纪要涉及的行业或公司 * 德昌电机控股有限公司[1] * 汽车小电机行业[2][4] * 人形机器人行业[2][4][6] * 液冷服务器行业[2][7][10] 核心观点和论据 人形机器人市场的战略布局与优势 * 公司在汽车小电机领域拥有全面覆盖，其技术经验可应用于人形机器人运动系统，例如将底盘、座椅的经验转化至机器人的手臂、腿及关节总成[2][4][6] * 公司具备丰富的海外工厂资源，尤其在美国，能更好地服务全球头部人形机器人企业的本地化需求[2][4][6] * 公司拥有强大的二级零部件自制能力，包括粉末冶金技术，能从基础原材料生产，成型速度快且成本低，有效控制成本并提高长期盈利能力[2][4] * 与上海机电的合作通过合资公司（上海日用友捷）互补设计制造和销售渠道，有望加强在关节总成和灵巧手执行器等核心零部件领域的开发[2][4][5] 制冷业务的快速发展与前景 * 作为汽车中小型电子水泵业务的龙头企业之一，公司已与知名液冷服务器厂家形成明确合作，并已有量产产品[2][7][10] * 受益于智能化、电动化趋势，公司电子水泵产品竞争力突出，制冷业务预计将继续保持快速增长态势[2][7][9] * 该业务赛道成长性强，预计将对公司的营收和利润贡献显著提升[2][8][9] 公司财务业绩预期 * 公司未来三年营收预期实现高个位数提升[3][11] * 由于规模效应影响，盈利方面中短期增速好于营收，明后两年即27/28财年业绩增速分别为15%和10%[3][11] * 当前估值约为18倍[11] 其他重要内容 * 粉末冶金技术在齿轮、齿轮箱等传动领域应用广泛[4] * 公司与上海机电的合作始于1998年，合资成立上海日用友捷公司，主要生产汽车风扇[4]

财务表现与订单情况 - 首财季销售额下跌2% [2] - 稳健的积压订单支撑第二季及第三季销售额恢复增长预期 [2] 合资企业与合作动态 - 全资附属公司德昌汽车电气与上海机电成立两家股权式合资企业 [2] - 合资企业在中国从事人形机器人零部件的设计及制造业务 [2] - 合资举措将增强公司在新业务的组件工程实力 [2] 产品与技术发展 - AI服务器热管理业务包括冷却泵等热管理系统零部件 [2] - 2025年5月全新推出DCP系列液冷泵 具备高效能 低噪音与模组化设计 [2] - 产品专为现代化资料中心与AI伺服器架构量身打造 [2] 市场机遇与行业前景 - 仿人机器人市场发展势头良好 [2] - 相关业务料将带来更大规模商机 [2]

股价表现 - 德昌电机控股逆市上涨4.48%至44.3港元，盘中高见44.58港元创年内新高 [1] - 年初至今股价累计涨幅达3.2倍，成交额5.54亿港元 [1] 业务合作进展 - 公司与上海机电成立两家股权式合资企业，从事人形机器人零部件设计及制造业务 [1] - 合资企业将增强公司在新业务领域的组件工程实力 [1] 财务表现与预期 - 首财季销售额同比下降2% [1] - 基于稳健的积压订单，预计第二季及第三季销售额将恢复增长 [1] 新兴业务布局 - 公司在仿人机器人市场发展势头良好，预计带来更大规模商机 [1] - AI服务器热管理业务涵盖冷却泵等热管理系统零部件 [1] - 2025年5月推出DCP系列液冷泵，具备高效能、低噪音与模组化设计，专为数据中心与AI服务器架构打造 [1]

