报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年锡价震荡上行 2026年矿端供应紧张或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 镀锡板外需扩大抵消内需压力 宏观上全球降息周期延续 有色板块向好 基本面供需大概率维持紧平衡 预计2026年锡价强势 先扬后抑 重心抬升 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [2][90][92] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 锡行情走势回顾 - 锡价长期走势分八个阶段：2011下半年 - 2015年底因全球经济担忧下跌至8万元；2015年底 - 2016年底供给端改革上涨至15.7万元；2017年初 - 2019年4月供需矛盾不明显 震荡于14 - 15.5万；2019年4月 - 2020年3月受贸易战和疫情影响下跌至10万附近；2021年4月 - 2022年3月流动性充裕和供弱需强创新高；2022年3月 - 2022年10月加息和经济衰退跳水；2022年11月 - 2024年3月供给端扰动 区间震荡；2024年3月至今宏观利好和资金关注走强并高位震荡 [10][11][13] - 2025年锡行情：期货价格先扬后抑再上行 一季度震荡上涨 三月中旬因刚果（金）内乱多头情绪达高峰 清明后普跌 后窄幅震荡 9月因矿端问题重心上移 9月末因印尼打击走私冲高；现货及升贴水走势平缓 国内现货贴水 伦铝升贴水在0附近 [15][19] 第二部分 宏观分析 2025年欧元区经济低迷但通胀可控 欧洲央行宽松 美国经济有韧性但增长动能减弱 通胀是核心关注点 市场预期美联储降息谨慎 中国经济有韧性 但面临通缩压力 出口和房地产是不确定因素 2026年欧美通胀预计回落 主要央行继续降息 全球流动性宽松 美国经济有望温和增长 欧元区增长低 中国宏观政策更积极 通胀环境改善 [20] 第三部分 锡市场供给分析 - 锡矿供应或将前紧后松：2025年供应扰动增多 年末刚果（金）局势恶化引发担忧 2025 - 2026年新项目投产少 矿石增量有限 预计2026年产量小幅增长 全球或有4500金属吨增量 ITA预测达36万吨左右 中国产量近年下降 2025年小幅增长 进口量2025年增量小 2026年预计增加 锡精矿价格震荡偏强 加工费持续偏弱 [24][26][36] - 精锡产量将维持增长：2025年9月国内样本企业精锡产量环比下滑18.1% 同比上涨16.6% 前9个月同比增长6.9% 海外9月供应过剩0.49万吨 1 - 9月供应短缺0.92万吨 预计2026年供应增长率略高于2025年 进口窗口2025年基本关闭 10月进口量大幅萎缩 精锡出口转降 2025年转为净出口 [38][42][43] 第四部分 锡市场需求分析 - 镀锡板产量下滑出口增长：2025年产量因镀铬板替代和内需下滑下降 1 - 10月累计产量同比减少7.02% 出口因外需向好和成本优势增长 1 - 10月出口总量累计同比增幅19.95% 但未来出口可能受新型材料挤压和贸易救济调查影响 [47][48] - 铅蓄电池产量大幅增长：2025年1 - 10月产量累计同比增长6.46% 出口1 - 10月累计同比减少9.31% [56] - 电子产品增长周期或近尾声：2025年1 - 9月电子计算机和智能手机产量累计增幅收窄 预计2026年产销量增速放缓但维持正增长 [60] - 集成电路产量还将维持较快增长：2024年增幅明显加大 2025年1 - 10月累计同比增长10.2% 预计中长期产销高速增长 [63] - 光伏产业从高速发展期转型待续：2025年1 - 10月新增装机同比上涨39.48% 行业面临产能过剩问题 2026年将资源整合 产能增长更有序 预计全球新增装机665GW 新增锡需求4.3万吨 中国达2万吨左右 [66] - 新能源汽车维持增长：2025年1 - 10月产销同比分别增长33.1%和32.7% 预计2026年产销增速在15 - 20%之间 [71] 第五部分 锡库存先扬后抑 2024年两大交易所库存波动分化 2025年背道而行 上期所先累库后去库再累库再去化 LME先下降后累库 截至12月1日 上期所库存6290吨 LME库存3145吨 合计9435吨 整体处于中部位置 升贴水方面 2025年伦锡贴水幅度收窄 进口窗口间歇性开启 [74][77] 第六部分 全球精炼锡供需平衡表预测 全球锡市自2018年多数月份供应短缺 2024年小幅过剩 2025年供应前紧后松 需求增长 呈小幅偏紧局面 预计2026年紧张延续 供应和需求均有小幅增长 [80] 第七部分 季节性与技术分析 - 季节性分析：锡价3月表现最弱 3、8、9、10月下跌概率大 1、7、12月上涨概率大且涨幅可观 2025年除4月收涨 其余月份以下跌为主 [83] - 技术分析：2025年3月沪锡盘面突破27万关口上行至30万附近 后回落至25 - 27万区间 8月加速上涨 回补缺口 突破前高 短期上行动能未尽 或奔历史高位 [87] 第八部分 LME持仓分析 近三年锡价宽幅震荡 投资基金基本维持净多头持仓 2025年下半年上升 投资公司和信贷机构低位勉强维持净多头持仓 商业企业长期维持净空头持仓 下半年增加 截至2025年11月28日 投资公司和信贷机构多头净持仓2309手 投资基金多头净持仓5002手 商业企业多头净持仓 - 6339手 [89] 第九部分 结论与操作建议 2025年锡价震荡上行 受矿端事件、宏观环境和板块共振影响 2026年矿端供应或缓解 呈前紧后松格局 冶炼端开工率有望回升 加工费小幅修复 但再生锡冶炼有问题 需求方面锡焊料板块有望增长 出口外需稳定 库存目前处于中位 预计2026年国内库存可能累积 预计2026年锡价先扬后抑 重心上移 沪锡运行区间250000 - 350000元/吨 伦锡运行区间30000 - 48000美元/吨 [90][92] 第十部分 相关股票 | 证券代码 | 证券简称 | 相关产业 | 最新收盘价 | 月涨跌幅 | 年涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000960.SZ | 锡业股份 | 锡矿、锡锭、锡材 | 24.61 | 44.5% | 32.6% | | 603928.SH | 兴业股份 | 锡粉、锡精粉 | 16.7 | 118.4% | 95.6% | | 000975.SZ | 银泰黄金 | 锡锭贸易 | 22.02 | 157.1% | 172.7% | | 603203.SH | 快克股份 | 锡焊装联类产品 | 30.41 | 73.6% | 21.9% | | 600301.SH | 华锡有色 | 化学、有色、建筑 | 35.78 | -7.9% | 110.3% | [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年铜是有色金属板块表现最佳品种 年内涨幅为2009年以来最大 基本面供需好 金融属性强 上行逻辑流畅 [1] - 2026年铜有望成大宗商品中走势强劲品种之一 全球铜供需从紧平衡转供不应求 估值修复或成铜价上涨底层驱动 沪铜主力合约价格下方支撑89000 - 91000元/吨 上方压力130000 - 140000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 铜价长期走势分析和2025年走势回顾 - 1990 - 2023年间铜价经历五次较大级别上行周期 分别受美国经济增长 全球经济复苏 救市政策 产业革命 清洁能源建设等因素驱动 [13][14][15] - 2024年至今为第六次上行周期 全球铜矿供应紧张 新增冶炼产能释放 库存结构性矛盾主导铜价走势 [19] - 2025年铜价走势分四阶段 1 - 3月震荡走强 4月探底回升 5 - 8月高位窄幅波动 9 - 12月创出历史新高 [22][25][26][27] 第二部分 国内外宏观影响因素 - 2025年中国经济K型分化 消费成核心驱动力 投资靠制造业支撑 出口表现强劲 固定资产投资增速转负 房地产投资下行拖累 基建投资有分化 [32][39] - 2026年中国经济延续转型趋势 科技创新 高端制造业和消费领域获政策倾斜 通胀有望温和回升 铜需求受益 [46] - 2025年美国制造业表现坚挺 新订单和企业预期向好 特朗普确保大量投资 新增制造业岗位 失业率稳定 通胀下降 [57] - 特朗普提出“创世使命”国家级人工智能计划 未来美国对铜需求将井喷 加剧铜供需紧张 [59] - 美联储开启新一轮降息周期 2026年美国进入货币和财政双宽松时代 美股大概率创新高 铜价受益 [60][62] - 2025年美元指数逆市场共识下行 未来或进入持续下行通道 2026年可能下探90关口 从估值角度提振铜价 [67][72] 第三部分 现货升贴水 - 未提及具体总结内容 第四部分 全球铜供应分析 - 全球铜矿中长期面临产量增速慢 品位降低困境 2025年供应扰动频发 产量增速不及预期 主要矿企多下调产量目标 [78][80][85] - 全球铜矿资源争夺激烈 企业并购浪潮不断 国与国之间对铜矿资源争夺加剧 美国将铜列入关键矿产清单 中国积极出海找矿 [83][84] - 2025年国内电解铜产量高于历史均值 主要因新增产能投放 副产品价格上涨 废铜替代作用增强等 [107][108] - 2026年全球铜精矿供应仍趋紧 国内电解铜产量预计略低于2025年 海外产量预计下降 [110][111] - 2025年国内废铜供应紧张 进口量先降后升 精废价差走扩 再生铜资源供应不足 [123][124][127] - 2025年中国电解铜出口意愿增强 进口量下降 对铜精矿进口需求激增 [132][134] 第五部分 全球库存结构性矛盾凸显 - 2024 - 2025年全球铜库存总量增加 但未对铜价形成利空 库存结构性矛盾凸显 COMEX库存累库 上海和伦敦库存低位运行 [141] - 2026年全球铜库存结构性矛盾难解 美铜溢价持续虹吸全球资源 伦敦铜市场可能出现现货流动性危机 [143] 第六部分 铜需求情况分析 - 2020 - 2024年中国铜材产量年均复合增速约3% 2025年创历史新高 预计全年实现双位数增长 [149][151] - 2026年精铜杆产量增速有望提升 铜管产量预计小幅回落 铜棒产量继续下降 铜板带需求略低于2025年 铜箔需求延续高增趋势 [153][155][157] - 2025年电网投资增速快 是铜终端需求韧性的重要支撑 电源投资增速放缓 地产端需求低迷 家电端用铜需求回落 [169][170][172] - 2026年国内电网投资有望两位数增长 地产端投资难改善 家电消费对铜需求增量不明显 [170][172] - 2025年新能源产业链用铜量增加 新能源车产量和渗透率提升 未来几年全球新能源车市场有望保持20%以上增长 [181][182] - AI领域数据中心和服务器用铜需求预计爆炸式增长 2030年全球新能源与AI领域合计铜需求占比有望升至22% [183][185] 第七部分 套利分析 - 2025年上半年美金铜涨幅大于伦敦铜大于沪铜 做空铜沪伦比成市场共识 2026年铜沪伦比仍有下降空间 [202][204] - 2025年铜锌比持续走高 创近10年最高水平 2026年有望继续走高 [204] 第八部分 持仓分析 - 2025年COMEX铜期货与期权总持仓和净多持仓增加 显示对铜价看涨情绪 LME铜投资基金多头持仓增加 与铜价走势相关 [210] 第九部分 季节性分析 - 铜价在1、3、10、11、12月表现较好 主要受需求端影响 年初政策发力 春节前备货 四季度为制造业开工旺季 [215] 第十部分 铜期权市场分析 - 2025年铜期权隐含波动率震荡上行 持仓量和成交量PCR下行 反映看涨情绪 2026年隐含波动率中枢预计上移 利于期权买方 [218] 第十一部分 铜供需平衡表 - 2024年全球精炼铜供应过剩约30万吨 2025年供应过剩局面缓解 2026年将从供应过剩转向供不应求 预计出现15万吨供应短缺 [226] 第十二部分 技术走势分析 - 铜从技术走势上已突破自2006年以来近20年的震荡区间 未来上涨空间可期 [232] 第十三部分 全文总结与操作建议 - 2026年铜有望成大宗商品中走势强劲品种 全球铜供需从紧平衡转供不应求 估值修复成铜价上涨底层驱动 [235] - 操作上 下游需求端建议在远月合约逢低买入套期保值 贸易商持货待涨 谨慎卖保 下游可尝试买入看涨期权替代部分期货套保头寸 [3][236] 第十四部分 相关股票 - 报告列出石南铜业 白银有色等相关股票的代码 年内涨幅 目前价格和初始价格 [237]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年PVC市场供需宽松，高库存成常态，处于低迷筑底阶段，2026年供强需弱难逆转但矛盾或缓解，期货或继续探底后震荡筑底 [1][167][194] - 2025年烧碱市场供需偏弱，高库存致价格回落，2026年供需两增，期货或探底后宽幅震荡 [3][168][196] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - PVC历史走势分八阶段，2009 - 2021年有涨有跌，2021年后下跌调整，2022下半年震荡筑底，2024年破位下行 [15][16][20][21][23][24] - 2025年PVC期货弱势调整，年度跌幅20.23%，12月创上市以来新低 [28][29] - 2023年9月烧碱期货上市，2025年波动剧烈，年度跌幅27.42%，12月创历史新低 [32][33] 价格波动分析 - PVC行业有淡旺季，淡季11月 - 次年3月，旺季4月后，7 - 8月开工略降，9 - 10月需求改善 [36] - 烧碱现货旺季金九银十，生产旺季3 - 5月和9 - 12月，季节性受液氯需求影响 [39] - 截至2025年12月上旬，PVC期货成交量19300.74万手，成交额47847.46亿元，持仓量99.75万手，持仓逐年增加 [40] - 截至2025年12月上旬，烧碱期货成交量1617.08万手，成交额15126.96亿元，持仓量27.59万手，成交活跃持仓稳中有升 [47] 宏观经济环境 - 2025年国民经济稳中有进，积极政策带动需求和生产，经济长期向好趋势不变 [50][52] - 2024 - 2025年美联储多次降息，2026年预计降息一次 [53] - 2025年5 - 11月LPR连续6个月不变，宏观经济稳中偏强，货币政策有定力 [59] 上游成本变动 - PVC生产有电石法和乙烯法，国内以电石法为主，烧碱和液氯价格呈背离波动 [62] - 国际油价宽幅震荡，价格中枢下移，2026年供应过剩担忧增加，重心或下移 [65] - 2025年电石价格震荡走低后企稳，2026年或低位运行，成本支撑乏力 [70][71] - 2025年液氯价格低位波动，2026年供需矛盾犹存，市场或偏弱 [76][77] PVC市场供需分析 - 2025年PVC现货跟随期货调整，价格探底，2026年有望底部震荡后企稳 [78][82] - 2008 - 2015年PVC产能先增后减，2016年后稳步增长，2025年新增250万吨，2026年投产计划少 [85][87] - 2025年PVC行业开工七成至八成，平均开工78.97%，2026年价格低位开工或回落 [93] - 2025年PVC产量增加，1 - 11月累计2223.10万吨，2026年或减产 [98] - 近几年PVC下游消费不佳，2025年1 - 10月消费量回落，2026年需求或延续疲弱 [101][103][104] - 2025年房地产数据不佳但政策利好，2026年仍以调整为主 [114][115] - 2025年PVC出口增长突出，1 - 10月累计323.36万吨，2026年或平稳增长但增速放缓 [122] - 2025年PVC社会库存消化慢，12月初高于去年，2026年或延续高库存 [123] 烧碱市场供需分析 - 2025年烧碱现货冲高回落，12月上旬山东地区折百价2125 - 2422元/吨，2026年或低位盘整 [128] - 2010 - 2014年烧碱产能产量增速快，2025年新增112万吨，2026年计划投产约680万吨 [131][132] - 2025年烧碱产能利用率87.43%，高于去年，2026年生产积极性或下降 [139] - 2025年烧碱产量增加，1 - 11月累计3992.89万吨，2026年将维持增长 [145] - 我国是烧碱最大消费国，2025年1 - 11月消费量3591.39万吨，2026年消费或破4000万吨但增速不高 [149] - 2025年氧化铝价格下跌，供应过剩，2026年或加剧过剩，利空烧碱 [155][156] - 2025年烧碱出口显著增长，1 - 10月累计348.58万吨，2026年出口或增长但增速放缓 [162][163] - 2025年烧碱厂区库存高，12月初高于去年，2026年高库存开局，后期或缓解 [165] 供需平衡表 - 2025年PVC产量2441.10万吨，消费量2037.68万吨，出口387.36万吨，2026年供需矛盾或缓解 [167] - 2025年烧碱产量4377.59万吨，消费量3922.43万吨，出口420.08万吨，2026年供需两增 [168] 技术走势分析 - PVC期货2026年或继续探底后震荡筑底，下方支撑4000 - 4200，上方压力5600 - 5700 [170][172] - 烧碱期货2026年或探底后回归震荡，下方支撑1900 - 2000，上方压力2750 - 2850 [176] 期权市场运行情况 - 2025年PVC期权波动率下行、持仓量上升、PCR指标偏低，2026年可期权套保 [181][184] - 2025年烧碱期权高波动、空头情绪主导，2026年期价止跌企稳可卖出行权价低的看跌期权 [190][192] 2026年市场展望 - PVC市场2026年供强需弱难改，期货或探底后震荡筑底，现货持有者可关注卖保机会 [194][195] - 烧碱市场2026年供需两增，期货或探底后宽幅震荡，现货持有者关注卖保机会 [196][197] 行业相关股票 - 截至2025年12月12日，涉及PVC相关产品的股票有金路集团、鄂资B股等，部分股票年度涨幅较大 [198]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年苹果期价走势分两段，上半年区间震荡，下半年趋势性上涨，核心驱动是天气不利致供应端预期下调，产量、优果率、入库量下降推动上涨 [2] - 2026年苹果期价走势取决于天气，冲高边际驱动减弱，本轮上涨接近尾部，进入筑顶阶段，上半年高位区间波动，下半年若天气顺利价格筑顶回落，苹果2605合约预期高位区间波动，运行区间8800 - 10200，2610合约预期冲高回落，运行区间7500 - 9200，2605合约建议回调做多，2610合约建议逢高做空 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 长期走势与2025年行情回顾 一、期货市场走势分析 - 长期走势：2017年12月22日苹果期货上市，初期因市场认知不足和供应宽松，期价回落至6309元/吨，后因对交割品认识清晰和产区霜冻干扰，期价上涨至12478元/吨；2019年因产量恢复和交割标准放宽，期价下跌；2020年受疫情、天气、消费等因素影响，期价先跌后升再跌；2021年期价先抑后扬；2022年指数高位区间波动；2023年活跃合约在7600 - 9500内反复波动；2024年期价明显下跌；2025年期价明显上涨 [11][12][14] - 2025年走势：活跃合约期价分三段，1 - 4月震荡上涨，5 - 6月小幅回落，7 - 11月震荡走高；01合约分四个阶段，1月交割逻辑主导期价升幅，2 - 6月供需面主导窄幅震荡，7月早熟苹果表现提振利多情绪，期价回升，9月底至年末现实数据强化行情，期价上涨 [20][24] - 