公司概况与业务布局 - 公司是全国领先的文旅投资运营一体化平台，背靠央企中旅集团，打造多个标杆文旅项目 [1] - 公司立足大湾区发展多元业务，未来布局海内外文旅新项目以赋能成长 [1] - 公司细分业务板块2024年收入分别为：主题公园5.96亿港元、自然人文12.41亿港元、休闲度假4.58亿港元、景区配套服务0.50亿港元 [1] 行业趋势与政策环境 - 2025年上半年国内出游人次同比增长20.6%，游客出游总花费同比增长15.2% [1] - 未来旅游人次预计将在高基数下持续稳健增长 [1] - 服务消费政策频出，有望助力释放文旅消费潜力 [1] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年公司归母净利润分别为2.7亿港元、4.2亿港元、6.0亿港元 [1] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为32倍、21倍、15倍 [1] - 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予"增持"评级 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [1][96] 核心观点 - 香港中旅作为全国领先的文旅投资运营一体化平台 背靠央企中旅集团打造多个标杆文旅项目 立足大湾区发展多元业务 未来布局海内外文旅新项目赋能成长 [96] - 预测2025-2027年公司归母净利润为2.7/4.2/6.0亿港元 对应PE为32/21/15倍 考虑公司未来有望继续拓展优质旅游资产 有一定的估值溢价 [96] 公司概况 - 香港中旅成立于1992年7月 同年11月在香港上市 是央企中国旅游集团旗下的旅游资产投资和运营平台 [7][13] - 截至2024年底 公司通过参控股投资运营国内外景区度假区约60家 其中5A景区18家 4A景区18家 [7][13] - 2024年公司实现收入46.27亿港元 同比+3% 其中旅游景区及相关/旅游证件及相关/酒店/客运业务四大板块占比分别为44%/7%/18%/24% [7] 业务板块表现 - 旅游景区及相关业务：2024年收入20.37亿港元（同比+10%） 其中主题公园/自然人文景区/休闲度假景区/景区配套服务收入分别为5.96/12.41/4.58/0.50亿港元 [7][17][18] - 旅游证件及相关业务：2024年收入3.44亿港元（同比-27%） 应占利润1.76亿港元（同比-30%） [7][25] - 酒店业务：2024年收入8.37亿港元（同比+14%） 分部利润2.27亿港元 港澳6家酒店+1家服务式公寓2024年平均入住率95% 平均房价760港元 RevPAR 722港元 [7][28][34] - 客运业务：2024年收入10.93亿港元（同比+11%） 利润-0.11亿港元 受益于港人北上趋势 [7][30] 重点项目运营数据 - 沙坡头景区：2024年接待游客146万人次 收入4.65亿港元（同比+15%） [7][54] - 德天景区：2024年接待游客220万人次 收入2.90亿港元（同比+14%） [7][54] - 主题公园：2024年收入5.96亿港元（同比-11%） 应占利润0.67亿港元（同比-15%） [47] - 开元森泊：2024年贡献投资收益1700万港元 占公司总投资收益25% [54] 新项目布局 - 2025年8月收购吉林松花湖项目75%股权 布局冰雪旅游 稳定期年收入超3亿元 年客流量达35万人次 [65][67] - 设立中旅重庆（持股51%）投资9.9亿元建设重庆游乐园项目 预计2028年开业 [76] - 设立中旅森泊（持股51%）投资15.5亿元打造深圳大鹏度假区 预计2027年完工 [76] 行业环境 - 2025年上半年国内出游人次/游客出游总花费同比分别+20.6%/15.2% [7][38] - 2024年国内出游人次56.15亿（同比+15%） 恢复至2019年同期93% 游客出游总花费5.75万亿元（同比+17%） 恢复2019年同期101% [38] - 政策端持续发力释放文旅消费潜力 2025年两会政府工作报告将消费列为政府十大工作任务之首 [41] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为50.39/53.36/55.59亿港元 同比+8.9%/+5.9%/+4.2% [1][94] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.73/4.16/5.97亿港元 同比+158%/+52%/+44% [1][94] - 预测2025-2027年毛利率分别为32.7%/34.5%/35.3% [94] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.05/0.08/0.11港元 [1]