行业投资评级 - 维持汽车行业"推荐"评级 主要基于人形机器人带来的新机遇和行业整体增长前景 [1][7][43] 核心观点 - 内外共振驱动四季度机器人行情 看好由特斯拉Optimus Gen3发布引领的板块上升行情 [1][3] - 马斯克工作重心回归机器人 其亲自审查生产计划被视为量产的先决条件和第一催化剂 [3] - Figure完成超10亿美元C轮融资 投后估值达390亿美元（2800亿元） 较2024年2月B轮26亿美元估值大幅增长 [3][4] - 科技部推动人形机器人在汽车制造、物流搬运等场景落地 为万亿级产业奠定基础 [4] - 国内机器人产业需要政策引导 后续潜在政策催化值得关注 [6] 市场表现与估值 - 中信汽车指数本周涨3.43% 跑赢大盘3.87个百分点 在30个行业中排名第4位 [14] - 细分板块中汽车零部件涨5.8% 人形机器人指数涨5.0% [17] - 近一年汽车行业涨65.03% 相对沪深300收益率达+23.06个百分点 [17] - 海外整车厂表现均值3.6% 蔚来涨18.5% 特斯拉涨7.6% [22] - 汽车行业PE（TTM）为34.56 位于近4年48.2%分位 PB为3.0 位于94.4%分位 [25] 行业数据跟踪 - 9月1-14日乘用车零售73.2万辆 同比下降4% 但较上月同期增长6% [34] - 累计零售1549.7万辆 同比增长9% [34] - 批发量77.4万辆 同比下降3% 但较上月同期增长18% [37] - 累计批发1881.6万辆 同比增长12% [37] - 原材料成本下降 钢铁、橡胶、塑料周环比分别-0.16%、-1.53%、-0.51% [40] 投资建议与标的推荐 - 人形机器人主线由特斯拉引领 关注Optimus Gen3发布带来的量产预期提振 [3][4] - 线性关节总成推荐嵘泰股份、凯迪股份、双林股份、德昌电机控股、捷昌驱动 [7] - 丝杠赛道推荐双林股份、嵘泰股份 [7][43] - 灵巧手作为Optimus Gen3最大边际变化 推荐德昌电机控股、浙江荣泰 [7][43] - 减速器推荐凯迪股份（摆线针轮）、翔楼新材（柔轮材料）、易实精密（柔轮、行星太阳轮精冲） [7] - 传感器推荐开特股份 [7][43] - 注塑件推荐模塑科技、新泉股份 [7] - 整车建议关注与华为合作的赛力斯、江淮汽车 [44] - 北交所建议关注骏创科技、开特股份、易实精密 [44] 公司动态 - 开特股份股权激励第一个解除限售期条件成就 解除限售70.8万股 涉及54名激励对象 [46][47][48] - 爱柯迪发行股份收购微特电机精密零部件企业 交易后归属于母公司净利润增12.02%至4.4亿元 [49][50][51] - 云意电气实施半年度权益分派 每10股派0.30元现金 总计派发2622万元 [52][53][55]

**行业与公司** * 纪要聚焦于特斯拉机器人产业链及相关核心标的公司 涵盖关节、灵巧手、减速器、电机、传感器、旋变、轻量化材料等多个技术环节[1][2][20] **核心观点与论据** * 拓普集团被市场寄予厚望 其关节T2 One产品预期市值可达六七百亿至千亿 灵巧手产品亦具潜力 特斯拉对其灵巧手需求很高 公司有望获得生产订单 总体市值预期约2360亿 预计上涨空间82% 下跌空间54%[1][3] * 浙江荣泰专注于微型灵巧手、微型四杠和电机等产品 机器人整体市值预期约740亿元 现有机器人市值约324亿元 上涨空间91% 下跌空间83% 与伟创和谐波减速器合作有望打开市场[1][5] * 军胜电子涉及头部模组、胸腔模组及潜在灵巧手图纸 总体市值预计1000亿元 现有机器人业务市值约200亿元 若能推进灵巧手研发 向上空间较大[1][6] * 德昌电机作为灵巧手核心标的 确定性和研发进度领先 按50%年底销售份额测算 市值可达六七百亿 具备接近翻倍的增长潜力[1][7] * 减速器环节摆线增量逻辑显著 双环传动、福达及经段表现突出 双环传动因拆分问题被低估 但确定性高 按50%份额测算机器人整体市值约700亿 晶端科技被视作减速器领域黑马[1][11][14] * 伟创电气无框力矩电机和灵巧手电机对接特斯拉 机器人业务市值可达400-500亿 现有市值160亿 上涨空间约两倍 下跌空间60% 赔率较高[3][15] * 亚普股份生产旋变产品 可逐步替代磁编码器 抗干扰能力强、稳定性好 在机器人应用中替换潜力大 利润丰厚 上涨空间约70%-80% 下跌空间20%[3][19] * 新泉股份若能达到50%的市场份额 其机器人业务市值可达1000多亿 若按20%份额计算 则可达五六百亿 目前机器人的预期价值约120亿元[8][9] * 四杠环节中 舍弗勒和新建进度较快 而恒力、北特及五洲新春也具有较强确定性 福达技术和产能已达到量产水平 被视为补涨标的 有望进入Tier 1测试阶段[10] * 传感器领域普遍给予较高估值和溢价 如安佩龙、柯力传感和汉威等公司的市值中都包含了很高的机器人预期 建议关注宝龙 该公司近期布局了机器人并具备全球化能力[17] * 轻量化材料如PEEK和铝制小件价值量不高 但交易确定性重要 爱柯迪与特斯拉紧密合作并获得小件订单 旭升和长盈精密也在结构件方面有所布局[18] **其他重要内容** * 机器人板块在经历下调后迎来上涨 在龙头企业基础上寻找边际变化方向是关键[2] * 信质科技在海外特斯拉机器人、国内华为机器人方面都占据重要地位 其市值包含了较高期权含量[16] * 值得特别关注的技术方向包括：Tier one环节中的灵巧手方向（如德昌电机） Tier two环节中的伟创电气以及亚普股份 以及个股黑马标如金中股份（PEEK材料）、光洋股份（国产榆树链及执行器）和新元卓美（美合金）[20]