期货成交与持仓情况：2025年1 - 10月苹果期货累计成交量20315094手，同比下降10.21%，累计成交额15840.78亿元，同比下降4.16%；1 - 9月持仓量稳定，10月略有上升，10月末持仓量181515手，低于2024年同期 [25][27] 二、现货市场走势分析 - 山东地区：1 - 4月稳中略升，4月明显上涨，5 - 6月供需僵持价格平稳，7 - 8月季节性消费转淡和早熟苹果上市致价格回调，9 - 11月新果上市推迟和阴雨天气影响，价格温和上涨 [34] - 陕西地区：上半年产区库存偏低与消费回暖推动价格小幅上涨，4月涨势显著，下半年新季苹果优果率下滑支撑收购价格“高开稳走” [35] 第二部分 苹果供应市场分析 - 本果季产量以及优果率低于2024年：产量同比下降至近五年低值区间，钢联数据显示2025年全国苹果产量预估3431万吨，同比减少219万吨，卓创数据显示预估3423万吨，同比下降312万吨；优果率部分指标同比表现不佳，山东地区果锈发生率与水裂纹现象高于2024年，陕西地区水裂纹情况突出 [39][43] - 本果季入库峰值为近五年最低水平：卓创资讯统计全国苹果冷库库存量733万吨，较去年同期下降107万吨，钢联农产品数据显示库存量773万吨，同比减少80万吨，均为2018年以来次低值 [45] - 本果季上游利润有所修复 下一果季的产量分歧增加：2025年上游种植利润修复，但产业结构性问题制约支撑力度，全国苹果种植面积自2020年起下降，传统产区果树老龄化、人工短缺；2026年产季天气是关键变量，4 - 5月、9 - 10月是高危期，天气影响单产和价格 [47][49] 第三部分 苹果需求市场分析 - 人口以及居民可支配收入增速放缓：2016年以来国内人口增速下行，2024年末人口减少139万人，人口自然增长率为 - 0.99‰；2014年以来全国居民人均可支配收入增速收敛，2025年前三季度名义增长5.1%，实际增长5.2% [55] - 全国水果产量持续增长：2024年全国水果产量3.4亿吨，同比增长3.73%，市场供应品类拓宽、时令水果供应周期拉长、价格体系收敛，时令水果对苹果消费替代效应增强，但水果生产时令性特征仍在，价格季节性规律存在 [59][60] - 2024/25年度消费中规中矩：苹果消费市场表现中规中矩，缺乏增长驱动，库存消耗量在近五年区间中位水平波动；2025/26果季消费大概率延续平淡格局，依赖整体经济环境回暖与居民消费信心修复 [67][68] 第四部分 苹果供需平衡表分析 - 2025/26年度苹果供需预期微幅下降，供应端产量预估同比下降，2025/26年度产量预估3423万吨，消费端国内消费和出口稳中偏降，苹果以产定销，平衡表难以对价格形成明显指引 [76] 第五部分 季节性分析 一、苹果现货价格季节性分析 - 苹果价格受生长周期、其他水果和节假日影响，全国富士苹果批发平均价2月上涨幅度最大，3月下跌幅度概率最大，10 - 1月收获期价格下跌概率大，12 - 2月节假日需求提高价格上涨 [77][78] 二、苹果期货价格季节性分析 - 苹果期货指数2月、4月上涨概率大，3月、5月、12月下跌概率大，季节性规律可作参考 [81] 第六部分 苹果市场观点总结及价格展望 - 供应端本果季收紧，下一果季有修复预期但依赖天气；需求端消费延续平淡格局；2026年苹果期价走势取决于天气，上半年高位区间波动，下半年若天气顺利价格筑顶回落，给出2605和2610合约运行区间及操作建议 [87][88] 第七部分 苹果期权市场分析 一、期权市场情况 - 未提及具体内容 二、期权操作策略 - 上游企业可卖出虚值看涨收取权利金，下游企业可买入平值看涨期权锁定采购成本，投机者可考虑卖出宽跨式组合策略 [93] 第八部分 相关股票价格涨跌幅 - 国投中鲁涨跌幅52.34%，香飘飘涨跌幅 - 19.30%，宏辉果蔬涨跌幅106.51%，朗源股份涨跌幅1.43%，香梨股份涨跌幅24.30%，好想你涨跌幅11.86% [94]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年贵金属市场表现出色，黄金白银涨幅领先，牛市逻辑为全球对美元体系信仰动摇、美债实际利率解释力度下降、美联储独立性受挑战等 [2][167] - 2026年贵金属牛市有望延续，因主导2025年上涨的逻辑未被动摇且可能强化，白银或成大宗商品回报最佳类别 [3][168] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属长期走势和 2025 年走势回顾 - 长期走势：1944 - 2023年黄金白银市场历经多轮牛熊，整体呈上涨趋势，可分为五个阶段 [12][13] - 2025年走势：黄金两轮主升浪，最高涨幅超60%；白银后来居上，涨幅超80%，金银比从高位回落 [19][21] 第二部分 美债实际利率对贵金属价格解释力度下降 - 美债实际利率曾是黄金定价关键，但自2023年与黄金同涨，2025年对黄金价格解释力度进一步走弱，美国债务和赤字规模及美元信用取代美债利率成新定价锚 [27][28] 第三部分 本轮贵金属牛市的底层逻辑是全球的去美元化 - 《海湖庄园协议》指引下美元回归自身价值，美元指数2025年下降超10%，全球去美元化趋势使美元霸权地位动摇，驱动贵金属价格上涨 [32][36] - 美元信仰动摇，美债和美元具备风险资产特征，黄金白银避险属性显现，未来价格将获上行驱动 [39] - 全球资金对美元资产抱团松动，2025年资金流入非美资产，2026年美元资产吸引力或增强，黄金白银多配吸引力或下降 [42][46] - 稳定币和“宾夕法尼亚计划”难从根本增强美元和美债信用，稳定币短期或托底美债，中长期将加剧美元体系脆弱性，增加黄金需求 [49][59] - 美元指数进入新一轮中长期下降通道，当前处于下行周期起点，未来5年弱势震荡向下，利好黄金白银价格 [60][62] 第四部分 贵金属货币属性开始熠熠生辉 - 全球债务高企，美元信仰动摇，金银成为对冲信用货币体系风险的选择，货币属性彰显 [70] - 美债规模扩张，避险资金分流至金银，2026年资金从美债转投金银趋势或加强 [75][76] - 美联储独立性受挑战，2026年可能大幅降息，美元信用受损，金银酝酿更大上行动能 [80][85] 第五部分 贵金属被重新定义 - 黄金白银从避险资产转向抗通胀和风险资产，抗通胀能力获历史检验，2026年通胀抬头或使其受关注，成为大类资产配置重要一环 [90][91] - 金银兼具风险资产属性，与美股走势正相关性增强，波动率加大，成为全球大类资产配置重要部分，2026年有望创新高 [94][95] 第六部分 贵金属供需结构的变化 - 全球央行购金步伐放缓但总量可观，2025年一季度和二季度购金量下降，三季度加快，预计2025年购金750 - 900吨，2026年购金意愿仍坚挺 [99][102] - 全球实物黄金供应和需求：2024 - 2025年高金价抑制传统需求，投资需求激增，2025年前三季度供应过剩77.76吨，2026年或供不应求 [106][111] - 全球实物白银供应和需求：供给增长缓慢，2025年预计增加2%，2026年增幅约1.5%；需求方面，2025年预计下降1%，2026年预计增加2%，连续六年供不应求，库存总量和结构矛盾凸显 [112][127] 第七部分 技术与季节性分析 - 技术分析：黄金各周期均线多头发散，上行空间打开；白银牛市涨幅大于黄金，技术走势支持价格翻倍 [144][146] - 季节性分析：黄金11月 - 次年1月表现强势；白银1、6月下跌概率大，3、10月上涨概率大 [149] 第八部分 持仓变化 - 黄金：COMEX库存先增后降，非商业净多头持仓下降，现货ETF持仓增加 [157] - 白银：COMEX库存增加，非商业净多头持仓下降，现货ETF持仓增加 [157] 第九部分 套利策略 - 金银比反映黄金避险溢价，经济不确定时上升，复苏时下降；2025年下降17，2026年有望降至60附近 [162][163] 第十部分 全文总结及操作建议 - 2025年贵金属牛市，逻辑为美元体系信仰动摇等；2026年牛市延续，白银或成最佳回报类别，给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银价格区间 [167][168] 第十一部分 相关股票 - 报告列出山东黄金、西部黄金等相关股票2025年累计涨跌幅 [170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年棕榈油全球供需预计维持紧平衡，价格重心或上移，呈震荡走势，价格区间（8300，9800），国内供需双弱进口低位 [2][3][153] - 2026 年菜系供给“全球宽松，国内偏紧”，菜油、菜粕价格维持震荡，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][156] 各部分总结 2025 年上半年行情走势回顾 棕榈油市场 - 2024 年 12 月至 2025 年 1 月期价大跌，因印尼 B40 延期、南美大豆丰产等 [17] - 2 月大幅反弹，源于产地去库存超预期、国内买船少等 [17] - 3 月至 6 月上旬震荡走低，受增产季、斋月备货不足等因素影响 [17] - 6 月中旬大幅反弹，中东局势、美生柴政策等利多 [17] - 7 月偏强上行，印尼土地问题、库存低及政策提振 [18] - 9 月承压调整，阿根廷政策及马棕数据超预期 [18] - 10 - 11 月先涨后跌，受能源供应、马棕产量及出口需求影响 [18][19] 菜油市场 - 2024 年 11 月中旬至 2025 年 1 月期价大跌，因进口菜籽榨利好、政策变化等 [21] - 2 - 3 月大幅上涨，远期买船慢、加征关税等因素导致 [21] - 4 - 5 月宽幅震荡，库存高但成本有支撑 [21] - 5 月底 6 月初快速回落，中加贸易关系预期改善 [21] - 6 月中旬大幅走高，地缘局势及美生柴政策利好 [22] - 三季度偏强上行，加菜籽关税效果显现，库存回落 [22] - 10 月高位回落，中加关系预期、原油及棕榈油影响 [22] - 11 月震荡整理，库存回落但澳籽到港，豆棕价格拖累 [22] 菜粕市场 - 2025 年 1 月至 3 月中旬期价大幅上涨，美豆产量下调、加征关税等因素推动 [26] - 3 月中旬至 5 月中旬大幅回落，菜籽买船多、豆粕基差回落等 [26] - 5 月下旬反弹，阿根廷洪水影响大豆产量 [27] - 6 月初短线回落，中加关系预期改善、库存偏高 [27] - 6 月上中旬震荡走高，海外菜籽紧、成本支撑及需求预期 [27] - 三季度供需双弱价格承压，买船少但需求被挤占 [27] - 10 - 11 月先涨后跌，中加会晤及供应、需求变化 [27] 油料作物生产供应及进出口情况 棕榈油 - 印尼增产明显，2025 年 1 - 8 月累计产量 3903.8 万吨，同比增长 13%，增量主要在 6 - 8 月 [29] - 马来西亚 2025 年 1 - 10 月累计产量 1651.8 万吨，同比增 1.78%，预计全年突破 2000 万吨 [29] - 海外需求方面，上半年美生柴政策及印度需求带动棕榈油出口，四季度进口量回落 [35] - 产地出口需求维持平均水平，马棕库存处五年高位，印尼出口税调整后出口量回落但国内库存低 [39] - 国内进口利润低迷，2025 年 1 - 9 月棕榈液油累计进口 172.34 万吨，减幅 16.12% [50] 菜系 - 2024/25 年度全球菜籽产量同比下降 3.79%至 8599.9 万吨，期末库存同比下降 27.7 万吨 [58] - 加拿大 24/25 年度产量 1923.9 万吨，同比减少 22.5 万吨，出口增加，库存减少 [63] - 欧盟 24/25 年度减产，进口量增加，期末库存增加 [66] - 俄罗斯 24/25 年度增产，压榨量增加，出口量减少，期末库存增加 [70] - 2024 年 9 月我国发起对加拿大菜籽反倾销调查，8 月认定倾销，后续买船减少，澳籽进口或缓和供应 [71][72] 油厂压榨消费及需求情况 生物柴油 - 印尼 2025 年 1 - 9 月棕榈油累计消费量 1845.9 万吨，同比增 5.12%，生柴消费同比增 12.7%，B40 政策推进较好 [80] - 2025 年原油价格震荡下行，柴油短期供需偏紧，改善生物柴油掺混利润 [80] - EPA 拟议 2026 - 2027 年生物质柴油掺混义务高于预期，利多美豆油及内盘棕榈油等 [81] 棕榈油国内库存 - 2025 年上半年供需双弱，下半年供应宽松，需求虽有好转但整体疲软 [82] 菜系 - 2025 年 8 月反倾销认定后，沿海油厂接近停工，年底澳籽到港供给或回升 [92] - 菜籽进口受限，菜粕与菜油供给缺乏增量，库存前期积累较高，年末澳籽到港后需关注相关情况 [100] 供需平衡表及其解读 菜籽 - 24/25 年旧季库存偏紧，25/26 年预计全球增产 7.30%至 9227.3 万吨，出口需求走弱，供给转向宽松 [107][108] - 国内 24/25 年生产、进口增加，25/26 年预计产量稳定小增，进口缩窄超 60%至 250 万吨，供需偏紧 [109][110] 菜油、菜粕 - 25/26 年国内菜油生产量预计下降 17.27%至 680.3 万吨，菜粕生产量预计下降 14.72%至 111.2 万吨，菜油、菜粕或有供需缺口 [114] 棕榈油 - 2024/25 年全球产量增长，需求分化，期末库存同比降；25/26 年预计供需双增，供大于求，库存小幅累积 [116] - 国内 25/26 年供需格局小幅回暖，豆棕价差或压制消费需求 [116] 季节性分析 - 棕榈油价格受节日需求影响，3 - 4 月或下行，4 月有备货高峰，6 月下跌概率高，四季度是需求旺季 [119] - 菜油价格冬季消费高峰，价格回升，新菜籽上市后价格回落，6 - 7 月天气影响产量 [122] - 菜粕 5 - 8 月需求转旺，9 月下跌概率高，11 月至次年 1 月平稳，2 - 4 月有天气交易现象 [125] 技术分析 - 棕榈油中长期震荡上行，2026 年一季度关注 8400 - 8500 支撑和 9500 - 9600 阻力 [128] - 菜油盘面跌至年均线附近，关注年线附近盘面情况 [132] - 菜粕维持箱体震荡，关注 2200 - 2300 区间下沿支撑力度 [137] 期权分析 - 棕榈油期权波动稳定，市场认为短期价格在（8400，9000）内波动 [140] - 菜油期权波动率下降，市场对价格分歧明显，价格区间（8200，11200） [144] - 菜粕波动率下降，市场参与度降低，对价格研判区间（2300，2600） [148][150] 全文总结以及后行情展望 棕榈油 - 2025 年供需双增，基本面紧平衡，价格重心上移，年底短期价格或承压，可关注一季度逢低做多机会 [2][153] - 2026 年全球供需紧平衡，价格重心或上移，国内供需双弱，进口低位，价格区间（8300，9800） [3][155] 菜系 - 2025 年全球供给收紧，国内供需偏紧但库存尚可 [156] - 2026 年全球供给宽松，国内偏紧，价格上下受限，菜油价格区间（9000，10100），菜粕价格区间（2200，2800） [4][5][158] 相关上市公司股票统计 |证券代码|证券简称|相关产业|最新收盘价（2025.12.12）|今年涨跌幅（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | |300999|金龙鱼|粮油加工|28.63|-12.20%| |000505|京粮控股|粮油加工|8.23|33.6%| |000019|深粮控股|粮油加工|6.85|4.26%| |002852|道道全|粮油加工|10.31|24.82%| |000639|西王食品|粮油加工|3.18|-11.67%| |002714|牧原股份|饲料加工、养殖|48.78|26.90%| |300094|国联水产|水产加工|3.8|0.26%| |002069|獐子岛|水产加工|3.85|4.90%| [159][160]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年玉米期价预期冲高回落，关键点在于陈粮投放节奏与时间及总量确认预期差，美玉米出口强叠加种植面积预计收缩或推动 CBOT 玉米价格筑底回升，国内玉米产量初步预计稳定，消费端处于缓慢去产能博弈阶段，难以强力拉动，各合约有预期波动区间，操作以区间思路对待，贸易企业关注区间上沿卖保机会 [2][145] - 2026 年玉米淀粉市场自身供需维持相对平衡，缺乏明显矛盾，利润博弈是主旋律，期价继续跟随成本波动，各合约有预期运行区间，操作建议以区间思路对待，贸易企业关注区间上沿卖保机会 [4][149] 各部分关键要点总结 第一部分 玉米市场长期走势与 2025 年行情回顾 - 玉米期货 2004 年 9 月 22 日在大连商品交易所上市，其走势分六个阶段，2004 - 2008 年无临储收购政策，价格震荡上行；2008 - 2015 年初临储收购政策支撑，价格高位震荡；2015 年初 - 2016 年末后临储政策时代，价格大幅下跌；2016 - 2020 年供需偏紧带动期价走高；2021 - 2023 年产需有缺口，期价高位区间运行；2024 - 2025 年供应稳定，下游需求增速放缓，期价偏弱波动 [13][14][17][18] - 2025 年玉米主力合约期价呈区间震荡，分三阶段，1 - 6 月受中储粮增储等因素震荡上行；7 - 10 月中旬进口玉米拍卖等因素震荡回落；10 月下旬 - 11 月华北阴雨影响品质等因素低位反弹 [22][23] - 2025 年玉米现货价格区间震荡，年末运行区间上移，全国均价呈"上涨 - 下跌 - 反弹"走势，1 - 6 月受供应压力释放等因素上涨；7 - 10 月受进口玉米拍卖等因素回落；11 月受华北玉米质量等因素反弹 [24][26] - 2025 年玉米期货市场交投活跃度提升，1 - 11 月累计成交量 163,009,844 手，同比增长 15.30%，累计成交额 36,872 亿元，同比增幅 11.33%，持仓水平略有上升，呈"两头高、中间低"分布 [28] 第二部分 玉米淀粉长期走势与 2025 年行情回顾 - 玉米淀粉价格走势与玉米价格相关性高，其走势分六个阶段，2014 年 12 月上市后两年随玉米价格下跌，2016 年底 - 2018 年底随玉米价格上涨，2018 下半年 - 2019 年宽幅震荡，2020 年随玉米价格上涨，2021 - 2023 年高位区间波动，2024 - 2025 年震荡偏弱 [35][36] - 2025 年玉米淀粉期价震荡，分三阶段，1 - 6 月受玉米成本上涨和企业挺价震荡上行；7 - 10 月受玉米价格调整和供应宽松震荡下行；11 月受玉米价格上涨和需求回暖低位企稳反弹 [40] - 2025 年玉米淀粉现货价格先扬后抑，1 - 6 月受玉米价格上涨和企业挺价震荡上行；7 - 8 月玉米价格盘整，现货窄幅整理；9 - 11 月受玉米价格回调和需求平淡承压回落 [41] - 2025 年玉米淀粉期货市场交投活跃度有分化，1 - 11 月累计成交量 33,603,107 手，同比增长 3.66%，累计成交额 8,711.6 亿元，同比下降 3.08%，持仓规模稳定 [45] 第三部分 全球玉米市场情况 - 2025/26 年度全球玉米产量预计达 12.86 亿吨，同比增 5549 万吨，北半球产量占三分之二格局稳定，南半球占三分之一处于播种关键阶段，美国是增产核心力量，中国和印度产量变动不大，欧盟减产，乌克兰和墨西哥增长，巴西减产，阿根廷增长 [52][53] - 2026/27 年度全球玉米种植面积预计稳中略降，因 CBOT 大豆/玉米比价回升，美国玉米种植面积扩张动力减弱，其他主产国或调减播种面积，天气对产量影响放大 [57][58] - 2025/26 年度全球玉米消费量预计达 12.84 亿吨，同比增 2.74%，饲用消费是主要支撑，工业消费缓增，增长动力集中在美国和巴西 [62] - 2026 