公司概况 - 公司经营正常，经营管理层将继续勤勉尽责，提高公司治理水平，力争以优秀的业绩提升公司的核心竞争力和公司价值，为股东创造回报[6] - 公司农牧乳糖全产业链发展模式具有较强的抗风险能力，未来几年将在强链、补链、延链、升链上下足功夫，早日实现各产业的智能化，提升在行业中的竞争力[7] 业务发展 - 公司今年在做新产品开发，加大研发投入，不断推出符合市场需求的新产品，特别是在低温酸奶、巴氏奶等高端产品领域，通过工艺创新和技术改造，提升产品质量和口感[8] - 持续优化生产工艺流程，降低生产成本，提高生产效率和产品质量[8] - 加强品牌宣传和推广力度，通过线上线下相结合的方式，开展多种形式的营销活动，吸引更多消费者关注和购买[8] - 在巩固现有市场的基础上，积极开拓新市场，特别是加强对一、二线城市和高端消费群体的营销力度，提升产品在这些市场的占有率[8] - 加强产业链合作，与上下游企业建立紧密的合作关系，形成稳定的产业链供应链体系[8] 行业分析 - 乳制品加工行业在今年上半年既有利好的一面，如经济恢复、健康消费趋势增强等；也面临着消费增长不及预期、供需失衡、竞争激烈等不利因素[10] - 公司会密切关注市场动态，加强产品创新和市场开拓，以应对复杂多变的市场环境[10]

市场扩张和并购 - 公司拟向库布齐牧业增资2000万元[3] - 增资后现代犇牛持股29.41%，骑士乳业持股70.59%[8][10] 业绩总结 - 现代犇牛2024年6月30日净利润 - 110.41万元[7] - 库布齐牧业2023年净利润 - 250.43万元[9] 其他新策略 - 增资目的是提升综合实力，加快主业布局[11][13] - 增资可能有风险，公司将加强管理防范[12]

证券代码：832786 证券简称：骑士乳业 公告编号：2024-061 内蒙古骑士乳业集团股份有限公司 第六届董事会第十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、会议召开和出席情况 （一）会议召开情况 1.会议召开时间：2024 年 8 月 25 日 2.会议召开地点：公司大会议室、腾讯会议室 3.会议召开方式：现场及通讯方式 4.发出董事会会议通知的时间和方式：2024 年 8 月 15 日以微信方式发出 5.会议主持人：董事长党涌涛 6.召开情况合法、合规、合章程性说明： 本次会议的召开符合《中华人民共和国公司法》、《内蒙古骑士乳业集团股份 有限公司章程》、《董事会议事规则》和有关法律、法规规定。 （二）会议出席情况 会议应出席董事 9 人，出席和授权出席董事 9 人。 二、议案审议情况 （一）审议通过《2024 年半年度报告及摘要》 根据《公司法》、《证券法》、《北京证券交易所股票上市规则（试行）》及《公 司章程》等相关规定，公司编制了 2024 年半年度报告及摘要。 ...