股价表现 - 德昌电机控股股价转涨逾5%至41.44港元 早盘曾跌超6% [1] - 成交额达7.23亿港元 [1] 业务拓展 - 全资子公司德昌汽车电气与上海机电成立两家合资企业 从事人形机器人零部件设计及制造业务 [1] - AI服务器热管理业务包含冷却泵等热管理系统零部件 [1] - 2025年5月推出DCP系列液冷泵 具备高效能、低噪音与模组化设计 专为数据中心与AI服务器架构打造 [1] 机构观点 - 国泰海通证券认为公司汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器需求通用性强 依托全球头部规模具备制造成本和技术优势 [1] - 花旗指出首财季销售额下跌2% 但基于稳健积压订单 预计第二季及第三季销售额将恢复增长 [1]

股价表现 - 德昌电机控股股价转涨4.96%至41.44港元 早盘一度跌超6% 成交额7.23亿港元 [1] 业务拓展 - 全资附属公司德昌汽车电气与上海机电成立两家股权式合资企业 在中国从事人形机器人零部件设计及制造业务 [1] - AI服务器热管理业务包括冷却泵等热管理系统零部件 2025年5月推出DCP系列液冷泵 具备高效能、低噪音与模组化设计 专为数据中心与AI服务器架构打造 [1] 机构观点 - 国泰海通证券认为公司汽车电机、泵业务与机器人、AI服务器需求通用性强 依托全球头部规模具备制造成本和技术优势 相关领域营收有望快速提升 [1] - 花旗指出首财季销售额下跌2% 但基于稳健积压订单 预计第二季及第三季销售额将恢复增长 [1]

机器人概念股市场表现 - 部分机器人概念股早盘走低 三花智控跌6.21%至38.38港元 德昌电机控股跌4.61%至37.66港元[1] 特斯拉机器人相关动态 - 马斯克否认特斯拉与PharmAGRI签署1万台Optimus Gen3+人形机器人部署意向书[1] - 马斯克计划本周六对特斯拉AI5芯片设计进行技术评审 下周召开机器人相关会议[1] 人形机器人产业政策支持 - 科技部部长表示正推动人形机器人在汽车制造 物流搬运 电力巡检等场景加速落地应用[1] - 政策为未来万亿级产业发展奠定坚实基础[1]

机器人概念股市场表现 - 三花智控股价下跌6.21%至38.38港元 [1] - 德昌电机控股股价下跌4.61%至37.66港元 [1] 特斯拉人形机器人相关动态 - 马斯克否认PharmAGRI与特斯拉签署1万台Optimus Gen3+机器人部署意向书 [1] - 特斯拉计划本周六进行AI5芯片设计技术评审 [1] - 特斯拉将于下周召开机器人相关会议 [1] 人形机器人产业政策支持 - 科技部部长表示正推动人形机器人在汽车制造、物流搬运、电力巡检场景加速落地 [1] - 政策为未来万亿级产业发展奠定基础 [1]

机器人概念股表现 - 机器人概念股早盘再度强势 [1] - 德昌电机控股上涨8.4%至41.3港元 [1] - 三花智控上涨7.64%至42港元 [1] - 首程控股上涨7.59%至2.55港元 [1] - 速腾聚创上涨5.95%至45.2港元 [1]