公司战略调整 - 公司拟通过建议分派方式剥离旅游地产业务以改善盈利能力和优化资源配置 [1] - 旅游地产业务于2023年、2024年及2025年上半年分别录得税后亏损4.6亿港元、2.4亿港元及1.9亿港元 [1] - 此次剥离有望降低公司负债率并使其能在核心业务上配置更多资源 [1] 业务分派方案 - 建议分派包括实物分派和现金替代方案 控股股东选择实物分派 [1] - 其余股东可选择不接受实物分派并获得每股0.336港元现金的一次性收益 该金额约为2024年10月13日收盘价的20% 由控股股东支付 [1] - 公司预计此次建议分派将产生1.6亿港元的一次性亏损 主要原因为累计汇兑差额的重新分配 [1] 资产收购与布局 - 公司于9月30日公告收购松花湖度假区公司和万冰雪公司100%股份 收购对价分别为2.95亿元人民币和500万元人民币 [2] - 公司另需承担松花湖度假区公司7.55亿元人民币银行借款 [2] - 万冰雪公司累计管理9家雪场 此次收购有望完善公司休闲度假旅游目的地布局并提升输出管理服务能力 [2] 收购标的经营状况 - 松花湖度假区在稳定期年游客量超过35万人次 年收入超过3亿元人民币 [2] - 2024年松花湖度假区公司和万冰雪公司的税后利润分别为996万元人民币和23万元人民币 [2] 假期运营表现 - 国庆中秋假期期间 公司通过IP联动、非遗活动、数字沉浸馆等形式创新优化文旅体验 [2] - 中旅国际景区在假期接待量超过百万人次 庐山秀峰索道和天山旅游走廊接待量同比增长超过100% [2] - 松花湖度假区接待量稳步上升 多家特色精品酒店多日入住率达到100% [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2025年剥离旅游地产产生一次性亏损但有望增厚后续利润 下调2025年盈利预测1.4亿港元至亏损0.5亿港元 同时上调2026年盈利预测8%至3.7亿港元 [2] - 当前股价对应2026年25倍市盈率 估值切换至2026年 [2] - 考虑到建议分派的现金收益及公司持续强化旅游目的地投资运营商地位 上调目标价20%至1.8港元 对应2026年27倍市盈率 [2]

公司战略重组 - 香港中旅公告拟对旅游地产业务进行内部重组 通过实物分派股份方式将其分拆 使该业务由私人公司持有 公司将继续经营保留业务 [2] - 分拆旨在降低公司整体债务水平 减少在波动性地产市场的风险 并精简运营以将资源集中于旅游景区等具有较高增长潜力的业务 [2] - 预计此次分派将导致公司合并损益表及合并全面收益表录得亏损约1.6亿港元 [3] 业务表现与财务状况 - 今年上半年公司旅游地产业务持续表现欠佳 管理层预期其未来盈利能力存在不确定因素 物业开发属资本密集型业务且具周期性风险 [2] - 公司上半年营收同比下降8%至19.74亿港元 税前亏损800万港元 而去年同期为税前利润1.65亿港元 [3] - 上半年股东应占亏损0.87亿港元 经营业务应占利润0.14亿港元 同比下降91% [3] 市场反应 - 截至10月13日收盘 香港中旅股价报1.66港元/股 单日涨幅达8.5% [4] 公司背景 - 香港中旅隶属中国旅游集团 成立于1992年7月 同年11月在香港挂牌上市 [3] - 公司主要从事旅游景区及相关业务 旅游证件及相关业务 酒店业务 客运业务等 [3]

盈利预测调整 - 中金下调香港中旅2025年盈利预测1.4亿港元至亏损0.5亿港元，主要反映剥离旅游地产产生1.6亿港元一次性亏损的影响 [1] - 中金上调香港中旅2026年盈利预测8%至3.7亿港元，因业务剥离后盈利能力有望改善 [1] - 当前股价对应2026年市盈率为25倍，中金将估值基准切换至2026年，给予27倍市盈率，相应上调目标价20%至1.8港元 [1] 业务剥离分析 - 公司拟通过建议分派方式剥离旅游地产业务，该业务在2023年、2024年及2025年上半年分别录得税后亏损4.6亿港元、2.4亿港元和1.9亿港元 [1] - 此次剥离有望改善公司整体盈利能力并降低负债率，使资源更集中于核心业务 [1] - 除控股股东选择实物分派外，其余股东可选择不接受实物分派并获得每股0.336港元现金的一次性收益，约为2025年10月13日收盘价的20% [1] 资产收购与业务拓展 - 公司签订协议收购松花湖度假区公司100%股权，对价为2.95亿元人民币，并需承担其7.55亿元人民币银行借款 [2] - 同时收购万冰雪公司100%股权，对价为500万元人民币，该公司累计管理9家雪场 [2] - 松花湖度假区在稳定期年游客量超过35万人次，年收入超过3亿元人民币，2024年税后利润为996万元人民币 [2] 运营表现与战略 - 公司在国庆中秋假期通过IP联动、非遗活动等形式创新文旅体验，旗下中旅国际景区接待量超过百万人次 [2] - 假期期间，庐山秀峰索道、天山旅游走廊等景区接待量同比增长超过100%，松花湖度假区接待量稳步上升，多家特色精品酒店多日入住率达到100% [2] - 收购松花湖度假区被视为进一步完善休闲度假旅游目的地布局和提升输出管理服务能力的关键举措 [2]

