下方支撑21000 - 21500；可买入虚值看跌期权保护 [6] - **锡**：建议观望或短多；上方压力450000 - 460000，下方支撑330000 - 350000；期权可买入虚值看跌期权保护 [7] - **铅**：美元偏弱，铅偏弱整理，再生铅有停产消息，废电瓶供应偏紧，原生铅供应增减大体抵消，下游需求偏淡，现货库存微升；预计节前备货将显现，价格震荡格局未改；短期下方支撑16800 - 17000，上方压力17600 - 17800；高位卖看涨期权可逢低平仓，下沿附近考虑逢低略偏多 [8] - **镍及不锈钢** - **镍**：美元震荡偏弱，印尼配额落地预期升温，2月上半月印尼镍基准价料上移抬升成本；LME镍库存28万吨上方，镍生铁价格偏强；沪镍回调脱离低点，上档关注15 - 15.3万元，下方关注13.8 - 14万元支撑；走势反复，宜波段操作，关注板块导向和印尼政策变化 [9] - **不锈钢**：脱离日低，阶段获利了结后强势整理，现货库存去库放缓，需求谨慎但流通偏紧，期货库存至4万吨以内压力不大，镍生铁偏强持稳，需求偏淡；下方关注13800 - 14000支撑，上方关注14800 - 15000压力；关注镍不锈钢产业链相互支持情况 [9] 第二部分 有色金属行情回顾 - **期货收盘情况**：铜收盘价103060，涨0.45%；锌收盘价25605，涨2.63%；铝收盘价25640，涨5.49%；氧化铝收盘价2811，涨2.82%；锡收盘价443800，跌1.63%；铅收盘价16995，跌0.03%；镍收盘价144370，跌1.19%；不锈钢收盘价14465，跌0.52%；铸造铝合金收盘价23785，涨3.17% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - **各品种持仓情况**：沪铝主力强空头，净多空持仓值 -29430，多头主力增仓；沪金主强多头，净多空持仓值109675，空头主力减仓；铝合金主力强空头，净多空持仓值 -1501，受非主力资金影响；氧化铝主力强空头，净多空持仓值 -89533，受非主力资金影响；沪银主力强多头，净多空持仓值14022，空头主力减仓；沪锌主力强空头，净多空持仓值 -3346，受非主力资金影响；沪锡主力强空头，净多空持仓值 -5746，受非主力资金影响；沪铜主力强空头，净多空持仓值 -15607，多头主力增仓；铝主力强空头，净多空持仓值 -5471，空头主力增仓；沪铅主力强空头，净多空持仓值 -4691，多头主力减仓；沪镍主力强空头，净多空持仓值 -26353，受非主力资金影响；工业主力强空头，净多空持仓值 -33833，受非主力资金影响；多品研主力多头较强，净多空持仓值668，空头主力增仓；碳酸锂主力强空头，净多空持仓值 -107964，多头主力减仓 [21] 第四部分 有色金属现货市场 - **各品种现货价格**：长江有色铜现货价101680元/吨，跌0.02%；长江有色0锌现货均价25240元/吨，涨1.98%；长江有色铝现货均价24250元/吨，涨1.59%；安泰科氧化铝全国平均价2648元/吨，跌0.04%；俄镍上海142600元/吨，跌1.74%；不锈钢现货价14583元/吨，持平；1锡长江有色现货平均价436700元/吨，涨1.96%；铅锭（1）17193元/吨，跌0.62%；铝合金ADC12（上海）24050元/吨，涨0.84%；废铝破碎生铝（上海）11750元/吨，涨2.17% [22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的相关产业链图表，包括库存变化、加工费变化、价格走势等 [24][25][28][32][34][35][39][41][43][45][47] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，如沪伦比变化、升贴水走势、基差走势等 [49][50][51][53][56][58][59][61][63][64] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，如历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等 [66][67][69][70][71][72]