公司股东减持情况 - 控股股东中际投资计划减持不超过550万股 占总股本0.49% 按最新收盘价413.7元计算套现金额约22亿元[2] - 特定股东益兴福及一致行动人在三季度减持463.41万股 持股比例由9.417%降至8.999% 按三季度股价均值300元计算套现超10亿元[5] - 香港中央结算有限公司持股由4130.53万股减少865.72万股 持股比例从10.15%降至3.72%[5] - 易方达创业板ETF持股2151.2万股 较上期减少38.38万股[6] - 中际投资自2015年6月至2023年4月累计减持1681.01万股 累计套现约8.86亿元[3] 股价表现与估值 - 公司股价从2025年6月100元附近最高涨至457元 年内累计涨幅超236%[4] - 市场认为大涨后估值过高 已透支业绩增长[4] - 紫金矿业股价创年内新高 涨幅超83% 高管减持25万股套现625万元[8] 行业减持趋势 - 9月26日至28日A股100家上市公司发布减持公告 其中9家公司减持比例超总股本3%[7] - 6月初至今1475家A股公司发布2995份减持公告[7] - 德生科技股东减持比例达8.92% 诚达药业拟减持1100万股占总股本7.11%[7] - 中泰股份五位高管拟合计减持321.05万股占总股本0.83%[7] - 纵横通信四位股东合计持股31.40% 拟减持不超过0.74%股份[8] 减持方式与承诺 - 中际投资通过大宗交易方式减持 承诺减持完成后12个月内不再减持[3] - 中泰股份高管拟通过集中竞价或大宗交易减持[7]

中际旭创股东减持计划 - 控股股东中际控股计划减持不超过550万股 占总股本0.49% 按最新股价测算减持金额约22亿元 [3][4][6] - 减持时间窗口为2025年10月28日至2026年1月27日 通过大宗交易方式实施 任意连续90日内减持不超过总股本1% [3][4][6] - 减持完成后控股股东及其一致行动人承诺12个月内不再减持 目前中际控股持股1.27亿股 占比11.42% [4][6] 公司股价表现与历史减持 - 公司股价年内涨幅超200% 9月4日创历史新高448元 当前股价413.7元 总市值近4600亿元 [6] - 实控人之子王晓东8月减持55.55万股 套现2.07亿元 减持价格区间335.5-435.16元/股 [8] - 股东苏州益兴福7-9月减持463.41万股 持股比例从9.417%降至8.999% 按300元均价测算套现超10亿元 [8] 美股市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数下跌1.62% 金山云跌超10% 多只中概股出现显著调整 [12][14][15] - 能源与贵金属板块异动 黄金原油价格直线拉升 主因地缘政治因素影响俄罗斯出口前景 [10] - 美国8月核心PCE环比上涨0.2% 年率维持2.9% 高于美联储目标 市场预期10月可能再次降息 [12]

股价表现 - 香港中旅股价上涨5.17%至1.83港元 成交额达2.19亿港元 [1] 政策利好 - 商务部等部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出探索设置中小学春秋假政策 [1] - 政策继续鼓励供给侧产品优化 建议关注政策效果 [1] 行业前景 - 中秋国庆假期预订数据表现较好 期待假期休闲旅游需求表现 [1] - 国庆中秋8天超长黄金周有望带动旅游市场快速增长 [1] 公司战略 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司75%股权 [1] - 积极布局冰雪经济 相关业务将于11月并表 [1] - 收购预计给公司带来更多收入和利润增量 [1] 投资关注点 - 公司被列为有望迎来拐点、边际改善或受益于服务消费政策的企业 [1]

股价表现 - 香港中旅股价上涨5.17%至1.83港元 成交额达2.19亿港元 [1] 政策利好 - 商务部等部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出探索设置中小学春秋假政策 [1] - 政策继续鼓励供给侧产品优化 建议关注政策效果 [1] 行业前景 - 中秋国庆假期预订数据表现较好 期待假期休闲旅游需求表现 [1] - 国庆加中秋8天超长黄金周有望带动旅游市场快速增长 [1] 公司战略 - 公司收购吉林松花湖国际度假区开发有限公司和北京万冰雪体育有限公司75%股权 [1] - 积极布局冰雪经济 相关业务将于11月并表 [1] - 收购预计给公司带来更多收入和利润增量 [1] 投资关注点 - 中金建议关注有望迎来拐点、边际改善或受益于服务消费政策的公司 包括香港中旅 [1]