公司基本信息 - 公司2024年上半年报告期从2024年1月1日至2024年6月30日[7] - 公司证券简称为骑士乳业，证券代码为832786[8] - 公司法定代表人为党涌涛[8] - 公司董事会秘书为陈勇，联系电话为0472-4601087[9] - 公司办公地址位于包头市九原区建华南路1号天福广场2号楼B座[9] - 公司邮箱为2816899591@qq.com[9] - 公司网址为http://www.qishiruye.com[9] - 公司英文名称为Inner Mongolia CHEVALESE Dairy Group Co., Ltd.[8] - 公司邮政编码为014060[9] - 公司注册资本为20,905.30万元，法定代表人为党涌涛，注册地址为内蒙古自治区包头市九原区建华南路1号天福广场2号楼B座22层[98] - 公司于2007年5月22日成立，注册资本为人民币500.00万元，分两次缴足，首次缴纳100.00万元，占注册资本的20.00%[98] - 2008年7月24日，公司收到全体股东第二期缴纳的实收资本人民币400.00万元，股权结构为包头骑士乳业有限责任公司占60.00%，党涌涛占10.00%，田胜利占10.00%，乔世荣占10.00%，潘玉玺占10.00%[100] - 2014年3月24日，党涌涛以人民币300.00万元的价格收购包头骑士乳业有限责任公司持有的公司60%的股份[100] - 2014年3月27日，公司注册资本由500.00万元增加至2,500.00万元，新增2,000.00万元注册资本由党涌涛、杜旭林、陈勇、黄立刚缴足[102] - 2014年4月8日，公司注册资本由2,500.00万元增加至6,500.00万元，新增部分由部分原股东及六位新股东缴足，党涌涛认缴1,493.00万元，占新增注册资本的54.00%[103] - 公司注册资本由6,500.00万元增加至6,881.336万元，新增381.336万元由17位股东缴足[104] - 公司注册资本由6,881.336万元增加至7,350.00万元，新增468.664万元由9位股东缴足[105] - 公司发行300.00万股股票，每股价格为9.00元，募集资金总额为2,700.00万元[105] - 公司以发行330.00万股股份并支付1,030.00万元现金的方式收购银川东君乳业60%的股权[106] - 公司向银川东君股东发行股份及支付现金，合计4,000.00万元[107] - 公司注册资本增至7,980.00万元，股本增至7,980.00万元[109] - 公司以资本公积金向全体股东每10股转增10股，总股本增至159,600,000.00股[109] - 公司以6,000.00万元的价格转让银川东君乳业60%的股权[109] - 公司回购股份2,817,000.00股，回购金额5,091,780.00元[110] - 公司发行股票每股面值人民币1.00元，发行数量52,270,000股，发行价格为每股人民币5.00元，募集资金总额为人民币261,350,000.00元[112] - 截至2024年06月30日，公司总股数合计209,053,000股，其中限售流通股113,499,280股，无限售流动股95,553,720股[112] - 公司经营范围包括动物饲养、牲畜饲养、饲料生产、粮食加工食品生产、乳制品生产、饮料生产等[112] - 包头骑士乳业有限责任公司经营范围包括乳制品、饮料、冷冻饮品、乳粉、食糖的生产及销售[113][114] - 内蒙古敕勒川糖业有限责任公司经营范围包括甜菜及副产品种植、收购、加工、销售，糖类产品及附属产品的生产、销售[115] - 鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司经营范围包括种植、养殖、生鲜乳购销[115] - 鄂尔多斯市康泰仑农牧业有限责任公司经营范围包括草种植、谷物种植、豆类种植、油料种植、薯类种植、糖料作物种植等[115] - 内蒙古中正康源牧业有限公司经营范围包括动物饲养、生鲜乳道路运输、生鲜乳收购、草种生产经营、饲料生产等[116] - 鄂尔多斯市骑士库布齐牧业有限责任公司经营范围包括动物饲养、生鲜乳收购、食品生产、食品销售、草种生产经营等[117] - 达拉特旗爱养牛牧业有限公司经营范围包括奶牛、肉牛养殖、畜牧良种繁殖活动、种畜禽经营、生鲜乳、牲畜、生鲜肉、畜牧饲料、饲料添加剂销售等[119] 财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为4.73亿元，同比下降4.41%[12] - 归属于上市公司股东的净利润为3571.43万元，同比下降14.81%[12] - 