投资评级 - 报告对步科股份（688160.SH）维持“买进（Buy）”投资评级 [6] - 目标价为123元，报告发布前一日（2026/10/29）A股收盘价为103.56元 [1] - 近期评等历史：2025-10-30评等为买进（前日收盘88.79元）、2026-03-02评等为买进（前日收盘124.98元）、2026-08-26评等为买进（前日收盘99.35元） [2] 核心观点 - 3Q机器人业务收入提速，净利润大幅增长，公司业绩符合预期 [7] - 机器人业务增长进一步提速，贡献约七成收入增量，收入结构持续向机器人领域倾斜 [8] - 控费效果显著，公司利润同比实现高增长 [8] - 人形机器人客户实现批量配套，集成化新品持续落地，看好公司成长性 [8] - 预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润1.1、1.6、1.9亿元，yoy分别为+52%、+45%、+21%，EPS分别为1.2、1.7、2.1元，当前A股股价对应PE分别为86、59、49倍 [8] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营收7.5亿元，YOY+47.5%；归母净利润0.7亿元，YOY+58.4%；扣非后归母净利润0.6亿元，YOY+62.1% [7] - 3Q单季度实现营收3.0亿元，YOY+53.0%；归母净利润0.3亿元，YOY+85.7%；扣非后归母净利润0.3亿元，YOY+101.2% [7] 分业务表现 - 3Q机器人行业收入约1.81亿元，YOY+69.5%，占单季度营收的59.8%，贡献约71%的收入增量，主要受益于机器人行业需求旺盛及无框力矩电机、集成式伺服模组等核心产品放量 [8] - 机器物联网行业收入约0.60亿元，YOY+49.4%，增速明显提升 [8] - 通用自动化行业收入约0.46亿元，YOY+22.0%，受益于自动化设备需求回暖 [8] - 医疗影像设备行业收入约0.14亿元，YOY+15.1% [8] - 产品组合中驱动系统占72.7%，控制系统占26.4% [3] 盈利能力与费用 - 3Q单季度毛利率为33.3%，同比下降1.4pcts，环比基本持平 [8] - 期间费用率为21.3%，同比下降4.4pcts，其中研发费用率同比下降3.3pcts，研发费用实际金额同比增11.5%、环比增5.6% [8] - 3Q单季度归母净利率为11.3%，同比上升2.0pcts [8] 产品与客户进展 - 公司8月获得优必选2025年度优秀合作伙伴称号，无框力矩电机已在优必选人形机器人产品中实现规模化、批量化应用，并为其大批量订单交付提供核心部件支持，双方合作由单一项目协同向体系化合作拓展 [8] - 9月公司先后发布第二代iSMK共本体伺服一体机及后出线航插版iSMC伺服一体机，进一步提升产品集成度、运行稳定性及安装维护便利性，拓展物流机器人、医疗设备等应用场景 [8] - 展望4Q，随着机器人行业需求保持旺盛、优必选等客户量产交付推进，以及集成化新品逐步推广，公司机器人业务有望延续较快增长 [8] 财务预测 - 营业收入：2024年547百万元、2025年724百万元、2026F 1074百万元、2027F 1408百万元、2028F 1687百万元 [12] - 归属于母公司所有者的净利润：2024年49百万元、2025年72百万元、2026F 110百万元、2027F 159百万元、2028F 193百万元 [12] - 净利润同比增减：2024年-19.43%、2025年+48.25%、2026F +51.78%、2027F +44.98%、2028F +20.96% [10] - EPS：2024年0.58元、2025年0.83元、2026F 1.20元、2027F 1.75元、2028F 2.11元 [10] - A股市盈率（P/E）：2024年171.29倍、2025年124.77倍、2026F 85.98倍、2027F 59.30倍、2028F 49.03倍 [10] - 股利（DPS）：2024年0.30元、2025年0.30元、2026F 0.46元、2027F 0.66元、2028F 0.80元；股息率分别为0.30%、0.29%、0.44%、0.64%、0.78% [10] - 营业利润：2024年50百万元、2025年80百万元、2026F 122百万元、2027F 166百万元、2028F 201百万元 [12] - 经营活动产生的现金流量净额：2024年81百万元、2025年62百万元、2026F 100百万元、2027F 140百万元、2028F 172百万元 [12] 公司基本信息 - 产业别为机械设备，总发行股数91.34百万股，A股数91.34百万股，A市值94.59亿元 [1] - 主要股东为上海步进信息咨询有限公司（持股37.50%） [1] - 每股净值15.22元，股价/账面净值6.80 [1] - 股价12个月高/低为171.56/73.59元；股价涨跌：一个月+6.2%、三个月-7.2%、一年+17.7% [1] - 机构投资者占流通A股比例中基金为0.7% [4]

整体业绩与利润承压原因 - 2026年前三季度公司实现营业收入35.45亿元，同比增长17.88%，营收规模创历史同期新高 [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比下降49.05% [2] - 净利润阶段性承压主因之一是人民币对美元汇率较同期大幅升值，汇兑损失扩大 [2] - 净利润承压主因之二是铜、铝、稀土等主要原材料价格持续高位，较上年同期大幅上涨 [2] - 公司通过客户协商价格、扩大材料价格与成本联动覆盖范围、锁定部分原材料采购价格、内部降本增效、加快新品开发与升级迭代等措施稳定盈利水平 [2][3] 家电板块 - 家电板块整体保持平稳，业务以空调、洗衣机、冰箱及小家电电机及组件为主 [4] - 客户覆盖格力、美的、海尔等国内家电企业，以及惠而浦、伊莱克斯、LG、三星、松下、富士通、戴森、GE等国际品牌 [4] - 境外客户占比较高，家电业务收入受汇率波动影响较大，原材料成本较去年同期显著上升致使毛利率承压 [4] - 空调用无刷电机、冰箱用制冰机系统已实现量产，公司逐步淘汰低附加值产品线并优化产品结构，依托墨西哥、马来西亚等海外基地保障交付 [4] 汽车零部件板块 - 汽车零部件板块营业收入同比增长61%，前三季度收入已与2025年全年基本持平 [5] - 汽车零部件板块毛利率14.83%，环比略有下滑 [5] - 毛利承压主因是前期投入较高、产能处于爬坡阶段、规模效应未充分体现，以及铜铝稀土等主要原材料价格高位运行 [5] - 公司正与客户协商季度调价以缓解原材料涨价影响 [5] - 公司设立控股子公司常州雷利德利斯电机科技有限公司布局线控底盘电机业务，把握L4级高阶智能驾驶落地与国产品牌崛起带来的增量市场与国产替代机会 [6] 机器人及灵巧手业务 - 机器人相关零部件业务保持高速增长，已推出无框力矩电机、旋转关节模组、空心杯电机、减速电机模组、线性传动组件、直线运动模组等产品，进入多家国内外机器人本体、模组厂商和灵巧手企业供应链 [6][7] - 控股子公司中科灵犀推出连杆式、绳驱式、直驱式三种技术路线灵巧手产品，连杆式具备18个自由度、握持力大于50N，绳驱式具备24个自由度、握持力大于30N [8] - 灵巧手产品依托中国科学技术大学科研成果，具备自主知识产权运动控制算法，支持多模态传感器融合，整手性价比优于同性能产品 [8] - 灵巧手组件在工厂流水线的应用作为未来研发方向之一，相关产品已在部分工业场景开展试点应用，高可靠性灵巧手、高精度力控臂及配套控制系统样机处于测试或送样阶段 [8] - 2026年5月公司通过增资控股安徽对称轴智能安全科技有限公司，标的专注智能巡检机器人，产品覆盖轨道式、轮式、履带式系列，应用于化工、煤炭、电力、新能源等领域 [9] - 2026年6月公司以自有资金1,000万元与关联方共同投资杭州汇科机器人，增资完成后持股14.29%，标的主营机器人力控制臂及核心零部件，计划下半年完成样机开发并推进客户送样 [9] - 公司已搭建机器人核心零部件平台，推进力控臂及配套关节模组、灵巧手协同控制研发，未来与汇科机器人在力控臂制造及下游市场开拓方面有望实现协同发展 [9] 数据中心液冷业务 - 电子水泵产品覆盖储能、商用车等应用场景，并已拓展至数据中心液冷市场，全资子公司电机科技是中国电子水泵标准起草单位之一 [10] - 电子屏蔽水泵已基本覆盖储能行业主要客户群体，具备批量交付能力并积累深厚客户资源 [11] - 数据中心液冷方面已形成覆盖机架式与机柜式CDU液冷屏蔽泵的产品布局，CDU液冷屏蔽泵已量产15W、200W、400W、800W、1500W、2500W、3500W、6500W产品 [11] - 22kW和37kW的模具产品预计11月初出样，计划在2026年底量产 [11]