政策内容 - 提出5方面19条具体任务措施 包括培育服务消费促进平台 开展消费新业态新模式新场景建设[1] - 丰富高品质服务供给 提升文化娱乐 体育 家政 养老 托育等服务供给水平[1] - 吸引更多境外人员入境消费 扩展数字服务消费[1] - 加强财政金融支持 统筹利用中央预算内投资 地方政府专项债券等资金支持服务设施建设 加大服务消费信贷支持力度[1] - 优化服务消费统计方法 涉及互联网 文化 电信 文博场馆 体育赛事 教育培训 中高端医疗 休闲度假等行业[1] 消费数据表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 环比增长0.17%[2] - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元 同比增长4.6% 服务零售额同比增长5.1%[2] - 市场销售呈现持续扩大态势 服务消费韧性较强 新型消费持续壮大[2] - 预计全年社零增速有望达到4.5%左右 较上年加快1.0个百分点[2] 政策影响分析 - 政策风格从实物投资转向服务消费 聚焦AI+服务消费 高水平对外开放+服务消费 消费者保障 财政金融支持等维度[4] - 通过对外开放 对内放开解决供给侧优质服务短缺问题[1] - 对服务业经营主体给予财政贴息支持 推动降低经营主体融资成本[1] 受益公司业务分析 - 华住集团作为国内领先酒店集团 受益于旅游消费回暖带来的住宿需求 政策支持服务设施建设有利于行业龙头扩张和升级[5] - 携程集团作为全球领先在线旅游平台 受益于国内外旅游消费复苏和增长 "吸引境外人员入境消费"措施将直接为其入境游业务带来增量机会[5] - 香港中旅拥有多个旅游景区 酒店和客运业务 是港澳旅游概念纯正标的 直接受益于入境政策优化和国内休闲旅游需求释放[6] - 中国中免为核心入境旅客提供免税购物服务 政策推出更便利签证 退税措施或放宽市内免税店购物资格将带来增量客群和销售额[6] - 银河娱乐在澳门经营酒店 博彩和综合度假设施 政策对入境消费鼓励将直接利好澳门博彩及综合度假村业务 非博彩娱乐 演出 餐饮 购物消费也将同步提升[6]

股价表现 - 香港中旅股价上涨11.45%至1.85港元 成交额达4.61亿港元 [1] 政策支持 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 包含五方面19条促消费举措 [1] - 政策提出开展"服务消费季"系列促消费活动 [1] 行业景气度 - 中秋国庆假期临近推动旅游市场热度持续攀升 [1] - 政策推动、供给承接与需求升级形成三重合力 支撑"超长黄金周"旅游高景气延续 [1] - 文旅板块有望在节前及节后迎来结构性表现 [1] 公司业务概况 - 香港中旅是中国旅游集团旗下旅游投资和运营业务旗舰 [1] - 公司以旅游目的地开发运营为重点 运营优质独特文旅资源 [1] - 主要业务包括旅游景区投资运营、旅行证件、酒店业务和跨境客运 [1] - 截至2024年底共投资运营约60家国内外景区度假区 含5A景区18家和4A景区18家 [1]

公司通讯 - 公司附上2025年中期报告[2] - 建议股东选网上版本收取通讯[2] - 2025年10月15日未收到回复视为同意网上版[1][3] - 股东可提前七天书面或电邮改通讯方式[3] - 网上版有困难可书面申请免费印刷本[3] - 可索取所有通讯中英文印刷本[3] - 中英文网上版在公司及港交所网站登载[3] 回条要求 - 需清楚填妥回条所有项目，划“X”有误公司有权视无效[1] - 联名股东需排名首位者签署回条才有效[1] - 不接受回条上书写的其他特定指示[1] 个人资料 - 股东自愿提供资料处理回条指示，不足或无法处理[1] - 公司可将资料披露或转移给相关方[1] - 查改资料书面寄至卓佳登捷时有限公司[1] 其他信息 - 公司主席为吴强[4] - 咨询疑问工作日9:00 - 18:00致电客服(852) 2980 1333[3] - 公司通讯含董事会报告、年度财报等多种文件[1][4]

财报信息 - 公司2025年中期报告中、英文版本已上载于公司及港交所网站[2][7] 通讯相关 - 可填申请表或发书面通知更改通讯语言及收取方式[3][4][7][8] - 电子浏览遇困难或想收印刷本公司免费发送[4][8] 咨询方式 - 对内容有疑问可工作日致电客服热线咨询[5][8] 公司信息 - 公司为香港中旅国际投资有限公司，代号308[10] - 公司通讯含董事会报告、年度账目等文件[10] - 简便回邮号码为Freepost No. 10 GPO[11]