投资评级与市场表现 - 报告对香港中旅的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 当前收盘价为1.53港元，一年内最低价和最高价分别为0.91港元和2.99港元 [5] - 公司市净率为0.52倍，港股流通市值为8,471.05百万港元 [5] 核心观点与战略调整 - 公司计划剥离持续亏损的旅游地产业务，以聚焦核心盈利业务 [7] - 拟剥离的资产包括珠海海泉湾、咸阳海泉湾、安吉度假村、大空港和金堂项目 [7] - 控股股东中旅集团承诺接受全部实物分派股份，并收购未被接受的股份 [7] - 剥离地产业务可降低债务水平，减少其对利润的拖累，使投资者能更清晰地根据利润端对旅游景区业务进行估值 [7] - 公司同时建议削减股本，将股本账内的进账由92.2亿港元削减85亿港元至7.2亿港元，产生的进账将拨入保留盈利作为派付股息等用途 [7] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为5,039百万港元、5,336百万港元和5,559百万港元，同比增速分别为8.90%、5.89%和4.19% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为273.34百万港元、415.64百万港元和597.04百万港元，同比增速分别为157.94%、52.06%和43.64% [1] - 预测每股收益（EPS）将从2025年的0.05港元增长至2027年的0.11港元 [1] - 对应的市盈率（P/E）预计从2025年的30.99倍下降至2027年的14.19倍 [1] - 预计毛利率将从2024年的32.14%提升至2027年的35.28%，销售净利率将从2024年的2.29%显著提升至2027年的10.74% [8] 财务状况与运营效率 - 公司资产负债率从2024年的26.09%预计降至2025年的18.72%并保持稳定 [8] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的0.66%持续提升至2027年的3.54% [8] - 每股净资产预计从2024年的2.91港元稳步增长至2027年的3.05港元 [8] - 预测经营活动现金流在2025年将大幅改善至3,216.55百万港元 [8]

港股市场动态 - 微创机器人-B图迈商业化进程进入全面加速阶段，海外订单已突破60台 [1] - 中远海能股价上涨，美国对伊朗石油出口相关企业实施新制裁，涉及日照实华原油码头有限公司 [1] - 映恩生物-B首款ADC药物有望于年内提交上市申请 [1] - 金风科技减持金力永磁股份约2960.07万股，累计套现约7.62亿元 [1] - 紫金黄金国际完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目的收购交割 [1] - 香港中旅建议实物分派旅游地产业务，有望减少非核心资产拖累 [1] - 金山软件股价大幅上涨，商务部对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制 [1] - 光伏股集体走低，福莱特玻璃跌超8%，信义光能跌超7%，信义玻璃跌超6%，新特能源跌超5%，抢装潮落幕后装机连续创新低 [2] - 内险股全线走低，新华保险跌超5%，中国财险跌超3%，中国太保跌超3%，中国人寿跌近4%，天安财险53亿元债务官宣违约 [2] - 康宁杰瑞制药-B拟进行场内股份购回，金额上限为2000万港元 [2] 美股市场动态 - 贝壳股价下跌，9月百强房企销售环比正增长，受季节性因素、核心城市限购政策放松及房企新规产品加推带动 [3] - 霸王茶姬股价下跌，国庆中秋假期期间其交通枢纽店、热门旅游城市及景点门店增幅显著 [3] - 汽车制造商Stellantis第三季度全球交付量同比增长13%至130万辆 [3] - 携程网发布的旅游报告显示，远途旅行与深度体验成为国庆旅游主要趋势 [3] - 英特尔公布酷睿Ultra系列第三代处理器架构细节，首款18A制程PC芯片正式亮相 [3] - 美国设计软件开发商Figma与Google Cloud扩大合作，将更多生成式AI技术整合到其工具中 [3] - 天然气供应商Venture Global股价大跌24.88%，因在与英国石油的液化天然气货物销售纠纷中败诉 [4] - 诺基亚宣布与HPE达成协议，授权技术资产以提升其在人工智能无线接入网络自动化方面的能力 [4]

