公司业绩表现 - 2025年第三季业绩再度表现平平 [1] - 下游业务持续疲软且未见好转迹象 [1] 管理层指引 - 管理层在季报电话会议中态度谨慎 [1] - 暗示随着年底临近减值损失可能较去年同期增加 [1] 投资评级与目标价调整 - 中石化H股目标价由4.5港元下调至4.4港元 [1] - 中石化A股目标价由6.3元人民币下调至6元人民币 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1] 行业比较 - 中国三大石油公司中首选中国石油股份(00857) [1] - 其次为中国海洋石油(00883) [1] - 中石化位列第三 [1]

核心观点 - 石油石化行业正处于景气度磨底阶段，“反内卷”政策有望引导行业从“量”到“质”的转型升级，带动底部反转 [1] - 预计2026年布伦特油价在60-65美元/桶区间运行，具有底部支撑 [1] - 炼化、PTA等行业在落后产能退出和行业自律背景下，龙头公司有望受益于供需格局改善 [2][3] - 改性塑料行业受益于轻量化趋势和“以塑代钢”，市场规模有望持续扩张 [4] “十四五”行业回顾：内卷式竞争加剧 - 行业面临“高端不足、低端过剩”的结构性矛盾，24种主要化工品产能消费比从2006年的78%提升至2024年的120% [17][18] - 近五年多种石化产品产能累计增幅超50%，例如双酚A产能增196.6%，EVA产能增195.9% [18] - 行业呈现“增产不增利”特征，2024年全行业营业收入同比增长2.1%，但利润总额同比下降8.8%，亏损面达23.5% [22][26] - 外部环境剧变，2024年成品油表观消费量同比骤降19.25%至1.97亿吨，受新能源汽车替代（2024年渗透率40.9%）和LNG重卡替代影响 [32][34] “十五五”行业展望：反内卷推动反转 - 政策体系持续深化，2025年出台《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，严控新增产能，引导落后产能退出 [44] - 行业资本开支增速转负，2024年石油石化与基础化工资本开支同比增速分别为-6.6%和-15.2%，行业进入存量产能消化阶段 [46][48] - 若“反内卷”政策有效推进，落后产能有望加速出清，推动行业供需结构改善 [52] 油价分析与展望 - 需求端：EIA预计2026年全球原油需求量达10511万桶/日，较2024年增长112万桶/日，Non-OECD国家是增量主要来源 [54][56] - 供给端：预计2025年全球油气上游资本开支下滑4%至5650亿美元，供给弹性下降 [64] - 美国页岩油新钻井盈亏平衡油价升至65美元/桶，活跃钻机数从2023年初的748台下降至2025年9月的524台，大幅扩产能力存疑 [73][76] - 拉丁美洲（如巴西、圭亚那）成为全球原油供应增长主要来源 [86][88] - OPEC+虽已提前完成220万桶/日减产退出计划，但补偿性减产协议对供应端形成一定支撑 [96][100] - 综上，预计2026年布伦特油价于60-65美元/桶区间运行 [100] 炼化行业：龙头强者恒强 - 截至2024年底，国内炼油能力达9.55亿吨/年，但政策要求到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内 [102][108] - “减油增化”趋势明确，2024年加氢裂化装置产能占比提升至22.5% [104][107] - 成品油消费税监管收紧，山东地炼开工率已下滑至50%以下，而主营炼厂开工率维持在70%-80%，行业出清加速 [114][115] - 未来炼油能力预计在2028年左右达峰（峰值约9.8亿吨/年），随后落后产能退出 [111] PTA行业：格局集中驱动自律减产 - 需求端：2024年我国PTA表观消费量6557.62万吨，同比+11.3%，2017-2024年CAGR为9.9% [120] - 供给端：截至2025年9月，我国PTA产能达10403.5万吨，2019-2024年产能CAGR为12.1%，快于需求增速 [124] - 行业格局高度集中，CR7达71.2%，盈利承压或驱动自发减产，在政策引导下价差存向上修复空间 [3][34] 改性塑料行业：轻量化趋势明确 - 政策利好与塑料改性化率攀升共同推动行业规模扩张，2029年有机高分子改性材料和复合材料市场规模有望突破万亿元 [4][44] - 国内企业向上游原料延伸并发展高附加值特种工程塑料，以优化产品结构 [4] - 应用领域广泛，如在新能源汽车、人形机器人等领域前景广阔 [36][37][41] 投资建议 - 油价主线：关注具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业，如中国石化、中国石油 [1][100] - 炼化主线：关注龙头公司如恒力石化、荣盛石化 [2][116] - PTA主线：关注恒力石化、荣盛石化、万凯新材 [3] - 改性塑料主线：关注国恩股份 [4]