公司毛利率为25.56%，较上年同期的21.47%有所提升[12] - 公司总资产为22.62亿元，同比增长2.10%[13] - 公司负债总额为13.47亿元，同比增长3.79%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为2137.13万元，同比下降57.77%[14] - 公司2024年上半年综合收益总额为39,284,933.99元，同比下降5.36%[80] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为35,714,267.45元，同比下降14.82%[80] - 归属于少数股东的综合收益总额为3,570,666.54元，去年同期为-417,514.70元[80] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.17元，同比下降37.04%[80] - 公司2024年上半年营业收入为5,531,165.83元[81] - 公司2024年上半年营业利润为-7,096,281.04元，同比下降119.94%[81] - 公司2024年上半年净利润为-7,099,886.32元，同比下降120.03%[81] - 公司2024年上半年经营活动现金流入小计为540,075,408.13元，同比下降3.23%[83] - 公司2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为527,384,093.82元，同比下降2.66%[83] - 经营活动产生的现金流量净额为21,371,264.94元，同比下降57.77%[84] - 投资活动产生的现金流量净额为-77,854,070.76元，同比改善7.78%[84] - 筹资活动产生的现金流量净额为-9,742,885.76元，同比恶化77.89%[84] - 期末现金及现金等价物余额为364,746,196.95元，同比下降45.45%[84] - 母公司经营活动产生的现金流量净额为124,506,999.15元，同比下降9.36%[85] - 母公司投资活动产生的现金流量净额为-132,863,650.00元，同比恶化0.85%[85] - 母公司筹资活动产生的现金流量净额为17,515,622.81元，同比改善5450.45%[85] - 母公司期末现金及现金等价物余额为59,065,628.42元，同比增长349.23%[85] - 公司2024年半年度归属于母公司所有者权益为229,631,118.98元，较上年期末增加172,052,415.96元[86] - 公司2024年半年度未分配利润为343,318,737.74元，较上年期末增加93,167,546.28元[86] - 公司2024年半年度所有者权益合计为917,178,921.68元，较上年期末增加354,771,525.28元[86] - 公司2024年半年度综合收益总额为39,284,933.99元，其中归属于母公司所有者的综合收益为35,714,267.45元[86] - 公司2024年半年度利润分配为-41,810,600.00元，主要为对所有者（或股东）的分配[87] - 公司2023年半年度归属于母公司所有者权益为57,578,703.02元，较上年期末增加172,052,415.96元[88] - 公司2023年半年度未分配利润为250,151,191.46元，较上年期末增加93,167,546.28元[88] - 公司2023年半年度所有者权益合计为562,407,396.40元，较上年期末增加354,771,525.28元[88] - 公司2023年半年度综合收益总额为41,507,741.96元，其中归属于母公司所有者的综合收益为41,925,256.66元[89] - 公司本期所有者权益合计为640,764,476.80元，较上期期末余额增加230,252,050.39元[91] - 本期未分配利润减少48,910,486.32元，主要由于综合收益总额减少7,099,886.32元和对所有者分配41,810,600.00元[91][92] - 公司本期期末所有者权益合计为591,853,990.48元，较上期期末余额减少48,910,486.32元[92] - 上期期末所有者权益合计为410,512,426.41元，本期期末余额为407,286,119.24元，减少3,226,307.17元[93][94] - 公司本期综合收益总额减少7,099,886.32元，主要由于未分配利润减少[91] - 公司本期对所有者分配41,810,600.00元，导致未分配利润减少[92] - 公司上期综合收益总额减少3,226,307.17元，主要由于未分配利润减少[93] - 