婴童概念股市场表现 - 婴童概念股开盘大涨 贝因美、爱婴室、诺邦股份等多股涨停 [1] - 骑士乳业、西部牧业、太湖雪、孩子王等公司股价涨幅超过10% [1] - 阳光乳业、延江股份、可靠股份、戴维医疗等公司股价涨幅超过5% [1] 政策驱动因素 - 国家育儿补贴制度实施方案于7月28日公布 自2025年1月1日起实施 [1] - 政策对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴 按年发放至婴幼儿年满3周岁 [1] - 现阶段国家基础补贴标准为每孩每年3600元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 生鲜乳约8年一个周期，近年需求疲软，2025年或迎来拐点，活牛价格已反弹，产业链公司业绩或改善 [2] 根据相关目录分别总结 乳制品 - 行业产业链长，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等环节 [3][11] - 我国存续且注册资本1000万以上的乳制品企业主要集中在东部沿海省份，代表性企业主要布局在西北、华北和华东地区，以内蒙古和浙江最集中，其次是新疆 [3][14][17] - 上游原奶分生鲜乳和大包粉，生鲜乳用于UHT奶、常温酸奶等，大包粉用于低端奶粉、乳饮料等 [3][19] 生鲜乳 - 上一轮奶价周期2014年2月达最高4.27元/公斤，后下行，2015年后低位震荡；本轮2018年开始，2021年8月底达最高4.38元/公斤，2025年7月10日降至3.04元/公斤 [2][21] - 奶价低迷和环保去产能致2015年后奶牛存栏量下滑，原奶供应向头部集中，年存量1000头以上的牧场数量占比2022年达12% [23][26] - 生鲜乳与活牛价格趋势相似，2025年以来活牛价格反弹 [30] - 我国乳制品产量从2014年2651.8万吨增至2024年2961.8万吨，年均复合增长率1.11% [2][32] 新三板与北交所17家乳业相关企业 - 新三板挂牌与北交所上市企业中，牛与乳业产业链有17家企业，骑士乳业已上市，菊乐股份、南方乳业正在申报，分别于2025年6月30日、6月24日进入已受理状态 [4][35] 骑士乳业 - 2023年10月13日在北交所上市，主营有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品，形成农牧乳糖副产物内循环 [39] - 2016 - 2024年营收逐渐增长，2024年营收12.97亿元，同比增长3.22%，归母净利润 - 769.51万元，扣非净利润3916.60万元，同比下滑45.73%；2025Q1营收3.70亿元，同比增长55.88%，归母净利润1065.23万元，同比下滑38.70%，扣非归母净利润647.97万元，同比下滑80.31%。主要受生鲜乳价格下降、期货交易亏损、售牛价格低迷影响 [43] 菊乐股份 - 主营含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售，产品有含乳饮料、发酵乳等，获多项荣誉 [46] - 采取“差异化大单品”策略，“酸乐奶”等产品受认可，2024年在中国含乳饮料市场份额0.82%，排名第八；在中国调配型酸乳饮料市场份额0.97%，排名第四 [47][49] - 2016 - 2024年营收逐年增长，2024年营收16.41亿元，同比增长5.06%，归母净利润2.32亿元，同比增长18.35%；2025Q1营收3.86亿元，同比增长7.81%，归母净利润6531.81万元，同比增长32.85% [52] 南方乳业 - 从事乳制品及含乳饮料制造与销售，产品有低温乳制品、常温乳制品等，拥有多个品牌，获多项荣誉，是“专精特新”中小企业和农业产业化国家重点龙头企业 [55] - 2024年营收18.17亿元，同比增长0.65%，归母净利润2.09亿元，同比增长4.36%；2025Q1营收3.86亿元，同比下滑0.97%，归母净利润4826.15万元，同比增长71.58% [59]

7月22日， 内蒙古证监局公布的一纸罚单，揭开了内蒙古骑士乳业集团股份有限公司（以下简称"骑士乳业"）在期货市场巨亏却隐瞒不报的违规内幕。该公 司及包括时任董事长党涌涛在内的三名高管因未及时披露重大损失，被处以总计340万元的罚款及警告。该决定书落款日期为2025年7月18日。 经内蒙古证监局查明，骑士乳业2024年开展了豆粕、白糖、尿素等期货交易业务，期间出现重大亏损且未按规定及时披露。 2024年1月17日，公司及其子公司8个期货账户累计亏损达902.46万元，占公司2022年度经审计净利润的12.60%。此重大亏损状态持续至2月27日，期间最高 亏损达1751.37万元，占2022年净利润的24.45%。 2024年7月18日，累计亏损扩大至1294.55万元，占公司2023年度经审计净利润的12.77%。亏损状态持续至7月25日。 2024年8月13日，累计亏损激增至3873.36万元，占2023年度净利润的38.21%。亏损状态持续至年底，期间最高亏损达到4167.88万元，占2023年度净利润的 比例高达41.12%。 内蒙古证监局认定，骑士乳业上述期货交易重大亏损事项可能对公司股票交易价格产生较 ...