年上半年外盘玉米价格预计重心上移，因美玉米出口支撑强化和种植面积预期调减，下半年随天气不确定性增加，价格冲高后或高位震荡 [66][67] 第四部分 国内玉米市场情况 供应市场分析 - 2025/26 年度玉米增产，区域质量分化，华北阴雨致质量下降，预计优质与低质玉米价差扩大，市场关注粮源供应节奏，贸易商囤粮或使农户售粮压力前期弱后期贸易环节压力高 [71][72] - 2026 年全国玉米种植面积预计稳定，政策支持、种植习惯和经济性使玉米种植意愿稳定，转基因技术或提升单产，玉米产量初步预计稳定略增，天气是关键变量 [78] - 2025 年 1 - 10 月我国玉米进口量 129.28 万吨，同比降 90.1%，2026 年进口量预计在 2025 年低位基础上温和修复，但仍处较低水平，主要变量在政策面 [81][82] 需求市场分析 - 2025 年饲料产量同比微增，2026 年玉米饲用消费预计总量稳定，阶段性受替代谷物干扰，产业传导链需求疲弱、利润收缩限制饲料需求增长，玉米在饲料配方中份额取决于与替代谷物性价比 [85][86] - 2026 年生猪养殖利润有望改善，当前产能过剩但 2026 年供应或收缩，猪价可能回暖收敛饲料产量减幅 [90][92] - 2026 年家禽市场以"去产能"为主基调，2025 年产能过剩、需求疲弱，不同品类表现分化，白羽肉鸡等待去产能效果，黄羽肉鸡有望复苏，817 肉杂鸡需寻平衡，蛋鸡养殖预计去产能但速度缓慢 [94][97] - 其他谷物替代以阶段性扰动为主，小麦影响围绕价差，进口谷物影响通过价格联动，政策性陈粮投放集中在 3 - 9 月，三者共同划定玉米价格波动区间 [102] - 2025/26 年度国内玉米工业消费预计稳中略增，深加工产能扩张提供支撑，但利润低制约开工率提升，玉米淀粉和酒精行业消费需求弱，木薯进口量影响取决于与玉米性价比 [108][111] 供需平衡表分析 - 2025/26 年度国内玉米供需延续相对平衡，供应端种植面积和单产增加，产量预估增 508 万吨，进口量预估 600 万吨，同比增 300 万吨；需求端饲用和工业消费稳定，饲料消费量预估 1.935 亿吨，工业消费量预估 8450 万吨，同比增 110 万吨 [116] 第五部分 玉米淀粉市场基本面 供应市场分析 - 2025 年玉米淀粉行业产能过剩，受成本上升和需求疲软影响，1 - 11 月累计产量约 1412 万吨，同比减 142 万吨，2026 年预计产量同比略降 [118] 需求市场分析 - 2026 年玉米淀粉终端消费预计稳定偏弱，2025 年 1 - 11 月表观消费量同比降 140 万吨至 1393 万吨，2026 年可能延续，受健康饮食和白糖价格影响，淀粉糖需求受限 [121] 供需平衡表分析 - 2026 年全国玉米淀粉预期供需双降，预计维持相对平衡，供应端产量下降，需求端消费量下降，初期预估产量减量等于消费减量 [124] 第六部分 套利机会分析 跨品种套利 - 玉米淀粉 - 玉米价差建议区间思路，历史统计价差在 200 - 600 区间波动，目前处于中低位，向下空间有限，2026 年价差预期区间反复，短期收缩，中期修复，可关注回落做多机会 [129] 玉米跨期套利 - 建议关注玉米 5 - 3 合约做多机会与 5 - 9 合约做空机会，基本面支撑 5 月合约最强，统计角度驱动不明朗 [131] 第七部分 季节性分析 玉米指数价格季节性分析 - 玉米期货指数 2 月、4 月、10 月上涨概率大，7 月下跌概率大，10 月新粮上市惜售、2 月春节购销停滞、4 月粮源少消费旺易上涨，7 月受替代谷物影响易下跌，季节性规律仅作参考 [133] 玉米淀粉指数价格季节性分析 - 玉米淀粉期货指数 1 月、2 月、4 月、10 月上涨概率大，7 月下跌概率大，2 月、4 月、10 月受玉米价格上涨提振，7 月消费偏弱价格易跌，季节性规律仅作参考 [138] 第八部分 玉米及玉米淀粉市场观点总结及操作建议 玉米市场观点总结及操作建议 - 供应端关注粮源释放节奏、下一季产量预期和进口玉米市场变化，2026 年种植面积稳定，产量预计稳定略增，进口量低位，关注中美贸易政策 [142] - 需求端关注养殖和深加工市场变化，饲用消费总量受限，阶段性波动，深加工行业稳中略减，对玉米消费弱支撑 [143] - 外盘玉米价格有望筑底回升，2026 年玉米期价预期冲高回落，关注陈粮投放和总量确认预期差，各合约有预期波动区间，操作以区间思路对待，贸易企业关注区间上沿卖保机会 [144][145] 玉米淀粉市场观点总结及操作建议 - 供应端 2026 年玉米淀粉行业成本上移、需求疲软，利润收缩，产量难增长 [149] - 需求端 2026 年终端消费稳定偏弱，下游市场面临性价比争夺，消费量稳中偏弱 [149] - 2026 年玉米淀粉市场供需平衡，利润博弈是主旋律，期价跟随成本波动，各合约有预期运行区间，操作以区间思路对待，贸易企业关注区间上沿卖保机会 [4][149] 第九部分 期权市场分析与操作策略 玉米期权市场情况 - 未提及具体情况，仅给出成交量、持仓量、历史波动率和加权隐含波动率相关图表 [150][151][154] 玉米期权操作策略 - 对于玉米 2605 合约，上游企业可卖出虚值看涨期权收取权利金，下游企业可卖出虚值看跌期权收取权利金，投机者可考虑卖出宽跨式组合策略 [155] 玉米淀粉期权市场情况 - 未提及具体情况，仅给出收盘价与期权成交持仓量、认沽认购比率、历史波动率和隐含波动率相关图表 [156][158][160] 玉米淀粉期权操作策略 - 对于玉米淀粉 2603 合约，上游企业可卖出虚值看涨期权收取权利金，下游企业可卖出虚值看跌期权收取权利金，投机者可考虑卖出宽跨式组合策略 [162] 第十部分 相关股票涨跌幅 - 报告列出部分玉米相关行业股票 2025 年 1 月 2 日至 12 月 12 日涨跌幅，如牧原股份涨 29.77%，新希望涨 3.42%等 [163]

白糖市场2026年年报 白糖：潮生自有回落处 江阔终归海样深 ——2025年白糖市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 农产品团队 王亮亮 Z0017427 ➢ 摘要： 2025 年底随着我国南方蔗糖厂开榨，国内新糖供应递增，叠加年内糖进口放量， 国内糖期现货价格齐跌。目前郑糖主力合约技术层面仍处于下行通道，各月份合约 也形成了近强远弱的反向市场格局，体现出市场对于后市价格的悲观预期。 2026 年全球食糖供应宽松格局持续，国际糖价预计仍将偏弱运行。目前巴西榨 季进入尾声，一季度关注印度及泰国糖开榨产量及出口落地情况。市场预计新榨季 两国糖增产，并且印度将糖出口配额上调至 150 万吨，但印度糖目前出口倒挂，关 注印度政府是否会采取出口补贴等手段完成其出口任务。2026 年一季度斋月备货也 正值巴西停榨的窗口期，往年来看这一阶段国际糖价易涨难跌，预计 2026 年一季度 国际原糖价格同样有望止跌反弹，而印度如果此时增加糖的出口或将限制糖价的涨 幅。目前来看，巴西糖生产情况较为乐观，弱拉尼娜背景下巴西甘蔗减产的概率不 大，2026 年巴西糖仍有望增产，并且巴西玉米乙醇成本低于甘蔗乙醇，巴西政府提 升乙醇强 ...