农产品团队 | 作者： | 侯芝芳 | | --- | --- | | 从业资格证号： | F3042058 | | 投资咨询证号： | Z0014216 | | 联系方式： | 010-68578922 | | 作者： | 宋从志 | | 从业资格证号： | F03095512 | | 投资咨询证号： | Z0020712 | | 联系方式： | 18001936153 | | 作者： | 王亮亮 | | 从业资格证号： | F03096306 | | 投资咨询证号： | Z0017427 | | 联系方式： | 010-68578697 | | 作者： | 辛旋 | | 从业资格证号： | F3064981 | | 投资咨询证号： | Z0016876 | | 联系方式： | -- | | 作者： | 汤冰华 | | 从业资格证号： | F3038544 | | 投资咨询证号： | Z0015153 | | 联系方式： | 010-68518793 | 期货研究院 生鲜软商品板块日度策略报告 摘要 软商品板块 白糖 【市场逻辑】 周二，郑糖主力合约偏弱调整，午后收于5168元/吨。广西南宁白 糖报价527 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属整体板块偏强但走势分化，基本面强支持品种铜、铝强势波动，锡、镍波动弹性高，锌跟随偏强整理，铅低位反复，宏观情绪影响有色金属波动，可择机卖权并关注新驱动 [11][12] - 本周需关注美联储利率决议、中美关键经济数据，以及地缘政治风险、美联储主席人选和美政府可能再关门等政治事件对全球避险情绪的扰动 [12] 各品种分析 铜 - 金银创新高，铜价补涨但反弹持续性不足，美国经济数据显示消费韧性，白银商品属性驱动金属价格上涨，沪铜价格韧性强，国内电网投资需求预计大幅提升，2026年全球铜市或现供需缺口，可尝试逢低做多，短期上方压力108000 - 110000元/吨，下方支撑98000 - 99000元/吨，期权可买入远月深度虚值看涨期权 [3] 锌 - 美元回落，有色板块偏强，锌价偏强整理，国产矿端TC平稳进口略调，下游开工渐淡，库存微降，上方压力24800 - 25000，下方支撑23900 - 24000，震荡偏多，冲高乏力可逢高卖虚值看涨 [4] 铝产业链 - 盘面震荡整理，铝可暂时观望或偏多，上方压力25000 - 27000，下方支撑22000 - 23000，可买入虚值看跌期权保护；氧化铝可高空，上方压力2900 - 3000，下方支撑2000 - 2200；再生铝合金震荡偏强，上方压力24000 - 26000，下方支撑21000 - 21500 [5][15] 锡 - 盘面冲高回落，关注回调风险，可暂时观望或短空，上方压力440000 - 450000，下方支撑330000 - 350000，期权可买入虚值看跌期权保护 [6] 铅 - 美元回调，有色偏强，铅低位反复，再生铅有停产休假，废电瓶供应紧，预计原生铅供应也紧，下游需求淡，库存微升，预计节前备货显现，价格震荡，下方支撑16800 - 17000，上方压力17600 - 17800，可高位卖看涨期权逢低平仓，下沿附近逢低偏多 [7] 镍及不锈钢 - 美元震荡偏弱，有色冲高回落，印尼配额缩减影响镍价，镍价走势反复，上档压力15 - 15.3万元，下方支撑13.8 - 14万元，宜波段操作；不锈钢整理，下方支撑13900 - 14000，上方压力14800 - 15000，关注产业链相互支持情况 [8] 各部分总结 第一部分：有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观上，有色板块偏强但走势分化，在宽松货币环境、AI科技发展等因素推动下趋势偏强，海外地缘扰动、经济缓修复，美国和欧元区经济数据有表现，需关注美联储利率决议、中美经济数据及政治事件对避险情绪的影响 [11][12] 第二部分：有色金属行情回顾 - 期货收盘情况显示，铜收盘价101880元/吨，涨幅0.53%；锌收盘价24725元/吨，涨幅0.57%；铝收盘价24215元/吨，跌幅0.31%等 [18] 第三部分：有色金属持仓分析 - 展示了沪银、铂、沪金等品种的涨跌幅、净多空强弱对比、净多空持仓差值、净多头和净空头变化及影响因素 [19] 第四部分：有色金属现货市场 - 给出了铜、锌、铝、氧化铝等有色金属的现货价格及涨跌幅，如长江有色铜现货价102540元/吨，涨幅1.44% [22] 第五部分：有色金属产业链 - 包含各有色金属产业链相关图表，如交易所铜库存变化、锌库存变化、沪铝库存与铝价走势比较等 [24][26][30] 第六部分：有色金属套利 - 展示了各有色金属的套利相关图表，如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化、铝基差与期现价格走势等 [58][60][62] 第七部分：有色金属期权 - 呈现了各有色金属期权的相关图表，如铜期权历史波动率、锌期权加权隐含波动率、铝期权持仓成交走势等 [75][76][79]

1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告的核心观点 - 软商品板块中白糖基本面宽松可反弹沽空，纸浆供应压力减轻但受下游淡季影响，双胶纸现货持稳、期货上行空间受限，棉花内外棉价差拉锯或调整 [3][4][5][8][9] - 生鲜果品板块中苹果大支撑逻辑未变可偏多操作，红枣供需两旺、期现价差矛盾缓解 [10][11] 3. 根据相关目录分别总结 第一部分板块策略推荐 - 生鲜果品期货苹果2605多单减持，红枣2605短线逢低买入 [19] - 软商品期货白糖2605反弹沽空，纸浆2605区间偏空，双胶纸2605区间操作，棉花2605多单减持 [19] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息2025年12月鲜苹果出口量同比增加，截至2026年1月22日主产区冷库库存量同比下降且去库速度加快 [20] - 现货市场情况山东产区库存苹果价格稳定，陕西产区主流价格稳定，销区市场到货增加、销售平稳 [20][21][22] 红枣市场情况 - 截止1月11日样本点库存环比下降，产区收购基本结束，后续关注终端走货及渠道去库 [23] 白糖市场情况 - 截至1月21日当周巴西港口等待装运食糖数量环比增加，截至1月20日当周ICE糖非商业净多持仓减少，12月下半月巴西中南部甘蔗入榨量增加、产糖量减少，ISMA预计2025/26榨季印度食糖消费量回升 [25] 纸浆市场 - 供应商前期提价后涨势未持续，中国纸浆市场需求放缓，贸易商与投资者采购谨慎 [28] 双胶纸市场 - 本周四双胶纸库存天数降幅环比收窄，开工负荷率增幅环比收窄，行业去库速度下降 [29] 棉花市场 - 11月印度棉花进口量同比增加，2025/26年度累计进口量同比增加，截止1月15日当周美陆地棉签约和装运量周增 [30] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 - 苹果2605收盘价9466，日跌0.72%；红枣2605收盘价8760，日跌0.45%；白糖2605收盘价5172，日跌0.15%；纸浆2605收盘价5374，日跌0.44%；棉花2605收盘价14650，日跌0.31% [31] 现货行情回顾 - 苹果现货价4.45元/斤，环比不变、同比增0.45元/斤；红枣现货价9.40元/公斤，环比降0.10元/公斤、同比降5.30元/公斤；白糖现货价5270元/吨，环比降10元/吨、同比降640元/吨；纸浆（山东银星）现货价5400元/吨，环比不变、同比降1150元/吨；双胶纸（太阳天阳 - 天津）现货价4350元/吨，环比不变、同比降600元/吨；棉花现货价15995元/吨，环比增125元/吨、同比增1288元/吨 [35] 第四部分基差情况 未提及具体总结内容 第五部分月间价差情况 - 苹果5 - 