公司违规与处罚 - 骑士乳业因未及时披露期货交易重大亏损被内蒙古证监局行政处罚，累计亏损达4167.88万元，占2023年净利润的41.12%[3] - 公司被责令改正并警告，罚款200万元，董事长党涌涛、财务负责人王喜临、董秘陈勇分别被罚80万、40万、20万元[3] - 期货交易品种包括与主营业务无关的尿素，超出董事会授权范围，存在高风险投机行为[8] 财务表现 - 2023年北交所上市首年营收和归母净利润分别增长32.55%和31.03%，但2024年归母净利润亏损769.51万元，同比下滑108.20%[6] - 2024年主营业务全面下滑：生鲜乳营收降4.5%，低温酸奶降7.8%，白砂糖业务营收降11.6%且毛利率减少2.82个百分点[6] - 2025年一季度归母净利润同比降38.70%，扣非净利润同比降80.31%[9] 期货交易影响 - 2024年期货投资亏损3752.48万元，同比下滑1545.42%，成为业绩下滑关键因素[7] - 2019-2020年累计期货亏损1797.11万元，2021-2023年仅盈利512.45万元[7] - 期货交易背离套保初衷，导致现金流紧张、资产缩水及资源错配等问题[8] 行业环境 - 2024年生鲜乳销售均价3.32元/公斤，同比下降13.42%，主产省年末价格较2023年降15.03%[7] - 生鲜乳价格连续三年下降，市场供大于求导致行业竞争加剧[7]

具体来看，2024年，骑士乳业开展了豆粕、白糖、尿素等期货交易业务。截至2024年1月17日，骑士乳业及其子公司共计8个期货账户（以下简称骑士乳业期 货账户）累计亏损金额达到902.46万元，占骑士乳业2022年度经审计净利润的12.60%。公司期货交易重大亏损状态持续至2024年2月27日。期间累计亏损金 额最高达到1751.37万元，占骑士乳业2022年度经审计净利润的24.45%。 截至2024年7月18日，骑士乳业期货账户累计亏损金额达到1294.55万元，占骑士乳业2023年度经审计净利润的12.77%。公司期货交易重大亏损状态持续至 2024年7月25日。期间累计亏损金额最高达到1294.55万元。 截至2024年8月13日，骑士乳业期货账户累计亏损金额达到3873.36万元，占骑士乳业2023年度经审计净利润的38.21%。公司期货交易重大亏损状态持续至 2024年12月31日。期间累计亏损金额最高达到4167.88万元，占骑士乳业2023年度经审计净利润的41.12%。 对此，中国证券监督管理委员会内蒙古监管局决定：对骑士乳业责令改正，给予警告，并处以200万元罚款；对党涌涛给予警告，并处以8 ...

违规事件概述 - 骑士乳业因未及时披露期货交易重大亏损事项收到行政处罚决定书 [1] - 公司2024年开展豆粕、白糖、尿素等期货交易业务，累计最高亏损达4167.88万元，占2023年净利润41.12% [1][2] - 违规行为持续至2024年12月31日，期间亏损比例从12.60%攀升至41.12% [2] 违规行为细节 - 2024年1月17日累计亏损902.46万元（占2022年净利润12.60%） [2] - 2024年2月27日亏损扩大至1751.37万元（占2022年净利润24.45%） [2] - 2024年7月18日亏损达1294.55万元（占2023年净利润12.77%） [2] - 2024年8月13日亏损激增至3873.36万元（占2023年净利润38.21%） [2] 责任认定 - 董事长党涌涛决策期货业务但未敦促信息披露 [4] - 财务总监王喜临参与交易但未督促信披 [4] - 董秘陈勇未主动关注交易风险并组织信披 [4] 处罚措施 - 公司被责令改正并罚款200万元 [5] - 党涌涛个人罚款80万元 [5] - 王喜临罚款40万元 [5] - 陈勇罚款20万元 [5] - 北交所同步实施纪律处分 [6] 公司背景 - 2023年10月13日北交所上市，被称为"乳业上市第一股" [1] - 上市次年即因期货交易导致业绩变脸 [7]