公司本期资本公积为217,306,126.75元，较上期增加171,138,919.65元[91][93] - 公司本期盈余公积为30,984,929.77元，较上期增加684,313.07元[91][93] - 公司本期股本为209,053,000.00元，较上期增加52,270,000.00元[91][93] - 公司2024年1-6月营业总收入为472,977,739.78元，同比下降4.4%[78] - 公司2024年1-6月净利润为39,284,933.99元，同比下降5.4%[79] - 公司2024年1-6月营业成本为352,075,036.77元，同比下降9.4%[78] - 公司2024年1-6月研发费用为2,763,279.88元，同比下降32.8%[78] - 公司2024年1-6月投资收益为4,107,491.28元，同比大幅增长[79] - 公司2024年1-6月资产总计为846,606,073.79元，同比增长2.8%[76] - 公司2024年1-6月负债合计为254,752,083.31元，同比增长39.7%[77] - 公司2024年1-6月所有者权益合计为591,853,990.48元，同比下降7.6%[77] - 公司2024年1-6月固定资产为8,835,064.90元，同比下降0.2%[76] - 公司2024年1-6月无形资产为643,158.67元，同比增长45.4%[76] 业务运营 - 公司拥有5座奶牛养殖基地，养殖奶牛2万余头，日产鲜奶300多吨[18] - 公司乳制品工厂日处理鲜奶能力为1500吨，制糖工厂日处理甜菜能力为5000吨[18] - 公司主要客户包括蒙牛乳业等高端客户，生鲜乳销售价格根据蛋白质、脂肪等指标浮动[18] - 公司奶制品销售模式为买断式销售，结算方式为先款后货，现金销售主要针对个人客户的酸奶、巴氏奶等产品，年销售量较小[19] - 公司白砂糖销售采用现货现结和期货点价两种方式，副产品甜菜粕、糖蜜等采用现货现结方式销售[19] - 公司采购模式为“以销定产、以产定购”，主要原材料包括种子、玉米、精饲料、生鲜乳、甜菜等，全部由公司自主采购[19] - 公司甜菜种植由农场和订单户组织实施，严格按照公司技术人员的种植流程进行管理，确保制糖项目的原料供应[20] - 公司奶牛养殖采用TMR饲喂技术，繁育技术管理保证95%的奶牛在产后85天内完成配种[20] - 公司乳制品生产采取“以销定产为主，适当调节库存为辅”的模式，保质期较短的产品如巴氏杀菌奶和酸奶采取严格的以销定产计划[20] - 公司制糖工厂生产的白砂糖经过机器自动码垛，按照批次、品质分别入库，销售部门根据市场需求出售相关产品[20] - 公司主要客户包括蒙牛乳业、伊利等，与蒙牛乳业建立了稳定的战略合作关系，并拥有较强的特色产品研发能力[20] - 公司农牧协同模式通过农业为牧业提供优质饲草，牧业养殖产生的牛粪经过腐熟发酵返回到农场，实现有机良性生态循环[20] - 公司牧乳协同模式通过牧业为乳业提供优质生鲜奶，解决牧场牛奶销售问题，同时满足乳业对牛奶品质和稳定供应的需求[20] - 2024年上半年公司乳业工厂原料奶价格下降，低温酸奶、奶粉、常温奶毛利上升，代加工业务与常温奶业务量增加，致使乳业工厂净利润较上年增长[22] - 2024年上半年生鲜乳市场价格偏低，公司牧业板块利润减少，乳制品加工原料成本降低，产品毛利上升，乳业板块利润增加，形成了良好的互补[22] - 公司通过引进现代化的农业设施，极大地释放劳动力，降低农业劳动强度和种植成本，提升亩产以及含糖[21] - 2024年公司将持续发挥公司农、牧、乳、糖循环经济优势，利用好循环经济互补优势，提升公司综合竞争力[22] - 2024年上半年公司募投项目正在积极建设中，2024年上半年由于生鲜乳市场情况，市场价格较去年同期下降，总体毛利率下降[22] - 公司已经按照2024年生产计划对糖业设备进行技改，并积极监督协助农业提高单产，在自种土地面积不扩大的基础上增加原料供应[22] - 2024年农业精细化管理、大力发展订单，种植甜菜总面积和订单种植面积较去年大幅增加[22] - 应收账款增长主要是公司乳业板块奶粉二期项目投产后公司代加工奶粉产能较上年增加，加工量随之增加，由于代加工业务存在账期，代加工量增加代加工业务应收账款余额随之增加[26] - 长期股权投资增加是公司报告期内对牧业供应商草业公司入股以及乳业投资参股公司所致[26] - 在建工程增加主要是由于募投项目建设所致[26] - 公司营业收入为4.73亿元，同比下降4.41%[28] - 营业成本为3.52亿元，同比下降9.39%，毛利率提升至25.56%[28] - 研发费用为276.33万元，同比下降32.80%，主要由于研发材料使用减少[29] - 