10价差1191，环比降6，同比增1746，震荡偏强可逢低做多；红枣5 - 9价差 - 240，环比不变，同比增150，逢高反套可观望；白糖5 - 9价差 - 17，环比降2，同比降154，震荡波动可观望；棉花5 - 9价差 - 155，环比增10，同比不变，震荡偏弱可逢高做空 [57] 第六部分期货持仓情况 未提及具体总结内容 第七部分期货仓单情况 - 苹果仓单量0，环比不变，同比不变；红枣仓单量3325，环比增27，同比降679；白糖仓单量13715，环比降30，同比降10413；纸浆仓单量139554，环比不变，同比降197742；棉花仓单量10144，环比增172，同比增3428 [91] 第八部分期权相关数据 未提及具体总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 白糖基本面宽松，主力05合约考虑反弹沽空操作；纸浆供应压力下降但国内成品纸进入淡季，2605合约由单边空配暂时转为区间操作，短线偏多；双胶纸成本支撑减弱，价格承压，多单逢高减仓，可逐步尝试空配；苹果市场大的支撑逻辑未变，期价或进入支撑区间，操作上建议偏多思路为主；红枣激进投资者持有空2605多2609反套，或持有2609合约多头同时买入保护性看跌 [3][4][5][7][8] 各目录总结 第一部分板块策略推荐 - 生鲜果品期货：苹果2605多单谨慎持有，因供应端中线支撑仍在但边际驱动下降；红枣2605空单减持，因现货步入消费旺季，库存见顶回落 [16] - 软商品期货：白糖2605暂时观望，因我国糖产糖率有分歧，国际市场供应依旧充足；纸浆2605区间操作，因供给利多影响减弱，下游成品纸进入淡季，纸厂原料补库放缓，短期纸浆价格承压，但盘面低点跟随仓单成本上升；双胶纸2605逢高试空，因现货持稳，进入淡季，盘面涨后基差收窄，可能逐步承压 [16] 第二部分板块周度行情回顾 一、期货行情回顾 - 苹果2605收盘价9535，周涨跌 -6，周涨跌幅 -0.06%；红枣2605收盘价8800，周涨跌 -75，周涨跌幅 -0.85%；白糖2605收盘价5180，周涨跌 -78，周涨跌幅 -1.48%；纸浆2605收盘价5398，周涨跌36，周涨跌幅0.67%；双胶纸2602收盘价4226，周涨跌178，周涨跌幅4.40% [17] 二、现货行情回顾 - 苹果现货价格4.70元/斤，环比无变化，同比增加0.45元/斤；红枣现货价格9.40元/公斤，环比下降0.10元/公斤，同比下降5.30元/公斤；白糖现货价格5280元/吨，环比增加20元/吨，同比下降630元/吨；纸浆（山东银星）现货价格5400元，环比无变化，同比下降1150元 [23] 第三部分板块板块基差情况 未提及具体数据及分析内容 第四部分月间价差情况 未提及具体数据及分析内容 第五部分期货仓单情况 - 苹果仓单量0，环比无变化，同比无变化；红枣仓单量3298，环比无变化，同比减少706；白糖仓单量13745，环比减少11，同比减少10383；纸浆仓单量139554，环比无变化，同比减少197742 [41] 第六部分期权相关数据 一、苹果期权数据 - 苹果2605利多有一定兑现，期价涨势有所放缓，期权策略为卖出虚值看跌期权 [41] 二、白糖期权数据 - 白糖2605我国糖产量有分歧，国际市场供应过剩，期权策略为考虑认购认沽双卖 [41] 第七部分板块期货基本面情况 一、苹果 - 产区天气情况：展示山东烟台市、陕西咸阳市最低气温及降水量相关图表 [48][49][50] - 出口情况：展示苹果出口数量当月值相关图表 [53] - 库存情况：展示全国苹果库存量、山东省和陕西省苹果周度仓储库存相关图表 [53][55] 二、红枣 - 展示河南省、河北省红枣周度成交量及广东如意坊市场红枣到货量相关图表 [57] 三、白糖 - 展示食糖工业库存新增、进口数量当月值及现期差相关图表 [59][60][62] 四、纸浆 - 展示国内4港纸浆库存、全球生产商木浆库存天数、生活用纸和双胶纸等周产量相关图表 [64][65] 五、双胶纸 - 展示双胶纸产能利用率、产量、期末库存及表观消费量相关图表 [76][79]