业绩总结 - 报告期公司营业收入12.97亿元，同比增长3.22%，归属上市公司股东净利润 -769.51万元，2023年为9385.19万元[8] - 2025年一季度公司营业收入3.80亿元，同比上涨55.88%，归属上市公司股东净利润1065.23万元，同比下降38.70%[8] - 2022 - 2024年公司综合毛利率分别为21.37%、18.96%、16.24%，毛利率持续下滑[8] - 2024年公司资产减值损失698.43万元，同比增长74.66%[38] - 2024年公司开展期货套期保值业务，投资收益为 -3776.94万元，主要因期货操作亏损[124] 业务数据 - 2024年生鲜乳营业收入437,137,817.38元，营业成本348,295,262.80元，毛利率20.32%，较2023年减少0.31个百分点[19] - 2024年乳制品营业收入413,898,905.10元，营业成本303,935,240.26元，毛利率26.57%，较2023年减少3.04个百分点[19] - 2024年白砂糖营业收入352,635,238.12元，营业成本326,275,073.86元，毛利率7.48%，较2023年减少2.82个百分点[19] - 2024年公司处置牛只营业收入13,183,854.52元，营业成本34,946,212.17元，营业毛利 -21,762,357.65元，营业毛利率 -165.07%，较2023年下降122.15个百分点[29][30] - 糖业白砂糖及副产品收入占总公司全年收入比例为32.13%[34] 资产情况 - 报告期末生产性生物资产账面价值4.12亿元，期初为3.85亿元[38] - 报告期末消耗性生物资产账面余额1080.47万元，跌价准备119.60万元，期初账面余额901.21万元，跌价准备430.26万元[39] - 报告期末货币资金期末余额2.34亿元，较期初下降45.63%，其他货币资金余额5074.88万元，较期初增长233.42%[90] - 资产负债率为61.85%，期末带息负债为7.65亿元，同比减少4.01%，本期利息费用为5350.17万元，同比增加9.33%，利息收入为427.94万元，同比增长154.46%[90] 市场与行业环境 - 2024年中国乳制品消费中液体乳占比44.0%，奶粉占比32.5%，酸奶及其制品占20.8%[11] - 2024年整体快消品市场增速为3.0%，乳制品销售额整体下降3.1%[11] - 2024年12月底全国10个主产省生鲜乳销售均价3.11元/公斤，比2023年末下降15.03%[14] - 2024年国内原料奶总产量一、二季度分别同比增长5.1%和2.1%，三、四季度分别同比下降5.8%和9.0%[16] - 截至2024年12月底，本制糖期全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%；累计销糖率56.76%，同比加快3.61个百分点[17] 未来展望 - 近年推进建设5千头奶牛养殖基地项目及2.5万头奶牛养殖项目并投产，乳业建设奶粉二期项目并运营[94] - 公司业务属重资产运营，前期投入大，未来资产负债率将逐步降低[102] 客户与交易 - 报告期内公司前五大客户年度销售金额8.38亿元，占比64.61%[154] - 第四大客户内蒙古伊利实业集团股份有限公司为本期新增主要供应商[154] - 公司与伊利乳业业务含奶粉代加工、白砂糖销售及全脂乳粉采购，奶粉代加工以净额法核算[158] 诉讼与投资 - 公司作为被告或被申请人涉及诉讼或仲裁累计金额为2.20亿元，报告期末预计负债金额为0元[168] - 报告期末公司债权投资内蒙古正时草业有限责任公司账面价值为500万元[180] - 公司通过子公司对内蒙古正时草业有限责任公司合计持有20%股权[180]

新策略 - 公司承诺不再从事投机性期货交易，限于套期保值[3] - 全面修订和完善期货及衍生品交易相关内控制度[3] - 董事会强化对期货交易事项全过程监督[3] - 对后续金融衍生品交易审慎评估和严格审核[3] - 控股股东等承诺杜绝投机性期货交易，再亏损董事长担责[4] 目的 - 做出承诺是为防范投资风险[5] 其他 - 备查文件为《承诺函》[6] - 公告日期为2025年7月18日[6]