其他收益为935.24万元，同比增长29.62%，主要由于收到生鲜乳加工增量补贴款等政府补贴增加[29] - 投资收益为410.75万元，主要由于期货投资收益增加[29] - 主营业务收入为4.64亿元，同比下降5.61%，其他业务收入为930.67万元，同比增长159.35%[30] - 生鲜乳营业收入为2.03亿元，同比下降9.77%，毛利率为24.96%，同比增加5.99个百分点[31] - 奶粉营业收入为2299.44万元，同比增长40.07%，主要由于拓展了新的销售区域[33] - 常温灭菌乳营业收入为2334.61万元，同比增长85.69%，主要由于新增生产线及市场推广力度加大[33] - 内蒙区域营业收入为3.57亿元，同比下降4.01%，毛利率为28.35%，同比增加3.64个百分点[32] 风险与挑战 - 公司面临食品质量风险，已通过ISO9001、FSC2000等质量安全体系认证，并加强内部管控和员工培训[40] - 公司面临奶牛疫病风险，已建立完善的疫病防控体系，并配备专门兽医人员进行监测监控[40] - 公司制糖项目于2018年建成投产，白砂糖及其副产品成为主要产品，白糖价格波动受国际和国内多重因素影响，包括自然灾害、主要生产国和消费国的产量、政策、国际石油价格、美元币值变化等[41] - 人民币升值2%对进口糖完税成本价的影响为60元/吨[42] - 公司通过提前锁定白糖产品价格、收取保证金、建立严格的仓储方案审核机制和物流管理制度来降低价格风险[42] - 公司存在募投项目实施效果不及预期的风险，募投项目产生的效益难以在短期内实现，受市场环境、产业政策、技术发展等内外部多重因素影响[42] - 报告期内公司作为被告/被申请人的诉讼累计金额为1.5亿元，占期末净资产的16.39%[44] - 公司对外担保金额总计为1.54亿元，担保余额为7,649,372.71元[45] 融资与担保 - 鄂尔多斯市骑士牧场有限责任公司获得72,000,000.00元保证贷款，期限至2026年2月28日[49] - 内蒙古敕勒川糖业有限责任公司获得22,500,187.50元保证贷款，期限至2028年8月3日[49] - 包头骑士乳业有限责任公司获得10,000,000.00元保证贷款，期限至2024年5月14日

募集资金情况 - 公司发行5227万股A股，发行价5元/股，募资总额2.6135亿元，净额2.2340891965亿元[2] - 截至2024年6月30日，累计使用募资2.3507390537亿元，本年度使用2021.78462万元[2] - 期末未使用募资余额347.810695万元[2] - 2023年10月26日规定，1次或12个月内累计支取超3000万元或达净额20%需通知[6] 资金投入与使用 - 截至2023年10月20日，自筹资金预先投入募投项目7164.817645万元，支付发行费用724.664208万元[8] - 2023年11月3日拟用不超9600万元闲置募资补流，截至2024年6月30日累计使用9600万元[10] - 本报告期投入20,610,276.10元，累计投入125,034,810.52元[18] 项目进度 - 骑士乳业奶牛养殖项目截至期末投入进度55.97%，预计2025年6月30日达预定可使用状态[18] 违规处理 - 2023年12月28日误转补流资金利息392,429.90元，2024年3月20日退回[13] - 公司对相关工作人员通报批评，组织学习募资使用规则[13] 其他情况 - 变更用途的募资总额为0，比例为0%[18] - 募投项目实际进度未落后于计划进度[18]

会议信息 - 监事会会议于2024年8月25日召开[5] - 2024年8月15日发出会议通知[5] - 应出席监事3人，出席和授权出席3人[3] 议案表决 - 《2024年半年度报告及摘要》议案全票通过[6] - 《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》议案全票通过[6]

参加投资者网上集体接待日活动 - 公司将参加由内蒙古证监局、内蒙古上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办的"内蒙古辖区上市公司 2024 年投资者网上集体接待日活动" [2] - 公司高管将在线就公司 2023 年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况和可持续发展等投资者关心的问题,与投资者进行沟通与交流 [3] 活动时间和方式 - 活动时间为 2024 年 8 月 9 日（星期五）15:00-17:00 [4] - 活动采用网络远程方式举行,投资者可通过"全景路演"网站、微信公众号或全景路演 APP 参与互动交流 [5][8][9] 参会人员 - 公司董事长、总经理:党涌涛先生 [6] - 公司董事、董事会秘书:陈勇先生 [7] - 公司董事、财务负责人:王喜临女士 [7] 联系方式 - 联系人:陈勇 - 联系地址:内蒙古包头市九原区天福广场 2 号楼 B 座 22 层 - 联系电话:0472-4601087 - 邮政编码:014060 [9][10]