行业战略方向 - 石化行业在“十五五”时期将以推动高质量发展为主题，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设石化强国[2] - 行业新增长的核心是创新驱动发展新质生产力，以及绿色低碳转型和结构高端化升级的高质量发展[2] - 解码新增长的五条路径包括提升产业链韧性、聚焦高端差异化智能化、构建多元化供应体系、把握国际化机遇、深化绿色低碳转型[2] 技术创新与突破 - 科莱恩开发出具有高选择性和长效稳定性的MegaMax催化剂，应用于丹麦电子甲醇工厂，解决了二氧化碳制甲醇的高难度反应条件[3] - 科思创通过气相光气法技术、能效提升和资源循环，实现单位产品碳排放降低75%，其上海基地绿电使用率最高达40%[5] - 某企业研发出低碳催化剂，可使成本降低30%[7] 国际合作与供应链 - 中国石化与巴斯夫宣布在产品碳足迹核算方法学上实现互认，标志着中外企业在碳管理领域合作取得实质性突破[4] - 荣盛石化集团与沙特阿美合作，后者入股10%成为第二大股东，并每日供应48万桶原油[5] - 行业强调加强中沙双方人才交流与人文交流，以实现新增长[7] 区域发展与实践 - 宁波省级以上园区实现循环化改造全覆盖，构建40余条高效废弃物利用产业链，固体废物综合利用率达99.7%[5] - 超过一半的论坛报告标题涉及“绿色”，显示绿色转型是行业焦点[7] - 推动行业绿色转型的关键在于建立统一标准、完善激励机制、深化产融协作[7]

港股市场表现 - 港股“三桶油”股价逆势上涨，中国石油股份涨幅约2%，中国石油化工股份和中国海洋石油股份跟涨 [1] - 中国石油股份最新价8.120港元，涨幅1.88% [2] - 中国石油化工股份最新价4.130港元，涨幅0.24% [2] - 中国海洋石油最新价20.060港元，涨幅0.20% [2] 三季度财务业绩 - 中国石油、中国石化、中国海油公布三季报，整体表现稳健 [2] - 中国石油以422.9亿元归母净利润位居盈利榜首 [2] - 三家公司三季度合计盈利832.3亿元，相当于日赚9.05亿元 [2] 天然气业务增长 - 随着采暖季到来，“三桶油”天然气产销量明显增长 [2] - 前三季度中国海油天然气产量同比增长11.6% [2] - 前三季度中国石化天然气产量311亿立方米，同比增长4.9% [2] - 前三季度中国石油可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内产量同比增长5.2%，保持较快增长势头 [2]

港股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>>责任编辑：栎树 消息上，中国石油、中国石化、中国海油等相继公布了三季报，整体表现还是很稳健的。其中，中国石 油以422.9亿元归母净利润居盈利榜首。三家公司三季度合计盈利832.3亿元，相当于日赚9.05亿元。随 着采暖季到来，"三桶油"天然气产销量明显增长。前三季度，中国海油天然气产量同比增长11.6%；中 国石化天然气产量311亿立方米，同比增长4.9%；中国石油可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内 产量同比增长5.2%，保持较快增长势头。 | 代码 | 名称 | 最新价 涨跌幅 v | | --- | --- | --- | | 00857 | 中国石油股份 | 8.120 1.88% | | 00386 | 中国石油化工股 | 4.130 0.24% | | 00883 | 中国海洋石油 | 20.060 0.20% | 10月31日，港股三桶油逆势上涨，其中，中国石油股份涨约2%，中国石油化工、中国海洋石油跟涨。 ...