尿素市场2026年年报 尿素：冬去春犹近 波平势渐升 ——2025年尿素市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 能源化工团队 夏聪聪 Z0012870 摘要： 2025 年，尿素期货呈现低位运行态势，重心先扬后抑，基本在 1600-1950 内波动， 价格波动区间明显收窄。供需持续宽松，尿素行情跟随季节性特点波动。 上游原料煤炭价格降至低位，企业生产利润表现尚可，尿素市场产能继续投放， 2025 年新投产产能较多，国内供应规模扩大。加之尿素产能利用率长期处于高位， 日产量不断提升，一度超过 20 万吨，市场货源充沛。但下游需求跟进略显一般，尤 其是工业需求受到宏观环境的影响普遍偏弱，且多数与房地产相关，回暖略显乏力。 农业需求存在季节性特点，在天气因素扰动下，整体释放情况不及预期。尿素出口 有所好转，2025 年下半年开始明显放量，对国内市场存在一定支撑。为了保障化肥 供应安全，尿素出口仍处于监管阶段。2026 年，尿素市场将延续高开工、高供应态 势，货源供应较为充裕。国内种植面积稳定增加，农业需求保持增长态势，但工业 需求增量或有限。国内供需压力较大，且国内外价差扩大，尿素出口或逐步改善。 2025 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年甲醇期货行情偏弱，打破宽幅区间震荡走势，重心不断下探，基本面缺乏驱动，行情表现低迷；现货市场产能过剩，供应平稳增加，终端需求不佳，下游行业表现分化，进口货源冲击沿海市场，港口库存创新高 [1][125] - 2026年甲醇产能仍有扩张但投产速度放缓，下游需求由煤制烯烃主导，部分货源转出口，进口或阶段性缩减，市场有望缓慢去库，供需关系依旧偏弱，期货盘面存在修复需求，或前低后高，下方支撑关注1850 - 1950附近，上方2600 - 2700附近存在阻力 [2][126] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 甲醇行情回顾 - 历史走势回顾：甲醇期货上市后经历了高位震荡、冲高回落、筑底反弹、弱势调整、修复上涨、快速下跌、宽幅震荡等阶段，各阶段受成本、供需、政策、油价等因素影响 [11][12][14] - 2025年甲醇走势：年初冲高后回落，5月底跌至2200关口附近，后有小反弹，三季度震荡，10月向下突破创近五年新低，截至12月12日年度跌幅为23.53% [22] 第二部分 价格波动分析 - 季节性特点：甲醇消费有季节性，年初和6 - 8月为需求淡季，“金九银十”及冬季为旺季，但近几年淡旺季区分不明显，旺季消费量约占全年60%，淡季占40% [26] - 成交持仓变化：截至2025年11月底，成交量为16583.72万手，成交额为39292.35亿元，持仓量为104.88万手，近几年成交量下滑，持仓量阶段性上涨，2025年成交活跃度下降，持仓相对稳定 [30][31] 第三部分 宏观经济环境 - 国民经济基本平稳：2025年面对复杂局面，各部门实施积极政策，国民经济稳中有进，长期向好趋势不变 [36] - 美联储年内第三次降息：2025年9月和10月美联储两次降息，12月降息落地，2026年预计降息一次 [37] - LPR连续6个月保持不变：2025年11月LPR报价自5月下调后连续6个月不变，因宏观经济稳中偏强，逆周期调节需求下降 [43] 第四部分 甲醇供给分析 - 煤炭价格企稳回升：2025年煤炭先抑后扬，上半年探底，下半年因产量收紧、需求增加而上涨，1 - 10月原煤累计产量39.73亿吨，同比涨1.50%，进口量下滑，2026年供应或稳定，需求提升空间受限，煤价运行区间或上移 [46][47] - 国际油价走势承压：国际油价宽幅震荡，中枢下移，在55 - 80美元/桶内运行，供需失衡，地缘政治和宏观政策扰动增加，2026年供应过剩担忧增加，油价重心或下移 [51][52] - 现货涨跌交替运行：2025年甲醇现货涨、跌交替，重心下移，由升水转贴水，内地较沿海平稳，2026年供应稳定，需求提升受限，价格或低位运行 [55] - 高位开工产量增加：2025年甲醇行业开工提升，除2、3月外月度产量超700万吨，10月达819万吨，全年或超9200万吨，2026年开工波动聚焦春检 [64][65] - 产能维持增长态势：我国甲醇产能增长但增速放缓，2025年新增产能456万吨，预计年底达11643万吨，2026年前三季度或有350万吨产能投产 [66] - 进口量保持在高位：2025年进口量前低后高，全年或达1441万吨，2026年或延续先低后高，增量不大 [75] 第五部分 下游需求分析 - 市场消费平稳提升：甲醇消费量逐年增加但增速放缓，2025年下游需求行业表现分化，全年消费量或达10500万吨，2026年关注新兴领域增量 [78][79] - 下游需求行业表现：煤制烯烃占甲醇下游消费首位，2025年平均开工82.77%，产能超2100万吨，2026年仍有投产计划；传统需求行业中，醋酸有增长动能，甲醛、二甲醚、MTBE面临不同问题 [83][87][90] - 出口市场小幅放量：2025年我国甲醇出口好转，全年或超26万吨，2026年出口套利空间或收窄，有望回归低位 [103] - 港口库存创出新高：2025年甲醇港口库存先去库后累库，11月达167.4万吨创历史新高，2026年高库存压力持续 [107] 第六部分 供需平衡表 - 2025年甲醇现货供需偏宽松，供应增长，需求亮点不足，库存累积；2026年供需宽松基调不变，关注供给端政策扰动 [110] 第七部分 技术走势分析 - 甲醇期货长期走势打破收敛三角形，处于弱势震荡，盘面有反弹需求但为技术性修复，2026年大概率区间波动，下方1850 - 1950有支撑，上方2600 - 2700有阻力 [114] 第八部分 期权市场运行情况 - 2025年甲醇期权市场波动加剧，隐含波动率高位，情绪偏空，年底成交量、持仓量攀升，2026年或偏弱震荡，可考虑卖出行权价较低的虚值看跌期权 [124] 第九部分 2026年市场展望 - 同报告核心观点中2026年相关内容 [2][126] 第十部分 行业相关股票 - 报告列出了截至2025年12月12日部分甲醇行业相关股票的证券代码、名称、相关产品、年度涨跌幅和价格 [128]