公司投资评级 - 报告给予内蒙古骑士乳业集团股份有限公司"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司布局农、牧、乳、糖四大板块，业务涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，践行业务协同循环经济模式 [2] - 牧场满产，生鲜乳产量提升带动营业收入增长，2023年公司实现营业收入12.56亿元，同比增长32.55% [3] - 毛利保持稳定、现金流有所改善，2023年销售毛利率为18.96%，销售净利率为8.07% [4] - 一体化程度高，市场集中度进一步提升，乳制品行业未来将朝着一、二、三产融合的发展模式迈进 [5] - 公司未来将借力资本市场完成制糖项目规模扩大以及完善农、牧、乳、糖全产业链建设，预计2024-2026年营收分别为14.94亿元、17.25亿元、18.95亿元，归母净利润分别为1.07亿元、1.16亿元、1.32亿元，EPS分别为0.51元/股、0.55元/股、0.63元/股，对应当前股价的PE分别为8.52倍、7.88倍、6.90倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 内蒙古农牧业龙头，业务涵盖产业链上下游 - 公司为内蒙古自治区农牧业产业化重点龙头企业，业务涵盖牧草种植、牛场运营、奶牛集约化养殖、优质生鲜乳供应、各类奶制品的研发、生产和销售 [22] - 2023年公司共出产甜菜净菜约46万吨，制糖工厂产出约为满产的70%，养殖奶牛22000余头，日产鲜奶300吨左右，乳制品工厂可日处理鲜奶1000吨，现代化制糖工厂可日处理甜菜5000吨，可年产10万吨白砂糖 [23] 现金流逐年改善，营业收入稳定增长 - 公司加大力度养殖奶牛，生鲜乳销售量随奶牛数量同步增长，2021-2023年分别实现营业收入8.76亿元、9.48亿元、12.56亿元，同比增长分别为23.88%、8.14%、32.55% [28] - 2023年公司毛利率为18.96%，净利率为8.07%，2024年第一季度，公司毛利率为29.78%，同比增加8.47个百分点；净利率为7.70%，同比减少0.5个百分点 [31] - 公司现金流情况近年来有所改善，2023年经营活动产生的现金流量净额为2.28亿元，较2022年同期多流入941.31万元 [36] 全产业链融合，市场集中度进一步提升 - 乳制品行业涵盖饲草种植、奶牛养殖、乳制品加工与销售等多个环节，未来将朝着一、二、三产融合的发展模式迈进 [38] - 公司致力于全产业链建设，大力发展现代农业和奶牛养殖，通过引进先进设施和技术，提高农业质量和规模效益，实现农业现代化和可持续发展 [41] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为14.94亿元、17.25亿元、18.95亿元，同比分别增长18.92%、15.49%、9.82%，归母净利润分别为1.07亿元、1.16亿元、1.32亿元，同比分别为13.96%、8.16%、14.15%，EPS分别为0.51元/股、0.55元/股、0.63元/股，对应当前股价的PE分别为8.52倍、7.88倍、6.90倍 [43]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"持有"，当前股价为4.42元，52周价格区间为4.02-8.58元，总市值为924.10百万，流通市值为422.40百万 [1] 核心观点 - 公司背靠天然资源属地，深度绑定核心大客户，建立了长期稳定的合作关系，有助于可持续稳健成长 [5] - 公司通过乳、糖全产业链布局和循环经济模式，提升了运营效率和抗风险能力 [5] - 公司北交所上市募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，预计奶牛产能提升约50%，奶粉二期车间投产将提升产能一倍以上，有望贡献增量业绩 [5] 公司业务与业绩 - 公司主要业务涵盖乳业和糖业两大产业链，形成了农、牧、乳、糖四大板块的协同循环经营模式 [129][163] - 