港股三桶油股价表现 - 中国石油股份股价上涨约2%至8.120港元 [1] - 中国石油化工股份股价上涨0.24%至4.130港元 [1] - 中国海洋石油股价上涨0.20%至20.060港元 [1] 公司三季度财务业绩 - 中国石油、中国石化、中国海油三季度合计归母净利润为832.3亿元人民币 [1] - 三家公司三季度合计日赚约9.05亿元人民币 [1] - 中国石化以422.9亿元人民币的归母净利润位居盈利榜首 [1] 天然气业务运营情况 - 中国海油前三季度天然气产量同比增长11.6% [1] - 中国石化前三季度天然气产量为311亿立方米，同比增长4.9% [1] - 中国石油前三季度可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内产量同比增长5.2% [1]

2025年10月30日港股公司回购概况 - 共有33家公司在2025年10月30日进行了股份回购 [1] - 中国飞鹤(06186)是当日回购金额最大的公司，回购数量为1200万股，回购金额达5022.69万元 [1] 重点公司回购详情 - 中国飞鹤(06186)当日回购1200万股，金额5022.69万元，年累计回购3094.5万股，占其总股本的0.341% [2] - 中国石油化工股份(00386)当日回购477.6万股，金额1972.3万元，年累计回购1.02亿股，占总股本的0.080% [2] - 石四药集团(02005)当日回购500万股，金额1541.46万元，年累计回购4420万股，占总股本的1.498% [2] - 连连数字(02598)当日回购138.35万股，金额1131.18万元，年累计回购445.05万股，占总股本的1.065% [2] - 固生堂(02273)当日回购29.01万股，金额832.54万元，年累计回购588.21万股，占总股本的2.482% [2] 年累计回购比例较高的公司 - 康臣药业(01681)年累计回购784.5万股，占总股本比例高达9.216% [2] - 普乐师集团控股(02486)年累计回购100.74万股，占总股本比例为8.700% [2] - 联易融科技-W(09959)年累计回购8003.65万股，占总股本比例为3.746% [2] - 方正控股(00418)年累计回购3543.2万股，占总股本比例为2.953% [2] - 首佳科技(00103)年累计回购6567万股，占总股本比例为2.794% [2] - 信利国际(00732)年累计回购8686.4万股，占总股本比例为2.748% [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21134.41亿元，同比下降10.69%，归母净利润299.84亿元，同比下降32.23% [1] - 第三季度公司实现营业收入7043.89亿元，同比下降10.88%，但环比增长4.56%，归母净利润85.01亿元，同比下降0.50%，环比增长3.43% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为93.37亿元，同比增长11.35%，环比增长16.83%，显示核心盈利改善 [1] 分板块经营业绩 - 2025年前三季度勘探开发、炼油、营销、化工板块经营收益分别为355亿元、72亿元、107亿元、-71亿元，同比变化分别为-72亿元、+6亿元、-65亿元、-22亿元 [2] - 第三季度单季各板块经营收益分别为119亿元、37亿元、27亿元、-29亿元，环比变化分别为+0亿元、+22亿元、-13亿元、-1亿元，炼油板块改善显著 [2] 上游勘探开发进展 - 前三季度勘探费用84亿元，同比增长31.9%，在海域油气、四川盆地超深层页岩气、川南页岩油等勘探取得重大突破 [3] - 实现油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2%，其中天然气产量1099.31十亿立方英尺，同比增长4.9% [3] 炼化与销售板块运营 - 前三季度加工原油1.86亿吨，同比下降2.2%，生产成品油1.11亿吨，同比下降4.7%，但化工轻油产量3334万吨，同比增长10% [4] - 化工板块乙烯产量1159万吨，同比增长15.4%，合成树脂产量1671万吨，同比增长11.8%，化工产品经营总量6368万吨，实现全产全销 [4] - 受国内成品油需求疲软影响，前三季度成品油总经销量1.71亿吨，同比下降5.7% [4] 行业竞争格局与前景 - 国内原油一次加工能力政策控制在10亿吨以内，炼化扩能接近尾声，国家强调加快淘汰低效落后产能 [5] - 行业进入存量竞争时代，增量有限、减量出清，公司作为国内石化龙头有望在竞争格局优化中受益 [5]