业绩总结 - 2024年1月17日期货账户累计亏损902.46万元，占2022年度经审计净利润12.60%[3] - 2024年2月27日期货账户累计亏损最高达1751.37万元，占2022年度经审计净利润24.45%[3] - 2024年7月18日期货账户累计亏损1294.55万元，占2023年度经审计净利润12.77%[3] - 2024年8月13日期货账户累计亏损3873.36万元，占2023年度经审计净利润38.21%[3] - 2024年12月31日期货账户累计亏损最高达4167.88万元，占2023年度经审计净利润41.12%[3] 其他新策略 - 公司于2025年7月18日收到行政处罚决定书〔2025〕03号[2] - 公司被责令改正，给予警告，并处200万元罚款[6] - 党涌涛被给予警告，并处80万元罚款[6] - 王喜临被给予警告，并处40万元罚款[6] - 陈勇被给予警告，并处20万元罚款[6]

业绩总结 - 报告期公司营业收入12.97亿元，同比增长3.22%，归属上市公司股东净利润 -769.51万元，2023年为9385.19万元[8] - 2025年一季度公司营业收入3.80亿元，同比上涨55.88%，归属上市公司股东净利润1065.23万元，同比下降38.70%[8] - 2022 - 2024年公司综合毛利率分别为21.37%、18.96%、16.24%，呈持续下滑态势[8] 产品业务 - 2024年生鲜乳营业收入437,137,817.38元，营业成本348,295,262.80元，毛利率20.32%，较2023年减少0.31个百分点[20] - 2024年乳制品营业收入413,898,905.10元，营业成本303,935,240.26元，毛利率26.57%，较2023年减少3.04个百分点[20] - 2024年白砂糖营业收入352,635,238.12元，营业成本326,275,073.86元，毛利率7.48%，较2023年减少2.82个百分点[20] 资产情况 - 报告期末公司生产性生物资产账面价值为4.12亿元，期初为3.85亿元[37] - 报告期末消耗性生物资产账面余额为1080.47万元，跌价准备为119.60万元；期初账面余额为901.21万元，跌价准备为430.26万元[38] - 货币资金期末余额2.34亿元，较期初下降45.63%，其他货币资金余额5074.88万元，较期初增长233.42%[82] 财务指标 - 资产负债率为61.85%，期末带息负债为7.65亿元，同比减少4.01%[82] - 本期发生利息费用为5350.17万元，同比增加9.33%，利息收入为427.94万元，同比增长154.46%[82] - 2022 - 2024年经营活动现金流量净额分别为2.18亿元、2.28亿元、1.90亿元[82] 市场扩张 - 近年公司推进建设5千头奶牛养殖基地项目以及2.5万头奶牛养殖项目并陆续投产[87] 期货交易 - 2024年期货交易投资收益 -3776.94万元，主要因期货操作亏损[111] - 2024年公司期货交易买方建仓93198.00手，卖方建仓92256.00手[114] - 2024年公司期货交易存在超出合理套保范围的投机行为[115] 应收账款 - 报告期末应收账款期末价值为8414.24万元，较期初同比增长72.10%，本期计提信用减值损失197.30万元，2023年转回信用减值损失10.19万元[119] - 公司应收账款期末余额为9132.20万元，期初余额5418.81万元[121] - 乳业伊利、糖业浙江杭实善成等新增应收账款合计2909.32万元[122][123] 应付账款 - 2024年末应付账款4.78亿元，较2023年末3.15亿元增长51.54%，主要因应付原材料款及包装物款增加[131][134] 客户销售 - 报告期内前五大客户年度销售金额8.38亿元，占比64.61%[138] - 第四大客户内蒙古伊利实业集团股份有限公司为本期新增主要供应商[138] - 第五大客户包头市兴旭海商贸有限公司销售金额2335.34万元，注册资本50万元[138] 诉讼仲裁 - 公司作为被告或被申请人涉及的诉讼或仲裁累计金额为2.20亿元，报告期末预计负债金额为0元[149] 股权情况 - 报告期末，公司债权投资—内蒙古正时草业有限责任公司账面价值为500万元，公司合计持有其20%的股权[158] 牛只处置 - 售牛报告期营业收入1318.39万元，营业成本3494.62万元[162] - 处置牛报告期资产处置损益2233.93万元[162] - 死淘牛报告期营业外支出2283.99万元[162]