2023年公司实现营业收入12.56亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.94亿元，同比下滑4.18%，主要因产品价格下降导致盈利能力下滑 [13] - 公司2024Q1实现营业收入2.37亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.17亿元，同比下滑4.18% [13] 行业分析 乳业 - 乳业上游养殖分散，中游乳制品加工企业寡头垄断，行业当前供过于求，生鲜乳价格自2022年初持续下行至十年底部区域 [139] - 我国乳制品行业市场规模2023年约为6598亿元，同比增长4.28%，5年CAGR为2.96%，人均乳制品消费量为14kg/年，仍有提升空间 [46] - 乳企加快奶源布局，增强对奶源控制力，以应对行业上游养殖的强周期性 [44] 糖业 - 糖业消费端相对稳定，生产端因气候等因素呈现周期性，2023/24榨季国内产量增加缓解了前两个榨季供给短缺，糖价高位回落但仍高于本轮周期起点 [139] - 全球食糖产量2023年为1.83亿吨，同比增长2.23%，消费量为1.77亿吨，同比增长0.3%，过去五年维持微增态势 [50] - 国内食糖生产存在显著的地域性，甘蔗主要集中于华南地区，甜菜主要种植于内蒙古和新疆 [53] 公司竞争优势 - 公司背靠内蒙古黄金奶源带和甜菜种植优势地区，具备天然的地域资源优势 [57] - 公司深度绑定大客户蒙牛和杭实善成，建立了长期稳定的合作关系，2023年对蒙牛的销售金额超过5亿元，占营收比例超40% [72] - 公司通过全产业链布局和循环经济模式，提升了运营效率和抗风险能力 [183] 募投项目与产能扩张 - 公司北交所上市募集资金2.38亿元，用于新建奶牛养殖项目，预计新增养殖3500头荷斯坦泌乳牛，年产鲜奶4万吨，较2022年底产能提升约50% [73][74] - 公司奶粉二期车间于2023年下半年投产，日处理鲜奶能力提升至500吨，产能提升一倍以上 [84] 盈利能力与财务表现 - 公司2023年销售毛利率为18.96%，销售净利率为8.07%，费用率稳中有降，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.86%/6.81%/3.84% [76] - 预计公司2024-2026年收入分别为14.36/16.32/18.74亿元，归母净利润分别为1.07/1.17/1.52亿元，同比增长13.87%/9.76%/29.33% [109]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 报告看好公司规模化、集约化奶牛养殖和循环经济模式，维持"增持"评级 [3] - 公司2024Q1营收2.37亿元，同比增长7.23%，归母净利润1,737.74万元，小幅下滑4.18%，扣非净利润3,290.95万元，同比增长82.84% [3] - 2023年营收12.56亿元，同比增长32.55%，归母净利润9,385.19万元，同比增长31.03% [3] - 预计2024-2026年归母净利润为1.11/1.29/1.51亿元，对应EPS为0.53/0.61/0.72元/股，对应当前股价PE为8.4/7.2/6.1倍 [3] 财务表现 - 2024Q1营收2.37亿元，同比增长7.23%，归母净利润1,737.74万元，同比下滑4.18% [3] - 2023年营收12.56亿元，同比增长32.55%，归母净利润9,385.19万元，同比增长31.03% [3] - 预计2024-2026年营收分别为14.35/16.91/19.25亿元，归母净利润分别为1.11/1.29/1.51亿元 [6] - 2024-2026年毛利率预计为19.5%/20.0%/19.7%，净利率为7.7%/7.6%/7.9% [6] 业务发展 - 公司白砂糖产能达10万吨，2023年白砂糖营收3.99亿元，同比增长67.83% [5] - 2024年4月3日，公司公告拟开展期货套期保值业务，交易品种包括白糖、豆粕、尿素等 [5] - 2023年生鲜乳营收4.58亿元，同比增长32.85%，向第一大客户蒙牛乳业的销售额为5.08亿元，占比40.44% [21] - 公司募投项目中无人挤奶机器人逐步上线，2023年末其他非流动资产同比增加103.49% [21] 行业与市场 - 公司养殖奶牛2.2万余头，其中成母牛近万头，日产鲜奶300吨左右，拥有奶粉、酸奶、巴氏奶、乳饮等生产线十几条，可日处理鲜奶1000吨 [21] - 2023年公司牧业生鲜乳营收4.58亿元，同比增长32.85%，乳业毛利率提升至29.32% [21] - 公司募投项目"骑士乳业奶牛养殖项目"已投入资金1.04亿元，投入进度46.74% [21]