公司2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度营业收入达7044亿元，同比下降10.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为85亿元，同比下降0.5%，业绩略低于预期 [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为435亿元、536亿元、641亿元 [2] 勘探与生产板块表现 - 2025年第三季度油气当量产量1.32亿桶，同比增长3%，其中原油产量同比增长1%，天然气产量同比增长4% [1] - 原油实现价格同比下降15%，天然气实现价格同比下降8% [1] - 勘探板块收入同比增长2%，但经营利润同比下降10% [1] 炼油与销售板块表现 - 2025年第三季度炼油加工量0.66亿吨，同比增长3.8% [1] - 汽油产量同比下降2.8%，柴油产量同比下降0.3%，煤油产量同比增长10.5%，化工轻油产量同比增长7.1% [1] - 成品油总销量为0.59亿吨，同比下降5% [1] - 炼油单位盈利为1美金/桶油当量，同比改善1.3美金/桶油当量 [1] - 公司积极加快充换电站和加气站网络布局，充换电量和加气量同比大幅提升 [1] 化工板块表现 - 化工板块盈利承压明显，化工单位利润亏损0.8美金/桶油当量，亏损同比扩大0.3美金/桶油当量 [2] - 国内新增产能持续释放导致化工利润持续低迷 [2] 估值与分红预测 - 基于盈利预测，2025-2027年市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [2] - 假设2025-2027年派息率为70%，2025年10月29日A股分红收益率预计为4.6%、5.6%、6.7%，H股分红收益率对应为6.6%、8.2%、9.7% [2]

业绩表现 - 2025年前三季度布伦特原油期货均价为69.91美元/桶，同比下跌14.6% [1] - 中国石油实现归属于母公司股东的净利润1262.79亿元 [1] - 中国石化实现归属于上市公司股东的净利润299.84亿元 [1] - 中国海油实现归属于上市公司股东的净利润1019.71亿元 [1] - 公司净利润下降幅度小于油价跌幅，通过增储上产、提质降本增效抵御油价下跌影响 [1] 油气产量 - 中国石油前三季度油气当量产量1377.2百万桶，同比增长2.6% [2] - 中国石化油气当量产量394.48百万桶，同比增长2.2% [2] - 中国海油油气当量产量578.3百万桶，同比增长6.7% [2] 天然气业务 - 中国海油天然气产量同比增长11.6% [2] - 中国石化天然气产量311亿立方米，同比增长4.9% [2] - 中国石油可销售天然气产量同比增长4.6%，其中国内产量同比增长5.2% [2] - 中国石化预计供暖季供应天然气资源较上一供暖季增长4.4% [2] - 中国海油天然气产量增长主要来自深海一号二期、东方13-2、渤中19-6等重点项目 [3] - 中国海油国内天然气销售以长协合同为主，现货价格参照市场同类交易水平协商确定 [3] 战略与运营 - 公司以自身经营的确定性应对外部市场波动性，坚持高质量发展和有效益的产量增长 [1] - 中国石化大力实施增储上产重点工程，推进鄂北、丁山、红星等区块产能建设 [2] - 中国石化在供暖季前完成气田生产设施检修，确保主力气田满负荷生产 [2]