股价表现 - 香港中旅早盘股价上涨超过9%，截至发稿时涨幅为7.84%，报1.65港元 [1] - 成交额达到3539.01万港元 [1] 业务分派方案 - 公司建议实物分派旅游地产业务，股东可选择按每股收取1股私人公司股份，或每股收取现金0.336元 [1] - 分派完成后，公司将保留旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、以及酒店与客运业务 [1] - 保留的具体业务包括主题公园、自然人文景区目的地及旅游景区配套服务 [1] 分派后战略与预期 - 完成分派后，集团将减少非核心资产拖累，盈利能力预期改善 [1] - 公司将进一步优化运营模式，把资金与管理资源集中于高回报旅游运营环节 [1] - 董事认为此举符合公司及股东整体利益 [1]

公司股价表现 - 香港中旅早盘股价上涨超过9%，截至发稿时上涨7.84%，报1.65港元 [1] - 成交额为3539.01万港元 [1] 业务分派方案 - 公司建议实物分派旅游地产业务，股东可选择按每股收取1股私人公司股份，或每股收取现金0.336元 [1] - 分派完成后，公司将保留旅游景区及相关业务、旅游证件及相关业务、以及酒店与客运业务 [1] - 保留的具体业务包括主题公园、自然人文景区目的地及旅游景区配套服务 [1] 分派目的与预期影响 - 完成分派后，集团将减少非核心资产拖累，盈利能力预期改善 [1] - 公司将进一步优化运营模式，把资金与管理资源集中于高回报旅游运营环节 [1] - 董事认为此举符合公司及股东整体利益 [1]

公司分派方案 - 公司决定以实物形式向股东分派集团旅游地产业务 [1] - 实物分派基准为每股公司股份对应一股私人公司股份 [1] - 选择现金的股东将就每股股份获得0.336港元现金代价 约占上周五收市价每股1.53港元的21.96% [1] 分派后业务结构 - 分派完成后 私人公司集团将不再为公司附属公司 [1] - 私人公司股份将由控股股东及选择实物分派的股东持有 [1] - 公司将继续经营保留业务 股份继续于联交所上市 [1] - 被分派的旅游地产业务包括珠海海泉湾项目 咸阳海泉湾度假区项目 安吉度假村项目 大空港项目及金堂项目 [1] - 公司保留经营业务包括旅游景区及相关业务 旅游证件及相关业务 酒店业务及客运业务 [1] 公司资本结构调整 - 董事局建议实施股本削减 将公司股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元 至7.22亿港元 [1] - 因建议股本削减而产生的85亿港元进账 将转拨至公司的保留溢利 [1] - 该款项可作为可供分派储备动用 [1]

公司战略调整 - 公司建议向股东实施建议分派 以实现集团核心业务的专业化发展 [1] - 公司计划进行内部重组 将其旅游地产业务由私人公司持有并成立私人公司集团 [1] - 公司将透过实物分派私人公司股份的方式 将私人公司集团从集团中分拆 [1] 分拆业务影响 - 建议分派完成后 私人公司集团将不再为公司的附属公司 [1] - 私人公司集团将由控股股东及选择实物分派的股东透过持有私人公司股份而持有 [1] - 公司的盈利能力预期将会改善 [1] 分拆后运营 - 建议分派完成后 公司将继续经营保留业务 [1] - 公司的股份将继续于联交所上市 [1] - 集团将进一步优化营运模式 在核心业务上配置更多资源 [1]

公司战略与分派目的 - 公司进行战略检讨 坚持以一流旅游目的地投资与运营服务商为战略愿景 持续提高核心竞争力和整体盈利能力 [1] - 建议分派的目的是使股东能够变现其于公司的投资 并减少其与公司股份相关的旅游地产业务的投资风险 同时让公司能专注发展保留业务 [2] - 建议分派符合公司及股东的整体利益 预期完成后集团的盈利能力将会改善 [1] 分派方案具体细节 - 公司将其旅游地产业务进行内部重组 使该业务由私人公司持有及成立私人公司集团 并透过实物分派私人公司股份将私人公司集团从集团分拆 [1] - 股东可选择根据其持股比例收取私人公司股份 或收取现金替代 [1] - 建议分派完成后 私人公司集团将不再为公司附属公司 公司将继续经营保留业务 股份将继续于联交所上市 [2] 资本结构调整 - 董事局建议实施建议股本削减 将公司股本账内的进账由92.22亿港元削减85亿港元至7.22亿港元 [2] - 因建议股本削减而产生的85亿港元的进账 将转拨至公司的保留溢利 可作为可供分派储备动用 [2]